事件公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 74.8亿元,同比增长 0.3%;实现归母净利润 4.8亿元,同比增长 4.2%,扣非净利润 4.1亿元,同比增长 4.8%。 其中第三季度单季表现亮眼,实现营收 24.7亿元,同比增长 3.9%;归母净利润 1.3亿元,同比增长 18.7%;扣非净利润 1.1亿元,同比增长 47.3%。经营分析三季度行业销量下滑幅度收窄,公司销量增速领先行业,毛利率提升,经营情况好转? 根据协会统计, 2019年前三季度全行业叉车销量 45万台,同比下降1.8%,三季度单季下滑 5%较二季度下滑 10%下滑幅度收窄。 1-7月国内 27万台,同比增长 2.8%;出口 8.5万台,同比下降 11.4%。贸易保护主义和经济发展的不确定性导致国内、国际相关企业投资、采购意愿有所下降。 ? 在行业出现负增长的情况下,公司销量领先行业,市占率维持稳定。 2019年前三季度公司毛利率 21.36%,同比增加 1.43pct;净利率 7.61%,同比增加 0.52pct。公司 2019年前三季度实现经营性现金流量净额 5.9亿元,同比增长 17%。 叉车龙头优势稳固,持续加大研发投入,国际化加速布局? 公司持续加大研发投入: 2019前三季度研发费用同比增加 41%,加快推进中高端叉车研发,拓展锂电、仓储、 AGV 产品品种;结合集成技术开发体系运行,加快新能源、智能安全等基础技术研究。 ? 国际化布局加速:根据公司官方公众号,公司决定出资 600万美元投资设立北美中心。北美市场全球销量前三, 2018年需求占全球的 19%。立足美国辐射美洲国家地区,进一步优化渠道,提升全球品牌知名度和市占率。盈利预测与投资建议? 随着物流行业不断发展,人工成本提高,叉车的密度也有望进一步提升。未来行业龙头有望通过机型、电动化和智能化等方面的不断升级建立自身壁垒,提升市占率。 ? 预计公司 2019-2021年归母净利润 6.2/6.9/7.6亿元,对应 PE 为 11/10/9倍。给予 2020年 12倍 PE 估值, 6-12月目标价 11.2元/股,维持“买入”评级。风险提示制造业投资大幅下降;中美贸易摩擦造成叉车出口下降;原材料成本上涨。

业绩简评n 公司前三季度实现收入59.9亿元,同比增长0.32%;归母净利润5.32亿元,同比下降1.47%。公司第三季度实现收入19.1亿元,同比下降16.2%;归母净利润1.33亿元,同比下降34.2%。公司业绩低于预期,主要原因:1)零售气价格同期大幅下降;2)判断设备业务存在内部抵消。 我们认为,公司长期成长逻辑并未改变,气体业务确立“由价到量”转换逻辑,随着气体业务“扩项目+调结构”推进,公司将逐步走出业绩低迷期。 经营分析n 单三季度业绩下滑34%,低于预期,零售气体价格同期大幅下降是主要因素 1)收入、利润下滑主要原因是零售气体价格同期大幅下降。以山东杭氧为例,液氧三季度价格相比同期下降约60%-70%,将直接对收入、利润产生影响。我们测算,当零售气体价格下降60%时,总体气体收入下滑14%。 我们判断设备业务三季度可能存在部分内部抵消情况,主要可能因为上半年三个新投气体项目产生的部分内部设备交易订单,从而影响当季收入确认。 零售气价格下探近底部,气体业务“由价到量”逻辑确立,具长期成长潜力 1)零售气价下探至历史底部,以液氧为例,部分地区三季度价格为400-500元/吨,已接近历史底部,2016年以来的气价红利已消失,气体业务确定性“由价到量”转换,气体项目拓展、下游结构改善将成为核心驱动力,长期成长趋势不变。 2)公司气体业务正处于“扩项目、调结构、放业绩”时点。前三季度公司3个气体项目相继落地,且进入半导体供气领域;约半数项目将于2020年前后进入折旧尾气,利润有望迎来释放。 我们认为,公司三季度业绩已逐步探底,2020年有望重回20%正增长速度 结合上述分析,我们认为三季度业绩下滑是气体价格下行、气体项目投产量小的原因,叠加部分设备收入预计内部抵消。后续,随着气体项目投产加快、气价因素影响减小,公司业绩有望回归20%左右正增长速度。 盈利调整与投资建议n 由于三季度气体价格下降幅度较大,且预计设备业务存在内部抵消情况,我们下调公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润为7.5/9.1/11.2亿元,下调14%/14%/3%,下调目标价至15.3元,维持“买入”评级。 风险提示 零售气体价格波动过大

