1.报告背景:公司公告2014年三季报 1-9月公司实现收入77.8亿元,同比增22.5%,实现净利润5.1亿元,同比增58.8%,EPS0.81元,扣非后净利润增长68.7%。其中三季度收入28亿元,同比增19.2%,净利润2.0亿元,同比增92.4%,扣非后净利润增长123.9%。 1-9月公司经营活动产生的现金流量净额4.4亿元,同比增68.7%。 9月末货币现金23.8亿元,相比年初增加7.6亿元。 2.我们的分析与判断 (一)收入稳健增长,三季度收入增两成 前三季度,尽管洗衣机行业增长乏力,公司实现收入超两成增长。其中三季度在去年较高基数下,依然实现两成的增长。 2014年以来,公司在完成库存清理后,加大渠道备货。新战略指导下,公司更加注重有质量增长,产品力提升后市场份额恢复明显,国内外均实现大幅增长。 四季度为洗衣机销售传统旺季。公司发展势头良好,地产政策放松有利于刚性住房需求的释放,利好家电销售,全年规模将延续稳健增长。 (二)新品持续发力,优化产品结构,单季盈利水平创历史新高公司新品持续发力,盈利水平不断创新高。1-9月公司毛利率26.1%,同比提升1.4个百分点,主要得益于产品结构优化,特别是国内产品升级,同时原材料价格低迷,有利于公司毛利率水平提升。 前三季度,公司销售费用率13.9%,提升0.1个百分点,管理费用率4.2%,下降0.3个百分点。其中三季度单季销售费用率和管理费用率都有明显下降,主要得益公司规模提升后,规模效应的体现。此外,公司财务收益有大幅增长,主要受益利息收入,和汇兑损失减少。 综合公司前三季净利率6.6%,同比提升1.5个百分点;其中三季度净利率7.1%,创历史单季新高。四季度较低净利率下,盈利弹性大。 (三)公司具有长期发展动力和很大成长空间 1)美的完成要约收购后,持股比例超过52.67%,实现对小天鹅绝对控股。美的控制权加强后,白电体系一体化协同性加强,公司充分分享集团资源,有利于集团统筹智能家居战略布局,提升美的系综合竞争力。2)公司具有良好的约束激励机制,执行力强。员工队伍稳定,平均薪酬高于同业。3)公司虽然洗衣机行业第二位置巩固。但相比行业第一,未来在抢夺市场份额,提升盈利水平方面具有很大的成长空间。4)行业政策有助于小天鹅强化龙头地位。5)公司高度重视产品力提升,研发投入较大,未来将有较多新品密集上市。6)财务状况非常好,手持现金多、分红率高,提供很好的安全边际。 3.投资建议 预计公司2014/2015年业绩分别为1.09元、1.34元,目前股价对应2014年、2015年估值分别为11倍,9倍,我们中长期看好公司发展,公司具备业绩弹性和估值弹性,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求增长不足

核心观点: 1.报告背景。 华帝股份公告总裁黄启均先生辞职,聘任区迪江先生为公司新任总裁;同时公司原所有副总裁相应解除职务,经总裁区迪江先生提名,新聘任:潘叶江、潘垣枝、吴刚、付韶春、何伟坚为公司新任副总裁,其中潘叶江、潘垣枝为本次新增副总裁人选。 2.我们的分析与判断。 (一)这是公司治理结构改善的又一举措。 新任总裁原任职中山税务局总会计师。在专业知识以及资源人脉上有一定积累。公司聘任新总裁,旨在建立专业化职业经理人队伍,公司治理结构又向前走出一步。 公司实际控制人潘叶江及潘垣枝叔侄进入管理层,实现控股权和管理权的统一。潘叶江总负责对外市场拓展,新任总裁负责对内业务管理,明确考核机制,建立专业化职业经理人队伍,实现经营权和控制权分离,未来公司管控体系进一步顺畅,经营效率有望快速提升。 (二)厨电行业空间大,地产放松利好厨电龙头。 基本面上,厨电行业渗透率不高(烟机、灶具年销量2500-3000万台,行业总量年销量在5000-6000万台),集中度较低(龙头销量份额在10%以内)。未来市场空间,特别是三四线市场销量还有较大增长空间,市场份额还会不断向龙头集中。厨电龙头拥有较大增长空间。 近期地产二套房政策逐步放松,未来地产成交有望企稳复苏,利好相关厨电龙头。 (三)期待效率快速提升,业绩存在超预期可能。 公司在解决实际控制人缺失问题后,各项工作都在稳步推进。上半年,公司解决关联交易问题,更换市场总监,短期造成川渝地区销售有所下滑。三季度后川渝销售逐步恢复,四季度新管理层上任,公司生产经营、市场拓展进展顺利,未来业绩和治理上都存在超预期可能。 3.投资建议。 考虑到公司经营管理调整逐步到位,房地产销售松绑,预计2014、2015年收入分别为42亿和55亿元,同比分别增14.5%和28.5%,实现净利润分别为3.1亿和4.2亿元,EPS为0.87元和1.16元,同比分别增长39.5%和33.1%。按照公司2014年EPS估值,目前公司14倍左右,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示:终端需求增长低于预期。

