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王华君

国金证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S1130519030002,曾就职于中国银河证券、中泰证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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康尼机电 交运设备行业 2015-04-15 32.14 -- -- 39.99 24.42%
39.99 24.42%
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投资要点: 1.事件 公司2014年收入13.09亿元,增长26%;净利润1.41亿元,增长20%;扣非净利润增长28%,EPS 为0.59元。拟每10股派发现金股利1.50元。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩符合预期;高铁外门获突破将提升占比。 2014年公司轨道交通产品业务营业收入同比增长29%,实现快速发展。其中城轨车辆门系统国内市场占有率继续保持50%以上;高铁外门系统已在北京、上海、广州、重庆等14个路局,47列车上正式运营,市场占有率超过10%;自主研发的高品质门系统电机开始批量应用,实现了进口电机的国产化替代;城轨连接器市场实现重要突破,获得首个完整城轨项目订单。此外,公司研发的基型移门已推广至海外,应用于美国、加拿大等多个城市的项目。 我们认为,2015年公司高铁外门系统将继续实现进口替代,取得更大的市场份额;随着“一带一路”建设的推进,公司国际市场订单数量将持续增加;公司门系统产品陆续进入大修期,维保更新收入将不断增长。 (二)新能源汽车零部件将翻倍增长,利润增长点。 新能源汽车零部件产品目前已经形成了以新能源汽车充电接口及线束总成等产品系列,已经与比亚迪、奇瑞、宇通等十几家新能源汽车主机厂建立了合作关系,进入其合格供应商目录。2014年销售收入达5062万元,同比增长超过400%。预计2015年收入将翻倍增长,超过1亿元。 (三)拓展和培育第二或第三主业,打开成长空间。 公司未来3-6年的发展目标明确提出将“加速其它轨道交通现代化装备产品的拓展和延伸,同时积极拓展和培育第二或第三主业,围绕‘机电一体化’的核心能力,适度跨界发展”,最终实现基于“机电智慧化、服务化、绿色化”核心能力的多元化发展。公司目前已切入新能源汽车零部件、高端精密机械(工业4.0,包括数控磨齿技术等)领域,我们认为公司未来将实施跨界发展,加快培育新产业和新增长点。 3.投资建议。 预计公司2015-2017年EPS 为0.61/0.81/1.18元,PE 为50/38/26倍。 公司成长性好,在手现金超过6亿元,未来不排除在轨道交通装备、新能源汽车、工业4.0领域进行外延式发展,维持“谨慎推荐”评级。风险:动车外门市场进展低于预期,新能源汽车、工业4.0领域发展低于预期。
中鼎股份 交运设备行业 2015-04-15 24.96 -- -- 30.04 20.16%
41.63 66.79%
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1.事件. 公司发布年报,2014 年实现收入50.40 亿元,同比增长21%;净利润5.67 亿元,增长46%;扣非净利润同比增长60%;EPS 为0.51 元。 同时发布定增预案,拟募资19 亿元,发行价格不低于16.27 元/股,用于收购德国WEGU 100%股权、汽车后市场“O2O”电商服务平台等。 2.我们的分析与判断. (一)海外业务首次超国内,业绩将持续高增长. 公司业绩符合预期,扣非后业绩大幅增长60%。2014 年成功收购欧洲密封件领军企业德国KACO 公司;公司海外业务收入同比大幅增长45%,收入规模首次超过国内,国际化卓有成效。 公司积极调整产业产品结构,加大新能源环保汽车、航空航天、石化、关键装备用高端密封件产品市场开拓力度;通过技术革新、配方优化、成本挖潜、节能降耗、产业整合等有效措施,不断提升公司的营利水平。2014 年公司国内外业务毛利率分别提升1.6 和3.7 个百分点。 (二)拟收购德国WEGU:抗震降噪技术的领跑者. 德国WEGU 是欧洲抗震降噪技术方面的主要领跑者之一,在抗震降噪技术方面具有世界领先技术水平;并能为汽车总成、电动汽车提供智能解决方案,目前客户均为国际顶级的汽车品牌(宝马、奔驰、奥迪、路虎等世界顶级主机商)。德国WEGU 2013 年收入4852 万欧元,EBITDA为977 万欧元,净利润577 万欧元;2014 年上半年营业收入2671 万欧元,EBITDA 为619 万欧元,净利润378 万欧元。收购价为9500 万欧元。 我们认为抗震降噪技术是未来汽车发展大趋势,市场前景看好。考虑自然增长及中鼎股份入主带来的增量,我们预计2015 年德国WEGU净利润有望大幅超过1000 万欧元。 (三)“互联网+”,打造汽车后市场电商服务平台. 公司拟投资5.86 亿元打造汽车后市场电商服务平台。该项目以公司强大的汽车零部件制造、销售能力为依托,整合公司拥有的国内、国际市场汽车产业链资源,以车主在养车、用车过程中的实际需求为导向,打造集线上电商系统、物流配送体系和线下服务体系为一体的汽车后市场电商服务平台。集成云计算、大数据、移动互联网、车联网等成熟先进的信息技术,通过构建O2O 商业模式,实现线上展示交易与线下零部件供应、汽车维修养护及新能源汽车智能充电等专业服务的有机融合,突破汽车后市场电商的“最后一公里”瓶颈。 该项目主要建设内容包括线上电商系统、物流配送体系和售后服务2S 连锁店、新能源汽车智能充电终端等线下连锁服务体系三大部分。 其中,建立新能源汽车智能充电O2O 运营模式是利用车联网技术,构建新能源汽车充电服务新型业态。充电桩行业作为新能源汽车推广的配套设施,行业规模将大幅放量,迎来黄金发展期。在充电桩数量放大后,产业价值链的核心将逐步从硬件制造向充电桩运营迁移,最终,充电桩将扮演能源互联网架构中的变现端口和流量入口的角色,整个行业的价值将通过商业模式创新而被不断重估。本项目通过“线上APP +充电运营平台+线下充电终端”的O2O 服务,实现人、车、桩有机地串联,构建新能源汽车充电服务新型业态,突破新能源汽车推广应用瓶颈。加速智能充电终端物联网络建设,标志着率先布局抢占能源互联网和新能源汽车车联网信息采集终端,这在数据为王的互联网时代具有很强的战略意义。 公司2014 年公告和与上海挚达科技发展有限公司共同发起设立挚达中鼎(安徽)新能源科技有限公司;新公司注册资本为人民币1000 万元,甲乙双方出资比例分别为55%和45%,主要生产电动汽车充电桩产品。上海挚达是全国领先的新能源汽车智能充电产品和服务配套高科技企业,获得“全球电动汽车服务专业运营资质”,是特斯拉中国最早签约的充电服务专业提供商之一;在全国超过40 个城市500 多个社区为特斯拉、上汽、北汽、江淮等众多新能源汽车公司提供智能充电产品、上门充电服务、公共充电导航等配套业务;计划以O2O 模式,建设覆盖全国的上门汽车充电服务网络,同时打造基于物联网和移动互联网的充电共享信息平台,为新能源汽车大规模走入家庭做好充电产品与服务的配套。 (四)将持续整合全球优质资源,完善延生产业链. 中鼎股份发展战略为:(1)产品由零件向部件升级;(2)产品从汽车向多元化发展;(3)市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;(4)从产品向服务拓展;(5)加快海外市场开拓、海外兼并重组。公司将运用资本手段做大做强上市公司,不断整合国内外优势资源,不断完善延伸产业链及产品应用领域。 公司此前连续收购5 家美国公司和德国KACO,本次收购将帮助公司持续整合全球优质资源。