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杨伟

华西证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 证书编号:S1120519100007,曾就职于东兴证券、方正证券、太平洋证券...>>

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杨伟 6
东华科技 建筑和工程 2013-09-06 22.13 -- -- 22.95 3.71%
22.95 3.71%
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事件: 公司与神华煤制油化工有限公司新疆煤化工分公司、神华煤制油化工有限公司北京工程分公司签订神华新疆煤基新材料项目净化、空分空压站、碳四烯烃转化装置总承包与设备委托采购合同,中交时间不晚于2015年7月底,合同额12.3亿元。 主要观点: 1.该合同利好未来业绩,与甲方进一步合作空间大 本合同年均合同额占12年收入的21.04%,将对未来三年业绩产生积极影响。神华与伊泰未来三年将持续在准东40亿方煤制气、榆林烯烃项目、新疆及内蒙煤制油项目扩大投资,预计公司有进一步承接两公司订单可能。 2.再签煤化工大单,13年新签订单额将大幅增长 下半年一般是公司签单旺季,继与伊泰180万吨煤制油设计合同签订后再签神华大单,充分说明公司在煤化工行业气化、净化、空分等工艺的设计与总承包优势;13年已签合同额高达50亿,是12年全年新签合同额25亿的两倍,预计13年新签合同额60-70亿。 3.公司受益煤化工投资提速 由于伊泰与神华项目均未获国家路条而先行建设,说明政府与企业投资煤化工项目的动力充足,如果上半年已发路条的超4000亿项目启动招标,煤化工投资将明显提速,公司煤化工大单将纷至沓来。 4.业绩将重回增长轨道,恢复市场信心 公司中报低于预期、现代煤化工订单迟迟未能释放影响市场信心,导致近期股价调整幅度较大;近一周连续签订伊泰与神华大单预示业绩将重回增长轨道,恢复市场信心。 结论: 预计公司13、14年EPS分别为0.86元、1.07元,对应PE分别为26倍、21倍,维持“强烈推荐”评级。风险提示:项目停建或缓建的风险;乙二醇与芳烃工业化放大的风险
杨伟 6
华鲁恒升 基础化工业 2013-09-05 6.09 -- -- 6.48 6.40%
7.45 22.33%
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事件: 公司2013年上半年营业收入36.44亿元,同比增长19.31%,归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,同比下降13.08%,扣非后净利润同比下降14.29%,基本每股收益0.199元。 观点: 尿素销售额14.58亿元,收入占比40.02%,比去年同期下滑4.06个百分点,毛利率25.49%,同比下降2.28个百分点,主要原因为上半年尿素累计产量增速10.11%,明显快于需求增速,且原料煤炭价格持续下滑,导致尿素价格春耕旺季后大幅下跌,对比12年二季度尿素价格则为景气高点,上半年尿素均价相比去年同期跌幅为11%,国外市场需求不振也使国内企业高出口预期落空,内忧外患导致的尿素景气下滑拉低整体毛利率,是公司业绩低于预期的主因。 化工业务盈利反弹。化工品是公司未来发展的倚重点,上半年实现销售额20.61亿元,同比增长30.6%,收入占比56.57%,毛利率5.23%,比去年同期提高0.13个百分点,传统化工品DMF、醋酸、三甲胺毛利率分别提高3.11、6.21、8.37个百分点。柔性生产策略使得公司能够根据市场需求及经济效益合理安排生产,新增的醋酸一期及己二酸产能实现产出最大化。 财务费用增加。公司三项费用率比去年同期提高了0.4个百分点,其中销售费用与管理费用基本持平,财务费用率4.04%,提高0.39个百分点,主要由于醋酸改造一期及16万吨己二酸项目转固后借款利息不再资本化所致。目前公司在建项目总投资额29亿元,其中5万吨合成气制乙二醇项目已于去年中期进入试生产,公司明年财务费用压力仍然较大。 预计尿素价格企稳。国内目前正处于秋季用肥旺季,煤价跌势放缓有利于尿素下游企业积极备货,国外市场中印度与巴基斯坦也已开始大单招标,国内出口有望好转,尿素价格将趋于稳定。 20万吨多元醇于7月9日开始投产,将带动化工业务收入下半年继续快速增长。 股价安全边际高。目前股价6.06元较公司之前增发价8.81元(除权后)折价幅度较大,且公司控股股东持续增持,显示出对公司未来成长的信心,目前股价安全边际较高。 结论: 公司先进煤气化平台成本优势明显,一头多线多联产模式可防御周期风险,使产出最大化;预计下半年尿素行情企稳,化工业务收入将大幅增长;目前为盈利低点,股价安全边际高。预计公司13-14年EPS分别为0.43元、0.76元,对应PE14倍、8倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 化工品下游需求低迷的风险;乙二醇等新项目达产低于预期的风险
