一、前言:金融拼图成为公司发展的里程碑。 欧浦钢网连续两天的公告:1、引入华山投资;2、收购欧浦小贷。这对公司来说,是一个划时代的事件,意味着公司“交易平台+金融+物流”的生态圈完成了最重要、也是难度最大的一块拼图——金融。我们认为,公司未来将深入客户最急迫的金融需求,从而帮助公司的“欧浦钢铁交易市场”、“欧浦钢网”和“欧浦家具网”三大主体业务进入加速发展2.0时期。因此,我们战略性推荐欧浦钢网!二、线下实体能力是公司电子商务平台脱颖而出的保障。 大宗商品电子商务较难成功的原因分析。 B2B 是中国电子商务领域最早的模式,却始终无法产生一个能像C2C、B2C 领域淘宝、京东那样成功的范例。 我们认为,主要有以下几点原因:l 标准化程度低。 C2C、B2C 可以快速复制的最重要的原因是,其产品是大规模生产出来的标准化产品,用户没有个性化的定制需求,这样客户购买流程可以方便的标准化后在网络上进行。 而B2B 的商品多是工业品、大宗商品,购买者由于不同生产需要有多种个性化需求,以钢材为例,光一种板材就有热轧、冷轧、不同大小、厚度的成百上千种规格,甚至于产品的包装、运输都有五花八门的要求,买卖双方通过面对面交易反而更方便。 交易金额大,涉及到信用管理、资金管理的难题。 不同于C2C、B2C 的单笔交易金额很小的特点,B2B 电商涉及到的工业品、大宗商品货值巨大,买家或卖家一旦不诚信,损失将是巨大的,而互联网交易中双方不能面对面的特点,信用管理是大金额电商的弱项,因此大家倾向于“一手交钱、一手交货”。 参与方的话语权差异,造成其没有信息透明化的动力。 电子商务的一大特点是信息完全透明,同样商品的价格几乎没有差异,想通过将同种商品以不同价格卖给客户(价格歧视)的卖家在C2C、B2C 中是无法生存的,因为市场足够分散,买家完全可以寻找其他成千上万的卖家。但是在B2B 中,卖家的实力往往比较强,信息的不透明能让其得利,他们完全可以通过价格歧视来获取更高的利润,因此很少有商家愿意把自己产品的价格公开的发布到网上,这等于是让谈判筹码暴露。(当然随着大宗商品价格波动幅度减小,这一点正在改变)突破B2B 电商困局,线下实体正是公司优势。 我们认为,要突破当前大宗商品B2B 电商的困局,强大的线下能力是不可或缺的。有了线下的仓储物流实体,电商可以实时看到货物的真实性、流动状况,同时依托仓储物流能力也可以提供各种非标准化的服务。 所以我们看到成功的B2B 电商上海钢联也开始从线上走到线下,通过仓库联盟认证实现对线下的控制。 对于欧浦钢网,我们认为其电子商务业务能够脱颖而出的原因正是其强大的线下能力,公司综合物流服务就是以仓储、加工为基础,强大的综合服务能力也让线上服务真正落地。客户在欧浦钢网上发布信息甚至于交易后,欧浦能马上通过仓库中的货物管理控制信用风险、通过加工线完成买卖双方的个性化需求。这样会产生线下能力为线上业务带来口碑——>线上交易活跃拉动线下业务量的良性循环。 未来,公司2015年将立足华南地区,进军华中、华北乃至华东地区,收购数十家钢铁仓储,夯实线下能力。 而家具业务方面,通过加盟方式,增加线下体验点,为线上平台增加流量。 三、金融板块的完善,让公司如虎添翼。 掌握了核心金融资源的华山投资,将为公司带来资金、理念、支付平台。 华山投资管理中心起源于民生银行贸易金融家俱乐部(已更名华山俱乐部)。该俱乐部是由民生银行贸易金融部发起,由 21家核心客户(资产之和达 3,000亿元)组成。华山投资建立了先进的经营机制、完善的管理模式和高效的决策体系,积极发掘具有潜在投资价值的企业,为所管理的基金谋求最大利益,同时为有潜力的民营企业提供咨询、财务、资金等全方位的增值服务。本次增资完成后,华山投资及其关联公司将持有中基投资约为19%的股权。 华山投资将为公司带来如下重要资源: 1、通过各种金融工具、客户资源为公司提供异地发展所需资金,帮助公司加快异地仓储网点建设,迅速建立起壁垒。 2、协助公司根据业务需要建设和完成第三方支付平台,由于支付牌照目前审批较难,是非常稀缺资源,且公司发展迫切需要的。 3、由于华山俱乐部多位社会各界精英,将为公司引入专业高端金融创新人才。 欧浦小贷纳入麾下,异地扩张坚实臂膀。 欧浦小贷原本是实际控制人体外资产,注册资本2亿元,2015年净利润1,283.79万元。上市公司将以3亿元的价格收购其全部股权。 欧浦小贷最具特色的业务是全国范围内的“网上贷”。