根据我们对信立泰的紧密跟踪调研:公司目前的核心产品泰嘉(通用名:氯吡格雷)已经启动了仿制药一致性评价,我们预计很快将取得结果,泰嘉2000年获批首仿、今年1月通过了欧盟认证,已经领先上市12年,去年税后销售规模12亿。我们判断泰嘉将取得与原研药波立维疗效和安全性一致的理想评价结果,泰嘉将凭借该理想结果完全抵御广东模式(基药竞价不分质量层次)的不利冲击,我们坚持判断广东模式最终不会对公司泰嘉的中标价产生任何不利影响。公司20年专利保护的降压专利药艾力沙坦今年已经开始了学术推广、医生接受程度很高,我们预计艾力沙坦原料药批件将于今年10~11月获批,其制剂批件将于今年底之前顺利获批,该重磅品种明年初开始上市销售、并开始逐步进入一些省份的地方医保。艾力沙坦将与泰嘉共用强大销售通路、由公司现有泰嘉销售队伍销往同一个专科科室--神经内科,因此我们判断该品种上量快、未来3~5年销售规模超过10亿元的确定性强。 我们预测泰嘉今年上半年销量和销售收入增速达到了40%、公司今年上半年净利润同比增长了55%。公司当前股价已经包含了市场最悲观的预期,我们维持预测公司2013~2015年净利润同比增长31%/29%/31%,EPS1.27/1.64/2.15元。当前股价对应的2013年预测PE24倍,2014年预测PE19倍,当前股价严重低估,是最佳买点。

事件:瑞康医药公布2013 年中报。 业绩符合预期。瑞康医药2013 中报收入和净利润分别为28.1 亿元和6077 万元,分别同比增长32.9%和30%,实现EPS 0.65 元, 符合我们在20130703《33 家重点医药公司中报业绩前瞻》的预期,每股经营现金-3.36 元,回款仍然较慢。毛利率同比上升0.22 个百分点,但销售费率、管理费率、财务费率分别同比上升0.08、0.11 和0.29 个百分点,是利润增长略低于收入增速的主要原因。公司预计1~9 月净利润增速25%~35%。 各项业务快速增长,基药份额上升,器械开户率继续增长。上半年公司高端市场配送收入18.8 亿元,同比增长21.1%;基药配送收入2.48 亿元,同比增长55.1%,市场份额占山东省12%(去年份额11%),是全省配送生产厂家、配送产品品种、配送覆盖区县最多的商业企业;器械配送业务收入同比增长749.9%,在二级以上医院开户率从年初的60.4%增长至84.9%;疫苗配送业务上半年收入401 万元。济南物流中心已经竣工等待验收,我们预计7 月底左右将投产;烟台二期募投项目也将在今年10 月竣工。 未来利润增长点来自于:1、器械配送收入将大幅增长。公司已经建立器械销售队伍,独家协议医院今年已经签下3 家,陆续收购的心脏支架介入类和骨科类器械配送公司下半年将贡献9000 万以上收入;2、新版基药目录扩容。公司去年已是山东基药配送第一、未来其基药配送业务规模和盈利能力还将继续快速增长。3、济南现代物流中心7 月份通过新版GSP 认证并投产,公司的直销配送物流能力将大大拓展对鲁西南的覆盖。 维持业绩预测和评级。不考虑增发摊薄,我们预计2013~2015EPS 分别为1.54/1.95/2.40 元。中长期来看,公司将从单一的山东药品直销商向综合性的医院服务商转型,包括延展医疗器械直销、医用织物的生产洗涤配送等新业务,同时公司尝试外延式收购、针对性的进入西藏等省外市场,开展医疗器械直销,我们判断公司在转型过程中保持稳健较快增长。维持增持评级。 公司定增正在等待批文,我们预计实际增发摊薄比例将低于21%。公司正在积极与机构投资者充分交流,将向不超过10 名机构定向增发,锁定期1 年,大股东将不参与;募集资金上限6.2 亿元,增发价格将询价决定,底价28.67 元/股,增发不超过2200 万股。我们预计增发价将不低于30 元,实际增发股数将低于2066 万股,若按30 元增发价对应的摊薄后2013 年预测EPS 为1.26 元、当前股价对应的摊薄后PE 为36 倍。

