光伏电源设备龙头；光伏/半导体电源、充电桩平台化布局，成长空间打开1）公司为光伏硅料、硅片电源龙头（占营收比60%），市占率达70-80%。公司平台化布局，向光伏电池电源、半导体电源、充电桩等领域延伸，成长空间打开。2）过去3年营收CAGR=20，归母净利润CAGR=12，几何ROE为21%。受益于2021年以来光伏硅料、硅片扩产潮，公司订单饱满，预计2022年业绩有望高增长。光伏电源：行业高景气；公司为硅料、硅片电源龙头，电池电源打开成长新空间1）光伏行业：未来需求十年十倍大赛道。我们测算，2030年全球新增装机有望达1246-1491GW，CAGR达25%-27%。光伏装机需求未来十年迎来十倍增长，拥有巨大市场空间。2）硅料电源：受硅料紧张+高额利润+颗粒硅新技术，行业纷纷扩产。 预计2022-2023年硅料电源市场空间合计达24亿元，公司市占率，绑定除大全以外的核心硅料厂。3）硅片电源：受益于光伏需求增长+大尺寸技术迭代，预计2022-2023年硅片电源市场空间合计达12亿元。公司市占率高达75-80%，绑定下游核心长晶炉设备厂+硅片厂。4）电池电源：迎HJT、TOPCon新技术扩产，预计2025年市场空间达10亿元、CAGR=73%。公司已布局PECVD、PVD、扩散等环节电源，潜在市值空间39亿元（60%市占率假设）。半导体电源：国产化替代正当时；公司为国内半导体电源行业先行者1）随着中国半导体设备公司进口替代加速，核心零部件的国产替代将成为国产设备商必须考虑的下一环。其中电源作为半导体设备温场控制的核心，我们测算2025年刻蚀机+MOCVD设备国产电源市场空间合计有望达14亿元，CAGR=112%。2）公司已成为中微半导体MOCVD设备电源稳定供应商，实现进口替代，并有望向刻蚀机等设备电源延伸。未来有望随国内半导体设备厂（中微半导体、北方华创、晶盛机电等）共同成长。2025年公司潜在市值空间达52亿元（50%市占率假设、国产替代首家）。充电桩：全球千亿级市场；有望打开公司成长第三极新能源车发展催生充电桩需求，预计2025年中国充电桩市场空间合计达925亿元，是光伏、半导体电源市场数倍，2021-2025年CAGR=58%。公司以自身工业电源技术优势切入充电桩行业，市场开拓顺利。2025年潜在市值空间达35亿元（1.5%市占率）。 投资建议：预计2025年光伏/半导体电源、充电桩设备潜在市值空间达148亿元预计公司2021-2023年归母净利润为1.55/2.6/3.8亿元，同比增长48%/68%/4，年复合增速53%,对应PE42/25/17倍。公司向平台型企业进军，预计2025年公司光伏/半导体电源、充电桩设备合计潜在市值空间达148亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

事件2022年4月14日，公司发布2021年度报告和2022年一季度报告。 投资要点增全年营业收入同比大增74%，归母净利润同比增长13%2021年度公司实现收入78.6亿元，同比增增74%；归母净利润4.1亿元，同比长增长13%，业绩符合预期。2021年Q4单季度公司实现收入21.7亿元，同比增长58%；归母净利润0.9亿元，同比增长34%。2021年公司收入端大增主要受益于于：：1）海外四轮车和两轮车销量大幅提升；；2））国内市场两轮车产品结构持续优化。2022年Q1公司实现收入22.6亿元，同比增长45%，环比增长5%；归母净利润1.1亿元，同比增长10%，环比增长15.4%。 公司海外车四轮车+国内两轮车销量持续高增长，期待成本端压制因素逐渐改善盈利能力：司公司2021年年整体率毛利率21.5%，同比少减少7.8pct；；率净利率5.2%，同比减少2.6pct。2022年Q1公司毛利率19.6%，同比减少2.9pct，环比增加0.2pct；净利率4.7%，同比减少1.2pct，环比增加0.3pct。2022年Q1盈利能力较2021年Q4有所修复，期待今年2-3季度成本端压制因素逐渐改善。成本端：受原材料价格上涨、海运费增加及美国重新苛政关税因素影响，公司2021年营业成本为61.7亿元，同比增长93%。其中原材料成本45亿元，同比增长100%，占总成本的79.7%。运费为3.8亿元，美国进口关税为1.9亿元，两者合计5.7亿元，占2021年总成本的比重的9%。 销量：司公司2021实现四轮车销量15.1万台长，同比增长126%。两轮车销量11.1万台，同长比增长28%。四轮车：：受益于国内稳定的供应链优势+公司产品力提升，公司四轮车海外市占率持续提升：欧洲市占率持续保持第一，美国市场市占率预计由2020年的3%提升到目前的6%，未来有望提升至10%+。两轮车：：公司2021年相继推出了250SR赛道版、800MT、1250TR-G等新品，产品结构持续向250ml+大排量段优化。2021年国内250ml+两轮车实现销量33万辆，同比增长66%，公司销量占比为12.3%，行业龙头地位明显。 