事件:公司近日公告,公司与控股子公司众红生物联合申请的一类新药ZHB202注射液获得国家药监局的临床试验通知书。 点评: 公司一类新药ZHB202获得临床批件。ZHB202注射液是众红生物、千红制药历经七年联合开发的化学药品一类创新药,临床适应症为急性淋巴细胞白血病(ALL)和NK/T细胞淋巴瘤。ZHB202是新一代PEG修饰的门冬酰胺酶,相关核心技术目前已申请PCT专利和中国发明专利,具有自主知识产权。 ZHB202市场空间广阔。急性淋巴细胞白血病(ALL)是一种起源于淋巴细胞的B系或T系细胞在骨髓内异常增生的恶性肿瘤性疾病。异常增生的原始细胞可在骨髓聚集并抑制正常造血功能,同时也可侵及骨髓外的组织。在我国ALL发病率约为0.67/10万,儿童期(0~9岁)为发病高峰,可占儿童白血病的70%以上,在成人中占成人白血病的20%左右,公司ZHB202市场潜力巨大。 创新药研发进入收获期。公司目前建有众红生物(大分子药物研发)和英诺升康(小分子药物研发)等新药创新平台,同时与南澳大学共建中澳新药研发联合实验室,进行激酶抑制剂药物研发。ZHB202是公司继CDK9抑制剂QHRD107后第二个获得临床批件的一类新药,此外公司还有多个创新药处在临床前阶段,丰富的产品梯队将驱动业绩长期增长。 盈利预测:公司加速向创新药企转型,在研产品梯队丰富。预计公司2019-2021年EPS分别为0.20元、0.25元、0.28元,对应PE分别为23x、19x、16x,维持“买入”评级。 风险提示:新药研发进度不及预期等。

事件: 恩华药业发布2019 年一季报:实现营业收入10.49 亿元,同比增长13.31%;归母净利润1.26 亿元,同比增长23.64%;扣非后归母净利润1.26 亿元,同比增长23.93%;基本每股收益0.12 元。 点评: 业绩稳健增长,费用率控制良好:2019 年一季度公司业绩继续保持稳健增长,销售费用率33.31%,同比增长1.02pct;管理费用率4.42%, 同比下降2.95pct,两项费用率整体控制良好。 核心品种快速放量,工业端持续高增长:公司工业收入继续保持高速增长,其中右美托咪定、瑞芬太尼、阿立哌唑和度洛西汀四个新品种受益于医保目录调整和新一轮招标持续快速放量,老品种齐拉西酮、丁螺环酮和依托咪酯等继续保持稳健增长,预计公司麻醉、精神和神经产品线仍然具有较大成长空间,公司工业收入未来有望保持高速稳定增长。 研发投入持续加大,在研产品不断丰富:一季度公司研发投入0.40 亿元,占收入比重为3.81%。随着研发力度的持续加大,公司研发管线不断丰富,其中普瑞巴林、鲁拉西酮、地佐辛、舒芬太尼和阿芬太尼等都是极具潜力的大品种。一致性评价方面,利培酮普通片、利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液已申报并获得受理,其中利培酮普通片已通过一致性评价现场核查,预计随着产品一致性评价的逐步通过,现有产品有望迎来加速增长。 维持“买入”评级。公司是我国中枢神经药龙头企业,受益于医保目录调整和新一轮招标,业绩增长显著提速,长期发展值得期待。预计2019-2021 年EPS 分别为0.65、0.81 和0.98 元,对应PE 分别为20、16 和13 倍,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期风险,产品降价风险

