特种电源龙头，近三年营收、归母净利复合增速46%、97%公司作为我国特种电源龙头，专注于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研发生产，产品广泛应用于特种、通信、轨交等各下游领域，其中特种电源作为公司的核心业务，营收、毛利占比分别达到60%、80%左右。2020年，公司入选工信部第二批专精特新“小巨人”名录。 特种电源行业高景气，型号放量+用量提升+国产替代三重驱动根据中国电源协会数据，2016-2020年我国电源市场持续高增长，复合增速11%。 展望十四五，军队现代化建设带来武器装备放量、信息化建设促进电子设备用量提升，将共同推动我国特种电源需求快速增长。 我国特种电源行业起步较晚，Vicor、Interpoint等国外厂商份额较为领先。贸易战后特种电源国产替代需求持续提升，公司作为国内龙头有望充分受益。 5G通信及服务器电源需求持续增长，公司民品业务有望打开新空间5G基站及数据中心建设等新基建不断推动电源行业需求增长。据中国电源协会预测，2026年我国通信电源市场规模有望达到232亿元，复合增速7%。 公司通信电源业务扩展顺利，21年营收同比增长133%，客户覆盖全球领先的5G设备厂家，未来有望同时受益国内5G建设稳步推进及海外5G建设提速。 高研发投入+高服务水平，共筑公司核心优势特种行业具有多品种、小批量的特点，产品高度定制化。公司作为民企制度灵活，能够率先响应客户需求，市场份额有望不断提升（当前不到10%）。 公司研发人员占比1/3，研发费用率达14%，研发实力已与同行业公司拉开差距。持续的高研发投入对应公司参研型号充足，未来定型后有望快速放量。 拟发行16亿定增募资扩产，公司产能扩张有序根据1月28日公告，公司拟通过定增募集资金15.8亿元，用于电源产能扩建。 近年来公司业务快速增长，产能已经成为制约公司进一步发展的重要因素，项目投产后将为公司各项业务的增长提供有力支撑。 新雷能：预计未来3年归母净利润复合增速46%预计公司2022-2024年归母净利为4.1/6.0/8.6亿元，同比增长51%/46%/42%，CAGR=46%，对应PE28/19/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：特种业务订单持续性不及预期；民品业务扩展不及预期。

事件4月 30日，公司发布 2022年第一季度报告。 投资要点一季度实现收入 71亿元，同比增长 2.5%，归母净利润 5亿，同比增长 2.4%2022年一季度公司实现收入 71.1亿元，同比增长 2.5%；实现归母净利润 5.03亿，同比增长2.4%。 盈利能力： 2022年 Q1毛利率为 16.3%，同比下降 1.3pct，环比下滑 3.4pct；净利率为6.9%，同比提升 1.4pct，环比下滑 0.1pct。 净利率环比提升的主要原因为单季度费用率 8.6%，环比降低 4.3pct，其中管理费用环比下降 1.2pct，研发费用环比下降 4.7pct。 一季度新签合同额超 122亿元创历史新高，隧道施工板块新订单同比增长 71%2022年第一季度公司新签合同额达 122.3亿元，同比增长 7%， 约占公司 2021年营收的 4.8%。 首次突破 120亿大关，再创历史新高。 其中公司隧道施工装备业务新签合同额达 33.3亿元，同比增长 71%。 主要原因为： 1） 盾构机/TBM 及相关设备在高原铁路、南昌地铁、深惠城际铁路、珠海至肇庆高速铁路等重大项目中获得了较高的中标率。 2）盾构机/TBM 等设备订在临涣煤矿、三山岛金矿、汾西煤矿及南方电网抽水蓄能电站等矿山、抽水蓄能新兴领域进一步取得突破。 钢结构业务： 新签合同额为 66.6亿元，同比下降 9%， 主要受上年同期中标 38.5亿的常泰长江大桥项目基数较大的影响。 基建政策加码促进下游需求释放，母公司一季度订单大增 84%，全年订单有保障4月 26日，中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系。会议强调“基建要适度超前”，经济短期受疫情及地缘政治双重因素影响，基建将成为今年稳增长重要抓手，有利于公司下游需求持续释放。 城市基建方面： 会议提出要发展市域（郊）铁路和城市轨道交通；有序推进地下综合管廊建设。 能源方面： 会议提出要发展分布式智能电网，具备改善电网系统运行条件的抽水蓄能电站需求有望得到进一步提升。 2022年一季度母公司中国中铁新签合同额 6057亿元，同比增长 84%，其中基建新签合同 5435亿元，同比增长 94%。 母公司中国中铁资源支撑成长， 下游需求向公司设备端传导一般在 1-3个月左右，预计公司 Q2订单有望实现大幅增长。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年营收分别为 313/365/428亿元，同比增长 15%/16%/17%；归母净利润分别为 21.0/24.7/29.2亿元，同比增长 13%/18%/18%，对应 PE 为 8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示1） 地铁等基建投资增速放缓； 2）储能技术迭代、抽水储能发展低于预期