公司将引进德国WEGU 世界领先的抗震降噪技术并进行消化吸收再创新,提升公司在降噪系统领域、特别是电动汽车静音降噪系统解决方案方面的技术水平,未来将逐步打破汽车用高端减震产品市场国外厂商的垄断。此外,德国WEGU 的客户均为国际顶级汽车品牌,将积极拓宽中鼎的产品进入高端品牌汽车供应领域。 (五)战略转型打开成长空间,未来将打造“千亿中鼎”. 2014 年公司跻身“全球非轮胎橡胶制品行业50 强”(名列第36 位,名次较上年提高4 位)。“十三五”期间将力争进入全球前15 强。在中鼎集团2015 年供应商年会上,公司提出了“千亿中鼎、百年中鼎”的宏伟蓝图公司战略转型节能环保、新能源汽车领域,进军核电、军工等高密封件领域,环保发动机、充电桩等打开成长空间。参股公司中鼎动力OPOC 环保发动机是重大革新型产品,可省油15%左右,减排效果明显,有助于雾霾治理;与特斯拉齐名,预计2015 年实现产业化。随着公司国内外市场加快开拓、新业务开始贡献业绩,预计2014-2016 年业绩将高速增长。 3.投资建议. 不考虑本次增发,预计15-17 年EPS 为0.80/1.03/1.24 元,PE 为26/20/17 倍。考虑本次增发,预计15-17 年EPS为0.74/1.03/1.24 元,PE 为28/20/17 倍。预计未来业绩仍具上调潜力,持续推荐。风险提示:OPOC 环保发动机产业化风险、外延发展低于预期、天然橡胶价格和汇率波动。
富瑞特装 机械行业 2015-04-09 75.01 -- -- 80.55 7.19%
127.00 69.31%
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投资要点: 1.事件 公司发布2015年一季度业绩预告,一季度实现归属于上市公司股东的净利润约2759.83万元-4139.74万元,同比下滑40%-60%。 2.我们的分析与判断。 (一)一季度业绩符合预期,拐点已现将持续回升。 公司2014Q1实现归母净利润6927.25万元,为历史单季度最高值。 公司2014年第四季度归母净利润4070万元,同比下滑40%,考虑到2015年第一季度油气差价进一步缩窄,部分地区甚至出现倒挂,加上春节因素的影响,公司一季度业绩下滑幅度符合预期。 随着4月1日天然气门站价格的下调,加上近期油价有所反弹,我们认为公司二季度业绩将见底回升,未来将逐季改善,一季度业绩将是公司业绩拐点。 考虑到我国天然气未来供大于求趋势确定,到2020年供给将过剩500亿立方米/年;天然气价格市场化改革将推动气价下行,LNG 经济性将不断增强。到2020年公司传统业务市场规模增速约20%,公司传统业务具备技术、客户等多重优势,未来将保持平稳增长。 (二)新兴业务有望迎来突破,将高速成长。 公司三大新兴业务船用LNG 装备、再制造发动机油改气和“速必达”系统合计面临约120亿元/年的市场空间,目前行业均处于起步阶段。其中船用LNG 装备市场空间接近30亿元/年,再制造发动机油改气市场空间接近90亿元/年,“速必达”系统约5亿元/年。公司具有行业先行者优势,具有较强核心竞争力,新兴业务2015年有望迎来突破。 (三)培育业务潜力巨大,或将再造一个富瑞特装。 公司培育业务LNG 产业物联网将实现物联网/互联网+“LNG 产业链”;氢能源具备能源革命潜力,未来可能大规模运用,将有万亿市场空间;公司储氢材料能在常温常压条件下应用,项目现已取得阶段性成果,具备批量化生产运营的条件;一旦产业化成功,或将再造一个富瑞特装。 3.投资建议。 预计公司2015-2017年EPS 分别为1.95/2.85/3.95元,PE 为40/27/20倍。LNG 装备中公司成长性突出;在整个油气装备行业中,公司估值具备一定优势。公司业绩仍有上调潜力,维持“推荐”评级。详情可参考我们4月2日发送的深度报告。
北方创业 交运设备行业 2015-04-08 15.84 -- -- 17.14 8.21%
17.14 8.21%
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投资要点: 1.事件。 公司发布2014年年报和一季报预亏公告,2014年实现收入29.84亿元,同比下降6.86%;实现净利润2.01亿元,同比下降22.19%;EPS 为0.24元。公司拟每10股派发现金红利0.25元。一季报预亏2290万元。 2.我们的分析与判断。 (一)铁路货车需求萎缩,下滑趋势短期较难扭转。 2014年下半年以来,受我国宏观经济增速放缓的影响,铁路货车市场需求严重不足,新增订单缺乏持续性而且大幅下降,导致公司业绩出现较大下滑。2014年公司毛利率为17%,同比下滑近1pct。 目前,铁总公司、神华集团等大客户均有一定数量的货车封存,全国铁路货车采购量也从2012年5.73万辆下跌到2014年的2.1万辆,市场需求严重萎缩。随着我国经济进入“新常态”,加之煤炭消费量的逐渐降低,预计铁路货运需求一定时期内难有起色。 2015年一季度,公司没有新增铁路货车订单,生产能力基本闲置,人员负担沉重,公司经营业绩呈现加速下滑态势。 考虑到公司2014年上半年业绩较好,基数较高,公司业绩亏损、下滑趋势短期内较难扭转。 (二)产品升级等待需求回升;出口业务有所进展。 公司业绩主要驱动力为自备车、出口车和军品。公司2014年上半年订单饱满,新接订单超4751辆(神华2800辆、国铁700辆,埃塞俄比亚1100辆,其他自备车151辆),市场开发取得了一定突破,但下半年订单大幅萎缩,已有铁路货车订单无法启动,未来能否执行具有很大的不确定性,导致铁路车辆业务毛利率下滑1.5pct。 2014年公司完成科研立项35项,实现10个整车的新产品开发,在手订单中高毛利率的自备车、80吨级车占比提升,公司与神华铁路货车运输公司签战略合作协议,合作研发30t 轴重铝合金电控式漏斗车;铁路货车向100t 级升级,未来如果铁路车辆需求回升,毛利率或将有所回升。 2014年公司实现了埃塞俄比亚产品的系列化发展,澳大利亚矿石敞车进入试制阶段,针对北美市场AAR 认证及罐车设计工作已经启动,出口业务取得了一定进展。 2015年公司经营计划为:计划实现(合并)营业收入30.20亿元。 其中:公司本部预计实现营业收入18亿元,大成装备公司预计实现营业收入6亿元,铸造公司预计实现营业收入2.1亿元,特种技术公司预计实现营业收入3.8亿元,路通弹簧公司预计实现营业收入1.4亿元,敦成机械公司预计实现营业收入 0.2亿元。(三)资产置换完成,未来或受益于兵器集团改革。 2014年公司已完成公司控股的富成锻造公司与一机铸造公司、一机六分公司及投入大成装备公司的相关资产置换,新成立的内蒙古第一机械集团铸造有限公司和内蒙古一机集团特种技术装备有限公司已于2014年9月起纳入合并范围,为公司增加了特种装备和铸锻件业务板块,并剥离了盈利能力较差的曲轴锻件业务板块。公司未来盈利能力有望得到改善。 大股东内蒙一机集团是国家唯一主战坦克和8*8轮式战车研制基地。兵器集团目前资产证券化水平不足20%,兵器集团大力推进“无禁区”改革,我们认为北方创业未来可能受益于兵器集团资本运作。 3.投资建议。 下调公司盈利预测;预计15-17年EPS 为0.23/0.28/0.33元,PE 为72/58/50倍。如果未来兵器集团启动资本运作,不排除公司估值和业绩双提升的可能性。考虑到2015年公司主业业绩呈下滑趋势,下调评级至“谨慎推荐”。 风险提示:铁路货车订单继续下滑;铁路货车收入确认低于预期;海外出口风险;资兵器集团“无禁区”改革低于预期。
富瑞特装 机械行业 2015-04-06 71.66 -- -- 80.55 12.19%
127.00 77.23%
