结论与建议: 中青旅发布公告称,预计2016年1-12月归属于上市公司股东的净利润同比将增加60%左右。符合预期(我们预计公司2016年纯利同比增长58.54%)。业绩预增的原因:(一)2016年度公司下属子公司乌镇旅游股份有限公司、北京古北水镇旅游有限公司经营情况良好,净利润均有较大增幅;(二)公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司2016年度获得政府补贴金额较去年同期有较大增幅。 2016年12月29日公告乌镇的西栅和东栅景区门票拟分别提价25%和20%,若新票价顺利执行将对有利于提高中青旅2017年净利润。按照正常的流程,听证会结束之后将进行成本核查,成本核查结束之后紧接着是6个月的公示,公示结束之后开始执行最新的价格,鉴于此,预计新价格最早将在2017年7月份开始执行(包括新的联票价格,目前价格为150元/人)。截至到2016年前三季度西栅的客流比东栅客流略高而且增速较快,如果按照2016年和2017年西栅客流分别同比增长20%,同比增长18%(客流达566万人次),同期东栅人数分别同比增长6%,同比增长5%(客流达440万人次)计算,估算平均提价幅度是22%。根据过去两年的经营数据,门票收入约占乌镇整体收入的50%,测算此次门票价格调整将使乌镇景区净利润增加12%-15%(按年计算)。考虑到执行时间的滞后性,若从2017年7月1日开始执行新的票价标准,则2017年乌镇景区净利润增加约6%-7.5%,在静态假设下,预计可增厚中青旅2017年归母净利润约5%-6%。 展望未来,公司的盈利看点依然在乌镇和古北水镇。近几年周边游火爆,我们认为公司在景区管理和营销方面积累了丰富的经验,乌镇和古北水镇陆续有新项目投入运营,有利于持续推动业绩。 盈利预测:假设新票价方案顺利通过幷从2017年7月开始执行,预计2016-2018年公司净利润为4.68亿元、5.24亿元和6.17亿元,YoY增长58.54%、12%和17.66%,对应EPS分别为0.65元、0.72元和0.85元。目前股价对应2018年PE为24倍,维持买入投资建议。

结论与建议: 从国人购买力以及中外差距两方面进行分析,我们看好国内免税业的发展前景,而中免公司作为最大的特许经营商将充分享受政策红利的释放。目前公司股价对应2017年PE为21倍,给予买入的投资建议,目标价50元,对应2017年25倍PE。 公司的业务涉及旅行社和免税业务两大块。其中免税业务是核心业务,是公司利润的最主要来源,而旅行社业务受制于全行业竞争激烈长期处于低盈利状态。2015年中免公司所得净利润占国旅当年净利润的97%。 我们认为中国的免税业正处在起飞阶段,前景光明。中国市场的消费潜力巨大,尤其是奢侈品消费能力居世界首位,大力发展国内免税业对吸引消费回流有重大意义,符合当下大力发展国内消费的政策基调,而我国免税业态单一,限制条件较多,品类偏少,限制了免税业的发展,因此未来免税业的政策松绑空间还很大。 2011年海南离岛免税政策的实施是中国免税业的一次成功突破。离岛免税政策实施五年来,政策不断放松,对三亚海棠湾免税店的销售额起到了关键刺激作用。2016年政府开始拓展进境免税店业务,将在19个口岸增设进境免税店,幷提高购物限额。我们推测,未来政府还将继续拓展市内免税店等其他形式,助力国内免税业的发展。 中免公司是我国境内五家特许免税店经营企业之一,也是唯一一家可以在全国范围内经营免税店的企业,市场占有率约40%,实力雄厚。北京首都国际机场免税店重新招标,中免公司作为有力的竞争者,如能够在此次招标中成功中标,将对公司的盈利提升有极大的帮助。我们估算2015年北京首都机场免税店的净利润约8.74亿元人民币,基于2015年中国国旅15.06亿元的净利润规模,提升幅度58%。 国企改革方面,公司的控股股东中国国旅集团有限公司正在与中国港中旅集团公司筹划战略重组事宜。两大集团合幷后有望一跃成为中国最大的旅游集团,但鉴于旅行社的盈利能力弱,我们预计合幷之后对公司净利润的贡献将不显著。 综上,预计公司2016、2017年分别实现净利润16.65亿元和19.40亿元,同比增10.55%和16.54%,EPS分别为1.71元和1.99元。

