每股收益0.63元,同比增长2.3%,符合预期。2013年,公司实现营业收入26.8亿元,同比增长15%;归属于上市公司股东净利润3.77亿元,同比增长2.3%;扣除非经常性损益后净利润2.2亿元,同比下滑26%。每股收益0.63元,符合预期。利润分配预案为:拟每10股派3.8元(含税)。 有限服务型酒店业务发展稳健。报告期内,有限服务酒店业务实现营业收入24亿元,同比增长 14.6%,主要受报告期内新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆、金沙江宾馆业绩和收购合并时尚之旅等因素影响,实净利润2.3亿元,同比下降 5.4%。 食品及餐饮业务受肯德基业务拖累,净利润大幅下滑。报告期内,食品及餐饮业务共实现营收2.7亿元,同比增长 17.7%;实现净利润 2551万元,同比下滑60.9%。营收增长受益于团膳业务,而净利润下滑主要受上海肯德基食品原料事件、人感染 H7N9禽流感疫情、人工和门店租金成本上升。 2013年是锦江股份战略再定位的元年。2013年初,公司控股股东锦江酒店集团对内部酒店体系进行了重新的品牌梳理和业务定位,锦江股份定位于集团有限服务酒店业务整合平台。2013年3月,公司与锦江酒店集团签署《委托经营合同》,受托经营新亚大酒店和新城饭店。2013年5月,公司与锦江酒店集团子公司上海南华亭酒店有限公司、上海金沙江大酒店有限公司、上海白玉兰宾馆有限公司签署《租赁合同》, 承租南华亭酒店、金沙江大酒店和白玉兰宾馆三家公司物业资产。2013年6月,公司收购天津华胜旅业旗下中端酒店品牌时尚之旅。委托管理和收购丰富了公司业态,为转型有限服务酒店集团奠定基础。 维持“增持-A”评级,12个月目标价17元。预计2014~2016年EPS 分别为0.68元、0.79元、0.82元,对应动态市盈率22x、18x、18x,估值位于行业中端。考虑到公司餐饮业务盈利触底回升、经济型酒店业务平稳稳定,维持“增持-A”评级,12个目标价17元。 风险提示:宏观经济风险、有限服务品牌“都城”经营低于预期Tabl

每股收益0.26 元,同比下滑43%,符合预期。2013 年,公司实现营业收入3.4 亿元,同比下滑7.3%;归属于上市公司股东净利润3123 万元,同比下滑43%;扣除非经常性损益后净利润-3680 万元,较去年同期亏损扩大2515 万元。每股收益0.26 元,符合预期。报告期内,公司共录得非经常性损益6803 万元,其中转让汉金堂公司52%股权获得投资收益6696 万元。 净利润下滑受多因素共同影响。净利润下降的主要原因包括:一、华山索道受景区二索分流的影响,收入下降;二、公司享有华山索道公司的利润分配比例自2013 年起从95%回到75%;三、崇阳隽水河公司2012 年9 月开业,仍在市场培育期, 2013 年度亏损增大;四、千岛湖索道公司2013 年因主要营运索道升级改造,从盈利变为亏损。 成长型景点表现靓丽、培育型景点亏损收敛。报告期内,梵净山旅业公司保持增长势头,共接待游客31.62 万人次,同比增长24%;实现营业收入7361 万元,同比增长19.19%;实现净利润1743 万元,同比增长108%。此外,公司多个处在培育期的项目经营呈上升趋势,咸丰坪坝营公司、南漳古山寨公司、海南浪漫天缘公司报告期内营收均出现较大幅度增加,亏损有所收敛。 维持“买入-B”评级,12 个月目标价20 元。预计2014~2016 年EPS 分别为0.18 元、0.28 元、0.37 元,对应动态市盈率97x、62x、48x,估值位于行业高端。 公司已实现由单一索道运营向综合旅游开发转型,由单一观光游向休闲度假游转型,转型后的商业模式符合中国旅游业未来发展方向。业务布局方面,公司积极推进资源战略,提前布局有长期发展潜力的休闲度假旅游资源,为公司中长期发展奠定坚实基础。旅游综合开发需要大额资金支持并配套旅游地产,受限于再融资政策,公司新项目进展缓慢,我们期待三特2014 年推进再融资计划。鉴于公司长期增长潜力,维持“买入-B”评级,12 个月目标价20 元。 风险提示:融资受阻、疾病及自然灾害、宏观经济风险

