事件 公布季报,1-9月实现收入7.2亿元、同比增长46.4%,归母净利7,715.8万元、同比增长3.4%,基本符合市场预期。预告2013年全年归母净利8,349-11,385万元、增长10%-50%。 投资要点l三季度PCCP收入确认加快3Q2013年公司实现收入3.4亿元、增长78%,我们估计其中PCCP管收入约2亿元,与二季度1个多亿元PCCP收入相比,结转速度明显加快,但依旧低于我们预期的3亿元。由于公司业绩多次低于预期,为谨慎起见,我们仅将公司当前已发货、未确认收入部分约2.5亿元,纳入我们对公司四季度PCCP收入预期中。据此,我们将公司全年PCCP收入预测从此前的7.5亿元下调至6亿元,将13年总收入预测下调至11.8亿元。 预计明年业绩增长将回归平稳根据目前公司新签订单、及南水北调河北水厂以上输水工程招标情况来看,我们预计明年公司业绩增长将趋于平稳:1)我们估计三季度公司混凝土管新签订单约1亿元,目前单标规模大概2,000-3,000万元,PCCP管订单已回归至以往正常水平;2)河北水厂以上输水工程PCCP招标额较少。石家庄第二设计单元长约19公里,其中PCCP、DIP管招标长度分别为1.9公里、17公里,PCCP管招标额大幅低于此前我们预期。石家庄、保定、邢台、邯郸四市已经招标了13.6亿元的DIP管,我们预期未来7市水厂PCCP管的招标将比较零散。 财务与估值l为反映出三季度收入低于我们此前预期及明年业绩增长可能提前放缓,我们分别下调2013/14/15年EPS预测至0.37/0.47/0.53元(原预测分别为0.41、0.53、0.63元)。当前股价对应的13年PE为22.6倍。我们以建筑材料行业平均PE21倍作为公司目标估值乘数,基于2014年EPS预测,推导出12个月内目标价为9.8元,维持公司“买入”评级。 风险提示 南水北调配套工程河南及河北段收入确认低于预期。

事项公司公告三季报,2013年1-9月实现营收116.3亿、同增32.4%,归母净利10.09亿、同增42.59%,EPS为0.86元。预告全年业绩增速为35~55%。投资要点业绩略超预期,整合HBA带来盈利能力提升。1-9月业绩增速略超我们和市场预期,主要原因是HBA并表效应继续发酵,从盈利能力各项指标看,单季度(下同)的毛利率18.02%、同比提高1.03个百分点,销售费用率1.34%、同比上升0.23个百分点,管理费用率1.62%、同比上升0.15个百分点,财务费用率0.02%、同比上升0.26个百分点,而单季净利率8.44%、同比提高了0.34个百分点。HBA的设计业务毛利高、但费用高,同时设计业务占比也在提高,综合来看仍然对提升净利率有正贡献。 现金流指标略低于预期,全年有望转正。1-9月净现比-8%、明显差于去年同期的5%,但收现比87%、为近三年同期最好水平、高于去年同期6个百分点,净现比略低的原因主要是付现比较高。我们认为,公司一贯重视现金流指标,短期付现比较高与毛利率提升的情况相符。预计全年经营性现金流仍有望转正。 海外业务拓展有实质性突破。公司于10月9日公告中标的BahaMar大型海岛度假村项目为公司历史上第二个海外项目(第一个为2011年与中工国际合作的老挝项目),该项目由中国建筑担任总包。我们认为海外业务的拓展或将为公司打开新的增长极,公司拥有HBA这一国际一流的设计师团队,并已于香港设立分支机构,随着海外市场的逐步打开,公司的收入仍将稳定增长,而由高毛利海外业务占比提升带来的净利润高速增长值得期待。 财务与估值根据三季报,我们上调了收入和毛利率假设,预计公司2013-2015年每股收益分别为1.34、1.81、2.41元(分别上调3.1%、3.0%、2.7%),由DCF绝对估值法给予目标价37.00元,维持公司买入评级。 风险提示实际控制人事件可能对公司品牌形象造成负面影响;地产调控影响订单。

