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王帆

国泰君安

研究方向: 机械行业

联系方式:

工作经历: 英国纽卡斯尔大学国际金融分析专业硕士。2010 年11月进入国泰君安证券,从事机械行业研究。...>>

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大冷股份 机械行业 2011-08-26 9.89 5.06 -- 10.88 10.01%
10.88 10.01%
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投资要点: 年报概况: 2011年上半年,公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润947.89、113.42、95.49百万元,同比分别增长33.4%、39.46%、32.98%。实现每股收益0.27元。 行业景气上升中,母公司增收更增利。公司主业全部为制冷空调产品。 2011年上半年,母公司实现收入6.39亿元,同比增长41%;由于公司加强费用控制,费用率下降了近一个百分点,使盈利能力得到提高。不考虑投资收益,实现营业利润1132万元,同比增长152%。符合我们对制冷设备行业处于景气上升阶段的判断。 净利润提高主要源自处置大冷王股权。报告期内,公司出售所持大冷王运输制冷有限公司25%股权,获得3,732.62万元的投资收益。近2年,大冷王对公司投资收益贡献极少,处置后基本不会影响公司利润水平。而上半年公司净利润提高主要归因该部分股权的处置。 参股公司贡献的投资收益略有下降。报告期内,参股公司贡献投资收益3534万元,同比下降14.34%。(1)三洋压缩机受原材料价格影响利润下滑。报告期内,参股的三洋压缩机实现投资收益2364万元,同比下降13%。上半年,压缩机销售旺盛,三洋压缩机收入实现50%以上增长,但由于原材料价格的走高,导致了净利润的同比下滑。(2)其他主要参股公司业绩小幅提高。报告期内,三洋冷链、昭和汽车空调、三洋空调机分别贡献投资收益951、687和-801万元,同比增速分别为10%、7%和4%。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS分别为0.43、0.48、0.6元,目标价12元,谨慎增持!
标准股份 机械行业 2011-08-25 6.63 7.82 87.00% 7.62 14.93%
7.62 14.93%
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中报概况:2011年上半年,公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润572.26、15.98、12.38百万元,同比分别增长15.35%、116.55%、-9.81%。实现每股收益0.04元。 今年净利润源自主业增长,去年同期净利润主要来自政府补贴。2011年上半年公司净利润同比下降9.81%。主要是由于去年同期净利润中有近1000万元的政府补贴,占净利润的比例超过50%,而今年净利润基本全部来自主业贡献。扣除非经常性损益后,2011年上半年净利润同比增长126.6%。在上半年缝纫机需求强劲的背景下,公司业绩大幅提高。 加大研发见成效,盈利能力大幅提升。2011年上半年,工业缝纫机销量为23.78万架,同比下降5.28%,但收入取得15.35%的增长;综合毛利率为18.75%,同比提高3个百分点。高端产品占比提高是收入和盈利能力大幅提升的主要原因。公司为了应对市场竞争,加快调整产品策略、转型升级的步伐。公司在德国成立了欧洲技术研发中心,从事新产品的研发和试制,对提高公司盈利能力起到了重要推动作用。 海外市场需求继续恢复。2011年上半年,公司海外市场实现销售收入1.7亿元,同比提高22.94%,基本恢复到2008年之前的水平。发展中国家的需求是拉动海外市场恢复的主要驱动力。 盈利预测与投资建议:预计公司11-13年EPS为0.09、0.11、0.13元,按照2011年8月19日收盘价6.54元计算,对应2011年PE为73倍,估值水平较高。考虑公司后续可能进行的收购及不断进行的产品结构的调整。维持“谨慎增持”评级;鉴于目前缝纫机需求趋于平稳,目标价调整为8元。
中捷股份 机械行业 2011-08-25 4.57 3.98 -- 4.76 4.16%
4.76 4.16%
