盈利预测、估值及投资建议 基于对区域水泥景气走势的判断,我们预测公司2013/2014/2015年EPS分别为0.70元/1.00元/1.27元。考虑到西部水泥企业具有较大需求增长空间,给予公司2013年18~20倍PE,对应目标价13~14元,维持“买入”评级。

2012年一季度业绩大幅下滑,基本符合预期。公司2012年一季度实现营业收入4.69亿元,同比下滑16.71%;实现归属于母公司所有者净利润-0.88亿元,同比大幅下滑318%;基本每股收益-0.19元,基本符合我们此前预期(-0.22元)。一季度公司销售毛利率仅为6.14%,同比大幅下降25.77个百分点;期间费用率明显上升,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别上升1.1/0.9/4.9个百分点。 水泥熟料销售均价大幅下降导致业绩同比大幅下滑。公司2012年一季度业绩大幅下滑的主要原因是水泥熟料销售均价大幅下降。预计公司一季度水泥熟料销量为205万吨,同比上升13.8g%;水泥熟料销售均价为229元/吨,同比大幅下降84元;吨成本为215元,同比小幅上升2元;吨毛利仅为14元,同比下降86元;吨净利为-48元,同比下降72元。 甘肃地区基建复工情况良好,加之年内新增产能较少,景气有望底部回升。 公司销售“主战场”位于甘肃及青海地区,区域内水泥基建需求占比高达80%,将显著受益于铁路基建复工。甘肃境内兰新二线及兰渝线均己于三月份开始复工,对区域水泥需求拉动效应明显,加之新增产能压为不大(预计2012年甘肃只有酒钢宏达1条200万吨生产线投产),后续区域景气有望随供需格局好转呈现底部回升趋势。 产能释放将推动公司产销量持续增长。公司2011年投产水泥生产线3条,新增产能约420万吨,预期2012年还将新增酒钢宏达1条生产线,新增产能200万吨,预计到2012年底公司产能将达到2140万吨,比2010年底增长40%,上述新增产能的释放将推动公司水泥产销量保持稳步增长势头。 风险因素:房地产/基建投资加速下滑、产能抑制政策放开等。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到一季度水泥价格走势超出预期,我们上调公司2012年盈利预测,预计公司2012/2013/2014年EPS分别可达0.60/0.84/1.44元(原预测值0.40/0.85/1.43元),基于对行业景气走势判断,并考虑公司有望显著受益于基建复工、所处区域景气呈现底部回升趋势,目前股价对应2012/2013/2014年估值分别为19/13/8倍,具备较强吸引力,维持“增持”评级。

2012年一季度业绩大幅下滑,符合我们此前预期。公司2012年一季度实现营业收入53.54亿元,同比增长2.17%;实现归属于母公司所有者净利润2.94亿元,同比下滑32.94%;基本每股收益0.07元,符合我们此前预期(0.06-0.08元)。一季度公司销售毛利率为24.55%,同比下降4.9个百分点;销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别上升0.43/0.33/1.87个百分点。 水泥销售量价双降、保障房结转比例提高导致业绩下滑。我们预计公司一季度水泥销量约为500万吨以上,同比有所下滑,主要是一季度停窑时间较长及需求疲软;水泥熟料销售均价同比下降约10元/吨,主要是公司销售区域“京津冀”地区水泥均价同比出现明显回落,均价下滑及折【日成本上升导致一季度吨毛利不足40元;房地产业务方面,预计一季度房地产结转面积约为20万平米,其中保障房结转比例高于去年同期,导致结转单价同比下降。 协同助京津冀水泥景气底部回升,“大十字”战略打开水泥主业增长空间。 公司主战场“京津冀”地区基建需求占比较高,后续有望受益于基建复工,水泥需求将保持稳步增长,随着区域产能投放高峰逐渐退潮,供需格局将逐步好转.加之今年一季度河北地区首度大规模联合停窑,开启区域协同先河,后续区域景气有望底部回升。公司贯彻立足北京、走进津冀、辐射华北的“大十字”战略,预计通过兼并收购公司2012年产能有望达到5000万吨,外延式的扩张战略将助公司打开后续业绩增长空间。 受益保障房建设,坐拥优质土地资源。公司拥有土地储备总面积616万平方米,其中近一半位于北京市内,预计未来随着调控政策走向差别化,信贷政策适度放松,北京市场销售有望持续销售回暖;公司是京内最大的保障房建设企业,保障房用地相当一部分来自于自有工业用地转换,地价成本几乎为O,未来保障房建设需求将呈现快速增长趋势(全国2012年将完工400万套),公司通过保障房建设既可大幅盈利,又可取得融资和土地获得上的便捷。 风险提示:原始股解禁压力较大、地产调控持续严厉、水泥企业协同失败。 盈利预测、估值及投资评级。我们测算公司2012/2013/2014年EPS分别为0.73/0.93/0.98元,采用SOTP估值方法(建材行业用PE法,房地产及物业投资用NAV法)得到相应估值后汇总得到公司分类加总价值为10.3元/股,对应2012年14倍PE,维持公司“买入”评级。

