业绩符合预期 公司发布2014年一季报:实现营业收入29.4亿元,同比增长5.7%;归属母公司净利润2.11亿元,同比增长11.2%,扣非后净利润为2.08亿元,同比增长10.5%,对应EPS 为0.16元,基本符合我们预期。 发展趋势 科技公司增速高于母公司。母公司收入8.1亿元,与去年同期基本持平,净利润1.1亿元,同比增长24%;母公司收入增速放缓可能的原因是产能紧张。子公司同仁堂科技2014一季度实现收入11.4亿元,同比增长12%,归母净利润1.4亿元,同比增长15%,主要品种六味地黄丸、感冒清热颗粒等稳健增长,阿胶有望成长为科技的第一大品种。孙公司同仁堂国药得益于安宫牛黄丸等自制高毛利产品占比提升,2014年一季度实现收入1.3亿元,同比增长31%,净利润约5300万元,同比增长79%,净利润增速高于收入增速。同仁堂商业受三公消费等影响,增速放缓。 两项费用率下降。毛利率44.0%,同比提升0.1个百分点,销售费用率20.9%,同比下降0.3个百分点,管理费用率7.9%,同比下降0.7个百分点。经营性现金流净额为2.8亿元,同比下降37.3%,但高于净利润,相比其他中药企业,依旧表现优异。 以“高收益现金+看涨期权”的逻辑配臵同仁堂。800多个文号,近200独家品种,传统中药第一大品牌,品种和品牌潜能远未激发。 管理层换届在即,国企改革预期,体制改善将带来发展新契机;产能释放,渠道下沉大有可为。 盈利预测调整 我们下调2014和2015年EPS 预测至0.58元和0.70元(下调幅度分别为4%和8%),同比增长分别为16%和21%。 估值与建议 2014年和2015年EPS 预期对应P/E 分别为30倍和24倍。下调目标价至23元(原26元),对应2014年P/E 为40倍,维持“推荐”评级。 风险 产能扩张低于预期;中药原材料价格上涨。

业绩符合预期 公司发布2014年一季报:一季度实现营业收入212.74亿元,同比增长8.60%;归属于母公司净利润5.86亿元,同比增长-6.30%,扣非后净利润为5.84亿元,同比增长0.31%,对应EPS为0.22元,低于我们预期(0.24元)。 发展趋势 医药分销平稳增长,药品零售较快增长。医药分销实现收入185.03亿元,同比增长8.96%;毛利率为6.30%,较2013年(6.17%)有所提升,主要是纯销业务占比提高所致。药品零售业务收入为8.04亿元,同比增长19.63%,毛利率20.41%。 工业部分重点产品收入略有下滑,营销改革继续推进。医药工业实现收入28.17亿元,同比增长0.29%,毛利率为46.33%,增速疲软主要是重点产品销售下滑所致。64个重点产品实现收入16.15亿元,同比下降2.65%,占工业收入比重为57.32%,平均毛利率为61.12%。受车间改造、渠道调整、招标未定等多重因素影响,部分重点产品一季度销售额有所下滑。预计待非经常因素负面影响消除后,2014年重点产品增速会适当恢复,全年过亿品种将从2013年的21个提升至25个。营销改革持续推进,目前正在进行心血管线产品的整合,呈现较好的效果,丹参酮ⅡA一季度增速在20%以上。 两项费用率下降,经营性现金流承压。公司积极控制两项费用,销售费用率和管理费用率比去年同期相比,分别下降0.31和0.27个百分点。一季度经营性现金流净额为-5.65亿元,同比增长-118.98%,主要是医院账期拉长所致。 盈利预测调整 我们下调2014年和2015年EPS预期至0.90元和0.99元(下调幅度分别为4%和5%),同比增长分别为7%和10%。 估值与建议 2014年和2015年EPS预期对应P/E分别为14倍和12倍。下调目标价至13.5元(原15元),对应2014年P/E为15倍,维持“审慎推荐”评级。 风险 医药商业账期拉长;工业增速放缓。