事项 瑞和股份公告三季报,公司1-9 月实现营业收入12.8 亿、同增21.9%,实现净利0.69 亿、同增10.1%,EPS 为0.58 元。预告全年净利润增速10~30%。 投资要点 业绩符合预期,单季收入增速下滑。相比2Q2013 单季营业收入35%的增速,3Q13 收入增速仅为11%、环比下滑41%,与公司新签订单的趋势出现背离。我们认为原因可能是订单和客户结构发生变化,二季度以来随着管理层变化,公司的营销重点也向大客户、大订单倾斜,订单平均金额大幅提高的同时也拖长了订单转化的周期,导致收入增速短暂的下滑。我们认为随着公司二季度以来新签订单逐渐进入施工期,收入增速在四季度将回升。 净利率略降,主因是财务费用率上升。公司前三季度毛利率14.37%、同比提高0.47 个百分点,但净利率5.40%、同比下降0.58 个百分点。净利率下滑的主要原因是财务费用率由-1.02%上升至-0.33%,这与公司今年以来较激进的回款条件有关。而毛利率提升则来自于上述订单和客户结构的变化,我们认为全年毛利率提升的概率较大。 现金流指标仍未改善,新签订单的盈利能力还需观察。前三季度累计的收现比54%、同比下滑10 个百分点,付现比71%、同比持平,净现比-278%、去年同期为-94%,现金流指标仍未改善。我们认为,与上市之初收现比持续提升的相比,公司目前的回款条件显然愈发激进,收现比连续3 个季度下降, 说明公司在订单快速增长的同时,对客户的选择标准有所放宽。从区域分布上看,公司业务布局分散,单个分支机构产值仅为6000 万~1 亿左右,要在当地形成品牌效应,需要持续的营销投入,新签订单的盈利能力还需观察。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.73、1.19、1.84 元,由绝对估值法得出公司的合理价值为18.0 元,维持公司增持评级。 风险提示 订单质量和盈利能力低于预期。应收账款无法回收将对公司业绩产生较大的影响。部分跟踪项目推迟开工或停建、在建项目款项支付进度低于预期。

事件 公布季报,1-9月公司实现营收370亿元、同比增长14.8%,归母净利53.8亿元、同比增长36.8%,期内EPS1.02元,业绩超预期。 投资要点 成本下降令吨毛利提升超预期我们预计3Q2013年公司实现营收134亿元、较去年同期增长14.8%,与我们预期的132.4亿元基本吻合,其中水泥熟料综合销量约5,700万吨、同比增长6.7%,均价235.5元/吨、同比增长7.7%。公司综合毛利约76元/吨,明显好于我们预期的65元/吨,这主要是公司三季度成本下降幅度远胜于我们此前预期。我们估算3Q2013年吨成本从二季度的169元/吨下降至159元/吨,这可能是由于煤炭价格的继续下跌、及单位能耗下降所引起。鉴于此,我们上调4Q2013年吨毛利预测约10元/吨至94元/吨,并将2013年EPS预测从此前的1.45元上调至1.58元。 预计2014年华东地区供需关系继续改善卓创数据显示,全国拟建熟料产能约2亿吨,主要分布在广东、贵州、云南、甘肃、新疆等地。假设明年投产比例约30%-40%,对应新增熟料产能约6,000-8,000万吨,相当于13年预期新型干法熟料产能的3.5%-4.7%。与我们预期2014年全国水泥需求增速大概约7%(今年前9月产量增速为8.9%)相比,我们认为2014年全国水泥供需局面有望继续改善。分区域看,华东地区依旧是我们的首选,较少的新增产能(预期明年新型干法产能增长约2%)、及良好的企业协同能力均有利于价格稳定增长。 财务与估值 为反映出公司成本超预期表现,我们上调了今年四季度公司吨毛利预测10元/吨,并将2013年EPS预测从此前的1.45元上调至1.58元,2014/15年EPS预测调整至1.78/1.95元。当前股价对应的PE9倍,当前估值具吸引力。按2倍行业可比公司平均PB估值,对应目标价20元,维持公司“买入”评级。 风险提示 房地产新开工增长低于预期、基建投资明显放缓。

