新运营公司有望明年贡献利润。项目公司成立后,主要承接北京经济技术开发区的水处理与污水处理项目,并对园区污水处理设施进行升级改造。据我们了解,工程有望在明年开始。 预计新投资公司污水处理能力完全释放后,最高可望提升公司每股收益 0.03 元。 假设碧水源博大在升级改造工程完成后,完全投入工业再生水厂运营,那么按工业再生水厂运营平均 15%ROE 计算,成熟后有望每年提升公司净利润 412 万元,折合每股收益 0.03 元。 公司仍有 15 亿元以上的超募资金有待利用。扣除公司募投项目、补充流动资金项目及目前已确定的运营项目所需资金后,公司尚有 15 亿元以上的超募资金有待利用。即使这部分资金全部用于市政污水处理厂运营,按成熟期 10%的ROE 计算,也有望给公司提供年均 1.5 亿元的利润,折合每股收益 1.02 元。预计 2010—2012 年 EPS 分别为 1.18 元,2.77 元,3.76 元,目前价格较为合理,维持“推荐”评级。

公司是国内领先的风系统解决方案供应商:金通灵以“服务+制造+服务”的经营模式向客户提供风系统需求分析、风系统研发设计、离心风机产品制造、风系统节能改造等端到端完整的全生命周期风系统解决方案,最终以风机产品为载体实现销售和盈利。同时公司也是规模最大的离心风机产品制造商,产品包括大型工业离心风机、高压离心鼓风机、小型离心空气压缩机等,主要应用于钢铁冶炼、火力发电、新型干法水泥、石油化工、污水处理及余热回收等领域。 公司拥有广阔的发展前景:目前我国工业化仍处于中期阶段,工业向新型工业化转型并持续发展带来的产业升级、节能降耗、环境保护等投入的增加保持了对离心风机产品的旺盛需求,同时风系统节能改造带来的配件需求共同拉动大型工业离心风机服务市场快速增长;随着我国污水处理行业的增长,用于污水处理的高压离心鼓风机市场将以年均20%左右的速度增长;小型离心空气压缩机以其高效、节能和低噪音的显著优势将得到更加广泛的应用,有望以年均30%的速度增长。 新型的服务模式、强大的技术实力、节能的产品优势是公司的核心竞争力。 公司以客户需求为导向,建立了服务型制造业的业务模式(即“服务+制造+服务”业务模式),将企业价值链延伸到产品制造两端,注重风机产品的前瞻性研发设计和产品售后的保养、检测和系统改造等深度服务,领先的业务模式形成了独特的竞争优势;公司生产的离心风机得到了宝钢集团、神华集团、中石油、中石化、中国水务等大客户的认可,体现了公司产品性能的优越;此外公司产品除了本身节能外,还应用于余热回收、煤气回收、脱硫脱硝、硫化床锅炉、污水处理等领域,在大力发展节能环保产业的“十二五”期间,公司的业绩必将保持稳定增长。 盈利预测:预计公司2010、2011、2012年每股收益0.95元,1.35元、1.65元,对应11月30日收盘价的动态市盈率分别为53、37、30倍。维持“推荐”投资评级

投资要点 公司主营环境监测仪表 先河环保主营空气及水质监测仪表,09年监测类产品占收入比重的99%。公司11月份公开发行3000万股A股,募集资金6.27亿元。公司董事长李玉国先生持有公司19%的股份,仍为第一大股东。 产能扩张保证水质监测系统业务快速增长 目前全国仅有200多套水质监测系统,而全国水质系统潜在需求为5000套。 预计在生态补偿机制的拉动下,水质监测市场将以年均50%的速度增长。公司针对水质监测与运维市场的机会,投资1.5亿元进行产能扩张,预计产能扩张完成后,公司将新增各类水质监测系统产能450套,实现检测车及预警系统产能35套,大大缓解产能瓶颈,保证公司收入持续增长。 环保运维服务是未来亮点 随着监测系统的增加,预计到2013年,各类环保仪器监测运维服务的市场容量有望达到14.15亿元/年。公司投资5000万元加大对环保运维服务的投资,考虑到监测运维客户与产品销售客户的重叠,公司多年渠道优势将得以发挥,确保环保监测系统运维服务业务能成为公司新的增长点。 超募资金运用与出口预示未来发展 扣除募投项目与运维业务的铺底流动资金后,公司将节余3.5亿元的超募资金。 预计这部分资产未来将至少给公司增厚年均0.3元的每股收益。公司与澳洲公司的合作则为公司进入国际市场奠定了基础。 估值与评级 市场能否按预期放量是公司的主要风险。在不考虑超募资金运用的假设下,预计公司2010—2012年将分别实现每股收益0.41、0.68、1.00元,给予“推荐”评级。

投资要点 碧水源三季度已开始逐步释放利润 公司前三季度实现收入2.22亿元,较上年同期增长73.8%;实现归属母公司净利润6304万元,较上年同期增长57.5%。收入和利润的同比增幅已较半年报时有明显的提升,反映公司在第三季度已开始逐步释放利润。 EPC项目对公司毛利率的影响已逐步消弭 公司三季度的毛利率为55.3%,环比上升约10个百分点,表明二季度昆明第四污水处理厂EPC项目对公司的影响已逐步过去,公司毛利率已逐步恢复正常水平。公司前三季度的管理费用增长率低于收入增速,是公司规模效应和卓越管理水平的体现。 短期内公司将延伸产业链作为提升盈利能力的重要手段 公司针对污水处理市场状况,拟以市政污水处理主业为中心,适时进入污水处理运营、循环水应用、污泥处理等领域,延伸产业链,发挥技术及规模优势,提升盈利能力。 环保标准的持续提升是公司发展的长期动力 据了解,我国部分地区(如北京)已经正在酝酿提升污水排放标准,预计“十二五”期间我国的污水排放标准将进一步提高。公司作为污水深度处理的领军企业,将在排放标准提升的大潮中受益。 维持“推荐”评级 考虑到公司目前仍有10个亿以上的在手订单,我们维持公司2010年、2011年每股收益2.31元,3.38元的预计,维持“推荐”评级。