业绩超出预期 公司公告,2014年一季度收入5亿元,增长26%;净利8310万元,增长36%;EPS0.22元,超市场预期。 发展趋势 血必净增长空间明确。预计一季度销量增长约10%。中药注射剂是中药板块增长最快、单品规模最大的领域。血必净是目前国内唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多脏器功能失常综合症的国家二类新药,定价优势突出,有望进入新版全国医保,二级医院和临床科室覆盖率仍有巨大提升空间。 分享中药配方颗粒高成长。预计一季度中药配方颗粒收入超2亿,增长约55%。中药配方颗粒是传统中药饮片很有前景的替代产品,市场规模约50亿元,06-12年复合增长率约60%。公司拓展京津以外市场、解决产能瓶颈、为医院建设智能化中药房,预计未来仍可保持高速增长。 加快新药报批和并购。公司积极进行并购重组标的的收集、选择和评估分析,开展了大量并购项目的研究,为将来择机实施并购打下了良好的基础。在研新药PTS现场考察完成,样品检验合格。有望申请快速审评。 盈利预测调整 我们维持2014-2015年EPS预期1.20元和1.70元(按最新股本摊薄计),同比增长35%和41%。 估值与建议 2014-2015年预期EPS对应P/E为33X和23X。中药注射剂、中药配方颗粒是中药行业最令人向往的两个领域,红日两个主导产品(血必净、康仁堂中药配方颗粒)恰好身处这两大领域,两项主业都踩到了火山口上,维持“推荐”评级,目标价54元。 风险 产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性;中药配方颗粒生产资格放开。

业绩符合预期 公司发布2014 年一季报:一季度实现营业收入27.05 亿元,同比增长13.74%;归属于母公司净利润1.02 亿元,同比增长23.49%,扣非后净利润为1.02 亿元,同比增长23.48%,对应EPS 为0.21元,符合我们预期。经营性现金流净额为0.56 亿元,同比增长50.24%。 发展趋势 麻药分销毛利提升,期待产业链延伸。一季度麻药分销业务增速稳定,得益于发改委13 年末上调部分麻精药最高出厂价,一季度麻药分销毛利有所提升。公司积极打造电子印鉴卡平台,在河南、重庆、天津试点推广,巩固麻药分销龙头地位。一季度青海制药确认投资收益400 余万元,较去年同期增幅较大;人福医药确认投资收益1600 余万元,较去年同期有所下降,主要原因是公司采取较严会计政策,扣除了未实现利润部分。我们期待公司今年在麻药生产商(上游)及二级分销商(下游)的外延并购方面有所进展。 医药商业积极拓展新业态。传统分销、直销业务依旧承压,一季度增速平缓,公司积极拓展新业态。电子商务方面,B2B 网站国药商城已于2013 年10 月试运营。信息增值服务方面,公司与辉瑞共同推进万艾可跟踪项目。物流服务方面,公司与北京邮政物流合作,租赁其库房约万余平方米,缓解仓储能力饱和现状。 医药工业14 年有望实现较快增速。国瑞药业2013 年全年收入2.5亿元,净利润3970 万元,14 年一季度同比增速较快。基于新产品(无水乙醇)有望近期获批、产能投放及营销改革等多重因素的推动,我们预计国瑞药业14 年将实现较快增速。 盈利预测调整 我们上调2014 年EPS 预期至1.05 元(原1.02 元),维持2015 年EPS 预期1.28 元,同比增长分别为22%和22%。 估值与建议 2014 年和2015 年EPS 预期对应P/E 分别为19 倍和15 倍。公司麻药平台优势突出,具备向上下游拓展的充分空间,工业增速有望提升,整体估值较低,具备安全边际。目标价23 元,对应2014年P/E 为22 倍,维持“审慎推荐”评级。 风险:医药商业业务账期拉长;资产整合进展不确定。

