公司公布2012年三季报,2012年前三季度实现营业收入1.83亿元,同比上升17.32%,实现净利润5606万元,同比增长49.45%,实现每股收益0.37元,符合我们之前对于公司前三季度利润同比增长50%左右的预期。公司前三季度每股经营活动产生的现金流量净额为0.22元,同比增长4474.61%。 收入增速略低于预期。公司前三季度营业收入同比增长17.32%,第三季度同比增长11.57%,相比公司上半年收入22%的增速有所下滑。我们预计收入增速放缓可能和公司产能受到限制以及下游部分客户延迟交付有关,建议后续关注全年的营业收入增长情况。由于公司新上市获得超募资金产生的利息收入以及一季度收到增值税软件即征即退税款的原因,净利润同比增长49%,高于收入增速,我们维持公司全年实现EPS0.54元,同比增长44%的判断。 毛利率保持稳定,费用率同比上行。2012年前三季度公司综合毛利率为44.6%,相比上半年44.3%的毛利率保持稳定,同比2011年三季报提升2.16%。公司过去三年得益于技术改进带来的成本降低,毛利率逐年上升,我们预计公司未来两到三年的综合毛利率至少能够保持稳定。公司三季报销售费用率为10%、管理费用率9.3%,与半年报的费用率基本相当(分别为9%和9.6%),但均高于去年同期水平(分别为8.4%和7.9%),这可能与公司积极引进各类专家和管理人才,加强营销管理及营销模式优化以及完善内部管理流程的尝试有关,费用率的上升基本在正常范围以内,未来随着公司产能投放以及收入的增长,各项费用的规模效应有望显现。 维持盈利预测,建议买入。我们预期2012-2014年公司实现每股收益0.54元、0.80元和1.10元,未来三年复合增长率43%,目前对应2012年24倍PE。公司在智能水表、热量表、智能燃气表、智能电表领域持续发展,未来能够在较好地运用募集资金扩充产能,加快网络营销布点并且保持较强的竞争地位。我们对公司维持买入评级。

收入增长延续颓势。2012年,欧债危机继续蔓延、美国经济复苏减速、国内经济增速放缓都对公司产品的市场需求造成了不利影响。尤其是在国内,由于整体经济结构调整,下游企业普遍压缩投资支出;而且公司在国内坚持以直销用户为主的策略也一定程度上影响了客户开拓,这些情况直至三季度都未有改善,导致公司前三季度收入增速较低。 毛利率保持稳定。2012年前三季度公司综合毛利率为42.17%,与上半年42.5%基本持平,相比去年前三季度的41.69%略有上升,总体保持稳定。下游需求不振虽然限制了公司收入的增长,但毛利率始终维持在较高水平仍然体现出公司较高的行业地位和市场竞争力。 着眼明年,期待新增产能投放推动业绩增长。目前宏观经济尚未有明显回暖的迹象,企业投资意愿仍处低位;公司外销业务拓展受制于品牌知名度,不可能一蹴而就,因此我们预计公司全年业绩增长有限。公司2011年底公告投资建设的涂覆工艺多功能轻型输送带生产流水线预计将于2013年初投产,新增35万平方米产能将为公司2013年业绩增长提供保障。目前公司的高端产品热塑性弹性体输送带受下游需求不振影响较为明显,而涂覆工艺轻型输送带需求相对稳定,因此我们认为明年公司投放的涂覆工艺生产线产能消化仍有保障。 维持买入评级。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益为0.36/0.46/0.60元,目前股价对应2012年19倍PE。虽然公司2012年业绩增长有限,但考虑到公司目前估值处于较低水平,且2013年随着产能投放业绩有望获得一定增长,我们维持买入评级。

