2010年报符合预期。报告期内实现营业收入26.45亿元,同比增长134.70%,归属上市公司股东的净利润2.76亿元,同比增长176.79%,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.58亿元,同比增长199.90%,基本EPS为0.76元,符合预期。 4季度小幅下降,盈利能力提升。公司2010年4季度实现营业收入7.99亿元,同比增长93.46%,环比下降1.06%;毛利率27.31%,相比3季度毛利率25.08%,上升2.23个百分点,相比2009年4季度毛利率24.15%上升3.16个百分点,主要由于高盈利能力的电声器件占比提升和高端客户成功导入。公司第4季度三项费用合计1.22亿元,同比增长156.47%,环比比增长50.74%。 以点带面的蜂窝式扩张模式是公司开拓市场的利器。公司从手机电声器件起步,围绕核心大客户的需求,开拓出笔记本、电视电声器件,蓝牙耳机,3D眼镜,电视背光模组。保障公司快速发展的同时,满足客户集中采购,降低成本的要求。 优质大客户战略是歌尔始终坚持的方向。全球消费电子主要厂商,三星、诺基亚、苹果,RIM,微软都已经成为公司的客户,公司已经成为三星3D眼镜唯一供应商,三星手机全球最大电声器件供应商,占有份额超过30%。优质大客户保证了公司较高的毛利率水平,较低的坏账率。 双轮驱动,未来业绩保持快速增长。公司传统电声产品制造将继续快速增长,伴随智能手机,平板电脑等应用的快速发展,不断推出新产品、新技术,提升高端产品占比,持续导入苹果等高端客户。LED封装与背光模组将成为公司近几年具有大弹性的新支柱型产品。 维持公司增持评级。我们预计公司2011-2012年转增摊薄前EPS分别为1.34,2.08元,净利润同比增长81.7%,55.5%,目前价格对应11、12年PE为33.6X和21.6X,考虑公司业绩高成长性,6个月合理估值为12年30倍PE,对应62.4元,维持增持评级。

事件:公布发布2011年1季度业绩预增公告。行业形势走好,ITO供需两旺,募投项目提高公司产能,1-3月份营业收入1.27亿元同比增长57.55%,净利润3670万元,同比增长125.02%。 季报业绩基本符合我们的预期。1季度公司营业收入1.27亿,净利润3670万元,对应净利润率28.9%,相比去年1季度净利润率20.2%提升8.7个百分点,相比10年4季度净利润率26.1%提升2.8个百分点。考虑到10年4季度面临年底,三项费用率相对较高,我们认为公司1季度盈利能力与10年4季度相当。 新增产能持续释放,ITO产品产销两旺。公司募投项目两条STN生产线在10年6月份顺利投产,大幅提升公司ITO玻璃产能,1季度产能同比增长35%。 下游需求持续走强,公司订单保持高位,产能持续满载。 产品结构优化,盈利能力继续提升。公司新投入的STN、TP产能改善了公司原有产品结构,低毛利率水平的TN产品占比下降,STN、TP和、高端TN产品出货占比显著提升,产品价值与毛利率水平同比提升。 触摸屏项目成为近两年新的业绩增长点。公司利用超募资金3.3亿投资年产2000万片小尺寸触摸屏项目与投资1.9亿年产500万片中大尺寸触摸屏项目进展顺利,乐观估计11年4季度投产,公司切入爆发式增长的平板电脑触摸屏材料市场,该项目将成为公司近两年的主要增长动力。此外根据年报披露信息,公司在新材料、新能源领域持续积累相关技术,未来将在这两个领域中寻求突破。 重申公司增持评级。我们维持此前对公司的盈利预测,2011-2012年转增摊薄前EPS为1.46,2.19元,净利润同比增长56.51%,49.69%,目前价格对应11、12年PE为32.2X和21.5X,我们认为公司6个月合理估值为12年30倍PE,对应价格65.7元,重申增持评级。

