1.事件。 公司公告拟收购成都三航机电有限责任公司(以下简称:“成都三航”)股权,公司股票自9月8日起复牌。 根据公司之前的公告,公司控股股东、实际控制人及其一致行动人等股东复牌5交易日内增持不低于2.86亿元。 2.我们的分析与判断。 (一)拟收购成都三航,持续加码军工业务。 本次拟收购的成都三航主营业务包括航空航天设备生产、研发、航空飞行器外挂装置等;拥有《军工产品质量体系认证证书》、《三级保密资格单位证书》、《武器装备科研生产许可证》、《装备承制单位注册证书》等生产经营所需的相关资质。公司的飞机通用挂架项目被列入2014年成都市战略性新兴产品研发补贴立项项目,公司同时被认定为2015年成都市企业技术中心。 根据公司公告,成都三航2014年度实现营业总收入0.72亿元,净利润0.27亿元,净利润率达到37.5%,盈利能力较强。公司已基本完成了对成都三航收购的前期准备工作,正就交易方案等与成都三航股东进行沟通谈判。如果本次收购成功,一方面有望提升公司整体盈利能力,另一方面有望与此前公告将收购的德坤航空产生协同效应,为公司带来新的利润增长点。 (二)复牌5交易日内增持不低于2.86亿元。 根据公司之前的公告,公司控股股东、实际控制人、董事长何亚民先生及其一致行动人、副董事长何佳女士拟于公司申请股票复牌交易当日起的五个交易日内通过深圳证券交易所证券交易系统按竞价的方式合计增持市值不低于2.5亿元的资金购买公司股票。 公司股东、副董事长、总经理魏勇先生拟于公司股票复牌之日起五个交易日内通过深圳证券交易所证券交易系统按竞价的方式增持市值不低于0.36亿元的资金购买公司股票。 上述3人目前持有公司总股本的80.45%。根据维护公司股价稳定方案的公告,上述3人承诺:自2015年7月7日起12个月内,不减持所持有利君股份的股份,不转让或者委托他人管理其持有利君股份的股份。 (三)在手现金充裕,将加快转型军工,有望成军民融合典范。 公司此前公告将以3.7亿元现金收购德坤航空100%股权。德坤航空是中航工业成飞最主要的结构件外协加工制造企业之一;产品应用于多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等,并为各大型客、货机及国内支线飞机(ARJ项目)、中国商飞C919等提供配套产品。 公司在手现金13.4亿元,大股东及一致行动人拥有上市公司65%的股份,公司有望打造军工业务整合重要平台。2014年9月公司公告拟参股明日宇航(新研股份并购标的,国内著名航空航天配套零部件制造商)。我们认为公司锁定转型军工领域,且收购标的均非常优秀。 我们判断公司跟踪项目丰富,未来可能持续加快转型军工领域,具备收购规模较大、业绩较好的军工业务的潜力,将成为军民融合典范。 (四)节能环保装备小巨人,盈利能力强。 公司为水泥、矿山粉磨系统龙头企业,盈利能力突出,现金创造能力强,综合毛利率多年保持在50%左右,净利润率多年超35%。公司老业务水泥辊压机市场份额稳居全球第一。新业务矿山辊磨机能够降低电耗和金属消耗,大幅减少水污染,属于国家重点鼓励发展的节能降耗和环保类产品。预计矿山辊磨机未来将获得较好发展。 3.投资建议。 不考虑外延,预计15-17年EPS为0.36/0.39/0.40元,PE为71/66/64倍;考虑德坤航空,预计15-17年备考EPS为0.45/0.51/0.58元,PE为57/50/45倍。公司估值有望向军工股靠拢(军工股2015年平均PE接近80倍)。我们判断公司未来将持续加码军工业务,业绩有望实现较大提升,估值有望向军工股靠拢,维持推荐。风险提示:水泥设备需求萎缩、矿山市场开拓进度低于预期、转型军工进度低于预期。

1.事件。 公司发布半年报,公司2015年上半年实现收入5.4亿元,同比增长10.58%,实现归属于上市公司股东的净利润5780万元,同比增长20.12%,EPS为0.19元。 2.我们的分析与判断。 (一)盈利能力提升,空港、消防、军品快速增长。 公司综合毛利率同比提升3.33pct,达到33.48%,盈利能力持续提升,其中消防设备业务毛利率同比大幅提升6.15pct。公司已完成收购的营口新山鹰的净利润上半年尚未并表。2015年上半年公司在国内市场10个新建、扩建机场全部成功中标,空港设备业务收入同比增长19%;消防市场上半年签订合同3亿元,同比增长35%;军队销售收入同比增长11.34%。公司预计前三季度业绩同比增长10-30%,我们判断这一预测可能不包含营口新山鹰的并表因素,预计下半年消防车和军品业务将高速增长。 (二)消防设备协调效应将体现,警用设备获突破。 公司2014年度非公开发行A股股票正式完成。发行股票数量:5382万股,发行价格11.52元/股,募集资金总额:6.2亿元,锁3年。其中大股东新疆广泰认购1.3亿元,公司完成对营口新山鹰的收购。营口新山鹰将和公司现有业务产生更强的协同效应,业绩将超预期。未来公司消防设备具备向“智能家居”领域拓展的潜力。消防系列产品完成首台32米举高喷的样机试制,18米举高喷列入工信部产品名录;警用系列产品完成了攀登突击车、装甲防暴车、防暴水炮车、装备运输车的试制并获取了检测报告,3种车型顺利参加了北京国际警用装备展。 (三)无人机/军民融合稀缺标的,将持续加码。 公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货,公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空、宗申动力,山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务,但是,明确涉及军用无人机的极少,公司为非常稀缺的军用无人机标的。公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事,孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验。公司自7月22日起因拟筹划重大事项、与航空领域某企业进行收购资产项目的洽谈停牌,我们判断公司将在无人机业务方面持续加码。 (四)入选中上协军工委国防军工板块,军品有望持续超预期。 2015年7月7日,中国上市公司协会发布了中上协军工委国防军工板块名单,威海广泰入选。2014年公司军品销售收入达到1.64亿元,同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴,近年来承担国家级项目12项,军工项目10项,主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司军品方面积极参与研制具有前瞻性的批量大、价值高的新项目,目前有多个项目已经获得认可;一些重点科研项目取得阶段性成果,同时有重点地开拓新的市场领域,取得良好发展。我们判断公司军品未来发展将超市场预期,带来业绩估值双提升。 3.投资建议。 公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题,军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码,通过自主研发、兼并重组等措施,强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;营口新山鹰业绩将超预期。预计15-17年备考EPS为0.66/0.86/1.08元,PE为45/35/28倍,未来业绩具有上调潜力,持续推荐。风险提示:通航利好政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。