结论与建议:五粮液2016年第一季度实现纯利29亿元,同比增加32%。目前公司股价对应2016年动态P/E为15倍,估值安全,尽管我们对于公司在市场价格倒挂的时候提高出厂价格存有疑虑,但是公司作为高端酒代表之一盈利的稳定性可期,此外国企改革也值得关注,维持买入评级。 受益于酒类销量增长,公司2016年第一季度实现营业收入88.25亿元,同比增加31%;实现归属上市公司净利润29亿元,同比增长32%,对应每股收益0.765元。好于我们此前预期。一季度毛利率70%,同比增加1个百分点,期间费用率基本保持平稳。 对比2015Q1公司纯利同比下降16%的数据,2016年第一季度业绩属恢复性增长,销售回暖。一季度末公司预收帐款68.26亿元,较2015年底增长242.36%,同比大幅增长777%,利润蓄水池进一步扩大。 五粮液未来将打造五粮春、五粮醇、五粮头曲、五粮特曲、绵柔尖庄五个核心系列产品。公司计划在2016年分步提高出厂价格,普五出厂价计划从659元/瓶恢复到689/瓶甚至729元/瓶,力争实现顺价销售。与此同时,实行多年的经销商返点政策将于2016年一季度之后全部取消。近期五粮液已经将普五价格从659元提高到679元,但我们认为目前一批价格(630元至640元)和出厂价格之间仍有倒挂,提高出厂价是否有助提升实际的零售价格尚需观察。 从行业方面看,白酒行业经过三年调整,出现弱复苏迹象,公司作为高端白酒代表之一,盈利的稳定性可期。 此外,五粮液于2015年11月推出23亿元定增计划,拉开混改大幕。管理层也积极表示未来将进一步提高分红比率,从实际情况看,2015年分红比率达到49%,显著提高。我们认为公司释放出更加关注资本市场关注公司市值的信号。未来可持续关注公司在市场化改革方面的动向。 综上,略上调公司盈利预测,预计公司2016年、2017年分别实现净利润70.81亿元(YoY+14.66%,EPS为1.87元)和81.09亿元(YoY+14.51%,EPS为2.14元)。

结论与建议: 得益于猪肉及肉制品销量回升,公司2016年第一季度净利润同比增长17%,好于我们预期。展望未来,猪肉及制品消费低迷以及猪价持续上涨会影响全行业的景气度,但是从历史业绩看出双汇的成本控制得当,未来两年业绩仍将有望保持增长。此外,目前股价对应2016年PE为15倍,估值不高,幷且公司持续高分红,股息率达到6%,上维持买入评级。n 2016年第一季度双汇实现营业收入127.4亿元,同比增长28%;实现利润总额14.43亿元,同比增长20%;实现归属于母公司股东的净利润10.74亿元,同比增长16.65%。对应每股收益0.33元。略好于预期。n 营收增长一是由于猪肉及肉制品销量提升:2016Q1公司屠宰生猪348万头,同比增长3.02%;销售鲜冻产品34.12万吨,同比增长19.7%,高低温肉制品37.37万吨,同比增长7.98%。二是随着生猪价格上涨,猪肉零售价格在一季度由于春节的因素跟涨较及时。净利润增长主要得益于营收增长以及去年同期业绩基期低(2015Q1实现归母净利润同比下降15%)。 一季度毛利率18.2%,同比下降2.6个百分点。在国内生猪价格上涨以及国内需求增速放缓的大背景下,促销对扩大规模有帮助但同时对毛利率造成了损害。展望未来,由于环保压力加大使得个体养殖户的养殖随意性受到大幅限制,本轮猪价上涨仍在延续,年初至4月底已经累计上涨23%。一季度公司进口猪肉约4万吨,后续公司仍有进口猪肉的计划(预计在26万吨左右),因此预计接下来几个季度的毛利率会出现回升。 一季度由于春节的因素生鲜肉价格跟涨较快,但是4月份以来猪肉的零售价格上涨已经趋缓,表明整体消费环境仍低迷,终端价格的传导不会太顺利。双汇是猪肉及肉制品销售企业,业绩很大程度上跟猪肉的需求景气度相关,我们认为猪肉及制品消费低迷以及猪价持续上涨会影响全行业的景气度。 市场普遍关注公司的新品。公司发力美式低温产品,2015年12月18日美式新工厂投产,瞄准高端消费市场,推出新品美式火腿、香肠和培根。该工厂建筑面积2.1万平方米,总投资8亿元,全部投产后日产能为100吨。我们认为新品推广值得期待,但是尚需经历市场培育期2-3年。 从公司过往业绩可以看出,公司成本控制得力,龙头优势明显,我们预计公司2016年、2017年预计分别实现净利润46.35亿元和49亿元,分别同比增长8.92%和5.71%,对应的EPS为1.40元和1.48元。