1、厨电行业渗透率低,未来三四线市场空间广阔 2、 产品高端化趋势明显 3、 目前市场格局较分散,行业集中度会显著提升,龙头份额还有很大增长空间 4、 电商会加速行业集中5、 老板电器核心优势和发展潜力5.1 治理结构保障公司稳健发展:公司股权结构中,金创、银创和合创,分别是公司高管、核心团队以及经销商持股。公司近期推出股权激励计划,将公司利益与全公司核心员工和经销商充分绑定。 5.2 烟灶份额已经占据行业第一,且正在拉开与对手差距。 5.3 渠道优势还在进一步强化公司具有较强的渠道资源拓展和维护能力,多元化的销售渠道保证了公司稳定的收入增长,高毛利的电商渠道占比提升。 渠道改革:公司未来将原有的一级代理商进行拆分,将会把62个地区扩张至300 个地区,从而将渠道下沉。公司结合代理和管理制,管理权在总部,新型分销体系模式激励激活新团队,将员工从打工心态转向合伙人心态。 5.4 公司继续逐步扩张产能配合公司渠道改革稳步进行。公司产能目前达到300 万台/套,2016 年将达到500 万台/套以上。 5.5 公司作为大厨电龙头,积极优化产品结构,拓展小家电业务5.6 公司未来增速三年收入增速保持30%以上:产品保持高端定位,份额的增加和均价上升将有效抵御地产销售波动。 5.7 公司品牌、品质加渠道优势综合形成超高盈利能力公司强大的品牌力以出色的产品品质为核心、造就良好的产品美誉度,加上有针对性的市场推广方式,综合形成公司强大的品牌影响力,给公司带来较高的产品溢价,使公司毛利率保持在50%以上;原材料价格维持低位,有利于厨电龙头维持高毛利率。此外,电商毛利率在70%以上,未来电商占比提升也将促进盈利水平提升。 投资建议:我们认为,公司资金充足,有利于进一步发挥品牌、技术和渠道优势。主要竞争对手均存在一定发展瑕疵,从目前发展态势看,公司与主要对手差距还将不断拉大。考虑厨电市场集中度仍在提升,且渠道改革推进三四线市场,公司作为行业龙头,未来市场份额和盈利水平仍有较大提升空间,综合考虑,预计公司2014/2015 年EPS1.75 、2.35 元,分别同比增长45.0%、34.6%目前公司股价对应2014 估值为17 倍左右,继续”推荐”。 风险因素:行业总量增长低于预期

1.报告背景:2014 年上半年,公司实现营业收入470 亿元,同比增长9.2%;归属于母公司股东的净利润25.8 亿元,同比增长20.8%;按最新股本计算EPS 0.85 元 。 其中二季度收入246 亿元,增长9.75%、净利润17.1 亿元,增长21.29%。 上半年,经营活动产生的现金流量净额37.3 亿元,增7.6%,现金流充足。 6 月末,公司货币资金243 亿元,相比去年同期增加62 亿元。其他应付款57.4亿元,相比年初增加8 亿,相比去年同期增加11 亿元。 2.我们的分析与判断. (一)空调、渠道贡献增长,冰洗行业需求低迷影响增速. 上半年公司空调增长16.6%,收入达116 亿。冰洗行业需求低迷,公司冰箱收入137 亿,略降0.3%,洗衣机收入59 亿元,增4.8%。 渠道业务保持较高增长,实现收入91 亿元,增18.2%。其中,受益与阿里合作,非海尔品牌收入占比20%左右,预计增长40%以上。上半年公司完成贝业收购,下半年开始贡献收入增长。 (二)聚合智能家电产业链资源,中高端产品份额提升明显. 2014 年3 月公司发布U+系统、7 月召开U+开发者大会,智能家居布局上,公司走在行业前列。依托U+系统,上半年,公司智能白电产品销售超24 万套。智能化战略拉动公司中高端产品份额提升。卡萨帝朗度冰箱、云裳洗衣机在高端份额达40%以上,海尔空调高端份额达13.4%。 (三)结构优化,效率提升,净利率提升仍有空间. 受益高端品销售增长,公司产品结构持续优化,上半年综合毛利率25 %,同比提升0.2 个百分点。 同时公司费用率基本持平。上半年公司净利润率为5.5%,同比提升0.5个百分点。(剔除少数股东影响净利率7%,提升0.7 个百分点。)公司净利率相比行业主要对手仍有一定差距。引入战投后有助于公司解决关联交易和少数股东占比高等问题,公司净利率还有较大提升空间。 (四) 未来公司业务或有更多看点. 公司在“网络化”战略指导下,组织层面进一步开放。2013 年以来,公司引入KKR 战略投资者,与阿里巴巴合作拓展物流及电商合作,集团与中信银行合作,拓展互联网金融业务。海尔通过与外部行业领先者合作,采取了强强联合的方式来打通不同领域的合作模式,从目前海尔各项业务的合作发展趋势看来,领先于其他白电企业,仍有较多可期待的看点。 KKR 进入后有利于公司优化治理结构,拓展海外市场,定向增发完成后充足资金,有望加快白电资产整合,提升公司中长期整体软硬件实力。 未来公司对市值重视度还将提升,网络化战略下未来还有较多看点。 3.投资建议. 按最新股本计算,摊薄后14 年、15 年EPS 分别为 1.69 元、2.05元,目前股价相对2014 年估值9 倍左右。我们认为,公司与KKR 达成战略合作,有利于公司建立更为开放组织平台,优化公司治理结构,拓展海外市场,加快白电资产整合,提升公司中长期整体软硬件实力。公司未来每股收益及估值水平均有较大提升空间,给予 “推荐”评级。 4.风险提示 :行业竞争激烈

