投资要点: 悦达起亚受益于新品KX3推出,15年业绩有望实现10%+增长。起亚车型的竞争力在于时尚的外形设计以及高性价比,紧凑型SUVKX3的推出完善现有起亚SUV的产品谱系。经销商草根调研得知,目前KX3单店的在手订单情况要好于K4刚上市表现,对比K4目前单月5000+台销量以及同级别小型SUV的情况,保守预计KX3今年月均销量有望达8000台,年销量有望达8万台级别,15年有望贡献6.4亿利润。 纺织、煤炭等业务今年有望减亏。悦达起亚汽车和高速公路业务是公司主要的盈利来源,火电盈利稳定,其余的纺织、拖拉机、煤炭等周期属性强的行业均亏损,新材料业务尚在培植期。亏损业务很大程度上制约了公司的发展,目前从集团到上市公司层面均在做资产板块的梳理和新的经营方案,力争原亏损业务减亏。 新董事长接棒,有望全力推行国企改革。新董事长15年年初上任后改革的决心很大,且思路务实,我们判断改革抓手主要是以下两方面。1)增盈减亏。 公司从集团层面整体在推进母公司多元化、子公司专业化管理,通过对现有资产的整合,降低子公司间同业竞争。亏损业务有望争取今年实现一定幅度的减亏,盈利业务实现增长。2)发展新兴产业。公司是江苏盐城当地最大的国有企业,拥有政府、资金、土地等多项资源,我们判断公司未来会借助现有优势资源,通过并购或者参股的方式布局新兴产业。 维持盈利预测及给予增持评级。我们认为公司有望受益于悦达起亚新增主力车型的量能贡献,高速公路业务由于分流影响难减盈利收窄之势,纺织、煤炭等亏损业务将通过管理改善逐步扭亏。我们预测公司2015-2017年收入分别为24.21亿、24.87亿、25.78亿,实现归属母公司净利润分别为12.66亿、15.36亿、18.18亿,对应每股收益分别为1.49元、1.80元、2.14元,对应PE分别为10倍、8.6倍、7.2倍。我们采用分部估值法来预测公司的市值空间,基于公司不同业务板块的增长和估值水平,我们认为公司2015年市值有望达到180亿,目标价21元,尚有37%的空间,给予增持评级。

投资要点: 金固股份公告2014年报,2014年公司实现营业收入13.13亿(yoy12.6%),归母净利润6357万(yoy41%)。母公司报表收入11.75亿(yoy9.4%),归母净利润7814亿(yoy33.6%)。利润略低于公司业绩快报3百万,整体符合预期。利润分配预案拟每10股派发现金红利2元,以资本公积金转增15股。 汽车后市场大格局强激励,流水即将爆发。对于维修保养O2O 领域,我们坚定认为“网上买轮胎将成为不可逆转的趋势”,选择轮胎发力成功概率高。2014年特维轮营收2366.7万(对应含税流水约2800万),亏损1209万(符合预期)。特维轮团队一季度更新完成,新架构下online、offline、物流、管理等全方位能力大幅提升,整装启程,2015年目标流水超10亿。公司亦公告了特维轮团队股权激励框架方案,最高可实施30%股权作为激励,可见上市公司对新团队激励力度非常大。一季度各月特维轮流水稳定,我们判断4、5月份起流水将再次进入上升通道,预计年内单月流水有可能破亿(年化流水超12亿)。 “水十条”发布,环保设备放量是大概率事件。国务院4月16日印发《水污染防治行动计划》,有望加速EPS 设备需求放量。EPS 设备既符合环保要求,又提升产品品质,是目前替代酸洗的唯一技术,未来钢厂订单落地可以期待。此外,我们认为公司亦可以通过投资设备成立钢加中心开拓服务市场。国产化产能建设稳步推进,预计2015年下半年开始交付订单。未来产量提升后单台权益利润有望接近400万人民币,有望成为盈利超1亿的业务板块。 产业基金继续外延布局。公司前期投资的上海语镜(微密WEME)设备激活用户已经超5万,月活跃数超4万,日活跃用户超2万。公司未来将继续通过产业基金推进汽车保险金融,以及其他汽车相关领域的布局,外延投资仍可以期待。 钢轮业务未来三年高速增长。钢轮业务已经顺利走上中高端化的路径,合资品牌配套有望继续突破,2015-2017年确定性高增长,主业未来年利润有望超过3亿。 目标价68.9元,维持“买入”评级。我们认为公司后市场将进入快速增长通道,环保设备新业务盈利能力强,外延布局继续推进,展望未来公司百亿市值有强支撑。基于2015-2016年钢轮产能增加350万/400万只,EPS 销售10/20台,特维轮年亏损额3000万的假设,预计2015-2016年归属母公司股东净利润分别1.52亿、3.08亿(维持,每股

