公司2013年第三季度实现收入1.33亿元,同比下滑11.4%;归属上市公司股东净利润378万元,同比下滑21%;摊薄每股收益0.02元。 业绩符合预期,单季度已实现扭亏 第三季度收入下滑11.4%,延续了第一、第二季度小幅下滑的态势;母公司收入5201万元,同比下滑26.8%。第三季度净利润378万元,对比上半年亏损724万元,第三季度实现扭亏。其中,母公司亏损474万元,子公司盈利850万元。三季度业绩表现符合预期,母公司今年仍将是调整年,收入小幅下滑,净利润略有亏损;三家新并购公司并表将是今年利润主要驱动力。 毛利率同比下滑5个百分点,长期仍承压 综合毛利率同比下滑约5个百分点至29.7%,母公司、子公司毛利率均有所下滑,虽然2014年的行业供需状态预计有所改善,但长期看行业毛利率下行压力不改:1)电信业增速放缓,运营商向上游供应商要效益成为行业常态,今年多地运营商下调运维、优化合同价格;2)运维优化行业仍较分散,在产品服务同质化严重的情况下,价格成为主要竞争手段;3)人力成本上升压力。 费用率小幅上升,未来轻装上阵 三项费用率同比上升约3个百分点至26.6%。其中销售、管理费用率各上升1.5个百分点,分别为7.1%,16.8%。费用率情况符合我们的判断,即今年各项费用将有小幅上升,一方面今年“去产能”仍在进行中;另一方面预计今年的各项计提将更为彻底,未来业绩复苏将更有保证。 维持“强烈推荐”评级 推荐逻辑:1)行业景气复苏,预计无线通信2014年继续景气上行;2)母公司“去产能”彻底,明年轻装上阵,业绩反弹明确;3)外延式扩张积极,锁定利润的同时亦蕴含新的并购预期。预计2013~2015年EPS为0.17元、0.52元,0.69元,对应最新股价10.89元,PE为65倍、21倍、16倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:资本开支低于预期。

投资要点 公司2013年第三季度实现收入7980万元,同比下滑6.2%;归属上市公司股东净利润亏损1316万元;摊薄每股收益-0.06元。 业绩符合预期,单季度如期亏损 第三季度收入下滑6.2%,延续了第一、第二季度下滑14.2%、8.6%的小幅下滑的态势;母公司收入6496万元,同比下滑4.6%。第三季度净利润亏损1316万元,延续了第二季度亏损1511万元的趋势。其中,母公司亏损732万元。三季度业绩表现符合预期,公司今年仍将是调整年,收入小幅下滑,费用高企下净利润将出现亏损。 毛利率同比下滑3个百分点,长期仍承压 综合毛利率同比下滑约3个百分点至37.5%,母公司、子公司毛利率均有所下滑,虽然2014年的行业供需状态预计有所改善,但长期看行业毛利率下行压力不改:1)电信业增速放缓,运营商向上游供应商要效益成为行业常态,今年多地运营商下调运维、优化合同价格;2)运维优化行业仍较分散,在产品服务同质化严重的情况下,价格成为主要竞争手段;3)人力成本上升压力。 费用率大幅上升,未来轻装上阵 三项费用率同比上升约30个百分点至55.58%。其中销售费用率上升2个百分点,管理费用率约30个百分点,分别为23.7%,42.8%。费用率同比大涨固然有去年低基数的原因,但从环比及历史数据看仍处绝对高位,我们判断较高的费用率意味着,一方面今年“去产能”仍在进行中;另一方面今年的各项计提将更为彻底,未来业绩复苏将更有保证。 维持“推荐”评级 推荐逻辑:1)行业景气复苏,预计无线通信2014年继续景气上行;2)母公司“去产能”彻底,明年轻装上阵,业绩反弹明确;3)外延式扩张预期强烈,三季度末公司在手现金9.5亿元,具备较强的外延式扩张能力。预计2013~2015年EPS为-0.06元、0.33元,0.49元,对应最新股价13.69元,PE为-229倍、42倍、28倍,维持“推荐”评级。 风险提示:资本开支低于预期。

