一、事件概述 公司近日发布17年年报、18年Q1业绩预告以及18年经营目标:17年营收47.79亿元,同比增长86.11%,归母净利润5.09亿元,同比增长95.27%,;18年Q1预计归母净利润0.77-0.96亿元,同比增长60%-100%;18年预告营收目标95.86亿元,同比增速100.60%。公司拟每10股派1.75元(含税)转增13股。 二、分析与判断 公司四季度业绩放量,业务结构显著改善 公司17年业绩与净利润高速增长,其中四季度增速显著提升,单季度实现营收22.25亿元(YOY=+140.80%),归母净利润2.05亿元(YOY=+132.95%)。17年高毛利文旅板块占比提升近2.89个点至18.66%,业务结构持续优化,盈利能力稳步提升。2017年公司新中标重大项目金额95.84亿元(YOY=+297.02%),为17年总营收的2倍,未来业绩增长有较高保障。 水生态综合治理板块快速整合,借助PPP模式打造新增长点 子公司新港永豪主营水生态治理业务,与公司资源互补、区位协同,17年超额完成业绩承诺。18年以来新港永豪参与中标11.11亿元,其中PPP项目10.43亿元。公司17年PPP中标占比已提升至约65.41%,承揽能力显著提升。随着PPP出清,规范化市场将至,项目落地有望继续提升,业绩预计加速释放。 收购“微传播”,继续完善“泛游乐”产业链 17年公司“泛游乐”板块子公司恒润科技,德玛吉分别以164.16%、108.87%的利润实现率超额完成业绩对赌,并推进微传播23.3%股份收购,加速形成“建设-运营-营销”闭环文旅产业链,以建设带动运营,稳步推进2B到2C的转换。消费升级带动之下,文旅板块有望维持较高增速。 三、盈利预测与投资建议 公司坚持“大生态+泛游乐”战略,业务结构进一步优化,盈利能力稳步提升。预计2018-2020年归母净利润9.57亿元、13.95亿元、18.91亿元,EPS为2.19元、3.20元、4.34元,对应PE为12X/9X/6X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: PPP项目融资成本及融资进度受银行信贷政策影响较大,外延并购不及预期。

一、事件概述。 公司近日发布17年年报、18年Q1业绩预告以及18年经营目标:17年营收47.79亿元,同比增长86.11%,归母净利润5.09亿元,同比增长95.27%,;18年Q1预计归母净利润0.77-0.96亿元,同比增长60%-100%;18年预告营收目标95.86亿元,同比增速100.60%。公司拟每10股派1.75元(含税)转增13股。 二、分析与判断。 公司四季度业绩放量,业务结构显著改善。 公司17年业绩与净利润高速增长,其中四季度增速显著提升,单季度实现营收22.25亿元(YOY=+140.80%),归母净利润2.05亿元(YOY=+132.95%)。17年高毛利文旅板块占比提升近2.89个点至18.66%,业务结构持续优化,盈利能力稳步提升。2017年公司新中标重大项目金额95.84亿元(YOY=+297.02%),为17年总营收的2倍,未来业绩增长有较高保障。 水生态综合治理板块快速整合,借助PPP模式打造新增长点。 子公司新港永豪主营水生态治理业务,与公司资源互补、区位协同,17年超额完成业绩承诺。18年以来新港永豪参与中标11.11亿元,其中PPP项目10.43亿元。公司17年PPP中标占比已提升至约65.41%,承揽能力显著提升。随着PPP出清,规范化市场将至,项目落地有望继续提升,业绩预计加速释放。 收购“微传播”,继续完善“泛游乐”产业链。 17年公司“泛游乐”板块子公司恒润科技,德玛吉分别以164.16%、108.87%的利润实现率超额完成业绩对赌,并推进微传播23.3%股份收购,加速形成“建设-运营-营销”闭环文旅产业链,以建设带动运营,稳步推进2B到2C的转换。消费升级带动之下,文旅板块有望维持较高增速。 三、盈利预测与投资建议。 公司坚持“大生态+泛游乐”战略,业务结构进一步优化,盈利能力稳步提升。预计2018-2020年归母净利润9.57亿元、13.95亿元、18.91亿元,EPS为2.19元、3.20元、4.34元,对应PE为12X/9X/6X,维持“强烈推荐”评级。

