关注1:国内最大的有机磷系阻燃剂生产和出口企业 公司目前拥有阻燃剂有效产能约10万吨,主要分布于宜兴厂区及响水、滨海的子公司,产品品种以TCPP与BDP为主,TCPP主要用于外墙保温与太阳能热水器保温材料,出口占比90%以上,BDP用于电子电器工程塑料。公司未来定位:传统产品在工艺优化与降低成本上下功夫,继续扩大产能,巩固阻燃剂行业龙头地位;研发生产高端阻燃剂与新材料,形成新的利润增长点。 关注2:国内聚氨酯用阻燃剂市场空间巨大 目前欧美等经济发达国家建筑保温材料中50%以上采用聚氨酯保温材料,而我国占比尚不到10%。我国公安部2012年底发布350号文,消除了聚氨酯用于外墙保温材料的障碍,尽管受制于行业监管与市场规范原因,聚氨酯消费需求并未快速释放,但从近期各地住建委保温材料招标要求及相关政策来看,各地政府已开始推动聚氨酯保温材料的使用,而其大规模推广必将带动聚氨酯阻燃剂市场的消费需求,公司将受益最大。 关注3:LNG船用保温材料将开辟新的利润增长点 公司2013年10月底发布公告,将投资1.58亿元投资建设LNG用保温绝热板材一体化项目。我国天然气资源极其有限,预计至2020年天然气消费量3000亿方,进口依存度高达40%,相应带来LNG船的发展空间。公司在连续发泡、聚合及生产板材的技术上较同行企业具有明显优势,有望充分受益LNG船用保温材料需求快速增长。预计该项目2015年四季度全部建成投产,贡献净利润3615万元,相当于增厚公司2013年净利润46%。 结论: 公司是国内有机磷系阻燃剂龙头企业,受益聚氨酯用阻燃剂需求稳定增长,且市场空间巨大,新投资的LNG船用保温材料项目有望成为未来一大亮点。预计公司2014年-2015年EPS分别为0.58元、0.74元,目前股价对应PE分别为30倍、24倍,维持“强烈推荐”评级。

工程总承包进度滞后影响收入,未实现年初经营计划。公司在实施的安庆曙光煤制氢与贵州黔西30万吨/年乙二醇项目工程进度均明显滞后,对收入及毛利影响较大,同时13年上半年国家核准的超3000亿现代煤化工项目目前大都在做前期工作,低于公司新签合同及当年确认收入的预期;设计与总承包收入分别只完成年初计划的91.6%、89.7%。净利润增速下滑的因素还包括:应收账款增长导致计提坏账同比大幅增长216.5%、管理与销售费用分别同比增长24.08%和26.37%、设计咨询受竞争加剧影响毛利率下降5.42%。 13年基本确定为业绩谷底,14年重启增长模式。公司自07年上市以来首次业绩下滑,但签单形势决定14年将继续增长模式;13年新签合同额80.5亿,与收入比为3.0,至14年3月底在手订单约185亿,与13年收入比为6.8,主要原因在于:虽然宏观经济下行与行业产能过剩压制化工固定资产投资增速,但结构性与区域性增长对公司构成利好,国内超6000亿的现代煤化工项目已开始进入招标期,同时海外市场实现突破,13年签单38.06亿,贡献收入由10年0.03亿增至13年的4.39亿。公司计划14年实现收入31.5亿,同比增长16%,预计实际业绩将超公司计划。 技术与业绩仍是化工工程行业护城河。公司近三年研发支出均占收入3.1%以上,确保在产业转型升级中提供有力技术支撑;在化肥、煤化工、钛白粉行业上的业绩优势将使公司在产业扩容中受益。公司还充分参与环保产业,除参股20%的王小郢污水处理公司贡献稳定收益外,控股东华环境工程公司与参股30%的南充柏华污水处理公司也将成为新的利润增长点,轻资产、高壁垒、技术先发优势仍将是保障公司业绩高增长的主要因素。 结论:公司14年将重新开启增长模式,受益煤化工项目开始全面招标,且在手订单充足,将迎来订单与业绩双丰收。预计公司14-15年EPS分别为0.78元、1.10元,对应PE23倍、16倍,给予公司14年30倍PE,未来6个月目标价23.4元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:项目建设进度滞后的风险