公司2016年第一季度净利润同比增长304%,大幅好于预期。高铁开通对提升客流作用明显,公司独特的景区资源将吸引各方游客到访,成为推动业绩持续增长的动力。当前股价对应2017年PE为20倍,维持买入的投资建议。 业绩报告:公司2016年第一季度实现营业收入3.05亿元,同比增长39.75%;实现归属上市公司净利润5780万元,同比大幅增长304%,扣非后同比增长352%;对应每股收益0.12元。大幅好于预期。 业绩点评:我们认为公司营收增长主要得益于2015年7月黄山京福高铁全线通车,带动客流快速上升,此外,新玉屏索道(改造)于2015年6月投入运营,提升索道接待能力近1倍。据黄山风景区管委的数据,2016年前三个月,黄山风景区共接待进山游客62.29万人,同比增长33.91%。 纯利同比增速大幅超过营收增速,主要原因是客流增加使得毛利率同比增加10.3个百分点至44.4%,以及期间费用率同比下降5.3个人百分点至18.62%。此外,华安证券分红大增带动投资收益同比增长148%。 行业前景:2015年国内游客达到40亿人次,同比增长10.5%,国内旅游收入34195亿元,同比增长13.1%;出境旅游人数达到1+.2亿人次,旅游花费1045亿美元,分别增长12.0%和16.7%。由于旅游产业链长,消费带动系数大,旅游业成为当前经济转型期受到政策大力扶持的行业之一。政府工作报告中明确提出“落实带薪休假制度,加强旅游交通、景区景点、自驾车营地等设施建设,规范旅游市场秩序,迎接正在兴起的大众旅游时代”。 未来看点:1)公司的景点资源得天独厚,而高铁建成通车大大提高了交通的便捷性,有助于带动客流量快速增加。2015年7月1日黄山京福高铁全线通车,目前,杭黄高铁已开工建设,预计2018年建成通车,皖赣铁路扩能改造工程也已正式启动,未来的交通网络将更加完善,通行便利性持续提高。2)公司持有的华安证券1亿股股权,预计占华安证券发行后(36.21亿股)的2.76%。根据公开消息,华安证券即将上会,若成功上市,按当前券商股11倍到15倍的估值计算(华安证券2015年净利润18.65亿元),华安证券的市值有望达到200亿元至280亿元,公司持有的股权市值将达到5.5亿元-7.73亿元,成为公司的潜在收益。 盈利预测:一季度属旅游淡季(二季度和三季度是旅游旺季),业绩在全年中占比相对较低,且下半年随着业绩基期垫高,整体的增速将较上半年放缓。鉴于1Q业绩大幅超预期,上调公司盈利预测,预计2016-2017年公司实现净利润5.51和6.36亿元,YoY分别增长86.44%(上调40%)和15.27%(上调46%),对应每股收益1.11元和1.28元。

结论与建议: 公司2015年纯利同比增长67%,2016年首季度纯利同比增长10%,业绩企稳。公司新任管理层采取了积极的战略,也见到了成效,因此我们看好公司内部管理改善带来的运营效率提升。目前股价对应2016年和2017年PE 分别为19倍和16倍,维持买入评级。 公司2015年实现营业收人69亿元,同比增长28.89%;实现归属于上市公司股东净利润14.73亿元,同比增长67.42%;实现每股收益1.05元,同比增长66.67%。符合业绩预告。全年毛利率49%,同比增长2个百分点。分季度看,4Q 实现营业收人18.87亿元,同比增长22.5%,实现归属于上市公司股东净利润1.51亿元,同比由亏转盈。 分红方案:每10股派发现金红利8元(含税),当前股息率3.4%。 业绩大幅度增长主要源于2015年3月公司作实施回购业务,因具有销售退回实质,故调减2014年度营业收入和净利润,使得2014年业绩大幅下降74%,基期很低。除此之外,我们认为业绩大幅增长还有一个原因是公司投资收益增加,泸州老窖持有华西证券12.99%的股权(长期股权投资),由于华西证券业绩大幅增加107%,计提的投资收益相应增加,2015年投资收益同比增加15.61%,达到2.98亿元。 2016年第一季度公司实现营业收人22.15亿元,同比增长16%,实现归属于上市公司股东净利润5.94亿元,同比增长10%,实现每股收益0.4238元。一季度毛利率57%,同比基本持平。公司销售情况企稳。 一季度末公司预收款8.98亿元,较2015年底下降44%,同比下降59%。我们认为这跟公司此前实施的回购业务有关联,公司将焦点放在渠道库存清理以及减轻经销商资金压力上。 2015年公司销售白酒19万吨,同比增长0.42%。其中高档酒(以国窖1573为主)实现营收15.42亿元,同比增长5.56%;中档酒(以窖龄酒和特曲为主)实现营收16.19亿元,同比增长12.52%;低档酒实现营收34亿元,同比下降16.37%,系公司主动梳理品牌所致。高中低档酒营收占比分别为22%、23%、49%。 2015年6月,新的管理层态度积极,对品牌进行收缩调整,推进大单品战略。重点打造“国窖1573”、“窖龄特曲”和“头二曲”三个系列,彻底改变以往泸州老窖品牌杂乱的形象。预计2016年将完成对品牌的梳理,仅留存三个系列的产品在市场上流通。力争在3-5年内使公司传统产品销售恢复到历史最佳水平,逐步恢复国窖1573到5000吨(预计2015年实际出货量超过2000吨),窖龄特曲到2万吨(相比2015年实际出货量7000-8000吨有1.5倍的增长)。 综上,假设公司的销量计划能够在5年后完成(CAGR 约20%),我们预计公司2016年和2017年可分别实现净利润17.25亿元(同比增17.10%,EPS 为1.23元)、20.67亿元(同比增19.84%,EPS 为1.47元)。