综合毛利率持续下滑。公司综合毛利率从2011年的26.03%降至今年中报的24.13%,前三季度综合毛利率为22.98%,持续下滑。公司三季报未披露业务收入分部明细,我们预计公司的空分设备和气体业务的毛利率延续了中报的趋势:公司为满足合同的交货要求,通过外协加工配件的比重增加,导致空分设备产品的毛利率有所下降;气体业务毛利率下降的原因主要是新建气体项目较多,新生产线投入运营初期摊销的费用较高,周边零售气体市场尚未充分开发。 现金流状况有所好转。公司2012年前三季度经营现金流量净额为171,257,053.63元(去年同期为-103,944,516.08元),每股经营现金流量净额为0.21元。经营性现金流较为健康主要是由于公司的应付账款和预收账款余额有较大增加,较期初分别增加了53%和31%。 重大合同履行为来年业绩提供保障。公司与中煤陕西榆林能源化工有限公司、华陆工程科技有限责任公司三方于2011年10月28日签署了《4×60000m3/h(氧)空分装置成套设备设计、供货及相关技术服务合同》,自2012年8月起,公司已经按照合同的规定开始交货。由于该合同金额为95,166万元,我们预计该合同的履行将对公司今明两年特别是明年的业绩提供保障。同时建议关注公司未来在煤化工领域的项目拓展。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司2012-2014年实现每股收益0.66/1.05/1.25元,对应2012年18倍PE,未来三年复合增长率27%。公司设备业务稳步增长并有望受益未来煤化工建设,长远发展可期。未来新的设备订单和气体投资项目均构成股价短期的催化剂,我们对公司维持增持评级。

“政策东风+低渗透率”将有助于智能仪表行业未来五年保持20-30%的高增速。政策东风:2011年“中央一号文件”以及北京等省市均强调了推行阶梯性水价的政策,智能水表的推广“东风已备”;取消以面积计价、实行按用热量计价收费方式的政策将促使热量表市场在未来几年爆发式增长。低渗透率:我国智能水表目前渗透率约为13%,过去几年27%的增速明显高于行业增速。 预计未来五年智能水表销售量将保持每年20%以上的增速,智能水表的份额将提高到30%左右,到2015年智能水表的市场规模将接近50亿元。 公司核心竞争力在于“宽护城河+高利基”。公司目前拥有专利以及软件著作权各百余项,数量业内最多;公司是目前唯一业务同时涉及智能水表、热量表、燃气表以及电表的上市公司,利于消除单一产品导致的经营风险。技术优势+完整的产品线构成了公司的“宽护城河”:公司的毛利率逐年提升,2011年达到43.5%,显著高于行业内其他公司;通过“预收账款/应收账款”的比较我们发现公司对于下游客户的议价能力也显著高于同业。 公司未来增长源于“产能投放+渠道开拓”。公司拟投资2.45亿元实施民用智能计量仪表扩建项目,将新增智能仪表年产能约350万只,总产能达到400万只。募投产能将逐步释放,2014年建成,完全达产后产能将增加7倍多。 公司采取以“前端销售+后端研发”并重的发展战略,致力于完善省、地市级的营销网络,加大营销力度。 首次评级为“买入”。我们预期2012-2014年公司实现每股收益0.54元、0.80元和1.10元,未来三年复合增长率43%,目前对应2012年23倍PE。公司在智能水表、热量表、智能燃气表、智能电表领域持续发展,未来能够在较好地运用募集资金扩充产能,加快网络营销布点并且保持较强的竞争地位。公司的盈利能力和下游议价能力都显著优于同行业的其他上市公司。我们给予公司2012年30倍PE,对应目标价16.2元,较目前股价有32%的上涨空间,建议“买入”。

公司与瑞科际再生能源股份有限公司签订了投资合作意向书,公司拟向瑞科际定向增资认购15,000万股股份。本次增资完成后,维尔利将作为控股股东持有瑞科际60%的股权。双方约定增资每股认购价格不超过1.8元,总金额不超过2.7亿元。 公司借此投资进一步扩大BOT业务规模。瑞科际已与厦门市市政园林局签署《reCulture生活垃圾资源再生示范厂特许经营协议》,项目分两期建设,两期日处理规模均为600吨/日(20万吨/年)。项目总投资88372.33万元,其中一期项目总投资46704.53万元,二期项目总投资41667.80万元。项目特许经营权期限为30年。通过运营该项目公司可获得173元/吨的垃圾处理费、垃圾发电受益以及垃圾资源化产品销售收入。 潜在餐厨垃圾项目运营的业务机会值得关注。瑞科际于2012年1月收到厦门市市政园林局关于在瑞科际示范厂增加餐厨垃圾收运和处理项目的回函,对餐厨垃圾项目进行了可行性研究论证并于6月通过了相关评审。瑞科际有望于近期获得厦门市餐厨垃圾处理特许经营权并签署特许经营协议,该餐厨垃圾项目处理规模为500吨/天。本次增资扩股协议生效的一个前提条件就是瑞科际必须获得该餐厨垃圾处理BOT项目的特许经营权。公司一直将餐厨垃圾领域拓展作为重要发展战略,该项投资将有助于公司获得相关领域的业务机会。 维持盈利预测,重申增持评级。由于公告披露信息所限且合作双方目前仅签订了意向书,我们暂不调整盈利预测。预计公司2012年-2014年分别实现每股收益0.62/0.78/0.98元,目前股价对应2012年41倍、2013年32倍PE。 尽管公司目前估值较高,但本次投资意在进入垃圾综合处理领域和餐厨垃圾处理领域,表明公司向固废处理业务转型的决心。我们仍坚定看好公司的长期成长,重申增持评级。