杨伟 6
鲁西化工 基础化工业 2013-08-22 3.82 -- -- 4.17 9.16%
4.17 9.16%
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事件: 公司2013年上半年营业收入55.92亿元,同比下降6.92%,归属于上市公司股东的净利润2.36亿元,同比增长23.2%,扣非后净利润2.28亿元,同比增长23.95%,基本每股收益0.16元。 观点: 上半年氮肥收入20.28亿元,同比下降29.93%,毛利率21.65%,同比增长9.61个百分点,复合肥收入18.11亿元,同比下降6.18%,毛利率12.11%,增长2.24个百分点。尿素产品上半年处于内忧外患的不利局势,景气度下降,1-6月国内尿素产量1653万吨,同比增长10.11%,供过于需,海外需求低迷,13年宽松的出口政策未起到预期效果,煤炭价格持续下跌则使尿素市场雪上加霜,影响下游备货,导致尿素量价齐跌;尿素上半年均价同比下降11%,原料烟煤均价下降21%,是尿素毛利率明显提升的主要原因。近期印度与巴基斯坦开始尿素招标,预计尿素价格将逐渐企稳,公司化肥业务有望好转。 化工品收入17.17亿元,同比增长61.48%,毛利率7.33%,下降1.72个百分点。3月25万吨丁辛醇装置陆续投产,且开工率维持高位,是化工品收入大幅增长的主因;毛利率下降主要因公司其它化工产品需求不振,价格下跌所致。20万吨己内酰胺项目一期预计将于8月底进入试生产,己内酰胺国内供给不足,预计将销售顺畅,下半年化工品收入与毛利率均有提高空间。 新增项目较多导致三费均明显提高。销售费用率3.02%,同比增长0.81个百分点,管理费用率2.66%,增长0.18个百分点,财务费用率2.71%,增长0.39个百分点,销售期间费用率8.39%,增长1.38个百分点。 园区一体化优势明显。公司在园区内已构建煤化工、盐化工、氟硅化工、新材料化工产品网络,根据市场需求与经济效益优化产出结构,使效益最大化,而且充分利用水电气等公用工程及工艺副产品,协同效应明显。 结论: 公司具有园区一体化优势,可通过优化产出实现效益最大化;航天炉制尿素工艺具有成本优势,上半年化肥行业低迷背景之下仍实现高毛利率,预计下半年化肥业务将好转;化工业务开始发力,8月底己内酰胺项目投产后化工品收入将持续快速增长,新材料业务未来大有可为。预计公司13-14年EPS分别为0.33元、0.45元,对应PE11倍、8倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 原料价格上涨的风险;尿素及复合肥价格大幅波动的风险;化工安全事故的风险
杨伟 6
神剑股份 基础化工业 2013-08-21 5.38 -- -- 5.61 4.28%
6.28 16.73%
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事件: 公司2013年上半年营业收入4.37亿元,同比增长11.89%,归属于上市公司股东的净利润2871.78万元,同比增长4.91%,基本每股收益0.0897元。公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长0-30%。 观点: 上半年公司聚酯树脂产品中户外型树脂收入3.52亿元,同比增长13.09%,毛利率13.09%,同比微降0.41个百分点,混和型树脂收入0.85亿元,同比增长7%,毛利率13.78%,同比下降1.72个百分点,毛利率下降主要因二季度PTA与新戊二醇价格波动频繁;出口0.49亿元,同比增长1.45%,相比公司08-12年出口收入复合增速30%明显下降,预计下半年将回升。 销售费用率上升。公司上半年销售费用率6.71%,同比提升0.76个百分点,其中管理费用率3.14%同比增长0.49个百分点,主要因新增产能导致员工工资增加、技改与开发新产品导致研发费用增加,财务费用率同比增长0.31个百分点,主要因计提集合票据利息较多。 产业链向上延伸。公司芜湖神剑裕昌新材料公司规划新戊二醇年产能4万吨,目前在建产能1万吨已处于设备安装调试末期,参股40%的利华益神剑化工3万吨新戊二醇项目也将于近期投产;新戊二醇是聚酯树 脂的主要原料之一,公司向上延伸产业链可保障原料供应,抵御原料价格大幅波动,并提供了新的利润增长点。以新戊二醇上半年均价13200元/吨测算,相比12年收入规模,每万吨产品可增厚收入16%。 聚酯树脂业务成长空间大。目前公司聚酯树脂产能9.5万吨,市占率最高,高达17-18%,对原有生产线进行技改将使14年产能达12万吨;公司预计未来五年国内聚酯树脂市场需求量将超65万吨/年,规划目标为“十二五”期间市占率提升至20%以上,销售收入达到30亿;预计公司规模优势扩大,并存在同业并购预期,聚酯树脂业务未来成长空间巨大。 结论: 公司是国内最大的粉末涂料专用聚酯树脂产品生产企业,下游需求呈现连年景气态势,公司产能持续增长,规模优势将逐渐显现;新戊二醇项目投产将完善公司产业链,既贡献业绩又稳定产品毛利率;行业整合空间大,当前收入规模距离公司规划目标尚有很大空间。预计公司13-14年EPS分别为0.26元、0.35元,对应PE20倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 原料价格大幅波动的风险;家电与建材等行业景气度下滑的风险