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投资要点: LNG全产业链装备龙头,三大业务层次助推公司发展. 公司为我国LNG全产业链装备龙头企业,业务目前已覆盖LNG全产业链,形成了“传统+新兴+培育”三大业务层次,分别对应稳定增长、高速成长和巨大潜力,将助推公司发展。 天然气供大于求趋势确定,LNG经济性将不断增强. 2015年油价大幅下行概率不大,天然气价格仍有下调空间;我国天然气未来供大于求趋势确定,到2020年供给将过剩500亿立方米/年;天然气价格市场化改革将推动气价下行,LNG经济性将不断增强。 传统业务拐点将现,将保持平稳增长. 到2020年公司传统业务市场规模增速约20%,LNG经济性见底回升,公司传统业务拐点将现;公司传统业务具备技术、客户等多重优势,未来将保持平稳增长。 新兴业务有望取得突破,将高速成长. 公司三大新兴业务船用LNG装备、再制造发动机油改气、“速必达”系统合计市场空间约120亿元/年,2015年均有望取得突破;公司为行业先行者和领导者,核心竞争力强,三项业务将高速成长。 培育业务潜力巨大,或将再造一个富瑞特装. 培育业务LNG产业物联网将实现“物联网/互联网+”;氢能具备能源革命潜质,未来可能有万亿市场空间;公司氢能项目或将再造一个富瑞特装。 投资建议:公司成长性强,具备估值优势;给予“推荐”评级. 预计公司2015-2017年EPS分别为1.95/2.85/3.95元,PE为36/25/18倍。LNG装备中公司成长性突出;在整个油气装备行业中,公司估值具备一定优势。公司业绩仍有上调潜力,维持“推荐”评级。 催化剂:气价改革重大进展、新兴业务重大合同、储氢技术重大突破主要风险因素:一季度业绩低于预期、油价大幅下跌、气价改革进程低于预期、新兴业务发展低于预期。
潍柴重机 机械行业 2015-04-02 14.98 -- -- 17.92 19.63%
25.53 70.43%
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1.事件. 公司发布2014 年年报,2014 年公司实现营业收入30.76 亿元,同比增长32.39%,实现归属于上市公司股东的净利润4631.62 万元,同比增长18.01%,EPS 为0.17 元。 2.我们的分析与判断. (一)收入超历史最好水平;业绩向上未来弹性大. 公司业绩经历2011-2013 年的3 年下滑后,2014 年迎来回升,业绩拐点显现。公司收入已超过30 亿元,超过2010 年26 亿元的历史最好水平。公司销售毛利率仅为11.75%,净利率仅为1.5%,未来业绩弹性大。 我们认为公司实际经营情况较好。公司净利润4631 万元,我们还需看到其销售费用达到1.14 亿元,同比增加5386 万元,大幅增长89%,主要是计提许可证费及维修费增加所致;管理费用达到2.11 亿元,同比增加5405 万元,主要是研发费用增加和提取辞退福利所致。公司经营性现金流大幅增长,在手现金超6 亿元。 (二)大机配套获突破,自主新产品将提升盈利. 2014 年,公司将传统160/170 产品的生产线整体搬迁至滨海工业园区,同时实现生产线改造升级;公司主要的生产管理单位均已进入滨海园区,运行效率和灵活性得到提升,生产成本及产品质量的控制得到加强,产业协同效应开始显现。 2014 年公司战略性新产品大功率中速柴油机(大机)共获取新接订单1.79 亿元,其中第四季度单季新接订单6045 万元;2014 年末在手订单2.9 亿元。如果按照每台500 万元均价测算,我们判断公司2014 年末大机在手订单约60 台。2014 年公司获得了德国MAN 公司8/32DF 机型的生产销售许可,打机生产许可证范围继续拓展。公司大机业务在公务船、海工船、远洋渔船配套的基础上,又成功在高端海工船及客滚船市场实现了配套零的突破。 公司成功开发出WHM6160C 型柴油机(第一款自主研发的新产品),产品主要技术指标达到同类产品国内领先水平;6170 船用气体机开发工作进展顺利,配套的发电机组已完成性能试验。我们判断公司自主研发新产品将降低或免除许可证费,未来有助于提升公司盈利能力。 (三)探索“动力打包”新模式,纵向一体化发展. 2015 年公司将致力于产业链价值的提升,探索尝试“动力打包”销售新模式。通过从单一柴油机销售到整体推进系统销售、从发动机配套到电站总包销售,拓展公司业务范围,为公司纵向一体化发展奠定基础。 (四)发电设备盈利能力持续提升,未来潜力很大. 公司发电机组收入虽同比小幅下滑1.79%,但毛利率保持了上升态势,发电机组产品毛利率上升1.56pct,达到9.63%。同时,发电设备公司2014 年实现净利润1317.39 万元,同比上升48%,实现了高速增长。 机组市场需求远程船用中速机。公司大力拓展国内外大功率燃油、燃气电站市场的业务。竞争对手中高重工兄弟公司中高动力近年来海外发电设备订单高达30 亿元;公司现执行总经理为原中高重工总经理。公司发电设备业务未来具有很大潜力。 (五)公司有望受益全面深化改革,关注山东省国企改革进展. 2015 年,是中国全面深化改革的关键之年。2014 年7 月山东省出台国资改革意见;2014 年11 月山东黄金披露资产重组预案,成为山东省国企混改首个案例;2015 年3 月,山东省发布《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》,与《省属企业国有资本划转充实社会保障基金》等5 个配套政策文件,整体被称为“1+5”文件,我们预计2015 年山东省国企改革进程有望进入实质性进展阶段。 公司第一大股东潍柴集团实力雄厚,有望成为山东省国企改革领军企业。潍柴集团2013 年上市公司(潍柴动力、潍柴重机等)体外资产还有豪华游艇、LNG 发动机等。 3.投资建议. 公司2014 年净利率仅1.5%,未来可能受益全面深化改革,业绩弹性较大。预计2015-2017 年EPS 为0.38/0.56/0.74元,PE 为41/28/21 倍;维持“推荐”。风险提示:大机业务低于预期、国企改革进展低于预期、内河航运需求下滑风险。
康尼机电 交运设备行业 2015-04-01 27.77 -- -- 34.49 24.20%
39.99 44.00%
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轨道交通车辆门系统龙头,“大机电”、“大交通”两大领域拓展 公司为我国轨道交通车辆门系统龙头,2014年业绩拐点已现。公司背靠南京工程学院,技术实力雄厚,盈利能力较强,毛利率保持在40%左右。公司已完成股权激励计划,未来将通过实体产业和资本运作(内生+外延)双轮驱动,在“大机电”(机电一体化/工业4.0)和“大交通”(轨道交通装备、新能源汽车零部件)两个高端装备领域实现大发展。 铁路投资保持高位,“一带一路”、新型城镇化延长行业景气周期 2014年铁路投资重回高点,预计未来将延续高景气度;加密需求、新增需求、维保需求叠加,“高铁外交”、“一带一路”等延长行业景气周期。 内生增长:高铁外门新产品+出口+维保,助推公司快速成长 新产品高铁动车组外门已取得突破,有望实现进口替代;国际市场订单数量持续增加,维保收入不断增长,将助推公司快速成长。 新业务:向新能源汽车、工业4.0领域拓展,成长空间将打开 公司已投资2个子公司,进入新能源汽车零部件(新能源汽车充电接口及线束总成)、高端精密机械(数控磨齿机、数控磨床、高端精密锻造零部件)新领域;且这两个子公司实现了管理层、骨干人员的持股。预计2015年公司新能源汽车零部件业务收入超1亿元,未来将保持高增长。未来不排除进一步拓展新能源汽车零部件、工业4.0领域领域,成长潜力大。 不排除外延式发展,业绩具备上调潜力,给予“谨慎推荐”评级 公司2014-2016年PE分别为56/44/33倍,估值在铁路设备行业中具有优势。公司成长性较强,在手现金近6亿元,未来不排除在轨道交通装备、新能源汽车、工业4.0领域进行外延式发展,业绩具备上调潜力。 风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑,动车外门市场进展低于预期,新能源汽车、工业4.0领域发展低于预期。
天地科技 机械行业 2015-04-01 16.30 -- -- 24.20 48.47%
26.01 59.57%
详细