关注1:平湖丙烯酸酯一阶段产能已试生产,成本将进一步降低 平湖基地32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目一阶段产能已开始试生产,新项目在设备与工艺上进行了优化改进,在之前已明显低于同行业单耗的基础上继续降低生产成本。2014年国外丙烯酸及酯新增产能较小,国内低效产能则逐步被边缘化,同时下游需求保持稳定增长,行业景气度有望维持;公司利用独特区位优势,大力开拓海外及国内其它消费市场。年初以来丙烯酸及酯库存消化完成后,市场供应仍偏紧,近一个月丙烯酸与丙烯酸丁酯价格涨幅约1000元/吨。 关注2:SAP项目逐步量产,未来将做大做强 公司3万吨SAP项目已开始逐步扩大销售,将替代目前占据国内高端SAP市场的日本等国外品牌。国内纸尿裤市场覆盖率仅有30%左右,距国外的90%仍有较大差距,预计随着城镇化率逐渐提高及各省单独二胎政策的实施,SAP消费量将持续快速增长。公司SAP项目优势在于技术为自主开发,且上游配套高纯丙烯酸,较同行具有成本优势,公司将在销售上以点带面,同时拓宽产品种类,做大做强SAP产业。 关注3:45万吨PDH项目投产将奠定公司一体化优势 公司45万吨PDH项目计划4月底完工,其后将开始进行投料试生产。作为UOP在国内的首套PDH装置,该项目投产后公司将具备碳三产业链一体化优势,既保障原料供给,又可降低原料价格大幅波动的风险。公司已与原料供应商签订协议,从目前丙烷与丙烯差价来看,PDH项目盈利情况可观。 结论: 公司平湖基地丙烯酸及酯、PDH项目陆续进入投产期,将受益2014年行业景气度维持;SAP项目开始放量销售,将做大做强;公司碳三产业链一体化优势将逐步显现。公司具备成长为化工明星企业的基因,将继续基于已有优势进行横纵向拓展,我们看好公司的长期投资价值。预计公司2014年-2015年每股收益分别为2.01元和2.54元,目前股价对应PE分别为14倍、11倍,维持“强烈推荐”评级。

国内第一、世界第三的PVP龙头企业。公司是从事PVP(聚乙烯吡咯烷酮)系列产品研发、生产与销售的高新技术企业,PVP是三大新型药用辅料之一,被广泛应用于日化、医药、食品、环保等领域,德国汉高、辉瑞制药、碧水源均是公司下游客户。PVP扩产与PVME/MA工业化是支撑公司未来业绩持续增长的主要动力。 PVP市场空间巨大,公司将保一强三。PVP下游消费结构中医药与日化行业合计占比约75%,我国日化行业过去六年平均增长率为12.4%,持续稳定增长;药用辅料市场规模170亿元,年均复合增速高达18.6%,国内药用辅料占医药行业产值2-3%,相比国外的10-20%还有很大发展空间。预计2013年PVP 市场规模66.6亿元,公司全球市占率将提高至5%-6%。 PVME/MA是新的利润增长点。PVME/MA下游需求中77%被应用于牙膏、漱口水、齿科等口腔护理领域,也可用于药用辅料、日化产品及工业领域,众多跨国公司的牙膏与漱口水品牌中开始使用PVME/MA。预计2013年市场规模31.24亿元。公司竞争对手只有BASF与Ashland,募投项目2500吨/年PVME/MA达产后,全球市占率将达6%。 竞争优势明显,海外市场将进入高速扩张期。公司产业链齐全利于开展柔性化生产,且已占领认证高地;成本优势明显,主要原料BDO与顺酐价格中枢将下移;海外收入占比50%,一旦美国FDA和欧洲COS认证通过,将进入高速增长期。 公司盈利预测及投资评级。预计公司2013年-2015年EPS分别为0.18元、0.28元、0.42元,73倍、48倍、31倍,考虑到2014年公司将开始加速增长,且具备“小市值、大市场、高壁垒”的典型特征,PB较低,给予公司2014年目标市值20亿、2015年目标市值25亿,分别对应2014年64.5倍PE、2015年51倍PE。