预计公司2019-2021年收入407/486/545亿元,增长42%/19%/12%;净利润分别为43/54/61亿元,增长115%/25%/12%,复合增速44%。EPS为0.55/0.69/0.78元;PE为10.7/8.5/7.6倍,2019年PB为1.1倍,具备安全边际。考虑公司在手现金充裕、挖掘机业务未来可能提升估值,给予2020年11倍PE,6-12月目标价7.5元。首次覆盖,“买入”评级。AH股溢价率14%。 风险提示 基建房地产投资不及预期、装配式建筑渗透不及预期、解禁风险。

根据杰瑞官网微信公众号消息, 近日公司自主研发制造的 7000型电驱压裂橇成功下线,并顺利通过测试。 这是全球第一台 7000型电驱压裂橇, 其搭载了全球功率最大的柱塞泵,象征着电驱压裂设备最领先的水平。 该电驱压裂橇结构紧凑,满足山区地貌对道路运输的要求;润滑和散热系统全面提升、噪音更低,满足长时间、连续工况的需要;无废气排放、能耗更低,更具经济性、环保性。 该设备有望大大提升压裂效率,为高效率、智能化的页岩气开发提供助力。 简评: 页岩油气开发如火如荼,压裂设备需求旺盛吉木萨尔页岩油大开发有望拉开序幕: 据中国石油官网消息, 10月 15日,国家能源局组织的新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区专家论证会在京举行。专家组同意示范区建设方案,这是我国首个国家级页岩油示范区。 中石油非常规油气领域勘探取得重大成果: 中国石油 9月 29日公告鄂尔多斯盆地发现 10亿吨级油田。四川长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量 7400亿立方米,累计探明 1.06万亿立方米。 根据国务院发文要求,我国 2020年页岩气产量目标 300亿方,而我国截至 2018年页岩气的产量仅约为 110亿方,压裂设备的需求旺盛。 公司 1-9月实现净利润 8.71~9.25亿元,同比增长 140%~155%,去年同期盈利 3.63亿元。 公司业绩实现高增长的因素我们认为是: 核心业务板块钻完井设备、油服业务盈利大幅增长。 新增订单持续高增长,保障公司来年业绩: 上半年公司新增订单 34.73亿元(不含增值税),同比增长 31%,其中高毛利率核心业务: 钻完井设备新增订单增幅超 100%。 投资建议及盈利预测n 预计公司 2019-2021年净利润达 12.3、 18.0、 23.6亿元, 同比增长 100%、46%、 31%; EPS 为 1.29、 1.88、 2.46元; 对应 PE 为 24、 17、 13倍。 给予公司 2020年 20倍估值, 6-12月目标价 37.6元,维持“买入”评级。 风险提示n 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。

事件业绩: 2019年三季度实现营业收入 32亿元,同比增长 24%;归母净利润为 1.7亿元,同比增长 76%; 基本 EPS 为 0.4元,平均 ROE 为 4.71%。 公司业绩符合行业趋势, 盈利能力持续加强,静待高端钛材四季度发力。 增发预案: 拟非公开发行募集资金金额不超过 21亿元, 用于高品质钛材生产及研制项目、补充流动资金。 经营分析订货增长叠加结构优化驱动增长, 盈利能力加强, ROE、 毛利率同比提升1) 公司业绩持续增长。 三季度实现归母净利润 1.7亿元,同比增长 76%; ROE 为 4.71%,同比提升 1.9pct。 2) 业绩提升主要是因为钛材销量增长及产品结构优化。 受益航空市场需求增长与民用领域逐步复苏, 公司前三季度钛产品销售量实现 17376吨,同比增长 73%;产品高端化趋势不减,毛利率同比提升 1.4pct。 