投资要点: 汽车后市场大格局强激励,流水即将爆发。对于维修保养O2O 领域,我们坚定认为“网上买轮胎将成为不可逆转的趋势”,选择轮胎发力成功概率高。特维轮团队一季度更新完成,新架构下online、offline、物流、管理等全方位能力大幅提升,整装启程。2015年目标流水超10亿。上市公司对新团队激励力度非常大,一季度各月流水稳定,我们判断4、5月份起流水将再次进入上升通道,预计年内单月流水有可能破亿(年化流水超12亿)。 环保设备放量是大概率事件。钢厂、钢材加工中心是EPS 设备的两块市场。EPS 设备既符合环保要求,又提升产品品质,未来钢厂订单落地可以期待。除了销售设备之外,我们认为公司亦可以通过投资设备成立钢加中心开拓服务市场。国产化产能建设稳步推进,预计2015年下半年开始交付订单。未来产量提升后单台权益利润有望接近400万人民币,该业务未来年利润贡献超1亿。 产业基金继续外延布局。公司前期已经投资上海语镜(微密WEME)。产业基金资金到位后,将继续推进公司在汽车保险金融,以及其他汽车相关领域的布局。因此,公司外延投资仍可以期待。 钢轮业务未来三年高速增长。钢轮业务已经顺利走上中高端化的路径,合资品牌配套有望继续突破,2015-2017年确定性高增长,主业未来年利润有望超过3亿。 目标市值140亿,维持“买入”评级。我们认为公司后市场将进入快速增长通道,环保设备新业务盈利能力强,外延布局继续推进,展望未来公司百亿市值有强支撑。基于2015-2016年钢轮产能增加350万/400万只,EPS 销售10/20台,特维轮年亏损额3000万的假设,预计2015-2016年归属母公司股东净利润分别1.52亿、3.08亿(维持,每股收益0.75、1.51元),对应2015-2016年PE 水平63、31倍。按照分部估值,参考唯品会4.5倍PS 给予特维轮估值54亿,环保设备40亿(40倍PE),钢轮45亿(15倍PE),我们给予公司短期目标市值140亿(目标价68.9元),对应45%空间,维持“买入”评级!

投资要点: 2014年业绩低于预期。金固股份2015年2月28日公告2014年业绩快报,2014年公司营业收入13.21亿(同比13.28%),实现归属上市公司股东的净利润6,662万(同比47.84%),对应每股EPS0.32元。受益于公司主业募投项目产能释放和钢板价格下跌,2014年业绩反转并实现大幅增长,但略低于我们前期盈利预测(收入14.09亿,归母净利润8000万)。 募投产线总体良好,卡车线和特维轮费用增加导致业绩低于预期。根据我们测算,2014年公司传统主业利润约7600万,两条IPO募投产线(轿车轮200只/卡车轮150万只)总体效益良好,贡献收入1.8亿,净利润2600万。其中轿车轮产线已经满产为大众供货,卡车轮产线爬坡略低于预期(利润较预期少增约1100万)。特维轮因下半年投入加大继续亏损,全年亏损额预计为800-900万(上半年464万)。 汽车后市场战略布局广泛,有望发挥协同效应。特维轮首先选择轮胎切入AM市场,由于轮胎具有无法仿冒、标准化的特性易于建立消费者网购信任度。通过规模化和供应链整合形成的价格优势,我们有理由相信网上买轮胎将成为不可逆转的趋势。特维轮目前团队已经完成一轮扩充和业务准备,2015年进一步发力可期,流水有望大幅增长。公司先后通过参股和成立产业基金的形式进一步快速布局。前期投资的上海语镜(微密WEME)推广效果良好,安装量快速提升。WEME产品客户粘性高,是难得的高月活车联网应用,有望成为后市场、移动互联网的重要入口,除了自身能够衍生出的商业机会外亦能为特维轮带来大量流量,协同作用明显。2015年将通过金固正和磁系产业基金继续推进汽车保险金融等领域的布局。 环保设备、钢轮业务未来三年高速增长。钢轮业务已经顺利走上中高端化的路径,合资品牌配套有望继续突破,2015-2017年确定性高增长,主业未来年利润有望超过3亿!EPS环保设备国产化稳步推进,预计2015年下半年开始交付订单。国内环保监管趋严,作为目前钢板酸洗唯一替代方案,EPS订单放量可期。未来产量提升后单台权益利润有望接近400万人民币,年利润贡献超1亿!多元转型推动市值成长和业绩提升,维持“买入”评级。我们认为公司后市场布局远大,环保和钢轮主业未来三年业绩大幅增长,为公司市值成长提供坚实的支撑。基于2015-2016年钢轮产能增加350万/400万只,EPS销售10/20台(前预测25/50台),特维轮年亏损额3000万(前预测2500万)的假设,下调2015-2016年归属母公司股东净利润分别至1.52亿、3.08亿(前预测2亿,3.98亿),对应增发后股本全面摊薄每股收益0.75、1.51元,按当前股价32.02元计算2014-2016年PE水平96.5、42.8、21.1倍,维持“买入”评级!

