签订智慧医疗总包框架协议,承接运营打开新盈利空间 公司近日作为总包方与重庆市南岸区政府签署了"智慧健康"项目框架协议,总金额五亿,建设期五年。此协议将包括远程医疗、区域医疗、预约挂号、居民健康档案等项目建设,从金额到项目覆盖范围之广都明显高于现有的其他智慧医疗相关项目。而公司也将进行部分投资并参与项目运营。与智慧城市下其他政府项目相比,医疗领域与民生紧密相关,政府的投资动力较大,且收入和盈利能力也较为确定。我们认为公司在智慧医疗方面投入的决心很坚定,未来或将会有更多此类项目落地。此次协议的签订将有望为公司打开全新盈利空间,并为后续项目的承接打下良好基础。 亚太安讯并表可期,“大交通”智能化布局成型 公司在传统业务智能交通领域积累较深厚,去年下半年借收购轨道交通智能化服务提供商亚太安讯,顺利切入轨道交通领域,初步完成“大交通”智能化布局。同时,亚太安讯在北京资源较丰富,公司有望以此为据点,将原有业务向华北地区拓展。根据公司3月25日的公告,亚太安讯的过户手续已办理完成,预计今年四月前可实先并表。亚太安讯2013年承诺净利润5000万元,占公司去年全年净利润的32%,预计并表之后可大幅增厚公司业绩。 维持“买入”评级 我们长期看好并一直推荐公司的逻辑在于:1、其大交通智能化领域日益凸显的龙头地位;2、资质齐全,承揽智慧城市总包项目能力较强;3、公司在项目选择上一直以来展现出的对现金流及盈利能力较为稳健的策略。公司此次在智慧医疗方面的斩获将有望同时提升公司盈利能力及估值水平。现上调2014~2015年 EPS预测至0.95元、1.25元,目标价34.2元,对应PE分别为36倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:地方政府财政趋紧或对公司订单造成一定影响;协议中所需公司投入资金和具体项目计划的细节不甚明朗

事件:恒宝股份近日中标中国电信LTE 及NFC-SWP 卡供应商。 三大运营商之一订单落地,NFC 支付终驶入快车道去年移动支付模式的确立和产业链各方之间初步合作的达成使得移动支付发展的基础环境日臻成熟。但去年中国移动的NFC 手机实际产销量并未达到其早些时候公开的1000万台的目标,给运营商开展移动支付何时能够正式落地和铺开带来了一定的不确定性。公司此次中标意味着三大运营商之一已正式开始了NFC-USIM 卡的推广,具有一定的标志性意义。 预计移动、联通将紧随其后 中国电信率先完成移动支付卡的招投标进程,预计中国移动和中国联通也将紧随其后。公司一直和中国电信保持良好的合作关系并参与了移动支付卡的试点,我们估计公司此次中标数量在总发卡量中会占据一定优势。而公司作为移动支付卡领域已完成技术储备及试点测试的先行者之一,在另两大运营商招投标工作中占据一席之地将是大概率事件。 安全性成NFC-SWP支付决胜之关键 相比急速蹿红又迅速被央行叫停的二维码支付和其他无卡支付,SWP支付方案的最大优势在于其安全性。无卡支付因其在安全性上存在较大疑问而为人诟病,近期携程的信用卡漏洞事件更是让人们切身体会到了在财产领域安全的重要性,这给NFC 切入市场进行跑马圈地创造了良好机会。 维持“买入”评级 我们对公司主要的业绩增长来源金融IC 卡市场未来两年的发展表示乐观,也相信公司作为主要供应商将明显受益。公司业绩快报超出我们预期、一季度良好的开局也符合我们对金融IC 卡正进入全面爆发期的判断。预计公司高成长将持续,2014-2015年EPS 分别为0.68元、1.05元,目标价20.4元,维持“买入”评级。 风险提示: 卡类产品毛利率变化有不确定性;移动支付推广不及预期