杨伟 6
卫星石化 基础化工业 2013-08-21 20.50 -- -- 28.49 38.98%
32.00 56.10%
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事件: 公司2013年上半年实现营业收入15.92亿元,同比增长8.94%,归属于上市公司股东的净利润1.81亿元,同比下降3.04%,基本每股收益0.45元。公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润为2.60-3.17亿元,同比变动幅度为-10%-10%。 公司将以自有资金人民币3亿元对全资子公司平湖石化有限责任公司进行增资。增资完成后平湖石化注册资本由3亿元增加至6亿元。 观点: 公司目前产能包括16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯、高分子乳液11万吨、颜料中间体2.1万吨,是国内丙烯酸及酯第三大生产商。受下游涂料、胶黏剂、纺织行业景气下滑所影响,丙烯酸及酯价格下滑,毛利率降低,公司丙烯酸13年挂牌价平均11125元/吨,相比去年同期12620元/吨下跌12%,丙烯酸及酯毛利率为18.28%,同比下降1.81个百分点,高分子乳液毛利率同比下降2.1个百分点,但通过优化丙烯酸及下游高分子材料产业链产出结构,公司盈利水平维持稳定;平湖石化在建产能32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯将于13年底前投产,此次对平湖石化增资有助于快速推进项目建设,建成后业绩弹性明显增强。 管理费用上升、财务费用下降。公司上半年销售费用率7.53%,与去年同期基本持平,财务费用率-1.02%,主要因汇兑收益增加,管理费用率6.41%,同比增加1.19个百分点,主要因SAP研发支出增加、子公司卫星能源与平湖石化新增产能较多所致。 3万吨SAP项目已于13年7月初进入试生产,目前联动调试顺利推进。SAP为丙烯酸的主要下游产品,广泛应用于婴儿尿布等领域,我国2000-2010年SAP产量与表观消费量年均复合增长率高达40.14%、26.08%,随着人口老龄化加剧、婴儿潮、人民生活水平提高SAP需求将持续快速增长;目前国内产能主要来自外资企业,进口替代空间极大;按SAP不含税价格16000元/吨、20%净利率测算,该项目可贡献收入4.8亿、净利润0.96亿,占12年净利润的23%,增厚EPS0.24元。公司规划待3万吨装置运转成熟后,将继续扩充产能,未来SAP将成为公司重要的利润增长点,并提升估值。 在建的45万吨丙烷脱氢项目将于14年初投产。届时公司将形成丙烷-丙烯-丙烯酸-(丙烯酸酯、SAP、高分子乳液)的完全产业链,可平抑周期品的价格大幅波动,并提高整体盈利能力。 结论: 公司13年底平湖石化丙烯酸及酯产能将开始释放,业绩弹性大幅增加,产品议价权增强,丙烯酸及酯盈利能力将明显提升;45万吨丙烷脱氢项目将于14年初投产;13年下半年是业绩拐点,14年业绩将实现高增长。预计公司13-14年EPS分别为1.04元、1.76元,对应PE22、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动的风险;生产安全风险;SAP与PDH等项目投产延期的风险
杨伟 6
史丹利 基础化工业 2013-08-01 29.75 6.38 57.92% 31.65 6.39%
31.65 6.39%
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事件: 公司2013年上半年营业收入为29.51亿元,同比增长8.55%,归属于上市公司股东的净利润为2.13亿元、同比增长38.5%,每股收益0.97元。 主要观点: 1.渠道与品牌优势稳固,上半年销量稳定增长 上半年化肥市场内忧外患,国内煤炭价格持续下跌,氮磷肥产能过剩形势较12年更为明显;海外市场需求低迷,我国最大化肥出口国印度下调化肥补贴,国内外无价差优势,影响化肥出口;两因素导致的单质肥价跌影响经销商备货,随之影响复合肥企业销量。13年上半年公司45%氯基与硫基复合肥均价2532、2882元/吨,同比下滑约10%,但公司依托品牌与渠道优势继续扩大市场份额,上半年销量同比增长15%左右。 2.毛利率与净利率均提升 单质肥价格大跌导致盈利能力提升。公司上半年毛利率16.54%较去年同期提升3.4个百分点,维护经销商渠道费用提高使销售费用率增加1.1%至5.36%,净利率7.23%较去年同期提升1.5个百分点,是净利润增速远超收入增速的主因。 3.未来三年产能投放372万吨,增长将持续 品牌与渠道优势构筑盈利护城河,量能决定空间。