1.事件。 公司发布半年报,2016年半年度实现收入13.30亿元,同比下降1.97%,实现净利润1.71亿元,同比下降19.09%,扣非后归属于母公司净利润0.85亿元,同比大增240%。EPS为0.39元。 公司2016年Q2实现收入7.63亿元,同比增长65.61%;实现净利润1.67亿元,同比增长8.93%;扣非后归属于母公司净利润0.83亿元,同比增长229.41%。EPS为0.38元。 2.我们的分析与判断。 (一)扣非净利大幅增长,冷链景气度企稳反弹。 2016年上半年实现净利润1.71亿元,其中卖地收益约0.85亿元,扣非后净利0.85亿元;去年同期净利润2.02亿元,其中减持万华化学收益约1.7亿元,进行追溯调整后,2016年上半年扣非净利同比增长240%,毛利率提高至29.13%,显示其主营业务显著好转。 公司扣非业绩大幅增长主要原因是公司在传统冷链和顿汉布什中央空调业务均有业绩大幅增长。 冷链业务方面,首先,一季度行业景气度低位企稳,二季度景气度升高订单同比增长超过50%,整个上半年订单同比增长超过20%;其次,公司去年基于冷链行业景气度下滑预期,降本增效,优化结构,SAP顺利上线运行,2016年上半年母公司销售费用率同比下降2.22pct,至11.43%,管理费用同比下降0.87pct,至8.11%。开源节流双管齐下,实现冷链产品利润大幅增长,预期第三季度将持续同比增长态势。 (二)顿汉布什细分市场龙头,业绩持续增长。 公司2015年收购冰轮香港,其主要资产为顿汉布什98.65%的股权及重型机件公司25%的股权,冰轮香港2015-2017年承诺业绩分别为6458万元、8291万元、10096万元,2015年净利6688万元,2016年预计全年净利9000万,将超额完成业绩承诺,其中顿汉布什贡献业绩将超过8000万元,同比增长达40%左右。 顿汉布什由于其技术特点及其明确的市场定位,在中央空调细分市场占据龙头地位。顿汉布什是迄今为止唯一一家采用全封闭螺杆技术的厂家。全封闭螺杆技术产品具有单位体积的效率高,可靠性高,噪音低的特点。产品特点更加匹配地铁空调、核电空调、医院、学校、场馆等市场,为发挥其产品优势,公司避开了传统的写字楼市场,在巩固其在地铁、核电等市场中的领先地位时,不断拓展医院、高校、购物广场等新市场。目前顿汉布什约40%业务量为地铁站台中央空调,市场占有率达70%,公司拥有1级核资质,未来业绩将受益于地铁、核电产业发展。2016年,顿汉布什订单饱满,客户多样化趋势加大,预计未来业绩仍将快速增长。 (三)制热节能环保板块:并购标的将产生协同,战略意图明显。 公司先后收购华源泰盟60%股权,青达环保19.6%股权。华源泰盟2015年收入规模为4.2亿元,净利4137万元;今年上半年实现收入1.96亿元,同比增长7.53%,净利0.17亿元,同比下降33.8%,利润下降系新增投资较大,今年保定工厂即将投产,预计全年收入5亿元。青达环保承诺2016-2018年净利不低于3500万元、4000万元、4500万元,今年预计超额完成承诺。华源泰盟主营工业余热利用以及城市集中供热领域;清达环保主导产品为锅炉余热利用节能除尘系统、锅炉输渣系统等配套设备系列产品。公司两次收购,均为制热与节能环保结合领域,战略意图明显,未来两者将共享信息与技术,产生协同效应。 (四)超低温项目通过验收,发展潜力巨大。 公司2016年7月公告,公司超低温用氦气螺杆压缩机组样机项目通过国家“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统研制”项目指挥部组织专家验收。本次验收由来自中国科学院理化技术研究所、中国制冷空调工业协会、西安交通大学的9名专家组成的项目验收专家组承担。专家组通过现场核查,认定样机流量、效率、泄漏率、油含量等主要性能指标均满足技术协议要求,达到国际先进水平。 氦气压缩机被誉为压缩机行业“皇冠上的明珠”,是大型超低温制冷设备中的核心装置。超低温用氦气螺杆压缩机组的研制成功,标志着公司螺杆压缩机的研发及制造能力达到了新的高度。 超低温技术应用领域广阔,发展潜力巨大,与世界上许多尖端科学研究诸如超导技术、航天与航空技术、高能物理、受控热核聚变、远红外探测、精密电磁计量、生物学和生命科学等密不可分。近年来,超高速磁悬浮列车、超高性能计算机、超大型加速器、超导医疗精密计测元件等超低温领域研究,正逐步从实验室阶段走向实用阶段。 3.投资建议。 我们判断公司冷链设备与中央空调板块将持续稳定增长,节能环保与超低温技术未来有望开启新增长。预计公司2016-2018年净利润将分别为2.7亿元、2.2亿元、2.9亿元,扣非业绩复合增长率25%。预计公司2016-2018年EPS分别为0.50/0.41/0.55元,对应PE为26/32/24倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示。 冷链景气度下滑,制热节能环保业务发展低于预期。

1.事件 公司发布2016半年报,实现营业收入20,160.73万元,同比增长25.48%;实现净利润107.74万元,同比下降87.57%。 2.我们的分析与判断 (一)加强资本运作水平,积极探索外延式扩张 2016年上半年,公司对高级管理人员实施了股权激励。公司一直积极寻找具有一定技术先进性、管理水平高、发展后劲大,符合公司战略方向的企业进行合作。公司将利用资本市场平台,积极探讨各项资本运营方案,加快企业发展。 此外,公司继续引入各类生产运营和管理高级人才,加快新业务拓展速度。同时公司积极把握市场机会,寻找优质项目,拓宽拓展公司产业布局,探索外延式扩张,为自身的产业链延伸及战略转型升级提供优质的项目储备。 (二)上半年费用增加较多,继续推进分布式电站 根据半年报,公司上半年实现营业收入2.02亿元,同比增长25.48%,主要是油料贸易收入增加2868.99万元;实现净利润107.74万元,同比下降87.57%,主要原因包括:公司员工薪资费用比上年增加522.44万元,同比增长60.14%;计提了股权激励费用支付费用349.92万;资产减值损失同比增长54.07%,主要是应收账款增加,计提的坏账准备相应增加所致。 公司上半年传统主业燃气输配、应用配套设备收入和效益稳定增长。EPC方面与国内相关客户合作力度加大,上半年和山东电建、哈尔滨国际工程、中国天辰等客户深度合作,提供调压站、缓冲系统等,签约合同额达1.93亿。 分布式新能源电站方面公司积极推进已签约项目的建设及新项目签约。2016年上半年,分布式能源在建的济南力诺科技园项目、四平中心人民医院项目建设工作已经进入后期,预计年内能够并网发电。公司在深圳、上海、无锡、西安、石家庄等地建立了子公司或办事处,布局分布式能源项目开发工作并取得了一定的业绩,上半年共签订天然气分布式能源项目框架协议14个。 公司将坚持做大主营业务,积极推进分布式能源项目开发建设,我们预计分布式能源项目未来将为公司带来稳定的现金流,同时公司有望通过打包出售已建成的能源站获得较高收益。(三)布局天然气全产业链,将助力业绩增长 根据公司公告,本次非公开发行股票的数量不超过8,000万股,募集资金不超过人民币73,000万元,扣除发行费用后将全部投资于鄂尔多斯一期天然气液化工厂建设项目、济南及石家庄天然气分布式能源站项目、偿还银行贷款并补充流动资金。 “十三五”规划中明确提出推动低碳循环发展,推动能源革命,加快能源技术创新,建设清洁低碳、安全高效的现代能源体系。按照国务院《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》,到2020年天然气在一次能源消费中的比重将提高到10%以上。2016年5月,国家发改委明确下一步将深化电力、天然气等领域价格改革,将进一步推动天然气在能源体系中的利用。 我们认为公司将天然气运营作为下一阶段的发展重心,此次公司拟通过非公开发行募集资金用于LNG工厂、天然气分布式能源站建设,将实现抢占天然气上游资源、拓展分布式能源等天然气下游应用市场的目的,未来将会给公司带来稳定的现金流。 (四)控股股东收海外燃气轮机公司,具核心优势 燃气轮机占天然气分布式能源站成本较大部分,并且后期燃气轮机维护费用较高。公司控股股东大连派思投资有限公司2015年9月份收购了荷兰中小燃气轮机制造商OPRA公司近75%股权,独立自主掌握中小燃气轮机核心技术,公司借此拥有了天然气分布式能源站的核心优势。 公司控股股东收购了国外的燃气轮机公司后,分布式能源站的燃气轮机、调压站及燃气轮机配套装备都由公司自己生产,且相关维保服务等都可以给公司带来营收,因此公司比竞争对手外购燃气轮机及维保服务有很大优势。 天然气分布式能源是利用小型设备向用户提供能源供应(冷、热、电三联供)的新型能源利用方式,与传统的集中式能源系统相比,分布式能源接近负荷,不需要进行电网远距离高压输电,直接接入终端用户,盈利模式为向燃气运营商支付燃气费用,向下游工商业客户收取供热或冷、供电的收益。主要客户为医院、工业园区、数据中心、酒店、学校等。 根据“大气十条”,到2017年,除必要保留的以外,地级及以上城市建成区基本淘汰每小时10蒸吨及以下的燃煤锅炉,禁止新建每小时20蒸吨以下的燃煤锅炉;其他地区原则上不再新建每小时10蒸吨以下的燃煤锅炉。小型天然气分布式能源项目可以匹配中小客户供热需求,有较大的需求空间。2015年11月18日,天然非居民气门站价下调7角/立方米,价格下调提高了分布式天然气项目经济性。 (五)股权激励要求公司2016-2018业绩维持快速增长 本次激励计划首次授予涉及的激励对象包括公司董事、副总经理、财务总监、子公司管理人员等8位高管。公司将通过向激励对象定向发行股票作为本计划的股票来源。 此次股票期权行权条件为:在本股票期权激励计划有效期内,以2015年净利润为基数,2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于50%、80%、100%。 公司授予8名激励对象150万股限制性股票,此次本次股权激励行权价格为19.97元。本次股权激励成本将分4年摊销,根据公司公告,2016-2019年摊销成本分别为1801万元、1235万元、587万元和82万元。 我们认为,此次股权激励力度较大,将进一步改善公司激励机制,调动公司高层管理人员的积极性,助推公司业绩快速增长。 (六)燃气装备制造主业基本稳定 公司主业为天然气输送压力调节装备及燃气轮机配套设备的制造集成,主要从事燃气输配、燃气应用领域、燃气轮机成撬业务相关产品的设计、生产、销售和服务,主要产品包括调压站、长输管线及海上平台输配系统设备等,燃气轮机辅机设备、燃气轮机MSD管道和汽轮机汽封管道等,LNG、CNG等相关产品。 3.投资建议 预计公司2016-2018年EPS为0.10/0.15/0.18元,PE为141/97/82倍;公司积极推进天然气分布式能源站建设,未来有望成为清洁能源巨头,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:非居民用天然气价格上调;项目进展低于预期。