公司预付账款(材料采购,同比增长 83%)、预收账款(销售合同预收,同比增长 93%)印证公司在手订单饱满。 拟非公开发行募集不超过 21亿元,用于高端钛材生产线及科研等项目1) 拟非公开发行募集资金不超过 21亿元,用于高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目、宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目、检测、检验中心及科研中试平台建设项目及补充流动资金。 2) 公司是中航工业深钛材供应商,引领我国最新机型及国产航发的钛材配套,同时正加快国家化脚步,是波音、空客等国际公司的合作伙伴。本次高端钛材产线及研制项目的开展有利于公司扩大产能、产品高端化,以满足未来航空航天、海洋工程等更多高端应用, 增强国际竞争力。 盈利调整与投资建议我们维持公司盈利预测不变,预计 2019-2021年归母净利润 2.6/3.7/4.4亿元, EPS 为 0.61/0.87/1.01, 对应 PE 为 39/27/23倍。我们给予公司 2020年 PE40倍, 6-12个月目标价 35元(未考虑摊薄)。若考虑增发, 2019-2021年预计摊薄后 EPS 为 0.51/0.72/0.84。 风险提示航空重点型号放量不及预期;大炼化项目投资进程不及预期;环保督察关停的钛加工企业后续可能复产。

公司披露三季报业绩预告,实现净利润 2.72~2.86亿元,同比下滑21.5%~25.3%,其中单三季度实现净利润 5400万元 ~6800万元,同比下滑36%~49%。 经营分析 三季度业绩低于市场预期,亮点在于毛利率环比趋稳回升。 公司 Q3净利润预告中枢为 6100万元,同比下滑 42%,较一季度-11%,二季度-19%,下滑幅度加大,表明行业仍处于加速触底阶段。 判断业绩低预期的原因可能与以下三个因素有关:第一, 技术服务类项收入可能延期确认; 第二, Q3非经常项收益 1300万元,较上半年单季度减少 900万元; 第三, Q3收入低基数叠加无锡新投建工厂可能抬升了费用率水平。 业绩预告的亮点在于公司提出通过展开降本专项工作, 毛利率环比趋稳回升。 Q2单季度毛利率 29.6%,预计毛利率环比持平。 价格战是业绩下滑主因,若需求复苏则通过价格战抢占份额的策略可能无效,价格战可能缓和。 激光器行业去年下半年以来进入价格战混战局面,去年累计降价幅度超过 40%,今年上半年累计降价超过 30%,价格战导致行业销量规模萎缩,龙头业绩被大幅压缩。 我们判断价格战恶化本质为需求不景气,如果行业转暖,降价抢占市场份额的策略可能并不奏效,则价格战可能出现减缓。根据我们对下游激光器需求的前瞻指标高频跟踪来看,目前汽车制造业产成品存货已进入震荡磨底阶段, 行业有望在明年上半年呈现弱势复苏,价格战有望缓和。 短期更关注公司市占率和毛利率指标,降价打开长期空间是激光的长期逻辑。 行业需求低迷情况下,我们更关注市占率指标,预计今年公司市占率继续提升 8pct 至 25%;价格战情况下,我们关注公司毛利率拐点,判断持续超过 30%的年降价幅度不是行业的常态,最终价格会进入相对的稳态, 基于特种光纤自制比率提升的预期,我们判断公司毛利率拐点有望在明年 Q1到来。 投资建议 基于下半年行业需求低迷超年中预期, 今年收入端我们下调 2个亿, 下调幅度为 9%, 净利润由 4.3亿元下调至 3.9亿元,下调幅度为 10%。 预计 2019~2021年 公 司 净 利 润 3.9/5.97/7.57亿 元 , 同 比 增 长 -9.8%/53.0%/26.9% ; EPS 为2.0/3.1/3.9元, PE 为 48/32/25倍。我们给予公司 2020年 35倍 PE 估值, 6-12个月目标价 109元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化; 2019年 6月 25日限售股解禁;新场景拓展不及预期。