投资要点: 1.事件 公司发布年报,2014年实现收入165.79亿元,同比下降8.64%;实现净利润16.01亿元,同比下降3.10%;按照最新股本全面摊薄后EPS为0.77元。利润分配预案为每10股派发现金红利1元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩保持平稳领先业内;预计未来稳健增长 面对下游煤炭行业不景气,公司2014年业绩基本保持平稳,实现16亿元净利润,同比略有下滑。公司完成重大资产重组,公司业务由煤机装备和示范工程业务拓展了煤矿安全技术与装备以及煤炭清洁高效利用业务领域。新收购的北京华宇、西安院和重庆院2014年实现净利润总和为8.47亿元,同比增长5.9%,这3家企业均完成了2014年的业绩承诺。 公司2014年业绩表现显著优于行业中主要竞争对手。2014年,郑煤机业绩同比下滑76%,林州重机业绩同比下滑74%,山东矿机业绩同比下滑94%,公司业绩平稳彰显央企实力,公司煤机、煤矿安全、煤炭清洁高效利用等综合业务抗风险能力强,也表明公司转型升级取得成效。 公司2014年综合毛利率为30.90%,同比提升4.24pct。一方面是由于王坡煤矿改扩建工程完成,产量趋于稳定,带来煤炭生产业务板块毛利率同比大增18.26pct;另一方面,公司收购的资产2014年毛利率达到42.14%,盈利能力显著高于原有业务,带来盈利能力整体提升。 2014年,公司新签合同191.7亿元,较2013年的219.2亿元同比下降12.55%。考虑到收购的3家企业2015年业绩承诺均实现增长,我们预计公司2015年业绩仍有望略有增长,预计净利润在16亿元以上。 (二)转型升级加快,服务板块和智能产品渐发力 2014年天地科技实施转型升级战略。一方面,公司通过收购集团优质资产,增加了安全板块业务、采掘工程勘察设计及煤炭洗选工程设计单元,提升了公司整体集成能力。另一方面,成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约3.8亿元,促进了产品销售;转型升级初见成效。 此外,公司智能化产品研发取得了诸多成果,包括三位一体高效快速掘进系统(刷新世界快速掘进系统单月进尺记录)、智能控制刮板输送机(新闻联播进行报道)、智能化无人开采控制系统(填补国内空白)等,也加快了公司产品向智能化转型的进程。 面对煤机装备大型、智能、集成的趋势,公司将继续加大智能化装备的研发推广力度,加强“技术+装备+融资”一体化服务,开拓EPC项目、EPC+运营项目,并加大国际市场开拓力度。我们认为,公司未来将加快推进转型升级,不断提升核心竞争力,保持竞争优势。 (三)充分受益国企改革,集团后续资本运作值得关注 公司隶属央企中煤科工集团。集团战略从“产煤”向“用煤”转变。集团过去更关注“产煤”,由于近年来煤炭行业景气度较低,集团战略向“用煤”转型升级,即更为关注煤炭的清洁利用和节能减排。集团未来将重点发展节能环保和新能源板块。 集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元,包括节能环保、煤炭贸易等多项业务。集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,我们认为,公司将充分受益于国企改革,集团后续资本运作将进一步提升业绩和估值。 (四)集团煤粉锅炉业务节能环保、市场前景向好,即将迎来收获期 燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出,预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。集团高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,将厚积薄发。 未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年250亿元的市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加。 详见我们深度报告:《天地科技(600582):中煤科工资本运作起步;集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2)。 3.投资建议 按照最新股本全面摊薄,预计2015-2017年公司EPS为0.81元/0.88元/0.96元,对应PE分别为20/19/17倍。公司估值在煤机行业中具备一定优势,未来将受益于央企改革,维持“推荐”评级。 风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。
中联重科 机械行业 2015-03-31 6.98 -- -- 8.60 23.21%
10.80 54.73%
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投资要点:2014年报。 1、事件。 2014年度公司实现营业收入258.5亿元,同比下降32.9%;净利润为5.94亿元,同比下降84.5%,EPS为0.08元;ROE为1.5%,同比下降7.7个百分点;每股经营活动现金流-0.998元/股;拟10股派0.5元。 2、我们的分析与判断。 (1)业绩低于此前预期,主要产品市占率仍保持第一。 业绩低于此前预期。Q1-Q4单季度收入增速分别为-10%、-39%、-34%、-37%;Q4单季度亏损4亿元。分产品收入增速分析,混凝土机械、起重机械收入分别下滑39%、41%,而环卫机械收入同比23%,收入占比由8.6%提升到15.9%。其他占比较小的路面桩工机械、融资租赁、土方机械收入同比分别为-41%、-36%、-10%。虽然公司业绩出现下滑,但公司主要产品市占率继续保持稳定:混凝土机械方面,长臂架泵车、搅拌车、车载泵、搅拌站居国内行业第一;起重机械方面,塔机保持第一,汽车吊保持稳定;环卫机械洗扫车、扫路车居行业第一。 (2)财务费用大幅增长,经营性现金流大幅下滑。 全年毛利率为22.1%,同比下降1.3pct,影响较大的为混凝土机械,该产品毛利率22.4%,同比下降4.1PCT;净利率2.3%,大幅下滑7.7pct。 2014年期间费用率22.1%,同比上升8pct,其中销售费用率、管理费用和财务费用率分别为11.7%、7.5%和2.9%,同比分别上升2.3pct、2.4pct和3.4pct。从绝对值看,财务费用率影响最大,2014年为7.5元,上年同期为-1.4亿元。2014年末经营性现金流量净额-76.9亿元,同比-1139%,减少主要是因为收入下降32.9%及应收账款比例增加导致销售现金流占收入比重由96.9%下降到94.7%所致。 (3)持续外延扩张积极转型,手持现金充裕关注后续并购进展。 2014年,公司现金收购奇瑞重工67.5%股权,公司先后完成对德国M-TEC全球干混砂浆设备商并购交割、荷兰Raxtar升降机公司35%股权,公司全球化资源配置将拓宽销售渠道,促进装备制造的升级。公司账面现金仍有接近170亿元,关注后续外延发展。 (4)“一带一路”政策超预期,中国工程机械龙头将充分受益。 一带一路国家28日发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》。一带一路作为中国近200年来首次提出的以中国为主导的洲际开发合作框架,已获得超预期的国际认可,亚投行参与国家规模超预期。我们认为一带一路后续驱动力主要在于政策及订单。后续政策将落脚于政策沟通、道路联通、贸易畅通、货币流通、民心相通“五通”具体落实细化。订单层面主要集中于铁路、公路、港口等基础设施建设将带动我国工程机械过剩产能输出,公司作为我国工程机械龙头将充分受益。出口业务方面完善俄罗斯、印度、印尼、土耳其和非洲等国家的平台与网络布局;并且与众多“一带一路”中字头的大型施工企业保持紧密合作关系。 3、投资建议。 预计2015~2017年EPS分别至0.20元、0.30、0.45元,对应PE为34、23、15倍,维持“推荐”评级。公司PB水平1.28倍,低于行业均值2.0,公司手持大量现金积极转型和受益一带一路将持续提升公司估值水平。