公司史丹利品牌复合肥为国内单品牌销售量第一,品牌形象在农户中已深入人心。未来三年公司新增的产能将达到372万吨,是12年产能的1.7倍,新建的3个80万吨复合肥产能中河南遂平与湖北当阳已投产60万吨,预计13年产能同比增加30%左右,如果新增产能顺利放量,目前盈利增速还能持续至少三年。 4.下半年销售将环比好转,等待尿素价格企稳 公司已于6月24日下调复合肥出厂价200元/吨,目前经销商库存低位、秋季行情即将启动,且国际化肥价格企稳、美国与巴西开始大量采购国内尿素,如果尿素价格稳定或小幅上涨,有利于经销商备货,公司销售将环比转好。 结论: 公司未来发展空间巨大:土地流转提速+粮食价格持续上涨+农业补贴大幅增加(过去10年增10倍)+复合化率提高至40%,下游需求将维持高景气,公司目前市占率4%,成长空间巨大。预计公司13-14年EPS1.76、2.25元,对应PE16、13倍,给予13年20倍PE,目标价35.2元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 单质肥价格大幅波动的风险;农作物歉收风险;库存控制风险
杨伟 6
东华科技 建筑和工程 2013-07-15 23.12 22.51 237.99% 26.40 14.19%
26.40 14.19%
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事件: 1.公司发布2013年中报业绩预告修正公告,将一季报中预计的归属于公司股东的净利润同比增长0-30%修正为同比下降0-30%。 2.公司与加拿大MagIndustriesCorp和其位于刚果共和国的控股子公司MagMinderalsPotassesCongoS.A.在北京市正式签署了刚果(布)蒙哥1200kt/a钾肥工程项目工程建设总承包合同。 主要观点: 1.客户集中度高及工程延误是业绩低于预期的主因 公司12年收入结构中前五大客户占比57.29%,且分布地域集中在新疆、内蒙古等地,在经济下行与银行钱荒的不利局势下,13年3-4月之前未获发改委路条的项目资金面吃紧,大项目工期拖延、不能如期结算均对公司业绩影响较大;此外,惠生、中石化炼化工程等企业开始抢占煤化工市场份额,工程总承包项目毛利率有所下降,也导致公司盈利水平下滑。预计下半年随着煤化工企业资金面好转,公司业绩确认将好于上半年。 2.下半年将是煤化工订单释放期,在手订单充足是业绩保障 自12年中期国家会审现代煤化工项目以来,至13年4月已发放路条项目14个,总投资额接近4000亿,其中大部分项目在完成前期工作与初步设计后将于下半年开始全面招标,预计将推动公司今年新签合同额达到70亿左右,至年底在手订单与12年收入比将高达4.3,未来业绩增长有保障。公司11、12年煤化工在订单中占比分别为90.6%、65.38%,如果煤化工订单释放延迟,将影响公司的目标市盈率。 3.抓住13年承上启下的调整机会,中长期增长动力仍存 面对传统化工重在调结构、现代煤化工大规模建设尚未开始的局势,公司如能通过强化管理、开拓市场抓住13年调整机会,轻资产、高增长、技术强的优势使公司仍具备中长期增长的动力。公司总包的天业5万吨电石尾气制乙二醇项目运转良好,并继续承接了二期20万吨乙二醇的设计工作,煤制芳烃项目中试完成后也已在新疆内蒙等地开始百万吨级工业化项目的选址,之前推动股价上涨的预期并未改变,建议持续关注。 结论: 我们基于部分项目建设放缓调低盈利预测,预计公司13、14年EPS分别为0.92元(-0.1)、1.26元(-0.14),对应PE分别为25倍、18倍,短期将目标市盈率由30-35倍调整至30倍,目标价27.6元,维持“强烈推荐”评级。
杨伟 6
中国化学 建筑和工程 2013-07-15 10.35 11.56 94.94% 10.73 3.67%
10.73 3.67%
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1.新签订单额持续环比提升,显示实业投资信心恢复 今年上半年新签合同额同比下降27.08%,但如果扣掉12年5月的迪拜安居项目,订单额同比增长近10%;从月订单环比变化来看,2月新签订单额28.8亿,自3月开始连续环比增加,6月新签订单额达91.87亿,说明企业投资信心呈逐步恢复态势;上半年公告大单中项目主要为煤炭分质利用、合成氨、甲醇、电站等传统工程项目,煤制气、烯烃等现代煤化工招标尚未全面开始,至13年4月发改委已批复的现代煤化工项目高达14个,预计总投资额达到3840亿,与中石化新粤浙西气东输管道配套的八个煤制气项目也获批在即,现代煤化工投资将持续大幅增长;公司13年全年新签合同额有望破千亿,下半年订单估值将双提升。 2. 业绩稳定增长,利润率有提高空间 1-6月收入同比增24.62%,考虑到组建财务公司使公司盘活闲置资金,且精细化管理仍有推进空间,13年工程资金集中支付度将达100%、集中采购度98%,毛利率与净利率均将同比有所提高;随着下半年煤化工等行业公司资金面好转,项目推进与收入确认将好于上半年。公司11、12年新签订单额与收入比分别为2.3、1.8,目前待执行订单1158亿元,业绩增长有保障。 3.海外与传统业务投资呈良好发展态势 基础化工品重在控制总量、调整结构,新增投资将稳定增长;公司海外业务已由中东、南亚拓展至俄罗斯语地区、南美等新兴国家,预计海外收入将持续20%以上的增长速度。 结论: 公司低估值、稳增长、高现金流、下游市场空间巨大,是值得长期关注的优质个股。预计公司13、14年EPS分别为0.84元、1.10元,对应PE分别为12倍、9倍,目标价12.7元,