每股收益0.69元,同比增长7.7%,低于预期。2013年,公司实现营业收入6.67亿元,同比增长13.16%;归属于上市公司股东净利润1.48亿元,同比增长7.75%;每股收益0.69元(按增发前股本计算),低于预期。其中,四季度单季净利润较去年同期大幅下滑68%。业绩低于预期的原因包括:(1)《旅游法》2013年10月1日出台,初期执行力度大,对索道客流造成不利影响,其中以团客为主的云杉坪索道全年客流同比下降8.7%。(2)玉龙雪山游客综合服务中心、英迪格酒店、5596商业街项目相继投入运营,筹办期间的招商费用和开办费用一次性计入,期间费用增长高于预期。 核心资产经营表现稳健。2013年,公司旗下三条索道共接待游客294.79万人次,同比增长3.88%。(其中,玉龙雪山索道接待游客143.97万人次,同比增长20.28%;云杉坪索道接待游客142.29万人次,同比下降8.68%;牦牛坪索道接待游客8.53万人次,同比增长3.24%。)印象旅游演艺实现营业收入2.35亿元,净利润9999.96万元。丽江和府皇冠假日酒店合并英迪格酒店及5596商业街项目后营业收入1.06亿元,同比增长4.2%. 定向增发完成,新业务布局有序推进。以走出丽江战略为导向,公司未来三年计划投资10亿元以上推进香格里拉和泸沽湖项目建设。定向增发已于2014年1月完成,募集资金7.5亿元。从业态来看,新项目为旅游综合体,以高星级酒店和地产为主,项目建设和培育周期长,经营存在不确定性。预计香格里拉月光城项目2016年正式营业。 维持“增持-B”评级,12个月目标价15元。预计2014~2016年EPS分别为0.62元、0.72元、0.84元,对应动态市盈率20x、17x、15x,估值位于行业低端。公司正在由索道、演艺运营向旅游综合体开发延伸,资本回报在中长期内面临下滑压力,维持“增持-B”评级,12个月目标价15元。 风险提示:新项目建设进度低于预期、疾病及自然灾害、宏观经济风险

前三季度净利润同比增长44.5%。前三季度实现营业收入126.5亿元,同比增长10%;实现净利润11.3亿元,同比增长44.5%;其中,第三季度单季实现营收48亿元,同比增长5%,实现净利润3.2亿元,同比增长58%。净利润大幅增长的主要原因是海南离岛免税新政2012年11月实施,公司旗下三亚离岛免税店客单价显著提升,并由此带动三亚门店盈利大幅增长。2013年上半年,三亚门店实现净利润3.34亿元,同比增长85%,我们预计前三季三亚门店净利润增幅约70%。 海棠湾项目预计2014年年初试营业。海棠湾一期包括2~3万平方米免税面积,相比于目前的大东海店,海棠湾一期在商品数量、品类、品牌更为丰富。我们预计海棠湾项目最快2014年有望实现盈亏平衡。 免税政策红利是公司业绩能否超预期的核心。中国免税行业潜在空间巨大,但行业发展需要政策松绑和持续创新。离岛免税额度和品类调整、入境免税店和市内免税店监管均存在放松空间。中免作为全国方面内免税业务独家运营商,有望充分分享政策红利。 旅行社业务有望受益新旅游法实施。新《旅游法》2013年十一正式实施,致力于整顿低价旅游团,规范国内旅游市场,短期对行业有所冲击。长期来看,拥有品牌、经营规范的国旅总社有望从中受益。 维持“买入-B”投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.35元、1.6元、2.07元,当前股价对应动态市盈率26x、22x、17x。维持“买入-B”评级,6个月目标价40元,对应2013年30XPE。 风险提示:政策调整时点低于预期、传统免税业务增长低于预期