科伦药业发布2018年年报:实现营业收入163.52亿元,同比增长43.00%;归母净利润12.13亿元,同比增长62.04%;扣非后归母净利润11.13亿元,同比增长698.96%;基本每股收益0.85元。 业绩高速增长,费用率管控良好:2018年公司业绩实现高速增长,其中毛利率59.56%,同比增长8.25pct,主要因两票制以及新产品上市所致;销售费用率36.62%,同比增长9.74pct,销售费用率大幅增加主要因两票制以及公司加大市场推广力度所致;管理费用率5.08%,同比下降1.37pct;财务费用率3.86%,同比下降0.98pct,三项费用率整体管控良好。 研发转型加速,逐步进入业绩兑现期:2018年公司研发投入达到11.14亿元,同比增长31.74%;研发人员2593人,同比增长15.76%,随着研发投入的逐步增大,公司研发实力迅速增强,创新药和仿制药研发管线快富丰富。创新药方面,A-140注射液(西妥昔单抗类似物)三期临床稳步推进,KL-A167(PD-L1)进入二期临床,KL-A166(乳腺癌ADC)注射液在中、美同步进行I期临床,A-168注射液(雷莫芦单抗类似物)获批开展临床。仿制药方面,2018年全年公司获得仿制药物生产批件12项,其中首仿获批4项;通过口服制剂一致性评价6项,其中首家获批4项;仿制药物申报生产14项,其中首仿申报5项;申报一致性评价13项(包括口服一致性评价和注射一致性评价),其中首家申报9项。从销售情况来看,2017年上市的几个仿制药品种均快速打开市场,其中科瑞舒实现销售收入1.35亿元、多蒙捷1.39亿元,百洛特2.08亿元,仿制药开始逐步贡献利润,“以仿制为基础,创新驱动未来”的战略布局进一步得到确认。 川宁项目全面满产,抗生素贡献稳定利润:公司伊犁川宁项目实现营业收入32.86亿元,同比增长77.43%;净利润6.09亿元,实现扭亏为盈。伊犁川宁自通过环保验收以来,持续扩大产能,并在2018年4月份开始全面满产,预计未来有望贡献稳定利润,同时,子公司广西科伦、邛崃分公司的项目技改稳步推进,抗生素全产业链协同效应有望逐步体现。 输液板块增速回暖,龙头效应有望逐步凸显:公司输液板块实现销售收入98.80亿元,同比增长30.37%;毛利率71.18%,同比增长7.48pct,毛利率大幅增长主要原因为两票制以及高端产品占比提升。目前我国输液行业基本见底,输液产品价格下降空间较小,限抗等政策对输液行业负面影响基本消除,行业增速逐步回暖,行业集中度持续提升,龙头效应逐步凸显,预计未来公司输液板块有望保持稳健增长。 维持“买入”评级:公司研发创新逐步进入业绩兑现期,抗生素业务开始贡献稳定业绩,输液板块逐步回暖,长期发展值得期待。预计公司2019-2021年EPS分别为1.08元、1.34元、1.64元,对应PE分别为24x、19x、15x,给予“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期风险,原料药价格下降风险。

业绩稳健增长,费用率控制良好:2018年公司业绩继续保持稳健增长,从单季度情况来看,第四季度实现营业收入9.69亿元,同比增长10.75%;归母净利润1.03亿元,同比增长105.04%;扣非后归母净利润0.80亿元,同比增长77.83%,呈现加速增长趋势。2018年毛利率56.15%,同比增长8.18pct,毛利率显著提升主要因公司工业收入占比提升所致;销售费用率30.93%,同比增长3.19pct;管理费用率3.93%,同比增长0.37pct,两项费用率整体控制良好。 受益医保目录调整和新一轮招标,工业端持续高增长:公司工业收入继续保持高速增长,麻醉线、精神线和神经线三条产品线分别增长39.78%、23.73%和33.83%,其中右美托咪定、瑞芬太尼、阿立哌唑和度洛西汀四个新品种受益于医保目录调整和新一轮招标持续快速放量,老品种齐拉西酮、丁螺环酮和依托咪酯等继续保持稳健增长,预计公司麻醉、精神和神经产品线仍然具有较大成长空间,公司工业收入未来有望保持高速稳定增长。 研发投入持续加大,在研产品不断丰富:2018年公司研发投入高达1.72亿元,同比增长54.45%,随着研发力度的持续加大,公司研发管线不断丰富,其中普瑞巴林、鲁拉西酮、地佐辛、舒芬太尼和阿芬太尼等都是极具潜力的大品种。一致性评价方面,利培酮普通片、利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液已申报并获得受理,其中利培酮普通片已通过一致性评价现场核查,预计随着产品一致性评价的逐步通过,现有产品有望迎来加速增长。 维持“买入”评级。公司是我国中枢神经药龙头企业,受益于医保目录调整和新一轮招标,业绩增长显著提速,长期发展值得期待。预计2019-2021年EPS分别为0.65、0.80和0.98元,对应PE分别为16、13和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期风险,产品降价风险。