投资要点: 1.事件 公司发布2016年半年报,上半年公司实现营收36,444.72万元,同比下降20.60%;实现净利润803.13万元,同比下降91.44%。 2.我们的分析与判断。 (一)中车有限完成搬迁,促空调业务台阶式增长。 上半年公司顺利完成中车有限生产基地由广州向江门的搬迁工作。 根据公司公告,江门生产基地毗邻广东城际轨道交通车辆修造基地,是华南地区唯一一家拥有轨道交通车辆空调制造资质的企业,具有明显的地域优势,该基地占地10万平方米,包括生产车间、办公及技术中心、会议中心、食堂及单人宿舍、试验室、配电房、汽车房等主厂楼及相关配套设施。 搬迁过程中,中车有限2016年上半年较2015年同期营业收入出现较大幅度下滑,主要是由于其搬迁影响了上半年的生产和发货;同时由于搬迁导致部分熟练工人流失,补充的新员工尚未达到技能要求,对生产也造成了一定的影响。另外,因支付原厂房2016年1至6月租金、因搬迁造成的员工补偿费用、提前储备生产工人、适当调整员工薪酬、新增固定资产折旧、基建贷款的费用化利息支出等导致费用出现较大幅度增长。其中,2016年上半年销售费用、管理费用、财务费用同比增长58.65%、52.88%、64.91%。 搬迁完成后,中车有限产能增长将超过一倍,年产值将超过10亿元。 同时随着动车空调产品后续陆续获得销售资质,技术优势进一步提升,中车有限将紧跟广东城际轨道交通车辆修造基地所生产的车辆空调的配备需要,扩大产品销售规模。中车有限高铁空调系统已经通过了部分动车车型的技术鉴定和上道实验,部分已实现小规模销售,目前拓展顺利、有序推进,未来将助力公司业绩快速增长。 (二)营收季节性特点突出,下半年业绩有望改善。 公司所处轨道交通行业具有明显的季节性特点,根据公司历史数据统计,公司一、二季度为销售淡季,三、四季度为销售旺季。最近三年,公司上半年营业收入占全年营业收入的平均比例为36.89%,下半年营业收入占全年营业收入的平均比例为63.11%;公司上半年净利润占全年净利润的平均比例为28.94%,下半年净利润占全年净利润的平均比例为71.06%。 具体到产品上,公司持续推进动车车辆领域相关产品的研发和各类资质获取:动车组车载辅助电源开发有序推进,2015年完成了样机的开发,目前已完成型式试验,处于上道实验推进阶段,准入资质认证工作进展顺利;地铁制动储能系统2015年完成产品样机开发,具备了投标资格,目前正在积极拓展应用局点,争取2016年内取得试用报告及应用业绩;中车有限高铁空调系统已经通过了部分动车车型的技术鉴定和上道实验,部分已实现小规模销售。 公司继续大力推进导入期新产品的市场拓展:其中屏蔽门系统中标贵阳轨道交通1号线,中标金额6292.14万元,公司已完成合同的签订,使公司突破了屏蔽门产品的应用业绩障碍,为公司后续屏蔽门市场的拓展提供良好基础,并将对公司业绩产生积极作用;公司在报告期内签署了《接触网悬挂状态检查监测装置4C 物资采购合同》,合同金额合计为1043.40万元,本次合同的签署是公司车载安全检测产品单个项目千万级订单的首次突破,将为该产品市场占有率进一步提高奠定基础;公司投入研发了轨道交通一体化不间断电源系统,该系统实现了信号电源的双总线冗余设计,以及一体化HVDC 供电方案,为面向轨道交通信号系统的多种设备提供稳定持续的电能,该系统已实现普铁领域的上线实验,目前高铁领域正在积极拓展,未来实现规模化应用后将对公司整体竞争能力及业绩提高产生积极影响。 截止2016年6月30日,公司在手订单15.74亿元,随着中车有限搬迁完成后产能的进一步提升,以及在建项目的陆续发货,公司下半年业绩将得以改善。 (三)成立鼎汉集团、加大企业文化建设,积极推进国际化进程。 2016年上半年,公司建立“鼎汉集团”,以鼎汉集团为平台进行业务子公司的矩阵化管理,加强子公司之间的融合协同;软实力建设上公司聘请了专业咨询顾问进驻,联合公司管理层以及各部门,开展全面系统的企业文化建设,更好的指导公司战略发展方向、提升员工归属感和凝聚力、增进客户合作信任感。 国际化方面公司继续积极寻找符合公司战略方向的优质企业,持续对规模适当、有市场影响力、有增长潜力,与现有产品具有市场协同效应的车辆产品企业及轨道交通领域国内外其它优质企业保持关注;同时展开国际化研究,一方面持续跟踪海外项目,紧跟中国中车各大主机厂的国际化步伐,以及国内各大系统集成商的海外项目拓展情况,抓好项目对接机会;另一方面研究世界优秀轨道交通企业的发展和成长规律,关注国外符合公司战略方向的标的企业,探索国际合作机会,积极探讨和寻找机会“走出去”。 (四)公司高管、合作伙伴认购增发,凸显信心。 公司近期增发已于5月27日获得中国证监会受理,我们预计公司本次增发将于7月份过会,并将尽快获得批文正式完成增发。 公司已经调整增发方案,本次非公开发行股票定价基准日调整为为发行期首日,发行价格为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的90%,或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的90%,锁定期3年,拟募集资金4.5亿元,非公开发行的股票数量为募集资金总额除以发行价格。增发对象全部为公司高管及合作伙伴高管,其中公司董事长、实际控制人顾庆伟认购1.665亿元;辽宁奇辉集团董事长、奇辉电子执行董事侯文奇认购2亿元;鼎汉电气总裁张霞认购2500万元;公司审计监察部督导幸建平认购2000万元。此外,公司8名高管通过资管计划认购3,850万元。 我们认为,本次增发进一步完善了公司管理层与全体股东的利益共享和风险共担机制,提高了管理层的凝聚力和公司的竞争力,同时凸显了公司管理层对于公司发展的信心。同时,公司调整定价基准日可加快此次增发进程。 (五)再推股权激励计划,助力公司快速发展。 公司第三次股权激励计划草案拟授予激励对象的股票期权数量不超过公司总股本的1.84%,即974.25万份股票期权,其中首次授予898.55万份,预留75.7万份。 本次激励计划首次授予涉及的激励对象包括公司董事、总裁、常务副总裁、副总裁、财务总监等7位高管以及中层管理人员、核心技术(业务)人员,共计261人。公司将通过向激励对象定向发行股票作为本计划的股票来源。 此次股票期权行权条件为:在本股票期权激励计划有效期内,以2015年净利润和收入为基数,2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于10%、20%、30%,收入增长率分别不低于10%、20%、30%。 公司此次本次股权激励行权价格为20.20元,总规模超过1.97亿元,人均约76万元;同时本次股权激励人数多、范围广,包括公司中高层管理人员和核心技术(业务)人员。本次股权激励成本将分4年摊销,根据公司公告,2016-2019年摊销成本分别为883万元、1072万元、463万元和105万元。我们认为,继第二次股权激励后,此次股权激励力度仍较大,将进一步改善公司激励机制,调动公司高层管理人员及员工的积极性,助推公司业绩快速增长。 (六)完成“地面到车辆”转型,“增量到存量”战略转型初见成效。 公司3年前明确提出了“地面到车辆,增量到存量”发展战略;2015年,公司完成了“地面到车辆”的战略转型,成为我国轨道交通高端装备的领军企业。2015年公司实现营业收入11.45亿元,较去年同期增长43.84%,其中车辆设备实现营业收入7.23亿元,较去年同期增长134.46%。 车辆产品技术要求高、附加值大,市场空间广,消耗磨损频繁,同时在招投标、生产、订单执行、回款等环节的周转率均快于公司传统的地面产品。2015年公司综合毛利率达42.9%,同比增长2.3pct。 公司2015年全年中标额达18.56亿元,同比增长70%,其中车辆领域产品合计中标金额12.76亿元(包括铁道客车DC600V 电源、车辆特种空调、车辆特种电缆、车载安全检测系统),创历史新高,占年度总中标额的68.75%,市场拓展成效显著;地面领域产品合计中标金额5.8亿元,车辆领域产品中标量大幅超过地面产品。公司车辆产品实现的收入稳步提升,车辆产品占收入的比重已经从2014年的38.76%提升至2015年的63.18%。截至2015年12月31日,公司合计待执行订单为16.37亿元,同比增长63%,为2016年营收及业绩增长打下基础。 “增量到存量”发展方面,公司成立北京鼎汉机电设备服务有限公司,存量业务由检测系统、地面电源服务销售、DC600V 电源大修、大铁空调大修等产品和服务销售组成,全年公司从服务、改造、大修等非新线、非新造车市场获得的订单接近3个亿,从增量到存量的战略转型初见成效。 外延方面,公司收购了中车有限100%股权,进入了车辆空调市场,进一步实现了“地面到车辆”的战略落地;以9650万元参股奇辉电子,布局铁路货运、客运信息化领域。 (七)平台化演进创新商业模式,拓宽成长空间。 公司2015年重点向平台化演进,同时继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司与北京城建签署了战略合作框架协议,与贵阳市就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。公司整体打包开拓市场战略开始落地,将进一步推动公司创新商业模式,并支持公司轨道交通设备产品“走出去”。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。公司对行业外的产品和市场也适当的进行投资与管理,通过创业孵化占据行业外新市场、新机会。我们认为,相关举措将拓宽公司成长空间。 3.投资建议。 预计公司2016-2018年EPS 为0.53/0.80/1.08元,PE 为38/26/19倍;公司继续推进“地面到车辆,增量到存量”发展战略, 同时着眼于海外市场,发掘新机会,预计未来公司业绩仍有上调潜力,目前股价接近股权激励行权价(20.2元),维持推荐。 风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司“跨界”发展低于预期。

我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,轨交装备将持续快速增长 2016年上半年实现收入9.56亿元,同比增长22.48%,实现净利润1.21亿元,同比增长29.69%,业绩符合预期,维持快速增长。公司毛利率同比略增0.31pct,达到40.38%,净利率同比提升0.90pct,达到13.54%,毛利率、净利率均持续保持较高水平,显示公司轨交设备龙头地位和良好的经营状况。 营业收入同比增长,主要系国家大力发展轨道交通及新能源汽车产业,轨道交通主业销售收入增加1.04亿元,新能源汽车零部件销售收入增加0.76亿元。 主营业务分产品看,公司传统业务轨道交通门系统实现收入6.2亿,同比增长17%,毛利率同比下降0.85pct,其中城轨门系统国内市占率持续保持在50%以上。 配件业务实现收入5945万元,同比增长54%,毛利率40%,同比提高9.6pct,配件业务收入的大幅增长源于公司已经运营的门系统产品相继进入维修期,且公司成立维保业务部着力拓展维保配件业务。 其他产品营收占比较小,对业绩影响不大。其中连接器实现收入1796万元,同比增长2%,毛利率43%,同比下降3.55pct;内部装饰实现收入1672万元,同比下降29%,毛利率10%,同比提高2.7pct;主营业务分地区看,境外收入3473万元,同比下降8%,境内收入6.8亿元,同比上升19%。公司在国际市场有强劲的竞争能力,是庞巴迪、阿尔斯通、西门子等国际知名厂商的直接供应商,2016年初公司又成立了海外事业部,以加快海外市场的拓展力度,预计公司海外业务会稳健发展。 截至2015年底我国城市轨道交通运营里程约3500公里,根据中国城市轨道交通协会信息,至2020年城市轨道交通规划里程将超过8000公里。我们预计“十三五”期间公司城轨门系统业务将保持较快增速。 (二)新能源汽车零部件:将实现跨越发展 2016年上半年公司控股子公司南京康尼新能源汽车零部件有限公司实现收入1.29亿元,同比增长496%,实现净利0.15亿元,同比增长313.8%,预计2016年下半年,将随着行业继续高速增长。公司新能源汽车零部件产品目前已经形成了以新能源汽车充电接口及线束总成等产品系列,已经与比亚迪、奇瑞、宇通、上期、吉利等十几家新能源汽车主机厂建立了合作关系。 公司在未来3-6年的发展目标中明确提出“加大对新能源汽车零部件板块的投入,促进其实现跨越发展”,我们判断公司未来有望围绕新能源汽车零部件板块实施资本运作。 (三)培育第三主业精密制造装备产品,打开成长空间 公司控股子公司南京康尼精密机械有限公司,上半年实现收入0.70亿元,同比增长75%,实现净利596万元,同比增长168%。康尼精密主营精密制造装备,目前已经形成电动工具零部件产品、汽车零部件及高端制造装备(数控磨床、AGV小车等)三个主要业务方向。公司经营计划中提出“持续关注智能制造装备相关业务的发展,聚焦重点项目,集中优势资源,实现重要突破”。我们认为公司将加快培育第三主业精密制造装备,带来新的增长点。 投资建议 预计公司2016-2018年EPS为0.32/0.42/0.55元,PE为43/32/25倍。公司短期内业绩受益于轨交行业持续景气,未来几年将保持稳定增长,新能源汽车零部件业务增长很快,逐渐成为公司第二主业,未来不排除在新能源汽车等领域进行外延式发展,维持“推荐”评级。 风险提示 地铁建设低于预期,动车外门市场进展低于预期,新能源汽车、精密制造装备领域发展低于预期。

