事件: 公司控股股东天齐集团的全资子公司文菲尔德拟以7.15加元/股全面收购Talison Lithium Ltd.,(泰利森),收购总价对应约50亿人民币。如与Rockwood Holdings, lnc(洛克伍德)竞购泰利森获得成功,则天齐集团承诺将在12个月内启动注入程序。 点评: 泰利森锂辉石资源储量与生产地位超然。澳大利亚泰利森公司在澳大利亚多交所上市,拥有世界上正在开采的、储量最大、品质最好的锂辉石矿--西澳大利亚Greenbushes,截至2012年9月底探明和可信锂资源储量430万吨碳酸锂当量。 Greenbushes出产锂的历史已逾25年,2011年泰利森年产34.21万吨锂精矿(折合5.12万吨碳酸锂当量),供应了中国80%的锂精矿;第二阶段扩产计划已在2012年6月完成并交付,年产能将达到约10万吨碳酸锂,显示出其较大的产能扩张和良好的成长性。 控股股东正式进入竞购程序。2012年8月23日,泰利森公告称美国洛克伍德公司(锂产品主要供应商)拟以每股6.50加元(较前一天收盘价溢价53%)的对价全面对其收购,并定于2012年11月29日召开股东大会审议洛克伍德的收购方案。 而天齐集团全资子公司文菲尔德自2012年9月至今已收购或协议约定收购泰利森普通股1714.34万股,占其发行在外普通股的14.99%。目前,泰利森公告称收到天齐集团以7.15加元竞购议案,并称将尽快审议上述两个收购方案。 自洛克伍德提出收购方案,泰利森股价从4.2加元一步到位涨到6.50加元的水平;股价一直持续至文菲尔德宣布收购意向,当日股价上涨7.91%,达到6.96加元。天齐集团此次宣布7.15加元的收购价格高于洛克伍德10%,对应总收购价约50亿人民币。 意义深远。公司的控股股东天齐集团是泰利森中国总经销商,与其合作多年,并且在自有矿山尚未建成投产情况下,泰利森的锂精矿是公司的唯一原料来源。由于洛克伍德与公司同是锂产品供应商,如果其收购方案得以执行,那么有可能对公司的锂精矿供应产生不利影响,比如价格调整、采购量限制等等。 如果文菲尔德成功收购泰利森,天齐集团承诺在12个月内启动注入公司的程序,那么将给公司带来三大利好:一、泰利森供应了国内80%的锂精矿,国内又以矿石提锂为主,因此公司间接从原料源头掌控国内碳酸锂生产,真正掌握国内定价权;二、泰利森资源丰富、品质好,矿石开采具有成本优势;三、泰利森产能扩张与提价可期,公司尽享行业景气。 维持“买入”的投资评级。我们暂不考虑本次竞购泰利森对业绩的影响,并且采取保守性原则暂时没有考虑自有矿山的业绩增厚作用,给予公司2012-2014年EPS 0.33元、0.43元和0.46元的盈利预测,对应的动态PE分别为80.91倍、62.09倍和58.04倍。集团竞购泰利森是给予公司的看涨期权,前期市场对天齐集团能否在11月29日前提出竞购案持怀疑态度,股价超跌,我们认为此次提出收购案标志着控股股东正式进入竞购程序,意义重大,维持“买入”的投资评级,给予目标价32.25元,对应2013年75倍PE。 主要不确定性。竞购泰利森能否成功具有不确定性;锂产品价格波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化;盐湖提锂技术出现突破性进展。

事件: 公司控股股东天齐集团的全资子公司文菲尔德拟全面收购Talison Lithium Ltd.,(泰利森),金额或超45亿元人民币。如与Rockwood Holdings, lnc(洛克伍德)竞购泰利森获得成功,则天齐集团承诺将在12个月内启动注入程序。 点评: 泰利森锂辉石资源储量与生产地位超然。澳大利亚泰利森公司在澳大利亚多交所上市,拥有世界上正在开采的、储量最大、品质最好的锂辉石矿--西澳大利亚Greenbushes,探明和可信锂资源储量239万吨碳酸锂当量。Greenbushes出产锂的历史已逾25年,2011年泰利森年产34.21万吨锂精矿(折合5.12万吨碳酸锂当量),供应了中国80%的锂精矿;第二阶段扩产计划已在2012年6月完成并交付,年产能将达到约10万吨碳酸锂。同时,2010-2012年泰利森的产能将增长约43万吨锂精矿(约合6.4万吨碳酸锂当量),显示出其较大的产能扩张和良好的成长性。 2011年泰利森实现净利润1.56亿元人民币,2012年上半年由于计提盐湖资产3个亿的资产减值准备亏损1.47亿元。综合来讲,泰利森盈利能力较强。 竞购过程艰辛。2012年8月23日,泰利森公告称美国洛克伍德公司(锂产品主要供应商)拟以每股6.50加元(较前一天收盘价溢价53%)的对价全面对其收购,并定于2012年11月29日召开股东大会审议洛克伍德的收购方案。 