投资建议 投资天士力有三重逻辑:1)现代中药领袖的现实战斗力;2)“创新药物+循证医学+医生群体”的生态系统优势;3)中药国际化的想象空间。天士力拥有最具统治力的中药产品线,FDA 获批后将强化国内学术推广并打开国际市场,后续品种申报FDA 的过程将不断重复,未来并购会成为常态,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司,建议加大配臵,维持“推荐”评级,目标价80 元。 理由 现代中药的超级强权。天士力的很多创新产品并不是在组方上做出惊人变革,而是选择已经存在的产品作为原型,进行全面升级,然后凭借品质与独家优势,在红海中切割出一片蓝海,迅速替代产品原型。中药现代化才刚刚开始,还有很多不完美的产品原型、未满足的治疗需求等待天士力去开拓,只要这个过程还在继续,我们就不必担忧天士力的成长性。 不仅是商业品牌,还是学术品牌。医药行业已经进入产业生态系统竞争的新纪元,医药企业有效的组合各方成员的资源,来为各方成员创造新价值,而这会吸引更多成员加入,从而形成一个有生命的生态系统。天士力通过药品的巨大销量,吸引医生群体,不断创造新的循证医学内容,反过来进一步促进药品的销售。 永远相信,美好的事情即将发生。产业界对于天士力申报FDA 的看法经历了三个阶段,起初是看不起,后来是看不懂,到现在是赶不上。一个事物的复兴往往是天才来推动的,和大众之前预设的接受程度无关。我们认为,复方丹参滴丸很有希望成为第一个获得FDA 批准的中药,那时,有望兴起一股中药国际化的浪潮,当其他中药企业下定决心,扬帆启航时,天士力早已矗立在彼岸,充当他们的灯塔。 盈利预测与估值 我们维持2014-2015 年EPS 预期为1.40 元和1.80 元,同比增长分别为31%和29%,对应P/E 分别为27X 和21X。 风险 销售低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应;中药材价格大幅上涨;新药审批不确定。

业绩符合预期 2014年一季度收入30亿元,增长10.4%;净利2.82亿元,增长15.2%;EPS0.27元,符合预期。扣非后净利润2.76亿元,增长50%。 发展趋势 预计工业收入增长约25%。合并报表显示:一季度收入30.2亿,同比增速11%,我们预计商业基本持平,以工业占45%、商业占55%的收入结构推算,工业增速约25%。母公司报表显示:收入增速13%,若剔除去年同期一次性房地产收入的影响(约6000万元),母公司收入增速约21%。 不考虑帝益,主业净利润增速约20%。扣非后净利润为2.76亿元,剔除应收款项坏账准备计提比例变更和非经常性损益两者影响,则为2.31亿元,较去年同期扣非后净利润(1.84亿元)同比增长25.6%。需要说明的是,今年的2.31亿元是包含帝益的净利润的,而去年的1.84亿则不包含,若进一步剔除帝益的影响,则应当为(2.31-帝益14年Q1净利润+14年Q1帝益收购增加的财务费用)/1.84,我们预计今年一季度帝益净利润约4000万,收购导致增加的财务费用约3000万,则今年一季度公司主业净利润同比增速=(2.31-0.4+0.3)/1.84=20%。 未来仍将不断突破资本市场预设的“天花板”。天士力搭建起了行业内最稳固的金字塔型产品线,复方丹参滴丸的工业收入占比由2001年的85%降至2013年的46%;未来将围绕丹滴、养血清脑、水林佳、蒂清4个产品打造第一品牌;二线品种中,益气复脉、丹参多酚酸、尿激酶原都是具备单品20亿元潜力的大品种;10个过亿品种都在为公司成长增添动力。公司既有一流研发能力,又对并购高度开放,未来将以产融结合实现内生性增长与外延式并购双线发展。 盈利预测调整 我们维持盈利预测以及每股净利润预测不变。 估值与建议 我们维持2014-2015年EPS预期为1.40元和1.80元,同比增长分别为31%和29%,对应P/E分别为29X和22X。维持“推荐”评级,目标价80元。

业绩符合预期 公司发布2014年一季报:一季度实现营业收入5.19亿元,同比增长25.64%;归属于母公司净利润0.66亿元,同比增长34.60%,扣非后净利润为0.67亿元,同比增长37.33%,对应EPS为0.15元,符合我们预期。 发展趋势 准分子手术单价提升。医疗服务收入保持稳定增长。其中,准分子手术收入同比增长21%,得益于飞秒手术占比提升及全飞秒和ICL等新技术的逐步推广,手术平均单价有所提高。 视光业务实现快速增长。得益于公司品牌效应逐步凸显,视光业务实现快速增长,收入较去年同期增长32%。我国医学验光占比很低,未来行业空间巨大。公司的视光业务以医学验光业务为核心,重点覆盖人群为青少年儿童,现已在长沙、沈阳新开设了眼视光社区门诊,未来将进一步拓展社区服务,实现渠道下沉。 推出合伙人计划,新医院有望加速成长。公司近期推出的合伙人计划,有助于内部实现多点执业和资源共享,有助于“三级连锁”网络的进一步扩张。这一创新的激励模式,使得管理层、核心人才、公司三者利益高度一致,新建医院有望加速成长。 成立并购基金,深入挖掘行业机会。公司近期参与成立了东方爱尔和华泰瑞联2个并购基金,深入挖掘眼科行业投资机会。先由基金运作项目再择机注入上市平台的方式,可有效过滤项目前期的潜在风险。公司现有已开业医院49家,覆盖23个省市,我们预计未来扩张步伐将加速。 盈利预测调整 我们维持2014年和2015年EPS预期分别为0.70元和0.92元,同比增长分别为35%和32%。 估值与建议 2014年和2015年EPS预期对应P/E分别为54倍和41倍。眼科市场空间广阔,公司龙头地位稳固,发展路径清晰,在人才激励和业务扩张上均采取创新模式,加速成长态势明确。我们维持目标价53元,对应2014年P/E为76倍,维持“推荐”评级。