公司2021年年两轮车出口收入同比+196%，将成为未来增长新引擎2021年年公司海外两轮车业务实现入收入3.5亿元，同比增长196%。根据最新中国摩托车商会数据，2022年1-2月公司250ml+大排量两轮车出口累计出货超7000台，同比增长370%。 我们预计2022年公司大排量两轮车出口有望实现近4万台的销量，成为全年新的增长点。 盈利预测及估值：未来三年润净利润CAGR为为50%，维持“买入”评级预计2022-2024年归母净利润为6.8/10.5/14.0亿元，同比增长66%/54%/33%，PE为21/13/10倍。2022~2024年净利润CAGR为50%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

2021年度营收同比增长30%；归母净利润同比增长25%，符合预期。 公司2021年实现营收8.8亿元，同比增长30%；归母净利润2.3亿元，同比增长25%。Q4单季度实现营收2.6亿元，同比增长31%，环比三季度增长9%，归母净利润0.5亿元，同比增长25%，环比下滑10%。2021年营收、归母净利润符合预期。 2021年销售毛利率下滑10.7pct，主要受会计准则变更及原材料涨价影响公司2021年销售毛利率/销售净利率分别为48%/26%，同比分别下滑10.7/0.9pct。Q4单季度实现销售毛利率/销售净利率分别为27%/20%，同比分别下滑31.7/0.8pct，环比分别下滑26/4.2pct。2021年毛利率降幅大主要系会计准则变更，相关运输成本作为合同履约成本计入营业成本所致。此外公司原材料中铝材占比约25%，根据长江有色价格，2021年铝均价同比2020年增长超30%，对公司直接成本影响较大。 海外市场、风电外领域同比增速亮眼，有望为公司打开新盈利增长点分行业看，2021年公司风电行业营收约8.7亿元，同比增长约29%，占比总收入的99%，仍为公司产品主要下游领域。公司正积极开拓风电外市场，2021年产品实现火电、电网、畜牧和建筑等其他行业营收约169万元，同比增长354%。分地区看，公司2021年外销营收约1.5亿元，同比增长约90%，占比总营收约17%，外销占比相较2019/2020年分别提升约7.3/5.4pct。截止2021年底，公司主要产品均获得出口市场所需的认证与检测，为进一步海外拓展打下基础，公司海外营收有望维持较快增速。 针对大功率机组及海上风电需求开发新品，有望持续受益于海上风电行业发展根据彭博新能源数据，2021年全球海上风电装机容量约13.4GW，其中中国装机容量约10.8GW。受2021年国内海风抢装影响，以2022年为基数，预计2022-2025年国内海上风电新增装机量将从7GW 提升至15GW，2022-2025年CAGR 近30%。公司针对大功率机组及海上风电等需求，积极开发如漂浮式风机塔筒内升降设备、大载荷升降设备等新产品，未来有望持续受益于风机大型化趋势及海上风电市场快速增长。 盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.0/3.8/4.7亿元，同比增长30%/27%/24%，对应P/E 19/15/12X。公司作为国内风电高空安全作业龙头，积极开拓海外、风电外领域及海上风电市场，有望为公司打开新增长极，维持“买入”评级。 风险提示1）风电行业发展不及预期；2）海外开拓不及预期；3）疫情反复影响开工。

1、 公司互动平台表示：已在美国成立了全资子公司，随着北美新能源市场需求的不断扩大，公司已取得了美国客户的重要订单。 2、 发布重大资产重组补充公告：披露东恒机械部分业务及财务信息。 ? 收获北美动力电池企业重要锂电设备订单，国际化工作取得重要进展 4月15日，公司收获自2019年美国子公司成立以来最为重要的北美新能源订单，标志着国际化工作取得重要进展，同时也标志公司作为全球模组/PACK自动化设备的龙头企业，未来将持续伴随国内龙头动力电池厂商进军海外市场。 ? 收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破 宁德东恒机械主营锂电池精密结构件，广泛用于动力电池模组的外壳结构，如侧板、端板及特殊结构需求。据公告，公司先进技术工艺满足其主要客户（某重点国际整车企业）特殊的结构要求，成为其国内重要供应商。 2020-2021年东恒机械营业收入分别4.1/9.0亿元，其锂电池结构件有望与公司新能源汽车自动化设备产生上下游协同，进一步提高公司产能、强化与宁德时代的绑定，实施新能源车设备、产品的双轮驱动发展战略。 ? 股权激励计划授予完成，彰显管理层信心；当前股价相对授予价折价19% 2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元（当前股票价格为87元），授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人。 ? 