开药集团资产注入带来业绩大幅增长:前三季度公司业绩实现大幅增长,主要因2017年公司进行重大资产重组,注入开药集团优质资产所致;销售费用同比增长54. 12%,主要因公司加大市场推广力度所致;管理费用同比增长7.93%,财务费用同比增长5.42%,整体管控良好。子公司开药集团承诺2018、2019年实现净利润不低于8.08亿、8.74亿,业绩持续增长有保障。 研发力度逐步加大,重磅创新药获批临床:公司研发投入逐步加大,前三季度研发投入达1.61亿元,同比增长29.62%。目前已经打造了以北京瑞辉研究院为平台的生物创新药研发中心,和以开药集团郑州分公司为平台的仿制药研发中心。北京瑞辉研发管线中最具吸引力的是治疗甲型血友病的重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白,已经获得临床试验注册批件。2016年重组人凝血因子VIII全球销售额达到58.35亿美元,市场空间巨大。我国仅有血源凝血因子和进口的短效重组因子,尚无长效重组人凝血因子,公司的重组人凝血因子vm采用Fc融合技术,可以提高凝血因子vm的半衰期,填补国内长效重组人凝血因子空白市场,有望成为重磅大品种。 维持“增持”评级:目前辅仁药业已经成为覆盖化学制剂、原料药、生物药、中成药和医药商业的大型医药集团,盈利能力大幅增强。同时,公司通过自主研发积极布局创新药,长期发展值得期待。预计公司2018-2020年EPS分别为1.46元、1.64元和1.84元,对应PE分别为lOx、9x和8x,维持“增持”评级。 风险提示:招标降价风险,新药研发进度不及预期风险。

事件: 华东医药发布2018年三季报,实现营业收入232.04亿元,同比增长8.18%:归母净利润18.09亿元,同比增长21.48%;扣非后归母净利润17.84亿元,同比增长20.53%;基本每股收益1.24元。公司业绩符合预期。 点评: 业绩增长符合预期,费用率管控良好:前三季度公司业绩继续保持稳健增长,整体符合预期;三项费用率控制良好,其中销售费用率14.56%,同比增长1.13pp;管理费用率2.22%,同比下降0.93pp;财务费用率0.18%,同比持平。 核心品种持续稳定增长,二线品种增速加快:核心产品百令胶囊和阿卡波糖支撑业绩增长,其中百令胶囊跨科室拓展潜力大,同时在基层市场和OTC端市场空间广阔,有望实现放量。阿卡波糖竞争格局良好,进口取代速度加快,基层空间巨大。二线品种免疫抑制受益于医保调整、适应症拓展、进口取代等因素增速加快,新产品达托霉素、吲哚布芬纳入新版医保目录,中标情况良好,有望快速放量。 在研品种丰富,储备品种潜力巨大:公司从美国引进的小分子GLP-1口服糖尿病药物TTP-273已经完成中试,自主研发的抗肿瘤药物迈华替尼进入二期临床,治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118正在开展一期临床,创新药研发全面加速,研发管线不断丰富,业绩长期增长动力充足。 维持“买入”评级:公司核心品种维持稳定增长,储备品种丰富,商业板块区域优势明显,借力两票制有望迎来快速发展。预计公司2018-2020年EPS分别为1.54元、1.89元、2.33元,对应PE分别为28x、22x、18x,维持“买入”评级。 风险提示:招标降价风险,新药研发进度不及预期

事件: 恒瑞医药发布2018年三季报:实现营业收入124.59亿元,同比增长23.77%;归母净利润29.12亿元,同比增长25.10%;扣非后归母净利润27.79亿元,同比增长22.16%;基本每股收益0.79元。 点评: 业绩延续平稳增长,期间费用率控制良好:公司2018年前三季度业绩总体延续之前平稳增长态势,毛利率86.53%,同比下降0.02pct,维护良好;销售费用率37.26%,同比下降0.36pct;管理费用率21.97%,同比增长1.7lpct,两项费用率总体控制良好。 创新药步入收获期,PD-1值得期待:2018年前三季度公司累计投入研发资金17.37亿元,比上年同期增长39.68%,研发投入占销售收入的比重达到13.94%,研发实力持续增强。前三季度公司重磅创新药白蛋白紫杉醇和吡咯替尼相继获批上市,PD-1已经申报生产并纳入优先审评,有望进入PD-1药物上市第一梯队。同时,公司的SHR-1702、INS068、SHR2042、SHR04 10、SHR-A1403和SHR-1501获.批临床,研发管线不断丰富。目前公司创新药研发已经逐渐步入收获期,随着新药陆续获批上市,业绩有望保持稳定增长。 国际化战略稳步推进:2018年前三季度公司托伐普坦片获得FDA暂时批准,注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液和吸入用地氟烷获得ANDA批文,碘克沙醇获批在荷兰上市,同时公司多个产品在海外开展临床试验,预计随着制剂出口速度的逐步加快,国际化战略的快速推进,公司海外收入有望保持高速增长。 维持“买入”评级:公司是我国创新药龙头,创新药步入收获期,制剂出口稳步推进,业绩有望维持稳健增长。预计公司2018-2020年EPS分别为1.05元、1.26元、1.53元,对应PE分别为54x、45x、37x,维持“买入”评级。 风险提示:招标降价风险,新药研发进度不及预期