2013年,“网上贷”项目获得了广东省金融办颁发的全国经营牌照,可针对其会员进行全国性放贷,这意味着,欧浦小贷成为广东省首家借贷业务可走向全国的小贷公司。目前除了阿里巴巴旗下的小贷公司以外,还没有其他小贷公司可以开展类似业务。这样,公司在异地扩张时,能为全国各地客户提供及时的金融服务。 公司打造的“欧浦钢铁交易市场”、“欧浦钢网”、“欧浦家具网”最大的盈利还是要落到供应链金融业务上,欧浦小贷依托公司“电子商务+智能物流”的经营模式,具备线上灵活放贷,以及线下仓储和物流对货物实时监管以降低风险的优势,其并入上市公司体系将进一步完善供应链金融布局。 四、“交易平台+金融+物流”闭环搭建完成,公司发展进入2.0时代。 前面几年公司发展不尽如人意,我们认为最大的原因还是没有切中下游客户的痛点,即金融需求。此次华山投资入股及收购欧浦小贷,公司将会依托已有的线下和电商平台优势,为客户提供黏性更高的金融服务,期待公司在今年线下仓储节点快速扩张、金融服务不断深化的帮助下,钢铁+家具两大平台业务发展进入新的阶段。 风险提示。 电商业务发展不达预期

投资要点 事件:6月4日晚,中海海盛发布公告,公司控股股东中国海运集团与上海览海上寿医疗产业有限公司于6月4日签署了股权转让协议,中海集团将持有的中海海盛8200万股(占公司总股本14.11%)转让给览海上寿,转让价格为12.55元./股(停牌前公司股价8.35元),转让后览海上寿将成为公司第一大股东,本次股权转让还需报国资委审核批准,存在不确定性。 点评 中海集团是四大航运央企之一,旗下有四个上市公司—中海集运(集装箱运输)、中海科技(智能交通系统集成)、中海发展(内外贸干散货、油品运输)、中海海盛(海南至国内沿海的散杂货运输),中海海盛的散杂货运输业务与中海发展存在同业问题,如果此次股权转让成功,预计中海海盛将从中海集团体系中脱离,同业问题将得到解决。 股权受让方览海上寿为2015年5月13日成立,经营范围为医疗科技领域内的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务,一类医疗器械的销售,资产管理。览海上寿控股股东为览海集团(51%股权),2003年成立,主营业务涉及金融投资、房地产开发、能源开发、医疗产业投资、基础设施建设,览海集团实际控制人为密春雷,拥有95.24%的股权,密伯元拥有4.76%的股权。如果此次股权转让成功,览海上寿将直接持有中海海盛14.11%的股权,成为公司第一大股东,中海集团的股份将从27.49%降为13.38%,成为第二大股东。如果此次股权转让成功,中海海盛将从国企变为民企。 公告中称,鉴于目前航运行业处于低潮,上市公司经营业绩持续乏力,未来览海上寿将协助中海海盛实施业务转型,向盈利能力较强的新兴行业发展,为上市公司寻找新的利润增长点,帮助上市公司实现战略转型。我们认为公司易主后将进行完全的转型,原有的航运业务和资产(根据公司网站,公司共有25条小型船舶,6000-7万吨不等)大概率会被剥离或者被中海集团购回。如果此次股权转让成功,将是航运央企改革的又一案例,建议投资者继续关注航运央企改革的进程。 风险提示:股权转让未获国资委批准、公司转型失败

投资要点 改革预期愈发强烈,2015年将是通用航空政策大年。从14年以来官方的各种表态都表明:国家大力发展通用航空的基调已定,低空空域改革等顶层政策设计箭在弦上。从时间来看,2015年是低空空域改革进入深化阶段承前启后的一年,我们预计2015年是《低空空域使用管理规定》、《通用航空经营许可管理规定》等重磅通航政策出台的重要时间窗口。 通用航空将是经济新增长极,是“高端消费+高端制造”的典型代表。从政府内在动力看,目前宏观经济形势倒逼政府要考虑启动和促进通用航空市场的发展,并借此来解决经济转型、就业等系列棘手问题;参照美国的经验,通用航空业投入产出比 1:10、就业带动比1:12,也就是说,只要政府愿意放松管制,将逐渐创造出一个万亿规模、千万人就业的大市场。对于基础设施要求较低的直升机产业将会在低空开放初期优先受益。 运营+维修+培训打通产业链,中信海直将是未来中国通航集大成者。中信海直拥有32年通用航空的运营经验,目前拥有运营直升机54架,其中自有36架,拥有飞行员171名,维修人员334名,综合服务能力处于业内绝对领先地位。海上石油业务的下滑风险,同时低空政策拐点的到来,国企改革带来激励体制的改革,因而陆上通用航空业务的进一步拓展将成为中信海直未来发展的重点。而中信海直公司具有人才、机队、经验、基地、资金等强大的先发优势,将是未来中国通用航空的集大成者。 投资策略:通用航空10年10倍,龙头企业价值巨大。2015年通航政策进入拐点期,万亿产业盛宴即将开始,中信海直强大的央企背景和先发优势将支撑公司在5年内领先于行业高速增长。目前公司市值仅130亿,平台价值远远没有体现,预计15-17年EPS 分别为0.38、0.45、0.63元,对应分别为PE 56、45、34倍,继续强烈推荐。 风险提示:通用航空政策出台低于预期;公司飞行安全事故。