前三季度净利润同比下滑13%。前三季度实现营业收入6.3亿元,同比下滑16%;实现净利润1.1亿元,同比下滑13%;其中,第三季度单季实现营收2.6亿元,同比下滑18%,实现净利润8120万元,同比增长6.6%,超出预期。收入下滑的主要原因是行业景气低迷、峨眉山景区门票提价、四川省雅安地震引致的游客负增长。净利润超出预期的原因是第三季度公司营业成本和营销费用较去年同期出现大幅下降,对应三季度净利润率31%,同比上升7.2个百分点。 2014年上半年经营环境向好是大概率事件。据了解,成绵乐铁路已进入收尾工程,最迟明年上半年投入运营,届时峨眉山景区通达性将显著提升。此外,对比国内其他景区及峨眉山过往门票提价周期,门票提价当年游客均出现显著负增长,第二年游客增速即迅速反弹。 考虑到2013年4月雅安地震导致的低基数,2014年上半年峨眉山景区客流量大幅反弹将是大概率事件维持“增持-B”评级,6个月目标价20元。公司目前正处在新一轮投资高峰期,新项目建设所需资金主要来源于股本融资和债权融资,股本扩展可能导致公司每股价值摊薄。此外,在建项目盈利前景不确定大、预期资本回报偏低都将压制公司估值。按增发完成后全面摊薄股本计算,我们预计公司2013~2015年公司EPS分别为0.62元、0.82元、0.96元,对应动态PE27倍、21倍、18倍,维持“增持-B”评级,6个月目标价20元。 风险提示:游客增长低于预期、自然灾害

前三季度扣非后净利润同比下滑23%。前三季度实现营业收入19亿元,同比增长12%;实现净利润3.3亿元,同比增长1%;扣除非经常性损益后净利润2亿元,同比下滑23%。其中,第三季度单季实现营收7.6亿元,同比增长18%,实现净利润1.6亿元,同比增长58%,扣非后净利润7848万元,同比下滑23%。收入增长的主要原因是经济型酒店业务平稳增长、新增时尚之旅酒店管理有限公司合并营业收入、餐饮板块中团膳业务收入大幅增加。净利润下滑的主要原因:一、公司持股42%的上海肯德基受鸡肉原料事件和禽流感疫情影响,给公司带来报告期投资亏损923万元,上年同期为投资收益5556万元;二、报告期取得可供出售金融资产项下出售税前收益14984万元和现金股利2354万元,上年同期取得可供出售金融资产项下出售税前收益7785万元和现金股利1244万元。 酒店和餐饮业务经营趋势向好。有限服务连锁酒店业务新开业酒店82家,已开业酒店达803家,同比增长11%,衡量经济型酒店经营绩效的核心指标RevPAR第三季度162元,同比下滑1.1%,降幅较中报(-4%)显著收窄;上海肯德基第三季度实现营业收入7.9亿元,同比下滑9.39%,降幅较中报(-27%)亦显著收窄。经营向好趋势确认。 投资建议:给于“增持-A”评级,12个月目标价17元。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.64元、0.78元、0.96元,当前股价对应动态PE24、19、16倍。考虑到公司餐饮业务盈利触底回升、经济型酒店业务平稳稳定,看好公司2014年盈利复苏,给予“增持-A”评级,12个目标价17元。 风险提示:有限服务品牌“都城”经营低于预期