在自主的强势带动下,长安汽车单月销量创历史新高。长安汽车1 月实现销量30.3 万台,同比增长24%,环比增长46%。其中重庆本部同比增长33%,长安福特同比增长18%,长安马自达同比增长71%,长安铃木同比增长12%,标致雪铁龙同比增长24%。1 月整体销量超预期受益于自主、长安福特以及长安马自达的核心车型的积极带动,实现高增长有几个方面的原因,一方面是部分销量收入确认时点从去年12 月有所挪移,也有春节采购以及厂商提前铺货的因素,但是热销车型受到消费者的热捧在终端经销商的调研中是得到验证的。 自主车型首月CS75、CS35、悦翔、逸动销量均创新高,超市场预期。CS75 做为性价比高的大型自主SUV 的代表,单月实现销量15,739 台,环比增加149%,该款车目前终端非常紧俏,产能尚属爬坡阶段,等货周期在3 个月左右。CS35 量能释放充分,单月实现销量22,155 量,同比增长110%。逸动及致尚XT 销量上升至2.3 万辆创新高,悦翔系列单月销量达1.8 万辆,超市场预期,目前V7 终端等货周期仍需1 个月左右。 长安福特1 月销量同比增长18%,核心车型仍然保持高水准,15 年随着新品陆续推出,即将步入新一轮的上升周期。1 月翼虎销售1.2 万辆,新福克斯销售2.4 万辆,新蒙迪欧销售1.07 万辆,这三款福特核心车型均保持较高的量能水准,目前终端价格坚挺,均按原价销售。福瑞斯14 年年底已上市,定位大型家庭轿车,未来销量单月有望破万。值得期待的是15 年锐界(预计5、6 月份上市)和金牛座(预计下半年上市)两款全新国产化的SUV 车型的导入,能保证长安福特15 年的持续增长。 维持盈利预测,维持买入评级。我们维持对于长安汽车2014-2016 年EPS 为1.64、2.27以及2.96 元的盈利预测,对应PE 分别为12 倍、8.8 倍和6.8 倍。2015 年长安的股价弹性来自于长安自主,长安自主目前已跻身全国前二的自主品牌(扣除微车),其在SUV表现不亚于长城,轿车表现优于长城,并在2014Q4 已实现盈利,随着国企改革的推进,随着CS75、V7 等车型的放量,我们预计今年其自主品牌将实现40%的销量增长,乐观预计其实现10 亿净利润。对标长城汽车目前近1500 亿市值,我们认为在类似销量规模和成长速度情况下,可给予长安自主500 亿的估值,对应30 元目标价,维持公司买入评级。

投资要点: 携手正和磁系设立产业并购基金。金固股份2015年1月13日公告与北京正和磁系资产管理公司合作设立北京金固磁系资产管理有限公司,双方各占50%股权,后续拟设立“北京金固磁系汽车后服务投资合伙企业(有限合伙)”。 首期基金规模2-3亿,其中金固股份拟投入1亿资金,主要用于汽车后服务相关领域投资。 正和磁系与金固互联网化思维相投。正和磁系是一个专注于为传统企业互联网化转型提供商业模式设计孵化、风险投资等一体解决方案的创新投资管理平台。商界高端人脉社区“正和岛”也是正和磁系股东之一。正和磁系拥有丰富的商界高端资源,在传统企业互联网化转型方面已经有一定的实践,在汽车后服务领域亦有一定的项目储备。正和磁系的理念与金固股份管理层的互联网转型思维相投,两者结合有望在汽车后市场领域迸出火花。另外,产业并购基金的形式投资决策迅速,与金固后市场战略布局需求及执行风格相契合,我们预计公司2015年在产业投资方面有望取得不小成绩,推进公司向汽车保险金融等领域扩展的后市场大战略。 特维轮是后市场维修保养领域长跑选手,战略布局协同发展前景大好。特维轮选择轮胎这一无法仿冒的标准品切入后市场,便于建立消费者网购信任度。 加上规模化和供应链整合形成的价格优势,我们有理由相信网上买轮胎将成为不可逆转的趋势。特维轮依托母公司稳定向上的主业,可获得持续现金流供应,是后市场领域的长跑型选手。