事件:国务院常务会议确定深化铁路投融资体制改革会议认为,加快铁路尤其是中西部铁路建设,有利于推动新型城镇化。 确定了深化铁路投融资体制改革、筹措和落实建设资金的政策措施,主要包括:一是设立铁路发展基金;二是创新铁路建设债券发行品种和方式; 三是引导银行等金融机构积极支持铁路建设;四是对铁路承担的公益性、政策性运输任务给予补贴;五是加强统筹协调,确保铁路投资稳定增长和铁路建设加快推进。 铁路投资增加,铁路信息化将迎来反弹我国铁路固定资产投资在2010年达到顶峰,完成投资额7,600亿元。 然而2011上半年政策变化,国内铁路投资连续七年高速发展被终结,开始连续两年投资仅6,000亿,自2013年才有所恢复完成6,500亿投资。本次会议提出加快铁路建设,确保铁路投稳定增长,并对投资融资体制进行改革。2014年铁路投资规模继续增加,将带来铁路信息化的复苏反弹。 铁路投资波动加快铁路信息化行业并购重组步伐,唯坚守者受益由于近年来铁路投资的变化,以及铁道部体制改革,铁路信息化行业波动性较大。而行业内公司体量偏小,受下游需求波动的影响更大,因此引发了铁路信息化的并购重组趋势。例如辉煌科技收购国铁路阳剩余全部股权、鼎汉技术收购海兴电缆100%股权、佳讯飞鸿继续2012年底收购济南铁路天龙之后又于近期开始筹划资产重组事宜。我们认为行业整合的趋势仍将继续,唯有能坚守下来的公司方能受益更多。 并购带来协同效应,充分享受铁路投资加大机遇,推荐辉煌科技国阳铁路在铁路信号电源领域处于国内领先水平,并购国阳铁路不仅可增厚公司业绩,更是对公司当前产品线的有力补充。公司地处铁路交通枢纽的郑州,将充分受益于铁路投资加大政策。预计2014~2016年EPS 分别为0.89、1.14、1.43元,给予“买入”评级。 风险提示:铁路投融资体制改革的力度和进度;大股东有减持可能。

与阿里巴巴签署《战略合作协议》, 我们坚持的判断得以证实 公司与阿里巴巴于2014年3月28日签署了《战略合作协议》,决定建立全面长期的战略合作:(1)公司将其酒店信息管理系统和阿里淘宝旅行管理系统打通;“畅联”将为酒店集团系统和阿里淘宝旅行管理系统的对接提供技术支持,以实现酒店集团系统与淘宝旅行管理系统的数据直连;“西软”将与淘宝旅行联合开发客栈管理系统,打通淘宝旅行平台后台店铺系统,服务中小客栈主。(2)为“淘点点”商户的点餐系统与“淘点点”的系统对接提供技术支持。(3)将公司的软件系统与支付宝相关产品接口集成。 传统酒店业务增长有望提速,畅联业务将迎来爆发 目前,公司在国内酒店信息系统领域具备绝对市场优势,截止2013年上半年,公司国内五星级酒店用户总数880家,市占率90%以上,三、四星级酒店用户总数4530余家,市占率超过35%。此次公司打通其酒店和淘宝旅行管理系统,以及“西软”与淘宝旅行联合开发客栈管理系统,传统酒店业务增长有望提速。 我们认为“畅联”将迎来爆发期,主要逻辑:(1)从在线旅游预订市场竞争格局来看,携程占比接近一半,但淘宝旅行、去哪儿等垂直搜索类网站正在改变在线预订市场的格局;(2)“BAT”与携程这样的传统公司有着本质的区别,更加注重平台的价值以及“轻资产”,畅联对酒店PMS前台管理系统的直接调用,相比现有的CALL CENTRE方式能大幅减少确认时间并降低成本。“畅联”一旦最终成型,将在酒店信息系统层面完成对预订产业链的整合,相比传统渠道分销商更贴近酒店客户资源,战略意义显著。 淘点点打造全新餐饮O2O模式 (1) 餐饮行业,公司“Micros”、“正品贵德”、“Infrasys”三大高端品牌用户总数超过1.7万家,思迅软件用户总数超过8万家,我们测算目前用户通过公司餐饮行业信息系统资金流水达到3,000亿。(2) 与酒店行业相比,餐饮行业与商家直连才刚刚起步。当大众点评、美团等仅仅关注将线上消费者引到线下时,淘点点则直接从商家入手,即打通餐厅管理系统,解决商家在“点菜”环节的问题,通过商家自身营销、服务方式的改变,节约人力成本,加速了用户和商户之间信息流和现金流的打通。(3) 淘点点已经与思迅软件等餐饮行业软件提供商建立了合作关系,此次石基信息将全面开展“淘点点”系统对接合作,为其提供技术支持和服务,打造全新的餐饮O2O信息化解决方案。 盈利预测与估值 对Infrasys、南京银石、正品贵德、中电器件和思迅软件的战略性收购是公司完成“酒店+餐饮+零售”大消费领域信息化平台拼图的重要环节,公司“酒店+餐饮+零售”行业信息系统用户的资金流水已经突破万亿(酒店3000亿,餐饮3000亿,零售4000亿),建立在高端消费链条之上的第三方支付战略,将为公司打开超越IT服务提供商之外的广阔增长空间。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.15、1.74与2.52元,维持“买入”评级。 风险提示 产品推广低于预期和人力成本上升的风险;宏观经济下滑致企业IT投入减少的风险;央行对第三方支付限制的风险;政策变化短期仍有波动可能。