而天齐集团全资子公司文菲尔德自2012年9月至今已收购或协议约定收购泰利森普通股1714.34万股,占其发行在外普通股的14.99%,并且有意向在11月29日前向泰利森提出通过协议安排方式的收购方案。截至目前,文菲尔德还未确定是否会提出收购方案及收购价格,但如果提出收购方案,收购对价将高于洛克伍德协议安排内的每股收购价,同时方案可能附带一些先决条件。 自洛克伍德提出收购方案,泰利森股价从4.2加元一步到位涨到6.50加元的水平;股价一直持续至文菲尔德宣布收购意向,当日股价上涨7.91%,达到6.96加元。在两方竞价收购的情况下,收购成本抬高已是必然,收购时间也存在高度不确定性。 意义深远。公司的控股股东天齐集团是泰利森中国总经销商,与其合作多年,并且在自有矿山尚未建成投产情况下,泰利森的锂精矿是公司的唯一原料来源。由于洛克伍德与公司同是锂产品供应商,如果其收购方案得以执行,那么有可能对公司的锂精矿供应产生不利影响,比如价格调整、采购量限制等等。 如果文菲尔德成功收购泰利森,天齐集团承诺在12个月内启动注入公司的程序,那么将给公司带来三大利好:一、泰利森供应了国内80%的锂精矿,国内又以矿石提锂为主,因此公司间接从原料源头掌控国内碳酸锂生产,真正掌握国内定价权;二、泰利森资源丰富、品质好,矿石开采具有成本优势;三、泰利森产能扩张与提价可期,公司尽享行业景气。 上调评级至“买入”。公司作为全国规模最大的锂产品生产企业,是我国锂行业中技术领先、规模最大、最具综合竞争力的企业。公司利用技术与资源优势占据高端锂产品市场、积极获取资源降低生产成本、向下游扩张加速产品产业化步伐,逐步形成从上游矿山、中游锂电材料到下游动力锂电池的产业布局。 我们暂不考虑本次竞购泰利森对业绩的影响,并且采取保守性原则暂时没有考虑自有矿山的业绩增厚作用,给予公司2012-2014年EPS 0.33元、0.43元和0.46元的盈利预测,对应的动态PE分别为84.67倍、64.98倍和60.74倍。我们认为此次集团竞购是给予公司的看涨期权,并结合历史估值水平,上调投资评级至“买入”,给予目标价32.25元,对应2013年75倍PE。 主要不确定性。竞购泰利森能否成功具有不确定性;锂产品价格波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化;盐湖提锂技术出现突破性进展。

事件: 公司公告,为进一步整合资源,更好实施中原地区的循环产业战略布局,公司拟以自有资金3390万元收购吴克金持有的河南格林美45%股权,收购完成后河南格林美将成为公司的全资子公司; 此外,公司与湖北省仙桃省人民政府签订了《武汉城市圈(仙桃)城市矿产资源大市场投资框架协议书》,新项目拟投资3.39亿元,主要建设覆盖武汉城市圈,辐射华中地区的城市矿产资源的集散大市场。 点评: 收购河南格林美剩余45%股权,进一步整合资源。目前公司已经形成了五大循环产业园,分布在深圳、湖北荆门、湖北武汉、江西、河南,初步形成覆盖珠三角、长三角和中部地区的城市矿产资源循环产业布局;三大电子废弃物循环利用基地,年处理各种电子废弃物13万吨(500万台废旧家电),分布在湖北荆门(5万吨)、湖北武汉(3万吨)、江西(5万吨);全资子公司荆门格林美、江西格林美已同时入选第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业。 河南格林美作为公司在中原地区循环产业布局重要的一环,主要从事废弃电子电器拆解等业务,目前项目建设已经基本完毕,2012年前三季度已经实现净利润227万元。我们认为,一旦河南格林美入选第二批废弃电器电子产品处理基金补贴企业,那么其盈利能力将得到大幅提高,对公司EPS有一定的增厚作用。 签订城市矿产资源协议书,构建回收网络。武汉是公司构建电子废弃物回收渠道的起点,从2009年开始逐步创建了中国首个电子废弃物回收超市、“3R”循环型社区超市等。本次签订协议书,主要目的是建设覆盖武汉城市圈、辐射华中地区的城市矿产资源的集散大市场,从而拉通公司从废旧电池回收箱、电子废弃物回收超市的城市回收网络到区域性再生资源回收大市场的建设,完善公司多层次再生资源回收体系建设,保证公司充足的原料供应。 维持公司“增持”评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们给予公司2012-2014年每股收益0.24元、0.35元和0.50元的盈利预测。目前公司2013年PE为32.86倍,考虑电子废弃物业务超预期的可能性,给予目标价12.00元,对应2013年34倍PE。 主要不确定性。产能快速扩张面临原料采购风险;政策执行具有不确定性;金属价格具有不确定性;成本大幅增长风险。 请