试商用、频谱划分热点频现,4G牌照发放渐近 技术成熟度是4G牌照发放的重要考量条件。近日,中移动在多个城市开展4G试商用,同时,频谱划分方案可能已经落定,越来越多的信息显示4G技术方案已走向成熟,牌照发放临近。 10月12日工信部批复同意中国移动在北京等全国326个城市开展4G(TD-LTE)扩大规模试验。同时,中国移动山东、广东部分城市已开展4G试商用,青岛成为北方地区首个试商用城市;广州、深圳移动用户10月13日起可申请4G业务。 近日,媒体广泛报道了中国4G频谱划分的预测结果。从媒体报道的划分方案看,4G运行在高频段无疑,其网络建设难度将比2G、3G网络更大。未来热点覆盖或是4G网络的主要建设模式,室内分布、网络优化将成为工作重点。 业绩增长确定性高 我们梳理了公司未来两年的盈利预测,公司业绩增长的高确定性来自于三因素:1)外延式扩张锁定盈利,三家并购公司对未来业绩作出最低承诺;2)行业投资增长拉动收入增长;3)“去产能”充分,大幅精减研发项目下,费用将得到有效控制。 股价安全边际充足 公司当前股价对应2014年动态PE25倍,我们判断当前股价安全边际充足:1)行业投资处景气上行周期,设备商估值有上行空间;2)对并购公司的盈利预测取承诺业绩下限,整体盈利预测偏谨慎;3)通信服务业市场分散,作为行业龙头的华星创业并购预期强烈,而我们的盈利预测中并未包含这一预期。 维持“强烈推荐”评级 我们预计2014年华星创业的业绩将实现200%以上的增长,预计2013~2015年EPS为0.17元、0.52元、0.69元,对应最新股价13.27元,PE为79倍、25倍、19倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:运营商的实际投资额受政策、宏观经济等多方面因素影响,具有较大不确定性,由此将影响设备商的业绩表现。因此,类似华星的通信行业公司普遍存在运营商投资低于预期的行业性风险。

民营通信技术服务龙头 华星创业是国内民营通信技术服务龙头企业,业务涵盖移动通信技术服务、测试优化产品、网络覆盖产品及方案。公司提供的移动通信技术服务包括移动通信网络设计、施工、优化;测试优化产品包括自动、便携式等测试产品;网络覆盖类业务包括室内覆盖优化产品、服务。公司业务覆盖国内三大运营商、主要设备厂商,特别在中国移动市场中占据优势地位;同时,公司业务地域覆盖完善,在全国30个省、直辖市、自治区开展业务。 充分受益于运营商投资周期反转 4G网络建设意味着运营商投资周期反转拉开序幕。中国运营商无线投资在2010-2012年经历三年低谷期,投资额相比高峰时滑落40%,设备商业绩大幅下滑。4G网络建设将拉动运营商新一轮投资增长,运营商网络竞争将加剧,预计投资额将从低位徘徊重回两位数高速增长。华星创业将充分受益于行业投资周期反转,一方面其产业链完善,覆盖通信网络建设服务的三大链环节,投资增长受益充分;另一方面,华星在4G重点投资的室内分布、优化方向上极具竞争力,确保重点市场份额。 外延式扩张再造一个新华星 2013年,华星完成对远利网讯、鑫众通信、明讯网络的收购,实现服务全产业链布局。华星以原有网络测试、优化市场为基础,以外延式扩展方式完成网络设计规划、施工、代维的通信技术服务全产业链布局,竞争力大幅加强。外延式扩展同时亦带来利润规模的翻倍增长,根据三公司的业绩承诺,2014年三公司贡献净利润规模将与华星母公司利润相当,即再造一个新华星。 业绩爆发式增长,首次给予“强烈推荐”评级 行业投资周期反转、外延式扩张将驱动华星创业实现爆发式增长,我们预计2014年华星创业的业绩将实现200%以上的增长,预计2013~2015年EPS为0.17元、0.52元、0.69元,对应最新股价10.6元,PE为63倍、20倍、15倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 营商的实际投资额受政策、宏观经济等多方面因素影响,具有较大不确定性,由此将影响下游设备商的业绩表现。因此,类似华星的通信行业公司普遍存在运营商投资低于预期的行业性风险。