结论与建议: 茅台2016年一季度纯利同比增长12%,同时预收帐款再创新高达到85.45亿元,利润蓄水池进一步扩大。我们再次强调,茅台作为国酒,在全行业深度调整的背景下,实现了业绩的平稳过度,我们坚定看好其长期的发展趋势和品牌价值。目前股价对应2016年PE 为17倍,维持买入投资评级。 2016年第一季度贵州茅台实现营业收入102.51亿元,同比增长17.01%;实现利润总额72.06亿元,同比增长16.2%;实现净利润48.89亿元,同比增长12%;对应每股收益3.89元。符合预期。一季度毛利率92.34%,同比微降0.87个百分点,依然处在很高的水平。业绩持续领先于其它竞争对手。 2016年一季度末公司预收帐款85.45亿元,再创历史新高(次高为2015年底预收帐款82.62亿元),同比大幅增加4.27倍,利润蓄水池进一步扩大。 从零售价格区段看,茅台牢牢占据900元上下的价格区段,跟竞争对手拉开差距, 幷获得了市场的认可。 2016年春节期间,茅台一批价格从820元-830元上涨至860元-870元,部分城市出现断货,这是近三年来茅台一批价格在春节期间的首次上调。春节之后一批价格略有回落,但是幷没有回到涨价之前的水平,目前茅台一批价格稳定在840元-850元之间。我们认为这一方面与茅台对渠道管控能力增强有关系(2016年以来茅台先后对下属违规经销商进行处罚,体现在一季报当中,由于处罚金额大幅增加,茅台一季度业外收入达到420万元,而去年同期仅为50万元。),另一方面也说明了零售市场需求旺盛。 展望未来,我们认为一批价格上升为改善渠道利润提供了空间,有利于茅台的市场开拓。从消费者心理看,我们认为茅台的零售价格不超过1000元将无碍大众需求的放大,预估茅台的出厂价格尚有上升空间。二季度和三季度均为白酒的需求淡季,公司业绩增速可能略有放缓,但是考量目前的一批价格上涨以及公司预收款大增,全年业绩增速保持两位数可期。 综上,预计公司2016、2017年将实现净利润174.44亿元和192.07亿元,分别同比增长12.52%和增长10.1%,对应的EPS 为13.89元和15.29元。

结论与建议: 公司2015年实现归母净利润同比增长41%,扣非后同比增长34%。高铁开通对提升客流作用明显,公司独特的景区资源将吸引各方游客到访,成为推动业绩持续增长的动力。当前股价对应17年PE 为29.7倍,维持买入的投资建议。 业绩报告:2015年公司实现营业收入16.64亿元,同比增长11.73%;实现归属上市公司净利润2.96亿元,同比增长41.36%;对应每股收益0.62元。符合预期。全年毛利率49.9%,同比增加1.1个百分点。分季度看,4Q 实现营业收入4.42亿元,同比增长16.45%;实现归属上市公司净利润350万元,同比扭亏。 业绩点评:我们认为公司营收增长主要得益于2015年7月黄山京福高铁全线通车,带动客流快速上升,2015年全年接待游客318.28万人,同比增长7.1%。而纯利同比增速快于营收增速的原因主要是毛利率增加同时期间费用率降低。 分红预案:拟每10股分配现金红利1.80元,每10股转增5股。 分业务状况:景区业务:实现营收2.79亿元人民币,同比增加6.3%;索道业务:新玉屏索道(改造)于2015年6月投入运营,提升索道接待能力近1倍,所有索道累计运送游客575.42万人次,同比增长9%,但由于人均票价下降约10%,全年分部营收3.61亿元,同比增长微降1.48%。酒店业务:实现营收5.29亿元,同比增长增长11.8%。旅游服务业务:实现营收3.7亿元,同比增长增长6.24%。餐饮业务:公司加快徽菜餐饮业务的建设,成立徽商故里,2015年新拓展2家,营收突破1亿元。计划2016年新拓展1-2家,三年内营收接近3亿元。 行业前景:2015年国内游客达到40亿人次,同比增长10.5%,国内旅游收入34195亿元,同比增长13.1%;出境旅游人数达到1+.2亿人次,旅游花费1045亿美元,分别增长12.0%和16.7%。由于旅游产业链长,消费带动系数大,旅游业成为当前经济转型期受到政策大力扶持的行业之一。政府工作报告中明确提出“落实带薪休假制度,加强旅游交通、景区景点、自驾车营地等设施建设,规范旅游市场秩序,迎接正在兴起的大众旅游时代”。 未来看点:公司的景点资源得天独厚,而高铁建成通车大大提高了交通的便捷性,有助于带动客流量快速增加。2015年7月1日黄山京福高铁全线通车,每天67列动车停靠黄山市,受此带动,黄山风景区2015年下半年接待游客187.83万人次,同比增加11%,显著快于上半年2%的同比增速。另据黄山风景区管委的数据,2016年前三个月,黄山风景区共接待进山游客62.29万人,同比增长33.91%。由于一季度属于旅游淡季,因此游客大幅度同比增长与高铁建成通车有很大的关联。目前,杭黄高铁已开工建设,预计2018年建成通车,皖赣铁路扩能改造工程也已正式启动,未来的交通网络将更加完善,通行便利性持续提高。 盈利预测:预计2016-2017年公司实现净利润3.92和4.35亿元,YoY分别增长33%和11%,对应每股收益0.79元和0.87元。