事件:国药一致今日公告非公开发行预案,拟向控股股东国药控股定向增发7448万股,发行价26.07元(前20个交易日均价的90%),募集资金19.4亿元(含发行费用),用于偿还公司债务和补充流动资金。 中信建投医药观点和判断: 1、受医药商业行业环境等多重因素影响,今年是国药一致业绩增速平稳、估值水平偏低的一年,公司强大的核心竞争力(卓越的管理团队、较强的医药工业产品研发和销售能力、在广东广西医药商业市场的领先地位和深度纯销拓展潜力)奠定了公司未来业绩增速和估值水平向上的确定趋势。因此,今年是控股股东增资增持的最佳时机,定增后,国药控股的控股比例将从38.33%上升到51%,定增将扩大总股本20.5%。 按新股本,发行价26.07元,对应2012静态PE20倍,2013预测PE16倍(均按增发后股本计算)。 2、从控股股东大幅增资增持可以看到控股股东不仅对公司未来业绩增长充满信心,而且我们判断公司作为国药控股医药工业的核心和重心的地位在进一步加强。 3、此次定增还需要国药一致和国药控股双方的股东大会通过、再上报国资委和证监会通过,我们判断此次定增将在今年底前完成,募集资金将用于偿还债务,缓解财务压力。我们测算将减少公司今年财务费用3000多万元。截至2013年3月底,公司资产负债率79.47%,高于医药行业平均水平的53.17%;短期借款已达18.3亿元,长期借款8900万元。2012年公司财务费用高达1.62亿。 4、因为有大股东19.4亿元巨资的注入和扶持,公司明后年财务费用将显著减少,我们调高国药一致今明年加快并购外延式增长的力度和进度的预期。我们上调公司明后年业绩增速,预计公司2013~2015年净利润同比增长23%/28%/26%,按增发后股本,EPS分别为1.62/2.07/2.61元。目前股价对应2013PE仅18倍,在一线股中估值非常低,维持增持评级。 公司是国控工业的核心及国控商业在两广的核心,公司管理团队十分优秀,自上而下保持强大的执行力。未来观澜二期头孢制剂产能及坪山非头非青制剂产能投产后,公司未来工业增长空间将进一步打开。

阿胶块此次提价25%完全在我们预期之内。阿胶块今年初仅提价6%,我们从今年年初至今一直预测公司今年全年净利润增速在18%~25%,我们这个业绩预测中就包含了对今年第3季度公司将对阿胶块再次提价的预期。我们经多方了解,原料驴皮的价格从去年年底开始上涨,到今年2季度达到120元/公斤,我们认为:因为驴皮供需基本平衡,全国驴存栏量并未有明显下降,所以,我们判断今年第3、4季度驴皮价格难以继续大幅上涨。我们同时也判断从中长期看,驴皮价格保持上涨态势。阿胶块此次提价前出厂价555元/斤,零售价875元/斤,提价后出厂价将达到694元/斤,零售价将达到1094元/斤。 我们维持全年业绩预测。我们经多方了解到:公司目前渠道经销商和终端零售药店的阿胶块的存量仍然在2个月左右。因此,我们判断:阿胶块的零售价何时能够推动到位仍需观察。我们判断提价利润将主要体现在第4季度,我们仍然维持全年净利润增长22%的预测,对应EPS 1.94元,当前股价对应2013年预测PE 22倍,我们看好公司在阿胶产业的强势品牌、龙头地位和定价权优势,阿胶块提价和中报业绩增速较好(2012Q2业绩基数1.33亿、占全年比重仅12.8%)成为短期股价催化剂,我们维持增持评级。我们仍然认为:阿胶产业竞争较前几年激烈,同仁堂阿胶扩产并提价、佛慈阿胶复产、太极天胶投产等,公司未来阿胶块继续大幅提价面临同仁堂等竞争对手的追赶压力。我们维持预测2013~2015年净利润分别同比增长22%/20%/19%,EPS 1.94/2.33/2.77元。