未来6个月目标价17.4元,距目前股价尚有30%的空间,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布2013年年度报告,全年实现营业收入5.86亿元,同比增长28.94%,归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,同比增长32.91%,基本每股收益0.48元。其中Q4营业收入同比下降15.92%,净利润增长5.34%。 结论: 公司是典型的环保成长股,在硫磺回收领域技术与业绩优势明显,成品油提质与煤化工项目即将招标驱动公司业绩持续快速增长;同时公司高管与核心人员已实施股权激励,具备做好业绩的动力。预计公司14-15年EPS分别为0.66、0.88元,对应PE23、17倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 合同项目施工与确认收入延迟的风险;现代煤化工项目招标延迟的风险

事件: 公司发布2013 年年度业绩快报,实现营业收入119.92 亿,同比增长16.94%,营业利润8.07 亿,同比增长30.92%,归属于上市公司股东的净利润6.64 亿,同比增长21.35%,EPS0.95 元。 主要观点: 1.营销服务效果显著,产销量与业绩均增长较快 2013 年公司在化肥行业整体低迷的不利局势下,通过推行“种肥同播、顾问式营销、密集开发、打造样板市场、启用金正大商学院” 等营销服务模式,复合肥与控释肥销量均实现稳定增长,新型肥料中硝基肥则实现产销量大幅增长。净利润增速低于营业利润增速的主要原因为12 年菏泽子公司税率变化,冲减当期企业所得税所致。 2.14 年复合肥行业将“继续分化,强者愈强” 复合肥行业2013年在销量与业绩表现上呈现明显分化,品牌与渠道优势突出的龙头企业凭借对市场与渠道的控制、多种营销模式来确保经销商的利益,同时加速挤占中小企业退出带来的市场空间。我们判断2014年在单质肥价格走势大概率将继续低迷的形势下,复合肥行业将继续分化、强者愈强。 3.新型肥料加速推广是公司业绩持续快速增长的动力 新型肥料市场快速发展是公司成长的重要动力。2013年“中央一号”文件首次提出将大力推进控释肥在农业中的应用,并将制定相关的补贴方案,农业部发布的《水肥一体化指导意见》中明确指出至2015年将新增水溶肥推广面积5000万亩以上;公司十分重视高端肥的品牌与渠道建设,目前控释肥产能170万吨,市占率50%以上,今年共50万吨水溶肥产能将陆续投产。 结论: 公司是国内规模最大的复合肥生产与销售企业,目标是成长为世界级高端肥料供应商。三月春耕行情在即,公司充分受益。预计公司13-15年EPS分别为0.95元、1.28元、1.71元,对应PE分别为23倍、17倍、13倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布2013 年年度业绩快报,实现营业收入27.16 亿元,同比下降10.97%,归属于上市公司股东的净利润2.35 亿元,同比下降29.45%,基本每股收益0.53 元。 主要观点: 1.项目进度滞后导致13 年业绩下滑 公司在实施的安庆曙光煤制氢与贵州黔西30 万吨/年乙二醇项目工程进度滞后,由于两项目合同额高达45 亿,对13 年业绩影响较大,中电投煤制气项目由于方案论证等原因未能如期开工也是导致业绩下滑的因素,工程设计收入占比减少也导致整体毛利率出现下滑。同时,由于研发支出增加、“走出去”力度加大,管理费用与销售费用分别较去年同期增长24.08%、26.37%。业主方资金紧张导致应收账款与计提的坏账准备均同比大幅增长。 