公司公告2013年1-9月实现营收59.6亿元、同增35.24%,实现归母净利3.18亿元、同增40.21%,EPS为0.62元。预告全年净利润增速35~55%。 投资要点 业绩符合预期,高增速主要得益于税率下降。净利润增速符合预期,且高于收入增速,主因是公司所得税优惠带来的税率下降,实际税率由25%下降至14.2%。利润总额增速25%,相对客观反映了费用率有所上升的事实。 单季度收入增速下滑,但全年收入增长有保障。公司前三季单季收入增速分别为39%、48%、23%,单季收入增速下滑的原因,一方面是去年同期基数较高,另一方面是年初订单增速较低,滞后半年反映到收入确认上。我们认为尽管四季度依然存在基数较高的问题,但二季度以来公司订单增速趋势向上且保持较高的水平,收入增速仍将回升,预计全年将维持35%左右的增长。 毛利率提升有空间。累计毛利率由14.7%升至15.2%,我们认为原因是公司业务结构改善,公司实施事业部改革已近2年,在施项目中公装的占比提升,由于公建项目毛利率一般较精装修项目高1~2个百分点,使得整体毛利率水平提高。我们认为,随着事业部改革的持续发酵,公司毛利率仍有提升空间。 财务费用上升较快。与去年同期相比,财务费用率上升明显,由0.0%上升至0.83%,金额增长3倍,主要是公司债发行后的利息费用。 净现比同比明显改善,支撑四季度收入提速。尽管经营性现金流仍然净流出超过5亿,净现比仅为-0.86,但与去年同期的-2.86相比,仍有明显改善,原因是公司自去年以来在回款上有许多有益尝试,如买方信贷、提高回款条件等。现金流指标改善为公司在四季度实现较高增速提供了物质基础。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.03、1.58、2.34元,由DCF绝对估值给予目标价25.00元,维持公司增持评级。 风险提示 应收账款导致坏账的风险;客户集中度过高的风险。

投资要点 公司全年实现18个亿营收目标有望。虽然公司上半年由于重大项目落地较慢(仅公告1例),加之天气因素一定程度影响了施工进度,导致上半年收入仅为5.34亿,低于市场预期,但7月开始公司重大项目落地速度明显加快,接连公告北京、新疆和珠海三个重大项目,从目前公司在手项目金额看,即使不考虑新签订单,下半年完成13个亿产值也是非常有希望的,据公开信息粗略测算,公司今年上半年结转至下半年的订单约在11.96亿左右,加上下半年北京、新疆和珠海项目一共测算是18.53亿。 我们预计地方债审核对公司影响较小。首先,我们预计地方债整体风险可控,虽然不排除会有个别地区风险加剧,但考虑到园林行业目前集中度依然较低(行业收入规模第一的东方园林市场占有率不到5%),且行业龙头公司在项目的选择和风险控制上要优于同行,因此预计受负面影响较小。其次,截至9月底,从公司在手重大项目的回款情况看,甲方均按时回购,从侧面反映出公司在项目筛选和回款风险控制方面的能力较强,另外公司的重大项目合同金额主要在1-2个亿左右,对于项目规模的控制除了能加快项目的周转缓解公司现金流压力之外,也有利于公司回款的安全(甲方负担较轻)。 公司目前财务状况和融资能力有望支持未来三年的收入增长。首先,截至6月公司货币资金余额5.25亿,资产负债率42.95%,财务及资金状况良好。其次,据我们粗略测算公司预计未来三年有望保持营收50%左右增长,所需增加的营运资金约在10个亿左右,虽然目前创业板再融资并未放开,但公司可以通过债务融资方式筹措资金满足需求。公司目前尚有2.5亿短期融资券额度,同时截至9月底公司约有17.9亿的综合授信额度尚未使用。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.93、1.33、1.83元,参考行业平均,同时基于公司本身的特点,我们维持公司13年30倍PE估值,对应目标价27.90元,维持公司买入评级。 风险提示 应收账款不能及时收回的风险等。