前三季度每股收益-0.18元,同比下滑133%。公司前三季度实现营收 2.67亿元,同比下滑5.87% ;实现净利润-2114万元,同比下滑133% 。 其中,第三季度单季实现营收1.3亿元,同比下滑9%;实现净利润1250万元,同比下滑85.8%。业绩大幅下滑的主要原因是2012年公司转让塔岭旅业55%的股权取得投资收益6650万元,而今年没有这项收入。 核心业务华山索道受分流和权益下调影响盈利下滑。公司核心业务华山索道因为华山二索开业分流、华山索道权益由之前的95%调整至今年的75%,华山索道公司权益利润贡献下滑27%至1408万元。 新业务尚处培育期带来新增亏损。公司给予厚望的崇阳隽水河项目2012年9月开业,目前尚在市场培育期,报告期实现产生亏损600万元。 此外,2012年10月公司完成千岛湖索道公司的收购,公司今年以来对其主要观景点的梅峰索道停运改造,导致报告期产生亏损148万元。 资本开支继续大幅攀升。报告期内,公司在建工程3.3亿元,较去年同期增长48%,其中,崇阳隽水河公司增加2818万元、南漳古山寨公司增加1480万元、咸丰坪坝营公司增加2755万元、克旗三特旅业公司增加1432万元、保康九路寨公司增加963万元。 维持“买入-B”评级,12个月目标价18元。三特索道战略布局优质二线旅游资源,目前尚处资本开支高峰期。考虑到二线景区培育周期较长,短期盈利仍面临挑战,预计公司2013~2015年EPS分别为-0.04、0.27、0.21元,当前股价对应PE分别为-340、56、71倍。依据分业务估值法,每股价值18元。 风险提示:新景区培育周期过长、自然灾害等不可抗力

前三季度每股收益0.66元,同比增长22%。公司前三季度实现营收5.2亿元,同比增长17.4%;实现净利润1.4亿元,同比增长22.4%。 其中,第三季度单季实现营收1.4亿元,同比增长24.7%;实现净利润5739万元,同比增长15.4%。每股收益0.66元,符合预期。 客流增长和索道提价是报告期营收增长的主要来源。收入增长源于报告期内公司旗下索道和印象演出业务游客接待人数增加、玉龙雪山索道自3月1日起提价。三季度单季净利润增幅低于营收增幅主要由于报告期内新项目英迪格酒店和玉龙雪山餐饮中心开业,开办费一次性摊销所致。 新项目逐次开业,但传统业务仍是未来几年盈利增长的主要来源。 报告期内,公司新项目雪山餐饮中心、英迪格酒店、商业街逐次开业,预计2014年开始逐步贡献盈利。整体来看,受益丽江区域客流增长的索道、演艺业务仍将是公司盈利增长的主要来源。2013年以来国内旅游市场整体景气低迷,但丽江依然保持较快增长,再次验证丽江作为中国最重要的休闲旅游目的地所具备的可持续增长潜力。 维持"增持-B"的投资评级,6个月目标价15元。公司增发尚在证监会审核阶段,假设2014年增发完成,按全面摊薄后股本计算,预计2013~2014年EPS分别为0.77元、0.75元、0.9元,对应动态市盈率17x、18x、15x,估值位于行业低端。香格里拉和泸沽湖地区的高端酒店综合体开发是公司既定的战略方向,这意味着未来三年公司处在新一轮资本开支期,投入资本回报率的下滑将持续压制估值。维持“增持-B”的投资评级,6个月目标价15元。 风险提示:新项目营收低于市场预期、疾病及自然灾害

前三季度每股收益0.145元,同比下滑44.9%。公司前三季度实现营收3.65亿元,同比下滑23.2%;实现净利润4646万元,同比下滑44.9%。其中,第三季度单季实现营收1.6亿元,同比下滑33%;实现净利润3683万元,同比下滑31%。每股收益0.145元,略低于我们先前的预期。 行业增长回归常态、限制“三公”消费导致景区客流大幅下滑。中国国内游增长在历经过去三年超高速增长后逐步回归常态,整体游客增长出现显著下滑。另外,张家界作为传统观光游目的地,客源中团队客占比高,限制“三公”消费对区域旅游市场构成较大冲击。公司主要盈利来源环保客运前三季度实现购票人数201万人,同比下滑16.8%,降幅较二季度同比下滑22.3%有所收窄。 杨家界索道有望11月投入试运行。根据张家界新闻网报道,杨家界索道拟于2013年11月份投入试运行,索道普通单程票76元/人次。在杨家界索道2014、2015年分别接待游客70万人次、100万人次的假设下,预估杨家界索道2014、2015年净利润为600万元、1800万元,占当年预估净利润的5.6%、13%。 维持长期买入-B评级。公司短期经营遭遇客流大幅下滑的困境,预计未来两个季度行业复苏仍将较为缓慢。长期来看,受益于大交通改善、区域旅游资源整合及潜在环保车提价,公司具备清晰成长路径。 下调公司2013年、2014年、2015年EPS至0.21元、0.33元、0.42元,当前股价对应动态市盈率35、22、18倍。维持长期“买入-B”评级,12个月目标价10元。 风险提示:客流复苏低于预期