2013年年报: 营收同比增长71.46%,净利润同比增长89.28% 2013年公司实现营业收入86,431万元,同比增长71.46%;销售费用和管理费用分别同比增长64.63%、48.48%,费用控制合理,其中研发投入6,405万元,同比增长53.08%,全部费用化;净利润27,199万元,同比增长89.28%,扣非后净利润26,333万元,同比增长112.18%;2014年第一季度业绩预告,净利润1,780-1,977万元,同比增长80%-100%,政府补助及利息约300万。 纸币清分机将继续快速增长,多个新产品有望实现放量 (1)从细分产品来看,清分机实现收入63,801万元,同比增长102.06%,毛利率高达60.05%;人民币鉴别仪实现收入13,728万元,同比增长39.45%。(2)新产品方面,公司完成了中型纸币清分机、全自动现钞清分环保流水线、自助存取款一体机、柜员存取款一体机、硬币自助兑换机等新产品的研发或市场推广;现金清分外包服务、上门收款、ATM整体外包、尾箱寄存等第三方金融服务稳步拓展。(3)人民币流通管理系统终端铺设和系统推广进展顺利。(4)工行、建行、中行、农行等均获得较好份额,其中工行、建行占营收比例超过20%;农村信用社占营收比例达到8.57%。(5)海外销售方面,印度进展较为迅速,并分别在德国、俄罗斯、加拿大、印度、南非等国家筹备建立海外销售公司;此外,公司参与欧洲央行ECB产品测试,小型纸币清分机三个系列产品均一次性获得通过。 盈利预测与估值 按照2014年51%增长的预期,目前股价对应2014年动态市盈率30倍;虽然公司市值高达123.58亿,但我们认为纸币清分机将继续快速增长,而多个新产品有望实现放量,共同推动业绩持续高成长,维持“买入”评级。 风险提示 新产品拓展的风险;主营产品降价风险;人才缺口的风险;重大投资失败的风险。

2013 年报:收入25 亿,增长16%;净利润7 亿,增长22% ATM 设备收入19 亿(+5%);AFC 业务收入6,500 万元(+108%);维保业务3.4 亿元(+45%);新产品清分机实现收入7,400 万元。销售毛利率上升2 个百分点至55%;销售费用率上升2 个百分点至17%;管理费用率12%,与2012 年基本持平。 ATM 设备收入增速略有下降,自主机芯推动毛利率继续提升 公司ATM 设备收入增速5%较2012 年的8%略有下滑,主要受行业增长放缓影响。2013 年ATM 设备业务新增银行客户171 家,新增客户数量较2012 年增长34%;且全年新签订单29 亿,同比增长17%。从新客户和订单增长情况看,行业发展处于相对景气周期。另一方面,公司自主机芯ATM 设备批量投入生产,将推动ATM 设备毛利率继续提升。因此我们预计公司ATM 设备业务将维持稳中较快的发展趋势。 清分机等新产品与维护服务业务将成为最大业绩增长点 目前清分机渗透率约15%左右,随央行对全额清分政策的逐步全面执行,清分机市场将进入爆发增长阶段。尽管公司清分机业务收入占比较低(约3%),但发展十分迅速:2013H1 收入仅882 万元,2013H2 收入已经高达6,500 万元。预计清分机业务有成为公司最快业绩增长点。 维护业务方面,子公司深圳银通累积服务网点总数达547 个,新建网点104 个(+23%)。随公司投入市场的设备增加,依托于存量设备的维护服务业务将进入快速发展阶段。 盈利预测与估值 预计公司14~16 年EPS 分别为1.14、1.34、1.56 元,分别对应15、13、11 倍PE。考虑ATM 设备处于相对景气周期,及公司清分机等产品业务增长潜力,维持“买入”评级,给予目标价22.74 元。 风险提示:行业竞争加剧的风险;客户增多导致销售费用高企的风险。