报告原因:6月22日乐普医疗公告收购河南新帅克60%股权,获得后者的氯吡格雷,与信立泰现有核心产品形成竞争。我们6月22日在京参加了乐普交流会。 从氯吡格雷未来价格趋势角度,市场可能错误解读为对信立泰利空。中信建投医药认为,乐普现有核心产品心脏支架一直立足于中高端医院市场、以高质量和优品牌参与竞争,此次乐普进入心血管药物领域,以3.9亿元巨资收购河南新帅克60%、主要就是看中了其高利润率的氯吡格雷是国内市场3家中的二仿、我们判断乐普一定不会采取低价恶性竞争抢夺市场的非理性策略。乐普表示会以低于信立泰泰嘉6%左右的合理价格参与理性竞争。 我国医院严格执行“一品两规”,截至目前,我国县级以上医院的氯吡格雷市场全部被信立泰(主要是25mg)和赛诺菲(主要是75mg)两家两个不同规格垄断,县级以上医院已经没有空白市场,一品两规的销售壁垒造成乐普新帅克难以进入现有两家领先者盘踞的中高端市场。 乐普和信立泰双方氯吡格雷的目标市场定位不同,销售模式也不同,信立泰的泰嘉将继续以直销、控制医院终端的模式在现有的中高端医院与赛诺菲竞争、继续分享中高端市场PCI术后用药的增长和预防血栓市场的增长。乐普表示:今年和明年开发基层医院的非PCI市场,因此从市场角度已经回避了与信立泰的正面竞争。乐普将通过基层医生教育,培育氯吡格雷在非PCI市场的治疗和预防需求,长期而言将有利于氯吡格雷市场扩容。乐普以代理商模式开发基层市场,“基药两票制”对乐普是一大挑战。但我们认为:氯吡格雷是心脏支架术后用药、虽然其被纳入了基药目录,但实际上社区等基层市场是做不大的,信立泰继续开发县以上医院和县级医院就能实现较快增长。 经过我们深度研究报告和大量路演推荐,信立泰的后续产品梯队、聚焦于心血管高端专科处方药及医疗器械(心脏支架)的产品线、强大的心血管专科销售能力已经广泛获得了投资者的认可。股价在我们推荐之后创了新高,由于5月17日广东药品交易模式征求意见稿、市场过度错误地反应了这一政策文字表面上的利空。我们认为:不论广东模式何时、以何种形式执行,我们都坚信政策是政策、执行是执行。国内高端专科处方药龙头公司一定不会成为广东政策的牺牲品。信立泰有一系列应对策略来化解政策表面上的不利。经过我们的研究,我们指出:广东省占信立泰泰嘉利润的比例不足10%。目前2013年预测PE23倍是市场过度错杀。 已经公布的多个省份的新增基药直接沿用大医院招标结果,不再重新招标,这些省份新帅克因无历史记录而无法进入。如陕西省招标,信立泰直接沿用以往招标价74.6元进入基药市场,赛诺菲被大幅降价,外资放弃基药市场的概率很高,我们判断信立泰将独占陕西基药市场。新帅克目前仅进入安徽、山东、云南、四川少数几个省份,可能与信立泰一起中标北京。今年年初的安徽县级医院招标,表面上看,新帅克以最低价且单一货源中标了,但实际上,信立泰以“备选标”也进入了安徽县级医院销售,而且销量远远超过了新帅克。 重申“买入”评级,维持业绩预测。我们维持预测2013~2015年预计净利润将同比增长30%/29%/31%,EPS分别为1.27/1.64/2.15元。最新公布的沪深300样本股中,信立泰是新增4只医药股之一,新沪深300样本股将于今年7月1日开始执行,相应指数基金将对信立泰有了选择。 催化剂:我们预测信立泰今年中报净利润增长将接近58%。

报告原因:我们今日参加了瑞康医药交流会,公司董事长韩旭先生、总经理张仁华女士、董秘周云女士与投资者做了深入交流。 我们维持2013年业绩预测,小幅上调2014、2015年业绩预测。不考虑增发摊薄,我们预计2013~2015EPS分别为1.54/1.95/2.40元(此前预测为1.54/1.93/2.34元)。我们调高预期的因素主要有:1、2013~2015年器械配送收入可能达到2亿元、5亿元、10亿元,公司已经建立器械销售队伍,独家协议医院今年已经签下3家,未来还将增加,代理器械品种越来越丰富,今年陆续收购的心脏支架介入类和骨科类器械配送公司下半年将贡献9000万以上收入,并且医疗器械业务在度过培育期之后、其净利润率将稳步上升到10%;2、新版基药目录扩容、今年下半年招标,公司去年已是山东基药配送第一(市场份额、配送厂商数量、配送品种数和覆盖区县数都是第一位)、未来其基药配送业务规模和盈利能力还将继续快速增长。3、IPO募投项目--济南现代物流中心将在今年7月左右通过新版GSP认证并投产,公司的直销配送物流能力将大大拓展对鲁西南的覆盖。 