公司2013 年上半年实现收入10.22 亿元,同比增长25.6%;归属上市公司股东净利润1.1 亿元,同比增长20.9%;每股收益0.35 元。公司同时发布前三季度预增预告,预计1-9 月份净利润同比增长20-50%。 业绩符合预期,无线、工程业务增长强劲 无线、工程业务保持较高增长,无线产品收入2.63 亿元,同比增长62%,营收占比26%;工程业务上半年实现收入3.4 亿元,营收占比33%。有线产品收入3.84 亿元,同比下滑30.7%,营收占比38%;企业网收入1194 万元,同比增长4.6%。 公司的增长驱动力已由传统的有线业务转为无线、工程业务,两项业务的收入占比已接近60%,今明两年4G 建设将驱动无线配套产品及工程业务保持增长,且将提供充足的驱动力。 毛利率稳定,行业竞争格局稳定 上半年综合毛利率33.7%,同比下降0.73 个百分点;分产品看,无线业务毛利率39.9%,下降0.61 个百分点;有线产品毛利率提升0.83 个百分点,达34.5%。 工程业务毛利率27%。各项产品的毛利率基本维持稳定,反映行业竞争激烈但有序。 行业资本开支景气上行 7 月12 日,国务院会议提出促进“信息消费”,其中网络基础设施建设为引导信息消费的基础,会议明确提出推动年内发放4G 牌照。4G 牌照的发放无疑将扭转过去两年无线投资下滑的趋势,无线子领域将中长期处于景气上行阶段。 8 月17 日,国务院发布《“宽带中国”战略及实施方案》,宽带基础设施建设正式成为国家战略。根据宽带战略的实施目标,我们判断宽带覆盖建设的增长高峰已过,但城市地区的实装建设,中西部、农村地区的宽带建设仍有增长空间,宽带投资有望维持高位。 维持“推荐”评级 日海通讯的无线业务产能充足,工程服务覆盖业务类型广,且对应的无线通信子领域正处于景气上行阶段,预计2013~2014 年EPS 分别为0.71、0.84 元,对应最新股价21 元,PE 分别为29.6 倍、25.1 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:如宽带用户数增长不理想,则运营商存在推迟光纤宽带建设计划的可能,这可能影响日海通讯的盈利,进而对股价有负面影响。

上半年投资收益减少影响业绩 公司2012 年上半年的净利包括了上海赛捷的投资收益,而2013 年上半年无该项投资收益,故对业绩同比增速出现较大影响。公司2012 年上半年实现净利1.79 亿元,其中包括上海赛捷投资分红9046 万元,扣除该项收益的主营业务净利8835 万元。2013 年上半年没有赛捷投资收益,预计主营业务净利同比下滑在20%左右。我们预计赛捷将在下半年贡献利润,且规模小于上年。 网络建设需求向上 国内光纤需求仍有保证。7 月12 日的国务院会议中,提出促进信息消费,拉动国内需求。会议重点提及加强网络基础设施建设,即三网融合、3G/4G 移动宽带、光纤宽带建设。同时,由于年内发放4G 牌照明确,运营商4G 建设即将提上日程,继中移动今年20 万个4G 基站建设规划后,电信、联通陆续表示将在年内启动4G 建设。网络基础设施的建设将提升光纤需求。 外延式扩张是下半年主要看点 公司在2013 年加快了对外投资步伐。上半年,公司与宏安集团共同成立威信光纤,产能720 万芯公里;与南方通信共同成立南方光纤,产能600 万芯公里。 