投资要点 前言 之前我们一直强调,怡亚通遍布全国25个省、100多个地级市、100多万个终端(未来有望达到380个市,近千万终端)的网络价值绝不仅仅是配送一点快消品,这张高效的、平台化的、深入中国每一角落的网络可挖掘可想象空间巨大。近期,我们走访了怡亚通贵州省级平台公司,充分感受了公司挖掘网络价值的执行力,我们预感,中国第一流通生态平台已经冉冉升起。 一、终端传媒+和乐微店+宇商网+O2O金融=O2O终端联盟 1、和乐微店:百万终端极致下沉,本地化高效服务生态。和乐微店的表现形式是一个APP,它是一个将某一具体门店与周边潜在客户绑定在一起的平台。用户通过和乐微店可以找到离自己最近的门店,门店通过和乐微店将产品推向消费者,这种产品是不是自己门店的并不重要,自己能提供的产品直接销售给用户,自己不能提供的产品怡亚通负责配送(门店可赚取怡亚通支付的佣金约4%),甚至于可以将无形的服务(如婚庆、租车、家政、旅游)推送给消费者,怡亚通将零碎需求采集后统一处理。 我们为什么认为这种O2O本地服务有着无可比拟的优势,还是那个关键点,百万终端的价值。 这些终端怡亚通长期合作、长期监督,掌控力巨大。而庞大的终端覆盖度又保证了整个网络对服务的响应速度。这是一般电商平台很难做到的。 这种业态,即挖掘了消费者的新增需求,又调动了门店的积极性(因为门店只负责引流,无需投入成本即可收取服务佣金)。这样一来,京东、阿里、腾讯想做的终极O2O怡亚通无意中已经做到。 2、终端传媒:定位精准的最后一公里营销。怡亚通将利用百万终端开展高效的广告业务。投入1台电视+1到2块平板,成本约3500元(这笔钱要么广告主投、要么下游门店投),广告收入与门店五五分成。这个终端的价值,对品牌商客户来说,可以将促销、宣传信息投给一线的潜在客户,并且互动环节可以及时采集消费者反馈;对于门店来说,可以提升门店形象,吸引客流以及促销增加店内消费,增加额外收入(除了硬件,基本没有其他成本)。 3、宇商网:让怡亚通与下游百万终端由“弱联系”升华为“强联系”。以往怡亚通与终端的业务往来主要是传统的电话、QQ等。怡亚通正在推进一个意义重大的改造,即所有怡亚通与下游终端的商务往来都要通过宇商网平台,这样以来,宇商网成为一个高效的网上采购平台,并且可以积累交易数据,累积下游信用记录,产品跨区域调配,成为一个庞大的消费大数据库。 4、O2O金融:怡亚通利用过往交易累积数据和信用,对下游客户发放30到50万,期限6个月以下的贷款。放贷主体还是银行,怡亚通承担征信担保职责,并且借款主体是门店老板个人,增加约束力。怡亚通开展金融业务最大的优势是,380平台这张网上沉淀了大量怡亚通可以监控,可以评估信用的借款人。我们前面的报告提到,只有供应链核心企业主导下的供应链金融风险控制难度最低,因为融资方是核心企业每天打交道的客户,核心企业对其业务经营情况、现金流情况、信用情况非常清楚。而银行主导和物流企业主导只能对融资方“雾里看花”,跟融资方仅有很小范围的交流,若融资方想要粉饰自己的信用情况,银行和物流企业很难识别。 二、新业态能给公司的成长带来多少想象空间? 怡亚通一切想象空间的本源来自其380平台的流水。按照公司的并购进度,及前4个月跟踪情况,我们预计380平台今年流水250到300亿,明年有望达到500亿。我们判断目前股价仅仅反映了这一部分价值。而深挖网络价值的O2O终端联盟新业态的想象空间可能更大,我们来算笔账。 1、和乐微店:假设一个终端门店能带动周边100个客户在微店上消费3000元(包括有形的商品、无形的服务),100万个门店中有10%成功推广。则新增收入为100*3000*100万*10%=300亿未来随着门店数量上升,转化率提高,使用客户增多,单客消费增加,上面的300亿可以加几个0。 2、终端传媒:一个5秒的广告一天播放数十次,平均一天能放40条,每条一周的报价是40元,公司目前按照1折就是4元,终端五五分成后公司收入为:4元*40条*52周*50%=4120元。 