上半年净利润同比增长41%,符合预期。公司上半年实现营业收入78 亿元,同比增长13.6%;实现净利润8 亿元,同比增长41%,符合预期。其中二季度单季实现营收36 亿元,同比增长9%,实现净利润3.1 亿元,同比增长32%。 旅游服务业务增速平稳,境外签证中心稳步增加。报告期内,旅游服务业务实现营收44 亿元,同比增长4.4%,净利润1880 万元。其中,出境游营收同比增长19%至25 亿元、国内游营收入同比下降7.6%至11 亿元,入境游下滑28%至3.3 亿元。境外签证中心方面,公司新增澳大利亚堪培拉、帕斯两个项目。 商品销售业务同比增长27%,主要受益三亚门店持续高增长。报告期内,商品销售业务合计实现营收33 亿元,同比27%。其中,免税商品销售31 亿元,同比增长25%;有税商品销售2.2 亿元,同比增长73%。受益于2012 年11 月离岛免税额度调整,三亚免税店上半年实现营收15.78 亿元,同比增长57%,实现净利润3.3 亿元,人均客单价同比增长52%至3354 元,购物人数同比增长15%至47 万人次,接待顾客同比增长5%至210 万人次,入店转化率22.3%,呈持续上升态势。 海棠湾项目预计2013 年底一期开业。海棠湾国际免税城目前正在进行内外部装修,预计2013 年底一期试营业,明年8 月份二期开业。海棠湾项目定位高端有税和免税零售,目前LV、cartier、prada 等知名品牌已确定进驻,预计项目2014、2015 年营收分别为15、20 亿元,2015 年有望实现盈亏平衡。 维持“买入-B”投资评级,6 个月目标价40 元。公司旗下中免集团作为唯一可在全国范围内经营免税业务的运营商,是中国高速增长的免税业,尤其是国人离境免税业最大的受益者。预计2013~2015 年EPS 分别为1.33 元、1.52 元、1.92 元,当前股价对应动态市盈率28x、25x、20x。考虑到海南国人离岛免税额度有进一步提高空间、中免正在积极申请京沪离境市内免税店、上海自贸区和迪斯尼未来将配套针对境外游客的市内免税店等长期利好,维持“买入-B”评级,6 个月目标价40 元,对应2013 年30XPE。 风险提示:政策调整时点低于预期、传统免税业务增长低于预期

上半年净利润亏损1970万元,低于预期。公司上半年实现营业收入1.9亿元,下滑11%;实现净利润-1970万元,同比减少3050万元。 各项业务游客接待量均出现不同程度下滑。报告期内,公司旗下各景区共接待游客109.39万人次,同比下降9.24%。其中,漓江游船客运业务共接待游客21.56万人次,同比下降24.13%;桂林旅游汽车运输有限责任公司共接待游客29.59万人次,同比下降4.47%;桂林漓江大瀑布饭店共接待游客7.72万人次,同比下降4.06%。此外,丹霞温泉景区、天门山景区、丰鱼岩景区、龙胜温泉景区、银子岩景区、两江四湖景区游客接待量分别同比下降29.37%、17.69%、16.23%、13.62%、10.72%、7.64%。 参股公司盈利亏损。公司参股子公司桂林新奥燃气发展有限公司、井冈山旅游发展股份有限公司报告期内获得的投资收益分别为-203万元、-2.4万元,分别同比减少169万元、200.万元。 给于“增持-B”评级,6个月目标价7元。不考虑福隆园项目结算,预计公司2013~2015年EPS分别为0.15、0.20、0.22元,对应动态PE40x、32x、28x,估值处在行业高端。《桂林国际旅游胜地建设发展规划纲要》已正式公布,政策细则有望年内出台,公司作为区域旅游资源平台,有望从中受益。长期来看,国家旅游综合改革试验区和国际旅游胜地建设将刺激桂林旅游市场客流增长,上市公司旅游资源丰富,多个项目正处培育期,人均旅游支出低,业绩存在改善可能性。 风险提示:井冈山股权纠纷败诉