2017年盈利增逾8倍,反弹至历史高点,经营持续向好。 公司是国内单体最大的中厚板生产企业,年产近1000万吨钢材,以精品中厚板和优特钢长材为主导产品,产能分别约480、460万吨,分别贡献营收47%、37%。“十二五”期间完成设备提档升级后,80万吨特钢技改项目达到世界先进水平,所产高附加值棒材,毛利率达20%,巩固了公司在中高档长材生产领域的地位;镍系中厚板市场占有率稳居全国第一。“十三五”时期,公司钢铁总量会逐渐缩减,主要目标是把产品做精。2017年受益行业景气度,降本提效,公司盈利增逾8倍,反弹至历史高点;若剔除非经常因素影响,后期盈利有望继续提升。 华东地区中厚板及长材需求升温,产能减量腾出市场空间。 公司坐落于长三角地区,交通便利,经济发达、工业基础雄厚,是国内最主要的钢材消费区域。竞争实力较强,已与华东地区重要机械、造船及石油企业建立稳定的合作伙伴关系。目前74%的营收来源于华东地区,其中江苏占比高达48%。公司主要竞争对手济钢近450万吨中厚板产能因搬迁日照基地尚未投产,华东地区中厚板供给偏紧;但造船、工程机械复苏,“十三五”管网建设,风电、核电大力推进,带动需求持续升温;预期中厚板价格将继续上涨,公司中厚板方面的盈利也将随之增长。长材方面,华东地区需求支撑稳定,预计将保持较高的基建投资水平,其中江苏省2017年公铁水空交通建设投资突破1100亿元,创历史新高,2018年,将着力由交通大省向交通强省转变,推进江北新区建设;2017年,江浙沪房地产开发投资额、房屋新开工面积和本年购置土地面积增速是全国4倍,叠加棚改及租赁住房拉动,2018年依然在开工及建设周期内,预计江浙沪地区房地产市场用钢需求有保证;江苏省是地条钢、中频炉等低端产能聚集区,过剩产能减量将腾出市场空间;短期来看,预期春季需求爆发时长材价格会有一定程度的上涨,长期幅度收敛,公司长材方面的盈利有保证。 发力“三元”产业,培育新的利润增长点。 公司是行业转型升级的领跑者。2016年,提出“一体三元”发展战略,以能源环保、新材料、智能制造为方向,构建“钢铁+新产业”双主业的发展格局。2017年务实布局,收购参股动作频繁。目前能源环保转型项目团队110人(复兴占近70人),是复兴规模最大的团队;且复星国际智能装备、公用事业两位资深负责人已加入南钢董事会。复星系拥有丰富的资本运作经验,南京钢联另一大股东新工集团旗下100多家核心企业的丰富资源,均可对接助力转型发展。董事长黄一新表示:5年之内,新兴产业年销售收入将超过主业,达到600亿元左右,利润达到20亿左右。公司或将迎来跨越式发展,成为复星旗下有关能源环保、新材料以及智能制造相关资产的主要上市平台,成长和估值空间也将随之逐步打开。 募资降杠杆,资产结构逐步优化。 2017年以来,公司债转股37.5亿元(首单民企债转股)、非公开发行17.88亿元,通过多种方式募资,负债率由2016年80.19%高点下降至2017年的58.77%,未来还有资产年证券化不超过2.5亿元,及非公开发行不超过20亿元的公司债募集资金到账,资金充裕、资产结构持续优化。 未来,公司长材方面用钢需求有保证,中厚板供需紧张、价格将上涨,看好公司盈利的持续性,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.03元、1.08元、1.12元,对应的PE分别为5.0倍、4.8倍、4.6倍。公司PE处于历史低点,低于可比公司及行业均值,且低于大部分可比公司;PB在此轮周期中亦处于较低水平,且低于可比公司及行业均值。首次覆盖,给予强烈推荐的评级。

深耕装饰行业二十五年,长期蝉联行业第一。 公司是公装行业领军企业,连续十四年蝉联行业第一。2015年设立金螳螂·家,进一步布局家装电商市场,形成“公装家装并进”格局,同时积极拓展海外市场,“平台化”+“国际化”+“互联网”三大战略协同共进,打造国际顶尖装修品牌。公司进入“公装稳增,家装快增”阶段,目前已全面摆脱2014-2015行业下挫影响,已步入新一轮增长期。2017年公司新签装饰订单297.75亿元(YOY+40.14%),增速水平已回升至2013年的加速成长时期。 公装回暖确定性强,领军企业持续受益。 上下游景气度回升,公装行业回暖趋势已日益凸显。1)上游石膏板作为公装主要材料,2016年起产量同比回升且增速加快,2016年北新建材石膏板产量16.32亿平米(YOY=+10.94%),行业回暖信号显现;2)公装招标回暖,2016-2017年政府采购网中标项目6268和6902个(YOY+10%/10%),中国招标与采购网中标3892和5420个(YOY=+106%/39%),将转化至2018年公装产值,带来较大增量;3)地产投资呈现结构性优化,商业营业用房投资增速下行,且占比下降,但教育、医疗、轨交、航空等领域投资合力发力,民生工程已成投资重点。装饰行业具有“大行业小公司”的特征,行业较为分散。2016年装饰行业总产值为3.66万亿,其中公装行业总产值已达1.8万亿,预计2017年公装产值约2万亿,而排名第一的金螳螂占比仅1%左右(自上市以来增长近4倍)。2011-2016装饰行业总产值稳步增长(CAGR=+9.04%),同期企业数目持续减少(CAGR=-1.9%),受地产集中度提升,全装修精装修政策驱动,与装饰行业管理规范化三重因素影响,强者恒强局面有望持续,金螳螂将继续领跑行业。 “设计+采购+施工”(EPC)全线发力,不断巩固公装业务领先优势。 公司设计能力强、采购成本低、采用“精细化”施工管理,公装业务优势凸显,盈利能力明显高于公装可比公司平均水平(2017年Q3净利率9.23%,较可比公司平均净利率高出2.8个百分点)。