投资要点: 1.事件 公司近日与苏州晶联签订协议,以自有资金3,104万元,受让广西晶联28.93%的股权;同时,公司拟以自有资金认缴广西晶联新增注册资本4,885万元,前述事项完成后,公司持有广西晶联股权为70%。 2.我们的分析与判断 (一)收购广西晶联,践行靶材系列战略 隆华节能自2015年初全资收购洛阳高新四丰电子材料有限公司,开始涉足靶材行业。2016年上半年,靶材业务持续发力,营收同比增长78.02%、毛利率同比增长12.40pct,目前四丰电子已成为钼靶材领域的行业龙头企业,产品性能和质量已经可以稳定的达到或超过国外进口同类产品。 本次收购标的广西晶联主要从事氧化铟锡(ITO)靶材的研发、生产和销售,是国内最先进的常压烧结技术生产ITO靶材的厂商。广西晶联通过八年时间的研发,于2015年取得重大技术突破,突破了日本韩国掌握的ITO靶材核心生产工艺——常压烧结ITO靶材技术工艺,从根本上解决了大尺寸ITO靶材生产技术的可靠性和稳定性问题。本次收购与公司其他靶材产品产生很强的协同效应,有助于未来形成全系列靶材供应能力。 收购完成后,隆华节能将协助广西晶联尽快的将技术领先优势转化为市场的龙头地位:一、扩大产能,保持产品质量,提高生产效率,降低单位成本;二、尽快填补国内空白,加速整体ITO靶材行业的国有化率;三、随着ITO靶材市场的高速成长,逐渐提高市场占有率;四、借此进一步巩固隆华节能在整体靶材市场的龙头地位。 公司在2015年年报中提出“加快对ITO靶材、铜靶材、铝靶材等的研发和技术引进工作,尽快形成全系列靶材供应能力”。本次收购践行了公司靶材系列战略,彰显了公司转型决心与能力。 (二)靶材业务有望应用于OLED,助推快速发展 OLED为下一代的平面显示器新兴应用技术,具备有构造简单、自发光不需背光源、对比度高、厚度薄、视角广、反应速度快、可用于挠曲性面板、使用温度范围广等优点。媒体报道iPhone手机明年或改用OLED屏幕。OLED显示屏的重要结构之一即为铟锡氧化物(ITO)。 根据公司披露的信息,四丰电子的OLED所用的靶材生产线预计将于三季度安装调试完毕,届时将有产品供应用于OLED的生产。 (三)增资科博思,新材料领域进一步拓展 2015年公司、致远合众、公司总经理孙建科与厦门仁达基业共同发起设立仁达隆华投资基金,总规模为2.2亿元,其中公司以自筹资金出资1亿元,孙建科出资0.6亿元,对节能环保、新材料、新能源、高端装备制造、新一代信息技术、生物技术等国家战略性新兴产业领域具有良好发展前景和增长潜力的企业进行直接或间接的股权投资。 公司4月公告仁达隆华向科博思增资1,500万元。科博思是一家整合国内多所知名科研院所和高校研发资源,专业从事结构功能一体化高性能材料研发和生产的企业。公司主营业务包括纤维增强树脂基复合材料、结构泡沫材料、改性树脂材料等多个专业方向,应用领域涵盖轨道交通、军工安防、舰船、航空、航天等方面。主营产品技术和工艺国内领先,具备打破进口垄断、参与国际竞争的能力。 仁达隆华增资科博思将有助于公司新材料领域的进一步拓展。科博思产品应用领域广泛,我们认为未来如果注入上市公司,将完善公司新材料领域布局,打开成长空间。 (四)参股收购不断,积极布局市政水处理 公司2013年收购中电加美切入水处理业务,水处理业务营收从2013年7,800万迅速攀升至2015年4.8亿,营收占比两年之内从0%增长至35.46%,2016年上半年占比达到43.71%,成为公司支柱板块之一。目前公司水业务处理主要包括工业水处理和市政水处理业务两个部分。 公司2013开始布局的市政水处理业务,随着集团公司逐渐增加资源投入在2016年开始发力,上半年公司先后参股清源润昌,控股青海晟雪,实现市政水处理的成功切入,这些项目将在下半年逐渐实施,并将会对公司全年业绩有较大贡献,虽然工业水处理市场萎缩、竞争加剧,导致公司工业水处理业务下滑,水处理板块整体依然有望实现全年业绩同比增长。 昌吉市中船清源润昌水务有限责任公司(清源润昌)是新疆自治区昌吉市努尔加水库城镇供水工程(净水厂部分)项目的建设和运营单位。净水厂建设总规模为30万m3/d,近期供水能力22.5万m3/d,项目总投资估算46,100万元。 晟雪环保原为上市公司雪迪龙布局环境治理领域的业务平台。2015年6月,晟雪环保与中电加美、青海省海东市乐都区环境保护局共同出资设立居善水务。其中,晟雪环保持股19%、中电加美持股51%、海东市乐都区环境保护局持股30%。居善水务公司主要负责海东市乐都区污水处理厂PPP项目的建设及运营。该项目预算为14,263万元,服务要求为投资、建设、运营乐都区污水处理厂,合作期限为特许经营期30年。 (五)认购北超伺服股份,将切入智能装备领域 公司4月同时公告仁达隆华与北京超同步伺服股份有限公司(以下简称“北超伺服”)签署了《附生效条件的股份认购与增资协议》,认购北超伺服发行股票总数1,000万股,发行价格为人民币12.00元/股,总金额人民币12,000万元,认购方式为现金认购。 北超伺服为国内伺服行业第一家新三板挂牌企业,总股本6949.6万股,流通股本为1950万股,仁达隆华本次认购后持有公司14.39%股份。北超伺服是一家集伺服电机和伺服驱动装置研发、生产、销售于一体的规模化制造型企业,产品广泛应用于高端装备制造、工业机器人、新能源等领域。 2015年公司与北京科技大学联合成立“超同步智能装备协同创新中心”,重点就智能装备、工业机器人和新能源汽车三大核心领域的关键技术进行协同创新研发,并进行产业化推广;此外,公司与沈阳机床、宝鸡机床、汉川机床、西门子等著名机床企业和数控系统厂商建立了长期战略合作伙伴关系。 2015年北超伺服实现营业收入1.41亿元,同比增长7.93%,实现净利润3415万元,同比增长24.05%,据此计算,本次收购对应2015年PE为24倍。北超伺服2015年毛利率达到49.14%,具备较强盈利能力。我们认为,本次收购为隆华节能下一步切入智能装备领域奠定了坚实的基础。 (六)领军人物有望带来重大变革,将大力拓展新材料、军工等领域 公司近年来引入领军人物,将大力拓展新材料和军工业务。公司于2014年9月引进孙建科任总经理,同时孙总带领一批优秀人才加盟。孙建科历任中船重工725所(主要从事海军装备材料研制)所长、中船重工总工程师兼装备产业部主任、乐普医疗董事长等职务。 我们认为,公司总经理孙建科在军工、新材料等行业已有多年的技术和资源积累,上任后公司迅速切入新材料领域,也体现了其出众的执行能力。公司在2015年年报中明确提出将“依托公司参与的产业基金,积极探索通过控股收购、投资参股等方式,加快构建军民融合产业孵化平台,力争实现民参军的突破,开拓军工装备和军民融合的新业务”。 我们判断公司后续新材料布局将超市场预期,并将向军工等其他领域拓展。 3.投资建议 公司年报明确提出开拓军工装备和军民融合新业务,我们判断公司后续新材料和军工领域拓展将超市场预期。预计公司2016-2018年EPS分别为0.15/0.25/0.31元,PE分别为57/34/27倍。公司目前积极谋求业务转型,未来不排除在新材料、军工领域外延发展,业绩具备上调潜力。维持推荐。 可参考我们2016年4月20日发布的深度报告《隆华节能(300263):领军人物有望带来重大变革;新材料、军工装备领域拓展打开成长空间》。 4.风险提示 公司传统业务加速下滑;新材料领域发展低于预期;外延扩张进度低于预期

投资要点: 1.事件 公司发布半年报,2016年半年度实现收入4.26亿元,同比下降25.42%,实现净利润0.18亿元,同比下降66.74%,扣非后归属于母公司净利润0.09亿元,同比下降82.40%。EPS为0.02元。 公司2016年Q2实现收入2.66亿元,同比下降22.70%;实现净利润0.16亿元,同比下降54.84%;扣非后归属于母公司净利润0.16亿元,同比下降49.18%。EPS为0.02元。 2.我们的分析与判断 (一)二季度业绩环比有所好转,转型助触底反弹 公司2016年上半年实现净利润0.18亿元,同比下降66.74%,其中第一季度扣非净利为亏损737万元,同比下降86.92%,第二季度扣非净利为0.16亿元,同比下降49.18%,第二季度实现扣非利润扭亏,降幅收窄。公司预计节能换热业务盈利将出现较大幅度下降,水处理板块块盈利较上年将有所上升,新材料板块业绩大幅增长,前三季度整体业绩将较上年有所下滑。 分业务看:公司目前正处于业务转型的关键时期。主营业务节能换热业务所处的行业形势严峻,行业内公司出现大面积业绩下滑甚至亏损。预计全年公司该板块盈利将出现较大幅度下降。 环保水处理板块虽然面临工业污水处理业绩下滑和滨海BT项目结束的不利影响,但是新业务拓展顺利,预计全年公司该板块盈利较上年将有所上升。 新材料板块业绩大幅增长,而且随着市场进一步打开,下半年乃至明年还会保持较高速度增长。 财务方面,目前公司节能换热业务营收同比下降30.79,占总营收比例下降至46.41%,环保水处理营收同比下降28.60%,占总营收比例从2015年35.46%进一步增至约43.71%,新材料营收同比增长78.02%,占总营收比例增至9.04%,毛利率从2015年上半年19.99%,增加至32.39%。 我们认为虽然公司节能换热业务全年预期较大幅度下降,但业务占比不断下降,对业绩的影响的阵痛已经缓和,环保水处理板块积极布局市政水处理,有望实现全年业绩同比上升,新材料板块持续发力,营收、毛利率双增长,公司的转型布局有望实现业绩的触底反弹。 (二)参股收购不断,积极布局市政水处理。 公司2013年收购中电加美切入水处理业务,水处理业务营收从2013年7,800万迅速攀升至2015年4.8亿,营收占比两年之内从0%增长至35.46%,2016年上半年占比达到43.71%,成为公司支柱板块之一。目前公司水业务处理主要包括工业水处理和市政水处理业务两个部分。 公司2013开始布局的市政水处理业务,随着集团公司逐渐增加资源投入在2016年开始发力,上半年公司先后参股清源润昌,控股青海晟雪,实现市政水处理的成功切入,这些项目将在下半年逐渐实施,并将会对公司全年业绩有较大贡献,虽然工业水处理市场萎缩、竞争加剧,导致公司工业水处理业务下滑,水处理板块整体依然有望实现全年业绩同比增长。 昌吉市中船清源润昌水务有限责任公司(清源润昌)是新疆自治区昌吉市努尔加水库城镇供水工程(净水厂部分)项目的建设和运营单位。净水厂建设总规模为30万m3/d,近期供水能力22.5万m3/d,项目总投资估算46,100万元。 晟雪环保原为上市公司雪迪龙布局环境治理领域的业务平台。2015年6月,晟雪环保与中电加美、青海省海东市乐都区环境保护局共同出资设立居善水务。其中,晟雪环保持股19%、中电加美持股51%、海东市乐都区环境保护局持股30%。居善水务公司主要负责海东市乐都区污水处理厂PPP项目的建设及运营。该项目预算为14,263万元,服务要求为投资、建设、运营乐都区污水处理厂,合作期限为特许经营期30年。 (三)靶材业务有望应用于OLED,助推快速发展。 OLED为下一代的平面显示器新兴应用技术,具备有构造简单、自发光不需背光源、对比度高、厚度薄、视角广、反应速度快、可用于挠曲性面板、使用温度范围广等优点。媒体报道iPhone手机明年或改用OLED屏幕。OLED显示屏的重要结构之一即为铟锡氧化物(ITO)。 根据公司披露的信息,四丰电子的OLED所用的靶材生产线预计将于三季度安装调试完毕,届时将有产品供应用于OLED的生产。公司在2015年年报中提出“加快对ITO靶材、铜靶材、铝靶材等的研发和技术引进工作,尽快形成全系列靶材供应能力”。我们判断公司在钼靶材以外领域有望取得突破,靶材业务有望持续快速发展。 (四)增资科博思,新材料领域进一步拓展。 