通过对外投资扩张,一方面提高了公司在光纤市场的占有率,另一方面以对外输出设备、光纤预制棒的方式,强化全产业链竞争力。预计公司的外延式扩张在下半年仍将继续,并成为业绩增长的关键驱动力。 维持“推荐”评级 亨通光电作为国内光纤光缆市场的龙头企业,我们看好其产业链扩张、市场份额提升、海外市场拓展下的长期成长性。盈利预测上,赛捷的投资收益将在下半年有所体现,同时外延式扩张仍将继续,全年的业绩波动相较年中将更为平滑,预计2013~2015 年EPS 分别为1.6、2.06、2.43 元,对应最新股价17.7元,PE 分别为11 倍、8.5 倍、7.2 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:如4G/宽带用户数增长不理想,则运营商存在推迟网络建设计划的可能,这可能影响亨通光电的盈利,进而对股价有负面影响。

键桥通讯公告,拟受让中国木材有限公司持有的盈华融资租赁有限公司30%的股权,目标公司的相关财务数据将在尽职调查、审计后予以披露。 控股融资租赁公司 盈华融资租赁有限公司从事于融资租赁业务,公司原股东结构包括中经控股(25.7%),中国融资租赁(27.2%),中国木材(47.1%);此次交易后,中国木材的股份占比减少至17.1%,键桥通讯则以30%的股份成为公司最大股东。 金融加科技的资源整合 键桥通讯作为一家信息技术类公司,通过控股融资租赁公司,一方面增加直接的投资收益,另一方面可以与公司现有的产品业务相结合,特别对于新产品的推广具有促进作用。 新产品陆续发布 进入 2013 年,公司陆续发布极具应用前景的新产品。综合车辆缉查布控系统,该系统将于今年正式应用于南宁市公安交警部门,系统集治安卡口、速度测定、流量统计等功能为一体;新一代CMTS 产品,6 月公司推出新一代基于C-Docsis的CMTS 产品,该产品将与已有的路由器、PTN、PON 产品一起,切入千亿规模的广电网双向改造市场;超高频RFID 芯片,该芯片是国内首款具有双存储器的超高频RFID 芯片,已实现小批量产,未来有望应用于军队、公安、邮政等对信息安全要求较高的部门。 传统业务保业绩,新业务提估值,维持“推荐”评级 公司传统业务的两大领域,电网、轨道交通未来的行业投资增幅虽然不大,但能维持高位,仍将是未来业绩的基石。我们预计2013~2014 年EPS 分别为0.18、0.22 元,对应最新股价8.38 元,PE 分别为46 倍、38 倍,PE 估值虽然大幅高于同行,但鉴于公司的CMTS、RFID 项目未来在广电网改造、电子车牌及物流中的应用将有足够的成长空间,维持“推荐”评级。 风险提示:公司众多新项目的进展存在不确定性,一旦业务开展低于预期,其估值将面临回落风险。

公司2013年一季度实现收入1.06亿元,同比增长53.2%;归属上市公司股东净利润533万元,同比增长213.7%。公司同时公告上半年业绩预告,预计上半年净利润同比增长10-40%。 轨道交通订单陆续确认,业绩符合预期. 公司一季度总体业绩符合预期。收入增长53%源于确认了轨道交通业务的部分订单,轨道交通订单的确认与工程建设进度相关,并不均匀分布在每个季度,我们预计今年后续各季度仍将有轨道交通订单的收入确认,但进度需视当地轨道交通建设进度。 收入结构变化至毛利率下滑,但不会持续. 一季度毛利率31%,同比下滑约4个百分点;我们判断这与收入结构变化有关。 由于交通工程毛利率不足15%,大幅低于专网业务50%左右的毛利率,而一季度收入中交通类业务占比又较高,故造成综合毛利率下滑。随着收入结构恢复正常比例,预计毛利率将回升至正常水平。 期间费用率大幅下降,后续将恢复正常水平. 一季度三项费用2602万元,同比去年的2194万元,增长18.6%,由于增幅小于收入增长,故费用率有显著下降。