1)集团拥有6000多人设计师团队,与子公司HBA共享4000多名,且HBA连续20年年蝉联全球“酒店设计第一”,设计能力凸显;2)公司采用网络集采模式,借助其公装领域优势,直接与供应商签约获取材料,“以量换价”,有效压低主材采购价格;3)自主开创50/80施工管理体系,目前已融入各部门工作,并开发ERP管理系统,有效实现“精细化管理”。 盈利预测与投资建议。 公司是公装领军企业,公装回暖预期下,集中度提升,预计公司将率先受益,业绩有望高速增长。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润18.32亿元、22.50亿元、27.75亿元,EPS为0.69元、0.85元、1.05元,对应当前股价PE分别为21倍、17倍、14倍。与历史估值中枢(26X)相比,公司当前估值处于较低水平。可比公司2017-2019年平均PE为26X/20X/16X,金螳螂PE最低,相比之下严重低估。首次评级给予“强烈推荐”评级。

“一体两翼”砥砺前行,具备成长属性。 公司是集钢铁制造、加工、服务为一体的供应商,合并后,拥有上海宝山、南京梅山、湛江东山、武汉青山四大生产基地,粗钢总产能近约4700万吨(高端产能占比2/3),约占全国总量8%;四大基地均沿海沿江,物流成本低、生产及营销体系合理分工布局周边市场,带动四大集群发展,利于辐射东南亚加码国际市场,实现钢铁主业一业特强,物流电商、信息技术、产业基金等多元系统发展的战略目标;以板材为主,三大优势产品汽车板、取向硅钢、家电板(前二者为重要战略产品,产能分别为1200万吨、80万吨,市占率高达60%、70%),获得国内外权威机构认证;精细管理,重视研发、独有新式产品及专利数遥遥领先,高端产品处国际先进水平;重视EVI服务模式、走精品开发路线,客户粘性高,盈利稳定、环保一流,在供给侧改革和提高产业集中度的大背景下,公司具备成长属性,将引领行业变革。 四大基地全面发力,稳步实现宝武>宝+武,公司盈利能力持续增强。 宝钢是经历行业低迷时期却能保持持续盈利的优势钢企,足显经营实力。目前四大基地围绕“同品质、同成本、同效益”目标,在研发、采购、产品、生产、营销五方向展开协同,目标定比2016年,三年实现协同效益60亿。2017年上半年,东山基地盈利,经营逐步迈入正轨;青山基地三季度实现扭亏,将继续对标找差,正贡献持续增长;梅山基地跟进宝山基地继续挖潜降本。四大基地同步深入推进整合,将不断提升制造能力,打造宝钢新优势。 三大优势产品优势明显,市场空间有望进一步扩展。 ①前期汽车板供给略有不足的情况现已得到缓和,国内汽车用钢大部分能满足市场需求,但部分高端品种仍需进口;未来,汽车板需求随汽车产量约有3%的增长;此外汽车轻量化、加大高端材料应用是趋势,汽车高强钢需求有增量,特别是先进高强钢、超高强钢需求有较大空间;宝钢是汽车板龙头,提前布局超高强钢及先进高强钢,已通过菲亚特、通用等知名车企认证,占据市场主导地位,有一定的定价优势。 ②电工钢产能过剩的格局有所改善,价格出现恢复性上涨。在我国,无取向硅钢用量大,新增发电设备,新能源汽车发展,使电机用硅钢尚存在一定缺口,尤其是产品质量及环保性能较好的高牌号产品;随着非火力发电加速推进、配电网升级改造迫切,及轨交建设提速、电动汽车的普及、特高压的建设等,均为变压器行业创造巨大增量市场空间,且铁损低、磁感高的取向电工钢更能满足产品能效升级的要求;宝钢硅钢产能规模国内最大,取向硅钢主流牌号全覆盖,高端品种全球首发,技术和性能均占绝对优势。 ③白电中,空调约10%的增速将带动家电板需求;宝钢在家电板生产方面具备产品、市场、区位等多重优势,稳占华东及华南两大重要家电制造市场。 低估值、稳定高分红彰显公司投资价值。 宝钢自2000年上市以来,累计现金分红17次,金额592.17亿元,现金分红比率达42.05%。现金分红比率及股息率均是行业较高水平,且2016年股息率超过央行1年期存款利率。PE低于行业均值、PB处于行业较低水平。且与国际主流钢铁公司相比,估值仍有提升空间。

一、事件概述。 我们于近日调研了中国巨石,就公司经营情况、未来发展规划等进行了沟通。 二、分析与判断。 全球玻纤行业领军企业,坚持自主创新道路,掌握核心生产工艺。 公司专注于玻璃纤维制造与销售,在浙江、江西、四川、埃及、美国(在建)拥有五大生产基地,已建成18条产线,玻纤年产能超过140万吨,占国内在产产能32%,占全球产能约22%,产能规模居全球第一。公司坚持自主创新,近五年研发支出占营业总收入的比例3.04%。随着电子纱/布及E8工艺玻纤投入市场,公司有望进一步巩固行业领先地位。 玻纤行业供需紧平衡,公司充分受益量价齐升。 2016年国内玻纤产能339万吨/年,产量362万吨,大量产线发挥产能弹性维持供需紧平衡。2017年玻纤价格高涨,无碱缠绕纱较年初涨价12.9%,进一步印证供需格局。我们预计17-19年全球新增玻纤需求约135万吨,计划新增产能93万吨,97%来自国内企业,仍存在42万吨需求缺口,供需紧平衡有望持续。