2012年一季度业绩大幅下滑,符合我们之前预期。公司2012年一季度共实现营业收入88.6亿元,同比下降4.89%;实现归属于母公司所有者净利润12.49亿元,同比下降43.64%;基本每股收益0.24元,完全符合我们此前预期(0.22-0.24元)。一季度销售毛利率为26.51%,同比下降13.16个百分点; 期间费用率同比亦有所上升。 水泥熟料销售均价大幅回落是业绩下滑之主因。公司一季度水泥熟料综合销量达到3120万吨,同比增长7.5g%,但销售均价仅为284元/吨,同比回落37元/吨,主要是公司主战场“华东华南”地区受需求疲弱影响,区域水泥均价同比明显下滑。公司2012年一季度吨毛利为76元/吨,同比下降52元/吨;吨净利为40元/吨,同比下降38元/吨。 二季度景气有望逐步企稳,全年景气料“前低后高”。前期货币宽松政策(降存准、3月信贷超预期)累积已对水泥需求产生一定拉动效应,加之天气逐步好转,水泥需求环比明显回升。且一季度低于预期的经济数据又引发市场对政策再度微调的预期,我们预计水泥下游基建需求将逐步复苏,二季度水泥景气有望逐步企稳,但后续房地产开发投资下滑对水泥需求之负面效应仍座谨慎观察。下半年开始随着房地产开发投资增速触底回升以及铁路基建全面复工,预计全年景气将呈现“前低后高”走势。 全国布局臻于完善,并购将成未来增长亮点。近年来公司不断巩固华东和中南传统区域的龙头地位,并通过新建线以及并购,快速切入西南和西北市场,目前在西南和西北地区产能比例分别达到g%和6%,全国布局己基本成型,并计划向印度等海外市场扩张;受行业产能抑制政策影响,公司内生增长步伐己大为放缓,后续通过并购实现外延扩张有望成为其增长之新亮点。 风险因素:房地产投资加速下滑、产能抑制政策放开、原材料价格大幅波动。 盈利预测、估值及投资评级。我们测算公司2012/2013/2014年EPS分别为1.47/1.90/2.36元,基于对行业景气走势及公司盈利增长的判断,给予公司2012年14倍PE,对应目标价21元,维持公司“买入”评级。