杨伟 6
卫星石化 基础化工业 2013-07-05 22.00 -- -- 24.14 9.73%
29.44 33.82%
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事件: 公司7月2日发布公告,募投项目年产30000吨高吸水性树脂(SAP)技改项目已取得嘉兴市及南湖区相关部门出具的该项目试生产备案与意见,同意进入投料试生产阶段。目前公司已完成设备单机运转调试,单台设备运转顺利,将按计划进入装臵投料调试。 主要观点: 1.国内SAP消费快速增长,项目投产将成为公司重要的利润增长点。 SAP为丙烯酸的主要下游产品,因吸水率高、保水性强而被应用于婴儿尿布等领域,我国2000-2010年SAP产量与表观消费量年均复合增长率高达40.14%、26.08%,预计随着人口老龄化加剧、婴儿潮、人民生活水平提高SAP需求将持续快速增长;目前国内产能主要来自日触化工、三大雅、台塑等外资企业,国内企业产能分散、质量偏低;公司之前年产600吨中试装臵产品经恒安等下游客户试用,表明其质量达到日本产品同等水平,且比国内同类企业有明显技术与成本优势。按SAP价格16000元/吨、20%净利率测算,该项目可贡献营业收入4.8亿、净利润0.96亿,占12年净利润的23%,可增厚EPS0.24元。公司项目投产后将替代进口,并规划待3万吨装臵运转成熟后,持续扩充产能,未来SAP将成为公司重要的利润增长点。 2.华谊丙烯酸酯装臵爆炸导致丙烯酸价格大涨,公司提价利好业绩 6月23日上海华谊丙烯酸厂发生爆炸,导致丙烯酸产业链短期供需偏紧,产品价格大涨,华东丙烯酸价格涨20.37%至13000元/吨,丙烯酸丁酯涨8.65%至14450元/吨,由于华谊爆炸的11万吨级生产线复工还需时日,短期丙烯酸酯仍将有提价空间。公司目前产能为16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯,在建产能32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯将于13年底前投产,由于丙烯酸酯行业目前产能集中度已较高,新产能投产后公司定价权将进一步增强,业绩弹性也将明显增加。 3.公司在建的丙烷脱氢项目将于14年初投产。 届时将形成丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯与SAP的完全产业链,可平抑周期品的价格大幅波动,并提高整体盈利能力。 结论: SAP项目投产将成为公司重要的利润增长点,其持续快速增长的市场空间利于市场看高公司估值,14年初丙烷-丙烯-丙烯酸酯与SAP全产业链的完成将使公司具备一体化与规模化优势,盈利能力大幅提高。预计公司13、14年EPS分别为1.04元、1.76元,对应PE分别为21倍、13倍,维持“推荐”评级。
杨伟 6
三维工程 建筑和工程 2013-06-21 17.05 -- -- 16.80 -1.47%
16.80 -1.47%
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事件: 2013年6月18日,公司发布公告称与神华宁夏煤业集团有限责任公司签署了《神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目硫回收装臵详细工程设计及采购(EP)承包合同》,合同额暂定为14800万元。 主要观点: 1.合同额占12年收入33%,意义大于实质 该合同额占公司12年收入4.55亿元的32.54%,包括工程设计费450万、设备材料购臵费暂估14000万,采购服务费费率2.5%,设计费与采购服务费之和不超过800万,对利润影响不大。相比对业绩的影响,本合同的意义显得更大,总投资550亿的神华宁煤煤制油项目2012年已获得国家发改委批准,并于三季度正式进入工程实施阶段,此次合同签订将引起市场对公司未来持续承接煤化工硫回收订单的良好预期。 2、硫回收发展受益煤化工,空间再次打开 公司是国内硫回收行业龙头,已承接80余套硫回收装臵的设计与工程承包业务。国内炼厂建设放缓,煤化工规模化成为硫回收行业再次打开发展空间的催化剂。12年至今国家批复的现代煤化工项目高达14个,投资额3840亿,我们测算至14年国家发放路条的现代煤化工项目有望达到20-30个,投资额约7000亿;基于已获路条的项目大部分尚未开始全面招标,硫回收发展空间将随煤化工进入密集建设期而再次打开。 