结论与建议:伊利2015年纯利比增长12%,业绩远超蒙牛。我们看好伊利的渠道优势,有望在乳品消费升级中持续领跑,实现远期目标。当前股价对应2016年PE为17倍,维持买入的投资建议。 公司2015年实现营业收入603.6亿元,同比增加11%,实现归属上市公司净利润46.31亿元,同比增长11.76%,扣非后净利润同比增长6.65%,对应每股收益0.76元。好于预期。业绩远超蒙牛。得益于奶源价格回落,全年毛利率36.4%,同比增加3.3个百分点。n整体而言,我们认为公司营收和净利润增长的主要原因是乳制品销量增长,高端品营收占比提升,原奶价格回落,这些有利因素对业绩的贡献超过了部分产品价格下降带来的负面影响。 分红方案:每10股派发现金股利4.5元,当前股息率3.15%。n分季度看,4Q实现营业收入144.8亿元,同比增加17.09%,实现净利润9.945亿元,同比增长69.64%(2014年4Q净利润同比下降13%,以及2015年4Q业外收入增加)。 分品类回顾:液体乳:部分产品销售价格有所下降,但是由于总销量增长(YoY+10.53%)和产品升级,最终实现营业收入471.51亿元(占总营收比重为78%),同比增长11.19%。此外,由于奶源价格回落和高端品占比提升,毛利率34.08%,同比增加3.26个百分点。奶粉及奶制品:部分产品销售价格有所下降,但是由于总销量增长(YoY+2.92%)和产品升级,最终实现营业收入64.47亿元,同比增长7.21%。此外,由于奶源价格回落和高端品占比提升,毛利率55.97%,同比增加10.35个百分点。冷饮产品:由于销量下降和价格下滑,全年实现营收40.98亿元,同比下降4.34%。不过,由于高端品占比增加,毛利率同比增加1.27个百分点至36.32%。 受整体大环境低迷的影响,乳制品行业保持低速增长,2015年1-11月,全国规模以上乳企累计实现营业收入3015亿元,同比增长1.5%,各类乳品产量2531万吨,同比增长4.42%。我们认为未来乳品消费市场将逐渐由规模增长向品质升级转变。n原奶是公司的重要原料,2016年3月第二周内蒙古、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.55元/公斤,比前一周上涨0.3%,同比上涨3.8%。对于2016年原奶价格走势,我们认为全球的原奶供应相对充足,预计原奶价格难于出现快速持续的上涨,更大的可能性是微涨。我们预计终端价格传导不会太顺利,但公司可以通过扩大销量和调整产品结构来实现业绩的增长。 公司的目标是到2020年要成为千亿级的健康食品集团,我们认为伊利作为为知名品牌,渠道优势明显,未来有望持续提高渗透率来实现营收的增长,目标在望。2015年伊利液态类乳品的市场渗透率76.83%,同比提升1.09个百分点。截至2015年年末,直控村级网点达11万家,进一步向三、四线城市渗透。 综上,预计2016年、2017年分别实现净利润51.14亿元和59.87亿元,同比分别增长10.41%和17.07%,EPS分别为0.84元和0.99元。

结论与建议: 公司预告2015年归母净利润同比增长9%。公司的免税贸易增长良好,此外公司积极发展线上业务,并计画推进国企改革事宜,未来亮点颇多,维持买入的投资建议。 业绩快报:公司预计2015年实现营业收入212.4亿元,YOY增长6.54%,实现归属母公司净利润16.08亿元,YOY增长9.38%,每股收益1.647元。照此预估,4Q单季收入54.45亿元,YOY增长0.83%,净利润2.894亿元,YOY增长4.13%。 分业务状况:免税业务:2015年海南免税店(三亚、海口两店)实现销售额55.4亿元人民币,同比增加28%;购物人数164万人次,同比增加22.4%;销售离岛免税品649.2万件,同比增加21.11%。免税店销售数据较快增长一是由于旅游需求旺盛,二是由于自2015年3月30日起新增17大类免税品,使总品种达到38种。