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投资要点: 中报概况:2011年上半年,公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为709.27、62.42、60.08百万元,同比分别增长64.4%、213.47%、224.17%;实现每股收益0.13元,基本符合预期。 上半年工业缝纫机需求强劲,预计下半年需求回归平稳。2011年上半年,主业实现收入686.65百万元,同比增长80.9%;毛利率为22.8%,同比提高1.16个百分点。上半年缝纫机需求强劲,机电一体化产品占比的提高带动了毛利率的提升。行业传统淡季在2、3季度,预计3季度需求将较前2季度略有下滑,下半年整体需求回归平稳。下游纺织服装业转型升级、人力成本上升、向中西部转移、以及更新需求会保障行业未来的稳定增长。 DA公司贡献投资收益占净利润12.2%,全年贡献投资收益将接近2000万元。公司以欧洲中捷为平台持有DA公司29%股权。2011年上半年,DA实现收入3,970.40万欧元,净利润363.40万欧元;为公司贡献投资收益732.14万元,占净利润的12.19%。预计全年将贡献投资收益近2000万元。 产业扩张为公司进一步发展提供必要条件。公司不断进行产业扩张,除购买DA公司股权外,公司设立了DA吴江公司、购买上工申贝机壳加工流水线,并拟以现金方式购买下浙江大宇所持嘉兴大宇51%的股权。通过一系列收购,为公司下一步发展提供必要条件。 盈利预测和投资评级:公司预计2011年1-3季度净利润同比增长100%-130%,即在6856-7884万元之间。3季度传统淡季的到来对公司业绩产生较大影响,调整公司11-13年EPS分别为0.26、0.33、0.41元。给予公司25倍估值,目标价6.6元,下调为“谨慎增持”评级。
烟台冰轮 电力设备行业 2011-08-22 12.83 9.56 8.47% 13.76 7.25%
14.11 9.98%
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中报概况:2011年上半年公司实现营业收入、投资收益、营业利润、归属母公司净利润分别为756、45、88、80百万元,同比分别增长29.89%、0.90%、55.46%、37.49%。 实现每股收益0.2元,基本符合预期。 制冷设备需求旺盛,主业持续好转。不考虑投资收益,上半母公司实现营业利润39.76百万元,同比增长41%。正如我们前期对公司主业情况的判断,受益冷链物流等相关规划出台,公司肉类加工和低温物流库的销量大增,主业持续好转。 上半年投资收益增速较低源于两个非经常性因素:(1)由于偶然性因素,冰轮重工投资收益下滑。上半年冰轮重工贡献投资收益602万元,同比下降60.6%,主要因为当期交付产品的利润率较低和收入确认的关系,实际上冰轮重工在手订单非常饱满,全年业绩不会像上半年这样变动。(2)由于财务处理方式变化,烟台万华投资收益下降。从第2季度开始公司将烟台万华股权计入可供出售金融资产,导致上半年烟台万华贡献的投资收益715万实则仅是第1季度贡献的,与去年同期不具有可比性。 除了上述因素外,其他参股公司贡献的业绩均大幅增长:上半年烟台荏原、顿汉布什、哈特福德压缩机分别贡献投资收益1281、998、347万元,同比分别增长64.6%、30.8%、155.7%。 盈利预测与投资建议:基于我们在冷链设备行业深度研究报告中的分析,持续看好公司发展。考虑烟台万华股权财务处理方式变更,但不考虑烟台万华股权若全部卖出贡献的6亿元收益,将公司2011-2013年EPS预测保守调整至0.49、0.7、0.91元,维持16元目标价和增持评级。
陕鼓动力 机械行业 2011-08-15 11.75 9.44 90.22% 12.56 6.89%
12.56 6.89%
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中报概况:2011年上半年,公司实现营业收入25.5亿元、营业利润5.01亿元、归属母公司净利润4.47亿元,同比分别增长15%、47.74%、48%。 实现每股收益0.27元。 加大营销力度,订货量提升明显。2011年上半年,公司加大营销力度和规模,收入平稳增长。透平压缩机组、工业能量回收装置、透平鼓风机组分别实现营业收入15.97亿元、7.1亿元、2.22亿元,同比分别增长24.08%、2.72%和8.67%。上半年公司订货量为订货量为58.64亿元,同比增长38.14%,加大营销效果明显。 产品销售结构变化,毛利率大幅提高。报告期内,公司综合毛利率为35.9%,同比增长4.49个百分点,推动公司净利润大幅增长。其中,透平压缩机组、工业能量回收装置、透平鼓风机组毛利率分别达36.38%、41.06%、16%,同比分别增长4.58、4.36和7.11个百分点。 