公司计划几年先投放十万个门店,转化率仅为10%(目前广东,湖南,西安接近过万套),则此项业务收入为:4120*10万=4亿(基本为纯利)未来随着门店数量上升,转化率提高,折扣率提高(比如提到5折20元),上述测算可能又能加一个0 3、O2O金融:由于贷款发放量基本上与业务量息息相关,我们假设500亿收入的10%能带来金融业务,按照公司4%左右的担保费用收入,此项业务能带来2亿净利润。 从以上布局我们不难发现(也正是我们一直强调的),怡亚通早就跳出简单物流企业的范畴,成为一个构建生态圈的践行者,怡亚通的愿景:覆盖10亿消费者+300万实体店+380个城市和2800个县级市+交易规模超万亿的中国第一流通生态平台,我们拭目以待。 三、行业再好,模式再好,也没有一个好团队重要。 这次走访我们深切体会到,380平台从总部到省级平台到基层网点管理层和员工的激情。动力来自于到位的激励(期权+利润分成)、蒸蒸日上的业务(同行不景气,怡亚通却年年翻番)、不遗余力的团队建设。这样的激情保证了怡亚通每3个月就能想出新点子,践行新的模式。 对于一个社会在转型,服务在升级的中国,怡亚通这种深深扎根本地社区服务的生态圈打造者,千亿市值之梦或许仅仅是开始。 风险提示 380平台资金投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。

投资要点 以上海为基地的第三大航空公司,公司以上海为主营运基地,在上海两场的市场份额超过8%,目前拥有42架空客A320系列飞机,国内航线超过70条,国际港澳台航线13条。公司定位于中高端商务、旅行及休闲客户,但成本控制严格,具有“高端廉价”的特征。2014年公司设立九元航空,进军廉价航空。实际控制人王均金,发行前控制公司84.48%的股份。 “高端廉价”模式潜力巨大。美国捷蓝航空与吉祥航空经营模式类似,是高端廉价航空(又称低奢航空,低成本和奢侈并重)的杰出代表。捷蓝航空以纽约肯尼迪国际机场为基地,2000年到2013年,机队规模从2架增加到194架;营业收入从1.05亿美元增加到54.41亿美元。2013年捷蓝平均每班次收益14089美元,是廉价航空鼻祖西南航空的三倍。 成本领先、优质服务是吉祥航空商业模式成功的关键。通过年轻机队、同一机型、精细规划与资产、人员精简,公司单位客运成本接近于廉价航空春秋航空。通过专业化运营,2013年全机队客座率达到83.71%,高于三大航,2014年小时利用率达12.31小时,远高于三大航,甚至高于春秋航空。2014年公司的客公里收入为0.51元,显著高于春秋航空。2014年公司毛利率19%,远高于春秋航空和三大航。公司精准定位推动公司快速增长,2011-2013年旅客周转量复合增长率达31.30%。 募集资金扩充机队。募投项目为:1.购臵7架空客A320系列飞机,2.购臵2台备用发动机,总投资额25.59亿元,拟使用募集资金7.155亿元。 估值分析与询价建议。本次发行不超过6800万股,约占公司发行后总股本的比例为11.97%,不做老股减持安排。按募集资金及承销费用计算建议申购价为11.18元,对应静态PE为14.85倍,扣非后静态PE为22.98倍(低于行业最新平均静态PE35.31倍),对应PB为3.17倍。预计公司2015-2016年EPS(考虑新股摊薄)分别为1.05元、1.5元,考虑公司精准的定位以及上海腹地强劲的客源增长(浦东机场第四跑道启用和迪斯尼开业),预计吉祥上市后有望享受高估值,比照春秋航空2015年PE33.8倍计算,吉祥航空三个月内合理股价有望达35.49元,对应市值201.6亿。 风险提示:油价大幅上涨,公司飞机失事,行业供求关系失衡

投资要点 珠海地区景气度有望触底回升。2013年到2014年间,珠海地区新增大量化工品储罐,造成区域竞争加剧,受此影响,公司在珠海区域的储罐出租率下滑,毛利率下降,这是过去一两年公司业绩持续低迷的主要原因。但是,随着大规模新增储罐临近尾声,以及周边地区化工厂投资陆续加快,我们判断公司珠海地区的业务景气度将逐渐走出低谷,今年三季度触底回升,带动出租率、仓储价格的提升。另一方面,扬州地区的储罐仍将保持较高出租率。 战略扩张持续推进,异地项目逐步落地。公司原有业务仅为珠海、扬州两地的石化仓储业务,长远发展空间有限。公司过去持续推动的金腾兴项目,有助于公司将仓储业务拓展到华中地区,而山东油气及绿能高科项目使得公司拓展了天然气、LNG 等前景良好的业务,未来发展值得期待。