三季报业绩翻倍,延续高增长,全年业绩创历史新高概率大。 2019年前三季度预计净利润29.8-30.8亿元,创历史同期新高,对比上轮周期高点2011年的33.8亿,2019年全年创历史新高确定性高。2019上半年毛利率18.3%,同比增加1pct;期间费用率下降4.2pct,净利率7.4%同比增加2.7pct。上半年经营性现金流净额28亿元,同比提升46%,创同期历史新高。上半年计提资产减值损失、信用减值损失8.9亿元,风险出清,资产质量大幅夯实。 三季度汽车起重机销量下滑幅度收窄,挖掘机销量超预期、保持较高增速。 汽车起重机行业销量下滑幅度收窄,徐工市占率回升:7/8月汽车起重机销量增速为-15%/-4%,1-8月累计增速为35%。预计四季度走出淡季叠加下游基建增速逐步回升,销量增速有望转正。徐工为汽车起重机龙头,推出K系列“减配版”产品,迎合价格敏感新客户需求,市占率小幅回升。 挖掘机销量超预期保持较高增速,徐挖市占率保持稳定:7/8/9月挖掘机销量增速分别为11%19%/18%,前三季度累计销量同比增长14.7%,徐挖(徐工集团下)作为国内市占率第二的龙头,1-9月份额稳定在14%。 控股股东混合所有制改革有序推进,公司治理迈上新台阶。 公司控股股东混改方案已获徐州市国资委审批通过,混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力,未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者,为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础,激发发展动能,公司治理降迈上新台阶。母公司优质资产未来不排除注入,公司预期多方面受益。 盈利预测与投资建议 公司业绩持续复苏,根据三季报业绩预告以及全年业绩的季节性因素,上调2019年全年盈利预期10%,预计2019-2021年净利润39/48/54亿元,增长90%/25%/12%,复合增速38%。EPS为0.50/0.62/0.69元;PE为9.6/7.7/6.9倍。给予2020年10倍PE,6-12月目标价6.2元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入,预计徐工集团挖机业务合理估值超200亿元。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。

业绩简评 公司发布 2019年三季度业绩预告:预计前三季度净利润约 6.0-7.1亿元,同比增长 10%至 30%,中位数 20%;预计三季度单季度净利润 2.2至 2.9亿元,同比增长 0%-30%。公司业绩符合预期。 经营分析 前三季度业绩符合预期, 增长率中位数 20%, 锂电池设备持续快速增长公司前三季度预计实现净利润 6.0-7.1亿元,增长率中位数 20%,符合市场预期;得益于下游锂电池行业持续发展、公司积极开拓新客户,锂电设备业务实现持续快速增长,生产销售业绩较去年同期显著提升。 全球锂电设备龙头, 预计 2020年行业重回高增长轨道, 未来成长空间大1) 预计锂电设备 2020年显现高增长拐点, 未来需求空间广。 我们测算,2019-2025年全球动力电池需求对应累计 2547亿元设备投资, 现有扩产计划对应 2019-2025年 1981亿元设备投资。 2020年电池扩产项目推动有望加快,未来五年全球设备投资 CAGR 为 25%2) 公司是全球为数不多能实现锂电池产线整线交付的厂商,且中、后段锂电设备处于国际领先水平, 已深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂。我们预计, 2019-2021年, 仅 CATL、 BYD 与 Northvolt 三家核心客户采购设备累计金额将超 140亿元,为业绩提供持续向上动力。 具有平台型公司潜力, 以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、 3C 等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环。盈利调整与投资建议n 我们维持对公司的盈利预测与目标价: 1) 预计 2019-2021年归母净利润9.4/12.7/18.2亿元,同比增长 26%/35%/44%, 三年复合增速为 39%;摊薄EPS 为 1.06/1.44/2.06元。 2) 给予公司 2020年合理市值 396亿元, 6-12个月目标价 45元,维持“买入”评级。风险提示n 下游电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补可能带来短期需求阵痛; 动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期。