服务器收入增速靓丽,盈利能力明显提升 公司2013年全年收入42.2亿,同比增长48%,其中来自服务器及部件的收入达35.4亿,同比增长73%,扣除收购浪潮(香港)电子收入影响后,服务器收入同比增长28%,相比全球服务器市场个位数的增减变化,国内市场需求依然旺盛。全年实现净利润1.4亿,同比增长24%,扣除收购影响后净利润同比增长19%。扣非净利润同比增长121%。--公司上半年收购的浪潮(香港)电子现金流和收入稳定,加上收入大幅增加使得基数扩大,期间费用率同比下滑,提升整体盈利水平。 服务器产品线全面进入快速上升轨道 报告期内,公司高端服务器实现国产品牌零突破,并成功入驻各大重点行业;中高端产品实现中国市场占有率第一;自主研发、面向互联网企业的Smart Rack系列产品在百度占有率超70%,阿里占有率超50%。服务器产品全线告捷是对公司产品技术水平和服务能力的充分证明,符合我们自去年下半年以来对公司产销能力的乐观判断和信心。 未来竞争对手依然难形成威胁 服务器行业-尤其是高端服务器的研发和生产-具有较高的技术壁垒,从K1的研发投资、周期以及通过国家验收的进度看,公司产品领先最接近的竞争对手2年左右,更不用说天生缺乏技术基因的同行。因此在可预见的将来,公司在技术门槛较高的服务器行业不会面临实质性威胁。 首次给予“谨慎增持”投资评级 在对公司产品线特别是中高端服务器技术水平足够深刻和专业的认知基础上,我们坚定看好公司未来三五年的快速发展。同时,我们特别强调高端服务器战略意义非凡,A股计算机行业没有产品具备比此更高的基础地位。预计2014~16年EPS分别为0.90、1.39和2.05元,目标价56.2元。 风险提示:1、面向互联网客户的产品毛利较低,出货量大且增长快,对综合毛利率有一定影响;2、高端产品短期内贡献比重还相对较小

业务结构顺利转型,新产品贡献近三成收入 公司2013年收入13.9亿,同比增长37%,净利润4.9亿,同比增长58%,扣非净利润增长59%。值得一提的是公司去年新产品推广取得了较好的市场反响,全年收入中来自新业务的收入占比达到27%以上。业务结构顺利向新产品倾斜,为公司未来增长注入充足动力。 内控成果显著,人均产出大幅提高 公司开源节流均有较大成效,在新产品市场开拓顺利的同时,销售费用率由2012年的37%降至34%。公司员工数量保持稳定,全年仅增长26人,人均营业利润10万,同比增长35%。这一结果是在平均人力成本较大幅度增长的同时取得的,因此短期内费用大幅上升的压力可控。 城镇化步伐不停,下游需求有望稳定增长 长期来看,近日中共中央和国务院印发的《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》强调了城镇化的重要意义并明确提出了中西部地区的城镇化目标。因此,接下来几年以房地产和基础设施建设为主的建安工程投资仍有望保持稳定增长,带动公司产品下游需求同步增长。短期来看,今年1~2月建筑安装工程投资增速达21%,在城镇化持续推进的过程中,我们认为建安工程投资短期内发生剧烈波动的可能性不大。 预计2014-2016年EPS 分别为1.30元、1.88元、2.65元 我们相信公司以电商为代表的新业务将为未来增长贡献主要看点。正如我们之前多次强调的,公司在建筑施工和房地产领域拥有大量优质客户,在建材采购与原有业务协同性良好的情况下,开展电子商务水到渠成,且优势独特。我们对公司传统业务和电商业务分别估值,并给予公司专业属性一定溢价。维持“买入”评级,目标价59.8元。 风险提示 1、建筑信息化需求受下游建筑施工行业影响较大;2、电商业务因商业模式不同对管理层有挑战;3、房地产调控造成的中短期影响仍有不确定