据了解,武汉项目有望在年内建成投产,而与山东大型油气企业沟通协调重上正轨,也将稳步推进。另外,公司在其他地区的战略合作也在研究探讨。 定向增发尘埃落定,资本运作空间打开。日前,公司2.23亿元定增获得证监会核准,募集资金有望近期到位。我们认为,在公司充分意识到珠海、扬州两地发展空间有限的情况下,公司良好的资产负债表以及新增资金将助力公司大展拳脚,转型扩张想象空间巨大。 投资建议。预计公司2015至2017年EPS 为0.20、0.23、0.27元。我们认为,公司主业见底回升、募集资金到位后转型扩张想象空间巨大、且有横琴自贸试验区、广东自贸区等概念,其涨幅远远落后于物流板块相关上市公司,建议积极关注。

宁沪高速公告2015 年第一季度业绩:报告期公司实现营业收入17.44 亿元,同比减少4.57%,归属净利润7.11 亿元,同比增加12.05%,对应EPS0.14 元,同比增加12.07%,基本符合预期。 通行费收入增长稳健:公司一季度实现道路通行费收入13.05 亿元,同比增长0.59%。公司路桥项目除312 国道沪宁段和宁连公路南京段继续下降外,其他项目日均流量、收入同比均有所增长,由于客车流量增速高于货车流量增速,因此流量增速高于收入增速。 主要路产宁沪高速客增货减:一季度公司主要路产宁沪高速西段继续受到宁常高速分流、货车流量同比减少6.25%,降幅环比缩小;客车持续高增长,同比增长13%,客货比例变为79%:21%,客货车比例的变化造成了车流增速远高于收入增速,一季度总车流量同比增长10%,日均收入同比增长0.2%。 油品销售价格下降,配套业务收入减少:一季度公司实现配套业务收入约人民币4.16 亿元,同比下降19.53%,主要是受到国际原油价格下跌的影响,油品零售价格不断下调,与去年同期相比平均零售价格降幅较大,同时油品销售量也下降1.58%。 加快地产销售、地产业务继续保持增长:公司一季度调整加快了地产项目的建设进度及销售力度,各楼盘销售有序推进,其中句容同城世家一期部分楼盘竣工交付,地产业务确认营收约1171.1 万元,同比增长约228.5%。 投资收益增加、公允价值变动收益:除主业同比增加营业利润约3500 万外,公司持有基金公允价值变动、约同比增加收益1200 万。报告期内增加子公司广靖锡澄持有的江苏租赁派发的现金红利,以及对南部新城2 号地块项目公司的股东借款产生的利息收入,因此投资收益同比增加约4300万。公司总营业利润增加9100 万,净利润同比增长12%。 投资策略:公司通行费收入保持稳健增长,去年年底并购宁常镇溧高速公路及锡宜高速公路,长期看可以增厚公司未来业绩,延长生命周期,弥补现有路产面临的分流等负面影响。此外未来地产项目将迎来业绩释放期,我们维持对公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济对高速公路车流影响较大;房地产业务经营风险。

投资要点 事件:春秋航空2014年一季度度实现营业收入20.18亿元,同比增长15.16%;归属上市公司股东的净利润2.54亿元,同比增加46.43%;合EPS0.69元,同比增加18.97%。 客运保持快速增长,国际航线进入井喷期。2015年第一季度春秋航空周转量出现快速增长,一季度完成RTK4.82亿吨公里、RPK52.84亿客公里、RFTK0.19亿吨公里,同比分别增长22.44%、23.63%、4.30%。受益日韩旅游市场大幅增长,国际航线出现爆发式增长,一季度春秋航空国际航线旅客人数47.1万人,同比增加186.64%,RPK同比增加171.39%。未来春秋航空仍将继续加速推进国际化战略,从未来国际航线布局来看,东北亚依然是春秋航空重点布局的区域。 运营补贴短期有所下降,全年增长依旧无忧。春秋航空2015年第一季度扣非后归属母公司净利润2.35亿元,同比增长173.27%,其中主要原因是新一期石家庄航线补贴协议于一季度尚未签署,导致2015年一季度补贴收入仅6773.48万元,同比大幅下降(政府补助在能够满足其所附的条件并且能够收到时才予以确认)。短期来看,虽然未来石家庄的补贴标准会有所下滑,未来仍有大量的国内二线城市机场和国际航线等待开拓,春秋航空航线补贴依然将保持较快增长。 受益低成本航空蓬勃发展,未来继续看好。春秋目前正在处于机队规模快速增长期(15年60架,18年100架),未来成长空间依然巨大,同时伴随春秋航空互联网战略的加速推进,预计未来附加收入也将迎来高速增长。叠加迪斯尼(超过50%以上的航线从上海虹桥浦东两场起飞)和京津冀(第二枢纽石家庄定位为京津冀国际低成本航空枢纽)主题,我们觉得春秋航空的估值理应享受一定溢价。预计15-17年春秋航空EPS分别为3.09、4.40、5.60 元/股,对应目前股价PE分别为36、25、20倍,维持买入评级,未来继续看好。 风险提示:经济下滑 空难等不确定事件 时刻拓展不达预期