事件: 公司10月29日公布三季报,2012年三季度实现营业收入107.89亿元,同比增长15.8%;实现归属于上市公司股东净利润3.53亿元,同比减少40.36%;实现摊薄后每股收益0.12元,同比减少42.86%。预计12-13年EPS0.58元和0.65元。 点评: 收入增长源于产量增加:公司以黄金业务为主,黄金业务占收入比重保持在95%左右。而国内黄金现货三季度均价同比下跌4.25%,在此背景下营业收入出现增长应源于产量增加,估计公司今年三季度黄金产量同比增长20%左右。公司在11年年报中提出12年产量目标为矿产金23.32吨,精炼金96.35吨,我们认为公司应能完成全年矿产金产量目标,成本上升造成毛利率下降:公司三季度毛利率为6.34%,同比减少4.07个百分点,环比减少1.21个百分点。除黄金价格下跌以及冶炼业务占比上升外,毛利率下降的主要原因在于成本上升,三季度营业成本同比增加20.9%,主要受黄金产品品位下降影响。而三项费用增速亦超过收入增长,其中管理费用同比增长26.6%,管理费用率增加了0.17个百分点达到3.83%。另外受子公司三季度事故影响,公司营业外支出出现大幅增长。 储量增长可期:截止11年底,公司保有黄金资源储量570.05吨,上半年完成对新疆金福矿业公司51%股权收购,新增储量9.6吨,子公司新疆金滩成功收购新疆兴中发矿业有限公司股权,新增储量9.3吨,大股东中国黄金集团近年来黄金资源储量实现跨越式增长,目前已达到1565吨,据估算,在境内尚有400吨左右的储量资源,作为黄金集团在境内黄金业务的唯一上市平台,我们看好大股东对公司未来的资产注入进程。 投资建议:公司特点:2012年中金黄金产量平稳、储量增长较快,预计今年储量增长达10%以上。而明年产量也将加速增长。预计12-13年EPS0.58元和0.65元。给予公司28倍PE,则6个月目标价为16.24元。虽然目前公司股价与目标价接近,但是由于公司股价上涨主要源于金价的上涨,所以我们依然维持公司的增持评级。 风险提示:公司主要风险源于金价与铜价的大幅下跌。所以欧债危机的加剧爆发是黄金公司的一个系统性风险,此外公司成本上升较快也需要注意。

事件: 公司10月29日公布三季报,2012年1-9月公司实现销售收入8.87亿元,同比增长36.22%;营业利润8573.58万元,同比增长3.84%;利润总额1.26亿元,同比上涨18.43%;实现归属于母公司股东的净利润1.08亿元,同比增长20.06%;基本每股收益0.19元。 2012年7-9月,公司实现营业收入3.35亿元,同比上涨32.74%;营业利润2513.71万元,同比下降31.02%;利润总额4942.49万元,同比增长13.31%;归属于上市公司股东净利润4402.17万元,同比增长18.78%;基本每股收益0.08元。 点评: 收入持续增长,营业外收入对业绩增厚作用显著。 毛利率下滑主要源于产品价格下跌。 循环产业链向深度、广度扩张。 维持公司“增持”评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们给予公司2012-2014年每股收益0.24元、0.35元和0.50元的盈利预测。目前公司2012年PE为46.41倍,考虑电子废弃物业务超预期的可能性,给予目标价12.00元,对应2012年50倍PE。 主要不确定性。产能快速扩张面临原料采购风险;政策执行具有不确定性;金属价格具有不确定性;成本大幅增长风险。

事件:公司10月30日公布三季报,2012年1-9月实现营业收入42.23亿元,同比增长6.74%;营业利润1.32亿元,同比下降48.59%;利润总额1.40亿元,同比下降46.46%;归属于上市公司股东净利润1.15亿元,同比下降47.32%;基本每股收益0.28元。 2012年7-9月,公司实现营业收入14.30亿元,同比下降0.12%;营业利润2423.51万元,同比下降73.78%;利润总额2490.44万元,同比下降73.04%;归属于上市公司股东净利润2234.48万元,同比下降69.69%;基本每股收益0.05元。 点评:收入增速放缓,综合毛利率下降。2012年1-9月,公司营业收入增长6.74%,利润总额下降46.46%,归属于母公司净利润下降47.32%;同期,公司产品综合毛利率从9.79%下降至8.12%,已达历史新低。