1.报告背景:公司披露2014 年中报上半年公司实现收入154 亿元,同比增长18.5%,净利润6.1 亿元,同比下滑13.7%,EPS 0.45 元。其中二季度收入90 亿元,同比增长17.1%,净利润3.8 亿元,EPS 0.28 元,同比下滑19.3%。 上半年公司经营活动现金流量净额1 亿元,同比增长26.6%。 6 月末,公司货币资金7.4 亿元,相比年初增加2.7 亿元。其他流动负债9.1 亿元,相比年初增加3.4 亿元,主要为计提安装费及商业折让等。 2.我们的分析和判断(一)收入增长超越行业,空调大幅增四成上半年白电行业整体增长一般,特别是冰洗行业出现一定下滑。在此背景下,公司收入仍实现较好增长。空调收入72 亿元,同比增长42.7%,冰洗收入62.9 亿元,同比增0.6%。空调增长迅猛,收入占比首度超过冰洗,上半年收入占比51.4%。冰箱尽管行业整体销售下滑,公司个位数增长仍大幅超越行业。 上半年,公司国内收入101 亿元,同比增22.9%,出口收入39.2 亿元,同比增10%。其中,公司冰冷产品出口量同比增23.2%。 (二)汇率以及所得税率变化,影响净利率水平,导致盈利下滑上半年,尽管收入取得较好增长,但净利润出现一定下滑。造成利润下滑的主要原因包括:1)公司过去亏损带来的所的税减免,从二季度开始逐步结束,二季度所得税恢复20%水平。2)受人民币汇率大幅贬值,公司远期头寸浮亏造成公允价值变动损失9000 万。3)公司加大市场投入,造成销售费用率同比提升1.4 个百分点达14.9%。 (三)短期业绩增长承压,未来仍有较多值得期待的增长点。 公司所得税税率恢复短期将对公司业绩增长带来一定压力。但中期来看,公司未来增长仍有较多值得期待。 1)随着青岛基地建成投产,产能不足特别是高端冰箱产能不足的问题得到解决,不再成为约束企业发展的瓶颈。 2)公司现金流宽松,开始逐渐增加营销投入,效果还将逐步显现。 3)伴随着公司新品增多产品品质提升,品牌号召力也在不断提升中。 4)产品线还在梳理完善,高端产品的推出数量、速度将不断提高。 5)充分利用大股东资源还大有文章可做,特别是出口渠道。 3.投资建议 公司2014/2015 年EPS 为0.95 和1.19 元。公司目前股价对应14年PE 9 倍左右。我们认为,尽管短期公司业绩增长承压,但公司作为集团白电业务平台,集团一直较为重视。借助大股东海信集团研发、采购和销售平台,公司在收入规模和行业地位上还有进一步提升空间。对比行业标杆公司,公司运营效率还不高,净利润率水平仍较低,未来可以改善的空间也比较大,盈利增长具有可持续性。维持”推荐”评级。 4.风险提示:行业需求下滑。

1.报告背景:公司披露2014 年中报. 2014 年上半年,公司实现收入25.8 亿元,同比增长1.6%。实现净利润1.97 亿元,同比增长1.2%,EPS0.37 元,扣非后净利润1.88 亿元,同比增长0.55%。其中二季度收入11.7 亿元,同比下降8.1%,净利润0.75 亿元,同比下降13.7%。 2.我们的分析和判断. (一)冰洗行业需求低迷,收入增长乏力. 2014 年以来冰洗行业需求低迷,行业出现不同程度下滑。上半年公司主营收入25.4 亿元,同比增2.4%。其中,洗衣机销售收入18.1 亿元,同比下降4.0%;冰箱产能持续释放,上半年冰箱收入5.9 亿元,同比增长43.2%,电机收入0.71 亿元,同比增长15.6%。 分地区,内销收入22.2 亿元,同比增长1.1%;海外销售收入3.2 亿元,同比增长11.8%。 7 月末公司向惠而浦定增方案过会,惠而浦入股后给公司带来的规模增长预计将在2014 年四季度后逐步体现。惠而浦多品牌、多品类销售平台将为公司内销、出口规模增长提供广阔空间。 (二)营销渠道结构调整影响毛利率和费用率双降,盈利水平基本维持. 为更好适应市场变化,上半年公司进行销售公司组织结构调整,降低出厂价,同时将部分营销工作下放渠道。造成公司综合毛利率和销售费用率同时下降4 个百分点,毛利率-销售费用率同比基本持平。 上半年管理费用率4.3%,同比微增0.2%。财务方面受益利息收入以及外汇结算汇兑受益,受益增加900 万。综合形成上半年净利润率7.6%,较去年同期略降0.1 个百分点。 (三)惠而浦未来订单和丰富管理经验有助公司快速发展. 惠而浦多年国际家电行业运营,在技术创新、产品服务、营销网络、品牌管理等方面具有丰富经验。公司将承接惠而浦亚洲区甚至欧美区的采购订单,拥有惠而浦国内销售代理。