事件 公司发布2019年三季度业绩预告,1-9月公司实现净利润4.46~4.90亿元,同比增长0%~10%。其中1-6月公司实现净利润2.51亿元,同比下降11.92%。其中7-9月公司盈利1.61~2.39亿元,同比增长0%~49%。 简评 公司上半年业绩略有下滑,三季度业绩迎来拐点,主要是因为:随着2019年上半年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动了新一轮扩产,公司订单逐步落地,新接订单在设备安装调试及验收通过后逐步确认营业收入,公司业绩在下半年迎来拐点。 经营分析 新接订单回暖,保障公司来年业绩:公司2018年新签光伏设备订单超26亿元,半导体设备订单超5亿元,且主要集中在去年上半年,2018年下半年订单增速放缓,2019年上半年订单实现恢复性增长。截止2019年7月份,公司已公告晶科、上机的大额订单,合计超18亿元。截止6月底,公司未完成合同总计27.29亿元,同比增长12.7%,其中未完成半导体设备合同约5.75亿元。 8月16日,大客户中环股份发布“夸父”M12光伏大硅片,公司作为中环拉晶设备核心供应商,显著受益于光伏硅片技术迭代升级。 前3季度,公司半导体设备及辅材耗材业务稳步推进。公司半导体领域的全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。公司未来有望成长为半导体硅片设备龙头。大客户中环领先的一期8英寸硅片目前进展顺利,12英寸硅片也在验证过程中,我们预期8英寸半导体设备后续订单有望持续,12英寸设备订单可期。 盈利预测及投资建议 预计2019-2021年净利润6.6/8.7/10.8亿元,同比增长14%/31%/24%,EPS为0.52/0.68/0.84元,对应PE为30/23/19倍。给予公司2020年25倍PE估值,6-12月目标价16.8元。维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险;中环股份光伏大硅片投产不及预期风险;半导体设备持续获得订单的风险。

主营非标自动化设备,现阶段锂电设备驱动业绩高增长,股权激励彰显信心1)非标自动化设备龙头,产品应用于锂电池、光伏等战略性领域。受益于下游锂电厂商扩产加速,公司业绩持续高增长,近5年营收、归母净利润CAGR为89%、83%,平均ROE为23%。2)2019年股权激励计划设定19-21年营收相对18年增长率不低于20%、40%、60%,加权平均ROE不低于20%的业绩考核目标,彰显信心。 锂电设备成长空间大,2020年将重回高增长,海外规模、增速大于国内 1)需求空间广阔。2019-2025年全球动力电池需求对应锂电设备累计投资额为2547亿元,中国、海外分别为1072亿元、1475亿元;从电池厂扩产规划看,现有扩产计划对应2019-2025年共1981亿元设备投资。 3)2020年显现高增长拐点,海外设备投资规模、增速高于中国。我们测算,动力电池需求将于2020年迎来向上拐点,下游电池扩产项目推动有望加快;2018-2025年海外市场设备投资CAGR为29%,较中国高10pct。 全球锂电设备龙头,深入绑定国际一线电池厂商,新增订单饱满、可持续 1)中、后段锂电设备处于国际领先水平,是全球为数不多能实现锂电池产线整线交付的厂商,深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂。 2)订单饱满且可持续。