我们估计公司近期将获得证监会定增批文,6月底之前将完成,我们预计实际增发摊薄比例将低于21%。公司正在积极与机构投资者充分交流,将向不超过10名机构定向增发,锁定期1年,大股东将不参与;募集资金上限6.2亿元,增发价格将询价决定,底价28.67元/股,增发不超过2200万股。当前最新股价已达41.15元,目前股价对应摊薄前2013PE为27倍,我们预计增发价将不低于30元,实际增发股数将低于2066万股,我们判断公司此次定增价格将不低于摊薄后2013预测PE24倍,若按30元增发价对应的摊薄后2013年预测EPS为1.26元、当前股价对应的摊薄后PE为33倍。

报告原因:公司公布限制性股票激励方案,符合我们判断:我们在5月14日邀请董秘兼财务总监谢军民先生参加中信建投证券郑州上市公司交流会,会后判断公司管理层激励方案即将出台。 华兰生物限制性股票激励方案主要内容:以定向增发的方式,向激励对象授予518万股限制性股票(占发行前股本的0.9%),其中预留47万股;发行对象:包括董事长和总经理安康先生、副总经理范蓓女士、董秘谢军民先生等在内的高管、中层管理人员、和核心技术(业务)人员共32人;授予价格:12.29元(前20个交易日均价的50%);锁定期12个月,解锁期36个月;解锁条件和业绩考核目标:(1)、以2012年净利润为固定基数,2013~2015年净利润增长率不低于35%/58%/80%(以最低要求计算,即2013~2015年净利润同比增长35%/17%/14%);(2)、2013~2015年ROE不低于10.5%/11%/11.5%;(3)、2013~2015年扣非净利润不低于授予日前三年的平均值;每年增加少量管理费用。 我们对方案解读:1、今年净利润增长不能低于43%。由于2013年净利润不得低于过去三年的平均值,因此测算,2013年净利润不得低于4.28亿元(对应摊薄EPS0.74元),扣非后净利润不得低于4.06亿元,同比增长分别为不低于43%和57%;2、过去三年甲流疫苗贡献较大,使业绩基数较高,因此行权条件不低。由于2010~2012年甲流疫苗分别贡献净利润173/7.5/67.5百万元,而今后已经没有甲流疫苗贡献;3、激励方案确保公司长期增长趋势。 业绩超过行权条件的确定性强。今年和未来的增长点来自:1、重庆公司开始贡献净利润。重庆公司去年净利润贡献仅297万元,预计今年投浆量在110吨以上,贡献净利润将超1亿元;我们测算重庆7个浆站稳定采浆量水平将在200吨左右,未来投浆量还有望持续上升。2、母公司投浆量今年将增长20%,达到310吨,主要原因:1、河南长垣浆站预计下半年能通过验收并开始采浆;2、献浆员营养费持续提高,将带动现有浆站的采浆量上升;公司今年在河南还将获批2个浆站,预计2015年将贡献浆量;3、今年两个提价效应:白蛋白和静丙、八因子去年提价;增值税率调整相当于血制品提价7%;4、公司外延式增长的确定性较强。公司丹麦CMC公司的合作正在稳步推进。 业绩预测和评级。我们预计2013~2015年净利润分别增长50%/19%/18%,EPS分别为0.78/0.93/1.10元,考虑到公司今年的提价效应和未来有望进入单抗和基因工程生物药领域,维持“增持”评级。

双鹭药业是我们中信建投证券今年重中之重推荐的股票之一。继3月13日之后,我们于5月16日再次组织了公司联合调研,公司董事长徐明波先生、董秘梁淑洁女士与机构投资者作了坦诚而深入的交流。总体,下半年增长亮点多,业绩增速和估值双升。 贝科能新建产能8月将通过新版GMP认证并投产,贝科能供货瓶颈解决。贝科能是公司2012年销售收入占比50%的主导品种,也是独家品种,贝科能是人体能量代谢调节剂,是医院全科用药、是辅酶A的升级换代产品,已经进入了23个省的地方医保。今年一季度贝科能销售增长超过50%,目前产能供应明显紧张,经销商库存不足1个月,迫切需要新产能提高供货量。贝科能新建产能将在6月中旬通过新版GMP现场检查,8月份获得新版GMP证书并投产。