营收稳定增长,基本符合预期 2013年公司实现营业收入18,333.19万元,同比增长28.58%;销售费用2,032.89万元,同比增长39.22%;管理费用2,624.24万元,同比增长28.27%;归属于上市公司普通股股东的净利润6,008.69万元,同比增长20.75%;归属于上市公司普通股股东的扣非后的净利润5,851.74万元,同比增长19.59%,基本符合我们的预期。 国内热量表全面推行,市场持续稳定发展 在国家全面推行供热计量改革的政策推动下,2013年公司热量表业务持续稳定发展。2013年,公司楼栋超声热量表业务实现收入2,745.25万元,同比增长81.89%,户用超声热量表业务实现收入8,741.88万元,同比增长23.56%。从市场规模来看,到2015年销售量有望达1350万只,市场规模有望达59亿元。2012年初工信部公布《智能制造装备产业“十二五”发展路线图》,明确鼓励推进以智能化温度、流量、热量仪表为代表的智能仪表的研发和产业化,符合公司长期以来的产品定位。 阶梯水价逐步推行,国家鼓励政策连续出台 2014年1月3日,国家发改委、住建部印发文件部署全面实行城镇居民阶梯水价制度,要求2015年底前设市城市原则上要全面实行居民阶梯水价制度。公司在原有大口径超声水表基础上,推出小口径超声水表,比其他类型水表具有更高的稳定性。2013年,公司超声水表业务实现收入2,936.28万元,同比增长44.13%。超声水表受益于国家长期的节能减排政策和正在推行的阶梯水价政策,未来5年将呈高速发展趋势,公司面临前所未有的发展机遇。 盈利预测与估值 我们预计公司2014年-2016年EPS分别为1.64、2.15、2.80元,对应市盈率分别为33、25、19倍,我们给予“买入”评级。 风险提示 高成长性难以长期保持的风险、热量表行业政策变化的风险、规模迅速扩张带来的经营管理风险、房地产市场调控对热量表行业影响的风险。

2013年实现收入25亿元(+56%);净利润1.3亿元(-39%) 2013年,公司实现营业收入25亿元,较上年同期增长55.68%;实现净利润1.3亿元,同比下降39%;扣非后净利润1.1亿元利润,同比增长39%。扣非前后的差异主要在于2012年非经常损益项目金额高达1.27亿元(其中处臵非流动性资产处臵损益1.16亿元),2013年非经常损益仅为1,533万元。 轮胎需求与橡胶价格因素增强下游需求,销售政策调整影响毛利率 轮胎需求回暖,橡胶处于低位徘徊,轮胎企业投资意愿增强,公司产品需求得到有效提升。报告期内公司收入取得快速增长,但公司毛利率由2012年的36%下滑至2013年24%,导致净利润依然有较大幅度的下滑。 其中橡胶装备业务是主要影响因素,2013实现收入16亿元,同比增长147%,但毛利率下滑17个百分点至24%。毛利率下降主要由于两个原因,一方面是2010年签订的缅甸项目在2013年度确认了较大部分收入,但多为外包类业务,毛利率较2012年确认部分低;另一方面公司对销售政策进行了调整,扩大了部分低毛利率产品的销售,导致整体毛利率的下降。 海外高端业务取得新突破,将成为新的业绩增长点 2013年度国内市场贡献收入17.6亿,同比增长40%,但海外市场贡献收入6.8亿,同比增长了171%。公司近两年逐渐调整战略,逐步加强与经营较为稳健的海外高端轮胎厂商合作。去年10月份已经与全球第六大轮胎生产商韩泰轮胎建立了战略合作关系。普利斯通、固特异等公司亦开始对公司产品进行深度考察。海外市场将是公司未来重要的业绩增长点。 盈利预测与估值 预计公司2014~2016年EPS分别为0.26、0.35、0.45元,分别对应2014~2016年34倍、26倍、20倍PE。考虑到2014年将是公司业绩拐点,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软;海外市场拓展低于预期。