预计2018、2019H1新增订单41亿元、26亿元;2019-2021年仅CATL、BYD与Northvolt三家核心客户预计采购设备累计金额达143亿元,为业绩提供向上支撑力。 具有平台型公司潜力,以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、3C等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环 投资建议与估值 我们预计公司2019-2021年营业收入为48/62/90亿元,同比增长23%/30%/46%;归母净利润为9.4/12.7/18.2亿元,同比增长26%/35%/44%,三年复合增速为39%;摊薄EPS为1.06/1.44/2.06元。采用分部估值法,给予公司综合PE30倍,2020年合理市值396亿元,6-12个月目标价45元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 下游电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补可能带来短期需求阵痛;动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期。

事件: 公司发布2019年三季度业绩预告,1-9月公司实现净利润8.71~9.25亿元,同比增长140%~155%,去年同期盈利3.63亿元。 简评: 公司业绩实现高增长的因素我们认为是:核心业务板块钻完井设备、油服业务盈利大幅增长。根据公司中报披露子公司“杰瑞石油装备公司”(钻完井设备业务)上半年营收12.2亿元,同比增长89%;净利润3.2亿元,同比增长222%。子公司“杰瑞能源服务公司”上半年营收7.07亿元,同比增长24.1%;净利润1.27亿元,同比增长422%。我们判断三季度设备及服务板块业绩持续增长。 新增订单持续高增长:上半年公司新增订单34.73亿元(不含增值税),同比增长31%,其中高毛利率核心业务:钻完井设备新增订单增幅超100%。 下游页岩气开采如火如荼,压裂设备需求旺盛:9月29日,中国石油发布公告,在非常规油气领域勘探取得重大成果。鄂尔多斯盆地发现10亿吨级油田。四川长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量7400亿立方米,累计探明1.06万亿立方米。 根据国务院发文要求,我国要力争2020年天然气产量达到2,000亿方以上,页岩气是勘探开发主要发力点,2020年页岩气产量目标300亿方,而我国截至2018年页岩气的产量仅约为110亿方,压裂设备的需求旺盛。 公司“电驱压裂”成套产品,有望进一步降低页岩气开采成本。公司电驱压裂成套装备,可进一步降低页岩气的开发成本,从而促进页岩气大开发。 投资建议及盈利预测 公司为油服装备龙头,受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏,具“周期+成长”属性。我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础,压裂设备需求大增,成长性好。国家能源安全战略推动下,油服景气向上。 预计公司2019-2021年净利润达12.3、18.0、23.6亿元,同比增长100%、46%、31%;EPS为1.29、1.88、2.46元;对应PE为24、16、12倍。给予公司2020 年20倍估值,6-12 月目标价37.6元,维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。