日本地震利好中小尺寸面板业务。日本地震之后,日本中小尺寸面板产能受到较大影响,特别是采用IPS/FFS的高端产品产能影响较大,公司正加快提升5代线中小尺寸出货比例,积极争取订单转移。利用已经供货三星GalaxyTab的机会拓展更多优质客户。目前公司已有中小尺寸面板客户预期面板价格上涨而开始备货。 原材料短期紧缺对公司运营影响不大。目前公司主要原材料备货可供生产至5月。此次地震影响到的原材料中,CF(彩色滤光片)供应商DNP受到一定影响,但是公司已经积极开发上海富士作为第二供应商;ICDriver方面公司主要从台湾采购,可能受到整体行业供应紧张的影响短期价格有所波动;ACF,UV胶目前备货足够生产至5月,日本供货商已经开始生产。 受损产能将会主要影响现货市场。此次日本地震导致的部分原材料产能受损造成的供应紧张,主要将会影响现货市场,导致白牌厂商采购困难。京东方作为需求快速增长的优质客户,有望获得原材料供应商的优先供货。 8代线设备受影响有限。目前公司北京8.5代线首批30K设备已经到达工厂,各项安装进度正常,第二批30K设备地震前已在关西港口装船,地震后计划于日本开箱检测,预计交货时间延后1-2周,第三批设备仍需观察日本震后生产恢复状况。 投资评级与估值:我们预计公司2010-2012年EPS为-0.18元,0.03元,0.22元,对应2012年的PE为15.3X,处于低估状态。按照国际上面板企业通用PB定价,公司目前PB约1.4倍,我们预计在行业景气趋向上升的背景下,行业的估值水平仍有30%的上升空间,给与1.8XPB,公司合理价值为4.16元。综合而言,我们认为公司的合理价值4.16元,维持“增持”评级。

2010年报符合预期。报告期内实现营业收入36.16亿元,同比增长52.60%,归属母公司所有者的净利润2.08亿元,同比增长795.51%,归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.93元,同比增长779.90%,基本EPS为0.27元,全摊薄EPS为0.24元,基本符合市场预期。 4季度营收小幅下滑,利润率提升。公司2010年4季度实现营业收入9.71亿元,同比增长33.69%,环比下滑3.40%;毛利率24.40%,相比3季度毛利率22.90%,上升1.5个百分点,相比2009年4季度毛利率20.32%上升4.08个百分点,主要由于公司积极调整产品结构。公司第4季度三项费用合计2.03亿元,环比增长39.76%,同比增长76.15%。主要由于研发投入增加和国家重大专项进入实施期,自有资金投入较大。 技术创新推动行业长期发展。国家对战略新兴行业的积极推动以及新18号文的颁布为中国本土IC产业的发展提供了广阔的市场和有力的政策支持。 行业竞争加剧,新技术巩固公司行业领先地位。随着国内同类企业扩充产能在2011年逐渐释放,国外封测公司进入中国市场,国内封测市场竞争将会加剧。为保持在国内的行业龙头地位,公司积极开发新产品、新技术。MIS产品已进入小批量量产,SiP多种封装方式将逐渐量产,铜导线制程已为市场认可11年产能将倍增,TSV封装的映像传感器已量产,产业化步伐加快。 公司正在准备产业布局的调整。计划新建的2个生产基地将在2012年发挥作用,届时公司更有能力应对不断上升的劳动力成本,维持公司增持评级。我们预计公司2011-2012年全面摊薄EPS分别为0.34,0.41,净利润同比增长37.9%,22.3%,目前价格对应11、12年PE为33.7X和27.5X,估值合理,但考虑公司在高端封装制程布局比较领先,维持增持评级。

2010年报略高于预期。报告期内实现营业收入54.86亿元,同比增长51.60%,归属母公司所有者的净利润5.33亿元,同比增长68.45%,归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.94元,同比增长82.36%,EPS为0.56元,同比增长69.70%,略高于我们0.539和市场0.54的预期。 季度营收与毛利率略有下降。公司2010年4季度实现营业收入13.93亿元,同比增长36.55%,环比降低2.28%;毛利率14.2%,相比3季度毛利率16.0%,下降1.8个百分点,相比2009年4季度毛利率16.4%下降2.2个百分点,主要由于材料涨价逐渐进入成本所致。公司第4季度三项费用合计0.99亿元,环比增长8.68%,同比增长18.91%。主要由于研发费用的增长和新增公司的投资。 市场走向复苏,需求逐步恢复。公司预计2011年总体市场状况将会从危急中恢复,总体需求有望再创新高。我们认为覆铜板行业需求仍稳定增长,并预计前3个季度呈现更强的状况。 募投项目成为业绩成长动力。公司拟增发投资建设松山湖软性光电材料产研中心项目、高性能刚性覆铜板和粘结片技术改造项目以及LED用高导热覆铜板项目,将成为公司增长的主要动力。随着iPhone4,iPad2,任天堂3D游戏机等高端消费类电子产品的推出,带动了挠性板需求快速增长,而LED用高导热覆铜板项目将受益于LED产业的迅速发展。此外,公司今年还将启动LED铝基板项目。 维持公司增持评级。我们预计公司2011-2012年增发完成后全面摊薄EPS分别为0.59,0.69,净利润同比增长25.6%,16.3%,目前价格对应11、12年PE为19.8X和17.0X,处于相对低估状态,维持增持评级。