业绩符合预期 公司公告,2014年一季度收入6亿元,增长20%;净利5385万元,增长27%;EPS0.14元,符合预期。扣非后净利5074万元,增长33%。 发展趋势 并购将成常态。公司结合医药制造业的产业整合机会,紧密围绕主业发展战略,加力产品并购。大量规模更大、资金丰沛的公司并购无果的同时,益佰已连续完成5单并购,品种识别十分精准。募集资金到位同时,预先投入募投项目的自筹资金1亿元得到置换,盘活自有资金,未来公司将通过并购进一步丰富现有产品线,外延增长值得期待。 为洛铂插上翅膀。公司参股27.15%的海南长安国际拥有最先进的铂类抗肿瘤药——洛铂,洛铂是国内已上市的5个铂类抗肿瘤药中唯一的独家品种,具备最强的定价能力和营销基础,2013年销售近2亿。益佰掌握了推广肿瘤化疗药的要义,即循证医学研究。目前正在开展洛铂IV期临床研究,已启动研究中心30家,入组287例;进行洛铂扩大适应症非小细胞肺癌的III期临床研究,已完成目标入组病例数362例,目前研究处于随访期;启动一类抗肿瘤新药洛铂深度研究与开发,已完成洛铂合成工艺优化、治疗卵巢癌系统药效学实验的研究,并向国家药监局上报洛铂扩大适应症卵巢癌临床申请。洛铂是每个医药企业都梦寐以求的品种,益佰产品线以抗肿瘤药为核心,覆盖全国1100余家主要的三级医院,2000多家二级医院,600多家一级医院和5,000多家其他医院,强大的肿瘤药销售能力将为洛铂插上翅膀。 盈利预测调整 维持2014-2015年EPS预期1.39元和1.81元,同比增长28%和30%。 估值与建议 2014-2015年预期EPS对应P/E分别为29X和22X。益佰管理团队稳定、激励机制完善,融资有望助力发展提速,外延增长值得期待,投益佰是投公司全新发展阶段,维持“推荐”评级,目标价70元。 风险:销售低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应;中药材价格大幅上涨;新药审批不确定。

业绩符合预期. 公司发布2014 年一季报:一季度实现营业收入45.03 亿元,同比增长13.03%;归属于母公司净利润2.02 亿元,同比增长26.25%,扣非后净利润为2.03 亿元,同比增长30.06%,EPS 为0.46 元,符合我们预期。经营性现金流净额为-4.65 亿元。同时,公司公告,控股股东远大集团申请增加股东大会临时提案,提请年度股东大会就豁免资产注入承诺进行审议表决。同时公司董事会审议通过了《关于发行公司债的公告》。 发展趋势. 医药工业将受益于基药扩容。百令胶囊2013 年销售过10 亿;2014年通过技改等提升产能,预计可支撑30%增速;江东基地预计2016年初投产,可支撑20 亿销售额,届时将解决产能瓶颈问题。百令胶囊将受益于科室拓展及基药增补,作为双跨品种,不在发改委降价之列,OTC 渠道亦有较大提升空间。阿卡波糖已进新版基药目录,未来将受益于基层放量及进口替代。 医药商业增速放缓。公司经营性现金流表现欠佳、收入增速较慢主要是医药商业业务承压所致,受医保控费、打击商业贿赂、零差率试点等政策影响,一季度增速约8%。2014 年LG 玻尿酸代理业务预计贡献收入约1 亿元,贡献净利润约2000 万。 股改遗留问题或将解决。2014 年2 月,远大集团提出关于豁免履行资产注入承诺的申请。短期内股东各方存在博弈,一旦遗留问题解决,将利于公司启动再融资,改善资本结构,制约长期发展的资金瓶颈有望解除,公司有望通过并购等实现加速外延式发展。 公司拟发行公司债,面值总额不超过最近一期净资产的40%,经测算上限约10 亿元;期限不超过5 年;用于偿还银行贷款和补充流动资金。13 年底有息负债中短期借款居多(短期借款约16 亿,长期借款约1 亿),平均利率约7%,未来银行利率有走高趋势且贷款额度有限,发行公司债有望改善债务结构,拓宽融资渠道。 盈利预测调整. 我们维持2014 年和2015 年EPS 预测为1.65 元和2.15 元,同比增长分别为25%和30%。 估值与建议. 2014 年和2015 年EPS 预期对应P/E 分别为27 倍和21 倍。维持目标价60 元,对应2014 年P/E 为36 倍,维持“推荐”评级。