公司未来在收入规模、运营效率以及产品力提升上,拥有广阔增长空间。 此外,惠而浦定向增发所获20 亿资金,将加快公司产能扩充、渠道建设以及品牌推广。 3.投资建议. 惠而浦入主后给公司带来规模、产品以及效率上协同,2015 年后公司规模及盈利有望大幅增长。订单转移的进度还需持续跟踪。暂时给予公司2014/2015 年净利润分别为4.2 亿和6.6 亿元,EPS 分别为0.79 元和1.22 元(2014/2015 摊薄后EPS 为0.55 元和0.86 元)。公司目前股价相对2015 年摊薄后PE 在15 倍左右,考虑到未来惠而浦订单转移带来公司业绩增厚,以及惠而浦产品、技术以及管理经验转移带给公司规模、效率提升,公司业绩未来有较大增长空间,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:订单转移进程尚需持续跟踪。

1.报告背景: 公告2014年中报2014年上半年公司实现总收入589亿元,同比增10.2%。净利润57.2亿元,同比增42.4%,EPS 1.90元。扣非后净利润63.9亿元,同比增96%。其中二季度收入339亿,增8.7%,净利润34.6亿,增29.2%,EPS 1.15元。 上半年公司经营活动现金流净额193亿元,同比增长22.6%。 6月末公司货币资金578亿元,相比年初增192亿元。预收账款21.4亿元,相比年初减少99亿元。公司其他流动负债366亿元,相比年初增加57亿元,其中销售返利增加55亿元。 2.我们的分析和判断 (一)空调稳增8%,中央空调及生活电器成为重要增长点。 上半年公司空调收入507亿元,同比增长8.3%,生活家电销售10.2亿元,同比大幅增长41.9%。 空调产品保持稳定增长,公司终端销售保持两位数以上增长,终端增长快于企业出货增长。公司中央空调保持行业领先,预计上半年中央空调增长40%以上。 小家电方面,上半年石家庄产能释放后,小家电业务增迅猛,小家电品牌“TOSOT”(大松)推出多款新品,旗下净水器、空气净化器等产品拥有领先技术,迎合市场需求,未来将成为公司新增长点。 下半年,尽管对应规模较高基数,目前公司及渠道库存较为健康,为新冷年新品出货做好准备。中央空调及小家电还将持续发力,推动收入稳步增长。 (二)盈利水平持续提升,期待下半年净利率再创新高。 上半年公司综合毛利率33.2%,提升5.6个百分点。主营业务中,空调毛利率35.6%,提升6个百分点;生活家电毛利率25.9%,大幅提升11个百分点。 公司加强与渠道等各方利益共赢,通过销售返利等政策加大对经销商的扶持力度。上半年公司销售费用率16.8%,同比提升1个百分点,管理费用率略提0.2个百分点达4.0%。综合形成公司净利率9.7%,同比提升2.2个百分点。 2014年,公司加快产品升级,优化产品结构,产品均价和净利率持续提升。 下半年进入新冷年,格力凭借较强品牌优势和产品优势,在淡季竞争力更强,净利率水平也更高。同时需求低迷预期下, 2014年原材料有望维持低位。预计下半年公司较高净利率水平还将稳中有升。 (三)未来公司盈利增长仍可持续。 我们认为,未来公司盈利增长仍可持续:1、空调行业格局非常稳定,格力核心竞争力无可争议,公司高盈利水平能够保持。2、空调产品随着消费升级,产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升,另一方面促进毛利率的提升。 3、未来空调内需并不悲观,2014还会有良好表现,均价提升保证龙头盈利空间。 4、公司中央空调有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来有望成为公司业绩增长点。5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局,2014年会提供新的利润增量。 3.投资建议公司中央空调及小家电业务稳健增长,提供增长新动力。预计公司2014/2015年EPS 分别为4.62元/5.55元。目前股价对应2014年业绩PE 估值6倍左右,估值水平在行业内属于偏低水平,相比公司历史估值水平也偏低,估值安全性高,公司较高ROE 为分红提供较强的分红能力,维持“推荐”评级。 4.风险提示:海外经济恢复低预期,下游需求增长恢复低预期。