2.现代煤化工招标在即,公司受益 13年已获国家批复的现代煤化工项目总投资额共计约6000亿,其中除伊犁新天煤制气、神华宁煤煤制油、山西潞安煤制油项目外,其它项目尚未开始EPC招标,我们预计随着经济保增长与西部大开发政策的实施,该批升级示范项目将陆续进入招标期,公司11、12年煤化工在订单中占比分别为90.6%、65.38%,将充分受益。 3.14 年公司业绩将重回快增长轨道 公司目前待执行合同金额150亿左右,五倍于13年营业收入,业绩保障程度高;前期进展滞后的贵州乙二醇等项目已顺利实施,结合对14年新签合同额的乐观预期,预计公司业绩将走出13年的低谷,重回快增长轨道。 结论: 公司受益煤化工项目招标在即,且在手订单充足,14年将迎来订单与业绩双丰收。预计公司13-15年EPS分别为0.53、0.78、1.10元,对应PE36、24、17倍,维持“强烈推荐”评级。

关注1:公司是国内最大的PVP生产企业 公司是国内首家研究和生产聚乙烯吡咯烷酮(PVP)的高新技术企业,拥有PVP产能2500吨,在行业中位居国内第一、世界第三。PVP系列产品主要用于医药市场,是三大新型药用辅料之一,在日化、食品、环保水处理等领域的需求也持续增长。公司产品质量优于其它国内企业,已获得国内知名企业与世界跨国公司的认同,德国汉高、辉瑞制药、上市公司碧水源均是公司下游客户。 关注2:募投项目建成投产将带动业绩快速增长 公司募投项目3000吨/年PVP、2500吨/年PVME/MA(乙烯基甲醚/马来酸酐)已于2013年4月建成,目前项目处于试生产阶段,在等待河南省环保厅的批文。该项目为公司年产5000吨PVP扩建项目、1万吨PVME/MA的一期工程,基于其下游主要应用领域医药与日化市场规模持续增长,公司新增产能将快速放量。此外,市场竞争环境也对公司有利,日本触媒PVP装置已停产,国内焦作中维、南化等企业盈利状况不佳,公司将凭借新建成项目的工艺、成本、规模优势进一步夯实国际前三的优势地位。 关注3:海外市场有望实现高速扩张 公司海外市场收入占比50%以上,竞争对手主要是德国BASF与美国ISP,公司产品质量与其相差无几,但产品定价只有对手的50%左右。PVP海外市场容量高达数十亿元,目前公司已在德国投资设立一家贸易公司,来进一步开拓欧洲市场,同时在进行美国FDA和欧洲COS的认证工作,一旦认证通过,公司将凭借价格优势实现海外市场高速扩张。 关注4:BDO等原料价格走势平稳,公司盈利水平将稳中有升 PVP上游为γ-丁内酯(GBL)、乙炔等化工原料,原材料在成本中占比80%以上,其中GBL原料BDO受11年价格高企影响,近几年产能大量增加,导致其价格持续下跌,西部煤炭资源地新建BDO产能比例提高也带动其价格中枢下移,在煤炭行情14年将持续低迷的背景下,预计公司盈利水平将稳中有升。 结论: 公司在PVP行业位居世界第三,PVP下游日化与医药市场容量高达数十亿,且持续快速增长;公司募投项目已开始试生产,达产后将进入国外高端医药市场,打开上升空间,带动业绩快速增长。预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.19元、0.27元和0.43元,对应PE分别为73、51、33倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 项目投产与国外认证拖延的风险;创业板调整的风险