首次评级为“增持”。我们预期2012-2014年公司实现每股收益0.74元、0.91元和1.20元,未来三年复合增长率25%,目前对应2012年28倍、2012年23倍PE。公司是我国西南地区钻井液服务行业龙头,有望借助中石油“百亿气田”计划实现业绩腾飞;即将启动的页岩气第二轮公开招标也将为页岩气、油田服务板块相关个股提供主题性投资机会。我们首次给予公司增持评级。

下调盈利预测,维持“增持”评级。由于公司的综合毛利率下降低于我们原先的预期,我们下调盈利预测,预计公司2012-2014年实现每股收益0.66/1.05/1.25元(原预测为0.79/1.18/1.31元),对应2012年17倍PE,未来三年复合增长率27%。公司设备业务稳步增长并有望受益未来煤化工建设,长远发展可期。未来新的设备订单和气体投资项目均构成股价短期的催化剂,我们对公司维持增持评级。

公司公布2012年中报,2012年上半年实现营业收入1.64亿元,同比增长31.64%,实现净利润2794万元,同比增长29.19%,实现每股收益0.29元,基本符合我们之前的预期。 各项业务齐头并进。公司上半年环保工程收入同比增长20.68%、环保设备收入同比增长55.86%、运营服务收入同比增长264.29%。运营服务收入大幅增加的主要原因是上半年新增了珠海、六盘水、五河等项目的委托运营收入。预计未来随着公司常州等垃圾渗滤液BOT项目的投入运营,公司该项业务收入将持续增长,一定程度上消除公司对工程建设业务模式的过度依赖,有效增强公司营业收入的持续性、稳定性。 静待新业务领域突破。经过近2年的技术引进、消化,公司在餐厨垃圾处理业务方面的人员和技术储备已基本完成,公司的餐厨垃圾处理工艺也最终定型。下半年公司将参与国内各地餐厨垃圾处理项目的建设招标,力争实现公司在餐厨垃圾处理项目的突破。同时,公司将继续加大在浓缩液处理技术、厌氧消化处理技术、脱氨技术、土壤修复技术、污泥脱水处理技术等方面的研究,以巩固公司在垃圾渗滤液处理行业的领先地位,为固废处理领域新业务的拓展提供必要的技术支持。 维持盈利预测,维持增持评级。我们维持对公司的盈利预测。预计公司2012年-2014年分别实现每股收益0.62/0.78/0.98元,目前股价对应2012年35倍PE。公司基于技术优势延伸产业链,餐厨垃圾处理业务有望实现突破,进入百亿市场空间;采用BOT模式运营渗滤液处理项目,引导行业业务模式转变。 综合考虑公司原有主业优势得到巩固以及未来进入的巨大市场空间,我们看好公司的长期成长,维持增持评级。

维持盈利预测,维持增持评级。鉴于我们之前的盈利预测中已经包含了对于公司获得大中型垃圾渗滤液项目订单的预期,我们维持对公司的盈利预测。预计公司2012年-2014年分别实现每股收益0.62/0.78/0.98元,目前股价对应2012年35倍PE。公司基于技术优势延伸产业链,餐厨垃圾处理业务有望实现突破,进入百亿市场空间;采用BOT模式运营渗滤液处理项目,引导行业业务模式转变。综合考虑公司原有主业优势得到巩固以及未来进入的巨大市场空间,我们看好公司的长期成长,维持增持评级。