旅游服务业务:公司2015年上半年旅游板块业务营收同比增长增长4.01%,受旅游出行旺盛的带动,我们预计2015年全年旅游板块营收同比增长5%。 行业前景:免税业务:财政部、商务部、海关总署、国家税务总局和国家旅游局决定增设和恢复口岸进境免税店(在13个机场口岸、6个水陆口岸各设1家进境免税店),幷将5000元免税购物额提高到境内外合计不超过8000元,自2016年2月18日起执行。这将刺激中国免税贸易业务的快速增长。旅游服务业务:2015年国内游客达到40亿人次,同比增长10.5%,国内旅游收入34195亿元,同比增长13.1%;出境旅游人数达到1.2亿人次,旅游花费1045亿美元,分别增长12.0%和16.7%。由于旅游产业链长,消费带动系数大,旅游业成为当前经济转型期受到政策大力扶持的行业之一。政府工作报告中明确提出“落实带薪休假制度,加强旅游交通、景区景点、自驾车营地等设施建设,规范旅游市场秩序,迎接正在兴起的大众旅游时代”。 未来看点:线上业务:公司积极推动各项业务的线上发展:在旅行社业务的电商化方面,开放式B2B旅游分销平台—蒲公英已经上线。免税线上销售方面:中免集团官方网上商城——中免商城,已于2015年1月上线。海南离岛免税限额再次提高:自2016年2月1日起将海南离岛个人每年累计免税限额从8000元提高到16000元。根据商务部数据,2016年前两个月海南离岛免税销售额同比增长17%,免税品销量同比增长1.1%。其中2月份免税销售额同比增长24%。免税商品贸易是公司营收和利润的重要来源,而海南免税店销售额占公司免税贸易的比重很高,因此免税额度大幅上调将直接刺激公司总营收的增长。 盈利预测:长期来看,线上管道发展、免税政策放宽和国企改革,是未来的重要驱动力。预计2016-2017年公司实现净利润18.6和21.72亿元,YoY增长15.63%和16.78%,对应动态P/E为24倍和20倍,维持买入的投资建议。

结论与建议: 得益于成本控制得力,公司2015年净利润同比增长5.34%,好于我们预期。展望未来,猪肉及制品消费低迷以及猪价持续上涨会影响全行业的景气度,但是从历史业绩看出双汇的成本控制得当,未来两年业绩仍将有望保持增长。此外,目前股价对应2016年PE 为15倍,估值不高,幷且公司持续高分红,股息率达到6%,上调评级至买入。 2015年双汇实现营业收入447亿元,同比下降2.19%;实现利润总额56.75亿元,同比增长5.9%;实现归属于母公司股东的净利润42.55亿元,同比增长5.34%。对应每股收益1.2892元。好于预期。 分红方案:每10股派发现金红利12.5元(含税),当前股息率高达6%。 生鲜品和肉制品销量下降是营收下降的主要原因。2015年公司生产高低温肉制品158.90万吨,同比下降5.85%;屠宰生猪1239万头,同比下降17.46%;鲜冻肉及肉制品外销量275.54万吨(其中:鲜冻肉117.2万吨,肉制品158.34万吨,同比分别下降2.41%和8.33%),同比下降5.90%。 营收下降的同时利润同比增长,主要的原因是全年毛利率20.8%,同比增加0.9个百分点,同时费用率下降、投资收益增加。毛利率上升来自于进口低价猪肉(均价差一倍)和2014年低位储备肉。 分季度看,四季度实现营收124.92亿元,同比下降0.4%;净利润11.36亿元,同比增加29.51%。 展望未来,由于环保压力加大使得个体养殖户的养殖随意性受到大幅限制,本轮猪价上涨仍在延续,年初至3月底已经累计上涨20%。尽管终端生鲜肉价格也有所上涨,但是目前整体消费环境低迷,价格的传导不会太顺利。双汇是猪肉及肉制品销售企业,业绩很大程度上跟猪肉的需求景气度相关,因此在需求相对疲弱的背景下,尽管可以通过从美国进口低价的原料肉来平滑生产成本,但是营收的下滑恐难弥补。 市场普遍关注公司的新品。公司发力美式低温产品,2015年12月18日美式新工厂投产,瞄准高端消费市场,推出新品美式火腿、香肠和培根。该工厂建筑面积2.1万平方米,总投资8亿元,全部投产后日产能为100吨。我们认为新品推广值得期待,但是尚需经历市场培育期2-3年。 从2015年公司业绩可以看出,公司成本控制得力,我们预计公司2016年、2017年预计分别实现净利润45.02亿元和45.99亿元,分别同比增长5.8%和2.14%,对应的EPS 为1.36元和1.39元。