3、公司受益于成品油质量升级 汽柴油中硫含量过高是雾霾天气及酸雨的主要元凶,目前国内大部分地区汽柴油含硫量分别150、350ppm,为加快我国油品质量升级,我国将于今年发布汽柴油硫含量第四阶段不大于50ppm、第五阶段不大于10ppm的标准,现有硫回收装臵技改或扩建的空间极大,公司作为行业龙头将受益最大。 4、13年业绩增长确定性强,未来三年净利润复合增速35% 公司承包的中化泉州硫回收项目将于13年三季度中交,中煤鄂尔 多斯能源化工催化剂合同也将于13年中期执行完毕,共计将确认收入超过4亿元,因此13年上半年业绩高增长、全年业绩增长确定性强,基于对公司未来订单的乐观判断,我们预测未来三年净利润复合增速将达到35%。 结论: 现代煤化工规模化将成为硫回收再次打开发展空间的良好契机,此次公司与神华宁煤煤制油项目签订硫回收承包合同将拉开订单增长的序幕,此外,我国汽柴油含硫量国标将越来越严苛,公司将受益于硫回收装臵新建与改造带来的新增投资。基于对下游行业景气度的乐观判断,预计公司未来5-10年保持稳健增长。保守预计公司13-15年EPS分别为0.49元、0.66元、0.88元,未来三年净利润年均复合增长率为35%,对应PE35倍、26倍、20倍,建议长期价值投资者择机介入此类成长空间大的环保型工程龙头企业,维持“推荐”评级。
杨伟 6
金发科技 基础化工业 2013-06-07 5.28 -- -- 5.25 -0.57%
5.58 5.68%
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销量维持稳定增长势头 公司是国内产品最全、产量最大的改性塑料企业,下游覆盖家电、汽车、电子等领域。2012年公司共销售各类塑料产品90.31万吨(含贸易品),不含贸易品66.35万吨。预计2013年销售约80万吨(不含贸易品),同比增长超过20%。同时由于车用塑料占比的提高以及原材料成本的下滑,毛利率有所提高,净利润增长预计在30%以上。 车用改性塑料是短期增长的主要动力 公司募投项目年产80万吨环保高性能汽车用塑料生产建设项目(天津20万,昆山30万,广州20万,绵阳10万)部分投产,由于公司基数较大,短期的增长主要依赖车用改性塑料的放量。2012年销售车用改性塑料约20万吨,预计2013年销量达到25万吨,增长约25%。公司优先供应高端客户如大众、宝马、丰田、本田、通用、福特等,未来随着80万吨产能的逐渐投产也会逐渐加大对国有品牌如奇瑞、比亚迪、长城等的供应。 长期增长需要新材料突破 公司在做大改性塑料主业的同时也在积极谋求战略转型。从目前公司正在推进的全生物可降解塑料PBSA、聚对苯二甲酰癸二胺、木塑材料、免喷涂塑料、高性能热塑性弹性体和碳纤维来看,公司正在谋求占领新材料领域的一些制高点,力图转型成为国际化工新材料龙头。生物降解塑料、耐高温尼龙和碳纤维等都是技术含量高、市场空间广的产品,公司的长期增长必须靠上述新材料中的部分品种取得突破。 结论: 预计公司13-15年EPS分别为0.39、0.45和0.52元,当前股价对应PE分别为14、12和11倍。国内改性塑料仍有较大的市场空间,汽车塑料景气向好,长期的技术和市场积累利于新材料业务的逐渐放量,维持公司“推荐”评级。
杨伟 6
江南化工 基础化工业 2013-06-03 13.20 -- -- 13.85 4.92%
15.15 14.77%
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事件: 近期至公司调研,了解公司经营情况。 观点: 1.公司在上市企业中炸药产能最大,爆破业务将打开公司成长空间 公司于11年6月与盾安集团民爆产业资产重组之后,一跃成为国内民爆行业龙头,目前工业炸药年产能26.95万吨,在上市公司中产能最大;公司与山西壶关化工合资建设的5000万发工业雷管投产后,一体化的优势将愈加明显。 公司目前主要有6家爆破公司,与同业公司相比公司爆破收入在总收入中占比较小。12年公司爆破工程收入0.9亿,在总营收中占比5.05%,而久联发展与雅化集团爆破业务占比分别为53.41%、11.09%。公司将大力推进爆破一体化业务,一方面民爆行业“十二五”规划支持企业发展一体化,另一方面,在炸药总体产能基本无增长空间的形势下,爆破业务将成为民爆企业利润增量的重要组成部分。公司已与中国黄金成立合资公司、与马钢集团罗河矿业有限公司签订爆破服务一体化合作框架协议,并收购新疆雪峰民用爆破器材公司部分股权,13年将是爆破业务转型的关键之年,未来增长空间极大。 2.硝酸铵价格持续下跌,炸药毛利率高达50% 硝酸铵在炸药原料中质量占比80%-85%,在炸药成本中占比最高。受产能供过于求及成本下降影响,硝酸铵价格自11年底开始持续下降,陕西兴化工业级颗粒硝铵由2600元/吨跌至1700元/吨,跌幅35%,四川泸天化硝铵由2200元/吨跌至1700元/吨,跌幅23%;受益于原料价格下跌,公司12年炸药毛利率高达50.35%,整体毛利率水平同比提高5.5个百分点。近几年工信部已基本停止批准新增炸药产能,炸药对硝酸铵的需求增长缓慢;硝基肥市场容量有限,短期处于消费淡季,预计13年硝酸铵价格仍有下跌空间,跌势放缓,公司民爆产品毛利率水平将随之提升。 3.