主要是由于毛利率较高产品品种销售比重上升、产品三化水平提升、机组技术创新、制造降本等方面原因所致。透平压缩机组和工业能量回收装置毛利率为近4年最好水平。 海外拓展效果显现,上半年收入大增。2010年,公司成立了海外事业部。2011年上半年,公司在海外地区的销售为9505万元,同比增长428.5%。2010年,公司与俄罗斯某公司签订了TRT项目,在国际市场上已经具备竞争优势。 盈利预测与投资建议:公司毛利率大幅提升,中报业绩好于预期。 上调对公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.56、0.67、0.82元,目标价14元,相当于2011年25倍PE,与未来三年复合增长率相当,谨慎增持。
利欧股份 机械行业 2011-08-05 16.81 1.79 14.27% 16.91 0.59%
17.52 4.22%
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中报概况:2011 年上半年,公司实现营业收入6.86亿元、营业利润6580万元、归属母公司净利润5703万元,同比分别增长14.36%、-0.18%、5.17%。实现每股收益0.19元。 毛利率逐步恢复,预计下半年仍有改善。2011年上半年,公司综合毛利率为19.02%,同比下降2.41%个百分点。主要是由于原材料铜漆包线、铝锭、塑料米、硅钢片的采购价格比去年同期提高。2011年,公司对部分产品进行了提价,第2季度公司综合毛利率为19.61%,比一季度提高1.2个百分点。由于提价会一定的滞后性,预计下半年产品毛利率仍将会不断改善,全年有望保持在20%以上。 美洲市场拓展见成效。2011年上半年,公司在北美洲、南美洲、欧洲、亚洲区域的自营出口业务均保持了良好的增长势头,尤其在南美洲、北美洲区域,自营出口销售收入同比分别增长114.17%、68.19%。 湖南子公司尚未贡献利润,看好长期发展。2010年4月,公司成立湖南子公司,建立了湖南工业用泵基地从事水利及工业用泵的生产。一期工程占地150亩,基建已经完成,预计达产收入可以超过10个亿。目前湖南子公司仍处建设阶段,上半年亏损321.55万元。受益国家加大水利建设投资的拉动,我们看好公司水利泵业务的长远发展。 盈利预测及投资建议:天鹅泵业有望下半年并表,预计贡献利润1200万元左右。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.55元、0.73元、0.97元。目标价19.2元,对应2011年35倍PE,“谨慎增持”评级。
汉钟精机 机械行业 2011-07-13 20.71 10.84 28.43% 21.49 3.77%
21.64 4.49%
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我们认为公司2011年取得高新技术企业资格认定的概率较大,全年将执行15%的所得税率,但中报可能仍执行25%的所得税率,预计中期业绩同比增长30%-50%。预计公司2011年净利润将超过1.8亿元,归属母公司净利润同比增长接近35%。 公司冷冻冷藏用螺杆式制冷压缩机明显受益农产品冷链物流发展规划。公司螺杆式制冷压缩机大致分为中央空调压缩机、热泵用压缩机和冷冻冷藏压缩机。其中冷冻冷藏压缩机2010年产量达到1600台,同比增长60%。根据《农产品冷链物流发展规划》,2010-2015年我国将新建1000万吨冷藏库,冷库库容的年复合增长率为13.5%,有望带动冷库用压缩机的年复合增长率超过20%。公司的螺杆式压缩机具备节能、高效的优势,符合螺杆机替代活塞机的趋势。因此,螺杆式压缩机在冷冻冷藏设备中的应用将会日趋广泛,需求增速将超过冷冻冷藏压缩机需求平均增速。我们预计公司冷冻冷藏螺杆式压缩机预计未来3年的年复合增长率将超过40%。 产能逐步释放满足需求。2010年,公司螺杆式压缩机的产能在3.6万台左右。我们预计公司2011年产能将接近5万台。不断释放的产能,可以满足下游对螺杆式压缩机的旺盛需求。 干式真空泵带来新的增长空间。干式真空泵方面,公司过去几年一直从事干式真空泵的维修。目前开始进入了干式泵的生产。公司凭借维修经验提供较好的售后服务,进口替代率将会逐步提升,为公司产品带来较好的前景,成为公司新的增长极。 盈利预测和投资评级:预计公司2011年-2013年EPS分别为0.84元、1.14元和1.6元。目标价29.5元,对应2011年35倍PE,增持。
利欧股份 机械行业 2011-06-24 16.97 1.79 14.27% 20.32 19.74%