新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速 五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。 预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。 从国产替代到供应全球。1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。 ? 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.7/6.4亿元，同比增速分别为290/73%/36%；对应2022-2024年PE分别为24/14/10倍，维持“买入”评级。 ? 风险提示：行业竞争加剧，新品拓展不及预期，资产重组进度不及预期。

2021年业绩：同比增长129%；盈利能力高增、在手订单同比增长77%1）2021年业绩：实现营收20.5亿元，同比增长79%；归母净利润3.55亿元，同比增长129%。 2）收入结构：光伏设备占比84%（其中主要为组件串焊机设备，2021年销售1144台，预计对应约114-143GW，保持高市场份额），锂电设备占比5%，改造及其他业务占比11%。 3）盈利能力提升显著：毛利率37.7%、同比+1.6pct，净利率18%、同比+4.4pct，主要因期间费用率优化、信用减值损失减少所致。其中单2021年Q4季度，毛利率37%、环比-1pct，净利率23.3%、环比+7pct，主要因期间费用率优化、递延所得税资产抵扣、及对外投资增值所致。 4）研发投入大幅增加：2021年研发费用达1.5亿元、占营收7.1%，同比增长108%。 5）在手订单：截止2021年四季度末，公司在手订单达42.6亿元，同比增长77%。全年新签订单42.8亿元，同比增长61%。其中单2021年Q4季度新签订单14.2亿元，同比增长61%。 6）2021年公司经营核心亮点：组件设备：公司SMBB 串焊机获晶科、华晟订单，满足HJT、TOPCon 组件大幅降本需求。电池设备：公司烧结退火一体炉（光注入）取得的大额订单。硅片设备：公司单晶炉已获披露订单，N 型单晶炉建顺利。半导体设备：键合机已获下游头部客户通富微电批量订单。锂电设备：锂电模组/PACK 生产线首次取得单一订单金额超过1亿元。 半导体键合机：获通富微电批量订单；国产替代空间广阔，有望再造一个奥特维1）据公司官方微信公众号。公司获通富微电子批量铝线键合机订单。通富微电为公司首批试用客户，经过一年多的测试验证，公司产品在产能、精度、良率、稼动率和稳定性等关键技术指标上均达到国外同类设备水平。 2）此前在2021年11月，公司已收获无锡德力芯（第一家试用客户）首批数台设备订单。此次，公司在半导体封测头部客户（通富微电为全球第5大半导体封测厂）得到认可、拿下批量订单，预计公司键合机业务未来进展有望提速。 3）市场空间：据中国海关数据，2021年我国半导体键合机进口额约16亿美金（约100亿元），为光伏串焊机市场空间2倍以上。公司为国内进口替代首家，如进展顺利有望再造一个奥特维。 投资建议：看好公司光伏、半导体、锂电设备领域未来5年业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润至5.6/7.5/9.2亿元，同比增长50%/34%/23%，对应PE 为33/24/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

2021年度营收同比增长28%；归母净利润同比下滑6%公司2021年实现营收109亿元，同比增长28%；归母净利润12.7亿元，同比下滑6%。Q4单季度实现营收32亿元，同比增长43%，环比三季度基本持平。归母净利润1.2亿元，同比下滑53%。2021年全年业绩低于预期，主要系受原料涨价、国际运费成本上升、汇率、并购整合等因素影响。 汇率波动、海运费用等影响公司盈利能力，中长期有望逐渐修复公司2021年销售毛利率/销售净利率分别为25%/12%，同比分别下滑5.5/4.1pct。Q4单季度实现销售毛利率/销售净利率分别为17%/4%，同比分别下滑3.3/7.4pct，环比分别下滑10.4/9.6pct。2021年毛利率下滑主要原因系受汇率波动（2021年汇率相较2020年影响约7%，测算影响公司毛利率约6-7个百分点）、海运费用波动影响（国际海运费同比增长224%，测算影响公司毛利率约2-3个百分点）。目前2022/2021年之间美元兑人民币汇率相较2021/2020之间波动趋缓，且伴随中长期海运费用降低，大宗商品价格回落，叠加公司对产品提价及对汇率管控进一步增强，盈利能力有望逐渐修复。 经营现金流金额大幅下滑主要用于备货补库，2021年末存货相较年初翻番公司2021年经营性现金流净额约984万元，同比下滑99%，我们认为受电商业务增长、疫情、原料上涨、境外海运费上涨等影响，公司现金流下滑主要用于备货补库所致。