由于一季度收入的高增长来自于订单的集中确认,这样的增速不可持续,预计后续季度费用率将逐步恢复正常水平。 传统业务保业绩,新业务提估值,首次给予“推荐”评级. 公司传统业务的两大领域,电网、轨道交通未来的行业投资虽然增幅不大,但能维持高位,仍将是未来业绩的基石。我们预计2013~2014年EPS分别为0.2、0.25元,对应最新股价9.88元,PE分别为50倍、40倍,PE估值虽然大幅高于同行,但鉴于公司在研RFID项目未来在电子车牌及物流中的应用将有足够的成长空间,首次给予“推荐”评级。 风险提示:公司RFID项目的进展存在不确定性,一旦业务开展低于预期,其估值将面临回落风险。

公司2012年实现收入19.25亿元,同比增长44.4%;归属上市公司股东净利润1.71亿元,同比增长17.9%;每股收益0.61元。公司此前已发布2013年第一季度预增预告,预计一季度净利润同比增长10-30%。 有线增速放缓,无线、工程驱动成长 分产品看,有线业务增速放缓,收入10.88亿元,同比增长15.8%,增速低于去年的42.3%;无线、工程仍维持高速增长,无线业务收入3.7亿元,同比增长38.7%;工程业务收入4.25亿元,同比增长515.8%。三项产品增速符合预期:根据运营商十二五宽带建设规划,宽带覆盖建设量将在2012-2013年达到高峰,有线产品增速放缓在预期之中;无线业务体量仍小,且未来两年运营商无线资本开支前景乐观,当前正处于高速成长期;工程服务业务将通过外延式扩张实现快速增长。 毛利率稳步上升,行业竞争格局稳定 综合毛利率32.9%,与2011年的33.3%基本持平。分产品看,无线业务毛利率提升2个百分点,达38.7%;有线产品毛利率提升0.94个百分点,达34.6%; 工程业务毛利率24.7%。毛利率反映行业的竞争环境,我们认为通信配套件行业竞争格局正趋于稳定:一方面,运营商采取等级制确保龙头企业份额,中小厂商抢份额难度加大;另一方面,综合竞标法逐渐替代过去最低价得标的价格投标机制,竞争趋于理性。 费用率维持稳定,但未来存压 三项费用率20.2%,同比持平。其中,营业费用率下降约2.5个百分点,管理费用率上升2个百分点。我们判断2013年公司费用率将有所上升,首先,武汉基地全面投产后固定资产折旧将有所增加;其次,股权激励将在本年度确认约3400万元摊销费用;最后,随着生产规模扩大,公司短期借款有所增加,预计2013年财务费用亦将增长。 维持“推荐”评级 日海通讯是当前通信板块唯一保持高增长的公司,我们看好其产品、工程服务一体化战略下的长期成长性。预计2013~2015年EPS分别为0.8、0.94、1.04元,对应最新股价21元,PE分别为26倍、22倍、20倍,维持“推荐”评级。 风险提示:如宽带用户数增长不理想,则运营商存在推迟光纤宽带建设计划的可能,这可能影响日海通讯的盈利,进而对股价有负面影响。

公司2012年实现收入3.69亿元,同比下滑2%;归属上市公司股东净利润1273万元,同比下滑85.6%;每股收益0.059元。公司同时发布一季度预告,预计一季度净利润同比下滑70-90%。 收入有望温和复苏. 分产品看,网优产品实现收入1.32亿元,同比增长13.1%,其中自动路测、便携式路测增速均在50%以上,传统路测产品则下滑28%;新型网优产品实现收入1872万元,同比下滑9.6%;网优服务实现收入2.17亿元,同比下滑8.7%。 网优产品增速与新建网络进度有关,4G带动的无线资本开支温和复苏决定了网优产品的增速亦将是一轮温和复苏;网优服务非公司核心业务,预计增速不会太快。 竞争激烈,毛利率仍有下降空间. 网优产品毛利率下滑9个点至67.3%,2012年的网优产品中低毛利率的TD自动测产品比例较高,大幅拉低了产品整体毛利率。