事件:博彦科技拟以2300万美元(约合1.4亿人民币)收购美国TPG Consulting, LLC 100%股权。TPG立足于美国市场,业务主要包括商业网站架构设计,UX(用户体验)策略设计及网站运营维护管理,也提供商业大数据挖掘与分析等新兴业务。数据挖掘分析业务目前占TPG整体业务的比例近20%。2013年收入折合人民币1亿,净利润2546万。收购价对应2013年净利润PE约5.6倍。2014、15年业绩目标:2014年EBITDA达500万美元,2015年EBITDA实现15%增长。 点评:我们从2013年初公开判断开始一直强调公司扩大规模和改善业务结构动力和压力较大,收购将成为常态。此次收购与上次相距仅不到两周,充分印证了我们两周前报告中的判断。我们认为此次收购对公司意义重大: 1. 在明显增厚公司业绩的同时,标的公司人均收入112万和人均利润25万分别是公司现有水平的7倍和15倍以上,将大幅提高公司盈利能力。 2. 标的公司的业务包括建立在大数据分析上的精准营销和服务,这类业务的特点是可复制性强、技术含量与业务附加值高,因此公司有很大可能在未来将该业务移植到国内同类市场,进一步升级公司在国内市场的业务结构,扩大客户行业范围,提升业务附加值。 3. 从专业技术的角度来看,这单收购--而不是此前的任何一次收购--才是公司真正涉足大数据并获得相关技术的突破性一步。而从最近的收购路径来看,公司的收购标的与大多数计算机公司以获取关系资源和项目为主的收购有很大不同,标的业务类型的层次与技术含量明显高于包括系统集成类在内的同行公司。这也是我们一直偏好市场化企业的明证。 总的来说,公司最近两单密集收购证实了我们从去年四月以来推断的收购方向,未来继续外延式扩张的路径也渐渐清晰--向高端解决方案和数据分析领域进军,寻找能够大幅提升公司业务层次和结构的标的。在TPG有望明显增厚公司今年业绩的情况下,我们上调2014~2016年EPS预期至1.10元、1.52元、2.05元,并上调目标价至38.1元,维持“买入”评级。 风险提示:收购分散资源、跨国团队在文化融合上对管理层是挑战

公司2013年业绩略超我们预期。全年收入20.3亿,同比增长8%,净利润1.1亿,同比增长54%,扣非净利润同比增长80%。其中定制软件业务收入2亿,同比增长30%,大部分归功于金融IT 业务的增长。 另外,财务费用产生的正向收入约9010万对净利润贡献较大。按照公司在三季报中公布的数据看,这部分收入主要来自于控股子公司齐普生信息收到的现金折扣、利息收入以及BT 项目,未来短期内这部分收入量将维持稳定。 金融IT 业务收货成果颇丰。2013年是公司“回归金融IT”战略的执行年,公司剥离所持的全部金证卡尔19%股权,将优势资源集中到金融IT 领域,并在该领域的存量和增量市场都取得较大进展,斩获多个创新业务和新设公司订单,成功树立行业标杆,存量市场渗透率也加速提升。对比同行和下游需求看,我们认为公司以金融为主的软件业务收入增长应该低于订单增长,因此,2014年现有订单确认带来的收入增长很可能会加快,为整体业绩提速提供支撑,而维护和服务部分收入的增加将拉高这块业务的毛利率。在金融信息化市场整体发展持续向好的背景下,公司金融信息化业务的增长有望提速。 我们相信在公司商品销售业务保持稳定的现状下,金融IT 业务的贡献占比将逐年加大,提升公司综合毛利率,增强公司业绩弹性。预计2014-2016年EPS 分别为0.58元、0.81元、1.02元,对应当前价格PE 分别为46倍、33倍、26倍。考虑到公司是金融信息化浪潮中最大的受益者之一,我们给予公司一定的估值溢价,并给予“谨慎增持”评级。 风险提示:下游金融行业在信息化过程中的创新可能会受到一定的政策影响;公司非金融IT 业务占比较大,对整体增速有一定影响。

2013年报:收入12.5亿元(+60%),净利润2.8亿元(+53%) 2013年实现营业收入12.5亿元,同比增长60%;实现净利润2.8亿元,同比增长53%;扣非后净利润2.2亿元,同比增长71%。2013年加权平均每股收益为0.64元,基本符合我们的预期。 营业收入增速超预期,教育语音业务如期发力 公司2013年语音评测与教学业务实现收入4.1亿元,接近翻番增长(+95%),完全符合我们此前对教育业务将形成最大业绩增长支撑点的判断。我们依然认为,相比移动互联网语音业务而言,教育语音业务市场成熟更高,而且公司在教育领域最具有竞争优势,三大业务形态(普通话评测、班班通、英语口语考试)呈梯队化发展趋势。 同时公司积极与人教社、北师大等机构合作积累教学资源库,并通过并购启明科技布局教育信息化全产业链,未来有望通过占领官方考试制高点创造潜在规模更大的培训与模拟考试市场。我们预测仅英语口语模拟考试市场规模超过20亿元。 移动互联网业务被市场给予了过高预期,进入估值消化阶段 智能语音助手作为新型人机交互方式,被消费者从使用习惯上接受是一个缓慢的过程。公司与中国移动的合作确立了灵犀的分成模式,更是一种保障性措施,公司将更专注于提高用户体验而无需急于追求讯飞语音云平台的短期货币化。早前阶段通过布局移动互联语音业务给公司带来估值提升,现在则进入通过教育业务驱动业绩增长的估值消化阶段。 盈利预测与估值 预计公司2014~2016年EPS 分别为0.86、1.2、1.65元,分别对应2014~2016年55倍、40倍、29倍PE。维持“买入”评级。 风险提示 市场推广低于预期;人力成本上升;教育产业政策发生变化的风险。