投资要点 广深铁路公告2015年第一季度业绩:报告期公司实现营业收入36.79亿元,同比增长4.70%,归属净利润2.62亿元,同比增加169.89%,对应EPS 0.037元,同比增加164.29%。大超市场预期。 运量依旧低迷,客运量同比下滑10.91%,货运量同比下滑14.19%:客运业务是公司最主要运输业务,1-3月份公司累计发送旅客量1930.35万人,同比减少10.91%,其中广深城际列车发送旅客844.47万人,同比下降3.69%,主要是受广深港高铁分流的持续影响;直通车方面表现较为平稳,发送量下降约1%;长途车客运量下滑明显,一季度发送旅客989.43万人,同比减少11.01%,长途车发送量下降的原因是高铁线路持续开通后,公司停运了广州至柳州和深圳东至上海南的普通长途车,列车开行班次下降导致长途车旅客发送量下滑明显。货运方面,公司一季度货运量为1021.94吨,同比减少14.19%,主要是由于全国整体货运增速负增长,以及广深地区产业转移,货运需求下降等因素造成的。 公司收入同比增长4.7%,主要原因为委托管理收入增加:在客货运量均下滑明显的背景下,公司总营业收入依然同比增长4.7%,主要原因是公司承担了部分高铁的委托运营任务,受托管理高铁里程逐步增加导致委托管理收入的增加,因此公司总收入实现同比正增长。 一季度维修减少是成本费用下降的主要原因:由于社保统计口径变化,原属于管理费用科目的社保费用转为属于成本科目下,因此导致管理费用大幅下降80%。在此背景下营业成本不增返降的主要原因一方面是运量下降带来的成本减少,另一方面是维修费用的减少。收入小幅上涨,成本大幅下降,因此公司净利润大幅增长。 投资策略:在铁路改革的大浪潮中,我们认为广深铁路作为铁路总公司三大融资平台之一,未来在中国铁路提高资产证券化道路上将承担着重要任务。我们认为广铁集团下的优质高铁资产可能成为未来资产注入的储备项目。此外,广深铁路土地多元发展也是未来值得期待的拓展方向。我们看好公司未来的涅槃重生,维持“增持”评级,预计2015-2016年EPS 为0.09元、0.10元。 风险提示:广深港高铁福田站通车后会进一步对公司有分流影响。

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,报告期实现营业收入13.6亿元,同比增长106.2%,归属上市公司股东净利润2.25亿元,同比增长22.6%,折合EPS 为0.05元,扣非后净利润2.25亿元,略低于预期。 点评: 一季度VLCC 盈利略低于预期,预期二季度开始将逐步提升。受油价下跌和储油刺激原油运输需求,一季度原油运输市场维持景气,VLCC TD3航线平均日租金水平6.2万美元/天,较去年同期的2.7万增长127%。公司一季度油轮实现毛利4.2亿元,是去年同期的三倍,而公司15年一季度运营了31艘VLCC(51%权益),运力规模也大约是去年同期的三倍,并未享受到VLCC 运价的同比大涨。我们认为可能是14年四季度开始陆续收购长航油运的19艘VLCC,在船舶交接、修理上需要花较多时间,实际营运天受到影响,并且船舶修理需要花费一定成本,预计二季度开始VLCC 的盈利能力将逐步提升。 干散货业务略微拖低利润。2015年一季度,干散货运价大跌,BDI 跌至历史低点,均值为614点,同比下降55.2%。公司干散货船队规模很小,只有7艘Cape 和6艘handymax,一共127万DWT,按载重吨来看等于4艘VLCC,有2艘Cape 还是5年期租锁定了价格,所以业绩受影响较小,散货船队毛利-165万元,同比减少1954万元。 估值与评级 :我们维持对公司的盈利预测,预计公司2015-2016年EPS为0.39、0.41元(考虑增发摊薄),对应PE 为29、27倍,对应PB 为4.6倍,维持“增持”评级。我们认为公司整合最确定,基本面最好,战略最清晰,立志成为中国海上能源运输的整合者和领军者(4月份又购买了2艘VLCC),是投资航运股的首选。 风险提示:油价大幅反弹、整合不及预期、运价大跌