20.32 19.74%
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总体状况:公司是我国最大的微小型水泵制造商。1季度营业收入同比增长近40%,据此推算月均产量在50万台左右。公司立足传统的微小水泵,拓展工业泵市场。根据公司整体布局,将在国内建设由公司总部和大农实业组成的农用泵、由湖南利欧泵业和天鹅泵业组成的湖南工业泵、和大连石化泵三大生产基地,形成微小泵和工业泵两翼齐飞的格局。过去7年间,公司依托微小水泵业务,收入从2.5亿元增长到11.9亿元;利润从1546万元增长到1.1亿元。2010年,公司进入工业泵这一新领域,并制定了未来10年达到100亿元的收入目标。其中,公司目标在2013收入达到30亿元以上,工业泵业务至少占到1/3;2015年收入50亿元。受益国家加大水利投资、以及进入电站泵、石化泵等市场容量较大的领域,将会有助于公司目标的实现。我们预计公司未来3年的年均增速在35%左右。 毛利率下半年有望回升。2011年1季度,公司毛利率18.42%,较2010年21.70%的毛利率下降3.3个百l 分点。从公司历年毛利率来看,即使在金融危机影响较为严重的2008年,公司综合毛利率也保持在20%以上。1季度毛利率下降主要是由于原材料价格的上涨。2011年公司也对部分产品进行了提价,但会有一定的滞后性。预计全年毛利率将会好于1季度,有望维持在20%以上。 传统微型水泵立足国外,稳定成长。公司传统的业务是微小型水泵,涵盖家用泵、楼宇用泵、花园泵、l 暖通用泵、排污泵5大主要行业,广泛用于花园浇灌、农业灌溉、市政给排水、空调暖通、管道增压、家庭供水、小区住宅、商业别墅等主要领域。微小水泵产品主要以出口为主,2010年出口销售收入占主营业务收入的比例为96.81%,国内市场销售占3.19%。母公司出口市场中最大的是欧洲市场、其次是亚洲。国外市场方面,公司于2010年底在美国和意大利成立了子公司,有助于开拓当地市场;另外,市场需求快速增长的新兴发展中国家也将是公司重点开发的市场。内销方面,公司起步比较晚,2009年开始有了正式的销售团队、建立了经销商网络。由于行业较为分散,品牌太多,因此国内市场的打开需要一段时间,未来公司仍将会加大在国内的拓展力度。预计2011年传统业务增长在30%左右。 布局工业泵,进入新领域。为实现成为全系列泵产品制造商的整体战略规划,公司从2010年开始介入大中型工业泵产品领域。该部分业务的实施主体包括公司湖南工业泵基地和天鹅泵业。目前公司工业泵涵盖水利、水务系统用泵;钢铁、冶金、矿山用泵;石油、石化、化工泵;电站泵(含核泵)等核心领域,并先后为国内五大发电公司、东方电气、武汉钢铁、中国水利电力、中国寰球、中联重科、中国石化、苏丹尼罗河泵站、印度尼西亚南望热电厂等服务。工业泵领域产品附加值高、市场容量大、进入门槛也较高,有助于公司优化产品结构、提高盈利能力,进一步提升在泵行业的竞争力和影响力。 水利投资加大为公司提供了良好的发展机遇。2010年4月,公司成立湖南子公司,建立了湖南工业用泵基地。目前,一期工程占地150亩,基建项目预计3季度完成,预计达产收入可以超过10个亿。2010年8月24日,公司通过小非减持方式引进中国水务为其战略投资者,中国水务及其一致行动人持有公司13%的股权。作为水利部直属的规模最大的国家级专业水务投资和运营管理公司,中国水务将会有助于公司分享未来几年国家水利投资的盛宴。据专家测算,按照每年4000亿元的水利投资计算,设备的投入接近10%,泵和电机可以占到设备需求的50%,每年的市场容量达200亿元,为公司水利用泵的发展提供了良好的机遇。 收购天鹅泵业,发挥协同效应。2011年2月,公司非公开发行收购天鹅泵业100%股权。天鹅泵业主营各类工业用泵的生产和销售,是国内重要的电站循环泵生产基地之一。电站泵对固定资产投资、流动资金方面的要求都比较高。受制于资金瓶颈,近年来该公司发展速度较缓。通过收购,公司引进天鹅泵业的技术,加上公司资金及营销方面的支持,将会产生明显的协同效应。2010年1-10月天鹅泵业实现净利润1,808万元,天鹅泵业股东承诺2011-2013年度扣除非经常性损益后的净利润不低于2,424.31万元、2,851.64万元、3,119.70万元;据此计算,可增厚每股EPS0.08、0.09和0.1元。 盈利预测及投资建议:天鹅泵业有望下半年并表,预计贡献利润1200万元左右。我们预计公司工业泵业务发展的成效在2012年会有明显体现。预计公司2011-2013年EPS分别为0.55元、0.73元、0.97元。目标价19.2元,对应2011年35倍PE,“谨慎增持”评级。
中捷股份 机械行业 2011-06-13 5.00 4.65 -- 5.46 9.20%