玻纤行业集中度高(CR3=64%),呈寡头垄断格局。公司2017年销量同增17.4%,主要产品较年初涨价11.5%,充分受益量价齐升。我们预计公司18、19年底产能162万吨/年、176万吨/年,销量增速预计在10%左右。2018年1月,公司主要产品提价6%,随着节后传统旺季来临,价格有望继续走高。 公司成本优势领先同行,近年来毛利率稳步提升。 公司控本增效能力强,毛利率从2014年的35%稳步提升至2017Q3的44%左右,领先行业平均近14个百分点。公司近五年产能扩张49.7%,员工数量减少3%,智能化产线建设显著降低人工成本;公司叶腊石自供比例达40%,原材料成本可控;近年来冷修技改提升能源效率,单吨玻纤天然气消耗量较行业平均低20%以上;公司持有价值63亿元(按成本计量)铂、铑贵金属,未来产能扩张有充足储备。 持续优化产品结构,建设海外生产线“以外养外”。 公司优化高端产品结构,适应风电、汽车轻量化、覆铜板等下游需求,产品结构从建筑建材用途为主(占比50%)转为风电、汽车为主(占比达50%),建筑建材降至20%。公司出口比例高达48%,出口毛利率47.9%,受益于全球经济复苏,采取“以外养外”战略建海外产线,降低“双反”等贸易摩擦风险。埃及三期4万吨产线已点火生产;美国南卡8万吨产线预计于18年底点火,新产线投产销量可期。 三、盈利预测与投资建议。 公司受益于较高行业壁垒以及行业集中度,坚持走控成本、重技术、海内外齐头并进的战略,未来业绩有望高速增长。我们预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润20.96亿元、25.77亿元、31.38亿元,EPS为0.72元、0.88元、1.08元,对应当前股价PE分别为22.4倍、18.2倍和15.0倍。可比A股上市公司平均PE约24倍,可比美股公司欧文斯科宁(OC.N)PE为27倍,公司17年PE最高值、中位值、最低值分别为25倍、18倍、16倍。首次评级给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司发布2017年业绩预增公告,全面盈利超wind一致预期。预计2017年归母净利191~198亿元,同比+101~108亿元,+113~121%;扣非净利同比+98~105亿元,109~117%。 二、分析与判断 湛江基地快速达标达效,全面盈利超预期 湛江基地全部投产,圆满实现“达产、达标、达耗、达效”,创造了国内千万吨级钢铁企业从投产到年度“四达”的最快纪录,在世界冶金史上也属领先水平。目前,年产量890万吨,地理位置优越,成本竞争优势初显,产品附加值高,运行效率高,汽车钢板供不应求,全年合同完成率达到90%以上,2017年预计实现利润近20亿。未来品种结构持续优化,将为公司持续盈利提供有力保障。 宝武核心战略产品汽车板+旗下两大电商整合完成,武钢盈利持续改善 宝武联合重组后,围绕体系覆盖、业务协同,全力以赴推进整合工作。宝山、青山基地“一厂对一厂”协同,凭借炼铁、炼钢等四个技术管理委员会,营销、采购、研发等5个工作组,汽车板、硅钢等6个战略产品产销研团队及16个职能条线的矩阵式整合,年度保质保量完成680项任务、196项里程碑任务、52项协同效益快赢项目,累计实现快赢项目效益13.56亿元,基本实现职能管理全覆盖,采购、销售部分业务集中统一。特别是,欧冶与琴台e网融合,实现资源共享;核心战略产品汽车板融合,全年销售超1200万吨,其中冷轧汽车板近900万吨,销量再创新高;且武钢年度协同效益或超10亿,未来随着整合的扎实推进,武钢盈利持续改善,宝武聚合效应还将不断显现。 宝武坚决“瘦身健体”,提质增效超预期 宝武以“一切成本皆可降”的理念为指导,提出“成本侧”改革,全方位开展成本削减、深化改革等挖潜工作,聚焦重点和难点,以项目化方式落实责任,以刚性费用削减为抓手,以管理变革及效率提升为手段,逐级细化降本增效攻关项目,从费用削减、效率提升、投资降本、精益制造、技术降本、经济运行、采购降本等7个方面全方位推进落实,上半年累计降本增效62亿元,完成年度目标的69%,力争三年实现成本削减170亿元,将有效支撑公司盈利能力和经营业绩的提升。 三、盈利预测与投资建议 未来宝武协同继续,湛江经营迈入正轨,业绩将持续释放,看好公司长期盈利能力,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.88元、1.09元、1.21元,对应的PE分别为11.1倍、8.9倍、8.1倍,给予强烈推荐的评级。 四、风险提示:需求大幅下降,原燃料价格大幅增长。

