LED业务带动营收和毛利率双增长 2014年上半年,公司实现营收15.43亿元,同比增长27.71%;营业利润2.26亿元,同比大幅增长71.51%;归属母公司净利润1.89亿元,同比增长23.46%。公司LED照明产品营收达到4.21亿元,同比猛增341.10%,而传统照明产品营收同比仍保持小幅增长。LED业务毛利率为20.37%,比去年同期提高6.68%,带动公司整体毛利率比去年同期提升1.97%。LED业务已经成为公司的主要成长动力,带动公司营收和毛利率双增长。 内销需求旺,外销快速增长,品牌和渠道优势得到显现 上半年公司总营收中,内销营收为10.52亿元,比去年同期增长19.51%,而出口销售收入达到4.91亿元,同比大幅增长49.72%,占总营收比例由去年同期的27%提升约32%。公司内销稳定,外销快速增长,表明其渠道与品牌价值逐步得到显现:渠道上,公司传统经销商渠道实力雄厚,步入LED时代推出各类优惠活动及政策绑定经销商,同时战略布局新兴专卖店及电商渠道;品牌上,公司自有品牌享有很高知名度,与沪牌强强联手,同时不断加强品牌宣传。 公司将长期受益于行业成长,也不乏超预期增长可能 公司LED产品内销旺,渠道库存消化明显,带动业绩迅速拉升。由于公司LED产品以自主品牌为主,随着产能逐步释放,盈利弹性很大。从中长期来看,公司在国内多渠道并行发展的同时,海外代工业务也迅速启动,同时还会加快布局盈利能力更强的灯具业务,成长逻辑清晰。我们预计14-16年EPS分别为0.42/0.60/0.82元,考虑到公司优质的渠道资源、强大的品牌价值与行业地位以及行业未来的高成长性,继续给予“买入”评级。 风险提示 全球LED照明推广不及预期;公司LED业务拓展低于预期;行业竞争加剧;诉讼、赔偿金额放大风险。

公司营收快速增长,新兴业务增速超传统业务,营收结构更趋合理. 2014 年上半年,公司实现营收4.35 亿元,同比增长53.85%。其中,传统光学业务(包括IRCF、OLPF)营收为3.16 亿元,同比增长38.28%,营收占比由81.12%下降至72.72%,营收集中度高的风险得到改善。公司新兴业务增长迅速,其中蓝宝石LED 衬底业务营收0.87 亿元,同比增长62.88%,营收占比提升至近20%。公司单一业务营收占比下降,营收结构趋于合理,围绕智能手机相关产品进行“同心多元化”的战略布局获得初步成功。 传统光学业务:蓝玻璃IRCF 成为主要增长动力. 受益于智能终端摄像头像素的持续升级,蓝玻璃IRCF 逐步普及。蓝玻璃IRCF 的价格是普通IRCF 的2~3 倍,同时IRCF 组立件的价格是IRCF镀膜片的5~10 倍。目前公司IRCF 整体生产仍处于供不应求的状态,其中蓝玻璃IRCF以及组立件的生产比例正逐步提升,我们预计未来蓝玻璃IRCF将持续成为公司业绩增长的主要动力。 新兴业务:蓝宝石及反光材料业务高速增长,微投业务有望爆发. 上半年LED 景气度持续高涨,公司的蓝宝石LED 衬底业务保持着快速发展的势头,营收同比实现大幅增长;而随着服装等民用反光织物市场的快速增长,上半年公司反光材料业务也发展良好,远超年初预期。另外,公司在微投业务上也有技术储备,并已与智能眼镜厂商有过合作经历,未来在智能眼镜市场启动时,公司将率先受益,有望实现爆发增长。 14-16 年EPS 分别为0.50/0.70/0.94 元,继续给予“买入”评级. 不考虑新定增项目的情况下,我们预计水晶光电2014-2016 年EPS 分别为0.50/0.70/0.94 元。鉴于蓝玻璃IRCF、蓝宝石衬底等业务的高速成长以及微投业务未来的增长潜力,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示. 消费电子产品销量不及预期;像素升级慢于预期;主要客户转单风险。