5.68 13.60%
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总体状况:2011年1季度,公司缝纫机产品需求延续了旺盛的态势。1季度缝纫机产量约为22万台。 实现收入3.18亿元,同比增长82.96%;净利润2831万元,同比增长317.7%。2011年,通过收购上工机壳加工线,吴江基地的产能达到25万台,同比增长1.75倍。公司总产能将达72万台。由于2010年缝纫机需求火爆,所以去年传统的淡旺季表现不明显。2011年,缝纫机需求趋于平稳,传统的淡季一般会在2、3季度出现。从行业情况来看,下游纺织服装业转型升级、人力成本上升、向中西部转移、以及稳定的更新需求都会使缝纫机需求平稳增长。公司2011年经营目标是实现收入12.6亿元。我们预计公司2011收入增长达到30%以上,考虑DA公司开始贡献投资收益、以及公司对各项成本费用的控制,公司利润有望实现翻倍增长。 注重产品结构调整。近几年,公司注重在产品结构方面的调整。2009年,机电一体化产品仅有4万台,2010年增长到了15万套。产量占比不到30%,对公司收入贡献达到43%以上。以平缝机为例,普通平缝机价格在1000元左右,毛利率约为8%,而电脑直驱的平缝机价格超过3000元,毛利率约28%。2011年3月份,公司发布了变更募集资金用途的公告。将募集资金投入年产5.6万台的高速直驱电脑平缝机、绷缝机和年产3万台高速直驱电脑包缝机的技改项目。电脑直驱工业缝纫机是普通工业缝纫机的升级产品,在降低能耗、提高效率、节省运行费用上都具更高的综合竞争力,可大大提高服装、鞋包袋企业生产效率。一台直驱机年节省成本约在2,500块钱左右,直驱化将是今后缝制设备发展的必然方向。随着未来两年新的技改项目的实施,直驱化产品在公司产品中所占比例将进一步提高,有助于提高公司的收入规模和盈利水平。 通过一系列收购,不断进行扩张。2009年9月,公司变更募集资金用于购买DA公司股权、设立DA吴江公司、并购买上工申贝机壳加工流水线;2011年3月公司拟以现金方式购买下浙江大宇所持嘉兴大宇51%的股权。通过一系列的收购,加快了扩张的脚步。在行业复苏并将延续持续增长的背景下,为公司进一步发展提供了必要条件。 (1)跨国并购,购买上工欧洲所持DA公司29%股权资产:DA公司是缝制设备尖端技术的领跑者,但在2009年金融危机中受到了较大的冲击,出现亏损。公司与上工申贝发挥各自优势,合力消化DA公司先进技术,扩大在中国的高端缝制设备制造,实现互利双赢的目标。2010年,DA公司实现了营业收入7636万欧元、净利润1093万欧元。据此推算,2011年该公司对公司投资收益的贡献将超过2000万元。 (2)设立“DA吴江公司”:2010年末,公司与上工申贝、DA公司在吴江设立DA吴江公司。该公司成立后,将成为公司与上工申贝缝制设备的重要生产基地之一。根据协议,在DA吴江公司具备生产能力后,上工申贝除控股的DA公司外,不再自行制造该类工业缝纫机产品。DA吴江公司设立,可以借助公司的营销网络和DA的技术优势,形成良好的联动效应。 (3)购买上工申贝GC5550机壳加工流水线:该流水线由中屹公司购买使用,适合于标准型的高速平缝机类产品的机壳加工,加工技术在国内领先。该流水线具有年产15万台机壳的生产能力,但由于使用率较低,自1995年至2010年,仅生产缝纫机机壳约50万台。公司购买后缓解了目前机壳的产能瓶颈,有助于提高平缝机产量。 (4)购买嘉兴大宇51%的股权:2011年3月,公司公告拟以现金方式购买浙江大宇所持嘉兴大宇51%的股权。同时,公司将下属绣花机分公司的绣花机技术、渠道等全部归入嘉兴大宇。浙江大宇完成资产、股权转让后也停止绣花机业务开展。预期目标是在合作后第一年,争取完成销售超过1亿元,当年实现盈利。 中辉期货利润贡献稳步提升。公司持股中辉期货55%的股权。目前中辉期货拥有石家庄、大连、莆田、柳州、唐山等11家营业部和上海、郑州两个办事处。2009年,中辉期货成交量和成交额全国排名第五。 2008-2010年,净利润分别为1115、1608和1892万元。随着期货新品种的不断上市,该公司面临较好机遇,并且有助于平滑主业缝纫机波动的风险。 盈利预测及投资建议:预计公司2011-2013年EPS为0.31、0.39、0.48元,考虑行业仍处于景气恢复阶段,以及公司不断进行的兼并收购,给予公司25倍估值,目标价7.7元,“增持”评级。
标准股份 机械行业 2011-05-31 7.59 8.80 110.40% 8.01 5.53%
8.13 7.11%