事件: 公司预计2013年营业收入595.3-649.4亿元,同比增长10%-20%,归属母公司股东的净利润32.4-35.5亿元,同比增长5%-15%,新签合同额820亿元。 主要观点: 1.业绩与订单数据均低于我们及市场一致预期 公司预计的2013年净利润同比增长5%-15%,对应EPS0.66-0.72元,低于我们预计的EPS0.78元及市场一致预期的0.77元;Q4归母净利润7.47-10.56亿元,同比变动-23.87%-7.55%;新签合同额820亿也低于公司规划的850亿。数据低于预期的主要原因为上半年国家批复了近4000亿现代煤化工路条之后,市场普遍对路条项目下半年开始招标存在预期,但原拟下半年招标的煤化工项目延后,Q4数据低迷也说明业主方资金面紧张,影响工程进度及收入确认。13年毛利率略有下滑,主要系新签设计订单不乐观、去年建筑订单占比大幅增加所致。 2.14年公司面临形势将显著转好 公司14年面临的行业形势将显著好转。13年已批的近6000亿现代煤化工项目均在顺利开展前期,预计3-4月份开始招标,而且从今年政策的释放力度来看,国家对煤化工行业升级带动投资的迫切程度很高。传统化工行业14年新增投资也不悲观,产能结构调整进程并未完成,预计增幅平稳或小幅下降,公司近三年化工新签订单均维持在400亿左右的水平。公司与乌克兰今年签署的36.56美元合作协议说明海外市场空间广阔,仍将保持平稳增长。 3.业绩保障程度高 扣除尚未执行的迪拜合同,公司在手订单超1200亿元,结合我们对公司14年新签合同额超千亿的预期,14年业绩增长确定性大。 结论: 公司目前股价对应14年PE仅为7倍,为上市以来最低,不必过度恐慌。预计13-14年EPS0.71(-0.07)、0.92(-0.12)元,对应PE9、7倍,维持“强烈推荐”。

事件: 公司控股子公司江南爆破于2014 年1 月10 日与罗河矿业签订了《矿山爆破“一体化”工程承包合同》(合同一),江南爆破负责罗河矿业的井下采矿爆破作业,并对其它爆破作业实行统一管理; 同时还签订了《罗河矿东区首采中段充填法采矿采场中深孔及深孔爆破试验工程承包合同》(合同二),罗河矿业同意将罗河矿井604#盘区分段空场嗣后充填(含33 米高对称拉槽爆破)及203 盘区阶段空场嗣后充填爆破试验作业委托给江南爆破施工,工期一年,工程价款不超过人民币4400 万元。 主要观点: 1.此次工程承包合同签订将显著提升公司业绩 已签两区块合同对利润贡献较小,但合同一将显著提升公司业绩。罗河铁矿区拥有丰富的矿石资源,一期开采规模为300万吨/年,二期设计开采规模为800万吨/年,国家储委批准的储量为3.4亿吨,以可采30年算,年均产量可达1000万吨,如按工程爆破总承包20元/吨测算,年工程收入2亿元以上,将对公司今年及未来业绩产生积极影响。 2.爆破一体化是民爆行业未来发展的必然趋势 2012年以来经济下行与采矿业投资增速下降导致民爆行业开始由高速增长期步入平稳发展期,国内矿山爆破市场空间约3000亿,集中度极低,民爆企业由单一的炸药生产转向爆破一体化,可顺利突破成长的天花板。公司在国内民爆行业上市公司中拥有最高的炸药产能,爆破业务同时布局新疆、内蒙、四川、安徽,而且已与国际爆破技术领先的奥斯汀炸药公司签订技术合作协议,天时地利人和皆备,将在爆破一体化进程中占据明显优势。 3.爆破业务转型顺利 公司2013年开始积极业务转型,4月推出的股权激励计划限定爆破等工程服务业务净利润未来三年分别不低于2500、6000、10000万元,意味着至“十二五”末爆破业务净利润相比2013年增长4倍以上。从7月天河爆破已签10亿矿山爆破合同及此次与罗河矿业签订爆破承包合同的进展来看,公司爆破业务将顺利完成计划,并且大概率将超预期。 结论: 公司2013年爆破业务是关键转型期,将迎来快速增长,预计与中金在工程爆破的合作也将顺利落地,公司爆破业务未来有超预期可能,近期股价调整幅度较大带来介入良机。预计公司2013年-2015年EPS分别为0.79、0.93、1.09元,对应PE16、13、11倍,维持“推荐”评级。