业绩稳健增长,费用率控制良好:前三季度公司业绩继续保持稳健增长,从单季度情况来看,三季度实现营业收入10.23亿元,同比增长21.75%;归母净利润1.60亿元,同比增长18.38%;扣非后归母净利润1.57亿元,同比增长53.30%;毛利率54.31%,同比增长4.37pct,扣非净利润增速较快,主要因去年同期公司获得政府补助3949万元;毛利率显著提升主要因公司工业收入占比提升所致。前三季度销售费用率27.88%,同比增长0.14pct;管理费用率3.60%,同比下降3.40pct;财务费用率-0.47%,同比下降0.28pct,三项费用率整体控制良好。 受益医保目录调整,工业端持续高增长:前三季度公司工业收入继续保持高速增长,新品种右美托咪定、瑞芬太尼、阿立哌唑和度洛西汀四个新品种受益于医保目录调整和新一轮招标持续快速放量,老品种齐拉西酮、丁螺环酮等继续保持稳健增长,预计公司麻醉、精神和神经产品线仍然具有较大成长空间,公司工业收入未来有望保持高速稳定增长。 维持“买入”评级。公司是我国中枢神经药龙头企业,受益于医保目录调整和新一轮招标,业绩增长显著提速。公司研发管线丰富,舒芬太尼已经纳入优先审评,奥氮平等大品种正在进行临床试验,业绩长期增长动力充足。目前,公司已经完成销售改革并推出股权激励计划,研发和销售人员激励充分,积极性显著提升。预计2018-2020年EPS分别为0.49、0.63和0.79元,对应PE分别为26、20和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期风险,产品降价风险。

事件:上海医药发布2018 年半年报,实现营业收入758.79 亿元,同比增长15.35%;归母净利润20.33 亿元,同比增长2.62%;扣非后归母净利润18.83 亿元,同比增长6.87%;基本每股收益0.72 元。 点评: 工业板块持续高增长,创新研发稳步推进:公司工业收入96.27 亿元, 同比增长28.31%;毛利率57.66%,同比增长5.35pct。公司工业板块增长较快,主要在于重点产品聚焦战略以及营销改革的实施促使60 个重点品种增速超过行业平均水平,60 个重点品种实现收入51.58 亿元,同比增长30.19%;毛利率74.92%,同比增长4.75pct。公司持续加大研发投入,上半年研发费用投入4.79 亿元,同比增长28.29%。一致性评价方面,内盐酸氟西汀胶囊成为国内首家获得批准产品,卡托普利片成为国内首批批准产品,盐酸二甲双胍缓释片、注射用头孢曲松钠、头孢氨苄胶囊、布洛芬缓释胶囊、盐酸二甲双胍片、氢氯噻嗪片完成评价并申报,预计公司有望通过一致性评价占领先机。创新药方面,公司持续加快新品种研发进度和国际化发展战略,重组人鼠嵌合抗CD30 单克隆抗体-MCC-DM1 偶联剂、SPH4480、SPH3348 和重组抗HER2 人源化单克隆抗体-MCC-DM1 偶联剂等创新品种陆续获批临床,丰富的在研创新药有望支撑工业长期发展。 分销板块增速回暖,长期整合趋势不变:分销业务实现收入662.52 亿元,同比增长13.21%;毛利率6.68%,同比增长0.62pct。随着两票制的不断推进,公司调拨业务受到影响逐步减弱,同时,调拨转纯销也为公司带来了毛利率的提升,预计三季度分销业务增长有望加快。长期来看,公司的龙头优势逐步凸显,分销业务的整合将稳步推进,全国化布局不断提速,外延式发展值得期待。 零售板块增速回暖,长期受益处方外流:公司医药零售业务实现收入31.34亿元,同比增长15.45%;毛利率15.61%,同比下降0.39pct。公司共有门店1981家,其中直营店1324家,院边店50家,DTP药房77家。目前公司已覆盖上海市230家社区医院及卫生服务中心,市场份额近70%,上半年累计获取处方超过41万张,同比增长115.4%。医药分开逐步提速的大背景下,公司零售药店板块增长潜力巨大,随着公司院边店、DTP药房和医药电商布局的逐步加快,有望抢占处方外流先机,零售板块将迎来加速增长。 维持“买入”评级:公司工业板块极具增长潜力,分销业务增速回暖,三季度有望迎来转折,同时零售板块受益处方外流快速增长,长期发展值得期待。预计公司2018-2020年 EPS分别为1.43元、1.65元、1.89元,对应PE分别为15x、13x、11x,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品招标降价风险,两票制推进不及预期风险。