2011年营收实现大幅增长,业绩完全符合预期。公司2011年共实现营业收入157.28亿元,增长42.15%;实现归属于母公司所有者净利润15.25亿元,同比增长9.1%;基本每股收益1.24元,完全符合我们之前预期。公司2011年销售毛利率达30.71%,同比下降0.97个百分点;期间费用率有所上升。 2011年业绩实现稳步增长的主因是水泥销售量价齐升。公司2011年水泥熟料综合销量达到6182万吨(扣除合营公司影响),同比大幅增长41%; 2011年水泥熟料销售均价为242元/吨,同比提升12元/吨;吨毛利为75.2元,同比提升1.8元;吨净利为24.7元,同比下降7.2元。 主战场“首度”积极协同,成效有待进一步观察。公司主战场“京津冀”及陕西地区需求保持稳步增长,产能投放高峰逐渐退潮,后续供需格局有望逐步好转。“京津冀”地区呈现寡头垄断格局,“两会”期间龙头企业协同大幅提价,近期区域需求有所回暖,加之河北地区首度大规模联合停窑,后续价格有望再度上涨;陕西地区随着市场整合的顺利推进,景气有望回升。 产能快速扩张助推业绩持续增长,联合菱石投资助力长期发展。公司2011年新增水泥线10条,薪增产能1930万吨,2012年预计还将新增2条生产线,新增产能440万吨,产能的快速扩张将助推公司业绩持续增长;今年初公司成功引入战略投资者“菱石投资”。战略投资者的引入有利于公司建立更为有效的管理制度,推动公司对外发展战略并争取更多企业发展资源。 风险因素:房地产/基建投资加速下滑、产能抑制政策放开、原材料价格大幅波动、协同效应破裂盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,公司2012/2013/2014年按最新股本全面摊薄EPS分别为1.40/2.05/2.48元(假设京津冀协同调价成功的基础之上),基于对行业景气走势及公司盈利增长的判断,给予公司2012年15倍PE,对应目标价21元,维持“买入”评级。

2011年利润实现较快增长,业绩略低于预期。公司2011年共实现营业收入287.45亿元(其中房地产、水泥、物业投资管理及新型建材板块占比分别为46%、18%、31%和5%),同比增长24.25%,;实现归属于母公司所有者净利润34.28亿元,同比增长26.8g%;摊薄EPS为0.80元,略低于之前预期。 水泥及房地产板块双轮驱动公司业绩实现较快增长。公司2011年业绩实现较快增长之主因是水泥销量大幅增长及房地产结转单价有所提升。2011年公司实现水泥及熟料综合销量3672万吨,同比增长2g%,水泥销售均价为270元/吨,同比下降4元/吨;房地产全年实现结转面积83.56万平米,同比减少4.17%,房地产结转单价为10507元/平米,比上年提升1977元/平米。 京津冀水泥市场首度积极协同,“大十字”战略打开水泥主业增长空间。公司主战场“京津冀”地区需求保持稳步增长,产能投放高峰逐渐退潮,后续供需格局有望逐步好转。“京津冀”地区呈现寡头垄断格局,“两会”期间龙头企业协同大幅提价50-100元/吨,近期区域需求有所回暖,加之河北地区首度大规模联合停窑,后续价格有望再度上涨;公司贯彻立足北京,走进津冀、辐射华北的“大十字”战略,预计通过兼并收购公司2012年产能有望达到5000万吨,外延式的扩张战略将助公司打开后续业绩增长空间。 受益保障房建设,坐拥优质土地资源。公司拥有土地储备总面积616万平方米,其中近一半位于北京市内,预计未来随着调控政策走向差别化,信贷政策适度放松,北京市场将持续保持销售回暖;公司是京内最大的保障房建设企业,保障房用地相当一部分来自于自有工业用地转换,地价成本几乎为零,预计未来保障房建设需求将呈现快速增长趋势(全国2012年将完工400万套),公司通过保障房建设既可大幅盈利,又可取得融资和土地获得上的便捷。 风险因素:房地产调控持续严厉、产能抑制政策放开、协同效应破裂等。 盈利预测、估值及投资评级。我们测算公司2012/2013/2014年EPS分别为0.66/0.85/0.83元,采用SOTP估值方法(建材行业用PE法,房地产及物业投资用NAV法)得到相应估值后汇总得到公司分类加总价值为9.5元/股,对应2012年14倍PE,维持公司“买入”评级。