亚星锚链 交运设备行业 2015-03-30 6.57 -- -- 15.87 17.56%
17.88 172.15%
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投资要点: 1.事件。 公司发布公告,公司收到国务院颁发的国家科学技术进步奖证书,公司参与的“超深水半潜式钻井平台研发与应用”项目获得2014年度国家科学技术进步奖,奖励等级为特等。 2.我们的分析与判断。 (一)全球锚链龙头技术领先,业绩拐点显现。 公司是全球最大的锚链生产企业,主营船用锚链和海工系泊链。 公司技术领先,多项产品填补国内空白。本次荣获国家科技进步特等奖,这一中国海洋石油首座深海钻井平台项目——“海洋石油981钻井平台”中的R5系泊链则由亚星锚链研发制造,该系泊链技术全球领先,价值量判断达1亿元以上。 公司此前发布业绩预盈公告,预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润2700万元-4000万元,业绩拐点已经显现;船舶行业回暖迹象已现;2014年上半年,公司船用锚链新接订单有所回升;2014-2016年,船用锚链业务业绩反转具有确定性。 (二)系泊链产品结构升级,全球市占率将提升。 海工装备行业短期承压,中长期仍然向好,公司系泊链业务将随海工产业持续发展;公司技术实力全球领先,产品结构升级将提升盈利能力;系泊链行业壁垒较高,行业集中度极高,竞争格局相对稳定,公司凭借技术优势和规模优势,全球市占率将逐步提升。 (三)手持现金近10亿元,不排除外延式发展。 公司目前手持现金近10亿元。公司此前购置的约14万平方米土地,除了公司之前IPO募投项目年产3万吨超高强度R5海洋系泊链技术改造项目的剩余部分项目外,我们判断仍有较多富余,具备充足的外延式发展条件。海工装备细分领域进口替代空间较大,同时我们判断不排除公司未来向海工装备以外领域进行外延式发展的可能性。 3.投资建议。 预计公司2015年将有3357万元坏账准备冲回,2014-2016年业绩将实现较快增长,业绩弹性大,未来不排除外延式发展。预计2014-2016年EPS为0.08/0.32/0.39元,PE为157/37/30倍。剔除在手10亿元现金后公司市值仅46亿元,PB仅1.6倍,具有较好的安全边际,给予“推荐”评级。风险因素:船舶锚链复苏低于预期;油价持续下跌;外延式发展低于预期。
海特高新 交运设备行业 2015-03-26 17.95 -- -- 38.51 6.97%
30.98 72.59%
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1.事件. 公司发布年报,2014 年实现收入5.02 亿元,同比增长16.32%;实现净利润1.58 亿元,同比增长24.31%;扣非后业绩同比增长27.39%;EPS为0.47 元。利润分配预案为每10 股转增10 股、派发现金红利1 元。 2.我们的分析与判断. (一)业绩符合预期,扣除天津等影响实际增长40%. 公司三季报预计2014 年全年业绩预增30-50%,实际扣非业绩同比增长27%。2014 年度业绩与预期数据略有差异,主要由于2014 年度天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST 公司处于正式运营筹备阶段运营费用同比增加(影响当期净利润-1984 万元),以及公司以自有资金投入研发及生产项目金额大,银行贷款增加财务费用上升所致。 如果剔除天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST 公司对净利润-1984 万元的影响,则2014 年全年海特高新净利润达到1.78 亿元,同比增长40%;符合我们的预期。 (二)芯片项目投资20 亿,国防信息安全战略高地. 海特高新已与中电科29 所签署了《战略合作意向书》,公司和中电科29 所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。 双方将优先与对方开展深度合作。 中电科29 所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所,多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务,能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科29 所和中电科14 所(国睿科技大股东)、中电科38 所(四创电子大股东)齐名。 此外,海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域,我们判断嘉石科技产品前期将主要应用于29 所高端电子装备中,事关国防信息安全,具有极高的战略地位和重要性;未来市场前景看好。 嘉石科技注册资本10.49 亿元,位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内;海特高新和四威电子(29 所全资子公司,29 所民品产业母公司,工信部卫星导航应用系统标准工作组成员)分别占股52.91%、36.61%。海特高新处于控股地位,该项目是民企和央企(军工企业)混合所有制中民企控股的典范。 根据《成都嘉石科技有限公司6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》,该项目总投资达20.92 亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。 嘉石科技6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等,未来高端核心芯片(军民两用)市场前景看好。前期主要服务股东单位为其提供定制型产品。 嘉石科技详细情况请参见附件。 (三)航空研制:航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力. 公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变,2012 年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞,业绩驶入高增长快车道。 目前公司航空军品(主要为直升机相关)业绩占比约60%。公司2014 年第一大客户销售金额为1.87 亿元,我们判断主要为核心军品研制业务,收入占比已接近40%。 公司航空动力核心控制系统为核心军品,技术含量和壁垒极高。根据公司2014 年年报,目前航空新技术研发制造业务已成为公司重要的业务板块,形成了既有产品量产、又有多种新型号在研,还有多个项目预研的良好科研生产局面。 某型航空动力控制系统已实现批量化生产,并获得客户单位供货商最高评级,产能正逐步扩大;其他多型航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进中;可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。 目前,公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上,开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发。 根据公司公告,动力控制系统是航空发动机的主要组件,在整个产业链条中属于必不可少的部分,约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长,动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外,民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展,对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。 (四)航空维修:大飞机整机深度大修、公务机/直升机/发动机维修获突破. 公司传统航空维修业务主要为机载设备、涡轴发动机维修两大业务,处于国内领先地位。 2014 年,公司航空维修业务在深度和广度两个方向上的拓展均取得明显成效,业务范围覆盖运输飞机、通用飞机、直升机整机维修、发动机维修和部附件维修以及技术服务。 公司正向大飞机整机维修的战略升级。天津海特飞机工程公司主要从事大飞机、公务机整机深度大修业务,是公司大飞机整机维修业务载体;已经获大飞机整机大修资质,于2014 年11 月开业。 天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台(之前国内以外资合资为主导),目前已完成第一期项目建设。目前公司天津基地2 个机库已经投产,可同时维修2-3 架A320/B737系列飞机及3 架公务机。2015 年1 月,天津海特顺利完成吉祥航空B-9978 & B-9957 两架A320系列飞机首次定检维修工作。已经取得CAAC 颁发的空客A320 机型4C 检维修许可证,并完成多架空客A320 的2C 检维修任务,公司计划2015 年内形成空客A320 的8C 检大修、改装能力和波音B737 的2C 检维修能力。 未来公司天津基地二期、三期工程完工后,预计将形成5 个机库,可同时进行9 架A320/B737 飞机、4 架公务机、两架宽体机(B747/B777 等)深度定检业务,将成为国内规模宏大,配套设施完善的第三方飞机维修基地。 此外,公司参股公司四川飞机维修工程有限公司2015 将实现规模生产并盈利。公司与四川航空集团、香港飞机工程有限公司、厦门太古飞机工程有限公司共同组建的四川飞机维修工程有限公司,为国内专门从事空客飞机大修与改装基地。公司是其第二大股东,随着二期工程投资完成,2015 将实现规模生产并盈利。 我们判断未来公司整机维修业务将获得大发展(部分机型大飞机整机大修一次约8000 万元,航空维修业务通常毛利率50%以上)。 在航空维修广度上,公司涉及公务机、直升机、航空发动机、APU 等多机种、多装备维修。 (1)公务机维修:天津宜捷海特通用航空服务有限公司是公司与全球第三大公务机服务商瑞士宜捷合资成立的专业通用航空服务公司,2014 年正式运营后,已完成64 架次支线飞机、公务机定检维修以及航线维护任务。 (2)直升机维修:基地位于天津的天津翔宇航空维修工程有限公司为经中国民航批准专业从事米-17 系列直升机大修的公司。天津翔宇将在2015 年恢复运营,将与新的合作伙伴时代翼天公司加大合作力度,充分发挥该公司在俄罗斯直升机领域的资源优势,陆续恢复扩大米系列直升机和卡型直升机维修生产能力,并积极拓展直九、直八、EC-135 等直升机维修能力。 (3) 航空发动机、辅助动力装置(APU)维修:业务稳定增长,2014 年完成近百台发动机和辅助动力装置的大修和检测工作,并继续推进航空发动机维修能力建设工作,公司已经开展三种新的型号航空发动机维修能力开发工作。作为国家部委批准的航空发动机维修基地,公司已经建成了包括美国GE、法国赛峰、加拿大普惠、美国HONEYWELL、捷克PBS 等制造厂生产的7 个系列的20 余种型号的发动机和辅助动力装置(APU)大修能力,是捷克PBS 公司授权的大修基地;拥有经过加拿大普惠标定的发动机综合试车台,拥有按美国HONEYWELL、美国汉盛标准建设的辅助发动机试车台,可为直-8、直-9、直-19、米-171、运-12 等提供发动机维修改装,可为B737、米-171 等提供辅助发动机维修。 (五)航空培训:形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局. 公司航空培训业务布局于昆明、新加坡、天津三大航空培训基地。多领域(运输航空、通用航空)、多机种(干线飞机、通用飞机、直升机)覆盖国内外航空培训市场。 2014 年底公司新加坡基地已建成,首批2 台模拟机已经安装调式完毕,2015 年将正式投入运营,将拓展东南亚及西亚地区航空培训市场。 2014 年公司在天津空港保税区投资建设天津飞安,布局华北航空培训市场,建成后将具备7-10 台模拟机运行能力(包括A320、B737 和EC-135 直升机D 级模拟机),其中EC-135直升机D 级模拟机是该机型国内首台高级别模拟机。 公司航空培训业务目前昆明飞安共运营5 台模拟机,包括2 台D 级A320 飞行模拟机、3台B737 机型全动模拟机。目前公司新加坡基地2 台模拟机已经到位,还有昆明基地1 台、天津基地EC-135 型直升机模拟机1 台在购途中,预计新的4 台模拟机将在2015 年开始贡献业绩。公司新加坡航空培训基地计划投资5.8 亿元,至2014 年6 月已投入1.2 亿元。2015 年1月,海特新加坡飞行训练中心B737-800W 和A320-200 两台全动飞行模拟机顺利通过中国民航总局和新加坡民航局初始鉴定。 未来公司还将航空培训业务从民航拓展至直升机领域。2013 年6 月,公司发布公告购买EC-135 型直升机飞行模拟机及其附属设备,总计价格不超过1000 万欧元,已签订购买意向合同书。公司直升机培训业务将放在天津基地。 我们判断公司规划模拟机数量未来可达到20 台的规模(昆明6 台左右,新加坡6 台左右、天津7-10 台)。如果每台模拟机平均每天运作20 小时,每小时按照3000 元(或者400-500 美元/小时)计算,如果按照 80%左右的利用率,则每台模拟机收入接近1800 万元,公司航空培训业务毛利率在50%左右。 未来公司航空培训业务如果达到20 台模拟机,仅模拟机航空培训业务收入(不计乘务员培训等其他业务)即可达到3.6 亿元。 (六)航空融资租赁:飞机整机、发动机、航材融资租赁业务即将突破. 公司航空租赁业务未来将覆盖大飞机整机、发动机、航材的租赁业务。 2013 年公司出资设立四川海特租赁有限公司,开始涉足航空租赁服务业务。2014 年7 月,公司被商务部、国家税务总局批准为全国第十二批内资融资租赁试点企业,该项业务有利于公司优化航空服务商业模式,实现航空产业多元化发展,并整合资源,向综合航空技术服务方向发展,达到促进公司航空主营业务发展的目的。目前公司航空融资租赁服务业务正按计划推进,飞机整机、发动机、航材的租赁业务架构初步形成。 (七)拟募16.7 亿发展新型航空动力ECU 等主业. 公司拟定增不超过7915 万股募资16.7 亿元发展新型航空动力ECU 等主业,增发底价为21.1 元。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。 本次发行的募集资金项目为“天津海特飞机维修基地2 号维修机库建设项目”、“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”、“新型航空发动机维修技术开发和产业化项目”、“天津飞安航空训练基地建设项目”和“补充流动资金”。 3.投资建议. 不考虑本次增发和收购,预计15-17 年EPS 为0.62/1.00/1.31 元,PE 为57/35/27 倍(军工行业15 年平均PE 约83 倍)。考虑本次增发、收购和全面摊薄,假设按照30 元增发价进行测算,股本增加5500 多万股,预计15-17 年EPS 为0.59/1.00/1.31 元,PE 为60/35/27 倍。 预计未来公司估值将向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等靠拢;持续重点推荐!风险提示:军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU 量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险 .