全流程挖潜提效,成本有望降低。 公司聘请麦肯锡公司针对运营情况进行分析诊断,采取系列改革措施加强精益化管理、实施全流程对标、降低配料、工序、物流成本等以严控生产成本。2016年,公司主要技术经济指标优于重点钢企平均水平:入炉焦比、综合焦比、吨钢综合能耗、吨钢耗新水分别为367.89、492.52、580.14、2970千克/吨(重点钢企平均水平分别为373.78、501.87、585.66、3100千克/吨)。 延伸上下游产业链铁。 矿石外购比例约60%,进口占比约90%,上游主要向矿石资源企业延伸,加快整合省内规模铁矿企业,目前参控股金岭铁矿、莱芜矿业、鲁南矿业、唐克里里铁矿石等7家矿业公司;截至2017年3月,国内持股主要矿山资源储备量合计25579万吨,铁精粉年产能388万吨,能对钢铁主业原料需求形成一定支撑。持有的国外矿山企业唐克里里铁矿储量丰富,已探明资源储量137亿吨,磁铁矿资源储124亿吨,但品味相对较低。下游向用钢企业延伸,积极建设钢材加工配送中心。 日照钢铁精品基地定位高端,是新的利润增长点。 《日照市钢铁及配套产业提升计划实施方案(2017-2021年)》提出,要建设国家级“先进钢铁制造基地”,总投资1300亿元以上,总目标是全力打造5000亿级“先进钢铁制造基地”;具体目标到2021年,日照市形成钢铁综合产能2250万吨,产值突破1000亿元,板(带)材中高端产品比例达到90%以上,板(带)材深加工规模达到800万吨水平。山钢日照精品基地是日照当地两家支柱性钢铁企业之一,方案称要全力推动山钢日照钢铁精品基地建设,加快推进日照钢铁技术创新和产品结构调整。该项目获得韩国浦项设计支持,区位优势显著,定位高端,在工艺、装备、科技、效率等方面均达到国际先进水平,环保投入执行2020年国内环保最高标准。 盈利预测与投资建议。 公司原料供应稳定、对标标杆企业持续挖潜提效,且未来日照精品基地发展空间巨大,我们看好公司未来几年的发展。预计公司2017-2019年营业收入分别为577.25亿元、652.58亿元和711.96亿元,归母净利润分别为16.68亿元、24.04亿元和25.89亿元,对应EPS分别为0.15元、0.22元和0.24元,对应PE分别为14.4X、10X和9.3X。首次覆盖,给予“推荐”的评级。

一、事件概述。 近期我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。 二、分析与判断。 涤纶长丝景气复苏,未来供给格局维持平衡,行业景气有望持续。 受下游纺织服装市场复苏影响,涤纶长丝需求旺盛。据国家统计局数据显示,2017年国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%,拉动上游面料原料涤纶长丝市场的需求。涤纶POY,FDY,DTY均价8320元/吨、7651元/吨、9908元/吨,同比增长19.5%、14.7%、16.7%;行业平均毛利为382元/吨、735元/吨、848元/吨,同比增长483.3%、127%、985.3%。未来涤纶长丝产能增速不及下游需求增速,景气的行情将会继续持续。公司拥有涤纶长丝产能450万吨,聚酯产能410万吨,是国内最大的涤纶长丝企业,连续保持国内市场产量及销量第一。涤纶长丝的国内市场占有率超过13%,全球占比超过9%。公司从2017-2019年进入扩产周期,目前在建的涤纶长丝产能达到了165万吨,公司在2019年涤纶长丝的产能将突破600万吨/年,直接受益于涤纶长丝景气周期。 嘉兴石化二期PTA投产,降低公司PTA原料成本,增厚涤纶长丝利润。 2017年以来PTA行业持续回暖,全年平均价格为5176元/吨,同比增长12.4%,与原材料PX的价差为672元/吨,同比增长28.0%。预计2018年全年聚酯产量增加300-400万吨,相应带动PTA需求260-350万吨。近几年国内PTA产能投放停滞,17年行业开工率保持在75%-80%的高水平,下半年国内社会库存保持在约100万吨左右的低水平。未来两年国内仅有公司嘉兴石化的220万吨新增产能,而华彬石化和翔鹭石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯产能的增长,我们看好明年PTA行业供需格局继续改善。公司目前拥有PTA产能390万吨,其中嘉兴石化二期采用英威达最新技术,有效降低公司加工成本。公司PTA供自身涤纶长丝生产使用,成本的降低将增厚公司涤纶长丝利润。 浙江石化的投产后,公司获得原料PX与项目投资收益,极大增厚公司业绩。 公司参股浙江石化20%的股权,浙江石化4000万吨/年的炼化产能,1050万吨/年的芳烃产能分两期建设。建成后,公司将拥有PX-PTA-聚酯-涤纶长丝全产业链,产业布局上一个新台阶。同时公司可以获得浙江石化20%的收益,根据浙江石化项目可行性研究的盈利预测,当油价在70-80美元时,项目盈利在100-160亿人民币,公司将获得20-32亿人民币的投资收益,极大增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为18.15亿元、23.85亿元和27.81亿元,EPS分别为1.47元、1.94元和2.26元,对应目前股价PE分别为18.6X、14.1X和12.1X,我们看好2018年公司布局PTA全产业链,PTA与涤纶长丝市场景气持续,继续维持“强烈推荐”的评级。