2015年公司、致远合众、公司总经理孙建科与厦门仁达基业共同发起设立仁达隆华投资基金,总规模为2.2亿元,其中公司以自筹资金出资1亿元,孙建科出资0.6亿元,对节能环保、新材料、新能源、高端装备制造、新一代信息技术、生物技术等国家战略性新兴产业领域具有良好发展前景和增长潜力的企业进行直接或间接的股权投资。 公司4月公告仁达隆华向科博思增资1,500万元。科博思是一家整合国内多所知名科研院所和高校研发资源,专业从事结构功能一体化高性能材料研发和生产的企业。公司主营业务包括纤维增强树脂基复合材料、结构泡沫材料、改性树脂材料等多个专业方向,应用领域涵盖轨道交通、军工安防、舰船、航空、航天等方面。主营产品技术和工艺国内领先,具备打破进口垄断、参与国际竞争的能力。 仁达隆华增资科博思将有助于公司新材料领域的进一步拓展。科博思产品应用领域广泛,我们认为未来如果注入上市公司,将完善公司新材料领域布局,打开成长空间。 (五)认购北超伺服股份,将切入智能装备领域。 公司4月同时公告仁达隆华与北京超同步伺服股份有限公司(以下简称“北超伺服”)签署了《附生效条件的股份认购与增资协议》,认购北超伺服发行股票总数1,000万股,发行价格为人民币12.00元/股,总金额人民币12,000万元,认购方式为现金认购。 北超伺服为国内伺服行业第一家新三板挂牌企业,总股本6949.6万股,流通股本为1950万股,仁达隆华本次认购后持有公司14.39%股份。北超伺服是一家集伺服电机和伺服驱动装置研发、生产、销售于一体的规模化制造型企业,产品广泛应用于高端装备制造、工业机器人、新能源等领域。 2015年公司与北京科技大学联合成立“超同步智能装备协同创新中心”,重点就智能装备、工业机器人和新能源汽车三大核心领域的关键技术进行协同创新研发,并进行产业化推广;此外,公司与沈阳机床、宝鸡机床、汉川机床、西门子等著名机床企业和数控系统厂商建立了长期战略合作伙伴关系。 2015年北超伺服实现营业收入1.41亿元,同比增长7.93%,实现净利润3415万元,同比增长24.05%,据此计算,本次收购对应2015年PE为24倍。北超伺服2015年毛利率达到49.14%,具备较强盈利能力。我们认为,本次收购为隆华节能下一步切入智能装备领域奠定了坚实的基础。 (六)领军人物有望带来重大变革,将大力拓展新材料、军工等领域。 公司近年来引入领军人物,将大力拓展新材料和军工业务。公司于2014年9月引进孙建科任总经理,同时孙总带领一批优秀人才加盟。孙建科历任中船重工725所(主要从事海军装备材料研制)所长、中船重工总工程师兼装备产业部主任、乐普医疗董事长等职务。 我们认为,公司总经理孙建科在军工、新材料等行业已有多年的技术和资源积累,上任后公司迅速切入新材料领域,也体现了其出众的执行能力。公司在2015年年报中明确提出将“依托公司参与的产业基金,积极探索通过控股收购、投资参股等方式,加快构建军民融合产业孵化平台,力争实现民参军的突破,开拓军工装备和军民融合的新业务”。我们判断公司后续新材料布局将超市场预期,并将向军工等其他领域拓展。 3.投资建议。 公司年报明确提出开拓军工装备和军民融合新业务,我们判断公司后续新材料和军工领域拓展将超市场预期。预计公司2016-2018年EPS分别为0.17/0.27/0.35元,PE分别为50/31/24倍。公司目前积极谋求业务转型,未来不排除在新材料、军工领域外延发展,业绩具备上调潜力。维持推荐。 可参考我们2016年4月20日发布的深度报告《隆华节能(300263):领军人物有望带来重大变革;新材料、军工装备领域拓展打开成长空间》。 4.风险提示。 公司传统业务加速下滑;新材料领域发展低于预期;外延扩张进度低于预期

投资建议 不考虑此次收购,预计公司2016-2018年EPS 为0.25/0.32/0.39元,PE 为26/21/17倍;考虑此次收购2016-2018为公司带来业绩贡献1.04、1.35、1.66亿元,预计公司2016-2018年备考EPS 为0.32/0.42/0.51元,备考PE 为20/16/13倍。公司为小市值、低估值、高增长的优质标的,市场预期差较大,未来与安东油服深度合作将助力公司业绩进一步增长,持续推荐。风险提示:国际油价持续下滑、海外项目进展低于预期、汇率波动风险、环保及管道检测维保业务发展低于预期。

1.事件。 公司发布半年报,2016年半年度实现收入6.90亿元,同比增长27.84%,实现净利润0.92亿元,同比增长58.85%,扣非后归属于母公司净利润0.87亿元,同比增长59.18%。EPS为0.25元。 公司2016年Q2实现收入3.82亿元,同比增长31.13%;实现净利润0.51亿元,同比增长55.64%;扣非后归属于母公司净利润0.47亿元,同比增长53.28%。EPS为0.14元。 2.我们的分析与判断。 (一)中报增长符合预期,消防板块营收占比过半。 公司2016年第二季度延续第一季度高增速,上半年整体业绩同比增长58.85%,符合预期。公司预计由于空港地面设备、军工业务持续稳定增长,消防车及消防报警设备收入快速增长,2016年1-9月经营业绩将同比增长35%-65%,我们预计公司下半年有望持续增长态势,实现2016年全年高增速。 公司业绩大幅增长的原因:一是公司将营口新山鹰报警设备有限公司纳入合并报表使公司的营业收入和利润大幅增长,二是公司空港设备业务、消防设备业务等传统产业继续保持稳定增长。 财务方面,目前公司消防板块整体营收占比约51%,其中消防设备营收占比约37%,毛利占比约31%,同比增速26.27%,报警设备营收占比约14%,毛利占比约23%。随着消防板块营收,毛利占比均已过半,消防板块的持续高增长确保了公司未来业绩的稳健增长。 市场方面,中卓时代与广泰联合商贸对消防车市场进行重新布局,开发了广西、浙江、四川、上海等新市场并实现了销售,稳固了原有重点市场,成绩显著,上半年签订合同40,624万元,同比增长34%。 山鹰报警重点加强销售队伍和经销商队伍建设,将国内市场分成大区,规范经销商管理,进一步推进生产自动化建设。上半年实现净利润3,944万元,同比增长39%,产品毛利保持在55%以上。 (二)国内民航、通航齐增长,空港设备市场稳定。 公司空港设备业务目前国内市场占有率为40-50%,行业竞争力强,但业绩增长受制于国内市场的增长。未来业绩增长点一方面是国内市场的发展,另一方面是国际市场的开拓。 2016年上半年,国内民航市场呈稳步上升态势。中国民用航空局统计:截至5月底,中国民航全行业共完成运输总周转量379.5亿吨公里,同比增长12.2%;旅客运输量1.94亿人次,同比增长10.5%;货邮运输量259.7万吨,同比增长3.3%。预测未来7个月,航空运输量将继续增长。国际航空运输继续较快增长,上半年,国内航空公司新辟国际航线60条,国际运输总周转量同比增长18.7%。通用航空蓄势待发,国务院出台《关于促进通用航空业发展的指导意见》,将通用航空确定为“战略性新兴产业”,通航企业达到302家,新增21家。 上游民航业的持续发展将带来空港地面设备市场的稳步增长。同时2016年上半年公司国内市场加强了市场整体策划能力和销售推介力度,对新扩建机场项目、重大项目以及弱势市场进行专项策划;另一方面完成对成都、青岛、大连、长沙、广州、厦门、北京等机场“油改电”系统解决方案的推介工作,尤其是电动系列产品在成都、哈尔滨等试点机场及香港等机场的成功使用,为公司电动产品的推广打下良好的基础。 国际市场方面,公司继续稳固东南亚、香港等重点市场;积极拓宽销售渠道,并通过政府援助项目渠道成功进入蒙古市场。 2016年上半年空港设备业务营收与同比基本持平,得益于国内民航、通航齐增长,我们预计2016年全年公司空港设备将维持稳定。 (三)拟收购全华时代,有望打造“无人机第一股”。 公司此前公告拟募集不超过5.4亿元,用于收购、增资全华时代并投入无人机项目(1.5亿元)及补充流动资金,增资完成后公司将拥有全华时代69.34%的股权。 公司于2016年于2月初公告调整发行数量为不超过3,000万股,发行价格为不低于发行期首日前20个交易日股票均价。从发行数量和募资总额推断,我们认为公司对于增发价格的预期为不低于18元。目前公司增发已过会,我们判断公司有望尽快完成本次非公开发行。 全华时代是国内最早实现无人机研发、生产和销售及服务一体化的民营企业之一,主要产品包括固定翼、直升机、多旋翼等军用、民用无人机及无人机应用服务,在无人机技术专利主要职务发明申请企业中排名第1,全国范围内仅次于两所高等院校。 全华时代在应用服务领域的主要服务对象包括武警、消防、公安、海洋海事、电力、天津电视台等部门,曾作为唯一一家民营企业受邀参与了中国人民解放军举行的“四海三军”军事演习,并于2015年8月参与“8.12”陕西山阳山体滑坡勘测救援工作。 本次收购中约定,若全华时代在盈利承诺期内合计实际净利润高于承诺净利润9221万元,则超额净利润部分的50%将用于向全华时代、管理层及员工进行奖励。预计2016年全华时代净利润有望达到1500-2000万元,2015-2018年业绩有望连续翻倍增长。 公司2014年11月28日与某单位签订《系列无人机系统开发合作协议书》,目前已经在军用无人机业务具备较强实力。我们认为,本次收购全华时代将带来显著的产业链、市场及客户协同效应,特别是全华时代的军用无人机对公司现有部分军品业务将带来促进。 本次发行后,公司将全面进入无人机行业,军品业务将快速发展,公司有望成为军用/民用专业级无人机龙头企业,对标消费级无人机龙头“大疆创新”(根据媒体报道,大疆创新的市值已超80亿美元)。 (四)已设立军工事业部;军用无人机/军民融合稀缺标的。 军工业务方面,公司抓住军队体制改革的契机,取得某些军用保障装备的大批量订单采购意向;无人机通过了质量体系认证审核;与某研究所共建“机场油料保障装备联合研发实验基地”,建立了战略合作关系。军工业务整体快速增长。此外,装甲防暴车、攀登突击车、装备运输车等7个型号9款警用装备成功进入公安部装备采购目录,为公司特种车辆产品在公安市场的销售奠定了基础。 公司已设立军工事业部,专门负责军工装备的研发、生产及销售,目前军工装备大部分包含于空港地面设备与消防车设备之中,具体产品为电源车、静变电源、电源机组、电站车、多功能撒布车、除雪车、消防车、除冰车、冷喷车、飞机抢救车、货运飞机物资装卸平台、飞机清洗车、夜航着陆探照灯车等系列产品,装备于陆军、海军、空军、火箭军、陆航等各军兵种,是驱动公司未来业绩快速提升的重要业务。 近期中央政治局会议审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》,意味着军民融合已上升至国家战略。伴随着军民融合在“十三五”规划以及系列相关顶层设计方案的不断推出,公司军工装备业务将全面提速。 公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货,公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。我们测算未来15年中国军用无人机市场需求接近2000亿元,民用专业级无人机需求超1000亿元,民用消费级无人机(国内需求)超300亿元。 目前国内上市公司涉及军用无人机研制业务的有洪都航空、宗申动力,隆鑫通用、山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务,但是,明确涉及军用无人机的极少。此外,目前很多上市公司仅仅开始涉及无人机,部分公司仅刚刚研制出1-2架样机开始做试验。而公司为非常稀缺的军用无人机标的,且拟收购的全华时代已是产业化的无人机巨头,是具有批量生产能力的优质无人机标的。 根据我们的调研,天津爆炸事件后不少消防部队已开始采购无人机,公司拟收购的全华时代的无人机也在国际消防展上展出。我们判断未来消防将和无人机业务体现出显著的协同效应。 公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事,孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验。我们判断公司无人机、特别是军用无人机业务未来将快速发展。 (五)入选中上协军工委国防军工板块,军品有望持续超预期。 2015年7月7日,中国上市公司协会发布了中上协军工委国防军工板块名单,威海广泰入选。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴,近年来承担国家级项目12项,军工项目10项,主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司已设立军工事业部,军品方面积极参与研制具有前瞻性的批量大、价值高的新项目,目前有多个项目已经获得认可;一些重点科研项目取得阶段性成果,同时有重点地开拓新的市场领域,取得良好发展。公司明确提出2016年军品将努力取得新突破,我们判断公司军品未来发展将超市场预期,带来业绩估值双提升。 3.投资建议。 公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题,军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码,通过自主研发、兼并重组等措施,强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;营口新山鹰业绩将超预期。 不考虑本次非公开发行事项,预计16-18年备考EPS为0.74/0.99/1.34元,PE为36/27/20倍;考虑本次非公开发行事项(按照20元增发价测算),预计16-18年备考EPS为0.74/1.00/1.36元,PE为36/27/20倍,未来业绩具有上调潜力,持续推荐。