1.事件。 公司发布非公开发行预案,拟以发行股份及支付现金方式收购邦柯科技98.7742%股权。换股价格为29.62元/股,锁定期除九派创业、朗熙投资为1年外,其余为3年。 公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金不超过5.97亿元,增发价不低于29.62元/股,锁定期为1年。 2.我们的分析与判断。 (一)切入智能安监/检测检修市场,协同效应显著。 邦柯科技前身为黄石市邦柯计算机技术应用研究所,目前主要产品包括机车、车辆及动车组自动检测检修系统和智能安全监控系统。根据邦柯科技官网信息,其先后参与南昆线、京九线、既有线提速改造、青藏线等多个项目,并将陆续为一汽轿车、三一重工、神华集团、港铁、应急仓储物流配送中心等新应用领域提供配套智能装备。邦柯科技2014年实现净利润1330万元,同比增长131%。 根据公司公告,邦柯科技股权预估值为6.05亿元,标的公司2015-2017年业绩承诺为不低于4000万元、5700万元和7500万元,复合增长率达到37%。据此计算,本次交易15年PE为15倍。同时,公司将实际净利润超出部分的40%作为奖励向截至2017年12月31日仍在标的公司任职的经营管理团队一次性支付,我们认为邦柯科技未来业绩有望超预期。此外,收购条款中对经营性净现金流和应收账款余额占收入比例也进行了规定,确保了邦柯科技未来三年的业绩质量。 公司门系统产品陆续进入大修期,公司2015年上半年新设北京康尼,与重庆康尼、青岛康尼、法国康尼等共同开拓轨道交通门系统维保业务市场。我们认为,本次收购能够将公司维保业务范围从门系统拓展到整车,邦柯科技的检测检修和智能安全监控业务将和公司自身门系统维保业务产生显著的协同效应,公司维保服务收入将不断增长。 (二)业绩保持快速增长,受益进口替代/一带一路。 公司此前发布半年报,营业收入、净利润保持快速增长,分别为7.8亿元、9323万元,增速分别为27.08%、27.15%,符合预期。公司盈利能力维持在超过37%的高位,其中门系统毛利率同比提升2.4pct,达到42.1%。 我们认为,2015年公司高铁外门系统将继续实现进口替代,取得更大的市场份额;随着“一带一路”建设的推进,公司国际市场订单数量将持续增加。 (三)新能源汽车零部件将翻倍增长,利润增长点。 我国新能源汽车销量已进入高速增长阶段。2014年我国新能源汽车销量达到7.5万辆,同比大增324%,2015年上半年新能源汽车销量继续高速增长,达到7.3万辆,同比增长255%。公司新能源汽车零部件产品目前已经形成了以新能源汽车充电接口及线束总成等产品系列,已经与比亚迪、奇瑞、宇通等十几家新能源汽车主机厂建立了合作关系,进入其合格供应商目录。2014年销售收入达5062万元,同比增长超过400%。预计2015年收入将翻倍增长,超过1亿元。 (四)拓展和培育第二或第三主业,打开成长空间。 公司未来3-6年的发展目标明确提出将“加速其它轨道交通现代化装备产品的拓展和延伸,同时积极拓展和培育第二或第三主业,围绕‘机电一体化’的核心能力,适度跨界发展”,最终实现基于“机电智慧化、服务化、绿色化”核心能力的多元化发展。公司目前已切入新能源汽车零部件、高端精密机械(工业4.0,包括数控磨齿技术等)领域,我们认为公司未来将实施跨界发展,加快培育新产业和新增长点。 3.投资建议。 不考虑本次收购,预计公司2015-2017年EPS为0.60/0.82/1.12元,PE为64/47/34倍。考虑本次收购,按照30元增发价计算,预计公司2015-2017年EPS为0.67/0.92/1.24元,PE为58/42/31倍。公司成长性好,未来不排除在新能源汽车、工业4.0领域进行外延式发展,维持“谨慎推荐”评级。风险:动车外门市场进展低于预期,新能源汽车、工业4.0领域发展低于预期。

投资要点: 1.事件。 公司发布半年报,实现收入59.70亿元,同比下滑16.25%;实现净利润5.31亿元,下滑21.38%,EPS 为0.26元。分配方案为10转增10。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩下滑低于同业,盈利能力、现金流提升。 由于煤炭经济运行形势未见好转,公司业绩出现下滑,新签合同额72.5亿元,同比下降22.95%,整体低于预期。但公司业绩下滑幅度远低于同行业上市公司郑煤机(下滑76%)、林州重机(-140%),显示出央企实力。公司中报10转增10。 由于公司推进精益管理,加强增收节支,同时原材料价格稳中略降,公司综合毛利率同比提升1.8pct,达到35.1%。同时,由于公司付现采购额下降、支付税费减少,公司经营活动现金流提升8.8%。 根据公司收购重庆院、西安院、北京华宇的业绩承诺,我们预计公司下半年业绩有望逐步企稳。 (二)转型升级加快,下半年业绩有望企稳回升。 2014年以来公司实施转型升级战略。通过收购集团优质资产,提升了整体集成能力和如煤炭洗选相关业务的核心竞争力;成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约3.8亿元,转型升级初见成效。 公司智能化产品研发取得了诸多成果,包括三位一体高效快速掘进系统(刷新世界快速掘进系统单月进尺记录)、智能控制刮板输送机(新闻联播进行报道)、智能化无人开采控制系统(填补国内空白)等,也加快了公司产品向智能化转型的进程;2015年上半年公司持续推进国际市场的开拓工作,与俄罗斯库兹巴斯露天煤炭股份公司签署了总额2.44亿元人民币的成套综采设备供货合同,目前项目进展顺利。我们认为,公司未来将加快推进转型升级,不断提升核心竞争力,保持竞争优势。 我们预计公司下半年业绩有望企稳回升。 (三)拥有较多优质子公司,员工持股将激发活力。 公司此前公告在拟收购标的公司煤科院公司和上海煤科中探索员工持股计划事宜已获得集团同意。煤科院公司的高效煤粉工业锅炉系统正处于快速成长期,市场前景向好;上海煤科2014年净利率仅为2.43%,存在较大改善空间。我们认为,员工持股计划的实施,将激发两家公司的活力,促进煤粉锅炉系统迅速发展,快速提升上海煤科的盈利能力。公司拥有较多质地优秀的子公司。公司8月26日公告控股子公司北京天地华泰采矿工程技术有限公司已完成股份制改造、并拟在新三板挂牌。我们认为,作为科研院所改制而成的企业,本次员工持股计划迈出央企改革的实质性步伐,并有望形成标杆效应。未来如果能够迅速推广,将极大地激发子公司的活力,释放业绩潜力。 (四)环保设备高效煤粉工业锅炉,迎来收获期。 燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出,随着冬奥会申办成功、京津冀一体化推进带来的环保压力增强,煤粉锅炉前景向好,预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,将厚积薄发,近期签订了“天津5×58MW 高效煤粉工业锅炉”设备销售合同。未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年250亿元的潜在市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加。 我们认为煤粉锅炉业务前景向好。详见我们深度报告:《天地科技(600582):中煤科工资本运作起步;集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2)。 (五)集团战略转型,央企改革典范,后续资本运作值得关注。 公司隶属中煤科工集团,集团正从“产煤”向“用煤”战略转型,将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机,积极推动改革。2014年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司,资本运作起步。作为集团的唯一上市平台,集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,煤科院公司和上海煤科的收购是集团切实履行承诺的表现,集团资本运作将持续推进。 南北车合并作为央企改革的标杆,获得了国家的高度支持,我们认为天地科技将成为南北车外又一央企改革典范。 我们判断员工持股计划仅仅是第一步,未来在优质资产注入的过程中,将充分试验改革手段,完善激励机制。中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元(包括本次拟收购的两家公司),包括节能环保、煤炭贸易等多项业务,资产质量优秀。此外,公司在接受调研时表示未来不排除跨界实施资本运作,同时也已开始讨论如何在互联网、信息技术、电子商务等方面进行新的商业模式的探索。我们认为,集团和公司后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。 3.投资建议。 暂不考虑本次收购,按照最新股本全面摊薄,预计2015-2017年公司EPS 为0.60元/0.62元/0.69元,对应PE 分别为20/20/18倍。考虑本次收购,假设两家公司均收购100%股权,备考业绩为0.69元/0.72元/0.81元,PE 为18/17/15倍。公司估值在煤机行业中具备优势,未来将受益于央企改革,公司探索员工持股计划迈出央企改革实质性步伐。维持“推荐”评级。 风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。

1.事件。 公司发布中报,实现收入2.15亿元,同比下滑4.14%;实现净利润4633万元,同比下滑35.07%;EPS为0.07元。 2.我们的分析与判断。 (一)财务费用、折旧影响业绩;明后年将大发展。 (二)芯片项目涉及国防信息安全,战略意义重大。 (三)航空研制:航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力。 (四)航空维修:大飞机整机大修、公务机/直升机/发动机维修获突破。 (五)进军飞机拆解、飞机后市场,市场潜力巨大。 (六)航空培训:形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局。 (七)航空融资租赁:飞机整机、发动机、航材融资租赁业务即将突破。 (八)拟募16.7亿发展新型航空动力ECU等主业。 3.投资建议。 不考虑增发和收购,预计15-17年EPS为0.15/0.32/0.51元,PE为102/47/30倍。考虑本次增发、收购和全面摊薄,假设按照20元增发价进行测算,股本增加8350万股,预计15-17年EPS为0.16/0.36/0.56元,PE为94/42/27倍。公司军品占比已经超过50%,预计未来公司估值将向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等靠拢;维持“推荐”评级。 风险提示:军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。

投资要点: 1.事件。 公司发布中报, 实现营收6.6亿元,同比下降0.19%;实现净利润5203万元,同比增加12.10%,扣非业绩5036万,同比上升28.62%。EPS 为0.10元。 2.我们的分析与判断 (一)三季报预增20-30%;下半年业绩将提速。 报告期内在营收持平的情况下,公司扣非利润同比增长了28.6%,公司降低了研发费用,减少了在传统业务的投入。此外,受益于部分2014年煤化工订单的完成落地,报告期内压力容器收入3.4亿,同比上升76.63%,占营收51.8%,超过了锅炉业务的收入;公司传统业务方面调整产品结构的战略正在推进。随着公司老厂区拆迁补偿款逐步计入、公司转型升级的推进,公司三季报预增20-30%。我们判断下半年公司的利润将加速提升,全年主业有望实现接近30%的增长。 (二)战略转型节能环保,业绩有望超过传统业务。 2012年公司引进芬兰技术,迈出战略转型环保业务第一步。2013年收购拉斯卡(原瑞士龙沙工程)进军固废处理(高端医药、生物制药、化工等领域环保工程,以焚烧炉为主)等环保工程总包。近期拟收购格锐环境拓展污水处理、固废处理(江苏最早危险废弃物专业处置之一)等业务。8月20日,苏州海陆出资3500万元对镇江和合增资入股,镇江和合是一家专业从事重金属固体废物处置利用、危险废弃物安全填埋的环保企业,同时拥有工业废水处置子公司。此外控股子公司杭州海陆与锦江集团签署合作协议,拓展城市垃圾处理市场。 公司战略转型环保总包商,打开成长空间。公司所处江浙地区环保需求很大,拥有较多优质环保业务资产,我们判断公司未来不排除通过并购等方式进一步加码环保业务。环保业务盈利能力较强,将带来业绩估值双提升。 (三)受益核电主题投资,核电设备业务高速增长。 3月29日,红沿河核电厂二期项目正式开工建设,4月15日,国务院核准建设 “华龙一号”三代核电技术示范机组,核电重启取得实质性进展。公司核电设备产品包括堆内构件吊篮筒体、鼓泡器、安注箱、换热器、废液回收箱等,正向成套产品自主设计制造总包商转型,预计未来将高速增长。公司核电业务与上海一机床(上海电气旗下)、中广核、中核电战略合作。公司正进行“第三代核电核级容器研发和产业化项目”,已获得中央预算内投资1949万元。2014年公司核电产品收入同比大增636%。 3.投资建议。 不考虑收购格锐环境及镇江和合的投资,预计15-17年EPS 为0.16/0.20/0.24元,PE 为58/46/38倍;如考虑收购格锐环境,预计15-17年摊薄后备考EPS 为0.22/0.27/0.32元,PE 为42/34/29倍。公司将加快向环保、核电领域战略转型,未来不排除在环保领域再次外延式发展,业绩有望超预期。预计未来公司估值将向核电设备、环保设备估值水平靠拢,维持“推荐”评级。可参考我们2015年7月12日发布的深度报告《海陆重工(002255):战略转型节能环保,受益核电大发展》(39页)。