温州市拟建立深远海漂浮式研发总部，将建设漂浮式锚链制造基地1）2022年4月25日，金风科技发布公告，与温州市签订《战略合作框架协议》，共同打造进世界级深远海、大兆瓦、漂浮式海上风电零碳总部基地。 项目总投资约188亿人民币。2）在《战略合作框架协议》基础上，金风科技与温州市洞头区签订《项目投资合作协议书》，金风科技将牵头引进海上风电导管架基础、漂浮式基础、漂浮式锚链等海工装备产业落户洞头。项目固定资产总投资26亿元。3）根据温州瓯江口产业集聚区官方微信公众号报道，4月28日，包含此项目在内的新能源产业重大项目在温州集中签约，其中该深远海海上风电零碳总部基地项目引进上下游配套企业11家。漂浮式海上风电产业化进程重要节点，预计公司有望受益1）本次合作签约，旨在建立集研发、制造、工程、运维全产业链和集群化的世界级深远海、大兆瓦、漂浮式海上风电零碳总部基地，实现风电漂浮式技术引领，拓展深远海市场。预计将成为中国漂浮式风电产业化进程中的重要节点。2）公司是船舶锚链、海洋工程系泊链世界级龙头，此前已中标广东海装、中海油融风等等多个国内漂浮式风电项目，在漂浮式风电系泊链领域具雄厚技术实力，预计有望受益于本次合作签约项目的实施。漂浮式海上风电：单台风机系泊链价值大；公司居领先地位，成长空间打开1)“双碳”背景下，海上风电发展迅速。80%以上海风资源位于深远海，漂浮式风电大势所趋。世界风能理事会预估至2030年全球漂浮式风电累计装机16GW，年装机量复合增速80%。2)公司系泊链技术实力雄厚，中标多个漂浮式风电项目，典型案例：6.2MW风机平台系泊链合同金额约2300万，未来增长空间广阔。 亚星锚链：预计未来3年业绩复合增速约40%公司船用锚链、海工平台系泊链两大传统业务迎向上周期，漂浮式海上风电新兴业务打开成长空间，矿用链进口替代有望再造一个“亚星锚链”，未来业绩景气向上。预计公司2022-2024年实现归母净利润1.62/2.28/3.37亿元，同比增长34%/41%/47%，对应EPS为0.17/0.24/0.35元，现价对应PE为36/26/17倍，基于公司近10年历史估值中枢69倍，维持“买入”评级，持续推荐。风险提示：造船业景气回升不及预期；漂浮式风电产业化进程不及预期。

中国特种气体先行者： 优质客户覆盖面广、品类持续拓展，向龙头迈进公司是特种气体国产化先行者， 在国内 8寸以上集成电路制造厂商实现了超过80%的客户覆盖率，是国内唯一通过 ASML 认证的气体公司。 近年伴随产品品类、客户认证逐步增加， 2019-2021年收入增速 3%/18%/35%，不断提速。 市场广阔：中国特种气体市场超 400亿元，高盈利将培育千亿级公司据卓创资讯， 预计 2022年中国特种气体市场将达 411亿元（2017年全球市场约合人民币 1500亿元）， 2018-2022年复合增速达 19%， 预计 2022-2025年行业将维持 15%以上增长。 电子（含半导体） 是重要应用领域， 半导体协会： 2020年国内电子特气市场 174亿元，占特种气体市场的 40%以上。 行业有望培育千亿市值公司： 40亿利润（全球 20%份额， 15%净利率）， 25倍 PE。 竞争格局： 特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破特种气体行业的壁垒较高： 1）产品技术壁垒、 2）客户认证壁垒、 3）营销服务壁垒。 目前全球以及国内的特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司占据（2018年外资企业在国内电子特气占据 85%市场份额），本土企业的竞争实力偏弱，国产化需求迫切。近年来在政策的推动下，以华特气体为代表的国产电子特气企业逐步实现了部分产品的国产化，国产替代进程加速。 公司：技术优势、客户优势明显， 向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司为国内特种气体先行者，先发优势明显。 1）技术优势： 公司取得 ASML 等公司认证，目前已具备 50种以上特种气体产品供应能力； 2）客户优势： 先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸； 3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力： 江西华特、自贡华特等项目将在未来 3年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 1.8/2.4/3.4亿元，分别同比增长42%/32%/40%，复合增速为 38%， 对应 PE 分别为 35/26/19倍。 考虑到公司作为中国特种气体先行者和龙头企业， 参考可比公司估值，给予 2022年 45xPE，对应合理市值为 82亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 主要产品价格及原材料价格波动的风险； 海外网点拓展不及预期的风险； 合成气产能扩张进度不及预期的风险。