2011年业绩实现高增长,基本符合预期。公司2011年共实现营业收入486.53亿元,同比增长40.gg%;实现归属于母公司所有者净利润115.89亿元,同比增长87.80%;基本每股收益2.19元,基本符合之前预期(2.16元)。销售毛利率达39.8g%,同比提升7.81个百分点;期间费用率亦有所改善。公司2011年业绩实现大幅增长之主因是水泥销售量价齐升。 水泥价格陆续筑底,进入“谨慎观察”阶段。进入3月下旬,随着天气好转,水泥企业出货量环比明显回升,库容比亦有所下降,预计放量仍将持续一段时间。但从同比数据来看,市场出现明显“分歧”:部分主流企业3月销量同比增长超15%,但其他企业销量仍未恢复至去年同期水平。对此唯一的合理解释是,部分主流水泥企业通过降价抢占市场,销量同比大幅增加。我们认为此时水泥价格己开始寻底或筑底,进入“谨慎观察”阶段,近期需要密切关注各地区水泥需求情况,才能对水泥价格拐点作出较为明确的判断。 价格策略趋于灵活。今年公司销售策略或将面临调整。目前来看,全国水泥需求整体仍较疲弱,公司依托显著的成本优势及新增产能,执行“弃协同以保量”战略,当然这需要牺牲盈利以换取市场偷额。从春节后各地区价格变动情况来看,公司目前的战略与“弃协同以保量”更相似。如果后续需求在宽松政策累积下显著回升,持续跑量后价格出现企稳,公司或调整销售策略,预计届时将会继续协同以保价。由此可见今年公司的销售策略更趋灵活。 二季度或为良好介入时机。基于我们对全年水泥行业景气“前低后高”的判断,如果二季度政策存在超预期可能性,水泥行业景气拐点或将于二季度来临。伴随着一季报风险逐步释放,在景气拐点具备较为明确的预期基础上,二季度或为公司的良好介入时机。 风险因素:房地产投资加速下滑、产能抑制政策放开、原材料价格大幅波动。 盈利预测、估值及投资评级。我们下调公司2012/2013/2014年EPS分别至1.48/1.91/2.38元,基于对行业景气走势及公司盈利增长的判断,给予公司2012年12倍PE,对应目标价18元。虽然我们大幅下调2012年盈利预测,但基于其突出的行业地位、超强的抗风险能力以及对明后两年景气的偏乐观预期,我们依然维持“买入”评级。

2011年业绩实现高增长,基本符合预期。公司2011年共实现营业收入126.38亿元,同比增长49.22%;实现归属于母公司所有者净利润10.75亿元,同比增长87.7g%;摊薄每股收益为1.15元,基本符合之前预期。公司2011年销售毛利率达27.41%,同比提升5.13个百分点;期间费用率略有上升。 水泥销售量价齐升是业绩快速增长之主因。公司2011年业绩实现大幅增长之主因是水泥销量增长及价格大幅提升。公司2011年水泥销量达到3843万吨,同比增长11%;均价为303元/吨,比上年提升81元/吨;吨毛利达到83元/吨,同比提升35元/吨;吨净利达到32元/吨,同比提升13元/Ⅱ屯。 “两湖”地区景气受制于外埠水泥流入,西南地区尚待整合。公司主要销售区域位于湖北、湖南及西南地区。湖北、湖北地区“十二五”期间水泥需求仍有望保持较快增速,后续区域新增产能亦有限,但安徽、四川等外埠市场水泥流入形成供给压力,后续景气走势存在不确定性;西南地区2010年以来产能爆发增长,企业竞争激烈,判断2012年景气仍将受制于巨大的产能压力,随着区域并购整合的推进,预计2013年景气有望底部回升。 外延扩张将加速推进,混凝土环保业务延伸产业链。公司近年来水泥业务内生增长步伐有所放缓,目前仅有2条生产线在建,预计未来产能扩张将以并购为主,外延扩张将加速推进;公司大力开拓混凝土、骨料和环保业务,增发募投的25个混凝土搅拌站和1个骨料项目均己在建或投产,水泥窑协同处置垃圾等环保业务正有序推进。混凝土、骨料和环保业务快速推进一方面有利于维护和拓展水泥销售渠道,另一方面可为后续业绩增长打开空间。 风险因素:房地产投资加速下滑、产能抑制政策放开、原材料价格大幅波动。 盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,公司2012/2013/2014年EPS分别为0.94/1.29/2.04元(原预测2012/2013年EPS分别为0.90/1.46元),基于对行业景气走势及公司盈利增长的判断,给予公司水泥业务2012年15倍PE,对应目标价15元,调低公司评级至“增持”。