投资要点: 1.事件 公司公布中报,2015年上半年公司实现营收2.29亿元,同比下降49.48%,实现净利润6233万元,同比下降64.80%,EPS为0.16元。公司计划以资本公积金向全体股东每10股转增15股。 公司发布公告,与德坤航空的股东林晓枫、徐航、刘勇签署了《成都德坤航空设备制造有限公司股权转让协议》,公司将以3.7亿元现金收购德坤航空100%股权。 2.我们的分析与判断 (一)高送转提升流动性;大股东增持凸显信心 公司自上市以来一直维持4.01亿股的总股本,目前资本公积金超9亿元。公司控股股东在6月份曾发布减持公告,减持资金以用于资本运作。但因二级市场环境变化,控股股东及一致行动人在7月份发布公告,承诺未来12个月不减持公司股份,并将在公司股票复牌后5个交易日内增持市值不低于2.86亿元的公司股份。 (二)拟收购四川某军工企业,大力转型军工 公司对德坤航空的收购即将完成,董事会已审议通过,鉴于该收购事项涉及使用募集资金尚需提交股东大会审议批准。 坤航空是中航工业成飞最主要的结构件外协加工制造企业之一;产品应用于多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等,并为各大型客、货机及国内支线飞机(ARJ项目)、中国商飞C919等提供配套产品。 公司在手现金13.4亿元,大股东及一致行动人拥有上市公司65%的股份,公司有望打造军工业务整合重要平台。2014年9月公司公告拟参股明日宇航(新研股份并购标的,国内著名航空航天配套零部件制造商)。 公司本次停牌公告正在筹划收购四川省内军工领域某标的公司事项。我们认为公司锁定转型军工领域,且收购标的均非常优秀。我们判断公司跟踪项目丰富,未来可能持续加快转型军工领域,具备收购规模较大、业绩较好的军工业务的潜力。 (三)节能环保装备小巨人,盈利能力强 公司为水泥、矿山粉磨系统龙头企业,盈利能力突出,现金创造能力强,综合毛利率多年保持在50%左右,净利润率多年超35%。公司老业务水泥辊压机市场份额稳居全球第一。新业务矿山辊磨机能够降低电耗和金属消耗,大幅减少水污染,属于国家重点鼓励发展的节能降耗和环保类产品。预计矿山辊磨机未来将获得较好发展。 3.投资建议 不考虑外延,预计15-17年EPS为0.36/0.39/0.40元,PE为71/66/64倍;考虑德坤航空,预计15-17年备考EPS为0.45/0.51/0.58元,PE为57/50/45倍。公司估值有望向军工股靠拢(军工股2015年平均PE约80倍)。我们判断公司未来将持续加码军工业务,业绩有望实现较大提升,估值有望向军工股靠拢,维持推荐。 风险提示:水泥设备需求萎缩、矿山市场开拓进度低于预期、转型军工进度低于预期。

1.事件。 公司发布2015年半年报,公司上半年实现收入7.56亿元,同比下降0.33%,实现归属于上市公司股东的净利润6138.66万元,同比增长6.07%,EPS为0.06元。 公司同时公告,以约定利润分成购买资产的方式收购沈阳远大环境工程有限公司100%股权和智能磨削机器人系列技术。 2.我们的分析与判断。 (一)四季度业绩将提速;预计全年业绩增长近15%。 上半年公司主营业务毛利率为36.65%,同比提升1.08pct,盈利能力稳步增长。公司收入略有下降,主营业务收入减少主要缘于安装收入的减少。面对国内房地产市场不景气局面,公司调整了国内市场销售策略,由以前“直销为主,经销为辅”的销售策略调整为“直销为主,直销经销并举”的销售策略。因此公司内销合同中经销比例加大,从而引起安装收入减少。 公司预计2015年前三季度业绩增速为0%-10%。参考公司2014年Q1-Q4业绩增速分别为-12%、13%、11%、21%,2013年Q1-Q4业绩增速分别为-10%、9%、27%、27%,根据公司的订单情况和季节性因素,我们认为公司第四季度业绩将提速,全年仍能实现15%左右业绩增长。 (二)以约定利润分成收购智能机器人和环保资产。 公司此前公告拟定增不超过5.43亿元收购远大环境和智能磨削机器人业务,但申请未获得证监会发审委审核通过。本次收购中,公司支付方式为远大环境和公司3月出资1亿元设立的沈阳博林特智能高科机器人有限公司每年可分配利润的20%-50%,支付期限不超过七年。我们认为,本次收购充分体现了集团支持公司发展、进行集团资产证券化的决心,公司将转型高端智能装备。 根据此前公告,智能磨削机器人可用于船用推进器(不排除军用)、铸铁件、铝合金轮毂等领域,主要功能包括抛光、打磨、去毛刺等,可以有效代替人工,大幅提升打磨的精度和速度。公司预计项目达产后机器人销量最终将达到300台/年,年均新增营业收入3.65亿元,税后利润6608万元。同时此前公告中环保业务承诺2015-2018年净利润分别为1799万元、2802万元、2932万元和3388万元。我们认为公司智能磨削机器人、环保业务成长性良好,其发展进展有望超预期。 (三)安装维保占比20%;将持续加码一带一路。 公司安装维保和海外业务收入占比将稳步提升。公司上半年安装维保收入占比保持20%的较高水平。公司年报中明确提出2015年将继续完善国内外市场布局,考虑在海外成熟区域尝试建立电梯生产厂和物流型工厂,在国内市场进一步加强安装、维保布局,加快高速、节能电梯新产品的研发和上市。 2015年3月公司成立广州和印度分公司,此前公告将与科特迪瓦住建部合作建设保障性住宅,并购德国“舒勒-奔驰”公司,同时投资巴基斯坦50MW风电项目。我们判断公司未来将持续加码一带一路。 (四)远大集团核电设备、智能滴灌技术前景看好,公司将受益。 公司实际控制人所控制的沈阳远大企业集团实力雄厚,2014年实现收入126.7亿元,净利润16.4亿元。沈阳远大集团拥有高端制造业、精准农业、科技环保产业、科技产业等产业; 其AP1000/CAP1400核主泵变频器(核电设备)、精准农业、智能滴灌技术具有较好的市场前景。公司为沈阳远大集团目前唯一A股资本运作平台,未来有望充分受益。 3.投资建议。 暂不考虑本次收购,预计公司2015-2017年EPS为0.23/0.27/0.34元,对应PE为32/27/22倍。如考虑机器人和环保业绩的增厚,预计2016年净利润接近3亿元,对应PE为24倍。 公司作为沈阳远大集团目前唯一的A股资本运作平台,未来可能具备“中国制造2025”、工业4.0(智能机器人)、环保、军工、核电、东北振兴、一带一路等多重主题。维持“推荐”评级。 催化剂:大额订单、机器人及环保产业获突破。风险:地产政策风险、电梯安全事故。