投资要点 全年收入增速可能好于预期。公司上半年收入增速44.6%、二季度单季增长48%,为近三年同期最高,充分说明公司的大部制改革进入收获期,订单的逐季加速反应到了收入增速加快上。公司二季度的订单明显好于一季度,加上12年结转过来的大量订单,目前的收入增速加快也反映了施工进度较好的情况。我们认为公司全年的收入增速可能将好于我们此前预期的35%。 费用率仍将高企。上半年净利增速较快,但若剔除所得税优惠的影响,我们估计净利增速约30%,从利润总额(税前)仅增长28%亦可验证这一点。利润总额增速显著低于收入增速,说明费用率较高,我们判断主要原因一是一季度完成公司债发行后导致财务费用大幅上升,另一方面是营销网点和区域分子公司设立的前期费用较高。这些因素短期仍无法消除,我们预计费用率偏高的情况将持续至明年一季度。 下半年精装修订单占比将回升。我们预计上半年公司公装订单占比上升至60%以上,精装修订单占比由去年同期的约50%下降至30%左右。订单结构变化的原因,一方面是公司事业部改革的必然结果,另一方面是过去客户集中度过高导致的精装修占比偏高。但需要强调,业务结构仅仅是市场情况和公司战略选择的结果,并非其追求的目标。由于13年上半年龙头开发商销建两旺,且精装修回款情况明显好转,我们预计下半年公司可能将主动调整营销重点,精装修订单占比可能将回升至50%左右。 收现比等现金流指标进一步向好。上半年的净现比指标(经营性现金流净额/净利润)亦为近三年最佳,从指标分析上看是净现比提升的结果,本质原因是客户、特别是住宅开发商的回款明显好转。由于住宅销售依然保持着较高的水平,我们预计随着精装修订单占比提高,现金流指标将进一步向好。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.03、1.58、2.34元,由DCF绝对估值给予目标价25.00元,维持公司增持评级。 风险提示 应收账款导致坏账的风险;客户集中度过高的风险。

事项 公司披露中报:上半年实现营业收入52.5亿、同增71%。归母净利为1.89亿、同增7.28%。EPS为0.17元。 投资要点 业绩低于预期,收入与利润增速背离。公司上半年收入增速符合预期,但业绩增速明显低于预期,主要原因是毛利率大幅下滑,导致净利率水平由去年同期的5.7%下降至3.6%,降幅37%。 海外业务拖累整体毛利率。海外业务毛利率由去年同期的18.6%下降至13%,对整体盈利能力影响较大。其主要原因是一方面5-6月主要海外经营区域澳洲货币短期大幅贬值,公司应对措施不足,导致按当期汇率确认的收入减少、但成本不变;另一方面是部分中东项目进度过长,产生了较高成本。我们认为,12年以来公司公告的中东项目仅1个,预计中东的影响未来会减少,但汇率波动带来的风险目前无法评估其影响的时间和幅度。 汇兑损失造成财务费用飚升7倍。财务费用率由去年同期的0.6%上升至2.94%,费用金额大幅增加超过7倍,主要原因一是汇兑损失金额达到0.76亿,占当期财务费用的一半、当期归母净利金额的40%;二是去年底发行公司债带来的利息费用约2500万。 订单符合预期。2013年公司计划中标额250亿元,其中幕墙系统业务160亿元,内装系统业务90亿元(包括港源装饰)。上半年公司实现幕墙系统业务中标额65亿元,内装系统业务35亿元(包括港源装饰),完成全年计划的40%左右,按照目前的业务发展态势,完成全年目标概率大。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.55、0.87、1.22元,由DCF给予目标价14.00元,维持公司买入评级。 风险提示 客户整合进展较慢导致订单增速低于预期;幕墙业务盈利能力低于预期;海外业务带来的汇兑损失扩大。

事件 伟星新材(002372)披露中报,1H13年实现营收8.9亿元、同比增长15.7%,归母净利1.3亿元、同比增长23.7%,期内EPS0.41元,业绩胜市场预期。 投资要点 专注零售模式令核心产品PPR管业绩超预期。对零售模式的专注带来了上半年业绩两方面的改善: 1)收入。今年上半年PPR管实现收入4.3亿元,较去年同期大幅增长36.7%,超出市场及我们的预期。这主要受公司策略调整所驱动,从去年下半年开始,公司销售重心重新回归至“以零售为主”的商业模式,集中更多的资源于零售渠道,PPR收入贡献比重从去年上半年的40.6%提升到今年上半年的48%。由于公司产品价格变动幅度较小,我们预计上半年收入的增长主要是靠销量及市占率的提升所驱动; 2)毛利率。上半年PPR管价格执行到位、及内部生产效率改善,同比提升PPR管毛利率1.8个百分点,PPR管毛利贡献比重更是从去年上半年的52%提升到今年上半年的62%。我们看好公司所处的给水细分市场、及对零售渠道模式建设的专注,我们预计下半年PPR管收入有望继续保持约30%的增长,同时毛利率也有望保持稳定。 财务与估值 我们维持公司2013/14/15年EPS预测0.86/1.03/1.24元,当前股价对应的2013年EPS为15.3倍。目前公司销售回升更多依赖自身渠道建设所驱动,如果未来房地产行业的持续复苏或会成为公司业绩增长的另一看点。我们以可比公司PE均值17倍作为我们的目标估值乘数,基于2013年EPS预期值,对应目标价为14.7元,维持公司“买入”评级。 风险提示 塑料管零售市场秩序不佳、房地产市场复苏乏力。