2011年年报业绩超预期。公司2011年共实现营业收入59.69亿元,同比增长36.62%;实现归属于母公司所有者净利润5.23亿元,同比增长25.43%; 每股收益0.91元,超市场一致预期(0.85元),主要因为2011年政府补贴收入大幅增加及护面纸成本下跌在四季度即己开始体现。公司2011年销售毛利率为22.76%,同比下滑4.3个百分点,但期间费用率明显改善。 石膏板销量大幅提升是业绩大增之主因,目前毛利率、销量均呈现快速提升。 公司2011年业绩实现大幅增长的主要原因是石膏板销量大幅提升(全年石膏板销量8.87亿平米,同比大增35%); 2011年四季度公司毛利率环比大幅提升3.2个百分点,主要由于原材料美废价格大幅下行,后续毛利率提升趋势有望延续;预计2012年1-2月石膏板销量提升30%,呈快速增长态势。 受益消费升级与政策利好,国内石膏板行业需求空间广阔。2011年我国石膏板消费量为22亿平米,同比增长18%。短期来看,行业需求增长受宏观政策基调影响,但2012年房屋竣工面积仍将保持较高增速,从而在一定程度上保证石膏板行业需求。从中长期来看,受益于消费升级、建筑节能减排标准的逐午提高,国内石膏板将加速普及推广。我们预计“十二五”期间石膏板消费需求有望维持20%左右的增速。 产能快速释放与议价能力提升将驱动公司中长期业绩持续快速增长。公司近年来通过快速扩张不断扩大对竞争对手的领先优势。龙牌高端市场占有率达48%,泰山牌市占率达40%。随着公司龙头地位日益凸显,产品议价能力不断增强,加之原材料美废价格大幅下行,毛利率有望稳步回升;公司自2007年以来产能保持年均30%的增速,目前产能达到11.6亿平米,预计后续还将有多达3.7亿平米的产能将要投产,快速释放的产能将打开后续业绩增长空间。 风险因素:房地产投资加速下滑、原材料价格大幅波动等风险。 盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,公司2012/2013/2014年EPS分别为1.20/1.43/1.92元(2011年为0.91元),基于对行业景气走势及公司盈利增长的判断,给予公司2012年15倍PE,对应目标价18元,维持公司“买入”评级。

2011年利润实现高增长,业绩符合预期。公司2011年共实现营业收入22.20亿元,同比增长26.56%;实现归属于母公司所有者净利润4.65亿元,同比增长52.61%;基本每股收益为0.97元,符合预期。公司2011年销售毛利率达31.62%,同比提升2.82个百分点;期间费用率有所改善,其中销售费用率下降0.29个百分点,管理费用率下降1.85个百分点,财务费用率下降0.16个百分点。 水泥销售量价齐升是业绩快速增长之主因。公司2011年业绩实现大幅增长之主因是水泥销量增长及价格的大幅提升。公司2011年水泥销量达到571万吨,同比增长11%;均价为327元/吨,比上年提升41元/吨;吨毛利达到109元/吨,同比提升24元/Ⅱ屯;吨净利达到87元/吨,同比提升25元吨。 “十二五”新疆水泥需求持续旺盛,但产能过快释放带来巨大供给压力。受益于中央援疆政策,预计“十二五”期间新疆地区固定资产投资保持高速增长,水泥需求仍将持续旺盛;但近年来新疆地区水泥产能大幅跃进,预计2012年总产能将达到7925万吨,远远高于3900万吨的需求量,供给压力不容小觑。 水泥产能快速释放、能源化工项目投产将推劫公司业绩稳步增长。借中央援疆政策东风,近年来公司大幅加快产能扩张步伐。预计2012年和2013年公司共有5条生产线投产,新增水泥产能1214万吨,水泥总产能将达到2285万吨,与2011年底相比产能翻番;此外公司能源及化工项目渐次投产,将是“十二五”期间业绩增长新亮点。预计未来水泥主业和能源化工项目并驾齐驱将推动公司业绩持续增长。 风险因素:房地产投资加速下滑、产能抑制政策放开、原材料价格大幅波动。 盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,公司2012/2013/2014年EPS分别为1.00/1.39/2.04元(尚未考虑后续增发摊薄),基于对行业景气走势及公司盈利增长的判断,给予公司水泥业务2012年15倍PE,对应目标价15元,维持公司“增持”评级。