1.事件 公司发布半年报,2015年上半年实现收入31.82亿元,同比增长39.72%;实现归属于上市公司股东净利润3.87亿元,同比增长35.13%;EPS为0.35元。 2.我们的分析与判断 (一)扣非业绩同比增长50%;海外收入增长83% 公司业绩高增长,扣非净利润同比增长50.05%。一方面公司上半年收购德国WEGU公司和去年收购德国KACO公司(2014年6月30日开始并表)带来并表效应,另一方面,公司集中优势资源不断加大新能源环保汽车、航空航天、石化、关键装备用高端密封件产品的研发和市场开拓力度,使得业绩高速增长。 公司盈利能力稳中有升,综合毛利率同比提升0.23pct,国内外业务毛利率分别提升3.7pct、2.7pct。公司出口拓展成效显著,上半年国外业务收入同比增长83%;占比达到61%,继2014年首次超过国内业务后占比再创新高。 (二)“互联网+”打造汽车后市场电商服务平台 公司2015年4月公告拟投资5.86亿元打造汽车后市场电商服务平台,主要建设内容包括线上电商系统、物流配送体系和售后服务2S连锁店、新能源汽车智能充电终端等线下连锁服务体系三大部分;6月公司公告拟与上海田仆共同发起设立田仆中鼎“互联网+”基金(初期5100万元,后期可达10亿元),围绕于大消费领域以及能够提升消费服务的互联网及移动互联网等领域(包括汽车后市场O2O服务和消费产品、消费服务等,帮助消费提升效率的互联网技术等) 进行投资并购,为公司在互联网领域进行业务拓展和做大做强汽车后市场业务服务。田仆中鼎基金的项目在各方认为适当的时候优先由公司进行收购。 其中,建立新能源汽车智能充电O2O运营模式是利用车联网技术,构建新能源汽车充电服务新型业态。在充电桩数量放大后,充电桩将扮演能源互联网架构中的变现端口和流量入口的角色,整个行业的价值将通过商业模式创新而被不断重估。本项目通过“线上APP+充电运营平台+线下充电终端”的O2O服务,实现人、车、桩有机地串联,构建新能源汽车充电服务新型业态,突破新能源汽车推广应用瓶颈。率先布局抢占能源互联网和新能源汽车车联网信息采集终端,这在数据为王的互联网时代具有很强的战略意义。 根据方案,该项目以上市公司强大的汽车零部件制造、销售能力为依托,整合公司拥有的国内、国际市场汽车产业链资源,以车主在养车、用车过程中的实际需求为导向,打造集线上电商系统、物流配送体系和线下服务体系为一体的汽车后市场电商服务平台。 公司将集成云计算、大数据、移动互联网、车联网等成熟先进的信息技术,通过构建O2O商业模式,实现线上展示交易与线下零部件供应、汽车维修养护及新能源汽车智能充电等专业服务的有机融合,成功突破汽车后市场电商的“最后一公里”瓶颈,为公司持续发展提供强劲后动力。我们判断公司将在“互联网+”及汽车后市场领域不断加码。 公司2014年公告和与上海挚达科技发展有限公司共同发起设立挚达中鼎(安徽)新能源科技有限公司;新公司注册资本为人民币1000万元,甲乙双方出资比例分别为55%和45%,主要生产电动汽车充电桩产品。上海挚达是全国领先的新能源汽车智能充电产品和服务配套高科技企业,获得“全球电动汽车服务专业运营资质”,是特斯拉中国最早签约的充电服务专业提供商之一;在全国超过40个城市500多个社区为特斯拉、上汽、北汽、江淮等众多新能源汽车公司提供智能充电产品、上门充电服务、公共充电导航等配套业务;计划以O2O模式,建设覆盖全国的上门汽车充电服务网络,同时打造基于物联网和移动互联网的充电共享信息平台,为新能源汽车大规模走入家庭做好充电产品与服务的配套。 (三)OPOC环保发动机下半年有望实现重大突破 参股公司中鼎动力OPOC环保发动机是重大革新型产品,可省油15%左右,减排效果明显,有助于雾霾治理;与特斯拉齐名,获《PopularScience》2011年美国汽车类最佳科技成果第1名;2012年相应第1名为特斯拉电动车。中鼎动力已获10万台发动机订单;预计2015年下半年投产。我们判断公司环保发动机下半年有望在订单、合作等领域获得重大突破。 OPOC发动机是一种先进环保型发动机。相比当前传统涡轮增压柴油机,OPOC发动机零部件减少50%、重量减轻30%、体积缩小25%、百公里油耗降低15%;具备功率大、重量轻、高热效比、低油耗、低排放的典型的节能环保特征。使用OPOC发动机的小型汽车排放标准可达欧VI标准,百公里油耗可低至2.4升,不同版本的OPOC发动机可使用柴油燃料、汽油或压缩天然气等不同燃料。 OPOC发动机从大功率的柴油发动机研发起步,其功率可实现从几千瓦到几百千瓦,配置组合非常灵活,并且适用于轿车、重卡、发电机组等非道路机械、无人机、坦克装甲车等,包括任何采用传统汽油或柴油作为动力的设备。 (四)战略转型打开成长空间,未来将打造“千亿中鼎” 中鼎股份发展战略为:(1)产品由零件向部件升级;(2)产品从汽车向多元化发展;(3)市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;(4)从产品向服务拓展;(5)加快海外市场开拓、海外兼并重组。公司将运用资本手段做大做强上市公司,不断整合国内外优势资源,不断完善延伸产业链及产品应用领域。 公司此前连续收购5家美国公司和德国KACO、德国WEGU,将帮助公司持续整合全球优质资源。公司将引进德国WEGU世界领先的抗震降噪技术并进行消化吸收再创新,提升公司在降噪系统领域、特别是电动汽车静音降噪系统解决方案方面的技术水平,未来将逐步打破汽车用高端减震产品市场国外厂商的垄断。此外,德国WEGU的客户均为国际顶级汽车品牌,将积极拓宽中鼎的产品进入高端品牌汽车供应领域。 2014年公司跻身“全球非轮胎橡胶制品行业50强”(名列第36位,名次较上年提高4位),“十三五”期间将力争进入全球前15强。在中鼎集团2015年供应商年会上,公司提出了“千亿中鼎、百年中鼎”的宏伟蓝图。 公司战略转型节能环保、新能源汽车领域,进军核电、军工等高密封件领域,环保发动机、充电桩等打开成长空间。随着公司国内外市场加快开拓、新业务开始贡献业绩,预计2015-2017年业绩将高速增长。 3.投资建议 不考虑本次增发,预计15-17年EPS为0.80/1.03/1.24元,PE为31/24/20倍。考虑本次增发(假设发行价20元),预计15-17年EPS为0.76/1.05/1.33元,PE为33/24/19倍。预计未来业绩仍具上调潜力,持续推荐。风险提示:OPOC环保发动机产业化风险、外延发展低于预期、天然橡胶价格和汇率波动。