报告期内,铝合金锭市场需求低迷,公司主要通过增加销售量保持收入增长。但是,公司边角料业务板块由于废不锈钢、废铜、废镁、废锌等市场价格持续下降,导致其毛利大幅下降,拉低综合毛利率。 期间费用侵蚀利润空间。2012年1-9月,公司管理费用同比大幅增长26.99%,达到1.22亿元,主要因为公司增加了员工人数,以及工资福利,并且增加了修理费用;财务费用4195.14万元,增长6153.34万元,主要是受汇兑损益的影响;销售费用同比增长0.69%。三项费用合计2.07亿元,而当期毛利也仅为3.43亿元,较大程度侵蚀利润空间。 募投项目将有效解决公司产能瓶颈。公司IPO募集资金投资项目主要用于解决公司产能瓶颈和提升公司对关键技术的研发水平。“异地扩建年产27.36万吨废铝循环再生铸造铝合金锭项目”将有效解决公司产能瓶颈,紧跟再生铝合金行业快速成长的趋势,保持公司行业领先地位。“建设研发中心项目”将使公司形成一个能提供关键再生铝生产技术研发支持并实现产业化的研发平台,有助于公司保持技术领先优势,为公司未来竞争提供技术上的保障。 首次给予公司“增持”评级。公司现有铝合金锭产能32.00万吨/年(母公司怡球资源26.90万吨/年),马来西亚怡球以自有资金扩建产能预计2013年初达到12.60万吨/年,IPO募投项目27.36万吨/年建成投产后,公司总产能将达到66.86万吨/年,增长108.94%。 我们预测2012-2014年,公司EPS分别为0.33元、0.46元和0.59元。作为唯一的一家再生铝上市公司,我们给予11.04元的目标价,对应2013年PE24倍。 主要不确定性。原材料价格波动风险;募投项目能否按时达产的风险;税收政策变化风险;汇率风险。

事件: 公司10月26日公布三季报,2012年1-9月实现营业收入2.10亿元,同比下降9.22%;营业利润2709.44万元,同比下降32.50%;利润总额3731.69万元,同比下降19.33%;归属于上市公司股东净利润3265.09万元,同比下降18.46%;基本每股收益0.35元。 2012年7-9月,公司实现营业收入6189.57万元,同比下降28.66%;营业利润690.52万元,同比下降59.79%;利润总额828.55万元,同比下降54.42%;归属于上市公司股东净利润729.25万元,同比下降53.39%;基本每股收益0.08元。 点评: 受宏观经济影响,收入与利润出现下降。2012年1-9月,公司实现营业收入2.10亿元,同比下降9.22%;营业成本1.48亿元,同比下降6.73%;归属于母公司净利润3265.09万元,同比下降18.46%。业绩下降主要是受今年整体宏观经济形势影响,部分客户订单延后;另一方面,公司今年6月在深交所正式挂牌上市,募投项目正在建设,产能尚未释放出来。 财务费用大幅下降。2012年1-9月,公司销售费用为413.95万元,同比下降7.24%;管理费用2946.63万元,同比增长12.57%;财务费用-51.15万元,同比大幅下降131.32%。三项费用合计占比15.78%,较2011年的14.02%有小幅提高。其中,财务费用大幅下降的主要原因是报告期内新增募集资金,银行存款利息同比大幅增加所致。 轻合金精密压铸件产业化项目进展顺利。公司在现有产能设备的基础上,淘汰了目前落后的设备,扩大了层压式金属复合材料的产能。项目已于2011年7月开始施工建设,进展顺利。项目建成后将新增轻合金精密压铸件产能8000吨,解决公司产能瓶颈,增强公司在3C产品、LED产品、通讯设备、电动工具、汽车零部件等领域的市场开拓能力。项目建设期为2011.7-2013.6,我们预计募投项目将于2012年底开始贡献业绩。 首次给予公司“增持”评级。公司具有产品研发、模具设计与制作、压铸、精加工、表面处理等完整的产业链条。依靠非标准化、小批量、多批次的订单生产规模和完整产业链,特别是CNC精加工、表面处理等后续工艺的应用,公司获得核心客户的依赖,保证了较强的议价能力和高毛利率。 现具有年产4800吨铝、镁合金压铸件的生产能力,随着募投项目建成投产,将形成年产约12800吨精密铝、镁合金压铸的生产能力,增长166.67%。募投项目将优化公司产品结构,实现规模化经营,巩固其在行业中的优势,增强市场竞争力,为长期、稳定、持续发展奠定基础。 我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.44元、0.54元和0.63元,对应的动态PE分别为31.82倍、25.93倍和22.22倍。考虑到公司的技术与产业链优势,以及高成长性,我们给予公司“增持”的投资评级,目标价15.40元,对应2012年35.00倍PE。 主要不确定性。原材料价格波动风险;募投项目能否按时达产的风险;增值税出口退税风险;汇率波动风险。