网优服务毛利率下滑约20个百分点至30%,订单价格下降以及人力成本上升在两端挤压公司利润。毛利率下滑的本质是市场竞争的加剧,我们预计毛利率大幅回升困难。 费用控制确定,业绩最大驱动力. 销售、管理费用高企是公司2012年业绩低迷的另一主要原因。销售费用净增约3000万元至8200万元,海外业务开拓是销售费用增长的主要原因。在不进行人员减法的情况下,销售费用仍将在高位徘徊。 管理费用9700万元比去年的9000万元大致持平,其中研发费用高达4100万元(已扣除资本化部分),削减研发项目将是公司在2013年可能做的减法,去产能下,费用控制将是业绩增长的主要驱动力。 去“产能”提升业绩,维持“推荐”评级. 2013年,公司将通过削减人员,控制项目来实现费用控制,也即设备商终于开始进行去“产能”。在行业温和复苏的背景下,我们预计2013~2015年EPS分别为0.3、0.39、0.5元,对应最新股价10.3元,PE分别为45倍、34倍、27倍,维持“推荐”评级。 风险提示:运营商4G牌照发放时间存在不确定性,若进度及规模低于预期,则可能影响世纪鼎利的盈利,进而对股价有负面影响。

竞争加剧,收入、毛利率下滑 分产品看,运营商网络、终端两项核心产品收入均出现下滑,其中运营商网络产品下滑10.6%,终端下滑4.1%;电信软件及服务增长31%,但其占比最小,对整体收入拉动有限。分地域看,非洲地区收入下滑26.7%,中国、亚洲、欧美地区收入基本持平。 毛利率方面,网络产品下滑10.5个百分点,电信软件服务下滑6.6个百分点; 分地域看,非洲地区毛利率下滑17个百分点,亚洲地区下滑约6个百分点,欧美地区持平。毛利率反映了行业竞争,中兴毛利率的大幅下滑反映了其在竞争力偏弱情况下过于激进的经营策略。 减法,经营战略全面转向 2012年的财报显示,中兴的减法正在进行中:管理费用22.8亿元相较过去三年平均值24.5亿元有显着下降;应收账款从238.7亿元下降至220.7亿元,这意味着公司已调整激进的销售策略,转而关注收入质量;存货由149.9亿元大幅下降至114.4亿元;在建工程由15.8亿元大幅下降为8.2亿元,显示公司已减缓新建设项目上马。年报数据显示公司经营战略已由过去的过度追求“量”转为求“质”。 去产能:减员+精减机构 实际经营层面,我们注意到中兴通讯的员工数量出现大幅缩减,从2011年的8.97万人缩减为2012年的7.84万人,减少1.14万人,其中生产人员减少8802人幅度最大。此外,中兴正在关闭全球范围过多的研发中心、分支机构,如关闭印度研发业务等,而国内部分科技园项目已停止建设,并转为出租项目。 上调为“推荐”评级 中兴通讯所做的减法,对其长期发展的影响值得商榷,但这将提高短期营收质量及利润率,在通信业投资环境好于2012年的背景下,公司2013年的盈利有望复苏。我们预计2013~2015年EPS分别为0.26、0.35、0.53元,对应最新股价11.5元,PE分别为44倍、33倍、22倍,上调为“推荐”评级。 风险提示 如运营商资本开支复苏不明显,可能影响中兴通讯的盈利复苏,进而对股价有负面影响。

事项:日海通讯发布2012年业绩快报,预计营业收入同比增长44.7%,营业利润增长21.9%,归属上市公司股东净利润增长17.7%。 增长动力由光纤宽带配套产品转向服务性业务 公司2012年营收增长符合预期,利润增长低于年初预期。销管费用上升是利润增长低于收入增长的主要原因。2012年新增费用来源于武汉生产基地建设,以及无线配套产品、工程服务等新业务的拓展。随着新产能及新业务的拓展,我们判断公司的增长动力将由过去的光纤宽带配套产品拉动转向由无线、工程服务业务拉动。 光纤宽带配套产品:预计2013年有线产品收入同比2012年略增长5%。 