投资要点: 1.事件。 公司发布半年报,2015年上半年公司实现收入13.16亿元,同比增长11.56%;实现归属于上市公司股东的净利润9872.48万元,同比增长12.19%,EPS 为0.25元。 2.我们的分析与判断。 (一)在手订单同比增长29%;新接订单增12%。 公司上半年收入和业绩均维持稳健增长,受房地产和基建投资增速下滑影响,增速略低于预期。公司毛利率达到29.44%,同比增加1.17pct,盈利能力稳中有升。 2015年上半年末公司手持订单37.97亿元,同比增长29%,为下半年及明年的业绩增长奠定了坚实基础。 公司2014年底在手订单33.4亿元(外销4.3亿元),截至2015年上半年末在手订单37.97亿元(外销4.98亿元),公司上半年主营收入13.09亿元(外销2.66亿元),据此计算,公司上半年新接订单17.66亿元(外销3.34亿元),同比增长12%(类似上述方法,2014年上半年公司新接订单为14.38亿元)。 (二)零部件/维保/出口高增长,转型升级现成效。 2015年上半年公司自动扶梯、安装维保及零部件销售收入分别同比增长70%、34%和26%,其中安装维保收入占比达到10.6%,同比提升1.8pct,创历史新高,转型升级初见成效。公司新增取得安装维修许可证分公司1家,合计为27家,计划发展取证资格的分公司30家,预计未来公司安装维保、零部件销售等高毛利率业务将继续快速增长。 公司目前网络覆盖全球80多个国家和地区,在重点国家及主要地区拥有一级经销商共超过100家,2015年上半年出口收入同比增长26.7%,国际化程度不断提升。 (三)回购计划稳步推进,控制人持股比例将超30%。 公司7月公告拟以自有资金不超过1.517亿元通过集中竞价回购股份,回购价格不超过15.17元,预计以集中竞价交易方式回购股份约1000万股,占公司总股本比例约为2.50%,回购力度较大。截至7月31日,公司已公告回购35万股,我们预计公司回购计划将稳步推进。 公司实际控制人金祖铭、金志峰父子持股合计29.33%。如果此次回购1000万股成功,公司总股本将缩减为3.9亿股,实际控制人持股比例将达到30.08%,从而超过30%。这将为公司未来转型升级奠定良好基础。 (四)在手现金充裕,将继续加快转型升级。 公司2015年半年末在手现金5.6亿元,此外还有2.2亿元银行理财产品。我们认为未来公司将继续加快转型升级。 公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司从2014年起利用物联网和大数据技术全力打造“江南嘉捷2.0”(生产和服务结合型)新模式,在2015年加强电梯物联网、智能楼宇监控系统的开发,开创“互联网+电梯”的新时代。公司6月1日公告与中瑞机电合作共同搭建金属3D 打印装备研发平台,加快实现从传统电梯向智能电梯方向转变。除3D 打印,我们关注公司其他转型升级动态。 (五)“中国制造2025”优质标的,转型升级潜力大。 前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元,市值均在1000亿元以上,ROE 超30%,保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长,PE 仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。(4月21日深度报告《电梯行业国际比较:进口替代+维保+出口+转型,民族品牌龙头潜力巨大》)。 与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的,未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0等其他领域转型升级。 3.投资建议。 预计公司2015-2017年主业业绩复合增长率约16%,EPS 为0.70/0.80/0.95元,PE 为16/14/12倍;估值低于电梯产业链平均水平。前公司市值约45亿元,拥有现金和银行理财产品近8亿元。 公司为互联网+、3D 打印、“中国制造2025”优质标的,股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心;安全边际较高。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯、博林特靠拢。持续推荐!风险:地产政策风险、转型升级低于预期。

投资要点 1.事件 公司公布中报,营收达到4.69亿元,同比增长80.4%,实现净利润9386.1万元,同比增长211.1%。EPS为0.18元。2.我们的分析与判断 (一)并表效应业绩继续提升,新增订单大幅增长 公司一季度实现净利润3408万元,同比增长184%;中报业绩同比增长211.1%,业绩继续提速。公司业绩高速增长主要是由于在手订单陆续执行和海兴电缆、中车有限的并表效应所致。报告期内公司新增中标金额6.8亿元,同比增长166%;在手订单合计15.92亿元,同比增长166%。 (二)“内生+外延”,战略转型不断推进、成果显现 公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”,战略聚焦轨道交通领域,“内生+外延”进展显著:收购中车有限并增资奇辉电子、全资子公司“北京鼎汉软件有限公司”于3月名称变更为“北京鼎汉机电设备服务有限公司”。公司将打造轨道交通高端服务平台。报告期车辆领域产品中标量大幅超过地面产品,车辆领域产品合计中标金额45591.87万元(包括铁道客车DC600V电源、车辆空调、车辆特种电缆),地面领域产品合计中标金额22100.8万元。车辆市场收入已占公司总收入的62.60%,“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略不断推进,转型成果显现。 (三)平台化演进创新商业模式;业绩持续高增长 公司2015年将重点向平台化演进,同时将继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司与北京城建签署了战略合作框架协议,与贵阳市就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。公司整体打包开拓市场战略开始落地,将进一步推动公司创新商业模式,并支持公司轨道交通设备产品“走出去”。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。公司对行业外的产品和市场也适当的进行投资与管理,通过创业孵化占据行业外新市场、新机会。 3.投资建议 预计公司2015-2017年备考EPS为0.73/0.95/1.20元,PE为52/40/32倍;公司明确提出未来将“跨界”发展向平台化演进、将布局行业外市场,预计未来公司业绩仍有上调潜力,持续推荐。风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司“跨界”发展低于预期。