核心观点: 1.报告背景:公司公告2014年中报. 2014H1公司收入777亿,增18%;净利润66亿,增58%;EPS1.57元。其中Q2收入392亿,增13.9%,净利润41亿元,增61.3%。 上半年公司经营活动产生的现金流量净额132亿元,增269%。 6月末,公司货币资金167亿元。其他流动负债207亿元,相比年初增加81亿;主要由于预提销售返利及安装维修等费用。 1-9月归母净利润预计增长45%-60%。 2.我们的分析和判断. (一)新品推广积累产品口碑,收入持续快速增长. 2014年尽管行业形势表现一般,公司收入持续、快速增长。上半年,公司大白电业务快速增长,冰洗空实现收入513亿元,增长27.1%。其中,空调收入417亿元,增18.2%,冰箱收入50亿元,增21.2%,洗衣机收入46亿元,增24%。小家电业务上半年收入178亿元,增17.9%。 上半年收入持续快速增长,一方面受益公司全线新品推广,多品类协同,综合竞争力提升。另一方面,随着产品力提升,美的品牌口碑逐步形成,又进一步促进产品销售,形成良性循环。 (二)产品力提升,规模效益逐步体现,净利率显著提升. 公司快速适应消费升级,把握家电智能化趋势、智能化方向。美的明星产品占领行业中高端市场,产品结构优化,毛利率逐季提升。 2014H1毛利率26.2%,提升3.2个百分点。Q2毛利率26.9%,提升4.1个百分点。(Q1毛利率25.5%,提升2.3个百分点。)公司运营效率持续提升,费用率下降,规模效应逐步体现,净利率提升明显。2014年上半年,公司净利率8.5%,同比提升2.2个百分点。其中,二季度实现净利率10.4%,提升3.1个百分点。 (三)建立股份回购长效机制,治理优秀,增长可持续. 公司公告拟建立股份回购长效机制。在现金分红规划上,拟在2014-2016年推出两期股份回购方案。回购金额上限分别为13年、14年归母净利润30%。公司治理优秀,约束激励到位,上下齐心,加速智能家居、电子商务以及物流战略布局,各品类都有较大增长潜力且品类能进一步延展,公司未来综合竞争力还将持续提升。 3.投资建议. 预计公司2014/2015年EPS为2.51和3.10元,目前股价对应14年PE8倍多。公司高度重视市值管理,增长势头良好,现金流非常好,有较好的分红率和股息率。相对其未来增长的确定性和持续性,以及较高综合竞争力,估值仍有提升空间,继续维持“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求增长低预期.

核心观点: 1.报告背景:公司公告2014年中报。 2014年上半年公司实现收入63.4亿元,同比增6.6%,实现净利润1.6亿元,同比增17.3%,EPS0.21元。扣非后净利润1.4亿元,同比增10%。 其中,二季度公司实现收入37.3亿元,同比增4.6%,实现净利润1.1亿元,同比增15.6%。 2.我们的分析与判断 (一)冰箱需求低迷,空调贡献收入增长。 上半年,公司冰箱收入35.5亿元,同比下滑4%,主要受冰箱国内市场需求低迷影响。但空调国内市场旺销,上半年空调收入23.4亿元,同比增25.6%。受此影响,上半年公司内销收入50.8亿元,同比略增至4.3%,出口9.9亿元,同比增18.2%。 2014年以来公司发布CHiQ系列智能家电产品,主打中高端白色家电,其中冰箱CHiQ新品3月初开始接受订单,空调CHiQ预计5月后接受订单。尽管冰箱行业整体低迷,但产品升级均价提升能够部分对冲量增长的不足。预计公司全年收入仍能实现一定增长。 (二)毛利率逐季提升,短期投入影响费用率水平,净利率较低未来改善弹性大。 上半年,公司综合毛利率24.6%,同比提升0.7个百分点,其中二季度毛利率26%,提升1.8个百分点。CHiQ新品拉动产品结构优化效果明显。同时,原材料价格维持低位,预计公司未来毛利率有望进一步提升。 上半年,随着公司在研发、营销等方面投入,期间费用有所增加。销售费用率提升0.6个百分点,管理费用率提升0.2个百分点。 综合形成公司上半年净利率2.5%,提升0.2个百分点。目前公司净利率仍明显低于同行业竞争对手,具备一定提升空间。公司管理层激励已逐步实施,随着高端品CHiQ新品发力,预计能够提升公司收入和毛利率。 公司较低净利率下盈利增长弹性较大。 (三)管理层统一思路,期待内部整改出绩效。 2013年公司新管理层统一思路,1)提升产品力,加大高端品销售占比;2)梳理渠道,统一经销商费用政策,推动渠道扁平化,整合长虹系渠道资源;3)2013年公司对高管及核心业务人员实施业绩激励,充分调动员工积极性,有利于内部效率提升,未来内部整改效果还将逐步显现。 3.投资建议。 预计公司2013/2014年分别实现净利润3.3亿和4.0亿元,同比分别增长18.4%和22.6%,EPS0.43元/0.52元。公司目前股价相对2014年PE估值在12倍左右。公司净利率水平较低,业绩弹性较大,2014年公司高管激励充分,动力十足,CHiQ新品带来的收入增长和盈利能力提升值得期待。综合考虑,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:市场需求低迷。