股权激励彰显公司转型信心 公司目前正处于业务转型期,4月推出的股权激励计划将提高高管与核心技术人员的积极性,对业绩的促进作用十分显著,也显示出公司转型信心十足。此次计划行权条件为13-15年每股收益不低于0.76、0.87、1元,爆破等工程服务业务净利润累计分别不低于2500、8500、18500万元,意味着至“十二五”末公司爆破业务净利润相比13年增长4倍以上。 结论: 公司在国内民爆上市公司中炸药产能最大,受益硝酸铵价格持续下跌;13年爆破业务是关键转型期,将迎来快速增长;股权激励彰显公司对业绩增长的信心。预计公司13-15年的每股收益分别为0.77元、0.89元、1.09元,对应PE为16倍、14倍、12倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 经济下行风险;炸药生产、运输或爆破过程中的安全风险
杨伟 6
神剑股份 基础化工业 2013-06-03 5.65 -- -- 5.68 0.53%
5.75 1.77%
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结论:公司是国内最大的粉末涂料专用聚酯树脂生产企业,募投项目投产与技改使产能大幅增加,下游需求持续增长,预计公司未来出口增幅较大,业绩持续增长;且行业未来存整合预期。我们预计公司13-15年的每股收益分别为0.30元、0.37元、0.44元,对应PE为20倍、16倍、14倍,首次给予“推荐”评级。
杨伟 6
司尔特 基础化工业 2013-06-03 12.70 -- -- 12.62 -0.63%
12.62 -0.63%
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事件: 近期赴公司调研,了解公司经营情况。 观点: 1.募投项目投产奠定未来业绩增长基础 公司是安徽省磷复肥生产龙头企业,位列我国磷复肥行业十强。13年5月募投项目70万吨/年氨化造粒缓释复合肥搬迁扩建项目以及35万吨/年硫磺制酸及余热发电项目均已建成,在保留原厂32万吨产能的基础上,复合肥产能由53万吨增至92万吨,实际新增复合肥产能近40万吨,磷酸一铵新增产能25万吨。公司计划通过2-3年的快速发展,达到年产高浓度NPK复合肥100万吨、磷酸一铵80万吨、硫酸100万吨的生产能力。 产能快速投放是公司未来业绩持续增长的基础,如果公司计划如期达成,则磷复肥总产能相比12年增长117%。我国复合化率至“十二五”末将达到40%,按化肥总消费量年增3%测算,复合肥未来三年年均增长8%,而且行业产能集中度不高,在复合肥需求持续增长与产业集中度提高的趋势下,公司作为龙头企业将充分受益。 2.矿酸肥一体化优势明显,盈利能力增强 作为国内上市公司中具有代表性的矿酸肥一体化企业,公司依托当地的丰富硫铁矿资源,以硫铁矿制硫酸再制得磷复肥,可抵御原料价格波动带来的经营风险,同时销售副产品贡献的收益使公司磷复肥盈利能力明显高于同行。制酸工艺过程中可副产蒸汽与铁粉,蒸汽被用于余热发电,降低生产成本,按目前铁粉价格可覆盖硫铁矿50%的成本,提高了公司的盈利水平;与同业公司相比,一体化优势还体现在简化了中间品的包装、运输、前处理等过程,循环利用效率高,实现节能降耗,符合化肥工业降低能源消耗、提高利用效率的发展趋势。以12年为例,公司销售毛利率为18.3%,显著高于同行业12%-14%的水平。 安徽地区硫铁矿资源丰富,公司于11年6月收购宣城市南牛矿业有限公司马尾山硫铁矿的采矿权,该矿已查明硫多金属矿石量477.99万吨,并于12年2月收到收到安徽省国土资源厅颁发的采矿许可证,生产规模为硫铁矿6万吨/年、高岭土3万吨/年,目前正进行矿山建设,逐步对上游资源的整合有利于公司盈利水平进一步提高。根据公司规划,未来有继续整合上游资源的可能。 3.测土配方施肥提效增产,受益土地流转加快 测土配方施肥将成为公司的品牌优势,助力新增产能释放、市占率提高。我国测土配方施肥自05年开始启动,目前已基本覆盖所有农业县,推广范围涉及13亿亩耕地、1.8亿农户,中央财政累计投入66亿元,充分表明国家对测土配方施肥的重视程度。测土配方可提高化肥利用率,实现作物产量与收入双增长,据农业部统计,小麦与玉米化肥利用率可提高7.7%、9.4%,分别增产3.7%、5.9%。按照每年发布的《国家支持粮食增产农民增收的政策措施》,我国测土配方施肥推广规模每年增加1亿亩、0.1亿农户,按当前平均施肥水平测算,其消费规模年增加400万吨。 公司测土配方施肥研究周期长、起点高,自1997年就开始建设测土配方数据库,目前已基本在安徽、江西、湖南等地区实现全覆盖,未来将向山东江苏等地逐步完善。我国土地流转加快导致未来化肥消费主体中种田大户、农村合作社的占比提高,有利于测土配方施肥发挥提效增产的优势;由于测土配方对生产企业的规模与资金实力要求较高,因此公司等优势企业受益最大。 4.公司未来可获得原厂搬迁带来的土地增值收益 公司募投项目已建成,未来将择时对原厂区进行搬迁工作,目前原厂区房屋建筑物、生产设备与土地账面净值为4000多万,随着当地城镇化不断推进,预计原厂搬迁可获得可观的土地增值收益,搬迁收入将被用于未来新厂区的建设与扩产等需求。 结论: 公司今年5月募投项目达产后产能大幅增加,为业绩增长奠定基础;目前处于磷复肥消费淡季,价格再跌的空间不大;安徽硫铁矿资源丰富,公司存整合上游资源预期;原厂搬迁将为公司带来可观土地增值收益。我们预计公司13-15年的每股收益分别为0.72元、0.93元、1.13元,对应PE为18倍、14倍、11倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示: 原料价格大幅波动的风险;新增产能释放低于预期的风险