新产能将扩大1倍。 预计贝科能今年10月提价20%或以上。贝科能今年9月底与海南康永的独家代理合同到期,公司将与海南康永重新划分权益分配,预计出厂价提高20%或以上,并增加新代理商。若提价20%,则每年可新增1亿多元利润。贝科能今年价量齐升贡献利润增长。 两新药国内临床实验进展十分顺利。达沙替尼今年6月将完成国内三期临床,随后申报生产上市。来那度胺今年底或明年初将完成全部临床试验。两新药明年上市销售确定性强。 其他:今年初上市的替莫唑胺和其他二三线产品将在今年9、10月各省医保招标开始之后贡献增量利润。加拿大子公司今年8月通过GMP认证并承接OEM订单投产、今年9月23价肺炎疫苗申报临床,今年将减亏或盈亏平衡。 来那度胺的专利价值预计将有一部分在今年2、3季度得以体现,我们判断将大幅推升公司估值。我们继续看好公司研发渐入收获期,以及独特外包合作销售模式,推动未来三年业绩增速高于30%,我们维持业绩预测2013~2015年销售收入同比增长45%/42%和40%,净利润同比增长52%/45%和41%,EPS1.92元/2.78元/3.94元(暂不考虑送股摊薄)。当前股价对应2013年预测PE35倍,维持“增持”评级。 催化剂:1、来那度胺专利价值预计在2、3季度部分体现。2、南京卡文迪许子公司的后续新药权益可能继续注入到公司。

我们于5月10日组织了机构投资者的人福医药股东会联合调研,董事长王学海先生、总裁李杰先生、董秘李前伦先生等高管出席并与投资者交流。 增发即将在今年6月份进行,定增不超过6000万股,融资不超过10.2亿元,大股东有意参与定增并提高控股比例。公司去年公布的定增方案即将在5月底之前获得证监会批准,预计6月份能完成增发。定增方案中的两大募投项目已经利用自有资金和贷款完成,因此资金到帐后,一方面将置换贷款,另一方面将加大外延式并购。大股东目前持股16.9%,持股比例较低,因此大股东借参与定增来提高控股比例(增发方案中,大股东承诺申购比例不低于持股比例)。 核心子公司宜昌人福去年贡献了EPS的63%、中长期将保持销售收入和净利润同步增长,宜昌人福是我国麻醉药品市场份额高达60%的龙头。宜昌人福去年销售收入14亿元,同比增长35.7%;去年净利润3.8亿、同比增长23.5%,去年净利润增速低于其销售收入增速。今年1季度增速有所放缓,原因是今年2月份过春节(去年在1月份),而病人会推后到春节后入院手术。预计2季度增速在20%~30%。去年获批的氢吗啡酮已经上市销售,目前有16家医院进货,年底预计能进入30~40家医院。氢吗啡酮与公司芬太尼系列同属于阿片类强效镇痛麻醉药品,为了避免对核心产品瑞芬太尼和舒芬太尼等形成冲击,氢吗啡酮定位在新科室ICU推广销售,因此氢吗啡酮未来还需要度过新市场的培育期,销售规模上量和利润贡献还需要等待。 外延式收购的意向标的较多,将与现有资源逐步整合。公司在看在谈的项目不下10个,医疗器械居多,也有生物制药,另外也有意针对新的湖北招标而布局一些医药商业企业。今年3月份刚刚完成收购湖北人福成田,该公司主要做皮肤病用药,核心产品是今年2月新获批的莫匹罗星(百多邦的首仿),今年2季度将并表,今年收入6000万元,但利润贡献在几百万元,该公司未来将在莫匹罗星的推动下、具备增长潜力。 建议积极参与定增,维持“增持”评级。公司去年地产投资收益贡献利润1.6亿,暂不考虑定增摊薄,我们维持预计2013~15年扣非前的净利润分别同比增长16%/26%/31%,EPS分别为0.95/1.20/1.58元。