一、事件概述 公司近日发布2017年业绩快报,公司2017年实现营业收入30.84亿元,同比增长55.55%,实现归母净利润4.02亿元,同比增长93.01%,EPS为0.77元,同比增长92.50%。 二、分析与判断 四季度草铵膦量价齐涨,公司业绩超预期 公司业绩快报显示2017年归母净利润为4.02亿元,同比增长93%,高于公司三季度预计的40-70%,以及Wind的一致性预测的3.40亿元。其中四季度单季归母净利润为1.73亿元,同比大幅增长137%,环比增长116%,主要受益于四季度草铵膦价格上涨(均价达到18.7万元/吨),同比大幅上涨46.8%,环比增长14.9%。公司5000吨/年草铵膦原药技改扩能项目全面达产,生产成本进一步降低,毛利率水平大幅提高。此外,公司在广安基地10,000吨草铵膦新增产能将在2018年投产,未来公司将成为与拜耳作物比肩的世界级草铵膦供应商。 看好草铵膦未来需求增长空间 草铵膦全球销售额由2003年的2.9亿美元增长至2016年的13.7亿美元,最近两年的增速高达78.7%和34.7%,卓创资讯预计到2020年,全球草铵膦的销售额将增长至23.3亿美元。2016年7月1日开始,国内开始全面禁用百草枯水剂,国内市场乐观估计约有1.3万吨左右的草铵膦替代空间,而为国内百草枯主要出口目的地的泰国、越南、巴西都将在未来全面禁用百草枯,未来草铵膦替代百草枯的市场空间会更大。此外,近年孟山都和拜耳都在大力推广抗草铵膦种子的推广进度,未来将会更进一步拉动草铵膦需求。此外,近年来制剂厂商越来越多使用草甘膦和草铵膦复配的方法,2016年全球草甘膦的使用量在45-50万吨原药左右,其中80%使用在转基因作物上,按照与草铵膦10:1的关系比例复配,对草铵膦的需求大约在2万吨至2.4万吨。考虑到不是所有的耐草甘膦作物均会更换为耐草甘膦和草铵膦作物,假设有一半的种子换成双抗种子,草铵膦的需求的大约在1万吨至1.2万吨。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.77元、1.26和1.41元,对应PE分别为24.7X、15.1X和13.5X,,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 草铵膦价格大幅下降的风险;草铵膦需求不及预期的风险。

一、事件概述 公司近日发布2017年业绩预增公告,公司2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加73.6亿元左右,同比增加200%左右;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加69.4亿元左右,同比增加189%左右。 二、分析与判断 公司业绩大幅增长主要受益于MDI价格大幅上涨 根据Wind资讯数据显示,2017年山东地区主流聚合MDI均价为26876元/吨,较2016年均价14149元/吨同比大幅增长90,0%,根据我们测算国内生产商2017年理论聚合MDI毛利润为13549元/吨,较2016年的平均毛利润2186元/吨同比大幅增长519.8%,公司目前具备MDI权益产能约150万吨,2017年平均直销挂牌价为26175元/吨和26592元/吨,均大幅高于2016年价格,我们认为公司2017年业绩的大幅增长主要受益于国内MDI价格的大幅增长。 业绩同样受益于石化产品价格上涨 据Wind资讯数据显示,2017年丙烯酸均价为8344元/吨,同比增长29.8%,平均价差为3303元/吨,同比增长46.%;2017年丙烯酸丁酯均价为9894元/吨,同比增长31.1%,平均价差为4839元/吨,同比增长31.0%;2017年环氧丙烷均价为10621元/吨,同比增长15.9%,平均毛利为2655元/吨,同比增长43.4%。公司目前具备30万吨丙烯酸及酯和26万吨环氧丙烷产能,公司2017年业绩大幅增长同样受益于上述石化产品2017年价格的上涨和价差的扩大。 未来多种新产品项目投产,公司业绩有望再上一个台阶 公司PC一期7万吨项目2017年已经投产,2018年第二条产线投产后产能将达到20万吨;30万吨TDI项目预计于今年投产,将成为国内最大TDI供应商;SAP项目2017年已经投产3万吨,今年3月还将投产3万吨产能,远期规划更是达到30万吨的规模;表面材料事业部的水性树脂项目,宁波5万吨装置已经投产,珠海10万吨装置建设完成,未来还将进一步提升产能;公司TPU、聚醚等项目也进展顺利,公司六大事业部的十八个项目将全面进入收获期。