杨伟 6
中国化学 建筑和工程 2013-05-08 9.21 11.48 93.59% 12.16 32.03%
12.16 32.03%
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公司发布2012 年年报与2013 年一季报。2012 年营业收入与归属于上市公司股东的净利润分别为541.17 亿、30.84 亿,同比增长21.04%、29.54%,基本每股收益0.63 元,加权平均净资产收益率18.47%。2013 年Q1 净利润6.2 亿元,同比增长47.95%(调整后)。公司利润分配方案为每10 股派0.65 元(含税)。 积极因素: 12 年业绩基本符合预期,订单超额完成带动业绩持续增长。公司在经济增速放缓的不利形势下,通过调整经营思路、大力开拓新市场,超额完成年初所定的经营目标,12 年新签订单978.9 亿,超额完成22.36%,13 年Q1 新签订单208.53 亿,同比增长13.31%,扭转了12 年订单下降趋势。订单结构变化体现了公司强大的市场开拓能力以及灵活的经营理念,12 年海外订单占比31.22%,Q1 海外订单占比40.28%,大幅超出11 年的15.47%;去年中期煤化工项目重又获批后,下半年煤化工订单占比明显提高,相比上半年超出121%。11、12 年订单收入比分别为2.3、1.8,13 年Q1 末存量订单1124 亿, 项目顺利推进带动业绩持续增长。 精细化管理见成效,盈利能力提高。公司精细化管理继续深化,采用工程物资集中采购平台控制成本、加大工程与工程款清理解决资金占用等措施,毛利率与净利率水平再度提升。12 年毛利率与净利率分别为14.73%、5.98%,同比提高0.44、0.19 个百分点,13 年Q1 则分别同比提高0.34、0.59 个百分点; 精细化管理对价值的贡献开始体现,公司在国资委11 年财务绩效评价中位列116 家央企的第2 名。对比同类公司,预计公司盈利能力仍有提升空间。以12 年营收规模计算,净利率每提升1%,净利润增长17.55%。 研发投入大幅增加,是获取订单能力与产业投资的基石。公司近三年研发支出分别同比增加24%、65%、103%,对核心工艺技术的掌控符合国际工程龙头公司的发展趋势,有利于提高公司的合同议价能力与市场竞争地位,公司市场占有率将进一步提高;持续保持技术优势对产业项目盈利前景也能起到积极促进作用。 消极因素: 12年管理费用同比增长31%。管理费用增长主要系研发投入与职工薪酬增长较快所致,公司面临的市场竞争进一步加剧,国内中石油中石化等公司工程板块业务开始外延、民企龙头快速抢占市场份额对公司影响较大,预计公司开拓市场费用与人工费用将继续提升。 业务展望:现代煤化工迎来黄金十年,煤化工订单将持续增长,预计将达三成以上。13 年是煤化工行业投资拐点之年, 现代煤化工项目已于3 月开始发放路条,总投资额约3150 亿,即将开始全面招标;十五个规划项目目前只批了8 个,且国家重点发展煤化工的新疆地区只获批了2 个项目,总投资额近7000 亿,煤化工后续投资空间仍然巨大。预计未来三年煤化工在公司新签订单中占比为30%-50%,带动新签订单额持续增长。 海外是拓展重点,订单占比将提高。公司在海外业务已有传统的亚洲区域扩展至非洲、东欧等地,能源投资持续高企的新兴市场是公司未来海外业务重点拓展的区域,包括俄罗斯、中东、南美等地区,其中中东地区未来几年能源投资工程额将高达300 亿美元/年以上;预计海外业务在公司订单及收入中的占比将持续提高。 产业项目将于14 年开始陆续投产,成为利润新增长点。公司投资建设的三大实业项目进展顺利,天辰耀隆20 万吨己内酰胺将于14 年上半年投产,启东新材料产业园初步设计完成,南充100 万吨PTA 将于14 年下半年投产运营。在国内经济未来将不再依赖投资拉动的背景下,实业项目将依托公司在技术、建设、管理上的优势,成为公司利润增长的另一极。以公司规划的200-300 亿投资规模取中值、投资收益率13%测算, 可增厚净利润32.5 亿,相当于再造一个中国化学。 盈利预测与投资建议:预计公司13-15 年EPS0.84、1.10、1.37 元,对应PE11、8、7 倍,给予13 年15 倍PE,未来目标价12.7 元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:政策调控风险;在建项目延期的风险;海外政治风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名