卧龙电气 电力设备行业 2015-03-26 12.69 -- -- 15.39 20.99%
24.27 91.25%
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1.事件. 公司拟以16.8 亿元现金收够平安创新资本等12 位受让人合计持有的国内防爆电机产研龙头南阳防爆集团股份有限公司60%股权。标的2014年未经审计净利润1,91 亿元,本次收购价格对应静态市盈率14.6 倍,远低于当前同类上市公司市盈率。 2.我们的分析与判断. (1)收购国内电机龙头南阳防爆,实现技术与市场完美结合. 南阳防爆优势在于国内渠道+中低端防爆电机技术,此前收购的ATB优势在于国际渠道+中高端防爆电机技术,两者可以实现技术与市场的完美结合。具体来说,第一、南阳防爆作为国内防爆电机的龙头,市场份额持续保持第一,40 年的行业经验积累了与我国三大油企的紧密合作关系,同时在核电军工煤炭领域也建树颇丰。国内渠道优势可以帮助此前收购的ATB 在国内拓展中高端电机本体和项目电机,如进展顺利无疑会大大增厚公司业绩,提升公司估值;第二、结合我国相对较低的人力成本可以采取OEM 模式,借助ATB 的国际渠道优势,销售南阳防爆的中低端产品,发挥规模优势。 (2)交易性价比高,二级市场相对估值修复空间大. 市场认为此次收购标的为传统制造业,收购对价估值较高。我们认为此次交易性价比高:1、本次交易16.8 亿元收购对价对应静态PE 为14.6倍,100%股权对应市值28 亿,但可比上市公司佳电股份静态PE 达到100倍,市值超过100 亿元。2、南阳防爆为国内专用电机龙头,具备核电军工资质,按照国内外经验,一般收购行业龙头均会以较高溢价收购。 (3)全球性电机企业雏形渐成,内生外延将超预期. 公司过去几年多次收购成功案例体现了公司较高的执行力和整合能力。1)本次收购南阳防爆完成以后公司电机本体布局已经完善,公司的目标是成为国际一流的电机及控制系统集成生产制造商,预计未来电控方面外延发展将有望超预期。2)公司为国内电机龙头,收购 ATB 和南阳防爆以后国内外销售渠道和产品形成互补,盈利能力将持续提升,收入占比70%电机业务将稳健增长,预计未来 3 年复合增速超过 20%。3)李克强鼓励电力装备走出国门,公司作为国内电机龙头将受益一带一路。 3、投资建议:预计未来 3 年本部净利润复合增速20%,南阳防爆净利润复合增速20-30%。按增发后股本13.3 亿股计算,预计2014-2016 年备考EPS 分别为 0.40 元、0.55 元、0.70 元、PE 分别为33 倍、24 倍、19 倍,维持“推荐”评级。风险提示:资产整合不达预期,市场拓展存在不确定性
新研股份 机械行业 2015-03-23 10.98 -- -- 44.79 103.78%
32.47 195.72%
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1.事件. 公司发布公告,拟以现金+非公开发行股票方式,共出价36.4 亿元收购明日宇航,其中现金支付4.2 亿元,向明日宇航股东发行3.05 亿股,发行价为10.54 元/股。 同时,公司拟向周卫华、吴洋、上市公司员工持股计划非公开发行股份募集资金,配套融资总额不超过本次交易总额的25%,非公开发行股份数量不超过7730 万股。 2.我们的分析与判断. (一)收购明日宇航,“民参军”经典案例. 明日宇航主要从事航空航天飞行器结构件减重工程的应用和开发,零部件制造服务,是我国多家航空航天企业的配套零部件制造服务商,2014 年实现净利润1.09 亿元。我们认为,收购明日宇航将提升公司盈利能力。公司未来将实现农机+军工双引擎发展,有望实现业绩估值双提升。 习近平总书记近期提出“军民融合上升为国家战略”,公司作为民营高端农机行业龙头,收购规模与自身相当的军工企业,并在配套融资中纳入了员工持股计划,将成为“民参军”的经典案例。 (二)2014 年业绩符合预期,受益于“一带一路”. 公司2014 年实现5.6 亿元,同比略降2%,但公司及时根据市场需求调整产品结构,并加强内部管理工作,强化对成本费用的控制,实现净利润1.12 亿元,同比增长10.51%,业绩符合预期。 公司地处新疆,为丝绸之路经济带的起始点和核心区域。我们认为随着“一带一路”战略的推进,公司或将重启中高端农机展示与交易中心项目的建设,加强对中亚出口。公司业务发展有望充分受益于“一带一路”。 (三)通辽基地再造一“新研”;或将继续产业并购. 公司通辽基地项目计划总投资4.1 亿元,预计年产各类农牧机械3000 台(套),其中玉米机2500 台;预计可实现收入10 亿元以上,全部项目于2016 年10 月底前建成。该项目是公司首次在新疆以外进行产业化规模扩张,将提升产品规模和附加值,降低物流成本和生产成本;相当于再造一个“新研”。 2014 年11 月,公司公告拟分三期共出资2.13 亿元与山东赤山集团成立合资公司(公司占股85%),收购赤山集团子公司荣成海山、孙公司奥瑞海山相关资产,向新疆以外地区进行产业化扩张,收购事项已于12月完成。我们认为公司未来或将继续进行产业并购,不断开拓其他区域的农机市场。 3.投资建议. 公司受益于“一带一路”建设,农机+军工双引擎将助推公司发展。不考虑本次收购,预计公司2015-2017 年EPS分别为0.42/0.51/0.59 元,PE 为40/32/28 倍;考虑本次收购,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.43/0.57/0.82 元,PE为38/29/20 倍。维持推荐。风险:明日宇航整合情况低于预期;玉米机补贴、外延增长低于预期;玉米产区灾情风险。
广船国际 交运设备行业 2015-03-23 40.61 -- -- 53.56 31.89%
78.50 93.30%