公司12月22日晚间公告投资建设多功能轻型输送带生产流水线(涂覆工艺)。 该项目利用超募资金3194.11万元实施,设计产能35万平方米,建设期1年个月,预计将于2013年建成投产。 传统涂覆工艺生产线仍有扩产必要。目前国内外市场上70%左右的需求仍然是普通高分子材料轻型输送带,并且公司传统涂覆工艺生产的普通高分子材料轻型输送带产能利用率仍处于饱和状态,需求旺盛,公司有必要通过涂覆法产能的进一步扩张提升业务规模和市场份额。 进口高性能设备有效提升公司整体生产能力和产品品质。公司现有轻型输送带生产线9条,八条为涂覆工艺生产线,一条为进口压延生产线。现有的八条涂敷工艺生产线均为国内制造,受国产涂覆生产线设备选用材料及设备设计和加工能力的局限,涂覆工艺加工温度不均匀,涂覆量不准确等因素会导致批量生产的产品质量不稳定。进口涂覆流水线可使产品精度可达到0.02MM,以便于突破目前国产涂覆装备上的瓶颈;此外,通过设计引进此条进口涂覆生产线,可以为公司将来对涂覆线的技改提供更多的参考和技术数据。 上调盈利预测,重申“买入”评级。我们上调公司2011-2013年盈利预测至0.60/0.85/1.30元(原预测为0.60元、0.85元和1.23元),目前对应2011年26倍、2012年18倍PE。公司是国内领先的轻型输送带生产商,率先突破压延法工艺后成为国际三大生产商最有力的竞争者。轻型输送带的技术含量、盈利能力和市场前景都显著优于橡胶输送带,我们给予公司2012年25倍PE,将12个月目标价定为21.25元,较目前股价还有37%的上涨空间。近期公司股价受到系统性风险的影响出现一定程度的回调,但公司基本面并未发生恶化,下跌即是建仓良机,重申“买入”评级!

2010年报业绩低于预期。公司2010年实现营业收入1.36亿元,同比下降19.53%;实现净利润2621万元,同比增长10.49%,实现每股收益0.44元,低于我们之前0.55元的预期。公司拟以资本公积金每10股转增3股,派现金2元(含税)。 2011、2012年看募投产能投放。2010年业绩低于预期的主要原因在于公司在年初进行了窑炉控制系统技术升级改造,停机使得公司产能受到影响。但是窑炉改造采用炉面全景监控手段后,有效提高了产品合格率,降低生产成本,公司的综合毛利率也得以显著提升,从32%提高到42%。2011年10月募投产能达产后,将有效打破公司面临的产能瓶颈,业绩高速增长。 公司注重研发,着力拓展海外市场。2010年公司直流特高压绝缘子产品通过了中国电力企业联合会组织的新产品技术鉴定,正在研发中的双伞型玻璃绝缘子也已取得成型阶段性成果,已被国家专利局受理外观设计专利2项、实用新型专利1项。另外,为满足国外市场特殊规格品种需求,公司又把大盘径新产品开发列入研制计划,为进一步拓展海外市场做好技术准备。我们认为,一旦公司海外市场开拓获得突破性进展,不仅将有助于募投产能释放,也将构成公司股价短期表现的催化剂。 维持2011-2012年盈利预测,重申“买入”评级。我们预测公司2011-2013年实现每股收益0.78元、1.24元和1.36元,对应2011年33倍、2012年21倍PE,未来两年复合增长率32%。我们仍然看好公司受益于未来五年中国的特高压建设热潮,公司开拓海外市场的进展也将为业绩成长提供支撑。同时,公司1.8亿元超募资金的使用会为公司长期发展提供额外助力,我们在此重申买入评级。

年报业绩略超预期。公司2010 年实现营业收入30.23 亿元,同比增长12.54%;实现净利润3.55 亿元,同比增长41.47%,实现每股收益0.88 元,略高于我们之前0.85 元的预期,每股经营现金流0.92 元。公司拟以资本公积金每10股转增5 股,派现金2 元(含税)。 空分设备销售订单旺盛,特大型空分销售取得突破。2010 年,公司新增33 套大中型空分设备订单,其中3 万等级以上空分设备12 套,新增订单的合同金额较上年同比增长50.01%。公司还成功签订了1 套12 万等级空分设备的出口合同,在特大型空分设备领域取得了重大突破。充足的订单成为公司未来业绩稳步提升的重要保证,特大型空分设备领域取得的突破更是有利于巩固公司在业内的龙头地位以及提升品牌影响力。 气体进展喜人,未来可以更多期待。公司2010 年气体投资项目获得了较大进展,共获得6 个投资项目,总投资额7.5 亿元。由于河南杭氧和承德杭氧气体项目分别建成投产,2010 年分别实现销售收入1.7 亿元和0.3 亿元,使得公司气体业务收入同比增长88.23%,毛利率也从18%提升到32%。值得注意的是,公司决定变更部分募集资金使用计划,将原计划使用于吉林气体项目和大型空分设备填料技改项目的共计2.1 亿元资金用于相关潜在气体项目的投资,因此我们有理由对公司未来气体项目的进展抱有充分信心。 气体项目进入全新领域,契合节能环保理念。公司在2010 年进行的6 个气体项目投资中,萧山恒逸二氧化碳项目和江苏如东中石油LNG 冷能空分项目具有战略意义,是公司从传统的氧气氮气业务向新领域扩展的有效尝试。萧山恒逸项目回收二氧化碳尾气,分离提纯后进行销售,年产20 万吨;如东LNG 冷能空分项目采用LNG 汽化产生的冷能驱动空分设备,将节省电能30-40%。根据国家规划,LNG 进口量将从2010 年的900 万吨增加至2015 年的3000 万吨,未来市场空间巨大。 维持 2011-2012 年盈利预测,重申“增持”评级。我们预测公司2011-2013年实现每股收益1.07 元、1.41 元和1.89 元,对应2011 年31 倍、2012 年23倍PE,未来两年复合增长率33%。公司的空分设备销售稳步推进并且取得突破,气体业务进展顺利并且多元化发展,业绩的增长证明了公司双轮驱动战略的正确性和优秀的执行力。公司的长远发展值得期待,并且未来新的设备订单和气体投资项目均构成股价短期的催化剂,长线短线均不乏看点,我们在此重申增持评级。