行业层面,根据现有的光纤宽带覆盖率及建设计划推算,在经历2011、2012二年的高增长后,虽然行业年建设量仍有望维持高位,但增速将会放缓;公司层面,其发出未确认商品仍处于历史高位,订单的加速确认将稳定2013年的营收。 无线配套产品:看好无线配套产品的增长前景,预计增幅达到30%。我们的乐观态度来自于二个因素,一方面,公司2012年投资的铁塔、天线生产线将在2013年投产,产能已没有瓶颈;另一方面,2013-2014年无线行业投资环境将在3G、4G建设拉动下得到改善,无线相关产品的需求有望重回增长。 工程服务:并购是工程服务业务快速增长的主要动力。短期来看,并购公司的利润承诺是短期业绩保障,其中2013-2015将是利润贡献的高峰期;长期来看,工程公司与母公司的业务、客户交叉将为其提供更为持续的成长性。 估值合理,维持“推荐”评级 我们预计公司2012~2014年EPS为0.71、0.94、1.09元,对应最新股价18.03元,PE为25.2、19.1,16.6倍。公司当前的估值水平符合其成长性, 维持“推荐”评级。 风险提示:光通信投资大幅低于预期;公司费用超出预测

国内数字机顶盒主流供应商 银河电子是我国主要的数字电视机顶盒供应商,公司主要产品包括二类,数字机顶盒类(有线数字机顶盒、卫星数字机顶盒、地面数字机顶盒、IPTV数字机顶盒),及信息设备结构件类(包括电脑、通信设备、家电、监控设备结构件)。营收规模看,银河电子、同洲电子、四川九洲等厂商机顶盒年收入均在5亿元以上,处于中国机顶盒厂商第一梯队位置。 机顶盒行业仍有发展空间,高清机顶盒增速最快 至2011年底,我国电视机的保有量约5亿台,若每台电视机配备一台数字机顶盒,则存量电视机对应的数字机顶盒市场容量为5亿台。而2011年底,我国数字机顶盒市场的保有量约为1.68亿台,尚有约3.3亿台的市场空间。 有线机顶盒高清化是行业发展趋势。当前高清有线机顶盒出货量的增长主要来自北上广深等经济基础较好、电视数字化进度较快的地区。2011年中国高清机顶盒出货量增长50%以上,预计高清机顶盒的销售额将从2010年的1.63亿美元上升到2015年3.63亿美元,复合年度增长率17.4%。 领先技术,优质服务打造客户关系优势 广电业的采购模式决定了优异的客户关系是广电设备商的核心竞争力,而较强的研发实力,完善的服务网络是打造优异客户关系的关键因素。银河电子拥有较强的产品整合研发能力,服务网络覆盖十多个省级市场,在江苏、江西、吉林拥有庞大的客户群体和市场。2010年随着三网融合进入实质操作阶段,省级广电运营商逐渐成为机顶盒招标主体,公司产品覆盖的省级网络数量达到15个,占已招标省级有线网络数量的50%以上。 估值合理,给予“推荐”评级 我们预计公司2012~2014年EPS为0.6、0.68、0.8元,对应最新股价11.2元,PE为18.9、16.5,14倍。同行可比公司2012年动态市盈率21倍,公司估值处于行业平均水平,合理反映了其成长前景,给予“推荐”评级。 n风险提示:利润率下滑

公司2012年前三季度实现收入7.55亿元,同比增长0.32%;归属上市公司股东净利润6896万元,同比增长0.77%;每股收益0.2元。公司同时发布全年业绩预告,预计2012年净利润同比增长-20-20%。 业绩表现符合预期。 单季度看,三季度单季收入2.73亿元,同比增长12.18%,与去年三季度单季10.4%的增速持平,但要显著好于今年第一季度-13.1%,第二季度0.59%的收入增速。 前三季度公司收入增速小于去年同期。2011年1-3季度收入增速为18%,而2012年1-3季度收入增速为0.32%。在2012年三大运营商总体无线资本开支下滑的背景下,我们并不意外于公司的收入增速放缓。 毛利率将继续保持稳定。 