公司2014年底已经以海外子公司投资设立子公司的形式增加对特维轮项目的资金支持。公司在后市场战略的布局均考虑与特维轮的协同作用,前期投资的上海语镜(微密WEME)近期推广效果良好,安装量快速提升。微密WEME产品客户粘性高,是难得的高月活(月度活跃度)车联网应用,很有希望成为后市场、移动互联网的重要入口。随着设备安装量的提升,自身能够衍生出保险、广告以及汽车后市场的商业机会,亦能为特维轮带来大量流量,协同作用明显。 环保设备、钢轮业务稳步推进。EPS环保设备国产化稳步推进,预计2015年Q1末投产,下半年开始交付订单。国内环保监管趋严,作为目前钢板酸洗唯一替代方案,EPS订单放量可期。钢轮业务已经顺利走上中高端化的路径,2015年确定性增长,合资品牌配套有望继续突破!A股后市场转型最优标的,维持看好公司多元转型推动市值成长和主业盈利提升,维持“买入”评级。基于未来两年钢轮增加350万/400万只产能,EPS销售25/50台,特维轮年亏损额2500万的假设,维持2014-2016年归属母公司股东净利润分别为0.8亿、2亿、3.98亿的预测,对应增发后股本全面摊薄每股收益0.38、0.98、1.96元,按当前股价27.81元计算2014-2016年PE水平71、28.3、14.2倍。我们坚定看好公司多元转型推动市值成长和主业盈利提升,维持“买入”评级!

车联网标的上海语镜。金固股份11月12日公告与杭州好望角引航投资合伙企业拟共同对上海语镜汽车信息技术有限公司进行股权投资的《投资备忘录》。金固、引航基金对上海语镜估值2亿人民币,分别拟出资2500万元、1500万元投资上海语镜,分别占12.5%、7.5%股权。 实力不俗的数据型车联网公司。上海语镜是一家具有优秀数据实力的车联网初创公司。公司通过后装智能车载终端设备WEME可实现实时交通信息采集、存储、分析和分发,致力于构建“维基交通社区”,其外延应用空间超越安吉星(包括路况信息、驾车习惯数据、个人电台精准营销、O2O入口、车联语音社交)。公司技术实力不俗,交通信息动态实时效果优于现有数据体系,并得到高德地图的认可参股投资。由于上海语镜团队创业仅3年多,WEME产品刚开始市场推广,目前设备安装量较少约5000台,区域主要集中在少数三四线城市。 车联网+后市场战略互补。车联网应用未来很有希望成为后市场、移动互联网的重要引入口,投资上海语镜符合公司后市场大战略规划。优秀的车联网应用用户粘性较高,随着终端设备的普及,能够衍生出保险、广告以及汽车后市场的商业机会。这对于公司现有特维轮后市场业务有望带来协同机会,形成战略互补。 管理层转型决心坚定,执行力卓越。公司管理团队过去3年突破了主业升级,钢轮业务已经顺利走上中高端化的路径。从公司长期发展角度,管理层对发展新业务的转型决心非常坚定,执行力极强,这在公司2014年特维轮业务和EPS环保设备业务的发展速度中已经充分体现。根据钢轮产能规划和EPS设备市场空间,我们推断未来合资品牌钢轮配套、环保设备销售均有望继续突破!公司在此次公告中同时说明,特维轮的战略定位是逐步构建综合性的汽车售后市场平台,未来可能从轮胎逐步拓展至维护保养、二手车等一系列业务。我们认为以公司管理层的执行力,完全有望看到这些拓展! 维持看好公司主业提升与多元转型推动市值成长,维持“买入”评级。基于未来两年钢轮增加350万/400万只产能,EPS销售25/50台,特维轮年亏损额2500万的假设,维持2014-2016年归属母公司股东净利润分别为0.8亿、2亿、3.98亿的预测,同比增速78%、149%、99%,对应当前股本每股收益0.45、1.11、2.21元,按当前股价21.21元计算2014-2016年PE水平48、19、9.6倍。维持“买入”评级!