关注1:炸药销售稳定,民爆器材销量下降 公司是湖南省民爆行业龙头,目前产能包括炸药16.9 万吨、雷管2.5 亿发、导爆索2.5 亿米,炸药产能在省内占比70%以上。受矿山、基建等行业固定资产投资增速下降的影响,民爆产品需求下滑, 由于起爆器材用于煤矿的比例更高,其销量下降速度更为明显。公司炸药销售稳定,其中控股子公司重庆神斧锦泰产能完全释放;重庆神斧炸药产能13 年6 月由1.2 万吨改造为2.2 万吨,预计14 年炸药可贡献稳定业绩。 关注2:工程爆破决定公司未来成长空间 民爆行业高速发展期已过,发展工程爆破是民爆企业突破瓶颈的必然趋势。公司2012 年、2013 年H1 工程爆破收入分别占比1.76%、1.36%,明显低于同业公司。2014 年公司将加大爆破业务拓展力度。通过技术和商品模式的创新,提升公司在爆破市场领域的竞争力。公司拥有两个具备一级资质的爆破公司,工程爆破领域的突破将打开公司未来成长空间。 关注3:收购金能科技,实现产业链一体化 公司13 年5 月通过股权转让成为金能科技第一大股东,6 月收购金瑞科技持有的金能科技股份使持股比例达47.15%。金能科技是国内民爆行业研发实力最强的企业之一,乳化炸药生产线技改和现场混装炸药地面站建设技术在行业内领先,公司将受益于炸药行业技改推进与地面站快速提升的市场空间。 关注4:公路施工项目将增厚业绩 公司13 年7 月中标了祁阳县城至冷水滩公路工程建设项目,该项目以银行委托贷款方式投资,按15%年回报率可贡献收入7500 万元。公司将通过该项目锻炼队伍、积累经验,为继续参与公路与城市基建项目打下基础。 结论: 公司是湖南省民爆行业龙头,炸药产能在省内占比70%以上,贡献业绩稳定;工程爆破业务目前收入占比过低,期待技术突破为公司带来的成长空间。预计公司13-15 年EPS 分别为0.53、0.60、0.72 元,对应PE22、19、16 倍,维持“推荐”评级。

事件: 公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润为1760-2112万元,同比增长50%-80%;拟以总股本1.404亿股为基数,以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股,每10 股派发现金股利人民币0.6 元(含税)。 主要观点: 1.13年产能加速释放,业绩拐点向上明确 业绩大幅增长的主要原因为12年1万吨防焦剂CTP与1万吨促进剂NS、1万吨微晶石蜡、1万吨胶母粒、6000吨不溶性硫磺等新品种产能集中建成,助剂总产能较上市前的2.2万吨翻两番,随着新增产能逐渐通过下游认证,Q3开始快速放量。产品结构改善、高毛利品种增多也推动利润大幅增长。 13年非经常性损益影响净利润约1000万元,扣非后净利润同比变动-7%-36%,但Q3末销量大幅增长,促进剂价格反弹,业绩呈现拐点向上趋势。Q4净利润370-722万元,同比增长172%-431%,扣非净利润同比增长3%-659%。 2.环保趋严导致供应偏紧,利好环保水平高的龙头企业 环保趋严利好公司发展。三季度以来京津唐地区为治理环境污染,逐渐淘汰环保不达标产能,山东地区部分生产企业也因环保问题而关停;国内橡胶助剂行业环保水平偏低,一般企业生产一吨促进剂M至少产生30吨高盐有机废水,环保趋严将导致行业产能持续收缩,同时下游需求则保持稳定增长,09-12年国内橡胶助剂产量复合增速10%,供需形势改变将利好环保治理水平高的龙头企业产能释放及业绩增长。 3.14年业绩将加速增长 公司加快开拓国内外市场,其中已与欧洲胶母粒龙头企业Nasika签订在市场开发及股权进行合作的协议,预计公司助剂销量将继续高增长;不溶性硫磺与蜡等新品种一般毛利率大于30%,而传统品种一般14-19%,新项目快速放量将使14年业绩加速释放;此外,由于公司采取加速折旧会计方法,影响13年利润较多,明年折旧将明显下降。