公司2021年末存货约28亿元，较2021年初增长约14亿元。 三大业务板块扩张稳中有进，动力工具将逐步成第二增长极1）工具业务：2021年手工具业务营收同比增长15%；动力工具有望接棒，实现营收10亿元，同比增长454%，近期电动工具获大客户采购，将逐步成第二增长极。 2）激光测量仪器：2021年营收约9亿元，同比增长73%；获重要客户独家长期订单，激光雷达产品交货量同比增长100%以上，有望维持较高增速。 3）存储箱柜：2021年营收24亿元，同比增长152%。营收大幅增长主要为基隆并表所致。剔除并购影响，LISTA 受益于欧洲市场复苏，营收增长超30%，目前公司泰国基地全面投产，2022年有望持续增长。 盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为15/17/20亿元，同比增长15%/18%/18%，对应P/E 12/10/9X。公司作为手工具龙头，积极开拓动力工具领域，维持公司“买入”评级。 风险提示1）动力工具发展不及预期；2）船运、原材料、汇率价格波动

事件4月14日，公司发布2022年第一季度主要经营数据暨重大合同签约/中标公告。 投资要点超一季度新签合同额超122亿元创历史新高，隧道施工板块新订单长同比增长71%2022年第一季度公司新签合同额达达122.3亿元，同比长增长7%，司约占公司2021年营收的4.8%。 破首次突破120亿亿大关，再创历史新高。 分业务类型看：专用工程机械装备业务新签合同额为为38.6亿元，同比长大幅增长78%。受益于下游基建项目的加速落地以及抽水蓄能等新应用领域的拓展，公司隧道施工装备业务新签合同达额达33.3亿元，同比长增长71%；其中包括金额为7389万元的《抽水蓄能电站TBM买卖合同》和金额为6960万元的《盾构买卖合同》，公司在盾构机/TMB领域的国内市占率进一步提升。 工程施工机械业务得益于下游需求的提升和应用场景的拓展，2022年Q1新签合同额达5.2亿元，同比增长132%。其中包含金额为2,930万元的《1000吨过隧运架设备买卖合同》以及金额为2,898万元的《1700吨架梁起重机设计制造承揽合同》。 交通运输降板块新订单同比下降10%，受疫情影响一季度国内仍为主要市场达交通运输装备业务新签合同额达80.0亿元，同比下降10%。其中道岔业务受国内铁路建设投资规模不及预期等因素影响，2022年Q1新签订单金额为13.4亿元，同比下降15%。 钢结构业务新签合同额为66.6亿元，同比下降9%，其中包含金额为8.2亿元的《铁路工程项目钢梁、钢塔加工制造项目合同》和1.9亿元的《公路大桥项目钢箱梁制造供货合同》。 分地区看：：2022年第一季度公司国内新签合同额达117.0亿元，同比增长12%；海外市场受疫情影响，新签合同额为5.3亿元，同比大幅下降48%。 地铁建设设备需求稳定增长，抽水储能等新应用领域带来盾构机/TBM增量需求盾构机下游工程以地铁工程为主，占比达70%-80%。“十四五”期间我国城市轨道交通运营里程数将新增3000公里，预计未来三年轨交建设带来盾构机需求复合增速约10%。 预计十四五期间抽水蓄能装机规模复合增长率达23%，未来十五年抽水蓄能TBM需求累计可达450亿元。随着隧道掘进机应用向抽水蓄能、铁路公路隧道（川藏铁路）、市政管廊（城市地下停车场）、水利水电、能源煤矿及国防特种等新兴领域不断拓展，TBM需求增长前景广阔。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年营收分别为313/365/428亿元，同比增长15%/16%/17%；归母净利润分别为21.0/24.7/29.2亿元，同比增长13%/18%/18%，对应PE为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示1）地铁等基建投资增速放缓；2）储能技术迭代、抽水储能发展低于预期

2022年Q1业绩：同比增长42-71%；预计2022年业绩有望逐季加速 1）据公司公告。预计2021年一季度公司归母净利润为4-4.8亿元，同比增长42%~71%，环比下降21%~34%。扣非后净利润为3.9-4.7亿元，同比增长61%~94%，环比下滑20%~34%。 2）公司2022年Q1业绩环比有所下滑。我们预计主要因春节假期（工作时间减少）+疫情原因（物流变慢、订单确认周期变长）影响所致。 3）在手订单：截至2021年Q3达178亿。叠加Q4高景、双良订单，在手订单达208.59亿。2021年公司在手订单创历史新高，预计2022年业绩有望继续高增长。回顾公司历史业绩周期性，一季度业绩大多为全年业绩较低季节。预计随着时间推移，未来季度公司业绩确认速度有望回升。不必过分担心公司短期的季度间业绩波动。 市场担心今年公司光伏设备订单增速可能下滑，目前公司在半导体大硅片（8-12寸）设备领域客户验证良好、产品已覆盖各环节主流设备。预计2022年公司半导体设备有望逐步放量，为公司打开订单增速新的成长点。