扣除去年1 季度甲流疫苗的贡献后(收入贡献1.06 亿元, 净利润贡献6700 万元),华兰生物今年1 季度收入同比增长74%,净利润同比增长107%,实现EPS 0.23 元。增速较快的主要原因是:1、去年1 季度扣除甲流之后的业绩基数较低;2、重庆公司血液制品自2012 年9 月开始实现销售。母公司(不受甲流疫苗影响)1 季度收入和净利润分别同比增长0.2%和17.9%,其中,母公司毛利率同比上升4.7 个百分点,符合我们之前判断:由于增值税率从2013 年元旦开始按6%计算,相当于提高了血液制品出厂价,从而提升毛利率。存款利息上升,使母公司财务费用率大幅下降3.9 个百分点。 公司预计上半年净利润在1.75 亿元~2.27 亿元,同比增长0%~30%(扣除甲流疫苗后增长62%~111%),实现EPS 0.30~0.39,中值0.35 元,基本符合我们全年业绩预测的一半。我们预计2013 年投浆量大幅增长驱动业绩增速较快。我们测算,去年母公司投浆280 吨,重庆子公司6 月通过GMP 后,投浆100 吨,共计380 吨。今年我们预计母公司投浆300 吨,重庆子公司投浆200 吨,合计500 吨,投浆量同比将增长31.6%。 维持业绩预测与评级。我们维持预测公司2013~2015 年净利润分别同比增长38%/25%/20%,对应EPS 0.72/0.90/1.08 元。当前对应2013 年预测PE 32 倍,估值不低。考虑到今年业绩增长有两点正面影响因素,我们维持增持评级:1、公司从2013 年1 月1 日起增值税按照6%计算,血液制品毛利率同比将上升;2、公司四价流脑疫苗从去年底开始更换总代理经销商为沈阳沃顿,而沈阳沃顿目前正准备冲击IPO 上市,其业绩冲动将拉动公司疫苗销售超出市场预期。

报告原因:公司公布2013年1季报. 瑞康医药2013年1季度收入和净利润分别同比增长34.8%和29.1%,实现EPS0.32元,符合我们预期。每股经营净现金-2.27元,现金流仍然较差,主要是由于向基药、器械供应商的预付货款较多。毛利率同比下降0.3个百分点,但期间费率同比下降0.2个百分点,基本抵消毛利率下降的影响,其中:销售费率由于规模效应同比下降0.5个百分点,管理费率基本持平,财务费率由于借款和贴现增加,同比上升0.3个百分点。1季度末资产负债率已达73%。 公司预计半年报净利润5842万元~6309万元,同比增长25%~35%,EPS0.62~0.67元,符合我们对2013年全年净利润30%增长的判断。增长点有三:1、公司济南和烟台二期募投项目将陆续投产,公司现代物流配送能力增强,将提升对现有覆盖医院的渗透率,也提升公司对山东西部的直销覆盖能力。今年各省将陆续恢复开展的招标采购是助推力。2、我们预计7、8月份各省将陆续开始基药招标,公司在山东省既有基层配送网络的领先优势明显,将显着受益于新版基药目录的品种扩容、使用范围和使用比例扩容。3、医疗器械直销业务也是利润增长点之一。 中长期来看,公司将从单一的山东药品直销商向综合性的医院服务商转型,包括延展医疗器械直销、医用织物的生产洗涤配送等新业务,同时公司尝试外延式收购、针对性的进入西藏等省外市场,开展医疗器械直销,我们判断公司在转型过程中保持稳健较快增长。我们预计2013~2015年净利润增速分别为30%/25%/22%,EPS为1.54/1.93/2.34,目前股价对应13PE为22倍,我们看好公司未来持续受益于山东省未来3年基药市场的扩容(同时有国家版和地方增补版的扩容),以及公司主动转型带来的增长,维持增持评级。 风险提示:随着公司在基药市场业务的增长,公司毛利率有下降趋势和销售费用率上升趋势。

维持预测2013~2015年扣非后净利润分别同比增长35%/26%/28%,维持“买入”评级。银杏内酯ABK去年4季度获批,今年将陆续参与各省招标。成都百裕的近似产品去年上市首年就已经订单过亿,我们乐观看好银杏二萜内酯今年第2季度开始上市销售后的表现,未来将成为升级替代银杏注射有液的过10亿元销售额的重磅品种,我们预测其增速和销售规模都将超越热毒宁。暂不考虑定增摊薄,EPS分别为0.69/0.87/1.11元,当前股价对应13PE41倍,估值不低,建议中长线价值投资者继续持有、分享公司未来3年业绩确定性的高增长。