科伦药业发布2018 年半年报:实现营业收入77.92 亿元,同比增长57.68%;归母净利润7.74 亿元,同比增长202.17%;扣非后归母净利润7.20 亿元,同比增长171.93%;基本每股收益0.54 元。 研发转型加速,逐步进入业绩兑现期:上半年公司共有10 个仿制药产品上市,其中首仿3 项,一致性评价1 项(草酸艾司西酞普兰片首家获批)。创新药申报临床1 项,获得临床批件5 项,获得FDA 临床批件1 项,针对乳腺癌的ADC 药物A-166 在中美同期启动临床试验研究,标志着科伦的临床研究正式走向国际。2017 年上市的几个仿制药品种均快速打开市场,其中科瑞舒实现销售收入2827 万元,多特2297 万元,多蒙捷1990 万元,百洛特8638 万元,仿制药开始逐步贡献利润,“以仿制为基础,创新驱动未来”的战略布局进一步得到确认。 川宁项目全面满产,抗生素贡献稳定利润:上半年公司伊犁川宁项目实现营业收入16.45 亿元,同比增长69.69%;净利润3.50 亿元,同比增长548.06%。伊犁川宁自通过环保验收以来,持续扩大产能,并在2018 年4 月份开始全面满产,预计未来有望贡献稳定利润。下游企业广西科伦、四川邛崃等也已经逐步投产,其中广西科伦上半年同比减亏10.77%,新迪医化和邛崃分公司上半年同比减亏37.06%,抗生素全产业链协同效应有望逐步体现。 输液板块增速回暖,石四药贡献稳定投资收益:公司输液板块实现销售收入47.02 亿元,同比增长48.25%;毛利率70.05%,同比增长10.98pct,输液板块保持快速增长,毛利率提升幅度较大。目前我国输液行业基本见底,输液产品价格下降空间较小,限抗等政策对输液行业负面影响基本消除,行业增速逐步回暖,行业集中度持续提升。2017 年公司收购石四药集团20.05%股权,实现强强联合,竞争力大幅提升,上半年确认投资收益约7000万,预计未来石四药有望持续贡献稳定投资收益。 维持“买入”评级:公司仿制药与创新药业务逐步进入业绩兑现期,抗生素业务开始贡献稳定业绩,输液板块逐步回暖,长期发展值得期待。预计公司2018-2020年 EPS分别为0.85元、1.14元、1.42元,对应PE分别为35x、26x、21x,给予“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期风险,原料药价格下降风险。