投资要点: 1.事件。 公司发布2016年中报,报告期内公司共完成营业收入11.33亿元,同比减少13.91%;实现归属于上市公司股东的净利润8872.82万元,同比下降10.13%。 2.我们的分析与判断。 (一)在手订单环比增长,同比略有下滑。 公司在手订单比2015年年底增加3%,比2016Q1环比增加2%;但与2015H1同比下滑4%。截至2016年上半年末,公司正在执行的订单金额约为36.56亿元(包含国外项目中正在执行的海外订单金额约为4.42亿元)。2015年同期,公司正在执行的订单金额约为37.97亿元(包含国外项目中正在执行的海外订单金额约为4.98亿元)。 公司在手订单在经过多年的增长后,出现同比下滑,业绩压力增大。我们判断公司未来将进一步加快转型升级。 (二)维保持续高增长,毛利率创历史新高。 2016年H1,公司安装维保同比增长39%,收入占比达到17.1%,创历史新高,后市场收入占比持续提升。 公司毛利率逐步提升,2015年整体毛利率达到了33.1%,同比上升3.65pct,创历史新高,表明公司产品和业务具备较强的盈利能力。 公司2015年9月设立电力专业技能型人才培训基地,有利于发展电梯行业的特有工种职业技能培训,提升公司安装维修人员的专业技能水平,为公司的安装维保业务拓展奠定有力的基础,促进公司转型发展。 (三)经营稳健的优质标的,将加快转型升级。 公司业绩增长驱动主要来自行业发展、维保及零部件销售等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。2015年公司加强电梯物联网、智能楼宇监控系统的研究开发,并设立电梯专业技能型人才培训基地,促进公司转型升级、业务结构优化。 前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元,市值均在1000亿元以上,ROE 超30%,保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长,PE 仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。 与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的,未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0等其他领域转型升级。 3.投资建议。 不考虑外延,预计公司2016-2018年EPS 为0.54/0.56/0.57元,PE 为28/27/26倍;目前公司市值约52亿元。 公司为互联网+、3D 打印、“中国制造2025”优质标的,股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯、远大智能靠拢。维持推荐!风险:地产政策风险、转型升级低于预期。

1.事件。 公司发布2016年半年报,1-6月实现营业收入38.81亿元,同比增长22.94%;实现归属于上市公司股东净利润4.27亿元,同比增长22.16%。 2.我们的分析与判断。 (一)盈利能力持续增强,子公司并表促快速增长。 根据公告,2016年1-6月份,公司盈利能力持续增强,毛利率达到22.08%,同比上升1.48个百分点;实现出口销售收入17.79亿元,占比达45.85%。公司控股广州威能和山东丽驰合并报表合计增加公司营业收入7.41亿元,增加归属母公司净利润3,735.85万元。 上半年公司发动机产品毛利率达到20.94%,同比上升1.37个百分点。其中道路用发动机实现销售收入6.95亿元,同比增长1.50%;产品结构得到进一步优化,与宝马合作的全新大排量发动机项目预计2017年上半年可完成SOP工作,完成量产条件准备,年底前可上市销售。 摩托车业务实现营业收入16.32亿元,同比基本持平,毛利率达到24.03%,同比提升4.46个百分点。其中,出口实现销售收入9.94亿元,同比增长12.89%。 发电机组业务实现营业收入6.15亿元,产品毛利率达到21.88%,其中出口销售收入3.77亿元,占销售收入比重为61%。广州威能实现了分布式能源销售的突破、实现了生物质沼气发电项目的突破;IDC数据中心项目累计获得科云数据中心等数个项目招标订单,订单金额6140万元。 山东丽驰实现微型电动车销量2.22万辆,同比增长51.2%,实现销售收入4.21亿元,同比增长33.9%。其中,今年发布的两款新品V5和吉瑞已快速上量,在报告期内分别实现销量1209辆和1185辆。 无人机方面,公司开展了专业级植保无人机(XV-2)整机振动测试、环境测试、整机耐久性试验、关键部件的性能优化等一系列重要试验性工作,进一步提高旋翼系统的动力学特性及制造工艺水平,实现了整机整体优化;完成了5架优化样机的制造;公司无人机及团队于6月底到哈尔滨双城区进入新一轮试验验证工作。下一步将开展符合大田作业模式要求的超视距、低高度、额定速度自主航迹飞行模式测试验证工作。 公司轻量化汽车发动机关键零部件(缸体、缸盖)完成加工58.1万件,实现加工收入7,027万元,同比增长57.60%。其中,为长安福特加工缸体件数同比增长48.7%,为上海通用加工缸盖件数同比增长238.2%。 公司获得捷豹路虎发动机国产化项目缸盖承制加工资质。 公司重点培育和打造“无人机+农业信息化、微型电动车、智能电源”三大主线新业务,我们认为未来将受益于农业植保无人机批量生产应用、微型电动车政策放开等,并将助力公司未来业绩持续稳定增长。 (二)植保无人机将批量生产、大田作业示范推广。 2015年,公司无人机项目建设共投入资金1638.7万元。公司无人植保机将在2016年完成新一轮样机的系统及关键零部件性能测试和可靠性试验,完成大田作业模式下的精准航迹的测试和验证工作,完成在哈尔滨双城区进行无人机大田作业模式的验证和推广工作,实现XV-2产品的小批生产和批量生产;构建大田植保作业服务的运营模式公司此前公告农用植保无人直升机整机农药喷洒完成验证,为公司无人机今年进行批量生产和在北方开展无人机植保大田作业示范推广工作打下坚实的基础。 到2016年中期,公司植保无人机实现了短距离、低高度自主航迹飞行,解决了试验过程中暴露出的飞控系统隔振、电控离合器打滑及联轴器匹配问题;完成了飞行参数、振动载荷、发动机状态参数等高采样率机载数据记录系统的软、硬件调试,为飞行调试、性能评定和事故回放提供了数据保障;通过优化发动机弹性悬置系统,改善机身低频模态特性,降低整机振动水平,进而提高了姿态及航迹控制精度。下一步将开展符合大田作业模式要求的超视距、低高度、额定速度自主航迹飞行模式测试验证工作。 公司之前与哈尔滨市双城区已经签署战略合作框架协议。根据协议,双城区选定隆鑫通用作为在其辖区内380万亩大田农作物的无人机航化作业战略合作伙伴。以水稻为例,每季需在秧期、生长期、抽穗期前共喷洒3次农药,而东北地区因气候原因一般一年能种1季水稻,考虑到授粉、病虫害检测等其他作业需求,我们假设平均每年需进行4次作业,按此计算,双城区每年共需进行1,520万亩的喷洒作业;若以每亩作业收入10元计算,则每年公司在双城区农业大田作业收入规模为1.52亿元。 与同类企业相比,公司在双城区作业规模大,营收预期高,有利于发挥公司无人植保直升机续航时间长、负载大的优势。以德奥通航投资的无锡汉和为例,无锡汉和2014年实现销售收入392.73万元,净利润-171.33万元;2015年实现销售收入950.28万元,净利润-170.44万元(未审计)。农业植保无人机行业目前刚刚起步,未来市场潜力很大。 公司自上而下与地方政府签署战略协议,显示了公司强大的实力。我们预计公司大型无人直升机、大面积作业、农业信息化、与地方政府战略合作为特征的“哈尔滨模式”有望在全国其它地区得以推广落实。 (三)植保无人机服务运营、农业信息化示范落地。 公司入股兴农丰华后,将发挥自身专用农业植保无人机在农业喷洒及农业大数据采集服务方面的优势,与兴农丰华的农业信息化技术和大客户资源优势相结合,提供大数据的采集、分析和定制化服务,为双城区全面打造“全国循环农业示范区”提供农业信息化系统服务支持。双方约定自2016年5月起,隆鑫通用用其研发的大型无人直升机平台在双城区所属区域的大田作物地块进行航化喷洒作业的示范和推广,双城区将予以大力支持,提供相应的便利条件,以促成隆鑫通用尽快实现无人直升机大田植保运营模式。 双方通过优势结合,共同推进农业互联网+的战略落地,隆鑫通用将发挥无人机平台在农业大数据采集、分析和处理方面的集成能力,为双城区全面打造“全国循环农业示范区”提供农业信息化系统服务支持。 在双城区的支持下,隆鑫通用将适时与当地的大型农业生产和服务机构共同成立组建大田农业航化作业的运营服务平台,并在当地建设具有辐射能力、高水平的无人机航化作业运营保障基地。 (四)大型无人直升机有望用于军用、安全、反恐,受益军民融合。 公司无人机为军民两用大型无人直升机。2014年10月,公司旗下珠海隆华XV-1无人直升机产品信息通过中国人民解放军总装备部下属总装备部装备信息采购服务中心相关认证,该产品信息已进入全军武器装备采购信息网,有望在军用、安全、反恐等领域获得突破,未来将受益军民融合。 (五)切入微型电动车、智能电源;或受益新能源汽车、数据中心发展。 2015年公司出资17,650万元人民币购买山东丽驰原有股东股份,并对山东丽驰增资15,000万元人民币,交易完成后,公司占山东丽驰51%股权,实现对山东丽驰的控股。预计2017年全国微型电动车产值将达到300亿元,公司未来或受益新能源汽车发展。 2015年公司通过发行股份及支付现金方式购买广州超能投资有限公司持有的广州威能机电有限公司75%股权。通过控股威能机电,公司进军智能电源领域;全球商/民用电源设备市场规模约1600亿元/年,公司将受益数据中心、分布式能源建设。 (六)第一、二期员工持股价格35元、17.35元,股价安全边际较高。 公司第一期员工持股计划通过二级市场购买的方式完成对公司股票的购买,累计购入公司股票3,498,419股,占公司总股本的比例为0.44%,购买均价为人民币35.01元/股,合计1.22亿元。 公司第二期员工持股计划累计买入本公司股票1,308,200股,成交金额为人民币2270万元(含佣金等其他费用),成交均价约为人民币17.35元/股,买入股份占公司股份总数的0.156%。 3.投资建议。 预计公司2016-2018年EPS为1.04/1.19/1.39元,PE为20/18/15倍;公司受益无人机、农业现代化、“互联网+农业”、新能源汽车、军民融合等主题投资,预计2016年将进一步加快转型,业绩和估值均具有上调潜力,维持推荐。 风险提示:无人机产业化/农业信息化业务进展低于预期;主业萎缩风险;微型电动车产业政策风险、转型进度低于预期。