投资逻辑供应全球的消费冷链龙头,历史经营业绩稳健。公司主营定制化的商用冷冻展示柜、冷藏展示柜、商超展示柜和商用智能售货柜,主要客户有联合利华、伊利、蒙牛、农夫山泉、雀巢、三全、思念、美宜佳、永辉超市等。 收入从2012年3.4亿元增至2018年12.1亿元,CAGR=24%,净利润从2012年0.16亿元增至2018年1.4亿元,CAGR=43%;2018年ROE(摊薄)为11%,毛利率持续提升至34%。全球化和非标化引领商用展示柜增长迅速。 公司下游为冷饮、奶制品等全球消费行业巨头,有弱经济周期和大消费相关属性。 (1)行业成长性:冷饮刚需消费驱动的3~5年更新需求、行业定制化占比提升、商超便利店和智能零售新商业模式崛起带来的新增需求;(2)公司成长性:适应下游细分行业不同需求客户的增加、现有客户份额的持续提升、客户全球化资本开支增长。全球冷冻和冷藏展示柜规模分别为518万台和1240万台,合计市场容量500亿元,2018年公司冷冻和冷藏展示柜销量分别为40万台和12万台,市占率8%和1%,商超展示柜和智能零售展示柜2万台。去年以来,国内冷饮下游客户如伊利、蒙牛等开始加大了对国外市场的布局,公司协同客户实施“走出去”战略;同时全球品牌客户也加大对国外市场的采购力度,订单增量明显,另外,冷藏柜和商超展示柜持续的市场拓展为公司贡献新的增长点。 公司竞争优势在于与客户需求高度匹配的定制化能力。传统商用冷冻和冷藏柜以白电企业兼容生产为主,公司针对不同下游细分行业、不同客户、不同产品适用区域特点,研发设计与客户需求高度匹配的定制化产品,配套专业化服务,作为客户销售生产资料和市场核心竞争力的一部分。公司06年成立以来持续累积的行业经验,研发设计100余类不同产品线,同时通过混线的柔性生产模式提高了针对客户需求的快速反应效率。公司通过持续开发的专业化、差异化和定制化新产品来满足客户需求,维持了较好的盈利能力。 盈利预测与估值 预计19~21年,公司净利润为2.1/2.6/3.2亿元,同比增长49%/24%/24%;EPS分别为1.8/2.3/2.9元;PE分别为20/16/13倍,参考可比公司,给予明年20倍PE估值,6~12个月目标价45.9元,给予“增持”评级。 风险提示 中美贸易战对北美业务影响加剧;欧洲市场公司新产品增长不及预期;冷藏和商超柜拓展不及预期;公司5600万限售股于2019年11月29日解禁。

公司发布公告: 拟发行可转换公司债券, 募集资金总额不超过 6.47亿元,为期 6年, 扣除发行费用后,募集资金用于“5GW 单晶硅拉晶生产项目( 二期)”。 2019年 5月, 公司公告“5GW 单晶硅拉晶生产项目”: 包头单晶硅项目计划自 2019年 12月起分批实现投产,共分为三期实施,分别为项目一期( 1.5GW)、项目二期( 2GW)、项目三期( 1.5GW)。 预期达产时间分别为2019年 12月、 2020年 7月及 2021年 5月。 公司于 2019年 5-8月,分别向晶盛机电、京运通采购单晶炉设备 5.5亿元、 4.4亿元。 我们分析: 根据公司包头项目可行性报告,项目总投资 30.2亿元, 其中设备投资约 14.2亿元。 若按照单晶炉在设备投资中的占比 70%左右测算,公司近期两次采购单晶炉合同已基本满足包头项目( 5GW 单晶) 需求,从采购设备时间点看,包头项目的进度有望超预期。 与保利协鑫战略合作:公司 40%以上单晶硅棒将出售给保利协鑫:( 1) 每年向协鑫购买多晶硅料需求 40%以上;( 2) 每年向协鑫销售单晶硅棒产量40%以上;( 3)协鑫优先购买公司切片机等设备。 我们认为:战略协议表明公司单晶硅项目受产业链下游客户认同。 公司发布半年报: 2019年上半年,公司主营业务收入 2.93亿元,同比下滑25%;实现归母净利润 9557万元,同比下滑 21%。 上半年公司业绩下滑的主要原因: 2018年“ 531”光伏新政带动光伏全产业链产品大幅降价,下游光伏厂商投资热度锐减,产业链设备厂商的新增订单同比放缓。 2019年上半年光伏行业逐步回暖, 部分单晶硅片厂商启动新一轮扩产,公司光伏金刚线切片机订单逐步落地,新接订单在设备安装调试及验收后逐步确认营业收入, 我们判断公司业绩下半年有望迎来拐点。 投资建议n 若单晶硅项目顺利,预计 2019-2021年净利润为 2.4/4.0/5.0亿元, 同比增长 17.4%/70.5%/25.6%,对应 PE 为 21/12/10倍。按分部估值, 给予公司6-12月目标价 40.71元,维持“买入”评级。 风险提示n 光伏行业政策风险;包头单晶硅项目进度低于预期;硅片价格波动风险。