中长期，公司SIC衬底材料将成为公司成长第三极。 碳化硅：获23万片衬底意向合同、预计金额15亿元；全球百亿市场、成长第二极打开 公司与客户A形成采购意向，2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片。按照当前价格：对应23万片采购金额预计达15.2亿元（含税）。公司计划在宁夏银川建设年产40万片6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能，计划于2022年试生产。目前公司已组建原料合成+长晶+切磨抛的中试产线,并完成6-8英寸长晶热场和设备开发。 半导体设备：抛光、减薄设备获客户2.2亿订单认可；预计2022年业务有望提速 1）在手订单：公司抛光机、减薄机等设备在客户验证较好，已合计形成采购合同2.21亿元，包括客户B（8-12寸减薄抛光设备）1.41亿元、中晶科技（8寸抛光线）8,000万元。 2）产能：计划在浙江绍兴建年产35台半导体材料减薄设备（用于硅片制造端与封装端）、年产45台套半导体材料抛光设备（用于8-12寸单晶硅片、碳化硅和蓝宝石晶片制造）产能。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来5年业绩接力放量 预计公司2022-2023年归母净利润为24.7/34亿元，同比增长44%/38%，对应PE为29/21倍。维持“买入”评级。 风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

事件： 上市公司公告：公司近日收到 SK On 合同中标通知。合同项目为匈牙利夹具机、充放电机 1-12线，金额为 6179万美元（不含税，折合人民币约为 39342万元），盐城夹具机、充放电机 1-12线，金额 33700万元人民币(不含税)。 中标 SK 两工厂共计 7.3亿元锂电设备订单，海外业务取得积极进展此次公司收到 SK On 匈牙利、盐城两工厂合计约 7.3亿元（不含税）订单，经测算预计超过公司 2021年全年订单总金额的 15%，构成特别重大合同。 SK On 为韩国主要石化公司 SK I 旗下子公司，专注从事动力锂电池业务， 2021年全球装机量 13.1GWh，市场份额 4.4%，是仅次于 LG、 SDI 的韩国第三大动力电池企业，资金实力、合同履约能力强。 2019-2021年公司对 SK On 的销售金额分别为 0.8/1.1/0.9亿元，占当年营业收入的比例分别为 6.1%/7.4%/3.7%。 参考股权激励的业绩解锁条件， 预计 2021-2025年业绩复合增速达 34%公司 2022年股权激励计划中 2022年与 2023年的业绩解锁条件与 2021年股权激励计划相同，授予价格也与 2021年股权激励计划相同。 两次股权激励计划授予价格与业绩考核指标的一惯性彰显管理层对企业中长期良好发展的信心。 不考虑历次股权激励的股份支付费用， 参考业绩解锁条件，预计公司 2022-2025年公司业绩分别为 7.4/14.1/14.7/16.4亿元， 2021-2025年复合增速约为 34%。 海外锂电扩产有望加速，公司拟增发 23亿元扩产充分把握市场新机遇此前公司公告拟发行股份募集资金总额不超 23.12亿元，其中 13.37亿元用于扩产， 3.03亿元用于现有产能的升级改造， 2.52亿元用于打造海外业务网络布局及基础研发、装配制造中心等，将缓解未来潜在产能压力、强化海外业务布局。 在手订单饱满、海外客户订单有望逐步落地， 明后年利润有望加速增长2021年公司在手订单饱满，订单的平均盈利能力优于 2020年，预计公司 2021年全年新签订单金额超 50亿元，对应 2022年的盈利能力也同比提升，今明年业绩有望加速增长。海外客户 LG、 SK 等正逐步启动设备招标，预计 LG 在上市融资后扩产步伐加快，公司作为全球重要的后段设备供应商有望充分受益。 盈利预测及投资建议预计公司 2021-2023年的净利润分别为 2.6/7.3/13.9亿元，复合增速为 55%，对应的 PE 分别为 78/27/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期； 合同无法全部履行的风险。