结论与建议: 五粮液2015年实现纯利61.76亿元,同比增加6%。目前公司股价对应2016年动态P/E为16倍,估值安全,尽管我们对于公司在市场价格倒挂的时候提高出厂价格存有疑虑,但是公司作为高端酒代表之一盈利的稳定性可期,此外国企改革也值得关注,维持买入评级。 公司2015年实现营业收入216.59亿元,同比增加3.08%;实现归属上市公司净利润61.76亿元,同比增长5.85%,对应每股收益1.63元。超预期。2015年全年毛利率69.2%,同比下降3.3个百分点,因此利润增长的原因一方面来自于营收增长,另一方面则来自于期间费用率同下降4个白分点至23%。 分红方案:每10股派发现金红利8元(含税),当前股息率2.93%。 分季度看,4Q实现营业收入65.28亿元,同比增加9.84%;实现归属上市公司净利润15.73亿元,同比增长40%。 截至2015年年末,预收帐款19.94亿元,同比增加132%。 受中低价位产品销量增加的带动,公司销售白酒13.74万吨,同比增长15.57%。未来将打造五粮春、五粮醇、五粮头曲、五粮特曲、绵柔尖庄五个核心系列产品。 五粮液计划在2016年分步提高出厂价格,普五出厂价计划从659元/瓶恢复到689/瓶甚至729元/瓶,力争实现顺价销售。与此同时,实行多年的经销商返点政策将于2016年一季度之后全部取消。近期五粮液已经将普五价格从659元提高到679元,但我们认为目前一批价格和出厂价格之间仍有倒挂,提高出厂价是否有助提升实际的零售价格尚需观察。 从行业方面看,白酒行业经过三年调整,出现弱复苏迹象,公司作为高端白酒代表之一,盈利的稳定性可期。 此外,五粮液于2015年11月推出23亿元定增计划,拉开混改大幕。管理层也积极表示未来将进一步提高分红比率,从实际情况看,2015年分红比率达到49%,显著提高。我们认为公司释放出更加关注资本市场关注公司市值的信号。未来可持续关注公司在市场化改革方面的动向。 综上,预计公司2016年、2017年分别实现净利润63.53亿元(YoY+3%,EPS为1.67元)和67.56亿元(YoY+6.35%,EPS为1.78元)。

结论与建议: 公司2015年净利润同比增长20%,业绩增长相当平稳。调味品行业周期性特征很弱,因此未来依然可以保持较快的增速,我们看好酱油行业消费升级以及集中度低所带来的巨大市场。海天味业作为酱油行业绝对龙头,布局早,在规模、渠道、盈利能力等众多方面均领先国内其他竞争对手,未来有望在其他新品类方面持续复制酱油的成功经验。目前股价对应2017年PE为21倍,维持买入投资建议。 海天2015年实现营业收入112.94亿元,同比增长15%;实现归属于上市公司股东的净利润25.09亿元,同比增长20%,对应每股收益0.93元。符合预期。全年毛利率41.9%,同比增加1.5个百分点,一方面由于2014年11月对六成产品提价4%-5%,另一方面得益于大豆等原物料成本下降。2015年公司的净利润率水平22.2%,同比增加0.9个百分点。 分红方案:拟向全体股东每10股派发现金股利6元。 分季度看,4Q实现营业收入31.72亿元,同比增长25%;实现归属于上市公司股东的净利润6.69亿元,同比增长20%。2015前三季度净利润分别为7.34亿元(同比增长15.66%)、6.02亿元(同比增长30.44%)、5.06亿元(同比增长15.7%)。业绩增长十分平稳。 分产品看,酱油、调味酱和耗油的市占率继续领跑,且毛利率均有提升。其中,酱油销量达到134万吨,营收同比增长6.62%,毛利率44.33%;调味酱销量21万吨,营收同比增长18.23%,毛利率44%;耗油销量40万吨(远期目标100万吨),营收同比增长32.88%,毛利率37%。 分区域看,公司在东部和南部等成熟市场分别取得了11%和15%的营收增速,而在新领域西部取得了22%的快速增长。 我们认为,与其他行业相比,调味品行业周期性特征很弱,因此调味料作为食品饮料增长最为确定的子行业,未来依然可以保持较快的增速。调味料行业细分行业多且集中度低,公司在酱油行业布局早,渠道优势明显,在巩固传统产品市场的同时,不断推出其他新产品,下一阶段将重点加快料酒、醋、复合酱等品牌的布局,通过品类扩充不断提高市占率。 公司计划2018年营收和净利润较2013年翻一番,2016年则计划营收同比增长15%,净利润同比增长20%。我们认为,公司执行力强,新品表现抢眼,为营运目标的实现提供了坚实的基础。2015年推出的料酒增长超过20%,随着江苏新厂一期工程下半年投产,醋和料酒的产能将充分释放;广中皇腐乳推广渐入佳境,预计2016年可实现几千万的销售规模。 综上,预计公司2016年和2017年分别实现净利润30.38亿元(同比增加21%,EPS为1.12元)和35.36亿元(同比增长16%,EPS为1.31元)。