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1.事件. 1、公司晚间公告,公司将在作为全球领先的灵便型液货船制造商和国内最大军辅船生产商的基础上,进一步提升军船和海洋工程装备建造实力,实现军船、民船、海工等业务的全面发展。为全面体现未来上市公司业务内容和行业地位,拟将公司中文名称“广州广船国际股份有限公司”变更为“中船海洋与防务装备股份有限公司” (已经获得国家工商局名称预核准)。本预案需提交本公司将于2015 年5 月8 日召开的2015年第一次临时股东大会审议。 2、增补四位董事:黄埔文冲总经理向辉明,中船集团军工部副主任王国忠、南京航空航天大学经济与管理学院院长周德群等。 2.我们的分析与判断. (1)正式更名后将是中船集团的防务装备资本运作平台,市值将对标中国重工. 此次正式更名后,我们判断公司将确定作为中船集团的防务装备资本运作平台。目前中船集团核心防务装备资产主要包括沪东中华造船集团和江南造船集团。沪东中华造船集团2013 年收入130 亿元左右,净利润1 亿左右,2014 前三季度收入95 亿,净利润3 亿左右。预计江南造船与沪东中华收入利润规模相当,剔除亏损民船业务以后,预计2014 年沪东江南军品业务合计净利润在10 亿元以上,如后续注入上市公司平台,公司市值将有较大提升空间,我们判断未来市值将对标中国重工。 (2)业绩弹性大:民船小周期向上,军船业绩有望超预期. 2015 年由于大船订单交付较多, 公司业绩将逐步迎来拐点。 2013-2014 年新增订单和船价回升等因素驱动2015-2016 年中国民船业小周期向上。公司民船、军船订单排至2017、2018 年,业绩将超预期。 3、投资建议:预计2015-2016 年EPS 分别为0.40 元、1.00 元。预计公司军船业务2015 年净利润约5 亿元,按照军工行业2015 年平均65 倍PE 计算,军船业务价值为325 亿元。公司民船净资产约76.3 亿元,按照行业均值2.6倍PB 计算,民船业务价值约为200 亿元。此外,我们认为荔湾厂区地块仍将为公司带来补偿金约50 亿元,公司合理价值约为575 亿元,按重组后股本14.7 亿股计算,合理估值对应股价39 元。考虑到公司是中船集团防务装备和海洋装备资本运作平台,市值仍有较大提升空间,我们判断未来市值将对标中国重工,维持“推荐”评级。
天奇股份 机械行业 2015-03-23 27.41 -- -- 33.70 22.77%
40.17 46.55%
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1.事件 公司拟暂停原募投项目汽车制造物流装备生产线项目的实施,其中1.3亿元募集资金变更投入至“远程数据采集决策平台及智能装备成套系统研发及产业化项目”、7000万元现金支付方式收购苏州再生物资有限公司70%的股权二个项目和剩余部份募集资金变更永久性补充流动资金。 2.点评 (1)拟1.3亿打造工业4.0汽车生产装备,业绩弹性大 在工业4.0时代,汽车生产方式正由大批量生产转向大规模、小批量、多品种、快节拍的弹性生产,对汽车制造物流生产线的智能化水平提出了更高的要求。公司2014年初已率先领先整个行业开始布局工业4.0,2014年4月公司与西门子签订战略合作工业4.0项目拟打造汽车装备线远程诊断分析云数据服务平台。此次公司再投入1.3亿应用于汽车制造的远程数据采集决策平台及智能装备成套系统研发及产业化项目,拟将“工业4.0”的相关技术应用于汽车制造生产线,打造真正智能化的汽车生产装备。项目建设期预计为2年,项目达产后预计年均销售收入4.72亿元,净利润6648万元,折EPS0.18元。除了工业4.0设备收入,预计此工业4.0项目还能为公司带来服务收入,国内目前公司搭建的汽车生产线超过150条,假设每条线收取200-300万的服务费/年,预计将公司每年将增加3-4亿元的工业4.0服务收入。此外,项目产品远程诊断维护系统还可应用于至航空、冶金、轻工等行业的自动化物流、仓储环节。 (2)互联网+“独家汽配和万亿循环经济”,占据万亿循环经济+二手汽配唯一的B2B交易平台 天奇股份是唯一参股中再交易网和二手熊猫网的企业。二手熊猫网是我国唯一一家二手汽配B2B交易平台,是由国家各部委指导建设开发,中国物资再生协会唯一指定的报废车零部件交易平台,也是再制造委员会指定的可再制造件集合采购平台。全国500多家汽车拆解企业是网站会员,报废汽车注销和申请补贴必须通过该网站入口,未来将掌握全国所有报废车辆信息和二手零部件信息。目前注册用户达2.5万户,预计2015年底将达50万户,增长达20倍。注册店铺1.4万户,预计2015年将达5万户。其中O2O线下汽配、4S店、汽修实体店注册店铺达5000多家,预计2015年将翻倍,覆盖全国60%区域,是全国线下汽配实体店最多的O2O网站之一。 中再交易网是由国家工信部、商务部、环保部和行业协会要求成立的行业门户网站,目前注册用户1.3万家,会员5千家,供求信息发布量24万条。2013年我国再生资源回收产值达6000亿元,预计存量市场交易量超万亿元。假设线上交易量占比20%,交易额将达2000亿元,中再交易网占比20%-30%份额,年流水将达400-600亿元。(废旧汽车是再生资源循环经济的重要来源,占据废旧汽车垄断入口代表着占据再生资源行业主要市场份额) 3、投资建议 按照重组后股本3.7亿股,预计2014-2016年备考EPS分别为0.32、0.65、0.90元,维持推荐评级。网站按照互联网电商估值方法,保守1倍PS计算估值超500亿元,天奇股权占比20%,股权价值超100亿元;公司汽车拆解和自动化业务净利润2.4亿元,给予行业平局40倍估值,合理估值约100亿元,合理估值合计200亿元。汽车拆解是确定10年10倍的市场,美国汽车拆解龙头LKQ股价10年20倍,目前市值80-100亿美元,天奇是汽车拆解布局最全的上市公司,未来3-5年市值将对标LKQ。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名