事件 华新水泥(600801)披露中报,1H2013年实现营收66.2亿元、同比增长20.8%,归母净利3.5亿元、同比增长2.7倍,期内EPS0.38元,超市场预期。 投资要点 新增产能带动销量提升1H2013年公司水泥熟料销量2,215万吨,较去年同期增长21%。上半年公司销量增长主要因产能增加、市占率提升所驱动:1)去年12月湖南冷水江1*4,500t/d熟料线投产;2)今年1月收购了湖北华祥水泥两条生产线(1*2,500t/d、1*5,000t/d),上述三条熟料线合计水泥产能约480万吨,较新增前产能增长约10%。我们预期下半年水泥熟料销量2,640万吨、增长10%,全年销量4,850万吨(公司指引销量为4,816万吨)、增长15%。目前公司在建产能线仅有湖南桑植1*2,500t/d,预计明年3月份投产。未来产能增加将依赖于公司在中西部地区的收购。 下半年吨毛利或将继续改善跟随煤炭成本大幅度下降,上半年公司水泥熟料吨成本下降了13%,大于价格9%的降幅,进而吨毛利较去年同期上升了8.8%(或5元/吨)。我们预期下半年水泥熟料吨毛利为76元/吨(三季度66元/吨、四季度86元/吨),较二季度的70元/吨继续改善,主要原因:1)湖北水泥市场边际供需改善2Q13年湖北水泥产量增长约4%,卓创资讯数据显示上半年该地区并无新增产能,边际供需改善,下半年这种趋势或将持续;2)受7月、8月华东沿江地区熟料、价格上升影响,8月初湖北42.5散装水泥价格反季节性上调了30元/吨,我们计算7月、8月该地区均价基本与二季度持平,三季度公司水泥熟料综合吨毛利下降幅度或较以往明显收窄。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.89、1.19、1.39元,按照目前可比公司平均1.6倍PB估值,推导公司12个月内目标价14.8元,维持公司“增持”评级。 风险提示:基建投资增长不及预期、房地产新开工增长乏力。

事项 公司公告2013年中报,期内实现营收67.6亿、同增30.59%,归母净利5.97亿、同增43.98%,EPS为0.51元。预告1-9月业绩增速为35~55%。 投资要点 业绩符合预期,利润率继续提升。公司上半年业绩增速43.9%符合预期,净利率水平继续提升至8.8%,为历史同期最高。我们认为盈利能力提高来自两个方面,一是并表HBA后,毛利率较高的设计收入占比大幅提升,提高了整体毛利率水平。上半年公司设计收入同比增长149%,毛利率29%,均远高于整体,使设计收入占比从过往的4%提高到了10%;二是应收账款占比改善反映到利润表中,资产减值损失占收入比重由1%下降至-0.3%。 装饰业务增速放缓,期待整合HBA的协同效应。分项业务看,上半年装饰收入增速21%,但设计业务和幕墙业务增速较快,特别是从订单来看,目前在手114亿,预计同比增长118%,公司全年整体的收入达到预期的概率较大。我们期待下半年HBA的整合进程加快并释放协同效应,上半年公司向HBA推荐设计项目70多个,成功签约金额超过300万美元;HBA向公司推荐施工项目数十个,预计年底将有工程施工项目签约。 关注海外业务和复制总部管理模式的实质性突破。预计公司将通过HBA国际化平台和与国内大型总承包商建立的战略合作关系,尝试海外装饰承包业务。同时公司已在北京成立华北管理中心,探索二级管理中心复制总部管控模式。我们认为,公司在营销和管理模式上的创新值得关注,一方面有望为公司打开新的订单增长点,另一方面有望继续提升盈利能力。 财务与估值 我们维持此前的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为1.30、1.75、2.34元,由DCF绝对估值法给予目标价35.00元,该目标价对应的公司2013、2014年的动态PE分别为27倍、20倍,维持公司买入评级。 风险提示 实际控制人事件可能对公司品牌形象造成负面影响;地产调控影响订单。