节能灯下滑导致营收小幅成长,LED 比重上升带动盈利提升。 上半年公司收入15.24 亿元,同比增长4.07%,其中北美洲市场收入2.66亿,同比增长163%。归母净利润1.35 亿元,同比增长35.05%,扣非后归母净利润1.26 亿元,同比增长88.60%。我们认为:LED 业务快速增长与节能灯业务下滑的叠加效应使得整体小幅增长。上半年LED 收入6.48 亿元,同比增长60%以上,收入占比达到42%,带动了整体盈利能力提升。LED毛利率达到25%以上,公司整体毛利率22.85%,较去年提升4.08%。 三季度LED 业务有望集中放量,LED 灯具业务发展迅速。 我们看好公司LED 业务的长期发展:1)节能灯业务有所下滑主要的原因在于公司大客户的从传统照明转向LED 照明的战略性调整,因此14Q3开始公司LED 业务有望随着大客户调整节奏之后而大幅放量。2)公司LED灯具业务快速发展(占LED 比重超过30%),未来在光源灯具一体化趋势越来越明显的情况下,灯具比例将进一步提高,灯具附加值盈利性都好于光源,因此有望进一步提升公司盈利能力。3)公司在LED 智能化照明已经建立了专业团队,上半年已经与京东智能家居云平台合作,推出了阳光智能家居照明产品,未来将推进与阿里巴巴、小米等互联网巨头的合作。 代工行业地位稳固,自主品牌有望超预期,给予 “买入”评级。 公司上半年在产品开发、市场拓展、设备自动化等方面的储备将在未来行业竞争中逐步发挥作用。未来代工方面LOWE’S 等客户还将不断拉动公司收入成长;而自主品牌方面,公司除了在国内渠道建设的大力投入之外,年初还组建优秀的电子商务团队,因此也不乏超预期的可能。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.43/0.55/0.72 元,考虑到公司LED 照明行业内的地位以及公司优秀的管理和执行能力,继续给予“买入”评级。 风险提示。 LED 行业景气低于预期,传统照明大幅下滑风险,大客户转单风险等。

主营海外拓展顺利,游戏业务带动业绩成长 公司上半年营业收入3.02 亿元,同比上涨42.30%;实现净利润0.63亿元,同比上涨113.76%。除了北京乐汇天下从2014 年开始纳入公司合并报表范围大幅贡献业绩(上半年收入8538 万元,毛利率94.89%)之外,海外营业收入也呈稳步增长趋势,已经占公司泛无线外设营收的48.07%。 智我科技切入智能家居,创新营销拉动快速成长 公司旗下独立运营的子公司智我科技发布全新智能家居品牌ZIVOO,顺利推出智盒及丰富的周边产品。公司目前以开放的心态同合适的内容提供商、渠道商共同合作。例如渠道方面,公司作为京东众筹第一批上线项目,在京东商城上线5 天,智盒预约数已突破60000。视频服务方面,公司已经和CNTV 实现战略合作,保障了业务的合法顺利开展。我们看好公司从传统的硬件公司向软硬件结合的涵盖移动互联网和家庭互联网的综合互联网平台公司转型。 机器人业务取得明确进展,未来前景可期 随着人工成本的不断上升,机器人价格的不断下滑,自动化改造行业在2 年内将迎来爆发,公司凭借不可复制的竞争优势将享受行业爆发增长。 目前公司机器人集成系统应用业务方面取得明确进展,已逐渐被市场所认可,累计完成实施订单3 个,正在实施的订单7 个,意向项目储备充沛。 14-16 年净利润预测1.95/2.98/3.99 亿元,继续给予“买入”评级 公司认为公司游戏和主业大幅成长,未来客厅娱乐一体化的布局、稀缺的软硬件结合能力为公司带来新增长点,机器人业务还不乏超预期可能。 我们预计14-16 年净利润预测1.95/2.98/3.99 亿元,继续给予“买入”评级。 风险提示 PC 市场复苏低于预期,海外市场拓展低于预期,产品和新游戏开发风险等。

核心观点: 国际USB 协会在8月12日正式推出了新一代消费电子USB 接口标准,简称TYPE-C 该标准的实施,将彻底变革传统的USB 接口,并形成TPYE-C 这种单一连接器替换并统一所有各类USB 接口的最终格局 TYPE-C 标准将推动超过百亿的新市场需求 根据bishop 数据显示,电脑及消费电子的I/O连接器市场每年约为30亿美金,相关线束为近90亿美金,形成近120亿美金的庞大市场。如果仅考虑手机、PC 和平板新机的usb 换代,根据我们的模型,预计16年将形成210亿人民币的新增市场。 立讯精密将成为本轮TYPE-C 大规模替换传统USB 的最大受益者 已跻身世界一流连接器大厂行列 具有强大先发优势,对传统USB 行业洗牌开始 切入连接器,晋升综合连接器大厂 籍于公司明年在TYPE-C 业务助力,我们较多调高公司在15年-16年eps 预测,我们判断公司在14-16年eps 为0.75,1.33,1.76元(不考虑少数股东权益和定增摊薄),继续给予“买入”评级。 风险提示 TYPE-C 业绩推进进度低于预期,公司良率过低,单价下滑过快