事件:公司10月27日公布三季报,2012年1-9月实现营业收入3.07亿元,同比增长2.86%;营业利润3738.86万元,同比增长20.83%;利润总额4468.08万元,同比增长16.68%;归属于上市公司股东净利润3791.03万元,同比增长17.55%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3171.19万元,同比增长21.89%;基本每股收益0.26元。 2012年7-9月,公司实现营业收入1.05亿元,同比下降3.12%;营业利润1421.41万元,同比上涨14.08%;利润总额1871.45万元,同比上涨25.99%;归属于上市公司股东净利润1615.34万元,同比上涨29.72%;基本每股收益0.11元。 点评:毛利率上涨提升业绩。2012年1-9月,公司营业收入增长2.86%,利润总额增长16.68%,归属于母公司净利润17.55%,扣非净利润增长21.89%;同期,公司产品综合毛利率从2011年的16.52%上涨至20.78%,三季度单季度综合毛利率达到历史新高25.54%。毛利率的提升主要来源于三个方面:一方面源于产品价格不断上涨,2012年1-9月工业级碳酸锂产品价格同比上涨18.25%,电池级碳酸锂产品价格同比上涨14.64%;另一方面源于公司大量低价锂辉石库存;第三得益于公司辅料成本变动较小。 营业收入小幅下滑源于销量降低。公司2012年三季度单季度营业收入1.05亿元,同比下降3.12%,环比下降11.38%,而同期工业级碳酸锂产品价格同比上涨8.83%,电池级碳酸锂产品价格同比上涨4.66%,这主要因为公司同期销量减少。公司全资子公司雅安华汇于2012年7月开始搬迁,其2000吨氢氧化锂产能暂时停产;同时,在建项目5000吨电池级碳酸锂和5000吨氢氧化锂产能尚未完全释放。公司目前产销两旺,几乎没有产成品库存,导致公司总产品销量下降。 5000吨电池级碳酸锂项目年底达产。年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目受与之产能匹配的回转窑、晶砖窑的建设方案论证时间拖延影响,未达到计划进度,预计将于2012年12月底竣工达产。 氢氧化锂产能扩充,抓住市场机遇。锂基脂、锂电池等下游行业对氢氧化锂产品市场需求增长,公司作为国内锂行业的龙头企业,在氢氧化锂细分市场上具有一定的技术和市场优势,同时氢氧化锂作为转换高端锂产品的基础原料,公司通过产能扩充,为公司产品升级打下良好基础,将有利于其在市场中地位的巩固和走向更高的发展层次。此次产能扩充后,氢氧化锂产能将由2000吨增长至7000吨,预计2012年10月底竣工。 维持公司“增持”评级。公司作为全国规模最大的锂产品生产企业,是我国锂行业中技术领先、规模最大、最具综合竞争力的企业。公司利用技术与资源优势占据高端锂产品市场、积极获取资源降低生产成本、向下游扩张加速产品产业化步伐,逐步形成从上游矿山、中游锂电材料到下游动力锂电池的产业布局。 我们根据产能调整情况,给予公司2012-2014年EPS0.33元、0.43元和0.46元的盈利预测,对应的动态PE分别为90.18倍、70.10倍和65.72倍,维持对公司的“增持”投资评级。考虑到公司的高成长性,以及成本控制能力增强,给予目标价32.25元,对应2013年75倍PE。 主要不确定性。锂产品价格波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化;盐湖提锂技术出现突破性进展。