事件：4月7日晚间，公司发布2021年年报及2022年一季度业绩预告公司21年归母净利同比增长11%，预计22年Q1同比增长30-50%公司2021年实现营收35亿元，同比增长5%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长11%。公司2022年一季度预计实现归母净利3.1-3.6亿元，同比增长30-50%，主要系公司在手订单充裕，已签合同型号项目持续交货。 公司各项业务扩展顺利，非防疫产品营收保持较快增长军品领域：公司型号产品收入持续快速增长，诸多新型号实现首次批量订货；外贸业务公司完成多款产品外贸出口立项审批，总体装备系统已实现海外交付；弹药业务公司子公司汉丹机电订单快速增长，2021年营收同比增长88%。 民品领域：随着疫情的好转，2021年公司防疫产品营收出现较大降幅,但凭借在安防、工业、个人消费等业务上的顺利扩展，填补了防疫产品下滑带来的缺口。我们预计，公司非防疫民品业务的高增长有望延续。 公司在手订单充裕，核心配套型号今年有望放量截至2021年年底，公司存货达到16.6亿元，较年初增长15%，合同负债达到6.6亿元，较年初大幅增长185%，表明公司生产饱满订单充裕。同时公司积极参与各兵种型号项目竞标，中标率保持较高水平，未来有望持续转化为订单。 根据2021年12月15日公告,公司与客户签订某型号产品订货合同14.5亿元，系公司某核心配套型号中标后实现集中性大额采购，今年有望放量。 中国红外设备龙头，军品民品双轮驱动公司为国内红外龙头，已建立起从红外芯片到探测器机芯，再到整机及完整装备系统总体的红外全产业链布局。军品领域公司作为国内唯一的取得装备总体资质的民营企业，从百亿级配套市场跨越至千亿级总体市场，长期成长空间打开。民品领域公司积极布局测温、安防、工业、电子（消费电子、汽车电子）等诸多行业，业务有望实现进一步的扩展。 高德红外：预计未来三年业绩复合增速29%我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.9/19.1/23.7亿元，同比增长35%/28%/24%，对应PE为27/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）总体业务订单进展不及预期；2）贸易环境恶化；3）红外民品推广不及预期；4）产品毛利率下滑风险。

2021年营收同比增长19%，归母净利润同比增长3.6%1）2021年全年：：公司实现营收341亿，同比增长19%，符合预期，其中航空发动机及衍生产品业务收入319亿，同比增长22%，航发产品交付稳健向上。 实现归母净利11.9亿，同比增长3.6%，低于预期，利润尚待进一步释放。 2）2021单四季度：实现营收158亿，同比增长20%，实现归母净利润4亿，同比下降21%。 2021年年降毛利率同比下降2.5pct，净利率同比下降0.5pct1））毛利率：2021年毛利率12.5%，同比下降2.5pct，主要是由于新产品占比增加，成本组成来看：直接材料增长较多，或是由于新品废品率、返工率较高。 2）净利率：2021全年净利率3.6%，同比下降0.5个百分点。除毛利率下降外，净利率下降还主要与销售费用大增有关，销售费用同比增长60%，显著高于营收增速，主要原因为售后保障任务增加。 3）期间费用率：财务费用同比下降76%，主要是由于大额合同负债下现金流充裕，利息收入增加。管理费用同比增长12%，主要是由于2020年存在社保费用减免，2021年减免减少。研发费用同比增长5.8%。 资产负债端显示公司在手订单饱满，经营目标指示稳健增长1）2021年年中公司收获大额合同负债。截至2021年末，公司合同负债（218亿）依然维持在高位，显示公司在手订单饱满。 2）2021年公司超额7%完成年初营收目标。2022年公司目标实现营业收入384亿，较2021年实际额增长13%。近三年来公司平均超额8%完成营收目标，据此预估公司2022年同样有望超额完成营收目标。 近预估“十四五”我国航发整机复合增速近20%，公司确定性受益“军机+民机+维保+通航”，航空发动机产业坡长雪厚，“十四五”复合增速接近20%。公司产品谱系齐全、涵盖我国几乎所有主力军发型号，在民机发动机配套中占据核心位置，未来增长空间大、确定性强。 盈利预测及估值：来预计未来3年年业绩超复合增速超30%预计2022-2024公司归母净利润14.8/19.5/26.4亿，同比增长25%/31%/36%，PE为75/57/42倍，PS为2.6/2.0/1.7倍。公司营收稳健增长，随着新产品成熟稳定及国企改革管理提升，公司未来利润端释放潜力大，维持“买入”评级。 ：风险提示：军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期。

事件：发布2021年年报：实现营业收入11亿元，同比增长119%；归母净利润0.7亿元，同比增长15%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比增长8%。 满新能源汽车自动化设备品类延伸，合同负债大幅增长表明在手订单饱满受益于新能源汽车销量大幅增长，2021年公司新能源汽车自动化设备业务收入为10.3亿元，同比大幅增长179%。除了模组/pack自动化设备，电芯中段物流线等新产品也实现了销售，2021年新能源汽车自动化设备业务毛利率为26.7%，同比降低4.1pct，主因非标产品具有定制化属性，研制首台产品的成本较高。 2021年期末公司合同负债1.9亿元，同比大幅增长161%，表明在手订单饱满。 