事件:华东医药发布2018 年半年报,实现营业收入153.25 亿元,同比增长8.76%;归母净利润12.93 亿元,同比增长24.19%;扣非后归母净利润12.69 亿元,同比增长23.06%;基本每股收益0.89 元。 点评: 业绩增长稳健,费用率管控良好:公司上半年业绩继续保持稳健增长, 毛利率30.40%,同比增长3.77pct;销售费用率15.15%,同比增长1.58pct;管理费用率3.88%,同比增长0.94pct;财务费用率0.13%, 同比下降0.06pct,三项费用率总体管控良好。 工业板块增长稳健,主力品种保持较快增速:上半年公司工业业务实现收入44.21 亿元,同比增长23.50%;毛利率86.88%,同比增长3.26pct。公司核心品种阿卡波糖进口取代速度逐步加快,基层空间巨大;百令胶囊跨科室拓展潜力巨大,有望在基层市场和OTC 端有望实现放量;免疫抑制剂受益于医保目录调整和适应症限制取消等继续保持快速增长;新品种吲哚布芬和达托霉素竞争格局好、市场规模大, 有望实现快速放量。主力品种的持续快速增长将带动公司工业板块稳健增长。 持续加大研发投入,在研产品线不断丰富:上半年公司研发投入2.64 亿元,同比增长60.57%。创新药方面,公司从美国引进的小分子 GLP-1 口服糖尿病药物TTP-273 已经完成中试,自主研发的抗肿瘤药物迈华替尼进入二期临床,治疗2 型糖尿病的DPP-4 类一类新药HD118 正在开展一期临床,创新药研发全面加速。除此之外,公司还受让了百令片生产文号和利拉鲁肽减肥适应症的临床批文,同时还有多个重磅产品处于BE 和发补阶段,持续的研发布局为公司业绩长期增长提供保障。 商业业务加速整合,业绩有望回暖:上半年公司商业业务实现收入109.04亿元,同比增长3.87%;毛利率7.50%,同比增长0.32pct,收入增速下滑主要因调拨业务下降所致。目前公司正在加大在浙江省内布局力度,通过多元化增值服务加大医疗机构覆盖率,预计随着两票制的逐步推进,外延发展有望提速。另外,公司商业业务随着两票制推进不断调整,之前的调拨业务逐步转变为纯销,预计今年下半年增速有望逐步恢复稳定。 维持“买入”评级:公司工业板块核心品种维持高增长,在研品种丰富,商业板块区域优势明显,借力两票制有望迎来快速发展,长期发展可期。预计公司2018-2020年 EPS分别为1.54元、1.89元、2.33元,对应PE分别为28x、22x、18x,维持“买入”评级。 风险提示:招标降价风险,新药研发进度不及预期。

恒瑞医药发布2018 年半年报:实现营业收入77.61 亿元,同比增长22.32%;归母净利润19.10 亿元,同比增长21.38%;扣非后归母净利润18.28 亿元,同比增长18.10%;基本每股收益0.52 元。 业绩延续平稳增长,期间费用率控制良好:公司2018 年上半年业绩总体延续之前平稳增长态势,毛利率86.61%,同比增长0.03pct,维护良好;销售费用率36.09%,同比增长0.16pct;管理费用率21.36%, 同比增长1.07pct,两项费用率总体控制良好。 硫培非格司亭获批上市,创新药步入兑现期:2018 年上半年公司累计投入研发资金9.95 亿元,比上年同期增长27.26%,研发投入占销售收入的比重达到12.82%,研发实力持续增强,研发管线不断丰富,其中长效G-CSF 新药19K 获批上市,适应症为乳腺癌的吡咯替尼有望在下半年上市,预计上市后将成为公司的又一个重磅品种。同时,公司的SHR-1701、SHR1209、SHR2042 、SHR0410、SHR-A1403 和SHR-1501 获批临床,其中SHR1209 为PCSK9 单抗,主要针对高胆固醇血症进行治疗,是国内第4 家申报临床的PCSK9 单抗,竞争格局良好。目前公司创新药研发已经逐渐步入收获期,随着新药陆续获批上市,公司业绩有望迎来稳定增长。 国际化战略稳步推进:2018 年上半年公司托伐普坦片获得FDA 暂时批准,注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液和吸入用地氟烷获得ANDA 批文,碘克沙醇获批在荷兰上市,同时公司多个产品在海外开展临床试验,预计随着制剂出口速度的逐步加快,国际化战略的快速推进, 公司海外收入有望保持高速增长。 维持“买入”评级:公司是我国创新药龙头,创新药步入收获期,制剂出口稳步推进,业绩有望维持稳健增长。预计公司2018-2020 年 EPS 分别为1.04 元、1.24 元、1.51 元,对应PE 分别为65x、54x、44x, 维持“买入”评级。 风险提示:招标降价风险,新药研发进度不及预期