投资要点: 公司是直流特高压绝缘子首家内资厂商,充分受益特高压建设。按国家电网规划,十二五期间将重点投资特高压建设,预计相关投资可达5000亿,绝缘子对应年均15亿元的新增市场。直流特高压±800kV绝缘子玻璃配方成分更复杂并且需要成型更难的高伞结构,目前只有外资塞维斯一家供应商通过议价方式供货,价格及毛利较高。公司产品是国内首家进入直流特高压领域的内资厂商,具有垄断优势。公司交流特高压绝缘子被应用于我国第一条1000kV特高压交流试验示范工程“晋东南-南阳-荆门”线路的实验基地及配套工程。在国产化率要求70%以上的背景下,公司将充分受益特高压建设。 预计国家电网2011年招投标工作会议将于2月中下旬召开。会议将确定本年度国家电网的招投标计划,电网建设的招投标工作也将随后展开,我们预计公司顺利中标将构成股价的催化剂。 公司将眼光瞄准海外市场,寻求新的业绩增长点。公司成立海外事业部,着眼于印度、巴西等新兴市场。但由于国外招投标周期较长,从投标到开标以及签署合同需要经历约一年的时间,我们预计出口业务会在2012年及以后对业绩产生贡献。 募投产能进展顺利,预计2011年三季度可以投产。公司的“年产200万片超高压、特高压钢化玻璃绝缘子扩建”募投项目预计2011年6月建成,当年增加40%产能,2012年产能翻倍,将显著提升公司的业务规模和盈利能力。募投项目主要定位30吨及以上的大吨位超、特高压绝缘子,毛利率预计将提升9%至46%,产能扩张及产品结构升级推动公司未来三年高速增长。 重申“买入”评级。我们预期2010-2012年公司实现每股收益0.55元、0.78元和1.24元,未来两年保持50%以上增长,目前对应2011年36 倍、2012年23倍PE。公司作为直流特高压绝缘子唯一的内资厂商,将充分享受特高压建设带来的年均15亿元新增市场,公司业绩将主要在2012 年释放。我们重申“买入”评级。