收购宁德东恒机械破，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破宁德东恒机械主营锂电池模组结构件（如模组/PACK壳体等），入选宁德市“专精特新”企业（2019年）及宁德时代优秀供应商（2018年）。东恒机械锂电池结构件有望与公司新能源汽车自动化设备产生上下游协同，进一步提高公司产能、强化与宁德时代的绑定，实施新能源车设备、产品的双轮驱动发展战略。 股权激励计划授予完成，彰显管理层信心价；当前股价相对授予价折价19%2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元（当前股票价格为87元），授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人。 组新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4））全球化；5）新产品和新领域突破。 内预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年年速复合增速19%。 增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。 从国产替代到供应全球。1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.7/6.4亿元，同比增速分别为290%/73%/36%；对应2022-2024年PE分别为24/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新产品拓展不及预期，重大资产重组进展不及预期。

2021年业绩符合预期：全年营收同比增长61%，净利润同比增长9%2021年公司实现收入约9亿元，同比增长约61%，实现净利润约6288万元，同比增长约9%，扣非净利润约5292万元，同比增长约4%，业绩基本符合预期。 2021年Q4实现收入约2.5亿元（+46%）；实现净利润1567万元（-27%）；Q4毛利率和净利率分别为9.2%和6.1%，同比下降13pct 和6.2pct。预计Q4盈利能力下滑主要与热处理线前期投入较大和子公司建沃精工四季度厂房搬迁有关。 收入端：舍弗勒稳居第一，占比54%；日系客户加速突破，同比增长翻倍2021年公司轴承套圈收入8.5亿元，同比增长59%。其中舍弗勒贡献4.8亿元，同比增长52%，占比54%；日系客户恩斯克、捷太格特和恩梯恩分别贡献收入1.5亿元、6252万元和1912万元，同比分别增长94%、147%和94%，日系客户收入占比合计为26%，同比提升5pct。 利润端：盈利能力短期受多重因素干扰，随着预投产能投放将逐步恢复2021年公司毛利率为15.7%，净利率为7%，同比分别下降5.7pct 和3.4pct。因为：1）原材料涨价：向下游客户转移成本压力有滞后期，2021年直接材料同比增长68%；2）资本开支前置：截至2021年底公司员工同比76%；直接人工同比增长74%；固定资产同比增长121%，制造费用同比增长64%；3）运输费用从销售费用划转到营业成本；4）银川子公司由于仍处于产能爬坡阶段，2021年亏损317万元。随着预投产能不断投放、人均产值上升，公司盈利能力将逐步恢复。 拟发行可转债募投高速锻和热处理产能，补齐产业链短板同时提升盈利能力拟发行3.1亿元可转债用于高速锻件智能制造项目和轴承套圈热处理生产线项目。本次可转债发行优先向原股东配售。补齐高速锻件和热处理产能：1）有助于公司承接客户更多类型订单；2）由外购或外包转为自主生产能提升盈利能力。 成长路径明晰：市占率+盈利能力双提升，向全球一流轴承套圈生产商迈进成长路径：1）市占率提升：新客户开拓、跟随老客户跨区域扩产、提高产品覆盖面；2）盈利能力提升：向前延伸至锻件加工，向后延伸到热处理、精磨工序，未来净利率最多有6-7pct 提升，有望达到15%以上。 盈利预测及估值预计2022-2024年营收为13/19/25亿元，同比增长50%/40%/32%，归母净利润为1.3/2.1/3.2亿元，同比增长110%/60%/52%，对应PE20/12/8倍。维持买入评级。 风险提示：1）原材料价格变动风险；2）新冠疫情持续恶化风险；

事件4月7日，公司发布2021年年度报告。 投资要点公司全年营业收入同比长增长27%，归母净利润同比长增长8%2021年度公司实现收入144.9亿元，同比长增长27%；归母净利润9.1亿元，同比长增长8%；实润现扣非净利润8.6亿元，同比长增长10%，业绩整体符合预期。受益于制造业投资景气向上以及叉车行业下游需求的复苏，2021年公司营收实现快速增长；受原材料价格上涨及等工人工资提升等因素影响，公司净利润增速低于营收增速。2021年Q4单季度公司实现收入34.9亿元，同比增长7%，环比下降4%；归母净利润1.7亿元，同比下降19%，环比下降27%。 受原材料价格上涨影响盈利能力有所承压，期待未来企稳回升公司2021年主营业务毛利率为16.3%，同比减少1.1pct；净利率为6.8%，同比减少1.3pct。