结论与建议: 受益于运能充沛和时刻放量,2015年上海机场预计实现营业收入同比增长9%,归属母公司净利润同比增长21%。展望未来,T1航站楼改造完毕投入使用,高峰小时数增加,以及迪士尼2016年开园等因素,都将带动飞机起降架次和旅客吞吐量的增长。当前A股股价对应2016年和2017年动态P/E分别为16倍和13倍,维持买入评级。 公司发布业绩快报,预计2015年实现营业收入62.86亿元,同比增长9.31%,实现归属上市公司净利润25.34亿元,同比增长20.93%,对应每股收益1.32元。其中投资收益6.085亿元,同比增加2.7%。符合预期。 分季度看,4Q实现营业收入15.66亿元,同比增长6.02%,实现归属上市公司净利润6.09亿元,同比增长17.79%。 业绩增长一方面源于受航油成本下降促使航空公司执飞意愿增加,另一方面浦东机场运能充沛,2014年7月份开始高峰小时数上调为74架次,使得飞机起降架次和游客吞吐量均实现两位数增长。2015年1-12月,上海机场实现飞机起降446.2万架次,同比增长10.96%;旅客吞吐量5969.33万人次,同比增长15.57%;货邮吞吐量327.38万吨,同比增加2.91%。分区域看,在出境游需求旺盛的带动下,国际航线表现最为抢眼,而国内航线也录得正增长,唯港澳台地区需求有所回落,同比数据略有下滑。 公司未来看点多:第一,浦东机场第四条跑道已经于5月份投入使用,成为国内首个拥有四条跑道的国际机场。即使暂不考虑极限运能利用,也不考虑T1改造阔容以及第四跑道投入使用带来的运能提升,目前设计的年旅客吞吐量为6000万人次,运能利用率仅86%,运能充足。第二,T1航站楼改造项目预计年底完成,改造完成后,T1航站楼年旅客吞吐量将从目前的2000万人次增加到3680万人次,将使浦东机场旅客吞吐量增长28%,营业面积增加约5000平米,增长15%。第三,迪士尼乐园(一期)定于2016年6月16日开门营业,预计2016年参观人数将达到2000万人次,按照外来客流占1/3的比重计算,预计浦东机场将新增旅客吞吐量800万人次,增量13%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发,客流量还有巨大上升空间。第四,从长远看,上海自贸区建设对提升浦东机场航空枢纽价值意义重大。 综上,预计2016年全年浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量等三项经营指标将分别同比增长15%、20%、4%。预估公司2016年和2017年可分别实现净利润32.33亿元(YoY+28%,EPS为1.68元)和38.40亿元(YoY+19%,EPS为1.99元)。

结论与建议: 公司预告2015年实现归属上市公司净利润4.36亿元,同比增长15.71%。 符合预期。经济新常态下传统家纺需求增速放缓,公司积极转型寻求突破。 此外,管理层对公司后市看好,大比例出资的第一期员工持股计划已经实施,平均成本10.96元。目前公司2016年PE为15倍,维持买入评级。 公司发布业绩快报,预计2015年实现营业收入21.02亿元,同比增长6.73%;实现营业利润5.17亿元,同比增长6.57%;实现利润总额5.63亿元,同比增长14.85%;实现归属上市公司净利润4.36亿元,同比增长15.71%。对应每股收益0.51元。业绩表现符合我们预期(此前预估2015年实现归母净利润同比增长11.24%)。纯利同比增长快于营收增速的原因除了主业利润增长之外,还得益于理财收益的增长及取得部分原始股东违约法院执行款。 根据业绩快报,预计4Q实现营业收入8亿元,同比增长19.4%;实现净利润1.86亿元,同比增长40.27%。四季度属于家纺行业旺季,直营店销售较好,加之2015年天猫“双十一”大促活动的成交额保持50%以上的增长,预估公司四季度电商销售额同比快速增长。 家纺行业需求主要由房地产、婚庆和更换需求构成。其中,婚庆和更换需求增长较为平稳。房地产方面,自政策松绑之后,2015年全年房地产销售面积同比增长6.5%,回暖态势明显。展望2016年上半年,预计房地产回暖的态势将延续,有助于家纺行业需求的增加。 当前宏观经济增速放缓,为适应经济新常态以及对标时下年轻群体的购物风向,公司正积极从单纯的家纺产品品牌经营向大家居(整体家居设计)渠道品牌建设转变。重点开拓大型家居馆或旗舰店,大店数量已超过50家。未来还有望与其它室内家居用品企业合作,形成线上销售+线下体验的模式。旗下品牌馨尔乐转型类MUJI家居店,在深圳有2-3家分店,未来将重点推广。 综上,预计公司2015、2016、2017年实现净利润4.37亿元、4.87亿元和5.22亿元,分别同比增长16.1%、11.43%和7.16%,对应EPS分别为0.51元、0.57元和0.61元。