2011年利润实现高增长,业绩略超预期。公司2011年共实现营业收入82.78亿元,同比增长45.10%;实现归属于母公司所有者净利润11.30亿元,同比增长123.62%;摊薄EPS为2.91元,略高于我们预期(2.80元)。公司2011年销售毛利率达32.08%,同比提升3.94个百分点;期间费用率有所改善,其中销售费用率下降0.79个百分点,管理费用率下降1.7个百分点。 风险因素:房地产投资加速下滑、产能抑制政策放开、原材料价格大幅波动。 盈利预测、估值及投资评级。据我们按最新股本测算,公司2011EPS为2.31元;预计2012/2013年按最新股本全面摊薄EPS分别为2.38/3.25元,基于对行业景气走势及公司盈利增长的判断,给予公司2012年12倍PE,对应目标价28.6元,维持公司“增持”评级。

彩晶玻璃继续夯实,光伏玻璃快速挺进。公司2011年前三季度共实现营业收入6.22亿元,同比增长32.5%;实现归属于母公司股东净利润8916万元,同比大幅增长89.20%。公司业绩快速攀升的原因一方面是彩晶玻璃业务进一步夯实,另一方面是光伏增透玻璃销售收入爆发增长。 家电玻璃行业增速趋缓,光伏玻璃需求前景广阔。家电下乡政策逐渐淡出及全球经济前景欠佳,使得层架/盖板类家电玻璃增速趋缓,但预计消费升级的大趋势仍将推动彩晶玻璃需求快速增长。作为最具发展潜力之新能源产业,光伏行业中长期增长潜力巨大,光伏增透玻璃和TCO玻璃需求前景十分广阔。 彩晶/光伏增透玻璃产能快速扩张,保障公司盈利稳健增长。2012年公司彩晶玻璃产能将扩充至430万平米,比2009年增长230%;今年光伏增透玻璃产能亦将从2011年的600万平米扩至1200万平米。随着国内彩晶玻璃和光伏增透玻璃市场规模不断扩大,公司快速扩张的产能将得到充分消化,从而保障后续盈利稳健增长。 TCO玻璃量产在即,将成业绩增长强劲催化剂。公司30万平米TCO玻璃生产线有望在2012年上半年实现商业化量产。公司将成为第二家实现TCO玻璃商业化量产的本土企业。根据招股书预计,2012年底公司将直接扩建TCO玻璃产能至210万平米,通过迅速扩产抢占进口替代市场,虽然2012年TCO对业绩贡献不大,但预计2013年开始TCO业务将成为公司业绩增长最为强劲之催化剂。 风险因素:光伏行业景气大幅下滑、原材料价格大幅波动等风险。 盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,公司2011/2012/2013/2014年归属于母公司股东净利润分别为0.97/1.08/1.68/2.26亿元,EPS分别为1.04/1.16/1.80/2.41元,2011~2014年净利润复合增速达32.5%,按照PEG=1测算,给予公司2011年32倍PE,对应目标价33元,维持公司“买入”评级。

风险因素 房地产开发投资大幅下滑;产能抑制政策放开;动力煤价格波动。 盈利预测、估值及投资评级根据公司资本开支进度规划和新建生产线达产时间分布情况,我们对公司水泥熟料综合销量等进行预测,同时我们根据当前主要原燃料价格趋势更新了对公司水泥熟料综合均价及综合成本的预测,见下表,其他相关指标预测请详见最后三大表。 依据上述假设测算,我们预测公司2011/2012/2013年EPS将分别达到2.16/1.88/2.28元,依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2012年lO~llxPE,下调目标价至19~21元,维持“买入”评级。