1.事件。 拟向603位激励对象定向增发2000 万股实施限制性股权激励,占总股本的1.65%,授予价格为11.99 元。解锁条件为2016-2018 净利润增长率(以2015 年为基础)为20%、40%、60%。 2.我们的分析与判断。 (一)股权激励力度大,要求业绩持续高增长。 此次股权激励面向公司603 位在职人员,包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、中层管理人员和核心业务(技术)人员,激励范围广,有助于进一步理顺公司内部利益。 此次股权激励解锁条件为2016-2018 净利润增长率(以2015 年为基础)为20%、40%、60%,公司通过内生+外延过去常年保持30%的净利润增速。 公司已经是非轮胎橡胶领域的国内龙头、全球领先企业,随着公司逐渐加大在汽车电子、ADAS(驾驶辅助)、新能源汽车领域的布局,我们认为此时实施股权激励有助于公司的产业升级,助公司实现二次腾飞。 (二)收购欧洲汽车电子顶级企业,配套特斯拉等。 AMK 2015 年收入1.97 亿欧元(约14.6 亿元人民币),净利润1472万欧元(约1.09 亿元人民币),此次收购作价1.3 亿欧元(约9.7 亿元人民币),对应2015 年PE 约为8.8 倍。 AMK 是电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统供应商,为行业内的领先者。业务分为汽车和驱动控制技术两大模块(汽车业务占比70%左右,销售主要集中在其本土市场),产品包括传统汽车、电动车和混合动力车的电力可控系统、电力动力总成等,为特斯拉、奔驰、宝马、捷豹、路虎、沃尔沃等世界顶级主机生产商配套,其拥有的伺服电机驱动技术、电池控制技术、工业自动化工程技术在近五十年内都处于行业领先地位。 收购完成后将显著增强公司在汽车电子领域的技术水平,对公司实现产品由零件向部件升级;行业从汽车向多元化发展;市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;实现从产品到服务再到解决方案的转变这一发展战略起到快速推进作用。 (三)大力发展ADAS(高级驾驶辅助系统)业务。 根据公司近期多份公告(投资者关系活动记录表),ADAS 则将是公司在坚持汽车零部件领域行业发展战略下,新的业务方向选择。未来,公司会加大ADAS 和汽车电子领域的投入,提升公司的品牌价值,使公司成为全球汽车零部件配套供应商百强企业。 (四)定位全球汽车零部件百强,拓展汽车电子等。 中鼎股份发展战略为:(1)产品由零件向部件升级;(2)行业从汽车向多元化发展;(3)市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;(4)实现从产品到服务再到解决方案的转变。 公司将利用中鼎海外生产基地和研发销售团队,加快公司产品结构的转型升级,保持主营业务稳定增长的同时,实现内伸和外延的双轮驱动;集中优势资源加大对新能源环保汽车、汽车电子、汽车后市场电商、航空航天等领域的开拓力度,为公司未来的持续、快速发展积极做好项目孵化和储备;加强企业创新能力建设,积极参与工业自动化,布局2025 大战略,努力提升公司产品附加值;运用资本手段做大做强上市公司,不断整合国内外优势资源,不断完善延伸产业链及产品应用领域,提升公司的品牌价值,使公司成为全球汽车零部件配套供应商百强企业。 目前,公司继续跻身“全球非轮胎橡胶制品行业50 强”(名列第29 位)。公司已在中国、德国和美国设立了三大研发中心,在中国、美国、德国、奥地利、匈牙利、法国、斯洛伐克设立了生产基地,通过对全球资源的有效整合,使公司的技术、品牌、盈利水平、客户群体得到了快速提升,实现了内伸和外延的双轮驱动;同时公司集中优势资源加大了对新能源环保汽车、汽车电子、汽车后市场电商、航空航天等领域的开拓力度,为公司未来的持续、快速发展积极做好了项目孵化和储备。 (五)业绩持续高增长,产品升级盈利能力提升。 公司业绩持续高增长,营收和净利润均创历史新高。公司年报业绩同比增长26%,扣非业绩同比增长30%;一季度公司业绩同比增长32%。 公司盈利能力不断增强,2015 年公司毛利率达到30.76%,同比提升1.09pct。2016Q1 毛利率水平创历史新高,达到了31.04%。这主要是因为2015 年获得全球整车厂订单约3 亿美金(主要是高端整车厂奔驰、宝马、沃尔沃、奥迪等)。公司原来的客户主要为中低端品牌厂商,目前公司已经切入高端品牌供应链,公司的整体毛利率水平有望继续提升。 我们认为2016 公司主业将通过内生+外延保持高增长。公司主业为非轮胎橡胶业务,目前已是国内企业龙头,但公司国内市场占有率仅10%,全球市占率仅3%,公司产品优秀具备与国外优秀竞争对手竞争的实力,主业提升空间巨大。 (六)增发完成,增发价19.75 元;将持续全球扩张。 公司于2016 年3 月4 日增发获批,2016 年4 月29 日公司发布公告,此次增发已经结束。发行价格为19.75 元,共募资19.59 亿元,增发股份9920 万股,占增发后总股本的8.16%。 此次增发募集资金将全部用于收购WEGU100%的股权、汽车后市场“O2O”电商服务平台等5 个项目,将进一步丰富公司产品体系,优化产品结构,提高产能规模和盈利能力,增强核心竞争力。 2015 年公司海外业务收入已经过半,自2008 年公司迈出国门开始公司国际化步伐成效初显。目前,公司已连续收购5 家美国公司和德国KACO、WEGU,公司将持续通过资本市场做大做强上市公司,不断整合国内外优势资源,不断完善延伸产业链及产品应用领域。 (七)充电桩:外延持续推进,布局日趋完善。 1、收购瑞士Green Motion:Green Motion 为电动汽车能源供应覆盖网的管理提供硬件和软件应用,在集成充电系统和软件应用等领域均具有领先地位,同时在充电覆盖网智能配置和管理方面是欧洲市场领导者。 截止目前,Green Motion 在瑞士、法国、比利时和英国拥有超过640 个充电站在运营(主要在瑞士),拥有25 个经销商和175 个机构客户(公司和公共机构),在瑞士的目标市场(公共充电站和高端私人充电站)拥有超过60%的市场份额,可实现与市场上所有的电动车相兼容,并直接参与非补贴市场竞争,目前客户为特斯拉、雷诺-尼桑、雪铁龙、三菱、起亚等世界知名品牌电动汽车生产商。 2、挚达中鼎新一代智能充电产品批量投产:上海挚达是全国领先的新能源汽车智能充电产品和服务配套高科技企业,获得“全球电动汽车服务专业运营资质”,是特斯拉中国最早签约的充电服务专业提供商之一;在全国超过40个城市500 多个社区为特斯拉、上汽、北汽、江淮等众多新能源汽车公司提供智能充电产品、上门充电服务、公共充电导航等配套业务;计划以O2O 模式,建设覆盖全国的上门汽车充电服务网络,同时打造基于物联网和移动互联网的充电共享信息平台,为新能源汽车大规模走入家庭做好充电产品与服务的配套。 公司在新能源汽车领域的布局逐渐完善,收购瑞士Green Motion 将使欧洲先进的电动汽车充电覆盖网智能配置和管理技术与公司现有的充电桩制造能力、国内市场研发与拓展能力完美结合,帮助公司积极拓展海外充电桩、充电站市场,同时能为国内电动汽车充电桩、充电站的立体交换提供智能解决方案,实现充电信息平台共享。 (八)OPOC 环保发动机、军用无人机重油发动机等将打开成长空间。 1、中鼎动力OPOC 环保发动机是重大革新型产品,可省油15%左右,减排效果明显,有助于雾霾治理;与特斯拉齐名,获《Popular Science》2011 年美国汽车类最佳科技成果第1 名;2012 年第1 名为特斯拉电动车。 OPOC 发动机是一种先进环保型发动机。相比当前传统涡轮增压柴油机,OPOC 发动机零部件减少50%、重量减轻30%、体积缩小25%、百公里油耗降低15%;具备功率大、重量轻、高热效比、低油耗、低排放的典型的节能环保特征。使用OPOC 发动机的小型汽车排放标准可达欧VI 标准,百公里油耗可低至2.4 升,不同版本的OPOC 发动机可使用柴油燃料、汽油或压缩天然气等不同燃料。 OPOC 发动机从大功率的柴油发动机研发起步,其功率可实现从几千瓦到几百千瓦,配置组合非常灵活,并且适用于轿车、重卡、发电机组等非道路机械、无人机、坦克装甲车等,包括任何采用传统汽油或柴油作为动力的设备。 中鼎动力已获10 万台发动机订单;预计2016 年年中将小批量投产供货。 五中全会明确提出,“十三五期间”要加快建设资源节约型、环境友好型社会,形成人与自然和谐发展现代化建设新格局,推进美丽中国建设。我们判断OPOC 发动机未来将持续取得突破,有望带来内燃机革命,助推“美丽中国”。 2、与兵器集团合作研制军用无人机重油发动机,既能提高中鼎动力的技术研发实力,也将促进主业切入军品市场。 公司此前公告下属子公司中鼎动力与中国北方发动机研究所签署《轻型航空活塞发动机研发与产业化战略合作协议》。中国北方发动机研究所隶属于中国兵器工业集团,是从事军用发动机技术研究的专业研究所,拥有国内一流水平的柴油机设计开发研究体系和数百名实践经验丰富、具有较高水平的专业研究人员。自“十一五”以来就开展了双对置发动机研究工作,独立完成了试验样机的开发工作并达到预定指标要求,为双对置柴油机工程化的顺利开展积累了经验。 目前特种用途的无人机用重油活塞发动机受到国外禁运的限制。本次合作将利用双对置发动机技术优势进行产研合作,开展航空用重油活塞发动机设计开发、试制与产业化工作。一旦成功,将打破国外通过限制发动机出口制约我国产业发展的被动局面。 我们认为,本次合作是公司军民深度融合迈出的第一步。本次合作一方面将提高中鼎动力的技术研发实力,进入高端无人机市场,另一方面也将促进公司进军军工等高端密封件领域。 (九)“互联网+”打造汽车后市场电商服务平台。 公司2015 年4 月公告拟投资5.86 亿元打造汽车后市场电商服务平台,主要建设内容包括线上电商系统、物流配送体系和售后服务2S 连锁店、新能源汽车智能充电终端等线下连锁服务体系三大部分;6 月公司公告拟与上海田仆共同发起设立田仆中鼎“互联网+”基金(初期5100 万元,后期可达10 亿元),围绕于大消费领域以及能够提升消费服务的互联网及移动互联网等领域 (包括汽车后市场O2O 服务和消费产品、消费服务等,帮助消费提升效率的互联网技术等) 进行投资并购,为公司在互联网领域进行业务拓展和做大做强汽车后市场业务服务。田仆中鼎基金的项目在各方认为适当的时候优先由公司进行收购。 其中,建立新能源汽车智能充电O2O 运营模式是利用车联网技术,构建新能源汽车充电服务新型业态。在充电桩数量放大后,充电桩将扮演能源互联网架构中的变现端口和流量入口的角色,整个行业的价值将通过商业模式创新而被不断重估。本项目通过“线上APP +充电运营平台+线下充电终端”的O2O 服务,实现人、车、桩有机地串联,构建新能源汽车充电服务新型业态,突破新能源汽车推广应用瓶颈。率先布局抢占能源互联网和新能源汽车车联网信息采集终端,这在数据为王的互联网时代具有很强的战略意义。 根据方案,该项目以上市公司强大的汽车零部件制造、销售能力为依托,整合公司拥有的国内、国际市场汽车产业链资源,以车主在养车、用车过程中的实际需求为导向,打造集线上电商系统、物流配送体系和线下服务体系为一体的汽车后市场电商服务平台。 公司将集成云计算、大数据、移动互联网、车联网等成熟先进的信息技术,通过构建O2O 商业模式,实现线上展示交易与线下零部件供应、汽车维修养护及新能源汽车智能充电等专业服务的有机融合,成功突破汽车后市场电商的“最后一公里”瓶颈,为公司持续发展提供强劲后动力。我们判断公司将在“互联网+”及汽车后市场领域不断加码。 3.投资建议。 预计公司16-18 年EPS 为0.86/1.10/1.32 元,PE 为28/22/18 倍。预计未来业绩仍具上调潜力,持续推荐。风险提示:外延发展低于预期、OPOC 环保发动机产业化风险、天然橡胶价格和汇率波动。