1.事件 公司公布半年报,2015年上半年实现收入7.45亿元,同比下滑29.75%;实现净利润5474万元,同比下滑53.53%,EPS为0.38元。公司利润分配方案为10转增10。 2.我们的分析与判断 (一)单季度业绩增速企稳,天然气装备长期向好 公司此前预告业绩同比下滑40%-55%,实际业绩接近下限,略低于预期。二季度单季业绩下滑51%,有所企稳。受宏观经济不景气和低油价影响,上半年全国重卡销量下滑32%,天然气重卡销量下滑50%,同时公司新业务目前销售规模较小、盈利能力较差,公司毛利率下滑近2pct。 考虑到公司去年下半年业绩基数相对较低,公司单季度业绩增速有望出现回升。但由于近期油价超预期下跌、天然气门站价尚未调整,公司经营环境仍未出现显著好转,全年业绩存在较大压力。 我国天然气未来供大于求趋势确定,将转入买方市场;天然气价格市场化改革趋势不变,将推动气价下行,LNG经济性将不断增强;到2020年公司传统业务国内市场规模增速约20%。我们认为天然气装备行业长期向好。 (二)非公开发行实施完毕,促进新兴业务突破 公司三大新兴业务船用LNG装备、再制造发动机油改气和“速必达”系统合计面临约120亿元/年的市场空间,目前行业均处于起步阶段。2015年公司海上LNG装备发展迅速,子公司富瑞重装已获得世界上正在建造的3艘小型LNG供应船订单中的2艘的液罐建造合同,并同芬兰瓦锡兰公司签署了3+2年的合作协议,7月公司公告收购新加坡设计公司SIXTEE(客户包括马士基、中集来福士、中海油服等企业),海上LNG装备实力进一步提升,未来不排除获取上亿美元的总包订单;公司“速必达”系统已与中海油、圣农等合作,形成成熟的商业模式,进入放量增长阶段。公司非公开发行事项已于7月实施完毕,增发价格为84元/股,预计随着资金的到位和募投项目的建设,公司新兴业务将不断取得突破,发展将超预期,2016年将实现较大业绩贡献。 (三)常温常压液态有机储运氢技术通过论证,氢能产业发展将持续超预期 常温常压液态有机储运氢技术为公司氢能项目的核心技术,根据公司公告,其稳定性好、储氢密度高、加脱氢可逆性好、脱氢纯度高,已示范应用于千瓦级燃料电池,可借助现有的加油站完成为燃料电池车加氢,实用价值、经济性和安全性突出。公司于8月17日公告,经过各大高校、中国汽车技术研究中心、中国汽车工程学会、重庆长安新能源汽车有限公司等权威机构的专家论证,氢阳能源的新型有机液体储运氢技术在各项主要技术指标上均高于美、德、日等国相应的技术指标,处世界领先水平。论证会结果显示了公司技术的先进性和实用性,为后续的产业化奠定了坚实的基础。 氢能源具有热值高、零污染(产物只有水)、应用方式多样和来源广泛等诸多优点,存在能源革命的潜质,公司已将发展氢能源产业制定为重要发展战略。此前公司公告出资1.8亿元建设年产1500吨高纯氢气的装置设计、装备制造以及工程建设项目,今年将力争完成相应装备的研发工作;此外,公司提出将“开展氢能源在通信基站备用电源、中卡和乘用车上的应用技术开发”。7月28日公司公告与美国Covalent Capital合作进行投资,将实现在氢气制备、储运和应用三大关键环节布局,打通氢能行业全产业链。我们判断公司未来不排除通过类似形式在氢能领域继续进行投资,公司氢能产业发展进度将持续超预期。 (四)LNG产业物联网:“广联达”+“大众点评”,建立LNG产业“上海钢联” 公司培育业务LNG产业物联网由联营企业云顶科技实施,云顶科技主要定位为LNG产业物联网/互联网平台,深入LNG产业,以装备为基础,是“互联网+LNG产业”的代表性企业。公司四大平台(硬件+运营+电商+社区)稳步推进,通过“广联达”(运营平台)+“大众点评”(社区平台)打造LNG产业的“上海钢联”(电商平台)。目前全国加气站和车辆LNG交易额约600-800亿元/年,考虑到未来车辆数的增长、船用和速必达等市场的发展,预计LNG交易额规模将超过1000亿元/年。公司将探索互联网金融(融资租赁和电子结算)等领域,未来发展潜力巨大。 此外,云顶科技对于富瑞特装的产品销售将起到促进作用,并增加用户粘性。公司LNG产业物联网项目有望依托公司LNG全产业链业务迅速发展。 3.投资建议 由于油价下跌幅度超预期、天然气门站价调整进度慢于预期,下调公司盈利预测。考虑对SIXTEE的收购,预计公司2015-2017年备考EPS分别为1.07/1.95/2.85元,PE为47/26/18倍。预计2016年公司业绩将快速回升,LNG产业物联网和氢能业务将超预期发展,维持“推荐”评级。风险因素:油价持续低位运行、天然气价格市场化改革进程低于预期、汽车油改气政策出现负面变化、新兴业务发展低于预期。 详见我们4月2日发送的深度报告《富瑞特装(300228):LNG全产业链装备龙头;2015年新兴业务将取得突破》(50页)及后续点评报告、云顶科技交流观点。

投资要点: 1.事件。 公司发布2015年半年报。2015年上半年,公司实现营业收入7.12亿元,同比减少8.15%;实现归属于上市公司股东的净利润6547.78万元,同比减少1.5%,EPS 为0.18元。 公司同时公告以602.4万元受让冰山技术服务(大连)有限公司(“冰山服务”)40%的股权,冰山服务变为全资子公司。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩结构改善;下半年业绩将提速。 公司上半年实现利润总额7037万元,实现年初目标。公司毛利率基本维持稳定,销售费用率下降1.35pct,销售资源整合初见成效。上半年公司投资收益占营业利润比例为71.6%,同比下降11pct,业绩结构得到了一定的改善。考虑到股权激励方案中明确限定解锁条件为2015年净利润相比2014年增速需不低于10%,我们判断公司下半年将进一步加快资源整合和外延发展,促进公司业绩增长;下半年业绩将提速。 (二)受让冰山服务股权,内部资源整合不断推进。 公司战略以食品冷冻冷藏事业、工程·贸易和服务事业为侧重。公司本次受让冰山服务40%股权,是继6月收购武新制冷49%股权之后资源整合方面又一进展,将有效完善公司服务体系,整合服务相关资源。 大连冰山集团是中国最大的工业制冷设备生产企业,2014年实现销售收入112.5亿元,实现利税近11亿元。公司为冰山集团唯一上市平台。 冰山集团旗下拥有较多优质资产,集团内与大冷相关性比较高的公司主要包括冰山金属技术、BAC 大连和斯频德冷却。我们判断集团内部资源整合将不断推进。 2013年起,公司更换了包括董事长、总经理等在内的高管层,新任管理层确立了“以生产经营为本,并通过资本运营助力战略实施”的经营理念。2014年末公司实施股权激励计划,2015年6月整合武新制冷,改革动向不断。未来不排除集团资产整合及外延式发展。 (三)积极转型升级,终端消费领域延伸潜力大。 公司向“互联网+冷链O2O”转型升级。2015年上半年联营企业松下冷链推出智能化便利店综合解决方案,在上海市静安区开设首家示范店,并推出智能化生鲜配送柜,向社区终端消费领域延伸;富士冰山自动售货机销售量超过9000台,并将售货机与智能化、移动支付有机融合。联营公司未来将受益于商业模式转变、电商冷链物流发展;公司收购晶雪冷冻股权,已迈出外延式发展第一步。 (四)资产价值重估增值收益18亿元,安全边际高。 公司拥有老厂区16万平米土地和国泰君安股权,预计处置后将为公司带来约18亿元资产增值收益。考虑增发募资5.8亿元(增发底价14.94元),扣除资产增值收益,公司实际市值仅32亿元,具有较高安全边际。 3.投资建议预计公司2015-2017年EPS 为0.41元/0.50元/0.63元;考虑本次增发并扣除资产增值收益,PE 为25/20/16倍,安全边际较高。公司现金余额近3亿元,未来不排除集团资产整合及外延式发展,维持推荐评级。 更多信息可参考我们2015年8月10日发布的深度报告《大冷股份(000530):冷链设备龙头国企改革激发活力;受益互联网、电商冷链物流》(38页)。