事件4月27日，公司发布2021年年度报告及2022年第一季度报告。 投资建议q2021年营收同比增长50%，剔除股权激励费用归母净利润同比增长95%收入端：2021年公司实现营收19.8亿元，同比增长50%；2022Q1实现营收4.5亿元，同比大幅增长254%。下游动力电池厂商扩产需求旺盛，公司营收受益于动力电池业务规模的扩大、收入确认规模增加等因素，实现高速增长。 利润端：2021年公司实现归母净利润1.1亿元，同比增长41%，剔除4357万的股权激励股份支付费用的影响，2021年公司实现归母净利润1.5亿元，同比增长95%；2022年Q1公司实现归母净利润1111万元，同比增长149%，一季度业绩超预期。 2021年公司全年新签订单约57亿元，同比增128%，期末在手订单51亿；其中动力电池业务新签订单约46亿元，同比增长165%。2022年至今，公司新签订单20.8亿元，收到中标通知书但尚未签订合同金额为12.6亿元，在手订单饱满，全年业绩确定性高。 q收入规模提升带动规模效应凸显，盈利能力预计将进一步提高2021年公司主营业务毛利率为22.6%，同比下降6.1pct；净利率为5.5%，同比下降0.4pct。 毛利较下滑的主要原因为动力电池业务占比提升、原材料价格上涨及部分老订单确认收入等因素影响。随着公司收入规模提升，规模效应持续凸显，盈利能力将进一步提高2021年公司销售费用1.2亿元，同比增长15%；管理费用2.3亿元，同比大幅增长74%，主要为股权激励费用等因素所致；研发费用1.6亿元，同比增长48%。 q激光自动化平台优势显著，卷绕叠片及光伏业务有望成为公司第二成长极公司目前在动力电池领域的核心产品为用于极耳切割的激光模切机和中段的电芯装配线，极具市场竞争力。公司有望充分发挥其激光自动化平台的优势，产品应用领域向锂电的卷绕叠片设备及光伏等多领域延伸，公司日前中标晶科能源10.67亿元Topcon激光微损设备项目，预计公司提供设备单GW的价值量在2000万元以上，涉及产能规模有望超过40GW。未来有望继续向光伏Topcon其他激光应用突破。我们认为公司2022年整体规模效应将更加显著，带动毛利率、净利率进一步提升，整体业绩确定性很高。 q盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR为122%，维持“买入”评级预计2021-2023年公司营业收入为39.4/69.2/91.8亿元，同比增长98%/76%/33%；实现归母净利润3.6/8.9/11.9亿元，同比增长229%/148%/33%，对应PE32/13/10倍。公司2022-2024年业绩复合增速122%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧盈利能力低于预期、锂电设备行业新增订单增速下滑

事件：4月28日晚间，公司发布2022年一季报、2022年员工持股计划（草案） 业绩短期承压：原材料上涨及海运费用提升；预计未来几个季度将逐步向上公司2022Q1实现总营收203亿元，同比下滑39%；归母净利润16亿元，同比下滑71%。下滑主要原因：1）原材料价格及海运费用大幅上涨；2）市场需求减缓，收入下滑；3）2021Q1市场需求旺盛，基数较高。随着2022年“稳增长”推进，基建地产有望边际改善，我们预计2022年公司季度业绩有望逐步改善，业绩将逐步拐点向上。 销售毛利率同比下滑约7.7pct，环比上升3.3pct；中长期毛利率有望修复2022Q1公司销售毛利率22%，同比下滑7.7pct，主要受原材料价格、国际运费上涨等因素影响，环比2021Q4毛利率提升约3.3pct，伴随大宗商品价格回落及行业景气度修复，规模效应打开有望使毛利率逐步修复。2022Q1销售净利率8%，同比下滑8.8pct，主要系公司管理和研发费用率提升所致。2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别占比总营收的6.7%/3.3%/7.0%/-0.4%，同比分别提升0.7/1.3/2.8/0.1个百分点。 发布2022年员工持股计划（草案）， 价格23.65高于市场价，彰显公司信心公司发布2022年员工持股计划（草案），参加对象涉及董事、监事、高管、中层管理人员、关键岗位人员、核心业务（技术）人员，共计不超过6996人，该员工持股计划设立规模不超过4.85亿元，方案中的股票来源于公司已回购股份，合计不超过2049.88万股，不超过公司当前总股本的1%。该计划购买回购股票价格为23.65元/股（公司回购均价为12.70元/股）。我们认为发布员工持股计划将充分调动公司管理层及员工积极性和创造性，同时也彰显公司未来对业绩高成长的决心与信心。 