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,报告期实现营业收入148.3亿元,同比增加4.4%,归属上市公司股东净利润为亏损10.3亿元,亏损较去年同期减少8.6亿元,折合EPS为-0.1元,扣非后净利润-10亿元,较去年同期减少4.6亿元,基本符合预期。 点评: 集运业务改善带动现金流改善。15年一季度集运市场运价下跌,SCFI均值同比下降8%,不过燃油价格同比下降47.3%,按燃油成本占25%来算,成本下降幅度更大,集运业务毛利同比改善。公司一季度集运业务的运量也表现较好,同比增长12.8%,得益于集运业务改善,公司经营性净现金流为净流入11.1亿元,而去年同期为净流出1.3亿元。不过4月份集运市场运价迅速下滑,情况有所恶化。 国际干散货市场低迷拖累业绩。中国经济增速下滑,对铁矿石、煤炭的需求减少,一季度国际外贸干散货市场极度低迷,BDI一度跌破600点,为近二十年的最低。一季度BDI均值614点,同比下降55.2%。公司的干散货船队规模很大,经营221艘、2111.4万载重吨,受干散货业务影响,公司一季度整体毛利8.2亿元,同比仅增加0.9亿元。公司管理费用9.1亿基本与去年持平;财务费用5.9亿,同比减少1.9亿;营业外支出3.4亿,同比减少6.5亿,主要是去年同期拆船损失较多。 估值与评级。公司的规模居四大航运央企之首,受到行业低迷的影响也是最大的,有望在航运央企改革中获得较多红利。预计公司15-16年EPS为0.03、0.08元,对应PE为576、187元,对应PB为7.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅反弹、航运央企改革不及预期、行业持续恶化

投资要点 事件:公司公告重组报告,方案与年初公告预案未发生重大变化,主要内容为:1)避免交叉持股,银广夏定向回购宁东铁路持有银广夏股份并注销,2)银广夏向宁东铁路股东采用发行股票与现金购买方式购买价值44.87亿元宁东铁路资产,重组完成后宁东铁路成为上市公司子公司。本次发行价格4.96元/股,锁定3年。 注入优质资产宁东铁路、业绩增速有力保障:宁东铁路承担着宁东能源化工基地的铁路建设和运营管理重任,是区域内唯一的专业化地方铁路公司,公司自有运营和在建线路里程为247公里,连接了宁东地区主要矿区、电厂以及化工厂区。随着宁夏一号工程“宁东基地”的蓬勃发展,宁东地区煤炭产量及消耗量将快速增长,其中煤炭产量预计从6890万吨提升至1.4亿吨,火电装机容量预计从879万千瓦提升至1900万千瓦,煤化工成品产能预计从1000万吨提升至3000万吨,煤炭消耗量预计从4600万吨提升至2亿吨。受益于煤炭运输需求的增长,预计未来3年宁东铁路收入年复合增长率约为30%,净利润增速50%以上。注入优质资产宁东铁路后,公司未来业绩将稳健增长。 收购内蒙新能源公司、择机进入光伏发电产业:宁东铁路近期现金收购内蒙神州光伏电力公司,该公司从事新能源开发应用,已有30MW光伏发电项目并网发电。我们认为公司将通过这一切入点进入再生能源产业领域,通过多元发展进一步增强公司盈利能力。 构建电子交易平台、开展煤炭化工集装箱物流业务:未来3年公司将规划煤炭物流、化工物流、集装箱多式联运及保税物流四大方向。其中煤炭物流业务条件较为成熟将优先启动,同时建立煤炭物流信息及电商平台,进入“互联网+”时代。随着区域内化工品运输需求不断增加,公司将开办普通集装箱及化工特种箱运输业务,采用陆港结合等方式大大提高化工品的运输效率。 投资策略:宁东铁路的注入给公司带来新的活力,宁东铁路公司业绩确定性快速增长,同时我们看好公司大力发展物流延伸服务,例如集装箱及煤炭电商等,多元发展方面公司切入光伏领域,未来将增厚公司盈利。我们维持对公司“增持”评级,预计若重组成功,公司15-17年EPS为0.16元、0.21元、0.34元,对应PE为46X、36X、21X。 风险提示:重组存在股东会不通过可能性。