1.报告背景:公司公告2014 年中报. 上半年公司实现收入49.7 亿元,同比增24.4%,实现净利润3.2 亿元,同比增43.2%,EPS 0.5 元。其中二季度收入24 亿元,同比增46.3%,净利润1.5 亿元,同比增32.4%。 上半年公司经营活动产生的现金流量净额8.3 亿元。 6 月末货币现金21.7 亿元。预收账款4.4 亿元,相比年初减少6.2 亿元。 2.我们的分析与判断. (一)市场份额提升,渠道加大备货,二季度收入增四成. 上半年,洗衣机行业表现平平,根据产业在线数据,行业增2.8%,其中内销增0.2%,出口增6.2%。上半年公司国内收入35.7 亿元,同比增24.2%,出口收入9.9 亿元,同比增21.3%。国内外均实现大幅增长。 二季度,公司收入增幅46.3%,一方面由于2013Q2 收入基数较低(仅16 亿元),另一方面,2014 年以来,公司在完成库存清理后,加大渠道备货。目前公司及渠道库存约在3 个月左右,新品为主,库存健康。 (二)新品持续发力,优化产品结构,盈利水平稳步提升. 上半年公司加大新品研发,共完成200 多项新品。i 智能系列新品全国推广取得较好反响,有效推动公司新品销售,优化产品结构,拉动公司毛利率提升1.7 个百分点达26.5%。其中内销毛利率提升2.3 个百分点达33.2%。 上半年销售费用率14.3%,增0.7 个百分点;管理费用率4.2%,略降0.1 个百分点。综合公司上半年净利率6.4%,同比提升0.8 个百分点。 下半年公司还将加大新品推广力度,优化产品结构,提升盈利水平。 2013 年下半年公司还在处理部分历史负担,造成净利率较低,2014 年下半年公司还将加大新品推广力度,优化产品结构,提升盈利水平,较低基数下半年业绩增长弹性较大。 (三)公司具有长期发展动力和很大成长空间. 1)美的要约收购小天鹅股权,预计完成后持股比例超过50%,实现对小天鹅绝对控股。美的控制权加强后,白电体系一体化协同性加强,公司充分分享集团资源,有利于集团统筹智能家居战略布局,提升美的系综合竞争力。2)公司具有良好的约束激励机制,执行力强。员工队伍稳定,平均薪酬高于同业。3)公司虽然洗衣机行业第二位置巩固。但相比行业第一,未来在抢夺市场份额,提升盈利水平方面具有很大的成长空间。4)行业政策有助于小天鹅强化龙头地位。5)公司高度重视产品力提升,研发投入较大,2014 年将有较多新品密集上市。6)财务状况非常好,手持现金多、分红率高,提供很好的安全边际。 3.投资建议. 预计公司2014/2015 年业绩分别为0.95 元、1.24 元,目前股价对应2014 年、2015 年估值分别为12 倍,9 倍,我们中长期看好公司发展,公司具备业绩弹性和估值弹性,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求增长不足

1.报告背景:公司预增中报业绩。 2014 年上半年,公司预计实现净利润60.59 亿元-66.86 亿元,相比去年同期增长129%-153%。按上市公司同口径对比,增长45%-60%,对应EPS 约1.44 元-1.59 元。 2.我们的分析和判断。 (一)这是有质量的增长:收入增长、净利率提升。 2014 年尽管行业形势表现一般,公司收入持续、快速增长,大幅超越行业,市场份额提升明显。根据产业在线数据,1-5 月公司空调、冰箱、洗衣机内销份额分别提升1.5、0.5 和1 个百分点。上半年,公司中央空调保持高速增长,家用空调内销增速超行业两成,冰洗业务预计10%以上增长(行业负增长或零增长),小家电业务稳健增长。 公司在全面转型成功后,产品力不断提升,公司快速适应消费升级,把握家电智能化趋势、智能化方向。美的明星产品占领行业中高端市场,产品结构优化。同时,公司运营效率持续提升,费用率下降,规模效应逐步体现。推动公司净利率提升明显。 (二)这是可持续的增长:治理优秀,转型出成效。 公司治理优秀,职业经理人团队约束激励到位。公司上下齐心,团结向前。2014 年以来,以董事长为首的公司高管持续增持公司股票,合计增持公司股票639 万股,合计金额1.2 亿元。高管团队持续大笔增持,一方面表明对公司未来发展充满信心,另一方面也说明管理层认为目前公司股价存在低估。 从中长期发展来看,美的集团初步实现转型,各项业务增长势头良好,成为规模与效益并重,产品力和执行力俱强的家电龙头,企业发展更为坚实和稳健。公司志存高远,综合竞争力强,公司加速智能家居、电子商务以及物流战略布局,各品类都有较大增长潜力且品类能进一步延展,公司未来综合竞争力还将持续提升。 3.投资建议。 预计公司2014/2015 年收入分别为1497、1743 亿元,同比增23.5%和16.4%;净利润分别为103 和125 亿元,同比增41%、21%;EPS 为2.45 和2.97 元,目前股价对应14 年PE8 倍。公司已实施股权激励,高度重视市值管理。公司增长势头良好,现金流非常好,能够保持40%以上分红率,对应股息收益率在5%以上。相对其未来增长的确定性和持续性,以及公司较高综合竞争力,不足8 倍估值仍然偏低,继续维持“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求增长低预期。