投资要点 快速崛起的装饰和环保新材料新星。公司主营业务为新型功能性搪瓷材制(以优质低碳钢板等为基材,与无机非金属材料经喷涂、高温烧成,两者产生紧密化学键形成的复合材料),产品应用于地铁站/隧道装饰和脱硫脱硝环保领域。目前公司产品在地铁/隧道内立面装饰搪瓷钢板领域的累计市占率达60%/90%,居行业第一;环保领域的搪瓷波纹板市占率在国内排名前十。 功能性搪瓷材料行业处于快速成长期,发展前景广阔。功能性搪瓷材料行业尚处于成长期,发展前景广阔。地方政府对土地财政的依赖和民生的急需将推动城市轨道交通建设持续快速发展,从而为地铁立面装饰搪瓷钢板带来广阔需求空间,预计未来三年复合增长率近50%;而“十二五”期间环保标准的提高将使得火电脱硫脱硝装机容量大幅增长,“脱硫存量市场”和“脱硭增量市场”将双轮驱动搪瓷波纹板需求爆发增长;此外,未来随着幕墙行业快速发展和消费理念提升,搪瓷幕墙应用有望在国内市场取得突破。 公司市场先发优势及技术优势显著。公司是国内新型功能性搪瓷材料产业化应用的先驱,凭借先发优势在历史业绩、品牌、技术和营销等方面铸就坚实的壁垒,市场份额遥遥领先;公司是国家高新技木企业、行业标准的制定者,在产品关键技术瓷釉调配、瓷釉喷涂工艺、纳米改性技术等方面具有显著优势。公司今年IPO上市后,成为行业内唯一的上市公司,其品牌和资金实力显著增强,有利于加速公司的市场拓展及利用超募资金实施并购整合。 公司地铁及脱硫脱硝相关新材料业务即将迎来爆发增长期。2012年全国完工地铁站将达284个(中性预期),同比增长60%,而预计公司地铁相关收入有望达1.53亿元,同比增长100%;脱硫脱硝业务方面,“十二五”期间公司搪瓷波纹板业务有望在脱硫脱硝装机容量大幅增长带动下迎来爆发增长期。 风险因素:宏观经济波动、市场拓展风险、收入确认风险等。股价催化剂: 地铁/隧道/脱硫脱硝环保/搪瓷幕墙订单、外延式并购及年报可能的高送转。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2011/2012/2013/2014年EPS分别为0.60/1.03/1.45/1.85元(中性情景假设),净利润复合增速达45.32%。结合可比公司平均估值水平以及其成长性,给予公司2012年30-35倍PE,列应目标价31.00-36.00元,首次给予“买入”评级。

业绩稳步增长,毛利率与期间费用率均略有提升。公司2011年前三季度业绩稳步增长,共实现营业收入120.34亿元,同比增长50.31%;实现净利润14.20亿元,同比增长29.43%;全面摊薄每股收益1.17元,略超我们之前预期(1.15元)。其中,第三季度营业收入48.91亿元,同比增长42.76%;实现净利润6.72亿元,同比增长21.04%。公司前三季度毛利率为32.26%,同比提升0.63%;前三季度三项费用率合计为17.28%,同比提升0.72%。 水泥销量大幅提升助推公司三季报业绩实现较快增长。预计公司前三季度水泥及熟料综合销量达4950万吨(已剔除合营企业销量影响),同比增长41.43%,主要是去年三季度末至今公司有11条生产线合计1870万吨产能投产,新增产能释放促销量大幅增长;公司前三季度销售均价为243元/吨,同比提升14元/吨;吨毛利为78元/吨(同比上升6元/吨),吨净利为31元/吨(同比下降4元/Ⅱ屯)。 公司主要销售区域将迎来景气拐点。公司水泥销售主战场为京津冀、陕西和东北地区。近两年京津冀及陕西地区供给压力较大,需求受“宏观紧缩”及“四万亿”效应殆尽影响明显,医域景气持续下行。而从2012年起,预计上述区域几无新增产能,供需关系将有所改善,加之企业协同效应逐步增强,预计明年开始京津冀及陕西地区将迎来景气拐点。东北地区供需关系及企业协同良好,景气仍将持续上行。 联手“新天域”助力公司中长期发展。公司向“新天域”非公开发行方案己获得商务部和证监会通过。引入该战略投资者有利于公司治理结构、规章制度的完善,预计甚至建立股权激励制度;此外战略投资者提供的国际视野、产业经验和其它资源将有利于公司国内和海外扩张战略的推进,助力公司的长期发展。 风险因素:房地产与基建投资下滑、煤价波动及部分区域市场竞争激烈等。 盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,下调公司2011/2012/2013年EPS预测至1.38/1.72/2.22元(原为1.60/2.28/2.89元),依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2012年15xPE,合目标价25.8元,维持“买入”评级。