事件: 公司于2012年10月29日公布三季报,1-9月实现营业收入12.83亿元,同比下降17.61%;营业利润1.31亿元,同比下降53.29%;利润总额1.31亿元,同比下降53.31%;归属于上市公司股东净利润1.10亿元,同比下降53.19%;基本每股收益0.26元。 2012年7-9月,公司实现营业收入4.02亿元,同比下降31.13%;营业利润1877.40万元,同比下降85.31%;利润总额2403.03万元,同比下降81.13%;归属于上市公司股东净利润1968.25万元,同比下降81.81%;基本每股收益0.05元。 点评: 利润大幅下跌主要源于产品价格下降。2012年1-9月,受经济环境影响,钨产品市场需求下降,售价持续下跌,其中钨精矿价格同比下滑11.68%,APT价格同比下滑10.80%;7-9月跌幅加速,钨精矿售价同比下降27.64%,APT售价下降26.48%。产品销售价格下跌导致公司营业收入同比出现下滑。 成本方面,公司拥有四个高品位矿山,钨精矿自给率40%左右,由于自产钨精矿成本变化不大,因此钨精矿综合成本下降幅度小于钨产品销售价格的下降幅度,产品综合毛利率三季度大幅下滑至16.87%,同比下降14.76个百分点,进而导致净利润大幅下滑。 “高性能、高精度涂层刀片技术改造工程(一期)预计2012年四季度投产。由于公司加大了对项目的投入,投资设备采购进一步优化,技术先进程度、建筑安装复杂程度等均较原计划有所提高,预计将于2012年四季度投产。 维持“增持”投资评级。作为国内少数拥有钨行业完整产业链的厂商之一,公司上表钨储量9.60万吨,原材料自给率约40%,主导产品钨粉、碳化钨粉,以及硬质合金国内销售领先,已形成年产8000吨钨粉及碳化钨粉、1000吨硬质合金和200吨钨材的生产能力,精深加工环节的核心技术和工艺处于国内领先水平和国际先进水平。 随着募投项目硬质合金数控涂层刀片项目2012年四季度投产,将成为公司的下一个主要利润增长点。我们预测,公司2012-2014年EPS分别为0.32元、0.43元和0.61元,对应的动态PE分别为73.85倍、55.15倍和38.98倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价24.94元,对应2013年58倍PE。 主要不确定性。钨产品价格波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化。

维持“增持”评级。近期锂辉石、卤水、金属锂、丁基锂等相继提价,资源价值日益凸显。公司借助国际锂业的平台,积极拓展海外锂资源,同时从锂辉石、卤水矿入手,为公司未来发展提供更多原料来源。我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.43元、0.57元和0.64元,对应的动态PE分别为49.81倍、37.58倍和33.47倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价22.80元,对应2013年PE40倍。 主要不确定性。锂产品价格波动,成本大幅上涨,公司未来新建项目进度不如预期等。

事件: 公司10月26日公布三季报,2012年1-9月实现营业收入2.39亿元,同比上涨25.23%;营业利润6150.75万元,同比下降5.64%;利润总额8514.19万元,同比上涨13.78%;归属于上市公司股东的净利润为7103.55万元,同比上涨10.43%;基本每股收益0.22元。 2012年7-9月,公司实现营业收入1.24亿元,同比大涨80.95%;营业利润2735.65万元,同比上涨24.14%;归属于母公司净利润2682.34万元,同比上涨32.16%。 点评: 营业收入大幅上涨源于销量提高。2012年1-9月公司营业收入增长25.23%,公司锗系列产品的销售量(折合金属量,不含锗镜头和加工业务)同比增长37.52%;金属锗均价同比下滑11.90%,二氧化锗均价同比下滑14.36%。7-9月营业收入增长80.95%,同期金属锗均价同比下滑0.75%,二氧化锗同比下滑3.26%。收入增长主要源于产品销量增加,以二氧化锗和区熔锗锭为主。 综合毛利率方面,今年二季度由于锗价处于低谷、红外锗单晶产量大幅缩减、导致毛利率大幅下降至35.50%;三季度,锗价大幅反弹,二氧化锗以及区熔锗锭销量均增长较快,同时公司增加外购锗矿力度,毛利率小幅上涨0.18个百分点,营业利润环比增长55.15%。 三项费用符合预期。销售费用582.61万元,同比增长158.06%,主要源于公司在昆明泛亚有色金属交易所的本期平台服务费增加372.56万元;财务费用-1159.19万元,主要是利息收入1390.74万元,利息支出228.82万元;管理费用2870.63万元,同比增长27.51%。 归属于上市公司股东净利润增长得益于政府补助。公司营业外收入2394.24万元,同比增长139.29%,主要是收到各项政府补助同比增长108.32%;此外,公司处置了闲置的土地使用权,实现收益290.90万元。营业外收入占利润总额的28.12%,对当期业绩有明显的增厚作用。 