投资建议 公司发布一季报:实现收入7681万元,同比下滑1.75%;归属于母公司净利润1233万元,同比下滑47.64%,低于预期。我们将每股净利润下调至0.74元(-9%)和0.83元(-11%)。下调评级至“审慎推荐”。 理由 业绩增长低于预期:收入端压力增大,相比去年同期下滑1.75%,主要来自于两方面:1)营销人员及渠道调整仍在延续;2)行业整体增速受到反商业贿赂影响有所放缓。预计下半年经营调整结束后会迎来恢复性增长。 费用率持续升高:当期管理费用率27.9%,相比去年同期升高12.1个百分点,系募投项目达到预计可使用状态后利息不再资本化、研发投入增大及运营费用增加所致。同时本期财务费用同比增加570.66%,同样是由于募投项目贷款利息费用化所至。费用升高导致营业利润大幅度下滑49.75%。短期内公司仍将面对较大折旧压力。 化学发光系列有望成为新增长点。公司收购的IDS仪器平台与公司现有化学发光试剂的配适工作已经接近尾声,预计下半年将投放市场。化学发光业务将成为公司新的增长点。 诊断业务是朝阳行业,国家投入正在加大,在未来较长时间内都将处于上升通道中。公司受到经营调整影响,短期业绩将受到拖累,未来有望随着行业成长逐步恢复。 盈利预测与估值 由于经营调整以及折旧压力导致短期业绩波动,我们将2014/15年主营业务收入分别下调至人民币3.83亿元(-14%)和4.56亿元(-19%),净利润下调至1.14亿元(-9%)和1.28亿元(-11%)。受到经营调整及折旧压力的影响,公司业绩增速放缓,但公司产品布局完善,具备外延扩张实力,业绩存在较大弹性。下调评级至“审慎推荐”。目标价由40元下调至28元,对应2014/15年市盈率为38和34倍。 风险 营销调整进度慢于预期;化学发光推广进度慢于预期。

公司近况 4月15日,国家卫生计生委等8部委印发《关于做好常用低价药品供应保障工作的意见》,提出取消低价药品的最高零售限价,允许生产经营者在日均费用标准(另行制定)内自主制定或调整零售价格。 评论 天士力打造出一条符合国际标准的现代中药全产业链,成功通过FDA II 期临床试验,但同时,她一直把复方丹参滴丸“低价”销售,上市20年来从未涨价,日均费用不到5元。这反映了复方丹参滴丸的定位:一方面,它追求最高的标准;另一方面,它面对普通的消费者,我们把这种定位称为“最高的普通”。为何价格如此重要? 临界容量:制药公司支撑生态系统的成长需要一个最小规模,达到这个规模才能吸引医生参加循证医学研究,才能影响和优化产业链。一旦超越临界容量,后面就是销量的大爆炸。 限制性定价:专利药在保护期内很贵,先进入市场的企业可以利用领先优势提高售价。但复方丹参滴丸不但应用最好的技术,而且价格便宜,连国内药企都很难和天士力拼价格。 成本领先:复方丹参滴丸靠低价扩大销量,达到临界容量,引爆市场,然后利用规模压榨供应商,甚至直接投资GAP 基地,取得成本优势,靠低价阻止对手入场。 复方丹参滴丸证明了天士力的很多能力,创新研发、精益制造、政府事务等等,但我们更看重的是,它证明了天士力的经济学功底。天士力深谙制药业的创新天平:一边是科学的力量,一边是娴熟的商业技艺,熟练的运用各种经济学方法达成目标。这确保了天士力同时成为销量最大、利润最丰厚的制药公司。 估值建议 我们维持2014-2015年EPS 预期为1.40元和1.80元,同比增长分别为31%和29%,对应P/E 分别为29X 和23X。天士力拥有最具统治力的中药产品线,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司。近期股价大幅调整后,已具备较高的安全边际,建议加大配臵,维持“推荐”评级,目标价80元。 风险 销售低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应;中药材价格大幅上涨;新药审批不确定。