稳增长驱动下边际有望改善；“两新三化”持续推进，将带领公司逆势而上工程机械需求低迷，挖机/汽车起重机/履带起重机2022年1-3月累计总销量分别同比下滑39%/55%/30%。叠加疫情影响开工，行业景气整体呈下行态势。基建稳步增长，2022年3月基建投资同比增长11.8%，大幅上行3.2pct，2022Q1专项债节奏加速，Q1发行量占比约36%，较2020/2019年同期增长5/7pct。伴随下半年基建发力叠加疫情导致的需求后置，行业需求有望逐步改善。公司2021年持续推进国际化、电动化、智能化战略并取得积极成果，2022年战略推进下有望发力，带领公司逆势而上。 盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为123/144/166亿元，同比增长2%/17%/16%，对应P/E 11/9/8X，公司为挖掘机领域龙头，在工程机械智能化、电动化、国际化领域布局均处于行业领先地位，中长期看好公司强阿尔法属性，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情影响开工，下游复苏不及预期；2）原材料价格波动

2022年一季度营收同比增长35%，扣非归母净利润同比增长61%1）2022年一季度：实现营收78亿，同比增长35%，归母净利润5.1亿，同比增长48%，扣非归母净利润4.7亿，同比增长61%。 2）盈利能力：2022年一季度毛利率为9.6%，同比下降0.3pct；净利率为6.6%，同比上升0.6pct。毛利率略微下降的同时净利率提升，主要是由于研发费用率下降、财务收益增多、信用减值损失减少等。 3）期间费用率：销售费用率、管理费用率同比基本持平；研发费用率0.67%同比下降0.48pct；财务费用率-0.69%，与去年-0.4%相比财务收益进一步增加。 财务预算预示2022年全年高增长：净利润同比增长25%2022年，公司计划实现营业收入407亿，相较于2021年实际完成额增长19%；计划实现净利润21亿，相较于2021年实际完成额增长25%。公司2018年以来均超额完成经营目标，预计2022年仍将有较大希望超额完成经营目标。 收购吉航公司进一步完善航空防务装备产业链1）公司公告拟以现金收购和现金增资的方式取得吉航公司77.35%股权，成为其控股股东、并将吉航公司纳入并表范围。 2）吉航公司主要经营航空防务装备维修业务，2021年营业收入6.9亿、净利润1672万。2022年一季度末资产总额13亿、资产净额为7572万。 3）中长期看，收购吉航公司将有助于公司加快批量修理能力建设、做强维保主业、完成产业链纵向延伸。从而为未来先进军机保有量加大后维修需求的快速提升做好准备，未来维修业务有望为成为公司持续成长的又一重要拉动。 我国军机产业迎来黄金发展期，多因素助推公司业绩向上1）“百年未有大变局”下，军机产业迎来黄金发展期。公司多款产品在我国空军、海军装备体系中占据重要位置。鹘鹰隐身歼击机具广阔外贸潜力。 2）公司是最早开展股权激励的国防主机，后续在“规模效应/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化之下，经营效率有望持续提升。 中航沈飞：预计未来3年业绩复合增速超30%预计2022-2024归母净利22.1/28.9/38.4亿元，同比增长30%/31%/33%，EPS为1.13/1.47/1.96元，PE为44/34/25倍。考虑未来业绩释放确定性，持续推荐。 风险提示：1）军品交付确认不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。

事件4月28日，公司发布2021年年度报告和2022年第一季度报告。 投资要点一季长度营收同比增长41%；精酿业务投入、运费及原材料价格影响利润端收入端：2021年年收公司实现营收9.9亿元，长同比增长16%；2022Q1公司实现营收3.1亿亿元，同比长增长41%。受益于海外需求增加及项目验收加快，公司装备业务保持高增长。 利润端：2021年公司实现归母净利润4,625万元，同比下降56%；2022年Q1公司实现归母净利润1,872万元，同比下降50%。主要原因为：1）公司在德国仲裁案影响2021年一次性净利润3114万元；2）第二主业精酿板块处于拓展阶段，影响2021年全年净利润1882万元；品牌宣传、团队渠道搭建及酒厂折旧对2022年Q1利润端影响较大。 装块备板块2021年年新签订单同比增大增92%；；单在手订单21.3亿元，再创历史新高2021年公司主营业务毛利率为23.7%，同比下降6.5pct，主要受原材料涨价、海运费涨价以及海外施工成本增加等因素影响。司公司2021年年装备业务新签订单17.5亿元，同比增大增92%；期末在手达订单达21.3亿元长，同比增长39%。受益于国内外工业啤酒、精酿啤酒及白酒设备需求的持续增长，公司在手订单再创历史新高。随着公司规模效应提升、新订单逐渐确认、运费及原材料价格回落，我们认为公司盈利能力有望触底反弹。 