投资要点 (一)专注家电制冷配件,铝代铜技术的先行者 康盛股份是国内领先的专业生产制冷配件的企业。公司于2010年5月上市。目前公司的制冷钢管市场占有率达到30%以上,其中冷凝管市场占有率达到50%以上,产销均位居行业首位,并与国内外知名家电企业和制冷设备厂商建立了长期稳定的战略合作关系。 公司是行业材料替代的领先者,积极推动铝代铜技术在空调制冷管路系统的应用和推广,是行业铝代铜技术先行者。 (二)前期处于经营底部,业绩弹性大 公司收入从2010年11亿元增长到2013年14亿元,过往四年复合增长19.63%,2013年净利润0.15亿元,利润下滑74.8%。净利润大幅下滑,主要由于行业竞争加剧,新项目投产后,产能未能充分发挥,固定资产折旧增加,公司毛利率下滑约4个百分点。2013年公司净利率仅1%,公司未来业绩弹性大。 (三)拟定向增发募集10亿元,充实资本金,有利于内生、外延大发展 2014年7月,公司公告非公开发行股票方案,拟向浙江润成、星河资本、拓洋投资、富鹏投资,四家对象定向增发1.5亿股。定向增发对象承诺全部以现金方式认购公司股票。募集资金总额预计不超过10亿元,主要用于公司补充营运资金。 定增完成后,将有利于公司1)提高资本实力,缓解流动性压力;2)优化资本结构,增强抗风险能力;3)资金实力大幅提升,助力公司外延扩张实现持续增长。 3.投资建议 公司增发完成后,公司资本实力显著增强,有利于公司内生、外延快速扩展。公司大股东也参与了本次增发,体现出发展的信心和决心。前期公司位于经营底部,业绩弹性大(净利润率仅1%)。综合考虑,初步预计公司2014/2015年EPS分别为0.18元/0.44元,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:公司发展低于预期。

投资要点: 1、 行业未来空间确定行业增长趋势,地产销售低迷短期或影响厨电销售表现 对比冰箱、洗衣机等子行业年销量超过5000万台,以油烟机为代表的厨电行业子行业目前年销量仅2000万台左右,未来厨电销量应接近冰箱和洗衣机年销量,未来市场空间较为确定。 简单测算,假设地产成交量下滑20%,影响油烟机、灶具、热水器7%左右。但过去地产成交中投资性需求占比较大,而投资用房产并不会贡献家电实际消费。因此地产对家电的实际影响要比简单测试的更低一些。目前估值已过度反应了地产下跌可能带来的增速放缓,地产负面性不必夸大。 此外,棚户区改造将有望成为楼市调控的重要一步。棚户区改造对地产销售本身构成利空,但对下游家电销售形成直接利好。部分对冲地产下滑对家电的负面影响。城镇化进程不断推进,家庭小型化,居民可支配收入增长。厨卫电器竞争格局较为健康,消费升级下,各大品牌默契提价能够保证厨卫龙头企业盈利水平维持较高增速。 2、 看好未来公司治理结构改善,管理层变动或短期干扰公司销售表现 原公司高管刘伟离职,刘伟曾主管川渝地区经销商,他此次离职可能会对川渝地区销售有短期影响,预计三季度将恢复增长,预计公司全年业绩目标仍将保持在20%以上增长;另一方面,刘伟离职可以看出公司未来治理结构以及渠道方面或有相应改革措施,由于公司属于民营家族企业,治理结构具有较大改善空间,但也需要一个逐级改善的过程,我们看好公司未来治理结构改善。 3、 行业集中度较低利好行业龙头,公司传统渠道保持优势,电商渠道保持高速增长 油烟机、灶具和热水器作为厨卫电器中主流的产品品类,三个子行业品牌众多,集中度较低,龙头企业市场占有率不足10%。厨电行业发展路径类似于白电行业,未来行业向龙头企业集中成为趋势。 2013年公司加强在传统渠道的建设销售网络稳步扩张,全国网点超8000家,尤其是乡镇网点从1700家增至4200家,渠道深度优势明显。 此外,公司继续加大在电子商务直营业务上的拓展,公司与时俱进,打造O2O交互式平台,加强新兴渠道市场影响力,提升品牌力。目前,“华帝”品牌的烟机灶具在9家B2C平台销量位列厨卫行业第一位,销售额位列厨卫行业第二位。 投资建议 由于地产行业销售低迷可能短期影响厨电行业,加上一季度公司管理层变动,可能对公司二季度销售情况略有影响,但不改公司长期改善预期,毕竟行业未来增长空间以及集中度提升利好老板、华帝等龙头企业,华帝整体盈利水平相比行业标杆老板电器仍有较大差距,估值水平也大幅低于老板电器,公司未来改善空间大。 预计2014、2015年收入分别为46亿和61亿元,实现净利润分别为2.9亿和3.8亿元,EPS为0.95元和1.28元。按照公司2014年EPS估值,目前公司10倍左右,维持公司“推荐”评级。