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,报告期实现营业收入29.2亿元,同比减少8.5%,归属上市公司股东净利润0.66亿元,较去年同期增加0.14亿元,折合EPS为0.018元,扣非后净利润0.4亿元,较去年同期减少0.1亿元,基本符合预期。 点评: VLCC贡献利润增量。油价下跌和储油刺激原油运输需求,一季度原油运输市场维持景气,VLCC TD3航线平均日租金水平6.2万美元/天,较去年同期的2.7万增长127%。公司运营16艘VLCC,假设完全按照市场运价,这块盈利增加3.1亿元。 沿海煤炭运输市场极度低迷拖累业绩。受中国经济下滑,清洁能源替代等影响,煤炭需求低迷,从而导致沿海煤炭运输市场极度低迷,一季度秦皇岛至上海煤炭运价均价为19元/吨,同比下跌38%。一季度公司内贸煤炭运量1307万吨,同比下滑12.3%,收入3.2亿元,同比减少37.3%,即1.9亿元。公司还从事一些外贸干散货运输,外贸干散货市场也极度低迷,算上这些影响,VLCC带来的利润增量基本被抵消。 估值与评级 。公司的VLCC业务可以享受到市场的景气带来的盈利增长,不过一季度受到散货业务极度低迷的拖累,总体业绩增长有限。沿海和国际干散货市场处在历史低点,向上的弹性很大,有助于公司业绩改善。公司作为航运央企也有望享受改革红利。预计15-16年EPS为0.34、0.17元,对应PE为 39、78倍,对应PB为2倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅反弹、航运央企改革不及、运价大跌

事件:公司公布2015年一季报,报告期实现营业收入18.8亿元,同比增长12.5%,归属上市公司股东净利润2.5亿元,较去年同期增加2.7亿元,折合EPS为0.15元,扭亏为盈,扣非后净利润0.36亿元,较去年同期增加0.5亿元,基本符合预期。 点评: 油价下滑,公司毛利改善。一季度公司运量441万吨,同比增长29.3%。运量增长主要来自收费较低的杂货船,运量139万吨,同比增长2.6倍。多用途、重吊、半潜、汽车、木材、沥青船运量分别为103、50、9、9、42、36万吨,同比变化-18%、+4.4%、-40.8%、-6.8%、-9%、-11%。公司营业收入18.8亿,同比增长12.5%,得益于油价下跌,营业成本16.3亿,仅同比增长8%,公司毛利2.5亿,同比增加0.9亿元。 增资道达尔润滑油获得投资收益。一季度公司实现投资收益3亿元,同比增加2.9亿元,主要是公司以持有的埃尔夫润滑油(广州)有限公司股权评估作价对道达尔润滑油(中国)有限公司进行增资的收获。 估值与评级 :“一带一路”战略鼓励中国企业“走出去”,预计未来将有大量对外投资和机械装备的出口,机械装备出口最经济的方式就是利用特种船进行海运,公司拥有全球最大特种船队,将直接受益。预计公司2015-2017年EPS为0.15、0. 10、0.13元(考虑增发摊薄),对应PE为90、138、100倍,对应15年PB为3.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅反弹、“一带一路”战略推进不及预期、运价大跌

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,报告期实现营业收入77.6亿元,同比减少9.4%,归属上市公司股东净利润2.5亿元,较去年同期增加1.9亿元,折合EPS为0.02元,扣非后净利润2.4亿元,较去年同期增加4.1亿元,基本符合预期。 点评: 一季度成本跌幅高于收入跌幅。去年四季度以来油价大幅下跌,2015年一季度新加坡380cst燃油均价323美元/吨,同比下降47.3%,受益油价下跌,公司营业成本71.8亿,同比下降15.9%。集运市场产能过剩,一季度运价下滑,SCFI均值989点,同比下降8%,受到市场运价下滑影响,公司营业收入同比减少9.4%。由于成本跌幅高于收入跌幅,公司一季度业绩同比改善。 节后运价快速下滑。油价去年四季度就开始大跌,但运价的调整有所滞后,一直到15年2月都还比较坚挺,不过春节过后工厂复工需要时间,市场需求低迷,运价出现快速下滑,4月24日SCFI指数为702点,较年初下降30%,同比下降34%, 其中欧线由于大船交付较多,运价跌至349美元/TEU,较年初下降64%,同比下降68%,创下历史低点。 盈利预测与估值。在“一带一路”战略中,航运央企整合以形成全球竞争力是保障中国企业走出去的重要途径,公司有望享受到央企改革的红利;同时公司积极拥抱新经济,积极探索航运电商平台建设,有一定的发展潜力和想象空间。预计公司2015-2017年EPS分别为0.07、0.10、0.16元,对应PE为164、118、70倍,对应PB为5.2倍,维持“增持”评级。 风险提示。航运央企改革进度不及预期、集运市场运价大幅下滑