投资要点 公司上半年营收和净利润分别增长29.86%和14.09%。其中第二季度单季营收和净利润分别增长27.48%和7.28%。公司上半年实现每股收益0.27元。 公司上半年收入增速略低于市场预期。公司上半年已开工重大项目绝大多数都在南方,受南方降雨天气较多影响施工进度,另外行业整体环境受国家宏观经济增速放缓的影响。我们预计公司下半年项目推进速度将加快,一方面预计下半年南方降雨较少,施工条件有望好转,另一方面,宏观经济预计也将企稳回升。 净利润增速低于营收增速主要是期间费用率大幅上升5.73个百分点所致。其中管理费用率增加1.07个百分点,主要受股权激励期权费用摊销所致,而财务费用率增加4.66个百分点,主要是银行贷款及短期融资券增加相应利息支出所致。 BT项目回款正常,公司上半年产值收现比为0.47和去年同期基本持平。公司承接BT项目选择财政状况良好的地方政府,同时完善担保抵押等还款保障措施,加强BT项目建设管理及应收帐款的管理,及时收回到期的应收款项。重大在手项目中,上半年进入回款期的衡阳项目和梅县项目均按时收到回购款,其中衡阳项目上半年收到回购款本金1200万及投资收益320.39万,梅县项目收到第一期回款3545.35万。 我们预计公司下半年会有较多的项目落地。根据公司年初设立的股权激励业绩条款,净利润增速除了第一年30%以外,之后连续三年都需要保持在50%左右,因此必须有足够的订单予以支持,公司上半年新签施工合同10.76亿,尚难以完全覆盖明年的业绩增长,因此我们预计后续还需要有不断的大订单支持,像近期落地的北京和新疆项目,我们预计下半年还会不断有类似公告。 财务与估值 我们维持对于公司2013-2015年每股收益分别为0.93、1.33、1.83元的预测,参考行业平均,同时基于公司本身的特点,我们维持公司13年30倍PE估值,目标价27.80元,维持公司买入评级。 风险提示:应收账款不能及时收回的风险等。

投资要点 公司上半年营业收入和净利润分别增长41.57%和32.09%。实现每股收益0.53元。公司预计1-9月净利润增长幅度10%至40%。 净利润增速低于营收增速主要由于毛利率下降3.43个百分点所致。设计业务税收营改增,包括低毛利率施工图设计占比提升,共同导致设计业务上半年收入和毛利率大幅下滑42.2%和21.39个百分点,进而推低公司综合毛利率。 经营性现金流净额和产值收现比较上年同期有一定程度改善。其中经营性现金流净额同比增长36.95%,产值收现比由上年同期34%提升至38%。除了新模式下合同进度收款比例有所提高外,通过培养大型供应商,应付票据和应付账款同比大幅增加145.80%至27.66亿。从中长期看随着公司继续提高目标项目门槛,改进现有土地保障模式保障效果,加强回款内部考核,积极探索金融创新在回款保障方面的应用,我们预计公司回款情况将不断改善。 虽然存货较上年同期增长65.99%,但较前两年还是有一定程度放缓。显示出公司新模式下结算进度有所加快,通过约定结算时间,和设置甩项条款等措施,对于甲方结算的及时性还是起到一定效果的,但传统模式下项目的结算进度,从公司公告看还是比较缓慢,期待公司想办法尽快解决。 地方债务审计预计对公司业务影响有限。虽然从行业层面看可能会对新签订单和回款造成一定冲击,但公司作为行业龙头,较早便启动大城市战略,聚焦GDP前50大城市的核心项目,近年更是推出土地保障模式,不断提高回款条件,因此我们预计对公司业务影响有限,且从长期看,地方政府债务审计有利于摸清地方政府家底,进而推动地方政府合理进行举债和建设的安排,对以承接地方政府项目为主的市政园林来说有利于行业持续健康发展。 财务与估值 根据中报,我们小幅下调了公司设计收入增速和毛利率,预计公司13-15年每股收益分别为1.58、2.30、3.25元(原预测1.70、2.43、3.44元),结合行业平均,维持公司13年25倍PE估值,对应目标价39.50元,维持买入评级。 风险提示 应收账款不能及时收回的风险等。