自主品牌运营拓展加速，公司自有品牌“啤鲜啤30公里”实现较大突破我们认为公司渠道进展、产能投放、异地扩张进入加速推进的状态，鲜啤业务已实现较大突破。看好疫情缓解后渠道进展、鲜啤销售预期大幅提升！！B端餐饮/大型商超连锁：公司自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系，后续有望超预期突破。公司同盒马合作的限定款产品，已成为盒马体系酒类新品榜Top1。 C端小酒馆/：打酒站业态：前期已顺利进入模式复制阶段，异地开店进程开启。近期上海及各地疫情反复对公司C端渠道落地节奏有所影响，预计疫情缓解之后，前期储备项目将进入加速导入期。直销/经销商网络：鲜啤30公里直销/经销网络加速推进中，疫情缓解后鲜啤销售有望超预期。线上渠道：鲜啤30公里产品已在微信商城、京东、淘宝、天猫旗舰店正式售卖。抖音直播已上线，预计未来将加大线上多种形式的宣传和推广。 盈值利预测及估值公司2021年受原材料价格、海运上涨、合同纠纷、精酿业务拓展等原因，盈利能力有所下滑，预计2022年盈利能力将大幅改善。预计2022~2024年归母净利润分别为1.4/2.2/3.9亿元，增速为201%/57%/77%，对应PE为21/13/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地

2021年：业绩下滑26%；研发投入高增，持续加码HJT、TOPCon设备1）2021年业绩：实现营收16.1亿元，同比增长52%。归母净利润0.6亿元，同比下降26%。 2）盈利能力：毛利率30.1%、同比下滑4.5pct，主要因组件生产线市场竞争加剧、大宗原材料涨价导致。净利率4.8%、同比下滑3.4pct，主要因研发投入增加、计提信用减值准备所致。 3）合同负债：5.2亿元，同比增长28.7%。我们预计随着硅料价格的下行、组件盈利回升，2022年有望为组件扩产大年，国内外市场需求将双升，公司作为组件层压机、自动化设备龙头将充分受益。同时，公司持续加码HJT、TOPCon设备，增厚公司未来订单增长潜力。 4）存货：达9.4亿元，同比增长17%。其中发出商品占存货比重达57%（对应5.5亿元），同时2021年公司存货周转天数从357天缩短至278天，运营效率持续提升。 5）研发投入：1.3亿元，同比大幅增长80%，占营收比8.1%。主要是由于HJT用PECVD等项目样机制作相应的研发材料投入的增加。 2021年公司经营亮点：HJT技术与TOPCon技术双轮驱动1）组件设备：已具备光伏组件设备“全链条”供应能力。2021年公司光伏组件设备新增订单创历史新高，海外业务获得长足发展。并积极布局下一代新型HJT薄片化高效组件封装技术。 2）电池设备：公司积极开展光伏HJT和TOPCon高效电池核心生产设备PECVD的研发和市场拓展。其中，非晶HJT用PECVD设备已获晋能产线验证，生产的166尺寸电池片平均效率已达24.38%，最优批次平均效率达24.55%。同时，公司首台微晶HJTPECVD设备已运抵晋能科技。 2022年Q1：业绩同比增长6%，研发投入持续高增1）一季报业绩：实现营收4.6亿元，同比增长57.5%。归母净利润0.28亿元，同比增长5.6%。 2）盈利能力：毛利率29.9%、同比下降4.8pct；净利率6.4%、同比下滑3.6pct。 3）合同负债：达4.8亿元，同比下滑1.3%。存货：达9.9亿元，同比增长23.5%。 4）研发投入：0.3亿元，同比大幅增长70%，占营收比6.6%。 盈利预测预计公司2022-2024年净利润为1.4/2/2.8亿元，同比增长124%/48%/40%，对应PE为40/27/19倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求低于预期；异质结电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期。

事件：4月28日晚间，公司发布2021年年报及2022年一季报。 2021年营收同比大增106%，业绩同比增长30%2021年公司实现营收10.86亿元，同比大增106%，归母净利润亏损0.47亿元，同比增长30%。业绩亏损主要原因系1）2021年硅料持续涨价导致设备商利润承压；2）国际芯片及海外疫情影响，成本上升；3）会计调整计提约9184万元；4）短期订单集中扩大人员规模导致用工成本增加；5）为应对规模扩大提升银行融资规模财务费用提升。 2022Q1公司实现营收1.98亿元，同比下滑21%，归母净利润0.03亿元，同比下滑83%。我们认为业绩同比下滑主要原因系1）疫情影响交付及确认；2）前期大量交付设备进入维保期，销售费用同比提升113%；3）研发投入增加，同比增长37%。 2021年销售毛利率同比增长4.1pct，2022Q1毛利率同比增长4.9pct公司2021年实现销售毛利率/销售净利率约15%/-4%，分别同比增长4.1/8.5pct；2022Q1实现销售毛利率/销售净利率约28%/1%，分别同比增长4.9pct/下滑5.5pct。