锗价高位运行,下行空间不大。2011年下半年欧美经济持续低迷,导致锗价再次出现小幅下滑。2012年二季度开始,锗需求增长、供给偏紧,锗价开始触底反弹。从5月低点8月底,金属锗上涨50.68%,至11000元/公斤,而二氧化锗则上涨64.22%,达8950元/公斤。10月11日晚间,公司公告与汉能集团修订二氧化锗供货合同,次日二氧化锗价格小幅下跌100元/公斤,下滑1.12%,金属锗价格则维持不变。此后至今2周,锗产品价格维持在高位不变。我们认为,在云南省及国家相继开始收储,同时下游需求逐步复苏的情况下,锗价将在高位运行,下行空间不大。 维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。我们认为,锗下游需求稳步增长将促使锗价持续高位运行,公司自产锗矿盈利能力将大幅提高,尽享行业景气。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.46元和0.54元,对应的动态PE分别为64.32倍、47.54倍和40.50倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价23.00元,对应2013年50.00倍PE。 主要不确定性。锗产品价格波动;与汉能集团修订的供货合同2013-2018年执行存在不确定性;公司在建工程实施进度变化;政策风险。

事件:公司10月23日公布三季报,2012年1-9月实现销售收入11.29亿元,同比增长23.90%;营业利润1.84亿元,同比增长39.98%;利润总额1.95亿元,同比上涨42.39%;实现归属于母公司股东的净利润1.65亿元,同比增长40.79%;基本每股收益0.88元。 点评:募投项目陆续投产,产品毛利率不断提升。2012年1-9月,公司营业收入同比增长23.90%,营业成本同比增长17.96%,综合毛利率同比上涨3.78个百分点,归属于母公司净利润同比增长40.79%。深加工产品的生产和销售是业绩增长的主要因素。 报告期内,公司IPO募投项目陆续投产,产能及产量增加以及深加工产品、高端产品占比增加带来利润大幅增长。近年来,公司产品结构不断优化,高附加值产品比重日益提高,综合毛利率从2008年的15.83%上涨至目前的24.98%,呈现稳中有升的态势,毛利率较高的深加工产品逐步成为公司毛利增长的重要来源。我们认为,随着公司募投项目-特殊铝合金材和大截面及深加工项目逐步投产,高附加值产品比重将得到进一步的提高,进而带动公司盈利水平迈上新的台阶。 非公开增发预案进军轨道交通车体材料市场。公司非公开发行预案的发行价格不低于17.50元/股,发行数量不超过7280万股,募集金额总额约12.74亿元。募投项目建成后,将新增11000吨/年专用铝型材产品和400套/年轨道车体(头)大部件产品,建设期2年。增发项目的实施是公司多元化、高端化产品战略的进一步落实。 维持公司“增持”的投资评级。我们认为,公司未来的业绩增长将来源于:(1)议价能力提升带来的加工费的普遍上涨;(2)产品结构调整,高毛利的工业材和深加工业务不断扩张。未考虑增发项目对业绩的增厚作用,我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.12元、1.48元和1.78元,对应的动态PE分别为17.60、13.32倍和11.07倍。结合行业的估值水平,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价22.40元,对应2012年PE20倍。 主要不确定性。铝锭价格大幅波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化。

事件: 公司公告与汉能集团协商、修订后的《锗产品供应合同(修订)》。按照合同规定,供货期自2012年7月开始,2012年供应量为20吨,2013-2018年供应量以对方的实际需求量为准;合同价格以亚洲金属网和Metal-Pages网两网二氧化锗价格为定价依据;不再履行原约定的公司向对方出售云南东昌金属加工有限公司部分股权事宜及入股对方拟设立的锗烷深加工公司事宜。修改的合同不会对公司2012年三季度业绩预测产生重大影响。 点评: 修订合同锁定2012年供货量。公司及全资子公司东昌金属于2012年6月6日与汉能集团签订了《锗产品供应合同》,由东昌金属向汉能集团供应供给375吨二氧化锗,供货期限自2012年至2018年。按照合同规定,2012年度供货自7月起,共计25吨。 