拟收购华菱光电26%的股权,产业链垂直整合提升核心竞争力。 公司拟收购参股公司华菱光电股东山东华菱电子有限公司、石河子海科达股权投资合伙企业、日本东洋精密工业株式会社、威海星科信息技术有限公司、泽江哲则所持有的华菱光电26%股权,支付总额23,319 万元(对应2013 年10 倍市盈率),其中17,368 万元超募资金,5,951 万元自有资金,交易完成后,公司持有华菱光电51%的股权。华菱光电2013 年实现营业收入30,044 万元,净利润8,988万元,2014-2016年备考净利润分别不低于9,200万元、9,400 万元和9,600 万元,我们认为备考净利润偏保守。华菱光电是公司实施“外延式”发展的重要战略举措,公司通过产业链的垂直整合,可以显著提升公司在专用扫描领域的核心竞争力。此外,本次收购完成后,华菱光电将纳入公司合并报表,可以有效地减少公司的日常关联交易。 金融设备及海外ODM 推动14 年快速增长。 2013 年公司成立荣鑫科技并且收购鞍山博纵51%股权,重点布局金融行业,根据客户需求和行业发展趋势,积极布局清分机、VTM、硬币兑换机、票据ATM 等产品。目前我国银行清分机装备率较低,且主要集中于总行和分行等,中小型清分机国产品牌的纸币适应性、服务和价格有明显优势,未来国产化将是必然趋势。海外ODM 业务,2013 年三季度已开始加速增长,2014 年海外ODM 新业务大客户持续放量是成长的主要动力。 盈利预测与估值:公司2012 年、2013 年营业收入增长分别为15%、17%,净利润增长分别为25%、18%,随着海外ODM 业务及金融设备新产品的放量,公司有望重回快速增长轨道。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.40 元、0.57元、0.72 元,对应市盈率分别为30、22、17 倍,维持“买入”评级。 风险提示:金融设备及海外ODM 订单低于预期的风险。

公司2013年全年营收12亿,同比增长48%,净利润2.4亿,同比增长129%,略超我们预期。公司内控成效显著,销售费用率同比下降1%,管理费用率在今年公司加大研发投入并大幅减少资本化率(从2012年47%降至29%)的基础上,仅上升1.4%。在公司收入与客户流量挂钩的商业模式下,未来研发费用增速有望低于收入增速,继续提升公司盈利能力。 在产品与技术方面,公司推出了移动互联网加速和安全云服务等增值产品,升级了CATM、流媒体加速平台,并完成云分发平台接口标准化和与主流云厂商的对接,为后续进一步扩大业务规模打下良好基础。 整体毛利率提高9%,其中CDN毛利率提高8%。随公司应用加速、移动加速等业务的成熟,毛利率的大幅上扬印证了我们深度报告中关于增值业务能够有效提升公司产品盈利能力的判断。而这仅是开始,与美国CDN龙头Akamai 68%的毛利率相比,公司还有极大提升空间。 一季度预告净利润同比增长230%~260%,扣除非经常性损益后的净利润预计同比增长188%~218%,位于我们预期的上限。一季度业绩高企将为全年增长奠定良好基础。 维持“买入”评级。我们在近期深度报告中对于CDN市场规模的预测与另一家巨头蓝汛科技在稍后的公开交流中预测非常相近,在带宽增速赶不上流量增速的现状下,对CDN的需求将长期保持旺盛,公司目前的高增速将可持续。我们上调2014~2016年对应当前股本数的EPS至2.61元、4.13元、6.54元(对应2014年资本公积转增股本实施后的摊薄EPS为1.31元、2.07元、3.23元),复合增速63%。现价对应PEG仅为0.7,市值成长空间依然广阔。 风险提示 1、新产品占比提高较慢;2、基数变大,季节波动性影响估值稳定