此外,公司100万吨大乙烯项目于2017年12月环评公示,包含100万吨/年乙烯联合装置、40万吨/年PVC装置、15万吨/年环氧乙烷装置、45万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置、30/65环氧丙烷/苯乙烯联合(PO/SM)装置和5万吨/年丁二烯装置,该项目以万华工业园一期气化装置区丙烷洞库的C3、一期丙烷脱氢副产乙烷为原料,裂解生产乙烯及丙烯、混合C4、C6+等中间产物;以现有MDI项目副产氯化氢为原料,加工生产PVC、LLDPE、PO/SM、EO和丁二烯等下游产品,我们认为大乙烯项目的建设和投产,将进一步完善公司石化产业链布局,公司业绩将更上一个台阶。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为5.11元、6.21元和6.93元,对应PE分别为7.4X、6.1X和5.5X,上调为“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: MDI价格大幅下降的风险;石化产品价格大幅下降的风险。

一、事件概述 1月10日,公司发布2017年年度业绩预告,归母净利润范围为2.43亿元~2.63亿元,同比增长86%~102%,参考万得一致性预测,年度业绩增速符合预期。 二、分析与判断 公司内生业务发展稳健,外延业务增厚业绩显著 公司产品电子陶瓷材料、纳米级复合氧化锆等相关业务增长稳健。MLCC陶瓷粉末售价持续上涨,销量增长近30%,盈利能力大幅改善;陶瓷墨水月产约1000吨,增速~15%,销量保持全国第一,市占率近~70%;受市场集中度提升,高纯度氧化铝销量增长可观;纳米氧化锆产品受益于爱尔创品牌和义齿需求旺盛,销量稳步增长。公司近两年外延业务也在增多,与公司主业良好的互补,优化公司在产业链中的地位,提升自身盈利能力。今年公司并表王子制陶、江苏天诺、国瓷戍普和国瓷博晶,特别是王子制陶显著增厚业绩。 战略布局已成,新材料平台初显 公司在电子行业、医疗行业和环保行业三大领域的战略布局基本完成。近日公司拟收购国内产销量最大的氧化锆高技术陶瓷专业制造商爱尔创剩余全部股份,并募资完成爱尔创在建项目。并购完成后,公司将实现粉体到制品的垂直整合,掌握由氧化锆粉体-义齿材料的生产链条,并借此切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,公司与蓝思科技战略合作,借此切入苹果产业链,帮助公司加速纳米氧化锆、高纯氧化铝等配方粉产品的研发和推广,形成强有力的市场壁垒和技术壁垒。上述布局完成,公司业务“加法”基本完成,基于水热法制陶技术的平台化新材料公司雏形已定。 三、盈利预测与投资建议 公司三大战略领域布局已基本完成,平台型新材料公司雏形初现,未来发展可期:公司定位于新材料及其下游制品的平台企业,产品不断向下游延伸,拓展至数百亿终端市场,未来静待业绩放量。预计公司17-19年EPS分别为0.43,0.68,0.91元(不考虑爱尔创承诺业绩),对应PE为46X、29X、22X,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:合资公司整合未达预期,本次资产重组是否被批准及何时批准均存在不确定性。

持续受益于广东供需格局,特钢业务取得阶段性进展 华南市场钢材净流入超过3000万吨/年,区域钢价全国最高,广东省固定资产投资增速高于全国平均水平,且粤港澳大湾区及广东省新农村建设对钢材需求提供支撑,区域供需将进一步优化。公司是广东省重要的钢铁生产基地,MSCI成分股,实际控制人是宝武集团。板线棒材兼有、普特钢结合,产能分别为200、260、120万吨/年,产品覆盖中厚板材、工业用材和建筑用材等多规格系列。公司约90%收入来自华南市场,粗钢产量仅占广东省的22%,将持续受益于供需格局。此外,广东特钢需求大但长期需要外供,韶关特钢借助宝钢特钢的技术、品牌优势,实现两地协同、一体经营,未来发展空间广阔。 购销+管理与宝武协同,发展迅速 宝武集团在内部选拔调动精干力量,组建专业团队,对公司开展协同支持工作,提升公司的管理水平和竞争力;通过宝武集团旗下的宝钢资源集中采购,保证原燃料稳定供应,获得价格优惠;通过宝武集团旗下的欧冶云商销售,且与欧冶建立专卖店,5家贸易公司将在营销中心的授权下,在韶关3区7县专营韶钢产品,未来将加快专营区域4S店开张业务。 华南先进装备产业园将延伸韶钢产业链 正在打造的华南先进装备产业园,包括韶钢钢厂在内,规划总面积约43.5平方公里,首期计划投入20亿元。园区规划钢铁产业链上下游企业及其相关的服务业落户产业园,形成集产品采购、生产、销售和服务于一体的产业体系。目标通过延伸钢铁产业链,培育新型材料和特钢上下游互利互惠的产业集群,打造成为珠江西岸先进装备产业带配套核心区,3年时间,使园区产值超过300亿元(2020年产值超过500亿元);高新科技企业数量翻一番,打造1-2个承接产业转移示范点。 盈利预测与投资建议 公司管理、技术水平对标宝武、购销借助宝武平台,未来特钢发展空间巨大,且将长期受益于华南市场的供需格局,我们看好公司未来几年的发展。预计公司2017-2019年营业收入分别为240.33亿元、249.95亿元和254.95亿元,归母净利润分别为25.3亿元、26.65亿元和27.66亿元,对应EPS分别为1.05元、1.1元和1.14元,对应PE分别为8.9X、8.5X和8.1X。首次覆盖,给予“强烈推荐”的评级。 风险提示 需求大幅下降,限产不及预期,原燃料价格大幅增长。