截至2012年9月30日,汉能集团分别于2012年7月向公司采购4吨二氧化锗、8月份采购2吨,共计6吨,形成销售收入3678.60万元(含税),公司已累计收款2964.40万元,尚有714.20万元尾款未收回。汉能集团实施锗烷深加工项目进展不顺利,对二氧化锗需求减少,因此与公司协商修改合同。 根据修订的合同约定,公司2012年向对方供应的二氧化锗为20吨,除去已经供应的6吨,公司将在2012年度10-12月向对方供应共计14吨二氧化锗。目前,公司已有充足的原料储备与库存,不需要再额外采购原料履行14吨二氧化锗的供货;同时,如对方违约,公司根据合同约定通过法律途径索赔的可行性较强。 按2012年9月份两网价格计算,合同规定的2012年尚未供应的14吨二氧化锗将实现销售收入9608.18万元(不含税);2012年实现销售收入为12,752.28万元,占公司2011年销售收入的46.88%。由于2012年公司向汉能的供货量最多减少5吨,且二氧化锗产品本身毛利率并不高,因此对公司当年业绩仅有小幅影响。 维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。由于暂无法确定锗价本次调整幅度,暂不调整业绩,维持公司2012-2014年EPS分别为0.36元、0.57元和0.73元,下调目标价至23.94元,对应2013年42倍PE,维持“增持”的投资评级。 主要不确定性。锗产品价格波动;与汉能集团修订的供货合同2013-2018年执行存在不确定性;公司在建工程实施进度变化;政策风险。

事件:公司公告,鉴于当前全球经济发展的大环境和国内经济增长放缓等因素,汉能集团对二氧化锗需求量减少,本着三方长期合作原则,同时为了保证合同更好的履行,汉能集团与公司协商,对合同进行修订,修订内容存在重大不确定性。 点评:公司及全资子公司东昌金属于2012年6月6日与汉能集团签订了《锗产品供应合同》,由东昌金属向汉能集团供应供给375吨二氧化锗,供货期限自2012年至2018年。按照合同规定,2012年度供货自7月起,共计25吨。截至2012年9月30日,汉能集团分别于2012年7月向公司采购4吨二氧化锗、8月份采购2吨,共计6吨,形成销售收入3678.60万元(含税),公司已累计收款2964.40万元,尚有714.20万元尾款未收回。 直接影响:供货合同的修订将直接影响东昌金属二氧化锗的销售量,进而影响对公司的业绩贡献。 间接影响:锗价近期大幅反弹,很大程度上受该供货合同的提振,因此合同的修订也将对未来锗价走势产生较大影响,从而影响公司的锗系列产品售价、以及库存。 下调投资评级至“增持”。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。由于供货合同修订存在不确定性,暂不调整业绩,公司2012-2014年EPS分别为0.36元、0.57元和0.73元,目标价25.81元,对应2012-2014年市盈率分别为72倍、45倍和35倍。由于公司股价已在目标价附近,处于合理水平,因此我们下调投资评级“买入”至“增持”。 主要不确定性。锗产品价格波动;与汉能集团供货合同修订存在不确定性;公司在建工程实施进度变化;政策风险。

调研基本观点及投资建议: 基金补贴7月1日正式实施以来,全国废旧电子电器实现了真正意义上的定向回收、定向流通。第一批基金补贴中标企业依靠拆解补贴,提高废旧电器收购价格,最大限度争取货源,已取得明显效果。公司凭借资金优势、良好的商业信誉,在回收领域优势渐显,下半年废旧电器拆解业务将有大幅增长。 结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们给予公司2012-2014年每股收益0.34元、0.51元和0.70元的盈利预测。目前公司2012年PE为36.29倍,考虑电子废弃物业务超预期的可能性,给予目标价16.32元,对应2012年48倍PE。 点评: 政策打通回收渠道。 技术决定回收能力。 通过外延式扩张迅速向材料商转型。 维持公司“增持”评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们给予公司2012-2014年每股收益0.34元、0.51元和0.70元的盈利预测。目前公司2012年PE为36.29倍,考虑电子废弃物业务超预期的可能性,给予目标价16.32元,对应2012年48倍PE。 主要不确定性。产能快速扩张面临原料采购风险;政策执行具有不确定性;金属价格具有不确定性;成本大幅增长风险。