我们于5月9日组织了通化东宝大规模实地联合调研,公司董事长李一奎先生、总经理李聪先生、副总冷春生先生、财总兼董秘王君业先生与大家作了坦诚而深入的交流。 公司将是二代胰岛素进入基药目录的最大赢家,2013~2015年即将分享胰岛素基药带来的县级医院35~40亿新增市场的重大机遇。二代胰岛素进入2012新版基药目录,不仅阻断三代胰岛素向县级医院渗透,而且县级医院约90%的糖尿病人之前应该使用胰岛素而因经济能力无力使用、现在由于基药报销比例接近100%,这部分病人将使用胰岛素带来35亿~40亿元增量。各省基药招标等配套细则5、6月将公布,胰岛素未来招标价格和增量即将逐一揭晓。公司与内分泌医师学会合作的蒲公英行动已经进行2年,未来还将持续4年,共培养6000名医生。公司将同时开展“糖尿病人管理计划”,公司计划未来几年70~80%的销售费用都集中投入到基层。 公司三代胰岛素今年年底前将直接进入三期临床试验,2014年底之前获批,2015年上市销售,公司基于国际水准的生产工艺和产品品质量,其三代胰岛素定价将比照进口产品,定价一定高于先上市的甘李药业,同时,公司与外企媲美的学术推广能力和完善的销售网络布局(去年已经布局了500家三甲医院),公司未来三代胰岛素的销售规模将很快超越甘李药业。我们参照公司二代胰岛素2011年就已被发改委批准了与进口胰岛素享受相同最高零售价,我们据此预测未来公司三代胰岛素仍有望与外企享受同质同价。 国外市场将随着胰岛素原料药和制剂逐步通过欧盟认证、在2015年获得突破性增长。公司二代胰岛素原料药欧盟认证近期已完成现场检查,预计今年年底之前将获得认证证书,公司胰岛素将成为我国第一个通过欧盟认证的大分子蛋白质生物制品。公司将在原料药通过欧盟认证之后、紧接着申报制剂的欧盟认证,制剂认证将以瑞典控股子公司瑞典生命科学公司为平台。 管理层股权激励有望在今年年底之前推出,将大大提升高管的经营积极性和与全体股东利益的一致性。董事长表示,今年年底前考虑推出管理层股权激励。我们认为:公司第一次给出明确的管理层股权激励时间表。少数高管已经在大股东东宝实业的层面上持股,此次直接股权激励如果顺利实施,将大大提升高管的经营积极性和与全体股东利益的一致性。 未来3年胰岛素销售收入和业绩翻番确定,维持业绩预测与买入评级。我们预计2013~2015年净利润将同比增长394%/40%/32%,EPS 0.40/0.56/0.74元。站在中长期投资角度来看,公司拥有二代和三代胰岛素这样市场容量巨大且需求持续增长的黄金朝阳产品,又匹配了深厚学术营销队伍的坚实基础以及国际领先的产业化大生产技术,公司未来多年的持续快速增长的态势十分明确,维持买入评级。

我们分析认为,天士力拥有三大核心竞争力确保了中长期业绩持续较快增长:1、研发创新突出,是我国现代中药的绝对领先者。公司产品以独家品种和独家剂型为特色,不仅充分回避中成药的同质化竞争,而且带来产品定价能力,同时,公司生产工艺全过程的质量控制水平,远远领先于国内同行。2、医院和非医院全线销售能力强大、销售网络完善。公司尤其在三甲大医院拥有强大的专家资源、专科药销售能力强。我们看好公司未来丹滴的稳健增长和诸多二线产品(丹参多酚酸、替莫唑安、文飞等)的快速增长。3、公司通过复方丹参滴丸FDA三期临床试验正在打通现代中药的国际化通路。我们判断丹滴通过FDA认证可能性较大。 优质化药资产帝益未来3年净利润增速不低于25%、即将完成注入增厚业绩,我们上调业绩预测2013~2015年净利润分别同比增长52%/33%/30%,EPS2.26/3.0/3.91元(暂不考虑送股摊薄)。利润增长点众多:1、丹滴2012年工业收入比重已经下降到了51%,未来继续受益于基药市场扩容、稳健增长;2、独家品种养血清脑新进2012版基药目录,未来3年有望销售翻番达到10亿元;3、注射丹参多酚酸产品属性好,未来3~5年将销售过10亿元;4、公司2012年过亿元销售额产品7个、2013年将达到11个,这些过亿产品继续保持较快增长。帝益若成功收购优质品种将超预期。 我们看好公司中长期基于良好基本面和中高层激励机制的业绩快速增势以及公司作为现代中药的典范、显著的产品集群优势,目前股价对应2013年预测PE为35倍,持股到年底至少能估值切换到今年40倍,目标价90元,我们维持买入评级。2014年8月丹滴揭盲数据若良好,将大大提升其全球化销售增长的乐观预期。 核心假设:复方丹参滴丸每日服药金额在新版基药目录7个心血管独家中药品种中第2低,预测2013~2015年销售增长17%/15%/15%;养血清脑、丹参多酚酸等产品快速增长、毛利率稳中略升、费用率持平。关键假设风险:丹滴、养血清脑和丹参多酚酸等产品销售增长低于预期。