签订4台EPS设备销售意向书。金固股份11月10日公告分别与佛山市南海区嘉广隆不锈钢有限公司、佛山市粤富不锈钢制品有限公司各签订了2台EPS设备的购销意向书,合计4台EPS设备,正式的设备采购合同将带进一步协商和落实后签订。鉴于商业保密原因,订单金额并未公告。 EPS产品获认可,增强2015业绩确定性。此次订采购意向的2家客户均为不锈钢制品加工企业,相比普通热轧卷板属于更高级别的应用领域。这一方面说明EPS产品已经得到市场认可;另一方面锁定了4台EPS设备销售,且由于不锈钢应用要求高,我们判断这4台EPS设备售价高于均价(310万美金),因此业绩增长性大大增强。此次订单从时间和客户属性角度符合我们前期预期,但应用领域和采购量角度超出预期。我们判断未来订单进一步放量是大概率事件!EPS环保设备市场前景广阔,盈利能力强。EPS设备具有处理品质优、经济性、环保等优势,是钢材酸洗的最优替代方案。基于我们保守测算,EPS设备目标市场空间至少是1.5亿吨钢材处理量,对应EPS设备总需求1250台,按310万美元均价测算,市场空间250亿元。我们测算单台平均可贡献归母净利润380万左右。2015年起EPS设备将给公司带来巨大的业绩弹性。 淘宝汽车后市场O2O战略与特维轮不冲突。淘宝汽车后市场战略出发点与特维轮不同,其核心是服务线上商家,完善线下落地服务,仍然是流量型电商平台。而特维轮将深耕供应链整合,兼顾消费者和服务商利益,且线下网络资源优于淘宝。二者更多是互补合作关系,而非竞争关系。 维持看好公司主业提升与多元转型,维持“买入”评级。基于未来两年钢轮增加350万/400万只产能,EPS销售25/50台,特维轮年亏损额2500万的假设,维持2014-2016年归属母公司股东净利润分别为0.8亿、2亿、3.98亿的预测,同比增速78%、149%、99%,对应当前股本每股收益0.45、1.11、2.21元,按当前股价21.66元计算2014-2016年PE水平49、19、10倍。维持“买入”评级!

三季度业绩低于市场预期。2014年三季度单季度实现销售收入140.6亿元,同比下滑2.1%,环比增长1.9%,实现归属母公司净利润为16.3亿元,相比去年同期下滑21.7%,环比下滑16.3%。2014年前三季度公司实现销售收入425.9亿元,同比增长4.44%。实现归属母公司净利润为55.86亿元,相比去年同期下滑9.49%,实现每股收益1.84元。业绩表现低于市场预期。 三季度SUV销量实现环比增长,H2表现不俗。前三季度公司整体销量下滑9.5%,其中轿车大幅下滑54%,皮卡小幅下滑11%;三季度H2上市迅速爬坡,单季度贡献销量1.3万台,加之H6量能进一步提升,拉动公司三季度SUV销量突破12万台,同比增长8.1%,环比增长8.7%。 毛利率下行是业绩低于预期的主因。虽然整体销量实现环比增长,但由于H2刚刚上市处于爬坡阶段,毛利贡献不能充分体现,同时M4及皮卡分别环比下滑11.8%和19.6%、轿车业务大幅萎缩导致整体毛利率环比下滑1.4个百分点,同比下降1.3%。加之年内管理费用维持高位,三季度公司销售净利率下滑至11.6%,同比下降近3个百分点。 预计四季度毛利率改善拐头向上,新一轮产品周期开始启动。四季度旺季到来,推动公司整体销量实现提升。9月份开始启动第三轮节能补贴,公司轿车业务销量有望恢复,H2四季度爬坡过万,H6挺近3万台区间,同时H1上市对轿车业务实现有效弥补。以上因素均能推动公司四季度毛利率实现改善。公司从下半年到明年上半年,H2、H1、H9及H8将相继上市,公司引来新一轮产品周期启动,预计业绩及毛利率拐点将现。 下调盈利预测,维持“增持”评级。我们下调公司盈利预测,预计公司2014-2016年EPS为2.65、3.99和5.21元(调整前盈利预测:2014-2016年EPS分别为3.02、3.86和4.64元),当前股价相当于14-16年PE分别为12倍、8倍、6倍。当前公司毛利率低点已现,多因素推动公司四季度毛利率改善,伴随后续产品周期启动,预计业绩重拾升势,维持“增持”评级。