公司针对盈利能力下滑提出3点内控措施：1）剥离部分低毛利业务，策略性抵制部分不良订单，并严格控制合同中交付后的付款占比；2）加强成本管控，压缩期间费用占比；3）加强应收账款催收力度。伴随内控力度加大，中长期公司盈利能力有望回升。 深耕泛半导体行业，未来HIT 电池新金属化设备、半导体设备有望多点开花2021年公司研发投入5094万元，维持较高水平，主要涉及光伏电池铜电镀制备、HIT电池制绒清洗、半导体涂胶显影设备等研究与开发。其中铜电镀、半导体涂胶显影项目已进入试产阶段，硅片自动化技术已进入客户量产阶段。我们认为公司深耕泛半导体行业多年，未来HIT 工艺设备、半导体设备有望多点开花，盈利能力有望提升。 展望未来：“新能源+泛半导体”双主业发展，未来市值存在较大向上空间1）ficonTec：预计ficonTec2022-2023年营收4/5.4亿元，净利润分别为0.4/0.8亿元，按80%股权比例，综合行业P/S 进行估值，对应市值约30-40亿元；2）泛半导体工艺设备：产品可对比芯源微（市值87亿元）、盛美上海（市值321亿元）；3）本体业务：综合行业P/E 进行估值，市值约20-33亿元。公司当前市值34亿元， ficonTec 及泛半导体业务隐含市值约1-14亿元，预计未来6-12个月总市值存在较大向上空间。 盈利预测考虑股权激励影响，不考虑收购，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.60/1.45/3.04亿元，同比增长-/142%/110%，对应PE 56/23/11X。公司作为高端自动化设备龙头，光伏、光电半导体工艺设备未来有望多点开花，维持“买入”评级。 风险提示：1）收购进展不及预期；2）泛半导体领域拓展不及预期；3）疫情反复

投资要点2022年第一季度扣非归母净利润同比增长43%1）2021第一季度：公司实现营收75亿，同比增长12%，归母净利润1.6亿，同比增长14%，扣非净利润为1.5亿，同比增长43%。 2）扣非净利润增速大幅超出净利润增速，是由于去年同期存在出售西飞科技100%股权而产生的投资收益，导致去年同期非经常性损益较2022年一季度多出约2600万。 3）盈利能力：2022Q1毛利率为8.1%，同比增加1.1pct；净利率为2.1%，同比基本持平。毛利率提升但净利率持平，主要原因为财务费用同比显著增长以及投资净收益减少。预计大额预付款到账后财务费用将显著减少。 4）期间费用率：2022Q1销售费用率1.2%，同比下降0.5pct；管理费用率2.2%，同比下降0.4pct；研发费用率0.9%，同比上升0.5pct；财务费用率0.7%，同比增加1.2pct。 公司此前上调关联交易存款限额至750亿元，或将到账大额预付款1）此前公司将关联交易存款限额由140亿上调至750亿：中航沈飞、航发动力等航空主机均于2021年上调关联交易存款限额，并在此后的财报中出现大额合同负债，据此预估，公司也有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。 2）从存款限额绝对值和增幅来看，我们判断公司未来订单规模有望超预期：本次上调幅度达610亿元，我们测算，假设预收款占合同订单的50%，未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。 公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强运输机：运20放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机；轰炸机：轰6为当前唯一轰炸机，下一代战轰预计量价齐高；特种飞机：信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛；民机：未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿，年均1200亿，复合增速7%。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。 中航西飞：预计未来3年业绩复合增速超40%预计2022-2024年公司归母净利润9.8/14.3/19.2亿，同比增长50%/ 46% / 34%，EPS 为0.35/0.52/0.69元，PE 为57/39/29倍，PS 为1.5/1.2/1.0倍。公司PS 估值在整机厂中偏低。考虑公司高度确定性、未来几年利润率弹性，持续推荐。 风险提示：公司产品交付进度不及预期；相关改革举措推进不及预期。