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评论: 总体状况:2010年,下游纺织服装行业需求强劲回升,缝纫设备需求旺盛。2010年缝纫机行业418家公司,实现营业收入296.17亿元,同比增长48.02%;实现利润总额15.90亿元,同比增长147.49%。作为国内缝纫机行业的龙头企业,公司经营状况明显恢复。2010年,公司销量达到了46.94万台;实现营业收入9.97亿元,同比增长101.29%;净利润2349.7万元,同比增长124.01%。2011年,预计市场需求将保持旺盛,增速会趋于平稳。公司预计2011年全年收入将增长30%。 制定新目标,进入发展的新阶段。2011年,公司制定了新的发展目标“在不断进行技术创新和精耕市场的基础上,进一步推动工业缝纫机产业规模化、国际化和多元化进程,完成战略规划阶段性目标,使公司发展步入新的阶段。”在十二五期间,公司面临工业缝纫机产业发展的新机遇。下游服装产业的转型升级、梯度性转移、人工成本上升会加速缝纫机行业的技术创新及更新换代。由于行业竞争日渐激烈,一些技术领先的老牌缝制设备企业经营亏损,使行业面临着整合重组的机会。从公司“规模化、国际化、多元化”的新目标我们可以期待公司下一步的发展方向。 2011年3月17日,公司公告拟以非公开发行股票和现金购买相结合方式收购相关资产事宜,但由于项目涉及面广、工作量大,各方未能在停牌期内完成相关预案,于2011年3月24日恢复交易。虽然此次收购事项没有取得实质性进展,但是我们可以预期公司已经开始筹划新一轮的发展。 重视零配件体系建设、推进多元化发展。随着工业缝纫机行业的发展变化以及各企业的成长,对产业链上的资源争夺日趋激烈。上游配套成为各企业资源争夺的重点。零配件企业主要是一些中小企业。2010年,很多零配件企业由于资金链断裂而倒闭,造成了供给严重不足。2011年1季度以来,紧缺现象较2010年下半年有所好转。 2010年11月,公司出资成立了西安标准精密制造有限公司。该公司主要从事工业缝纫机零部件、机械设备零部件的开发等业务,完善了公司的零部件业务体系,延长了产业链,有助于推进公司多元化的发展。 加强高端产品研发、提高竞争力。目前全球缝纫机行业排在前2位的是重机和兄弟,其在高端产品方面的竞争优势较为明显。从行业发展来看,智能化、高速化是缝纫机发展的主要趋势。2009年5月,公司在德国成立了欧洲技术研发中心,从事新产品的研发和试制。该中心人员大多来自于曾经全球最大的缝纫机制造企业德国百福。虽然百福在金融危机中倒闭,但设计人员具备丰富的经验。从目前的情况来看,设计中心的建设对公司完善产品设计水平,加速产品的升级换代方面达到了预期效果。 2011年5月23日,在“2011年法兰克福国际纺织品及柔性材料缝制加工展览会(Texprocess2011)”主办方举办的“技术创新优秀奖”评选中,公司X-FEED和VETRON两项新技术,获得“Texprocess2011技术创新优秀奖”,成为八个获奖项目中,唯一一个有两项新技术获奖的企业。 盈利预测及投资建议:预计公司2011-2013年EPS为0.09、0.19、0.31元,按照2011年5月27日收盘价7.8元计算,对应2011年PE为88倍,估值水平较高。考虑到缝纫机行业处于景气上升周期,公司后续可能进行的收购及不断进行的产品结构的调整,给予公司“谨慎增持”评级,目标价9元。
达刚路机 机械行业 2011-05-31 7.90 6.59 -- 8.63 9.24%
11.44 44.81%
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总体状况:公司是世界领先的沥青路面技术及设备的提供商,主要从事沥青路面机械设备的研发、生产、销售及服务。2011年1季度,由于人工、原材料成本上涨以及销售提成结算等因素的集中影响,业绩低于预期。从目前的情况来看,4月份单月销售已实现同比增长,国内新疆、云南等地区的销售状况较好;国外市场销售也逐渐恢复。我们预计2011年公司收入将同比增长30%左右。 产能释放情况:近2年,公司车载类产品产能靠外协才仅能达到150台左右,严重制约了公司的发展。公司2010年上市募集资金后,2011年下半年开始产能将会得到明显改善。目前,“焊接机械装配车间”正在进行内部装修及水电等设施的装配,总建筑面积约1.2万平方米,预计6月份可投入生产,全年产能将较2010年增长50%。另外2个车间将于明年上半年开工,2014年全部达产。 销售网络的建设:公司上市之前在国内只有一个办事处并且网点人员不足。目前,公司已经完成已完成新疆、石家庄及沈阳3个办事处的设立。昆明、南京、南昌3个办事处今年也将全部设立完毕。 关于斯里兰卡项目:2011年4月26日,公司发布公告称拟于近期参与斯里兰卡二期公路升级改造项目竞标,项目规模预计为1-1.5亿美元。