天坛生物1季度收入和净利润分别同比增长21.1%和34.9%,EPS0.19元,高于我们之前预计的0.17元。不过,业绩快速增长符合我们之前判断:中生集团今年在港股整体上市,公司业绩释放动力增强。毛利率同比下降2.3个百分点,主要是去年提高了血制品业务的献浆员营养费,期间费率同比下降3.1个百分点,主要是公司继续加强精细化管理和费用控制。母公司收入同比增长5%,但得益于较好的费用控制,期间费率同比下降6.6个百分点,因此母公司经营利润同比增长61.4%。我们测算1季度成都蓉生批签发白蛋白26万瓶(标准瓶),同比增加49%,折合投浆量97吨。 中生集团今年H股上市是最大催化剂,血制品业务今年有望量价齐升,我们维持2013年3月5日年报分析《去年期间费用率大幅下降,中生集团今年H股上市是催化剂》的判断。渠县和安岳两新浆站经过两年培育,今年将贡献新增采浆量;国家血制品倍增计划使公司未来继续获批新浆站是大概率事件;另一方面,发改委于去年9月和今年1月分两次上调了静丙、八因子、白蛋白和一些小制品的最高零售价,公司也逐步提高产品出厂价,我们判断:公司今年吨血浆产值和毛利率水平都将同比上升。 维持短期“增持”评级,中长期有待观察管理层经营激励机制的转变。我们维持预计2013~2015年净利润分别同比增长25%、18%和12%,分别实现EPS0.68/0.80/0.89元,目前股价对应2013年预测PE25倍,短期内,由于控股股东H股上市对其业绩增速的要求提高,市场预期也将得到提升,维持增持评级。长期来看,公司血制品业务若与华兰生物和上海莱士等龙头相比,其血浆综合利用度、吨血浆销售收入和吨血浆利润都有改善和提升空间。 风险因素:疫苗竞争加剧、价格和销量下降。

报告原因:我们参加公司股东会&公司公布1季报 1季报业绩稳健增长。国药股份1季度收入和净利润分别同比增长17.6%和18.7%,实现EPS0.17元,基本符合我们此前预期的0.18元。我们估算分销增长16%,纯销增长18%左右,麻药增长24%左右。母公司收入、EBIT和净利润分别同比增长15.7%、14.3%和23.6%。估计国瑞工业增长在10%左右。 我们参加了公司股东会,了解到: 与国控北京分工合作,退出北京基药配送,专注高端业务和药事服。北京今年的基药配送商将从2家扩大到5家,公司将不参与北京基药招标,委托给国控北京。如果国控北京中标,那么国药股份代理的基药品种将通过国控北京来销售。原因在于:1,避免内部竞争;2,发挥各自优势,国药股份代理高端产品较多,未来重心转向是新业态如药房托管等。 零售分销是工作重点。国药股份是国内第一家具有全国零售分销能力的商业公司,去年已经打造了全国性的零售分销平台,并与排名前100的连锁药店签订协议,直接供货,大大扩展了公司的盈利点。公司将继续推动零售分销快速发展:1,锁定300家连锁药店;2,今年将建立电子商务B2B,直接面对42万家药店和10万家诊所,实行网上交易;3、零售分销对配送时间要求较高,公司加强与中国邮政、优秀的第三方物流以及国药物流的合作,实现快速配送。 国瑞药业营销改革+产能释放,未来增速有望加快。国瑞药业去年开始的营销改革主要有两点:1,部分药品低开转高开;2,国瑞营销中心今年转移到北京,加强对全国市场的管控能力,吸引人才,并细化管理。公司对国瑞的增长期望是20%`30%,年底新产能投产后,明年的增速要求可能更高。 维持业绩预测和评级。我们预计2013~2015年净利润分别同比增长20%/19%/17%,EPS0.84/1.00/1.17元,我们看好公司特色的麻药一级经销资质和龙头份额、以及公司的进口新药的总代理总经销权,公司一些新利润增长点的盈利模式正在探索中,维持增持评级。风险因素:若发改委对原研药、中成药和麻醉药降价,以及各省招标药品降价,则公司毛利率将面临下降压力。