一、事件概述 我们于近日调研了国瓷材料,就公司未来发展、经营情况等进行了沟通。 二、分析与判断 公司发展内生稳健,外延可期 公司在电子行业、医疗行业和环保行业三大领域的战略布局基本完成。公司内生业务增长稳健,陶瓷墨水月产约1000吨,增速~15%,市占率近~70%。公司近两年外延业务增多,收购标的如王子制陶和爱尔创等业内优质标的,与公司主业良好的互补,优化公司在产业链中的地位,提升自身盈利能力。 拟全资收购爱尔创,打造义齿材料全产业链 公司拟作价8.1亿元定增收购爱尔创股份剩余75%股权,公司还将非公开募资4.85亿元用于爱尔创的在建项目。爱尔创是国内产销量最大的氧化锆高技术陶瓷专业制造商,主要产品为牙科用氧化锆瓷块,在高端义齿领域市占率达50%。爱尔创业绩承诺是18至20年分别为7,200 万元、9,000 万元和10,800 万元。爱尔创是公司的下游客户,公司全资控股爱尔创将实现粉体到制品的垂直整合,掌握由氧化锆粉体-义齿材料的生产链条,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。 携手蓝思科技,进入苹果产业链 公司与蓝思科技子公司蓝思国际签订合作协议,拟出资1亿元合资成立蓝思国瓷,其中国瓷持股51%,蓝思持股49%。此举不仅可以借助蓝思科技切入苹果产业链,还将帮助公司加速纳米氧化锆、高纯氧化铝等配方粉产品的研发和推广,形成强有力的市场壁垒和技术壁垒。值得指出,配方粉工艺开发的成果将由双方共同所有,产品销售客户不受限制。 董事长持续增持彰显信心,短期调整不改长期向好趋势 公司董事长张曦先生于近日增持公司股份共计253万股,均价19.085元/股。未来6个月内,不排除继续增持的可能性,并承诺增持6个月内及法定期限内不减持。值得注意,张曦先生自公司上市以来未曾减持公司股份,彰显董事长对公司长期发展的信心。短期波动系公司停牌期间市场调整的集中反映,不改公司长期向好趋势。 三、盈利预测与投资建议 公司三大战略领域布局已基本完成,平台型新材料公司雏形初现,未来发展可期:公司定位于新材料及其下游制品的平台企业,产品不断向下游延伸,拓展至数百亿终端市场,未来静待业绩放量。预计公司17-19年EPS分别为0.43,0.68,0.91元(不考虑爱尔创承诺业绩),对应PE为46X、29X、22X,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 合资公司整合未达预期,本次资产重组是否被批准及何时批准均存在不确定性。

一、事件概述 据新华社北京12月29日电,中央农村工作会议12月28日至29日在北京举行,研究实施乡村振兴战略的重要政策。 二、分析与判断 乡村振兴战略将成为未来农村工作的主要内容 从十九大报告提出乡村振兴战略之后,中央经济工作会议和中央农村工作会议先后再次将乡村振兴战略摆到重要位置,是确保“三农”在全面建成小康社会、全面建设社会主义现代化国家征程中不掉队的重要保证,从媒体报道和会议文件表述我们判断乡村振兴战略将成为未来农村工作的主要内容。 土地流转和适度规模经营是乡村振兴的重要基础,利好农业服务企业 会议指出加快推进农业农村现代化,让农业成为有奔头的产业,让农民成为有吸引力的职业,让农村成为安居乐业的美丽家园。我们认为乡村振兴战略的核心仍需以经济建设为基础,着力提升农业农村的现代化水平。而农业现代化的基础是规模化,只有实现适度规模经营才能推进农业机械化、信息化,提升农业生产效率,实现农业增收和农民脱贫致富,在土地集中和中国农业从小农经济向适度规模经营的转型过程中,适应新型农业生产关系的生产服务型企业将大幅受益。 前瞻性打造田田圈农业综合服务平台,将显著受益于乡村振兴战略 公司从14年开始已经前瞻性地打造田田圈农业综合服务平台,通过3年几十种模式的迭代试错,已经明确了通过控股结盟区域优秀经销商的方式转型农业服务的道路,坚定了转型以适应新时代农业生产关系的决心,并已经在山东、河南、海南、四川等地打造出一批成功的试点,帮助农资渠道商转型农业服务商。乡村振兴战略的提出更加明确了公司战略转型契合未来农村农业的发展方向,随着后续更多支持政策的落地,公司田田圈农业综合服务平台将迎来广阔空间和快速发展。 三、盈利预测与投资建议 17-19年EPS分别为0.31、0.41和0.53元,对应PE23、18和14倍。公司历史估值中枢约30倍PE,另外公司18、19年收入和净利润增速均维持在30%以上,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 后续农业扶持政策出台较慢的风险。