投资要点: 2010年报略低与预期。报告期内实现营业收入21.70亿元,同比增长24.52%,归属母公司所有者的净利润1.82亿元,同比增长50.77%,归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.69亿元,同比增长72.21%,EPS 为0.73元,同比增长52.08%,略低于预期。 4季度持续增长。公司2010年4季度实现营业收入6.28亿元,同比增长22.63%,环比增长9.82%;毛利率15.33%,相比3季度毛利率15.13%,略微提高0.2个百分点,相比2009年4季度毛利率22.48%下降7.35个百分点。公司第4季度三项费用合计1.13亿元,环比增长60.25%,同比增长39.76%。主要由于研发费用的增长和新增公司的投资。 2011年经营目标偏于保守。公司计划2011年实现营业收入25.52亿元,同比增长17.6%,实现归属母公司所有者净利润2.04亿元,同比增长12.09%。 推进品牌与渠道建设。公司致力于提升品牌形象,改变以往OEM 为主导的产销模式,2010年国内收入7.8亿元,同比增长42.12,%,占总销售额36.06%。国内已有销售网点3000家。公司计划继续加强对国内渠道的建设,特别是对县级城市市场和办公、商业、工程等细分渠道提高营销网络的渗透,提升销售网络质量,通过附加服务与价值,提升品牌美誉度,扩大市场份额。 继续推进向新兴照明产业的转型升级。公司最近3年主要的投资方向是微汞环保节能灯、LED 照明光源及灯具。微汞环保节能灯扩产项目计划投资4亿元,LED 照明项目预计总投资10亿元。此外公司还计划在产业链延伸、上下游整合方面进行适当投资。 尽管公司估值较高,鉴于公司率先进入LED 照明行业,给与公司增持评级。

投资评级与估值:作为一个业务改善类公司,当前估值水平低,给予“增持”评级。按照国际上面板企业通用PB定价,公司目前PB约1.3倍,较台湾一线面板公司溢价约50%,溢价率明显低于其它电子公司;此外,我们预计在行业景气趋向上升的背景下,行业的估值水平仍有30%的上升空间,给与1.8XPB,公司合理价值为4.16元。我们预计公司2010-2012年EPS为-0.18元,0.03元,0.22元,对应2012年的PE为14X,也处于低估状态。综合而言,我们认为公司的合理价值4.16元,给与“增持”评级。 最困难的时代即将过去。京东方自2008年投资180亿建设合肥6代线,2009年投资280亿建设北京8.5代线以来,承受了巨大的运营和财务压力,随着10年4季度合肥6代线投产,11年3季度北京8.5代线投产,公司巨额投资终将开始获得回报。 规模是硬道理,规模提升将扭转之前的规模劣势。2012年公司将成为全球第6大面板供应商,考虑到未来的后续投资,十二五后公司有望挑战全球前三。 营运能力逐渐增强。以盈利为导向的产品开发流程、供应链本土化、产品结构优化将显著改善公司营运能力,公司盈利能力长期低于竞争对手的状况将得到改善,利润率水平将提升至市场平均水平。 2011年下半年TFT面板行业将迎来季节性回暖,面板价格将回升。随着以大陆地区五一消费为代表的新型市场持续增长和欧美消费逐步恢复,TFT面板价格将从目前现金成本价回升到合理价格。3月面板开工率出现上升,价格已经企稳。 催化剂:2季度5代线产品结构调整和6代线爬坡,3季度有望扭亏、年底可能出台电视面板扶持政策。 核心假设风险:主要来自对行业风险,公司管理运营改善可能需要一定时间。

投资要点: 事件:长信科技使用剩余超募资金投资中大尺寸触摸屏项目。项目计划投资1.9亿,其中16561万元为建设投资,建设500万只“中大尺寸(7-10英寸)电容式触摸屏产能,其中4255.4万来自剩余超募资金,剩余部分来自募投项目结余资金和公司自有资金。 快速追赶莱宝高科的脚步,切入持续爆发增长的平板电脑上游原材料。2010年全球平板电脑出货量1740万台,预计11年将达到6000万台,12年超过1亿台。随着越来越多企业认同平板电脑在商业领域的运用,平板电脑将从娱乐应用推广至更广阔的商用市场,未来出货量有望超过传统PC 和笔记本。触摸屏作为平板电脑标配元件,将随着平板电脑的爆发持续增长。 根据公司公告,该项目建设期1年,预计12年1月量产,12年实现产能的80%,13年全面达产,项目预计实现年销售收入25855万元,税前利润6002万元,按80%计算,12年增厚公司EPS 0.41元。公司测算中较为保守地使用了低于目前行业平均的价格和毛利率,实际业绩贡献超过公司测算的可能性较大。 盈利预测与投资评级:我们将公司11/12年盈利预测从1.46、1.98元上调至1.46、2.19元。按照12年30倍市盈率,给与12个月目标价65.7元,维持增持评级。 核心假定的风险主要在于中大尺寸触摸屏的价格趋势。随着众多厂商切入中大尺寸触摸屏生产,新增产能加速释放,产品价格存在下行风险。