公司近况. 2014 年3 月28 日至今,有些媒体报道有关广东省基药问题,涉及到红日药业,公司澄清:血必净入选基药无任何违法违规,目前经营正常,业绩不会因此受影响。 评论. 入选基药无任何违法违规。各地基药增补由省级卫生厅(卫计委)基药处或是药政处牵头完成,听取医疗机构意见,从本省医保目录中挑选适合药品纳入基药目录中,不需企业申报。广东省卫生计生委有关负责人介绍,广东上一轮增补目录(2010 年版)由于是第一次增补,在品种数量和类别结构上不够完善,止血类、急救类、地方常见病用药较缺乏,基层反映基药品种不够用的问题突出,是促成广东对基本药物目录进行二次增补的主要原因。血必净作为急救类药入选基药符合基药选择标准。公司在此问题上无任何违法违规行为,目前经营正常,业绩不会因此受影响。 贡献突出。血必净为红日药业独家生产的中药二类新药,是目前国内唯一通过国家食品药品监督管理总局审批,以治疗因感染诱发的全身炎症反应综合征(即脓毒症Sepsis)和多器官功能障碍综合征(MODS)为适应证的药物,被核准为国家秘密技术;获得配方和工艺发明专利证书;被列入国家“重大新药创制”科技重大专项十二五计划第一批课题。血必净质量稳定,疗效显著,在近几年国内“非典”、“人禽流感”、“甲型H1N1”等疫情的治疗方面做出了重大贡献,被列入国家“重大新药创制”科技重大专项十二五计划第一批课题;被先后列入《人禽流感治疗方案》、《甲型 H1N1 流感诊疗方案》、《人感染H7N9 禽流感医疗救治专家共识》等目录,充分肯定了血必净在防治流行性疾病方面的贡献,其确切的疗效得到了医务工作者的广泛认可。 估值建议. 我们维持2014-2015 年EPS 预期1.20 元和1.70 元(按最新股本摊薄计),同比增长35%和41%,对应P/E 为33X 和23X。中药注射剂、中药配方颗粒是中药行业最令人向往的两个领域,红日两个主导产品恰好身处两大领域,维持“推荐”评级,目标价54 元。 风险. 产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性;中药配方颗粒生产资格放开。

公司近况 中国证监会发布公告,批准沪港两地投资者互买对方交易所上市的股票,公告强调相关技术细节需要在未来六个月敲定。天士力作为上证180 成分股,我们认为是沪港互通最明确受益的医药股,未来有望受到全世界投资者的追捧。 评论 A 股有望向全世界开放。沪港互通A 股的长远意义大于对香港市场的意义。原因在于相比香港市场,A 股是一个散户主导的市场,此举实质上是将A 股向全世界投资者开放(相信目前存在的额度限制未来可逐步放开)。对海外投资者开放A 股将促进A 股市场的成熟。从中长期来看,这也将视作中国资本市场对外开放的重要一步,是整个金融改革中不可缺少的一环。 天士力有望受到全世界投资者的追捧。沪港互通的市场预期有望支持两地投资者去追逐这一方案的潜在受益股。港股相对缺乏具有特色的医药股,而天士力恰好是A 股最具标杆意义的医药股,是唯一构建了现代中药、生物药、化学药三大制药平台共通的集群优势的公司;是中国第一个通过美国FDA Ⅱ期临床试验,证实安全、有效的中成药,有望成为第一个通过FDA 审批的中药,海外投资者能够理解;是A 股全部医药股中市值排名第4 的公司,流动性良好。我们认为天士力是沪港互通最明确受益的医药股,未来有望受到全世界投资者的追捧。 估值建议 我们维持2014-2015 年EPS 预期为1.40 元和1.80 元,同比增长分别为31%和29%,对应P/E 分别为29X 和22X。天士力拥有最具统治力的中药产品线,FDA 认证强化国内学术推广且可能打开国际市场,未来并购会成为常态,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司。近期股价大幅调整后,已具备较高的安全边际,建议加大配置,维持“推荐”评级,目标价80 元。 风险 销售低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应;中药材价格大幅上涨;新药审批不确定。