投资要点: 1.事件公司公告与镇江市和合重金属固体废物处置有限公司(以下简称“镇江和合”)签署投资协议,苏州海陆出资3500万元对镇江和合增资入股,增资完成后,苏州海陆占有目标公司注册资本的10%。 2.我们的分析与判断 (一)加码固废处置,2018年对赌业绩5000万元 镇江和合是一家专业从事重金属固体废物处置利用、危险废弃物安全填埋的环保企业,同时拥有工业废水处置子公司。该公司先后承包镇江丹阳市5万吨/年重金属污泥干化处置项目和8万吨/年危险废物安全填埋处置项目,投资总额3.6亿元,在重金属废物处理上有着丰富的经验。 根据公告,镇江和合承诺若2018年度经审计净利润未达到5000万元,则苏州海陆有权要求其大股东何金彬回购其持有的全部或部分股权。 我们认为本次投资将与公司现有的拉斯卡、拟收购的格锐环境等产生协同效应,促进公司向环保服务总包商的战略转型升级,提高盈利能力。 (二)战略转型节能环保,业绩有望超过传统业务 2012年公司引进芬兰技术,迈出战略转型环保业务第一步。2013年收购拉斯卡(原瑞士龙沙工程)进军固废处理(高端医药、生物制药、化工等领域环保工程,以焚烧炉为主)等环保工程总包。近期拟收购格锐环境拓展污水处理、固废处理(江苏最早危险废弃物专业处置之一)等业务。此外控股子公司杭州海陆与锦江集团签署合作协议,拓展城市垃圾处理市场。 公司战略转型环保总包商,打开成长空间。公司所处江浙地区环保需求很大,拥有较多优质环保业务资产,我们判断公司未来不排除通过并购等方式进一步加码环保业务。环保业务盈利能力较强,将带来业绩估值双提升。 (三)受益核电主题投资,核电设备业务高速增长 3月29日,红沿河核电厂二期项目正式开工建设,4月15日,国务院核准建设“华龙一号”三代核电技术示范机组,核电重启取得实质性进展。公司核电设备产品包括堆内构件吊篮筒体、鼓泡器、安注箱、换热器、废液回收箱等,正向成套产品自主设计制造总包商转型,预计未来将高速增长。公司核电业务与上海一机床(上海电气旗下)、中广核、中核电战略合作。公司正进行“第三代核电核级容器研发和产业化项目”,已获得中央预算内投资1949万元。2014年公司核电产品收入同比大增636%。 3.投资建议 不考虑收购格锐环境及镇江和合的投资,预计15-17年EPS为0.17/0.23/0.29元,PE为75/55/43倍;如考虑收购格锐环境,预计15-17年摊薄后备考EPS为0.23/0.30/0.36元,PE为55/42/34倍。公司将加快向环保、核电领域战略转型,未来不排除在环保领域再次外延式发展,业绩有望超预期。预计未来公司估值将向核电设备、环保设备估值水平靠拢,维持“推荐”评级。 可参考我们2015年7月12日发布的深度报告《海陆重工(002255):战略转型节能环保,受益核电大发展》(39页)。

投资要点: 1.事件。 公司公告,8月15日控股子公司氢阳能源的“常温常压液态有机储运氢技术成果”通过专家论证。 2.我们的分析与判断。 (一)核心技术通过论证,氢能产业将持续超预期。 常温常压液态有机储运氢技术为公司氢能项目的核心技术,根据公司公告,其稳定性好、储氢密度高、加脱氢可逆性好、脱氢纯度高,已示范应用于千瓦级燃料电池,可借助现有的加油站完成为燃料电池车加氢,实用价值、经济性和安全性突出。 本次论证专家来自各大高校、中国汽车技术研究中心、中国汽车工程学会、重庆长安新能源汽车有限公司等权威机构。经过专家论证,氢阳能源的新型有机液体储运氢技术在各项主要技术指标上均高于美、德、日等国相应的技术指标,处世界领先水平。 氢能源具有热值高、零污染(产物只有水)、应用方式多样和来源广泛等诸多优点,存在能源革命的潜质,公司已将发展氢能源产业制定为重要发展战略。此前公司公告出资1.8亿元建设年产1500吨高纯氢气的装置设计、装备制造以及工程建设项目,今年将力争完成相应装备的研发工作;此外,公司提出将“开展氢能源在通信基站备用电源、中卡和乘用车上的应用技术开发”。本次论证会结果显示了公司技术的先进性和实用性,为后续的产业化奠定了坚实的基础。 7月28日公司公告与美国Covalent Capital 合作进行投资,将实现在氢气制备、储运和应用三大关键环节布局,打通氢能行业全产业链。我们判断公司未来不排除通过类似形式在氢能领域继续进行投资,公司氢能产业发展进度将持续超预期。 (二)天然气供大于求趋势确定,业绩将继续改善。 我国天然气未来供大于求趋势确定,将转入买方市场;油价不断下行,天然气门站价再次下调预期强烈;天然气价格市场化改革将推动气价下行,LNG 经济性将不断增强;到2020年公司传统业务国内市场规模增速约20%。公司此前发布中报业绩预告,二季度业绩环比增速自去年三季度首次转正,同比降幅较一季度有所收窄。 公司年报和一季报中明确表示将响应国家建设“一带一路”的政策号召,加大海外市场开拓力度。我们预计随着下半年基建项目的开工、天然气门站价格下调效应逐步传导至装备市场、天然气价改的推进以及对海外市场的开拓,公司业绩增速将继续改善,并有望转正。 (三)非公开发行实施完毕,将促进新兴业务突破。 公司三大新兴业务船用LNG 装备、再制造发动机油改气和“速必达”系统合计面临约120亿元/年的市场空间,目前行业均处于起步阶段。2015年公司海上LNG 装备发展迅速,子公司富瑞重装已获得世界上正在建造的3艘小型LNG供应船订单中的2艘的液罐建造合同,并同芬兰瓦锡兰公司签署了3+2年的合作协议,7月公司公告收购新加坡设计公司SIXTEE(客户包括马士基、中集来福士、中海油服等企业),海上LNG 装备实力进一步提升,未来不排除获取上亿美元的总包订单;根据媒体公开信息,公司“速必达”系统已与中海油、圣农等合作,发展势头良好。公司非公开发行事项已于7月实施完毕,增发价格为84元/股,预计随着资金的到位和募投项目的建设,公司新兴业务将不断取得突破,发展将超预期。 (四)LNG 产业物联网:“广联达”+“大众点评”,建立LNG 产业“上海钢联”。 公司培育业务LNG 产业物联网由联营企业云顶科技实施,云顶科技主要定位为LNG 产业物联网/互联网平台,深入LNG 产业,以装备为基础,是“互联网+LNG 产业”的代表性企业。公司四大平台(硬件+运营+电商+社区)稳步推进,通过“广联达”(运营平台)+“大众点评”(社区平台)打造LNG 产业的“上海钢联”(电商平台)。目前全国加气站和车辆LNG 交易额约600-800亿元/年,考虑到未来车辆数的增长、船用和速必达等市场的发展,预计LNG 交易额规模将超过1000亿元/年。公司将探索互联网金融(融资租赁和电子结算)等领域,未来发展潜力巨大。 此外,云顶科技对于富瑞特装的产品销售将起到促进作用,并增加用户粘性。公司LNG 产业物联网项目有望依托公司LNG 全产业链业务迅速发展。 3.投资建议。 考虑对SIXTEE 的收购,预计公司2015-2017年备考EPS 分别为1.99/2.96/3.93元,PE 为34/23/17倍。LNG 装备中公司成长性突出;在整个油气装备行业中,公司估值具备一定优势,维持“推荐”评级。风险因素:油价大幅下跌、天然气价格市场化改革进程低于预期、汽车油改气政策出现负面变化、新兴业务发展低于预期。 详见我们4月2日发送的深度报告《富瑞特装(300228):LNG 全产业链装备龙头;2015年新兴业务将取得突破》(50页)及后续点评报告、云顶科技交流观点。