公司高送转也提前释放了业绩高增长的预期。 4.橡胶助剂行业整合空间大 近几年橡胶助剂行业规模化与集约化程度逐渐提高,行业整合集中的趋势明显;行业目前排放标准主要以国家及当地环保政策为依据,未来将制定统一的、更加严格的排放标准来解决环保问题,今年由公司牵头的全国橡标委化学助剂分技术委员会橡胶助剂试验方法工作组获批成立,将促进行业标准趋于规范。橡胶助剂行业整合将不可避免,环保水平高、新型产品开发能力强的规模企业将有更大的市场空间。公司作为国内A股唯一主营橡胶助剂的上市公司,在研发、规模、融资、环保等方面均领先于竞争对手,将受益行业整合。 结论:公司受益新增产能快速释放与行业供给收缩,14年业绩将加速增长;同时公司将受益助剂行业未来潜在的收购整合进程。预计公司13年-15年EPS分别为0.14元、0.49元和0.64元,对应PE91倍、26倍、20倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司拟投资建设聚碳酸酯项目一期年产6.5万吨工程,项目投资8.5亿元,15个月建设完成。项目建成后预计新增年销售收入约12亿元,利润总额约2亿元。 主要观点: 1.聚碳酸酯业务对公司意义重大 聚碳酸酯(PC)作为新型材料,被广泛应用于电器、光学媒介、汽车工业等领域。我国PC消费量近年来持续快速增长,表观消费量由2005年62万吨增长至2010年的110万吨,年均增长15%,预计2015年需求量将达178万吨。我国PC严重依赖进口,2012年产量只有34万吨,且其中大部分均来自于国际PC巨头在华建设的产能;进口量呈现持续增长态势,2011年进口达122.8万吨,与表观消费量基本持平。新材料业务是公司未来发展的重中之重,但近年来建设的己内酰胺与丁辛醇产品仅是新材料上游原料,并无真正新材料产品,此次投资建设PC将开启公司发展材料业务的新纪元,形成新的利润增长点。PC目前市场价18600元/吨,是近五年最低点,因此公司所预计的项目达产后盈利数据较为可靠。 2、受益尿素价格上涨,产能有提升空间 目前尿素业务在公司主营中贡献业绩最大且最为稳定,仍有提升空间。第三套煤气化装臵将于2014年初建成,尿素产能将在目前195万吨的基础上继续提升,主要销往聊城及周边200公里半径内的区域,南方地区开拓较快,销量占比已由2010年15%提高至2012年的35%,以终端销售为主。预计今年销量与去年188万吨基本持平。 春耕备肥期11月启动使年初以来持续跌价的尿素价格反弹,近一个月以来涨幅110元/吨,预计仍有小幅上涨空间,公司将显著受益。上游煤炭价格预计明年将持续低迷,环保标准趋严也将淘汰部分尿素中小产能,明年尿素行业景气度有望优于今年。 3、新型肥料投产助推复合肥业务增长 普通复合肥目前产能150万吨,新型肥料陆续投产使复合肥未来两年产能年均增长20%以上;60万吨硝基复合肥项目将于2014年7月投产,预计销量20万吨左右,使明年复合肥销量增至125-130万吨。与日本片仓株式会社合作的包膜型缓控释肥项目顺利开展使公司缓控释肥产能增加,行业影响力进一步加强。 4,双氧水恢复生产,己内酰胺盈利回升 公司双氧水装臵已于12月初恢复生产,双氧水属于10万吨己内酰胺项目配套装臵,7月29日发生起火事故以来,外购双氧水导致己内酰胺生产成本上升,此次生产恢复后既可保障己内酰胺原料供应,又可外销创造效益,有利于提升公司整体盈利水平。 结论: 公司投资建设己内酰胺项目开启材料业务新纪元,达产后将使业绩大幅提升,且公司后续有增加产能规划,预计公司在新材料其它领域也会陆续有新动作;化肥业务中尿素与复合肥受益于价格上涨与产能增加,明年贡献业绩有望实现20%左右的增长。预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.26元、0.39元和0.51元,对应PE分别为17倍、11倍、8倍,继续给予“推荐”评级。