公司与斯里兰卡方面过去有多次项目合作,2009年,公司与斯里兰卡方面签订了价值4,170万元路面机械产品的供货合同,提供包括智能型沥青洒布车、稀浆封层车、同步封层车等全系列路面机械产品,该国对公司产品认可度较高。斯里兰卡现有公路2.8万公里。根据“斯里兰卡北部公路重建计划”,政府将对该国北部的13条公路进行改造建设,其中5条干线公路已被列为国家重点支持项目,我国企业负责承建其中的4条,对于我国设备供应商而言是巨大的商机。 如果此次项目可以中标,所需设备大概在8000万元左右。由于设备的采购主要集中在前2年,所以对2011年收入贡献将接近4000万元。如果该项目能进展顺利,公司2011年业绩增长30%将会得到保证,并有望超预期。目前,该项目正在进行资格预审,未来能否竞标成功存在一定的不确定性,值得后续密切关注。 对市场需求的判断:公司生产的智能型沥青路面机械设备改变了沥青路面重污染、高能耗及沥青用量不可精确控制的施工历史,具备节能环保的特性,是沥青路面设备中的高端产品。从公司历年的毛利率和净利润可以看出,2007-2010年,公司综合毛利率维持在50%以上,净利润率在35%左右,远高于普通的工程机械产品。公司所处的沥青设备细分市场规模较小,整个市场容量不足百亿元,行业内竞争者多为规模较小的民营企业。对于公司这种成长中的民营企业,具备较好的市场环境。 国内市场方面,截至2010年底,全国公路网总里程已达到398.4万km,其中高速公路由“十五”期末的4.1万km发展到7.4万km,新增3.3万km。此前国家制定的高速公路网规划指出,2020年高速公路达到8.5万km。按目前发展趋势,预计到2012年前后,我国高速公路里程将达到10万km,远超此前2020年规划目标。2011年是“十二五”的开局之年,根据交通部投资计划,全国公路建设投资将有望超过7000亿。 “白改黑”是未来路面材料与施工的发展趋势。发达国家的沥青路面占铺装公路总里程比重达到90%以上,而我国这一数字在仅22%左右。大部分发展中国家包括中国正在经历白改黑的过程,对沥青路面机械的需求将大幅增加。在公路建设“绿色经济”理念倡导和对路面使用寿命要求不断提高的背景下,公路施工对路面机械的施工工艺和施工质量提出了更高的要求,公司生产的高端智能化产品具备智能、环保、节能的明显优势,是沥青路面设备发展的方向。 在2010年之前,公司由于产能受限,丢失了很多订单,也培养了竞争对手。2010年以来,公司加大了在国内市场的营销力度,在国外市场受金融危机影响需求下滑的情况下,国内市场提供了有力保障。 国外市场方面,2009年之前,公司直接对外出口、通过国内大型集团公司转手到国外和通过国内进出口公司出口三种情况出口到国外的产品占到50%左右。由于公司出口的国家主要是印度、阿尔及利亚、安哥拉、斯里兰卡等发展中国家,这些国家受到后金融危机的影响,2010年需求有所下滑。但这些国家目前仍处于大规模建设阶段,道路建设对公司产品的需求很大。 2011年海外市场的恢复加上国内以新疆、四川、云南等市场的开拓将成为公司的主要增长点。 新产品的研发:公司主要产品为智能型沥青洒布车、沥青碎石同步封层车等。2010年,同步封层车需求大幅提高,销售收入达到了5864万元,同比增长176%。公司加大研发投入,沥青水泥砂浆半挂车样机在试制阶段,冷再生机正处于工业化测试过程中。冷再生机今年下半年有望投放市场,该产品技术难度大、产品价格高,一旦批量化生产,对公司业绩贡献较大。 盈利预测及投资建议:斯里兰卡项目将是公司2011年业绩超预期的主要影响因素。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.61、0.83、1.14元,目标价18.5元,对应11年30倍PE,增持。
达刚路机 机械行业 2010-10-15 11.85 10.03 24.49% 13.67 15.36%
14.60 23.21%
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事件描述: 近日,我们对达刚路机进行了实地调研,与公司高管就公司的产品、经营战略等方面进行沟通和交流。 评论: 1. 公司基本情况:达刚路机是世界领先的沥青路面技术及设备的提供商,主要从事沥青路面机械设备的研发、生产、销售及服务,拥有从沥青加热、存储、运输设备,沥青深加工设备,到沥青路面施工专用车辆及筑养路机械的完整产品体系和技术方案。2010年,公司以29.1元的价格公开发行1635万股,占发行后总股本的25.02%,并于2010年8月12日在创业板上市。 2. 公司智能化产品有别于普通的工程机械产品。