事件:华孚色纺10月26日日晚间发布2016年三季报,公司三季度累计实现营业收入67.92亿元,同比增长14.31%;净利润为4.18亿元,同比增长43.99%;归母净利润4.01亿元,同比增长37.90%;EPS为0.48元。 点评: 高额补贴促进营业外收入增长。公司前三季度净利润增速大幅高于营业收入主要原因是营业外收入增加,由于公司采用权责发生制确认政府补贴,公司营业外收入大幅增加45.59%至2.75亿元。此外公司报告期内的销售费率、管理费率和财务费率同比分别提升-0.65pct、0.06pct及-0.43pct至2.77%、3.87%和2.15%,总体上使得期间费用率下降1.02pct至8.79%,因此公司在总体毛利率下滑0.57pct至11.88%的基础上前三季度净利率提升1.27pct至6.15%。 新疆产能再扩大,高额补贴低价成本促增长。公司此前拟在新疆阿克苏和越南两地分别建设16万锭产能的高档色纺纱项目,定增价为12.62元,共定增22亿元。9月7日收到发审委审核通过,目前正在等待证监会相关批文。公司目前在浙江、长江、黄淮、新疆和越南共有135万锭产能,其中新疆45万锭,越南12万锭。长江、浙江及黄淮区域用工成本上升等因素促使公司产能向在新疆和越南等区域转移。与内地相比,新疆生产的纱线平均能获得3000元/吨的补贴,而越南由于面积地、用人成本相对国内便宜,因此两地均有成本优势,新的产能释放以后对公司业绩增长将有进一步的促进作用。随着人民币的大幅贬值,公司产品竞争力将进一步凸显,产品出口有望快速增长。此外,公司布局供应链及棉花贸易平台有望给公司降低成本,提高盈利水平。 盈利预测与投资评级:由于公司的非公开增发事项尚未完成,我们暂不考虑非公开增发对公司的影响,维持对公司2016~2018年EPS分别为0.61、0.80、1.00元的盈利预测;按照2016年10月31日收盘价11.97元计算,对应2016~2018年PE分别为19、15、12倍,继续维持“增持”评级。 风险因素:棉价波动剧烈影响销售订单,政策改变影响补贴额,人民币汇率波动剧烈,海外需求低于预期。