报告摘要: 大陆唯一角膜塑形镜品牌,业绩增长迅速。公司是目前中国大陆唯一获得角膜塑形镜产品注册证的研发生产企业。受益于公司核心产品角膜塑形镜需求的不断提升,且公司产品具有个性化定制、矫正度数高、交货周期短等特点,同时公司在技术培训、验配支持、全国联网服务、安全保障等方面具有较强的竞争力,近年来公司业绩持续高增长,保持较高盈利水平。预计未来三年公司营收将保持30%以上增速。 角膜塑形镜临床应用多年,近视矫正安全有效。角膜塑形是延缓青少年近视发展最有效的非药物治疗手段之一,已有大量研究和长期随访来验证其有效性和安全性,长期治疗费用可比传统接触镜。 国内近视发病率高企,角膜塑形镜市场空间宽广。未来5年内8-18岁人口将保持稳中微增,随着近视发病率的持续升高,青少年近视人口将进一步增长。目前国内角膜塑形镜渗透率仅为0.8%,对标美国市场3.58%的渗透率,测算得2018年国内角膜塑形镜终端市场空间高达121亿元。 公司竞争优势不断增强。产能扩充破除生产瓶颈,营销服务网络构建初见成果;切入高端眼科产品,预期将带来新增长点;视光人才短缺有望缓解,眼科机构数量持续增加。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润为2.00/2.62/3.39亿元,对应EPS 为0.89/1.17/1.51元,PE 为43/33/26倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:营销服务网络构建不达预期;行业政策及产品安全风险等。

手足口病缺乏有效药物对症治疗,被我国列为丙类传染病,1岁组发病率超过3,000/10万。EV71疫苗是我国自主研发的创新疫苗品种,目前生产企业有昆明所、北京科兴及武汉所。EV71疫苗自2015年12月获批上市后,实现快速销售放量,2017年批签发量近1,500万支,我们测算对应市场规模约25亿元。公司EV71疫苗获批上市后,将进一步丰富疫苗产品管线,提升疫苗业务盈利能力。此外,公司还有CA16型灭活疫苗及EV71型、CA16型双价灭活疫苗处于临床申请评审阶段,上市后有望助力公司实现差异化竞争。 四价流感有望率先上市,血制品业务发展向好。公司是国内首家获得四价流感疫苗样品检验合格报告的企业,有望于6月份获批上市。公司拥有国内最大的流感疫苗生产基地,四价流感疫苗年产能达3,000万人份;2017年三价流感疫苗批签发量超600万人份,市场份额居行业首位。四价流感疫苗保护率明显优于现有三价疫苗,上市后有望对三价疫苗形成明显替代,进而为公司带来巨大业绩弹性。白蛋白进口、“两票制”等因素使我国血制品行业发展趋缓。但国内人均用量远低于发达国家、二三线市场渗透率极低、同时新医保提高患者可及性,血制品长期供需缺口仍然存在。公司正在不断加强血制品渠道建设,销售人员数量与销售费用率持续增加,随着销售渠道的理顺及二三线市场的有效开拓,血制品业务发展稳步向好。 维持“买入”评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.23元、1.52元、1.83元,对应PE分别为28倍、23倍、19倍,维持“买入”评级。

事件:公司拟以1.44 亿美元收购Takeda Chromo Beteiligungs AG 100%股权, 从而间接持有天普生化26.34%的股权,公司持有天普股权比例将由40.80%增加至约67.14%,实现对天普生化的绝对控股。 点评: 天普生化资产质地优良。天普生化是一家专注于危急重症药品领域, 集生物医药研发、生产、营销于一体的全球领先的人尿蛋白质生物制药企业,其核心产品乌司他丁主要适用于急慢性胰腺炎及急性循环衰竭,2017 年销售额达到8.12 亿元;尤瑞克林适用于轻、中度急性血栓性脑梗死,2017 年销售额达到2.76 亿元,未来成长空间巨大。同时, 公司拥有全国营销网络和专注危重症领域的营销团队,在危重症领域领域拥有强大的销售能力,资产质地优良。 工业板块进一步增强,有望维持高增长。收购完成后,公司在天然尿蛋白药物和危重症细分治疗领域的产品空白将得到有效填补,过亿大品种数量进一步增加,大幅提升公司工业板块的竞争力。公司不断加大研发投入,管线内拥有10 余个创新药,工业板块创新转型显著提速。同时,公司营销改革持续推进,收购天普有望进一步完善销售渠道, 协同市场准入和渠道优势,带动工业板块持续高速增长。 维持“买入”评级:公司工业板块极具增长潜力,两票制对调拨业务的影响有望在三季度减弱,分销业务有望迎来转折,同时零售板块将保持稳健增长,看好公司长期发展。预计公司2018-2020 年 EPS 分别为1.36 元、1.55 元、1.78 元,对应PE 分别为19x、17x、15x,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品招标降价风险,两票制推进不及预期风险。