上半年净利润同比下滑25%。公司上半年实现营业收入12亿元,同比增长8%;实现净利润1.7亿元,同比下滑25%;扣除非经常性损益后净利润1.2亿元,同比下滑23%。收入增长的主要原因是经济型酒店业务平稳增长、餐饮板块中团膳业务收入大幅增加。净利润下滑的主要原因:一、公司持股42%的上海肯德基受鸡肉原料事件和禽流感疫情影响半年亏损7,907万元;二、公司上半年出售长江证券股权和股利收入6361万元,同比减少30%。 有限服务型酒店业务净利润同比增长12%。报告期内,有限服务型连锁酒店业务实现营业收入107,928万元,同比增长6.70%;实现净利润12,339万元,同比增长12.27%。上半年净开业有限服务型连锁酒店82家,其中直营酒店37家,加盟酒店45家,客房平均出租率81.20%,同比减少2.58%;平均房价177.06元,同比下降1.01%;RevPAR143.77元,同比下降4.05% 食品与餐饮业务净利润同比下滑90%。报告期内,食品与餐饮业务实现营收12,393万元,同比增长22.26%;实现净利润542万元,同比下降90%。收入增长源于从事团膳业务的锦江食品公司营业收入大幅增长,而净利润大幅下滑主要是受鸡肉原料事件和禽流感疫情影响,公司持股42%的上海肯德基上半年亏损7,907万元,对应权益亏损3,321万元,上年同期为投资收益2,697万元。 投资建议:给于“增持-A”评级,12个月目标价17元。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.52元、0.68元、0.83元,当前股价对应动态PE29、22、18倍,估值位于行业高端。考虑到公司餐饮业务盈利触底回升、经济型酒店业务平稳稳定,看好公司2014年盈利复苏,给于“增持-A”评级,12个目标价17元,对应2014年25xPE。 风险提示:有限服务品牌“都城”经营低于预期

上半年净利润同比增亏45%,符合预期。公司上半年实现营业收入1.4亿元,同比下滑3%;实现净利润-3364万元,同比增亏45%。其中二季度单季实现营收9074万元,同比下滑11.6%,实现净利润-106万元。 核心业务经营短期遭遇困境。公司核心业务华山索道因为华山二索开业分流导致上半年接待待游客人数同比下降8.46%至54.86万人,对应营业收入5320万元,同比下降18.8%,净利润1950万元,同比下降22.5%。由于公司在华山索道权益由之前的95%调整至今年的75%,华山索道权益利润贡献下滑39%。 公司第二大利润来源海南猴岛索道受修路影响,上半年客流下滑19.22%,收入下滑7.5%,净利润下滑3.4% 部分新业务尚处培育期带来新增亏损。公司给予厚望的崇阳隽水河项目2012年9月开业,目前尚在市场培育期,报告期实现营业收入261万元,产生亏损449.万元。此外,2012年10月公司完成千岛湖索道公司的收购。为提高索道运量,公司今年以来对其主要观景点的梅峰索道停运改造,仅一条黄山尖索道运营,导致报告期实现营业收入171.4万元,产生亏损147.5万元, 核心二线景区客流快速增长。公司核心二线景区开发项目梵净山和咸丰坪坝营报告期内均录得可观游客增长,其中,梵净山旅业营业收入同比增长16%,咸丰坪坝营实现营业收入同比增长41%,游客人数增长超过20%。 上调评级至“买入-B”,12个月目标价18元。三特索道外延扩展能力突出,具备高成长潜力,但目前尚处建设期,预计公司2013~2015年EPS分别为0.42、0.48、0.51元,当前股价对应PE分别为37、32、30倍,盈利来源主要依靠项目转让产生投资收益。依据分业务估值法,每股价值18元。上调评级至“买入-B”以反映公司在项目储备、资源布局、运营管理水平等长期竞争优势方面的积累。 风险提示:新景区培育周期过长、自然灾害等不可抗力