扣除去年1 季度甲流疫苗的贡献后(收入贡献1.06 亿元,净利润贡献6700 万元),华兰生物今年1 季度收入同比增长74%,净利润同比增长107%,实现EPS 0.23 元。增速较快的主要原因是:1、去年1 季度扣除甲流之后的业绩基数较低;2、重庆公司血液制品自2012 年9 月开始实现销售。母公司(不受甲流疫苗影响)1 季度收入和净利润分别同比增长0.2%和17.9%,其中,母公司毛利率同比上升4.7 个百分点,符合我们之前判断:由于增值税率从2013 年元旦开始按6%计算,相当于提高了血液制品出厂价,从而提升毛利率。存款利息上升,使母公司财务费用率大幅下降3.9 个百分点。 公司预计上半年净利润在1.75 亿元~2.27 亿元,同比增长0%~30%(扣除甲流疫苗后增长62%~111%),实现EPS0.30~0.39,中值0.35 元,基本符合我们全年业绩预测的一半。我们预计2013 年投浆量大幅增长驱动业绩增速较快。我们测算,去年母公司投浆280 吨,重庆子公司6 月通过GMP 后,投浆100 吨,共计380 吨。今年我们预计母公司投浆300 吨,重庆子公司投浆200 吨,合计500 吨,投浆量同比将增长31.6%。 维持业绩预测与评级。我们维持预测公司2013~2015 年净利润分别同比增长38%/25%/20%,对应EPS 0.72/0.90/1.08 元。当前对应2013 年预测PE 32 倍,估值不低。考虑到今年业绩增长有两点正面影响因素,我们维持增持评级:1、公司从2013 年1 月1 日起增值税按照6%计算,血液制品毛利率同比将上升;2、公司四价流脑疫苗从去年底开始更换总代理经销商为沈阳沃顿,而沈阳沃顿目前正准备冲击IPO 上市,其业绩冲动将拉动公司疫苗销售超出市场预期。

同仁堂业绩稳健增长。同仁堂1季度收入和净利润分别同比增长20.9%和24.6%,实现EPS0.15元,略高于我们之前预测的0.14元。其中:母公司收入和净利润分别同比增长11.4%和21.9%,毛利率同比下降0.5个百分点,但销售费率由于规模效应而同比下降了1.7个百分点;子公司同仁堂科技1季度收入和净利润分别同比增长22.7%和29.2%,毛利率同比略升0.3个百分点。 同仁堂国药于4月25日在香港创业板发布招股书,符合我们之前判断其第2、3季度上市。同仁堂国药发行2亿股,超额配售权3000万股,发行价2.59~3.04港元,按中间价2.82港元对应12PE14倍(由于同仁堂国药去年10月终止国内销售,按持续经营业务计,对应12PE25倍),募集资金在5.28亿港元左右,用于扩展零售和分销网络、建立香港中医保健中心、并购、安宫牛黄丸扩充、产品注册,以及运营资金等方面。发行后(超额配售前)总股份8亿股,同仁堂股份和同仁堂科技的持股比例分别由46.91%和53.09%稀释至35.18%和39.82%。同仁堂国药主营灵芝孢子粉和安宫牛黄丸等产品在非中国市场的生产和销售,以及同仁堂集团的出口业务和海外药店管理(于11个国家及地区已开设36家药店)。其安宫牛黄丸2012年销售1.5亿港元,同比增长292%,主要在香港销售;灵芝孢子粉销售1.1亿港元,同比增长42.7%,国内销售占94%左右,但去年10月同仁堂国药终止在国内的销售,今年灵芝孢子粉收入可能大幅下降。 不考虑同仁堂国药上市的一次性收益,我们维持预测公司2013~2015年净利润将同比增长27%/28%/21%,EPS0.55/0.71/0.86元。利润增长点主要有:1、A股和H股公司的二线产品继续保持较快增长;2、提价产品阿胶块贡献提价利润;3、安宫牛黄丸去年7月提价后销量下滑,今年恢复性增长。4、一线产品平稳增长以及产品结构调整、提升毛利率。公司自2011年推出管理层薪酬激励以来、业绩增速明显加快、主动销售能力有所增强。当前股价对应2013年预测PE41倍,估值有压力。但考虑子公司同仁堂国药上市的催化剂刺激因素,我们维持增持评级。