公司近况 复方丹参滴丸的工业收入占比由2001年的85%降至2013年的46%;未来将围绕丹滴、养血清脑、水林佳、蒂清4个产品打造第一品牌。公司正在积极推进中医药产品国际临床研究和注册,复方丹参滴丸FDA III 期临床试验项目稳步进行。 评论 未来仍将不断突破资本市场预设的“天花板”:天士力搭建起了行业内最稳固的金字塔型产品线,除上述提到的第一品牌,在二线品种中,益气复脉、丹参多酚酸、尿激酶原都是具备单品20亿元潜力的大品种,益气复脉、丹参多酚酸很有希望进入新版医保,将迎来销售井喷,尿激酶原是十一五期间获批的唯一一个治疗用生物制品一类新药,有望受益于溶栓治疗在心梗急救中的扩大使用;10个过亿品种都在为公司成长增添动力。公司既有一流研发能力,又对并购高度开放,未来将以产融结合实现内生性增长与外延式并购双线发展。 中药国际化遥遥领先:目前在美国、加拿大、白俄罗斯、乌克兰、台湾等9个国家和地区上百家临床中心开展临床工作。我们预计试验有望于今年年底完成,未来通过FDA 审批的概率极高,意义非凡,标志着正规医疗系统正式接纳中药的安全性和有效性。水林佳和穿心莲内酯滴丸已完成FDA-IND 的递交工作,穿心莲内酯滴丸和芪参益气滴丸获得了加拿大植物药批件。公司先后承担了国家“九五”、“十五”、“十一五”、“十二五”、863、973、国家重大新药创制研究与开发等重点科研项目80多项,发挥了国际化制高点的辐射作用。 估值建议 我们维持2014-15年EPS 预期1.40元和1.80元,同比增长为31%和29%,对应P/E 分别为29和22倍。天士力拥有最具统治力的中药产品线,FDA 认证强化国内学术推广且可能打开国际市场,未来并购会成为常态,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司。近期股价大幅调整后,已具备较高的安全边际,建议加大配臵,维持“推荐”评级,目标价80元。 风险 销售低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应;中药材价格大幅上涨;新药审批不确定。

公司近况 2013年公司通过循证医学提升了血必净的品牌,同时改进工艺并积极拓展配方颗粒市场。另外公司还将继续加大研发投入力度,不断引进或与科研单位合作开发新的项目,加快现有品种的研发进度 评论 循证医学强化血必净学术推广:2013年公司开展了“血必净对重症肺炎疗效评价的多中心临床研究”等多个临床课题的研究,配合学术推广,开展“科学思辨-感染与炎症新视角”等活动,进行多角度的产品应用宣讲,加强了产品的认知度和治疗应用效果推广。医院和临床科室覆盖率仍有巨大提升空间,外伤、产科、创伤都是潜在应用领域,围绕感染人体的全身炎症反应拓展;目前覆盖医院2000余家,未来计划新增覆盖2000家。 中药配方颗粒经营质量全面提升:2013年康仁堂销售人员增加15%左右,收入过8亿,增长61%,工艺改进提高提取率,毛利率提升3个百分点。公司拓展京津以外市场,主要是广东、上海、山西、河南、重庆、贵州,京津占比下降到50%以下。中药配方颗粒2013年中药配方颗粒是传统中药饮片很有前景的替代产品,预计未来仍将保持高速增长。 积极推进在研项目进度:KB、PTS、磺达肝癸钠等重点项目进展顺利,目前在研产品包括化药1类1项、化药3类6项、化药4类1项、化药5类1项、化药6类4项。其中,抗肿瘤1.1类化药PTS已申报生产,预计今年进行技术审评。 估值建议 我们维持2014-2015年EPS预期1.20元和1.70元(按最新股本摊薄计),同比增长35%和41%,对应P/E为33和23倍。中药注射剂、中药配方颗粒是中药行业最令人向往的两个领域,红日两个主导产品(血必净、康仁堂中药配方颗粒)恰好身处这两大领域,两项主业都踩到了火山口上,维持“推荐”评级,目标价54元。 风险 产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性;中药配方颗粒生产资格放开。