Bromide-refrigerator (heat pump): The domestic market is promising for low-temperature wasteheat applied in cogeneration, which is expected to grow by 50% in 2011. Considering the higherenergy-saving and emission reduction standards faced by thermal power plants during the “12thFive-Year” period and the government subsidies for energy-saving projects, we forecastlow-temperature waste heat will be more widely applied in cogeneration, and the renovation ofrelevant facilities might see a growing market with the value of over 10 billion Yuan, compared tothe current market scale of nearly 500 million Yuan. The Company became LongYuan PowerTechnology’s supplier for the GD Datong Power Generation Project after the Yangquan Projectin Shanxi, and we estimate its sales of absorption heat pump units applied in cogeneration willsee fast growth. The Company’s bromide-refrigerator business will likely report the revenue of700 million Yuan in 2010, and the figure is expected to soar by 50% to 1 billion Yuan in 2011. Based on the gross margin of 45% and net margin of 16%-17%, this business sector will likelycontribute to EPS by 0.15 and 0.25 Yuan, respectively, in 2010 and 2011. Air cooled exchanger: The Company’s air cooled exchanger business will post revenue growth in2H10 and steadily increase in 2011. This business sector reported revenue of only 130 millionYuan in 1H10, down 53%, due to the delayed delivery requested by clients. We forecast the aircooled exchanger business will likely realize annual revenue of 400-500 million Yuan,considering the gradual delivery in 4Q10. This sector is extremely likely to experience revenuegrowth in 2011, given the obtained orders totaling 700 million Yuan by late 2009 and the neworders gained in 2010. In addition, the Company is also actively exploring overseas markets, inlight of the increasing amount of thermal power plants in the Middle East, South and SoutheastAsian regions. Sea water desalination: The Company will likely make a breakthrough in sea water desalinationorders in 2011. After realizing full production capacity of its new sea water desalination projectthrough the offering of convertible bonds, the Company will be capable of producing 9 LT-MEDsea water desalination equipment (daily production capacity of 12,000 tons) per year. In October2010, the large-sized sea water desalination equipment (daily capacity of 25, 000 tons), whichwas jointly researched and developed by the Company and Shenhua Group, along with othertwo companies, gained the approval from experts in the Huanghua Power Plant, Cangzhou. Theprice of this large-sized sea water desalination equipment is 250 million Yuan, which is expectedto report gross margin of 30% and net profit margin of over 10%. Phenylethylene business saw a record low gross margin in 2010, which is likely to recover andintroduce the warehousing business. We estimate the Company’s phenylethylene business willreport gross margin recovery of 7%-8% in 2011, given the earnings drop in 2010. Based on thecurrent oil price, the Company’s chemical business will maintain sales of about 3.5 billion Yuan,which might contribute to EPS by RMB 0.13, according to the fair net profit margin of 4%. Inaddition, the Company’s warehousing business in Ligang Town, Jiangyin, is expected to bringrevenue of over 50 million Yuan. We give an “Outperform” rating and set the 6-month target price of 20 Yuan per share,considering the Company’s earnings in 4Q10 and that 2011 will be gradually recovering and thewaste heat utilization and sea water desalination businesses will see promising development. We give the EPS estimates of 0.26, 0.57, and 0.73 Yuan, respectively, from 2010 to 2012,indicating the 11E PE multiple of 35x, based on our target price.

公司是国内玻璃绝缘子行业龙头之一。公司在2009年国网公开招标中的中标数量比例为24.98%,排名行业首位。500kV及以上线路和直流线路的中标数量是衡量玻璃绝缘子生产商综合技术水平的重要标志,公司2009年在国家电网总部公开招投标市场500kV及以上线路市场的占有率为30.98%,排名第一。 公司是直流特高压绝缘子唯一一家内资厂商,充分受益特高压建设。按国家电网规划,十二五期间将重点投资特高压建设,预计相关投资可达5000亿,绝缘子对应年均15亿元的新增市场。直流特高压±800kV绝缘子由于玻璃配方成分更复杂以及绝缘子需要成型更难的高伞结构,目前只有外资塞维斯一家供应商通过议价方式供货,价格及毛利较高。公司产品已经于2010年6月通过中电联技术鉴定,成为国内目前唯一一家进入直流特高压领域的内资厂商,具有垄断优势。公司交流特高压绝缘子被应用于我国第一条1000kV特高压交流试验示范工程“晋东南-南阳-荆门”线路的实验基地及配套工程。随着特高压建设在“十二五”期间全面开展,在国产化率要求70%以上的大背景下,公司将充分受益特高压建设带来的高成长。 未来增长缘于超、特高压产能投放及产品升级。公司目前年产200万片玻璃绝缘子,产能利用率约为95%。公司的“年产200万片超高压、特高压钢化玻璃绝缘子扩建”募投项目预计2011年6月投产,当年增加40%产能,2012年产能翻倍,将显著提升公司的业务规模和盈利能力。募投项目主要定位30吨及以上的大吨位超、特高压绝缘子,毛利率预计将提升9%至46%,产能扩张及产品结构升级推动公司未来三年高速增长。 建议“买入”。我们预期2010-2012年公司实现每股收益0.55元、0.78元和1.24元,未来两年保持50%以上增长,目前对应2011年42倍、2012年26倍PE。公司作为直流特高压绝缘子唯一的内资厂商,将充分享受特高压建设带来的年均15亿元新增市场,考虑到公司业绩将主要在2012年释放,我们给予公司2012年35倍PE,将12个月目标价定为43.40元,较目前股价还有33%的上涨空间,建议“买入”。