关注点1:公司技术优势明显,成长空间巨大 公司是国内橡胶助剂行业唯一A股上市企业,拥有国家级橡胶助剂工程技术研究中心,具备显著的技术与成本优势,与米其林、固特异等世界知名轮胎企业建立长期合作关系。主要产品包括防焦剂CTP、促进剂NS及CBS、微晶石蜡、胶母粒、不溶性硫磺及其它助剂。公司一方面继续扩大规模强化市场优势,同时加快助剂新品种的规模化生产,目前收入规模仅占橡胶助剂市场规模150亿元的4%,成长空间巨大。 关注点2:销量环比明显改善,业绩拐点初现 近期北京周边地区为治理环境污染,加速淘汰环保不达标产能,国内助剂行业普遍环保水平偏低,如生产一吨促进剂M产生至少30吨高盐有机废水,部分橡胶助剂企业生产受影响较大,国外助剂龙头企业也受盈利下滑影响而关停部分产能。公司至12年底助剂产能较上市前翻两番,今年传统产品防焦剂CTP与促进剂NS销售均明显改善,新投放的微晶石蜡、胶母粒、不溶性硫磺等新品种也实现快速增长,1-9月整体销售实现50%以上的增长。 关注点3:新项目驱动明年业绩延续50%以上高速增长势头 公司12年末大量在建工程转固,同时由于采取加速折旧办法影响超过1000万元净利润,导致13年摊销折旧对净利润影响较大。 随着四季度助剂市场供应趋紧,公司加快开拓国内外市场,产品销量将继续高增长,且不溶性硫磺与蜡等新品种一般毛利率大于30%,而传统品种一般14-19%,新项目快速放量将使公司14年业绩加速释放。 结论: 公司受益于新产能快速释放与行业产能收缩,业绩将环比持续加速上涨,同时建议关注公司未来可能通过行业兼并带来的外延式扩张机会。预计公司13年-15年EPS分别为0.14元、0.49元和0.64元,对应PE77、22、17倍,未来6个月目标价14.7元,首次给予“强烈推荐”评级。

报告摘要: 公司能源化工循环经济产业链完善。依托当地资源优势,公司形成了完全闭合的能源化工循环经济产业链,横向“煤-煤矸石发电-电石-PVC、离子膜烧碱-工业废渣综合利用生产水泥与纵向“煤炭、化工物流贸易”产业链,不仅符合我国目前倡导的节能环保的政策,也实现了经济效益最大化。 黄玉川煤矿投产使公司煤炭储量快速增长,未来受益于内蒙煤炭资源整合。公司煤炭资源丰富,拥有100%股权的120万吨/年东博煤矿、90万吨/年的鄂托克旗宏斌焦煤矿,持股49%的黄玉川煤矿储量高达15亿吨,年产1000万吨,预计2013年底前达产,将使公司业绩得到较大幅度提升。 关注未来大股东煤炭资源注入可能及内蒙煤炭资源整合预期。 化工业务成本优势明显,目前处于周期底部。公司氯碱装臵改造完成后PVC、烧碱、电石产能分别达到50万吨、40万吨、64万吨,资源优势与循环产业链使得公司具备成本与规模优势,目前环保与成本压力促使氯碱行业去产能,同时需求端保持稳定增长,我们判断公司化工盈利水平目前处于底部。 医药业务保持稳健增长。依托内蒙地区丰富甘草资源,公司开发了甘草良咽、复方甘草片、复方甘草口服溶液等系列产品,并将实现产业化与规模化,近三年收入分别为23亿、28.5亿、38.1亿,复合增速近30%,持续稳定增长。 公司盈利预测及投资评级。公司专注于将煤炭业务快速做大做强,且将受益内蒙煤炭资源整合预期,PVC与烧碱成本优势明显,目前处于盈利低点,未来公司能源化工循环经济一体化优势将充分体现,建议关注。我们预计公司2013年-2015年营业收入分别为116.7亿元、132.8亿元和154.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.91亿元、7.35亿元和11.8亿元;每股收益分别为0.19元0.35元和0.56元,对应PE分别为40、21和13倍。首次给予公司“推荐”评级。