事件公司发布 2021年年报，实现营收 29亿元，同比增长 35%；归母净利润 4.6亿元，同比增长 29%；扣非归母净利润 4.2亿元，同比增长 32%。 公司发布 2022年一季报，期间实现营收 6亿元，同比下滑 5%；归母净利润为0.65亿元，同比下滑 19%；扣非归母净利润 0.59亿元，同比降低 23%。 业绩基本符合预期；期待疫情缓解，公司盈利能力有望逐步恢复2021年剔除股权激励费用后的归母净利润 4.98亿元，同比增长 34%，符合市场预期。2021Q4及 2022Q1公司收入分别同比变动 11%/-5%，归母净利润同比变动-8%/-23%，主要系受疫情、通胀等多方面因素影响。盈利能力方面，2022年一季度公司毛利率 25%，同比降低 1.5pct，主要受原材料价格上涨等影响。 通用减速机产能扩张、产品升级；拓展工程机械、机器人专用减速机公司通用减速机产能扩张，35万台减速机、160万台齿轮减速机项目持续推进。 产品高端化方面，捷诺传动预计将于 2023年一季度完成新厂区建设，项目完全达产后产能将增至 9万台。工程机械业务持续开发新品、拓展客户，产能持续增加。成立工业齿轮箱业务部，大功率 PV 减速机有望全面升级并于 2022年下半年推向市场，助力公司在水泥、煤炭、电力、港口、水利等领域拓展。2021年 11月控股子公司国茂精密传动成立，拓展谐波减速机、RV 减速机等新品。 产能提升、进口替代、产品升级、新领域拓展，公司成长潜力巨大1）通用型减速机市场约 500亿。受益工业自动化需求提升、国产替代化趋势明显、市场集中度不断提升。公司 2019年市占率 3.8%，未来提升空间大。2）2020年公司在工程机械专用减速机领域取得阶段性成绩。3）公司股权激励方案： 2022-2024年净利润不低于/4/4.8/6亿元，复合增速达 20%。4）产能按计划提升。 公司计划 2021年底新增减速机产能 11万台，全年销量有望突破 39万台，同比增速有望超 30%。 盈利预测及估值预计 2022-2024年净利润为 6.1/7.3/8.8亿元，同比增长 32%/20%/20%，对应 PE分别为 15/13/11倍。公司成长空间大，成长周期长，有望复制恒立液压等核心零部件公司产品升级、进口替代的成长路径。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：进口替代进程低于预期、市占率提升进度低于预期。

公司研究类模板事件：公司发布2022年一季报，2022Q1营收100.12亿元，同比下滑47.44%，归母净利润9.06亿，同比下滑62.48%。 下游需求下滑，叠加疫情影响，业绩短期承压公司2022Q1营收100.12亿元，同比下滑47.44%，归母净利润9.06亿元，同比下滑62.48%，主要系下游房地产基建景气度下滑，叠加疫情防控影响所致。毛利率20.07%，同比下降7.1pct.，环比下降0.35pct，主因是原材料、大宗商品价格上涨，下游需求下滑。 销售费用率5%，同比下降0.5pct.，管理费用率3.4%，同比上升1.1pct.，研发费用率4.3%，同比持平，费用基本可控。信用减值9476万，同比减少47%，应收账款回款改善。 龙头优势产品地位稳固，新兴板块快速增长2021年公司30吨级以上汽车起重机销量局行业第一，超大吨位履带起重机国内市场份额第一，建筑起重机销量规模稳居全球第一，混泥土机械长臂泵车、车载泵、搅拌站市场份额稳居行业第一。新兴业务高空作业平台收入33.51亿元，同比增长310%，农业机械收入29亿元，同比增长9.92%，矿山机械蓄势待发。 积极布局海外，平滑国内下行周期公司深入推进全球“本土化”战略，2021年境外收入同比增长超过51.05%，超大吨位履带起重机产品批量出口海外市场，公司混凝土和起重设备参与雅万高铁项目建设，高空作业机械代理商网络已覆盖全球五大洲重点市场。同时加速推进海外管理变革，聚焦重点国家和地区，欧洲工厂在意大利正式落成，塔机、汽车起重机、高空作业机械实现本地化生产与销售。海外业务一定程度上平滑了国内下行周期。 稳增长预期增强，Q2需求边际有望改善2022Q1稳增长预期增强，Q2需求边际有望改善。2022M1-2022M3我国地房屋新开工面积同比下滑17.3%，国房景气指数96.66，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显，2022M1-2022M3全国基础设施建设投资同比增8.5%，有望形成一定支撑。短期公司仍然承压，期待稳增长预期下业绩弹性。 投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为63/67/74亿元，同比增长1%/6%/10%，PE为8/8/7倍，PB为0.8/0.7/0.7倍。维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。