1.事件。 公司发布重大合同中标公告,公司中标贵阳吉利新能源汽车有限公司贵阳总装辅线输送设备项目,中标金额为人民币5040万元(含税),安装完成日期为2017年7月30日。 公司发布员工持股计划,计划实施2016年第一期员工持股计划,员工募集2500万元,按照1:1的优先劣后资金配比。 此外,公司公告拟变更部分募集资金用途,投资7000万设汽车循环产业投资平台。 2.点评。 (1)设立员工持股计划,彰显对未来发展信心。 公司此时重启员工持股计划表明公司对未来企业发展的坚定信心。此次员工持股计划自筹资金2500万元,按照优先劣后1:1的比例设立资产管理计划。 公告显示此次计划参加对象为在公司或公司的全资或控股子公司工作、领取薪酬,并与公司或公司的全资或控股子公司签订劳动合同的员工,我们预计参与面较大。 此外,在资金支持方面,公司实际控制人将为参与员工提供资金借贷支持,我们认为公司此次员工持股计划诚意充足,有利于激发员工的积极性。 (2)新能源汽车行业重大合同中标,自动化业务步入收获期。 此次中标吉利旗下贵阳吉利新能源汽车有限公司贵阳总装辅线输送设备项目,金额为人民币5040万元(含税),新能源汽车行业的重大合同中标有助于公司打开新的市场。 此外,物流自动化业务方面,公司核心团队引进自德玛泰克等知名企业,具备较强竞争力。下游主要面向制药、食品、电商、冷链等行业,预计2016年物流自动化业务有望快速增长,增厚公司业绩。 (3)汽车拆解龙头,资源循环领域稀缺标的。 公司是唯一一家在报废汽车回收拆解领域的全产业链布局的公司,收购拆解龙头湖北力帝、完成长三角和东北部分地区的拆解点布局,公司目标是2-3年内收购10牌照,预计汽车拆解市场份额有望达到10-20%。 此前收购的力帝,2015年超预期实现净利5016万(承诺4000万)。 此外,天奇股份是唯一参股中再交易网和二手熊猫网的企业。二手熊猫网是我国唯一一家二手汽配B2B交易平台,是由国家各部委指导建设开发,中国物资再生协会唯一指定的报废车零部件交易平台,也是再制造委员会指定的可再制造件集合采购平台。全国500多家汽车拆解企业是网站会员,报废汽车注销和申请补贴必须通过该网站入口,未来将掌握全国所有报废车辆信息和二手零部件信息。 3、投资建议。 天奇是国内汽车拆解布局最全的上市公司,汽车拆解是确定10年10倍的市场,美国汽车拆解龙头LKQ股价10年20倍,目前市值80-100亿美元,未来天奇股份市值有望对标LKQ。 预计公司2016-18年EPS分别为0.38/0.46/0.54,对应当前估值水平分别为40/33/28倍,维持“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 公司发布2016年中报:上半年实现营收2.39亿元,同比增长11.21%;净利润5020万元,增长8.37%;扣非后净利润4559万元,增长15.59%。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩增速拐点渐显:航空产业链+微电子平台。 公司业绩拐点趋势渐显。公司2016年Q2单季度实现营收1.26亿元,同比增长24.16%;归属于上市公司股东的净利润2983万元,同比增长41.92%;扣非后净利润2538万元,同比增长81.25%。 海特高新是目前国内唯一的一家“综合航空技术服务提供商” 上市公司, 未来航空制造、维修、培训、金融租赁业务齐发展,高端芯片业务进一步打开成长空间,未来受益于军民融合、信息安全、通用航空。 航空产业链业务板块:公司多款新型发动机电调、某型直升机救援绞车、多型发动机维修技术开发工作等均按计划推进,其中某型机舱氧气系统已经完成鉴定工作。 飞机整机维修方面,公司参股企业四川飞机维修工程有限公司二期机库已经投入运行;公司受让的宜捷海特49%股权。 航空培训业务增速较快,16年上半年实现收入5715万元,同比增加50.22%。公司在独立第三方航空培训领域的龙头地位得以巩固。新加坡AST 公司运营步入正轨,以东南亚和西亚为主的国际市场开拓卓有成效。 下半年EC-135直升机模拟机将安装调试投入运营。 微电子平台方面,2016年4月,海威华芯第一条6吋第二代/第三代化合物半导体集成电路生产线贯通,目前该生产线已经进入试生产阶段。 (二)国开基金增资海威华芯高端芯片项目。 公司近期已公告控股子公司成都海威华芯科技有限公司,拟引入投资者国开发展基金1.52亿元对海威华芯进行增资。国开发展基金为国家开发银行全资子公司。 国开基金本次增资资金投资项目为”海威华芯6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目”,投资期限为10年,投资期限内国开基金通过现金分红、回购溢价等方式取得的投资收益按照1.2%的年化投资收益率计算。 国开发展基金1.52亿元增资海威华芯,增资后持股12.66%,海特高新持股由52.91%降为46.21%。 (三)突破高端射频芯片封锁,打开新的市场空间。 根据公司公告,海威华芯第一条6吋第二代/第三代化合物半导体集成电路生产线同时具有砷化镓、氮化镓以及相关高端光电产品的生产能力。海威华芯砷化镓0.25微米的功放电路生产工艺和砷化镓无源集成电路生产工艺的技术指标已达到国外同行业先进水平。 据介绍,化合物半导体砷化镓、氮化镓芯片是半导体技术中的明珠,主要用于移动通讯、光通信、雷达、卫星通讯、电力电子、新能源等领域,是实现高频率、高效率及低噪声的射频核心芯片,也是进行高频光纤通信、高频大功率电力转换不可或缺的芯片。全球化合物半导体产业目前最大尺寸就是6吋生产线,海威华芯的6吋化合物半导体生产线,是世界上化合物半导体领域最先进的生产线之一。 (四)芯片项目面向雷达、5G、新能源等,战略意义重大。 2015年公司投资成都海威华芯科技有限公司,其产品主要面向5G、光伏、雷达等高端芯片市场。2015年1月公司投资5.5亿元受让海威华芯资产并对其增资,交易完成后,成为公司的控股子公司。海威华芯主要从事第二代/第三代化合物半导体集成电路芯片的研制,发展潜力巨大,经过有效优化和整合,其可升级为集工艺开发、器件研制、产品生产制造、系统应用开发于一体的我国化合物半导体领域的开放平台,该项目填补了国内市场空白。 公司联手四威电子(中电科29所旗下)合作打造微电子平台,涉足高端芯片制造领域,控股海威华芯是公司融入国家信息安全战略发展的重大举措,是混合所有制改革典范。 海威华芯建设6吋GaAs 0.15μm p-HEMT/HBT 和GaNHEMT(含SiC)两条生产线,填补国内6吋Ⅲ-Ⅴ族集成电路制造的空白,为完成新一代电子产品的研制与生产提供能力;建成大陆首条第二代/第三代半导体集成电路芯片Foundry 线。2015年,一期基础设施建设、设备安装等工作基本完成;关键技术、管理人才已陆续到位,已经形成核心团队;工艺技术路演已完成并进入实战阶段,已取得专利58项。海威华芯拥有自主核心知识产权,本项目获得国家、省政府的高度关注和支持,目前该项目已经获得国家、四川省多项专项扶持资金。公司投资海威华芯符合公司发展战略规划,为公司未来发展拓展新的市场空间。 海特高新已与中电科29所签署了《战略合作意向书》,公司和中电科29所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。 中电科29所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所,多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务,能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。 根据资料,我们了解到成都海威华芯产品主要面向5G、光伏、雷达等高端芯片市场。6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片可用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等。 (五)航空研制:航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力。 公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变,2012年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞,业绩驶入高增长快车道。 为积极响应国家“民参军”的号召,提升公司融入军民深度融合发展力度,2016年上半 年,公司继续巩固现有产品地位并加快推进新产品开发步伐。产品研制方面,公司一方面加大技术创新力度,多款新型发动机电调、某型直升机救援绞车、多型发动机维修技术开发工作等均按计划推进,其中某型机舱氧气系统已经完成鉴定工作;另一方面,公司进一步提高产品服务品质,保证向客户按时按质提供可靠的产品和服务,保障飞行安全。 目前,公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上,开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发。 根据公司公告,动力控制系统是航空发动机的主要组件,在整个产业链条中属于必不可少的部分,约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长,动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外,民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展,对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。 公司某型发动机电调产品故障率保持极低水平,保障客户飞行安全。2015年度,公司赢得特殊机构授予的“金牌供应商”赞誉,获得国防科技进步一等奖,圆满完成抗战70周年“9.3阅兵”装备保障任务。 (六)航空维修:大飞机整机大修、公务机/直升机/发动机维修获突破。 公司传统航空维修业务主要为机载设备、涡轴发动机维修两大业务,处于国内领先地位。 2015年,公司航空维修业务在深度和广度两个方向上的拓展均取得明显成效,业务范围覆盖运输飞机、通用飞机、直升机整机维修、发动机维修和部附件维修以及技术服务。 飞机整机维修。天津海特飞机工程和宜捷海特整机大修、工程改装、航线业务步入正轨,同时,积极推进维修能力建设。2016年上半年飞机定检及加改装工作、AOG 支持、航线过夜检等业务开展顺利;公司B737NG 4C 检、A320 8C 检维修资质申请工作正有序推进当中。另外,公司参股企业四川飞机维修工程有限公司二期机库已经投入运行。为推动公司天津业务发展,报告期内公司与宜捷海特原股东EXECUJET AVIATION GROUP AG 签订股权转让合同,受让其持有的宜捷海特49%股权,目前正办理工商变更登记手续。目前,公司整机维修深度和改装能力处于快速发展阶段,未来,公司天津基地将逐步发展成为国内飞机维修企业中业务最具多元化,A320/B737系列飞机以及公务机维修深度最深、改装能力最强的综合性飞机维修企业。 发动机维修。主要从事发动机和APU 修理工作,以及部附件维修,报告期内,修理量同比稳步增长。 我们判断未来公司整机维修业务将获得大发展(部分机型大飞机整机大修一次约几千万元,航空维修业务通常毛利率50%以上)。 在航空维修广度上,公司除大飞机整机维修外,还涉及公务机、直升机、航空发动机、APU 等多机种、多装备维修。 (1)公务机维修:天津宜捷海特通用航空服务有限公司是公司与全球第三大公务机服务商瑞士宜捷合资成立的专业通用航空服务公司,2014年正式运营后,已完成64架次支线飞机、公务机定检维修以及航线维护任务。 (2)直升机维修:基地位于天津的天津翔宇航空维修工程有限公司为经中国民航批准专业从事米-17系列直升机大修的公司。天津翔宇将在2015年恢复运营,将与新的合作伙伴时 代翼天公司加大合作力度,充分发挥该公司在俄罗斯直升机领域的资源优势,陆续恢复扩大米系列直升机和卡型直升机维修生产能力,并积极拓展直九、直八、EC-135等直升机维修能力。 (3) 航空发动机、辅助动力装置(APU)维修:业务稳定增长,2014年完成近百台发动机和辅助动力装置的大修和检测工作,并继续推进航空发动机维修能力建设工作,公司已经开展三种新的型号航空发动机维修能力开发工作。作为国家部委批准的航空发动机维修基地,公司已经建成了包括美国GE、法国赛峰、加拿大普惠、美国HONEYWELL、捷克PBS 等制造厂生产的7个系列的20余种型号的发动机和辅助动力装置(APU)大修能力,是捷克PBS公司授权的大修基地; 拥有经过加拿大普惠标定的发动机综合试车台, 拥有按美国HONEYWELL、美国汉盛标准建设的辅助发动机试车台,可为直-8、直-9、直-19、米-171、运-12等提供发动机维修改装,可为B737、米-171等提供辅助发动机维修。 (七)进军飞机拆解、飞机后市场,市场潜力巨大。 2015年上半年,天津海特承担了首架境外飞机在天津的拆解工作。本次拟拆解的飞机为北京集安航空资产管理公司从国外购买的有27年机龄的B767客机,飞机零部件将在拆除后进行翻修和重新利用,完成时间为3个月。7月6日,飞机在停机位进行了交接仪式。 天津海特飞机工程公司主要从事大飞机、公务机整机深度大修业务,是公司大飞机整机维修业务载体;已经获大飞机整机大修资质,于2014年11月开业。本次拆解任务的开展标志着公司正式进入飞机后市场,是天津海特继取得民航飞机整机大修、公务机大修并筹备直升机维修资质之后的又一里程碑。我们认为,天津海特维修业务未来将进一步多元化,公司向大飞机整机维修的战略升级将稳步落地。 在航空运输业发展迅速的今天,退役飞机的处置问题日渐突出。据了解,由于没有专业的拆解基地,中国的退役飞机基本都要到美国进行拆解处置。根据部分媒体报道,我国在航线执飞的飞机200多架,每年以进口300架的数量递增;每年退役飞机80-100架左右,以后退役飞机的数量还将逐年增加。如果考虑到海外飞机拆解市场,则市场更大。 拆解飞机可以增加航材,减少航材备件压力,从而产生较大的经济效益。未来中国不排除成为全球飞机拆解、航材交易基地,飞机拆解、飞机后市场潜力巨大。 (八)航空培训:形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局。 公司航空培训业务布局于昆明、新加坡、天津三大航空培训基地。多领域(运输航空、通用航空)、多机种(干线飞机、通用飞机、直升机)覆盖国内外航空培训市场。 2016年上半年航空培训业务实现收入5715万元,同比增加50.22%。航空培训业务发展态势良好,公司在独立第三方航空培训领域的龙头地位得以巩固。新加坡AST 公司运营步入正轨,以东南亚和西亚为主的国际市场开拓卓有成效。昆明基地2016年上半年积极开拓市场(包括飞行员培训、乘务训练营销工作)、提升管理效率(完善模拟机维护保障客户训练质量),上述措施让昆明基地单台飞行模拟机效益得到显著提升、上半年,营收规模及净利润水平同比有较大增幅。天津飞安基地建设按计划推进,下半年EC-135直升机模拟机将安装调试投入运营。目前,公司已达成在航空培训产业链上覆盖国内外航空培训市场的战略布局,在国内外航空培训市场的占有率正稳步提升,公司综合实力持续增强。 我们判断公司规划模拟机数量未来可达到20台的规模(昆明6台左右,新加坡6台左右、天津7-10台)。如果每台模拟机平均每天运作20小时,每小时按照3000元(或者400-500美元/小时)计算,如果按照 80%左右的利用率,则每台模拟机收入接近1800万元,公司航空培训业务毛利率在50%左右。 未来公司航空培训业务如果达到20台模拟机,仅模拟机航空培训业务收入(不计乘务员培训等其他业务)即可达到3.6亿元。 (九)航空融资租赁:3亿元投资设立华新租赁,有助打通航空全产业链。 公司航空租赁业务未来将覆盖大飞机整机、发动机、航材的租赁业务。 2013年公司出资设立四川海特租赁有限公司,开始涉足航空租赁服务业务。2014年7月,公司被商务部、国家税务总局批准为全国第十二批内资融资租赁试点企业,该项业务有利于公司优化航空服务商业模式,实现航空产业多元化发展,并整合资源,向综合航空技术服务方向发展,达到促进公司航空主营业务发展的目的。目前公司航空融资租赁服务业务正按计划推进,飞机整机、发动机、航材的租赁业务架构初步形成。 2016年,公司拟出资人民币3亿元在天津投资设立华新飞机租赁(天津)有限公司(以下简称“华新租赁”)。通过本次对外投资设立华新租赁,将有助于公司进一步扩大航空租赁业务规模,降低租赁板块业务经营成本,通过飞机租赁等业务打通公司航空全产业链,提升综合竞争实力。 (十)募集17亿发展新型航空动力ECU 等主业,今年业绩将释放。 公司已完成定增事项,增发价为20元,共发行8282万股,募集资金总额16.6亿元,新增股票已于2015年9月2日上市。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。 募集资金项目为“天津海特飞机维修基地2号维修机库建设项目”、“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”、“新型航空发动机维修技术开发和产业化项目”、“天津飞安航空训练基地建设项目”和“补充流动资金”。 3.投资建议。 我们预计公司2016-2018年EPS 为0.16/0.37/0.73元,PE 为107/46/24倍。公司军品占比很高,是军民融合、混合所有制典范,芯片项目战略意义重大。我们认为公司为军民融合、信息安全、通用航空战略配置标的。目前股价低于增发价(20元)。考虑到公司的战略地位和未来3年业绩高速增长,维持“推荐”评级。 风险提示:芯片项目投产交付产品进度低于预期、军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU 量产时间的不确定性。

1.事件。 公司发布2016年中报,营业收入11.67亿元,同比增长2.27%,归属于上市公司股东的净利润8308万元,同比增长43.89%。公司利润分配预案为:每10股转增20股、派发现金红利1元(含税)。 2.我们的分析与判断。 (一)风电主轴营收、毛利率双升,业绩符合预期。 报告期内,公司重点抓住了风电主轴等风电相关产品的较好的市场形势,先后与中船重工(重庆)海装风电设备有限公司、德国恩德能源公司(NORDEX)、丹麦维斯塔斯公司(Vestas)等国内外高端风电用户签署了大额的风电主轴采购协议。报告期内,公司风电主轴产品实现营业收入4.08亿元,占总营收入约49%,同比增长了44.38%;毛利率44.06%,较上年增加7.90个百分点。 公司是国内最大的MW级风电主轴供应商,近年来加大轮毂、机架、轴承座等风电铸件的研发力度,目前已能批量提供2.0MW、2.5MW等规格的风电铸件。 国家规划到2020年我国风电装机达到2亿千瓦,市场空间大,公司增发投资的风电项目将进一步提升公司风电铸件产品竞争力,流程优化及节能改造项目将提高规模效应和市场竞争力,主业将保持快速增长。 (二)联手核动力院、中核工程,核废料处理突破。 2016年5月,公司及控股子公司东方机电与中国核动力研究设计院签署了《含硼废液高效固化生产线工程样机合作研制合同》,双方就共同研制含硼废液高效固化生产线1:1样机达成协议,含硼废液高效固化生产线与超级压缩打包生产线共同组成了核电基地废物减容中心,是减容中心的液态核废料处置生产线。 合同涉及的含硼废液高效固化生产线研发成功后,将是国内首台套同类设备,将一步提升公司在核三废处理领域的知名度,推动“核三废”处理设备的国产化,对公司及子公司核电相关产品的市场拓展发挥重要作用,加快公司及子公司的产品结构调整和企业转型升级,进一步提升公司整体的核心竞争力。 核动力院是中国唯一集核反应堆工程研究、设计、试验、运行和小批量生产为一体的大型综合性科研基地,已完成了含硼废液高效固化处理技术实验室研究和含硼废液高效固化工艺生产线的初步设计工作。中核核电运行管理公司(核电用户)在核动力院承担的《秦山基地固体废物减容中心可行性研究》项目选择了含硼废液高效固化技术路线,该生产线与超级压缩打包生产线共同组成了核电基地废物减容中心,是减容中心的液态核废料处置生产线。 公司2015年11月公告东方机电与中国核电工程有限公司签署《技术开发(合作)合同》,双方就共同研究开发超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备联合研制事项达成协议。 中核工程是国防科工局确定的重点保军单位之一,是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发设计能力,专业配备最完整的工程公司。本次共同研发的三类设备是超级压缩打包生产线的核心设备,超级压缩打包生产线是核废料处理的重要工艺系统,通过对核废料的分拣、压缩、装桶、灌浆固定,减少废料容积并利于安全放置。 2015年5月公司公告使用自有资金2544万元收购东方机电70%的股权。东方机电以核电技术开发、总包和服务为主业,是国内核废料智能化处理用遥控吊车和移动厂房唯一的提供商,目前正对核废料处置设备、乏燃料后处理装备等项目进行研制开发。公司公告控股子公司常州东方机电成套有限公司与中国核电工程有限公司签署《技术开发(合作)合同》,双方就共同研究开发超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备联合研制事项达成协议。 我们认为本次合作是公司核电后市场领域的又一重要进展,将推动公司在“核三废”处理设备领域的研发、制造和产业化,有助于公司核电相关产品的市场拓展。 (三)增发实施完成,将加快项目建设进度。 公司2015年6月初公告拟向不超过5名特定对象非公开发行不超过2.2亿股,募集资金不超过14.83亿元,用于核废料智能化处理设备及配套服务项目、大功率风电机组关键零部件制造项目和大锻件制造流程优化及节能改造项目。公司增发已于5月实施完成,增发价为7.42元。我们判断公司将加快核废料智能化处理设备和风电相关制造项目建设进度。 (四)“中国制造2025”10大领域涉及3项,将加快转型升级。 2014年,公司控股子公司海杰冶金已签订首台农业植保无人机订单,并成立全资子公司海杰航空,加大通用航空产业发展力度;控股子公司济南冶科所正在开发页岩气钻探用金刚石复合片基体和牙轮钻齿,未来将切入油服领域;此外,青岛宝鉴(海工、石化、能源装备等)加快即墨临港产业园的建设,贵州宝丰的瓦斯气发电站建设稳步推进,通裕矿业的探矿权勘查持续进行。 公司在2014年年报中明确提出“尽快形成以新能源装备、海工装备、通用航空装备、军工装备为核心的产业结构”的目标。公司在“中国制造2025”10大领域中涉及3项(航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、电力装备),我们认为公司未来将加快转型升级。 3.投资建议。 预计公司16-18年EPS为0.16/0.21/0.27元,PE为59/45/35倍;PB为2.1倍。公司在核电装备/核废料处理设备行业中卡位优势和稀缺性突出,市场预期差较大;公司受益核电/核废料/核退役、无人机/通用航空主题投资,维持“推荐”评级。 可参考我们6月13日发布的公司深度(29页):《通裕重工(300185):大型锻件民企龙头;核废料智能处理设备、无人机通航打开成长空间》。 4.风险提示。 风电业务发展受阻;核电装机量低于预期。

投资建议 我们预计公司2016-2018年EPS为0.02/0.11/0.16元,PE为356/69/45倍,PB1.9倍。考虑到公司在继续做强能源装备的同时,大力转型军工、核电,未来受益军民融合、核电大发展。考虑到公司积极转型成功概率较大,目前股价安全边际较高,股权激励推出坚定信心,我们上调评级至“推荐”。