事件 9月11日,公司发布拟投资设立印度子公司的公告。公司拟用自有资金在印度投资设立两家子公司:恒立液压印度私人有限公司主要经营液压件和液压系统的研发生产,注册资本2000万美元;恒立液压(印度)系统解决方案私人有限公司以售后及市场开拓为主,注册资本50万美元。 经营分析 印度投资1.4万亿美元用于基建,工程机械市场快速发展 据新华社9月8日报道,印度财政部长西塔拉曼表示,印度政府计划未来5年内投资100万亿卢比(1.4万亿美元)用于基础设施建设。这些基建项目将在2019-2020年开工,2025年底前完工,带动工程机械需求快速增长。 根据中国工程机械协会统计,2018年印度工程机械销量8.1万台,全球占比7%(中国26%和北美17%),同比增长33%;2018年工程机械销售额39.7亿美元,全球占比3.6%(北美31%、中国23%及日本4.5%),连续三年保持接近30%增速。n公司大力开拓印度市场,配套主机厂加速全球化进程 公司2019年上半年海外营收占总营收比例的19%,其中北美占比35-40%,欧洲和日本占比约为30%。印度作为未来工程机械增长潜力最大的地区,公司开始加大布局力度。 三一、徐工、柳工等国内主机厂龙头在陆续在印度开设工厂,恒立作为配套核心零部件供应商设立印度子公司将有利于提升公司在当地市场的订单响应速度、节约运输及材料成本,有利于公司全球化的产业布局。 除了国内主机厂迈向全球,恒立进入国外龙头的供应链体系也将进一步加快全球化的步伐,目前恒立挖掘机油缸已经配套卡特彼勒,泵阀正在验证中。 盈利预测与投资建议 公司作为国内液压件龙头,短期内挖掘机泵阀业务放量,中长期公司向非工程机械领域不断拓展,配套国内外龙头主机厂加速全球化布局。预计2019-2021年净利润12/15/17亿元,同比增长43%/25%/15%,3年复合增长27%。EPS为1.36/1.69/1.95元,对应PE为27/22/19倍。6-12月目标价42元,对应2020年PE25倍,维持“买入”评级。 风险提示 政治风险、海外投资环境和法律风险、挖掘机销量不及预期、泵阀放量不及预期、汇率波动。

中报业绩翻倍符合预期;净利率大幅提升,近9亿元减值计提夯实资产质量 2019年上半年毛利率为18.33%,同比增加1pct,费用合计同比降低4.18pct%,公司净利率为7.36%同比增加2.7pct。上半年经营性现金流净额28亿元,同比提升46%,创同期历史新高。上半年计提资产减值损失、信用减值损失8.9亿元,超过2018年全年。风险出清,资产质量大幅夯实。 核心产品--起重机械毛利率显著改善,桩工/消防机械表现突出 上半年,公司起重机械收入为115亿元,同比增长34%,占总营收份额为37%。产品毛利率24.86%,同比增加3.12pct。公司行业龙头地位巩固,短期市占率有所波动,6月份开始市占率逐步回升。 桩工/消防机械及备件同比增长45%/59%/46%,表现突出。消防机械中的高空作业平台下半年新产线投入突破产能瓶颈,全年有望持续高增长。消防机械规模效应显现,毛利率较去年同期提升7.9pct。 控股股东混合所有制改革有序推进;集团挖掘机、重卡、塔机亮点多 目前,公司控股股东混改方案已获徐州市国资委审批通过,混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力,公司预期多方面受益。 母公司优质资产未来不排除注入。中报披露:母公司旗下挖掘机上半年销量突破2万台,同比增幅超过行业2倍,在国内市场居行业第二。重卡在行业下降中保持12%以上增幅,增幅在行业中居第一位,上半年销量破万台。塔机市场占有率增长,将加快成长为规模30亿量级的新的重要板块。 盈利预测与投资建议 预计2019-2021年净利润35/45/52亿元,增长73%/28%/15%,复合增速36%。EPS为0.45/0.58/0.66元;PE为10/8/7倍。给予2020年10倍PE,合理市值450亿元,6-12月目标价5.7元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入,我们认为徐工集团挖掘机业务合理估值可能超200亿元。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。