事件4月27日，公司发布2022年第一季度报告。 投资要点2022年年一季度营业收入同比长增长41%，归母净利润同比长增长124%2022年年Q1公司实现收入16.6亿元，同比增长41%，环比增长25%；实现归母净利润1.2亿亿元，同比增大增124%，环比增长20%。2022Q1公司营收与业绩均实现环比提升，其中收入环比增速高于业绩增速，主要为报告期内新能源汽车齿轮业务增长以及电动车外资客户项目交付量持续提升所致。 2022年Q1公司业绩延续了2021年的高速增长趋势，我们认为主要原因为：1）第三方齿轮供应商优势明显，充分受益传统车企齿轮环节外包的大趋势。2021年公司乘用车齿轮实现营收24.4亿元，同比增长57%；商用车齿轮实现营收7.9亿元，同比增长15%，下游需求复苏驱动公司收入和业绩双增。2））汽车电动化加速齿轮外包趋势，公司凭借高精度齿轮生产能力+产能优势抢占先机。2021年公司新能源汽车传动齿轴产品销量达503万件，同比增长233%；销售收入达5.9亿元，同比增长211%，占2021年总营收的11%。 规模效应持续显现，盈利能力有望进一步提升规模效应持续显现，盈利能力稳步提升。受益于产能利用率的提升，公司2022年Q1毛利率为19.4%，同比提升0.8pct；净利率为7.54%，同比提升2.4pct。盈利能力有望伴随产能利用率的提升进一步提高。 费用端：2022年Q1公司销售费用1,492万元，同比提升18%，主要为运输费转到营业成本所致；管理费用6,503万元，同比增长38%，主要为公司规模扩大，员工薪酬费用增加所致；研发费用6,402万元，同比增长47%，财务费用2,805万元，同比下降17%。现金流：2022年Q1公司经营活动现金流为1,764万元，同比大幅下降89%，主要受银行汇票贴现较同期减少以及现金支付职工薪酬较上年增加等因素影响，未来现金流有望得到改善。 国内新能源齿轮市占率有望进一步提升，海外市场将进一步打开发展空间至截至2021年底，公司已获得新能源齿轮与在手订单与2022年意向性合同共计16.4亿元左右。公司目前拥有年化170万台套电动汽车齿轮的产能，预计在今年年底形成年化350万台套电动汽车齿轮的产能。公司未来将在充分发掘国内客户，进一步提升国内新能源齿轮市占率的同时，在PPeT新能源齿轮项目的基础上深挖欧美市场的业务机会，拓展海外新能源汽车齿轮市场。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年可实现净利润4.9/6.5/8.6亿元，同比增长50%/32%/34%，对应EPS为0.63/0.83/1.11元，对应当前PE为26/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情、缺芯等影响汽车行业景气度；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动

事件：发布2022年一季报：期间内实现营业收入8亿元，同比增长54%；归母净利润为0.79亿元，同比增长77%；扣非后归母净利润为0.72亿元，同比增长61%。 2022年一季报业绩符合预期：产品品类延伸，客户群进一步深化、扩大受益于动力锂电订单交付，2022年第一季度公司收入、利润分别同比增长54%、77%。一季度公司毛利率为35.8%，与全年同期相比基本持平。一季度公司销售/管理/研发费用率分别5.3%/11.6%/11.1%，同比变动1.1pct/-0.6pct/0.6pct。 产品品类延伸，锂电设备从中后段延伸至前段、设备从锂电领域逐步延伸至储能、氢能、光伏领域；客户方面公司维持与新能源科技、宁德时代、比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、欣旺达等长期稳定合作，客户群进一步深化、扩大。 2021年新签设备订单金额达70亿元；拟发行9.5亿元转债用于扩产2022年一季度末公司合同负债16.6亿元，环比增长22%（增加3亿元），同比大幅增长96%，表明公司一季度新签订单增幅较快。2021年公司获取的合同订单及中标通知合计为70.42亿元（含税）。据此前公告，2021年公司共获取动力锂电设备订单及中标通知金额达50亿元，占订单总金额比例超70%。公司计划投资11.5亿元用于扩张前中段专机及锂电设备整线产能，其中采用募集资金投入7亿元，项目建设期为2年，公司预计达产后年收入达27.58亿元。 发布股权激励计划，公司预计未来三年净利润的复合增速有望达79%激励计划分三年期解锁，归属比例分别为30%/30%/40%。假设每个解锁期的两个业绩解锁条件同时满足，则对应公司2021-2023年的收入分别为22/34/52亿元；对应2021-2023年的归母净利润分别为2.2/4.25/8.05亿元。 研发能力强劲、大规模交付优势显著、全球化布局卓有成效1）2021年公司研发支出2.73亿元，同比增长66%，“锂电池激光焊接技术”被鉴定为“国际先进水平”。2）公司通过扩大厂房面积及招聘大幅提升交付能力。2021年公司不断新增租赁场地并新建装配车间投入使用，年底员工总数达6496人，同比增长42%。3）与北美、德国、韩国客户成功签署锂电设备订单，在上海成立分公司，与德国子公司互相响应。 盈利预测及投资建议预计公司2022-2024年的归母净利润分别为5.04/7.27/8.81亿元，复合增速61%，对应PE分别为25/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期；单一大客户收入占比较高的风险。