投资要点: 2014Q3经常性利润符合预期。2014年前三季度公司实现销售收入10.21亿元,同比增长17.8%,实现归属母公司净利润6167万,同比增长22.1%,对应每股收益0.34元。2014Q3公司实现收入3.97亿元,同比上升39.3%,环比增长12%,实现归属母公司净利润2446万,同比增长41%,环比下滑11.7%。利润环比增速低于收入环比增速的原因主要是:1、因原料价格下跌,出口产品价格有一定下调;2、募投卡车线Q2转固,Q3折旧增加。3、公司三季度针对未来订单的原材料采购开展了商品期货套期保值,产生暂时亏损约4百万。剔除套保亏损后单季利润高于Q2,符合预期。 全年业绩增速持续向上。四季度因新产能投放爬坡和年底费用确认等不确定性因素影响,公司三季报对全年业绩预测偏向保守(6309-8112万)。我们预计全年业绩贴近公司预测区间的上限。同时由于2013年四季度亏损,基数走低,公司业绩增速将继续向上。 主业提升趋势明确,环保设备2015年起贡献盈利。钢轮公司已经成功进入大众、通用、福特等合资品牌客户配套体系。高端钢轮产能未来三年将持续增加。 EPS环保设备竞争力高,盈利能力强,单台归母净利润贡献可到380万左右。 三季度公司组织部分客户赴美考察已投入运营的EPS设备,促进销售开展。我们预计年内EPS设备订单有望落实,2015年起贡献盈利。特维轮网络迅速铺开。公司特维轮战略定位是发展成为服务零部件厂商、维修店、消费者的线上线下大平台。线下采纳加盟合作模式后,网络迅速铺开,网点数量较上半年增加100多家,上线达到137家,网点数量仍将持续快速增长。 维持看好公司主业提升与多元转型,维持“买入”评级。基于未来两年钢轮增加350万/400万只产能,EPS销售25/50台,特维轮年亏损额2500万的假设,维持2014-2016年归属母公司股东净利润分别为0.8亿、2亿、3.98亿的预测,同比增速78%、149%、99%,对应当前股本每股收益0.45、1.11、2.21元,按当前股价23.91元计算2014-2016年PE水平54、21.6、11倍。维持“买入”评级!

公司环保设备业务需重视。公司环保免酸洗钢材表面处理设备EPS 是目前唯一从根本上消除废酸污染环保问题的技术方案。根据申万环保小组预计《水污染防治行动计划》有望于9 月中下旬出台,我们认为这将极大地有利于公司EPS 业务市场开拓,2015 年设备订单有望爆发。从客户类型角度来看,民营钢材处理中心决策效率高,我们预计订单落实快于国企大钢厂。 产品定价有上调空间,盈利能力强。EPS 设备能实现优于传统酸洗的处理品质,设备寿命长,消除环保风险,故定价可对标废酸无害化处理完备的传统酸洗产线总成本(含投资额与运营成本)。我们认为产品售价在250 万美元基础上有上调空间,我们预计设备销售均价310 万美元,成本费用约170 万美元,单台设备对归母净利润贡献可达380 万人民币左右。 特维轮汽车后服务市场平台大战略形成。轮胎服务只是公司进军汽车后服务市场的切入点,远不是终点。公司特维轮战略定位是发展成为服务零部件厂商、维修店、消费者的线上线下大平台。目前线上、线下两端均有重大进展。线上兼具配件商城功能的新平台已经开发完成;线下采纳加盟合作模式后,网络迅速铺开。 上调至“买入”评级,目标价27.8 元。EPS 设备2014 年暂不能贡献业绩,我们下调2014 年盈利预测至8000 万。2015-2016 年高端钢轮产能继续释放,基于未来两年钢轮增加350 万/400 万只产能,EPS 销售25/50 台,特维轮年亏损额2500 万的假设,预计2014-2016 年归属母公司股东净利润分别为0.8 亿(原0.9 亿)、2 亿(原1.25 亿)、3.98 亿,同比增速78%、149%、99%,对应当前股本每股收益0.45、1.11、2.21 元,按当前股价17.89 计算2014-2016 年PE水平40、16、8 倍。运用分部估值法给与公司60 亿目标市值,考虑增发摊薄后目标价27.8 元,上涨空间56%,上调至“买入”评级。