公司是我国国产基因重组胰岛素的绝对龙头。不仅1998年就最早获批,而且是唯一成功实现产业化放大生产(原料药产能达3吨),学术推广最专业,产品品质获得发改委认可、与进口胰岛素享受同质同价、打破进口胰岛素垄断中国市场的遥遥领先者。公司目前核心产品第二代胰岛素,2012年国内制剂税后销售额7.4亿元、市场占有率达到16%。国内第二家二代胰岛素企业珠海联邦去年销售额仅2000多万元,国产二代胰岛素再无第3家药企有市场销售。我国二代胰岛素产业仍是两家外企、东宝一家国产的寡头垄断格局。 看今明年,公司二代胰岛素纳入新版基药目录、不仅阻断了第三代胰岛素在县乡医院市场的渗透,而且将分享和受益于县级医院30~45亿的巨大市场增量,相当于现有二代胰岛素市场规模翻一番。我们估计今年全国基药招标将从7、8月开始,公司二代胰岛素明年受益将比今年明显。公司从06年开始至今的市场定位极其正确:优先精耕细作了3000多家地县级医院,尤其是2011年开始的蒲公英行动,已经教育了2000多名县级医院医生正确使用胰岛素,胰岛素是严格的处方药,谁先教育好了医生,谁就先赢得了市场先机。公司将充分发挥扎实的基层市场优势和性价比优势,受益于新基药政策红利。我们判断:二代胰岛素在寡头竞争格局下,进入新版基药后的降价幅度有限或者根本不降价。 看2015年,公司基因重组第三代胰岛素将获批并上市销售。公司销售策略上早已提前布局,至今已经开发了近500家省会级以上的三甲医院,这些医院是三代胰岛素的主要市场。公司目前的二代胰岛素在这些医院已有销售。我们判断:公司三代胰岛素相比甘李药业,更有扎实学术推广优势和质量水平优势,公司三代胰岛素的产业化规模和生产质量控制远胜甘李。 我们上调盈利预测:2013~2015年净利润将同比增长394%/40%/32%,EPS0.40/0.56/0.74元。当前股价对应2013年预测PE35倍,当年估值不低,但站在中长期投资角度来看,公司拥有二代和三代胰岛素这样市场容量巨大且需求持续增长的黄金朝阳产品,又匹配了深厚学术营销队伍的坚实基础以及国际领先的产业化大生产技术,公司未来多年的持续快速增长的态势十分明确,我们上调评级到买入。

业绩符合预期,坏账计提完毕。通化东宝2012年收入9.9亿元,同比增长26.4%,净利润6270万元,同比下降82.8%,主要是2011年出售甘李药业获得投资收益4亿元,扣非净利润4674万元,同比大幅增长102%,扣非前/后EPS分别为0.08/0.06元,符合业绩预告。由于处置流动资产损失同比减少1147万元,管理费率同比大幅下降4.6个百分点。2012年公司更改会计准则,5年以上应收账款和其他应收款的坏账计提比例由50%改为100%,导致资产减值损失增加7368万元,净利润减少6336万元,历史包袱已经清除,今年轻装上阵。拟每10股转增2股,派息2元(含税)。 胰岛素快速增长,毛利率提升。2012年胰岛素收入7.6亿元,其中,国内制剂销售7.4亿元,同比增长26.6%,我们估算总销量在1800万支,消耗原料药产能在240公斤左右,产能利用率有所提高,因此胰岛素毛利率同比提高了3.5个百分点至72.6%。胰岛素原料药出口2339万元,同比增长10.7%。 看今明年,二代胰岛素是公司主要利润增长点。我们判断:通化东宝将是二代胰岛素纳入新版基药目录、受益最大的赢家。我们估计今年全国基药招标将从7、8月开始,二代胰岛素明年受益将比今年明显。我们早在此前报告中就指出:二代胰岛素进入了新版基药目录,不仅阻断了第三代胰岛素在县乡医院市场的渗透,而且县级医院未来将是二代胰岛素最大的增量,达30~45亿的可观市场,公司将充分发挥扎实的基层市场优势和性价比优势,受益于新基药政策红利。今年胰岛素出口也有望获得突破。 看2015年,公司第三代胰岛素将获批并上市销售。公司已经开发了近500家省会级以上的三甲医院,这些医院是三代胰岛素的主要市场。我们判断:公司三代胰岛素相比甘李药业,更有扎实学术推广优势和质量水平优势,公司三代胰岛素的产业化规模和生产质量控制远胜于甘李。维持“买入”评级。我们预计2013~2015年净利润同比增长394%/40%/32%,EPS分别为0.40/0.56/0.74元。我们看好国内糖尿病市场的巨大市场空间和二代胰岛素受益基药政策红利,当前股价对应13PE35倍,14PE25倍,维持“买入”评级。