投资要点: 1、 厨卫电器增长与地产相关度较高,棚户区改造、城镇化、消费升级仍可保持行业较大增长空间简单测算,假设地产成交量下滑20%,影响油烟机、灶具、热水器7%左右。但过去地产成交中投资性需求占比较大,而投资用房产并不会贡献家电实际消费。因此地产对家电的实际影响要比简单测试的更低一些。目前估值已过度反应了地产下跌可能带来的增速放缓,地产负面性不必夸大。 此外,棚户区改造将有望成为楼市调控的重要一步。棚户区改造对地产销售本身构成利空,但对下游家电销售形成直接利好。部分对冲地产下滑对家电的负面影响。城镇化进程不断推进,家庭小型化,居民可支配收入增长。厨卫电器竞争格局较为健康,消费升级下,各大品牌默契提价能够保证厨卫龙头企业盈利水平维持较高增速。 2、 厨卫行业集中度较低,公司资金投入增加,品牌力逐步提升,综合能力增强。 油烟机、灶具和热水器作为厨卫电器中主流的产品品类,三个子行业品牌众多,集中度较低,龙头企业市场占有率不足10%;热水器内外资龙头品牌在一二级市场表现略好,但三四线市场仍未形成足够的品牌影响力;公司在地理位置上处华南地区,北方市场表现仍处于较弱水平,未来公司加大资金投入,增强品牌力,帮助公司在全国范围内综合竞争力逐步提升。 3、 公司在发展规划中,认真、专注,提出“三年百亿”发展目标。 公司作为一家成立多年的民营厨卫电器企业,专注发展热水器、炉具、灶具等核心产品品类,近年公司产品竞争力在国内外逐步提升,燃气热水器已经在国内处于行业领先水平,公司的成功归功于公司多年对产品研发的认真和专注,而且对公司未来有明确的发展规划,“三年百亿”发展目标一方面反映了公司对自身高速发展的信心,另一方面也体现公司对未来市场占有率的发展目标。 4、 公司注重内部管理,引进行业优秀管理人才,在传统经营模式和新兴商业模式的发展并加强。 公司发展思想开放在营销、管理等重要领导岗位上引进了家电行业内领先公司的管理人才。全面执行精细化管理,提升成本控制能力,经营效率。 公司大力发展电商平台,融入云营销概念,虽是民企,但是发展动力足,顺应市场,态度积极。 5、 渠道建设加速预计2014年增加超过一千个网点,主要在华北、东北地区。此外,针对现有的客户,今年多场促销活动,营销策略从主动压货到主动促销,有利于公司市场份额提升。 6、 俄罗斯近期与我国签署了天然气合同,天然气价格未来可能下滑,有望对公司核心产品燃气热水器销售起到带动作用。 投资建议 预计公司2014/2015年净利润分别3.1亿、4.0亿元、增26%和27%,达,EPS分别为0.78元和0.99元。按公司目前股价对应2014、2015年PE为14倍和12倍,维持“谨慎推荐”评级。

1.报告背景: 公司公告,首期股权激励第一个行权期行权444 万股。 2.我们的分析和判断 (一)股权激励第一次行权顺利实施,中长期激励促发展公司首期股权激励调整后共激励155 名,共1443 万份,其中第一次行权期可行权477 万份,实际行权444 万份,行权价7.65 元。 公司股权激励为高管及核心骨干员工提供中长期激励,2014 年9月后进入第二次行权期。股权激励能够最大限度统一各方利益,调动员工积极性,鼓舞士气,对公司经营和发展产生正面影响。 (二)规模增长超越行业,产品结构优化提升盈利水平 2014 年以来,公司整体规模维持稳健增长。其中,冰箱受行业整体销售低迷影响,仅实现个位数增长。相比行业整体下滑,公司冰箱业务仍超越行业增长。公司空调业务依然维持较高增速,1-4 月增30%以上。 公司已有近6000 家专卖店,计划2014 年再增2000 家,加快渠道下沉。同时,公司积极布局电商渠道,今年有望实现线上市占率超线下。 2013 年公司新品策略初有成效。公司产品结构还将持续优化,有利于公司盈利水平提升。1)随着青岛基地建成投产,2014 年下半年将上线100 万台大容量冰箱产能,解决高端冰箱产能瓶颈,有效提升大容量冰箱销售占比。2)公司今年还将对空调生产设备进行改造,提升生产效率。公司在变频空调领域取得领先,变频空调占比超过80%。空调新能效等级实施后,更有利于公司空调新品上市推广。 (三)未来仍有较大提升空间 公司冰箱行业第二,冰箱净利率在5%左右。与海尔比,在规模和盈利水平上都还有较大提升空间。公司空调还处在第二梯队,规模优势尚未充分发挥,目前净利率水平还很低,相比空调龙头9%净利率,公司盈利水平还有较大提升空间。 公司盈利增长,现金流宽松,未来营销推广将加大力度,伴随着公司新品增多,产品品质提升,品牌号召力也在不断提升中。 3.投资建议 公司2014/2015 年EPS 为0.98 和1.20 元。公司目前股价对应14 年PE 8 倍左右。我们认为,公司处理完历史包袱,趋势持续向上。公司作为集团白电业务平台,集团一直较为重视。借助大股东海信集团研发、采购和销售平台,公司在收入规模和行业地位上还有进一步提升空间。对比行业标杆公司,公司运营效率还不高,净利润率水平仍较低,未来可以改善的空间也比较大,盈利增长具有可持续性。 维持”推荐”评级。 4.风险提示:行业需求低迷。