2014Q2 单季盈利创新高,业绩符合预期。2014 上半年公司实现销售收入6.24亿元,同比增长7.3%,实现归属母公司净利润3721 万,同比增长12.26%,对应每股收益0.21 元。2014Q2 公司实现收入3.54 亿元,同比小幅下滑3.4%(原材料贸易减少所致,钢圈业务收入同比增长10%),环比增长31.4%,实现归属母公司净利润2769 万,同比增长30.25%,环比增长190%。业绩表现符合预期。公司中报里预计三季报业绩区间为5806 万-6816 万,对应3 季度单季增速20%~78%。 中高端钢轮推动产品结构上移,业绩增速逐季向上。公司钢轮主业目前盈利能力较强的高精度轿车轮、高通风轿车轮和轻量化卡车轮为重心。上半年公司钢轮业务毛利率33.19%,较2013 年同期提升4.9 个百分点,产品结构提升开始显现。中高端产品销售方面,公司已经成功进入大众、通用、福特等合资品牌客户配套体系,募投项目中200 万只高精度轿车轮项目向大众供货量持续爬升,已经接近满产。卡车线项目(120 万只产能)亦有望于三季度爬坡至满产。 后续配套项目市场开拓有望持续取得突破,配套产能将来自四季度投放的200万只技改项目和增发募投项目,推动公司产品结构继续上移,预计三季度盈利环比有望继续提升,对应单季业绩增速64%以上,增速继续提升。 多元化转型持续推进。公司目前除推进主业产品高端化升级外,同时开拓汽车AM 服务(特维轮)、进军环保设备(EPS 设备)、投资光伏电站(杭州合大)等多元转型发展的战略。14 年公司各项业务均处于上升周期中,我们预计除特维轮仍然小幅亏损外,其余业务均贡献利润。 继续看好公司未来盈利和市值成长,维持增持评级。我们认为公司钢轮产品结构优化持续推动盈利提升,多元转型助力市值成长。维持公司盈利预测,预计2014-2015 年公司分别实现归属母公司净利润9000 万、1.25 亿,对应每股净利润 0.50、0.70 元(按公司当前股本计算),维持“增持”评级。

中报盈利同比下滑,业绩基本符合预期。14 年上半年公司实现销售收入285.27 亿元,同比增长7.99%,实现归属母公司净利润为39.6 亿元,相比去年同期下滑3.22%,实现每股收益1.3 元。2014 年二季度单季度实现销售收入138 亿元,同比增长1%,环比下滑6.4%,实现归属母公司净利润为19.5亿元,相比去年同期大幅下滑11%,环比下滑2.5%。业绩表现符合市场预期。 SUV 维持高速增长。上半年公司高端车型H8 推迟上市的情况下整体销量下滑5.6%,主要受轿车下滑拖累,轿车销量同比下滑49.9%。H6 持续畅销,二季度维持2.5 万辆左右的高位月销量,拉动上半年SUV 销量占比升至65%,结构持续上移。 轿车下滑与管理费用拖累利润。整体产销结构的上行推动公司净利率环比改善,Q2 整体净利润率从一季度的13.51%上升至14.17%,上升0.56%。轿车销量下滑,徐水工厂、新车研发费用等因素导致公司管理费用率相对维持高位,两因素对公司净利润造成短期拖累。 产品储备丰富,未来新车释放推动业绩增速回升。我们认为未来公司销量的核心增量仍然来自于SUV,后续季度将看到H6 销量继续上升。另一方面公司SUV 新品H2 已于7 月11 日上市,产品配置与价格具有明显竞争力,H8 年内重新上市可期,有望进入新产品上升周期,预计新品销量将拉动公司销量增速及利润增速重回升势。产能方面,公司同时公告继续向徐水分公司追加投资34.44 亿元用于第三个整车项目,规划产能为25 万台,并计划以SUV 为主要生产车型,为后续SUV 持续发力做产能准备。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2014-2016年EPS 为3.02、3.86、4.64 元,当前股价相当于14 -16 年PE 分别为10 倍、7.8 倍、6.5 倍。13 年四季度至14 年二季度公司一方面销量缺乏新车催动,同时处于储备阶段,费用相对刚性,业绩增速持续间歇性回落,伴随后续新品的逐步释放,预计基本面将迎来向上拐点,维持“增持”评级。