前三季度综合毛利率34.8%,同比持平。虽然通信设备商毛利率下滑是普遍趋势,但我们仍倾向于认可三维通信中长期毛利率的稳定趋势:1)优化覆盖产品市场需求稳定,产品价格下滑趋势已放缓;2)随着覆盖优化产品需求的逐渐减少,高毛利优化服务、网络测试产品收入占比将有所提升,而这有助综合毛利率提升。 费用率略有提升,补助拉动下盈利仍实现增长。 三季度销售费用率7.8%,管理费用率13.5%;分别对应去年同期的8%、11.2%,销售、管理费用率合计同比提高约2个百分点。我们判断费用率的提升与公司业务拓展有关,今年公司新拓展广电及运营商优化运维相关业务力度较大,新增技术人员较多,造成费用同比增长。 公司第三季度实现营业利润2312万元,同比去年2745万元略有下降,但由于当季软件退税及政府补助708万元大幅高于去年同期176万元,实现归属母公司净利润2636万元仍高于去年同期的2114万元。 维持“推荐”评级。 我们预计未来二年,LTE将拉动无线资本开支实现20%左右的增长,室内无线覆盖行业需求将上行。我们小幅下调2012~2014年EPS至0.36、0.42、0.52元,对应最新股价7.2元,PE为21、17、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:运营商LTE建设进度存在不确定性,若LTE建设进度低于我们预测,将影响公司业绩表现,进而影响股价表现。

公司2012年前三季度实现收入13.3亿元,同比增长44.4%;归属上市公司股东净利润1.44亿元,同比增长33.7%;每股收益0.6元。公司同时发布全年业绩预告,预计2012年净利润同比增长10-40%。 第三季度增速低于去年同期,低于预期分季度看,三季度单季收入5.16亿元,同比增长33.9%,低于去年三季度单季49.6%的增速,亦低于本年第二季度42.2%,第一季度75.5%的收入增速。根据目前运营商的建设进度以及四季度的预计,公司认为运营商的投资有所减缓。 从前三季度看,公司收入增速小于去年同期。2011年前三季度收入增速分别为41%、68%、49%,而2012年前三季度增速分别为75%、42%、33%,我们认为收入增速趋缓意味着行业需求已度过或正处于增速最高时期,这提示我们,公司面临行业估值中枢下移风险。 毛利率持续稳步上升,行业竞争格局稳定前三季度综合毛利率 33.7%,同比提升1个百分点,毛利率提升的趋势延续。 毛利率本质上反映行业的竞争环境,我们认为通信配套件行业竞争格局正趋于稳定:一方面,运营商采取等级制确保龙头企业份额,中小厂商抢份额难度加大;另一方面,综合竞标法逐渐替代过去最低价得标的价格投标机制,竞争趋于理性。 新业务费用侵蚀利润三季度业绩低于预期,过高的费用是另外一个原因。三季度单季管理费用4739万元,高于去年同期的2079万元;销售费用5616万元高于去年同期的4655万元;二项费用合计比去年同期增长约3600万元。 我们判断费用剧增来源于二个方面,一方面光分路器芯片厂今年投产,前期较低的良品率及偏小的销售规模使得芯片业务今年赢利困难;另一方面,今年工程业务首次纳入报表,且收入占比达10%,工程业务往往集中在四季度确认收入,由此造成工程业务在前三季度的费用偏高。 面临行业估值中枢下移风险,下调为“推荐”评级日海通讯是当前通信板块少数保持高增长的公司,但连续二个季度的营收放缓使我们判断行业当前正处于需求高点,未来随着行业需求下滑,必然伴随着板块估值中枢的下移。我们下调2012~2014年EPS 分别为0.7、1.0、1.3元,对应最新股价20.7元,PE 分别为26倍、20倍、15倍,下调为“推荐”评级。 风险提示:如宽带用户数增长不理想,则运营商存在推迟光纤宽带建设计划的可能,这可能影响日海通讯的盈利,进而对股价有负面影响。