(1)盈利模式方面:与一般工程机械企业“批量生产,进而盈利”的模式并不同,公司产品的个性化强,技术含量高,并且以智能化、集成化为发展方向,主要定位于路面机械的高端市场。(2)技术水平方面:公司作为行业内技术的领先者,主要产品在动力系统、精确控制和系统集成等关键技术上有明显的竞争优势,自主研发的控制系统是公司的核心技术。 控制系统数学模型(包括汽车发动机系统、液压系统变量、加热系统、沥青泵送系统及喷洒系统等传动配合比的适时调整和修正)优于业内同行,液压变量及液压动力分配系统的优化集成等众多核心技术处于领先地位。其他竞争对手的控制系统大部分都是外购,只有少数能做到自动控制,但精确化程度无法达到公司控制系统的产品水平。(3)盈利能力方面:2007至2009年公司综合毛利率基本维持在50%以上,高出主要工程机械类上市公司约30个百分点。主要也是归功于公司产品的较高的科技含量。因此,我们认为虽然公司按照行业分类属于工程机械中的路面机械,但核心产品在于控制系统,应该区别于普通的工程机械企业来看待。 3. 产品环保节能,符合行业发展趋势。智能型的沥青路面机械设备改变了沥青路面重污染、高能耗及沥青用量不可控的施工历史。公司研制了具有世界先进水平的中国第一台智能型沥青洒布车。洒布系统采用自动热油加热;洒布量采用计算机设定控制,使用霍尔或红外线测速及信号处理使洒布量不以车速的变化而变化,提高了工程的质量,并大幅提高了施工过程的环保性和节能性。研发的沥青改性设备以SBS、废旧轮胎橡胶粉等作为改性剂,提高沥青的抗高温、耐低温等性能,节约了大量的资源、保护了环境,并且延长公路的使用年限和改善公路使用性能。未来整个社会对于节能环保要求的提高决定了新型筑养路机械产品对传统筑养路机械产品的替代将不断加速。 4. 具备较高的国际认可度,国内市场仍有巨大的可拓展空间。从公司产品收入来看,产品外销的收入只占到10%左右,但这部分收入只是直接对外出口的收入。公司产品的实际出口包括直接对国外出口、通过国内大型集团公司转手至国外使用和通过国内进出口公司出口到国外三类。从这3类出口方式的数量与出口总量的对比可以看出,公司实际出口的产品量超过50%。在国际市场上,公司属于技术领导者,具有较高的知名度和较强竞争力。出口的目标市场以开始大规模进行公路建设的发展中国家为主,包括印度、阿尔及利亚、安哥拉、斯里兰卡等。这些国家的道路建设将对公司产品有的大量需求,也可以在一定程度上平滑路面机械的季节性周期。而在国内市场中,节能环保和对路面质量要求的提高将会使智能型沥青路面设备的市场空间不断扩大。公司作为国内高端沥青路面机械的龙头企业,也必将分享高端路面设备市场空间成长带来的收益。 5. 政策支持力度不断加强。公司生产的主要产品包括智能型沥青洒布车、沥青碎石同步封层车和稀浆封层车,属于新型的筑养路机械设备。随着我国经济发展方式的转变和低碳节能发展的需要,国家及地方政府会出台相关的积极鼓励政策,将有助于提高智能路面设备在国内道路建设领域的应用。据了解,陕西和江西已经出台了相关的政策推动智能路面设备的应用,很多省份也出台了关于沥青路面建设的规范性意见。另外,2010年8月,由国家科技部、商务部、质量监督检验检疫总局、环境保护总局四个部门联合评审的2010年《国家重点新产品计划》审批结果中,公司的改性乳化沥青稀浆封层车入选“国家重点新产品计划”项目。 该“计划”主要通过政策性引导和扶持以促进新产品开发和科技成果转化及产业化,将会对公司该产品的开发和国内市场的拓展起到积极的推动作用。 6. 未来两年突破产能瓶颈,加大营销投入推进市场拓展。随着公司“达刚筑路机械设备总装基地及研发中心建设项目”的建成,公司的年生产能力将迅速扩大。按生产沥青洒布车工作量折算,公司产能将从现有的150台/年扩大至2014年的999台/年。从需求方面,我国道路投资的持续增长、公路“白改黑”的发展趋势、大规模沥青路面公路的维护和养护以及大量发展中国家进入大规模的公路建设阶段,都将带来对公司产品的旺盛需求。公司此次募集资金中有3892万元用于营销服务网络的建设,进一步保障了产品达产后的市场拓展。 7. 盈利预测和投资评级:我们上调之前的盈利预测,预计公司2010-2012年的EPS 分别为0.93元、1.45元和1.92元,按照9月30日的收盘价38.19元计算,对应的动态PE 分别为42倍、27倍和20倍。工程机械类上市公司估值在20倍左右,考虑到公司产品与普通工程机械的特性区别和未来的成长前景,我们认为可给予公司更高的估值。目前机械行业创业板上市公司的2010估值在35倍左右。我们给予公司35倍估值,按照2010年的业绩预测,预计未来6个月目标价为51元,首次给予公司“买入”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名