上半年净利润同比下滑12.6%,低于预期。公司上半年实现营业收入5.2亿元,与去年同期持平;实现净利润2996万元,同比下滑12.7%,低于预期。业绩低于预期的主要原因是上半年新项目开业以及增加借款导致期间费用大幅上升。报告期内,公司管理费用同比上升10%至7586万元,财务费用同比上升66.7%至1387万元。 多个新项目开业,为长期可持续增长奠定基础。报告期内,公司积极推动新项目布局。西安曲江海洋公园二期海洋极地馆和商业街于2013年2月5日开业;2013年3月8日与控股股东签约受托管理集团旗下银座商业酒店。2013年5月,公司与山西壶关太行山大峡谷旅游发展股份有限公司签约受托管理,曲江文旅将通过输出策划与管理为太行山景区提供智力支持。新项目的持续拓展为公司后续增长奠定了基础。 下调评级至“增持-B”,6个月目标价12元。作为曲江文化产业投资集团旗下唯一旅游资产整合平台,公司内生外延增长均存在一定空间。根据公司项目进度,下调2013~2015年EPS分别为0.46元、0.54元、0.65元,当前股价对应动态市盈率22x、19x、16x,估值位于行业中端。下调评级至“增持-B”以反映短期盈利增长乏力以及长期资产注入的不确定性。 风险提示:新业务培育期较长、有关部门未能及时支付景区管理酬金

上半年净利润同比下滑32%,符合预期。公司上半年实现营业收入8.5亿元,同比下滑6.5%;实现净利润6158万元,同比下滑32%;接待宾客330万人次,同比下滑8.5%。其中二季度单季实现营收4亿元,同比下滑13%,实现净利润2400万元,同比下滑49%。公司预计前三季度净利润同比下滑10%~40%。业绩大幅下滑的主要原因是上半年受市场环境影响,公司高端餐饮业务有所减少,同时3月爆发的H7N9禽流感疫情对二季度经营产生较大影响。 稳步推进餐饮业务拓展,餐饮业务实现营收6.5亿元,同比下滑10.4%。报告期内,公司加快全聚德品牌发展步伐,新开设全聚德品牌店7家,其中直营店1家,“三合一”店2家,特许连锁店4家。此外,公司加快多品牌发展步伐,积极探讨仿膳饭庄公园餐饮的经营特点和规律,制定了丰泽园饭店品牌连锁经营标准体系文件,正在开展四川饭店及子品牌“川小馆”的连锁经营标准化体系建设,推动多品牌连锁经营体系建设。 积极推进食品产业布局,食品销售实现营收1.7亿元,同比增长8.8%。公司两个生产基地规划改造稳步推进。其中,全聚德三元金星食品公司新车间改造方案及可行性研究报告已完成,目前正在办理前期规划等手续;全聚德仿膳食品公司厂区改造规划及可行性研究正在抓紧论证,筹建“中央厨房”的设计思路正在积极推进中;报告期内,公司食品销售渠道进一步拓展,新增3家专卖店和3家专卖柜,在京专卖店数量达到10家,专卖柜数量达到20家。 推出2013年-2015年管理层任期考核与激励实施办法。激励计提比例为2013年-2015年公司净利润的2.06%,但考核指标的主要方向为经营规模,而非利润。 下调投资评级至“增持-A”,6个月目标价17元。公司积极推动品牌食品市场化布局,形成餐饮和食品并重的发展格局,长期平稳增长值得期待。此外,公司存在首旅集团餐饮资产注入预期。预计公司2013~2015年EPS分别为0.53元、0.62元、0.73元,当前股价对应动态PE27x、23x、20x。下调投资评级至“增持-A”以反映短期经营困境。 风险提示:集团资产整合进入低于预期;食品安全;