投资要点: 事件:广汽集团日前公告推出股票期权激励计划草案,首期计划(有效期5年)拟对包括高管、核心骨干在内的672人授予6435万份股票期权,占公司已发行股本1%,授予价格7.7元(前1交易日收盘价)。 2012年H股增值权计划已然失效,再度推出A股期权激励计划。公司曾于2012年推出管理层H股增值权计划,授予的业绩条件主要基于2012-2014年公司业绩相对2010年的复合增长率,但由于公司2012-2013年业绩不达条件,该计划的三期均已经实质上失效。本次期权激励计划弥补了原计划失效导致的激励空缺,且在原计划基础上进一步扩大了受益人员范围至广大中层及核心业务、技术、管理骨干(非高管人数多达659人),激励力度较2012版亦有明显提高。我们认为激励计划将有利于保持经营团队与股东利益一致,利于公司未来股价表现。 轻装上阵,业绩条件超额完成是大概率事件。2012-2013年是公司业绩的低谷,2014年起逐步进入恢复期,业绩基数仍处于较低水平,可谓轻装上阵。本期期权激励中业绩考核条件要求公司2015-2017年业绩保持符合增长14%以上,并且ROE水平在2013年8%的基础上稳步提升。我们认为公司目前自主、三菱、菲亚特均处于车型上升周期,日系合资公司恢复增长,未来三年业绩增速超过授权条件是大概率事件。 国企改革深化,A股汽车行业国企直接股权激励首案。虽然此次是公司二度推出股权激励计划,但仍是汽车行业国企A股直接激励的第一案,我们认为有利于再度激发市场对于国企改革的热情。我们在2014年2月20日《汽车行业国企改革专题》报告中曾建议关注公司的改革动向,5个月不到就得到验证,从推进时间来看大幅超出预期,有利于刺激股价表现。 未来三年业绩增长确定性高,维持盈利预测,给予“增持”评级。我们预计公司2014-2016年实现营业收入232.9亿、299.6亿、386.3亿,同比增长23.7%、28.7%、28.9%;合资公司投资收益42.77亿、56.93亿、66.75亿,同比增长7.1%、33.1%、17.2%;实现归属母公司净利润37.2亿、53.2亿、68.4亿,同比增长39.5%、43%、28.4%(3年复合增速36.8%);实现每股净利润0.58元、0.83元、1.06元,对应2014-2016年PE估值水平12.9、9、7倍。考虑到公司未来业绩增长确定性较高,维持盈利预测,给予公司“增持”评级

投资要点: 金固股份公布2014年1季报,业绩符合预期。2014Q1公司实现销售收入2.69亿元,同比增长25%,实现归属母公司净利润965万,相比2013年同期减少220万(下滑18.84%),对应每股收益0.05元。公司同时对中报业绩进行预告,预计中报归母净利润变动区间为2817万-3812万,对应二季度单季增速-13%~34%。 新产线爬坡与开票周期滞后导致业绩下滑。公司一季度恢复盈利但净利仍低于去年同期,主要源自出货量与折旧费用、开票周期与出货周期两个方面的不匹配。从生产角度,公司轻量化轿车轮新产线一季度开始投放,尚处爬坡期,出货量逐步提升,因此新产线出货量与折旧费用不能完全匹配。从销售角度,我们认为:由于合资客户大众是新增合资客户,供货初期开票周期相对于出货周期略有滞后,导致公司出货量不能完全确认当期利润,从而使得利润水平的体现滞后于出货水平,我们判断一季报营收中大众仅体现出一个月的出货量。 预计二季度业绩增速将显著提升。我们认为公司业绩从二季度起有望持续改善,一方面因为新产线产出持续上量,另一方面大众供货向销售转化量将会提升为3个月,对应利润贡献度改善。此外,公司一季度公告了与TMW的合资项目,预计后续EPS环保免酸洗钢材表面处理设备有望形成实质销售。因此,我们判断公司对中报业绩预测相对谨慎。 钢轮主业产品升级、多元化转型持续推进。公司目前除推进主业产品高端化升级外,同时开拓汽车AM服务(特维轮)、进军环保设备(EPS设备)、投资光伏电站(杭州合大)等多元转型发展的战略。14年公司各项业务均处于上升周期中,我们预计除特维轮仍然小幅亏损外,其余业务均贡献利润。 继续看好公司未来盈利和市值成长,维持增持评级。我们认为公司钢轮产品结构优化有望持续推动盈利提升,多元转型助力市值成长。我们对公司盈利预测维持不变,预计2014-2015年公司分别实现归属母公司净利润9000万、1.25亿,对应每股净利润0.50、0.70元(按公司当前股本计算),维持“增持”评级。