投资要点 公司上半年营收和净利润分别增长26.06%和26.11%。其中第二季度单季营收和净利润分别增长31.70%和26.37%。公司上半年实现每股收益0.28元。公司预计1-9月净利润变动幅度为20%至50%。 上半年业绩增速接近预计区间下限,略低于市场预期。我们预计可能是由于6月份市场资金紧张,开发商对公司施工项目的结算和回款发生拖延,为了应对风险,公司放缓了部分项目施工进度所致。公司上半年预收款同比增长98%,透射出公司开工项目很多,但存货同比大幅增长182.54%,折射出结算放缓,产值收现比由去年同期0.65下降至0.57,则反映出回款减少。随着7、8月份市场资金紧张状况逐步缓释,我们预计公司施工进度将恢复正常,下半年收入增速有望快于上半年,而存货和产值收现比预计也将有改善。 公司跨区域运营能力不断提升。上半年除东北外,公司华南以外其他地区均实现较快增长,显示出公司上市后在全国重要区域设立分支机构,同时对组织运营架构进行相应调整,其产生的效果正不断显现。另外上半年通过设立普融小贷,完善与上游供应商的合作,收购拥有建筑设计甲级等资质的建筑设计院城建达,拓展了公司设计业务的方向,公司综合实力得到不断提升。 除受益预期渐稳的地产产业链之外,我们更看好公司未来中长期持续稳定的增长。首先,大客户发展战略使公司业绩在地产市场多变的环境下能够相对保持稳定增长;其次,股权激励给出了13年至15年净利润增速不低于27%、30%、33%、36%的考核指标;最后,公司经营稳健,财务状况远优同行,拥有货币资金近14亿,资产负债率仅为33.48%,能够有力支持未来发展,特别对于从今年开始适度参与对风控和资金要求较高的市政园林项目。 财务与估值 根据中报我们调整了部分盈利预测,预计公司13-15年每股收益分别为0.56、0.72、0.98元(原预测0.61、0.83、1.07元),参考可比公司估值,维持公司13年26倍PE估值,对应目标价14.56元,维持公司增持评级。 风险提示 房地产调控带来的经营风险;应收款出现坏账损失的风险等。

事件 公司披露中报,1H13年实现营收235.9亿元、同比增长14.7%,归母净利30.6亿元、同比增长4.9%,期内EPS0.58元。 投资要点 2Q13年吨毛利增长11%,符合预期公司2Q13年水泥熟料销量5,670万吨,较去年同期增长19%,基本符合我们此前预期销量值5,700万吨。今年二季度吨毛利为72.5元/吨,同比增长11.2%,基本符合市场预期,我们原预期值为70元/吨。受1季度公司低价销售策略干扰,我们对二季度ASP(单位平均售价)预期值较实际值241元/吨低4.7%;与去年同期相比,吨成本下降了12元/吨,下降幅度低于我们此前预期(估算煤炭成本下降就可带来每吨约15元成本下降),我们预计这可能与公司熟料线脱销技术改造、增加环保成本相关。上半年公司对45条熟料线、及25条熟料线分别进行了分级燃烧、SNCR烟气脱硝技术改造,我们预计公司仍剩有40%左右的熟料线需进行环保设备改造。 固定资产减值损失计提令业绩略低预期今年二季度公司实现净利20.9亿元、同比增长25%,略低市场预期,也较我们的预期值22亿元低5%,主要是由1.6亿元的固定资产减值损失造成。我们估计,在以往西部地区收购的生产线中,可能部分老化设备发生了减值。我们预计固定资产减值的计提可能是一次性的,预计下半年并不会发生。 财务与估值 基于去年同期的低基数、及目前华东/华南水泥价格淡季逆市上涨,我们预期公司三季度净利或达18亿元,对应同比上升80%。由于公司核心区域三季度水泥价格上升,我们将下半年EPS从此前的0.82元上调至0.88元,对13年全年EPS从此前的1.42元上调至1.45元,2014/15年EPS也调整至1.69/1.92元,当前股价对应13年PE为11倍。按2倍行业可比公司平均PB估值,对应目标价19.66元,维持公司“买入”评级。 风险提示 房地产新开工增长低于预期、基建投资明显放缓