分地区看：2021年公司国内毛利率为15.6%，同比减少1.0pct；海外毛利率为18.8%，同比减少3.1pct。未来伴随原材料价格回落及毛利率较高的海外业务占比提升，公司盈利能力有望回升。 成本端：公司2021年营业成本为122.4亿元，同比增长29%，其中原材料占比为93%，同比增长29%；工资占比为2%，同比增长30%。费用端：2021年公司四项费用维持稳定，其中销售费用为3.9亿元，同比增长24%；管理费用为3.3亿元，同比增长10%；研发费用为6亿元，同比增长12%，财务费用1101万元，主要为可转债利息支出增加所致。 叉车行业销量维持高增长，新能源化+海外市场将成公司新增长极2022年年1-2月全行业叉车销量为15.5万台，同比长增长33%；其中年今年2月叉车销量达达7.1万万台，同比增大增71%，叉车需求保持旺盛态势。2021年叉车全行业销量为110万台，同比增长37%；国内销量为78万台，同比增长27%；出口销量32万台，同比增长74%，出口增速远高于国内增速。2021年行业锂电叉车总销售量为33万台，同比增长106%，渗透率达42.3%，较2020年提升9.9个pct。电动叉车对内燃叉车的替代趋势明显。 新能源化：行业电动化趋势下，公司积极转换增长动能，依托在新能源领域超前的布局和研发制造能力，2021年内、外销Ⅰ类和Ⅱ类锂电车型同比增长两倍以上，锂电池产品市场占有率继续领跑行业。此外，氢燃料电池产品方面也已实现批量供货。海外扩张方面：公司计划新建澳大利亚、巴西海外公司，完善三层级国际服务网络，凭借新能源产品强竞争力打开海外市场。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年可实现净利润10.3/11.7/13.4亿元，同比增长13%/14%/15%，对应EPS为1.19/1.35/1.55元，对应当前PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示制造业投资低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化

事件： 发布2021年年报：2021年实现营业收入23亿元，同比增长63%；归母净利润2.1亿元，同比增长51%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增长64%。 2021年业绩符合预期：产品品类延伸，客户群进一步深化、扩大 1）2021年，公司除电芯检测环节，积极拓展电芯装配、组装、制造、物流环节市场，产品品类由化成分容设备进一步向焊接专机、卷绕/叠片机等设备延伸，销售收入实现大幅增长。 2）在客户方面，公司维持与新能源科技（ATL）、宁德时代、比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、欣旺达等长期稳定合作，相继与比亚迪签订《优选供应商合作协议》、与蜂巢能源签订《战略合作框架协议书》；继续深化与赣锋锂业、中化国际、豪鹏国际等客户的业务合作；新开拓厦门海辰、远景、威卡威等客户群体，设备从动力锂电领域延伸至储能、氢能、光伏领域。 2021年新签设备订单金额达70亿元；拟发行9.5亿元转债用于扩产 2021年期末公司合同负债13.6亿元，同比大幅增长110%。2021年公司获取的合同订单及中标通知合计为70.42亿元（含税）。据此前公告，2021年公司共获取动力锂电设备订单及中标通知金额达50亿元，占订单总金额比例超70%。公司计划投资11.5亿元用于扩张前中段专机及锂电设备整线产能，其中采用募集资金投入7亿元，项目建设期为2年，公司预计达产后年收入达27.58亿元。 发布股权激励计划，公司预计未来三年净利润的复合增速有望达79% 激励计划分三年期解锁，归属比例分别为30%/30%/40%。假设每个解锁期的两个业绩解锁条件同时满足，则对应公司2021-2023年的收入分别为22/34/52亿元；对应2021-2023年的归母净利润分别为2.2/4.25/8.05亿元。 研发能力强劲、大规模交付优势显著、全球化布局卓有成效 1）2021年公司研发支出2.73亿元，同比增长66%，“锂电池激光焊接技术”被鉴定为“国际先进水平”。2）公司通过扩大厂房面积及招聘大幅提升交付能力。2021年公司不断新增租赁场地并新建装配车间投入使用，年底员工总数达6496人，同比增长42%。3）与北美、德国、韩国客户成功签署锂电设备订单，在上海成立分公司，与德国子公司互相响应。 盈利预测及投资建议 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为5.04/7.27/8.81亿元，复合增速61%，对应PE分别为30/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期；单一大客户收入占比较高的风险。