海外市场快速放量,扣非净利润大幅增长。 上半年公司销售收入21.77 亿元,同比增长30%,其中上半年海外市场收入2.91 亿元,同比增长344%。这意味着三安海外市场已经实现规模销售,成为拉动营收增长的重要驱动力。另外上半年公司归母净利润6.66亿元,同比增长43.87%,扣非后归母净利润5.03 亿元,同比增长了44.06%。 芯片市场供需趋紧,公司营收毛利逐季提升。 今年LED 芯片供需改善,芯片价格维持稳定。目前三安有MOCVD 机170 台,基本满产满销,订单能见度可以看到Q3。我们推算公司Q1 芯片收入约6 亿多,毛利率约26%,预计上半年芯片整体营收在16 亿以上,整体毛利率提升到29%以上,Q2 单季芯片毛利率预计在30%以上,营收和毛利提升明显。未来随着新增机台的逐步到位以及公司芯片生产效率和产品光效提升,公司芯片季度营收和利润率还有望进一步提升。 未来大陆承接世界LED 芯片制造,三安作为龙头将充分受益。 国外LED 芯片厂商在没有成本优势的情况下无心大力扩充产能,但LED 需求仍保持快速增长,长期来看IC 芯片行业在01~02 年的外包趋势可能会在LED 芯片行业重演,我们看好中国大陆成为承接世界LED 芯片产能的“制造基地”。三安光电作为国内LED 芯片当之无愧的龙头将充分受益于未来LED 芯片制造外包浪潮,有望成长为LED 芯片界的“台积电”。 预计14-16 年EPS 分别为0.64/0.90/1.25 元,继续给予“买入”评级。 我们预计三安光电2014~2016 年的EPS 分别为0.64/0.90/1.25 元。鉴于三安光电与国外厂商接近的技术水平、全球领先的产能和规模优势以及当前快速成长的态势,继续给予公司“买入”评级。 风险提示。 新项目投产进度低于预期;行业竞争加剧导致芯片价格大幅下滑风险。

公司金属结构件业务进入新阶段 公司利润增长点已经从金属内构件向金属外构件发展。目前公司生产的CNC设备近1500台,并兼具有包括阳极氧化、纳米注塑还有CNC精密加工在内的金属机壳和边框的全工序加工产能,从金属加工代工厂转变成为金属精密加工系统厂。 金属机壳将成为未来两年智能手机升级的主要趋势 根据我们在产业内的草根调研情况,苹果iphone6的金属机壳备货已经从5月份开始,预计到9月进入高峰。目前由台湾可成、和两家大陆厂商作为其主力供应商,目前产能已经进入满载状况。苹果在iphone6上进一步强化了对金属的使用,这个趋势还将持续。另一方面,国内中华酷联米等大厂逐步在中端的机型中采用了金属设计,使金属机壳或金属边框的手机在智能手机出货中比例进一步提升。预计8月淡季后,9月拉货潮将会使国内包括比亚迪电子、长盈精密在内的专业金属精密加工大厂产能更加紧张。而三星galaxy系列在明年采用金属机壳的预期越来越高,长盈精密作为其在金属精密加工上的主要伙伴,有机会大幅受益。 精密连接器有望成为盈利新动力 公司传统冲压件部分今年受到三星出货下降影响,虽有增长,但增速有一定的放缓。但其BTB精密连接器有望成为苹果供应商,成为盈利新动力,我们认为公司中长期成长可期。 14-16年业绩预计为0.68元/股、0.90元/股、1.15元/股,给予买入评级 风险提示 产能利用率不足,公司良率提高受阻,大客户转单

回顾历史:IC 芯片制造外包催生千亿美金市值的台积电. 从历史上来看,两大因素导致了IC 芯片制造外包趋势的形成:一是IC芯片制造持续高投入与高度规模经济的行业内在属性;二是IDM 厂商受到数次经济危机的阻碍,未能有效扩充产能,导致其在经济复苏期产能不足。 而在IC 芯片制造外包趋势下,台积电借助其技术与产能上的优势,逐步成长为晶圆代工行业的绝对龙头,赚取晶圆代工行业的几乎全部利润。 对比现状:LED 芯片制造类似01~02 年IC 制造,外包趋势逐渐兴起. 从内在属性来看,LED 芯片制造与IC 制造同属高投入与规模经济的行业;从外部环境来看,目前LED 芯片制造呈现出与IC 制造在01~02 年左右类似的毛利下滑、投资回报降低的情况;从供求关系来看,由于国外LED芯片厂商在没有成本优势的情况下无心大力扩充产能,但国外LED 需求仍保持快速增长,所以国外LED 芯片极有可能出现供给不足的局面。综合以上情况,我们判断未来LED 芯片行业的发展趋势将与IC 芯片行业在01~02年以后的情况类似,即逐步走向芯片制造环节大规模外包的模式。 未来趋势:中国大陆将成为世界LED 芯片“代工基地”. 借助地方政府强有力的产业支持与补贴政策,中国大陆LED 芯片厂商在扩产时极具竞争力,国内厂商扩产意愿强烈。我们预计未来中国大陆将成为LED 芯片产能最为充足的地区,国外LED 芯片外包订单将大规模流向中国大陆。中国大陆将成为世界LED 芯片“代工基地”。 看好龙头三安光电抓住LED 芯片外包浪潮,成为LED 芯片界台积电. 凭借着与国外厂商接近的技术水平、全球领先的产能和规模优势以及对产业链上下游的整合,我们认为三安光电将有望抓住此次LED 芯片外包的浪潮,成为中国大陆承接国外LED芯片外包需求的主要厂商,成长为LED芯片界的台积电。 盈利预测. 我们预计三安光电2014~2016 年的EPS 分别为0.96/1.35/1.88 元,对应于目前股价的PE 分别为23.8/16.9/12.2 倍。鉴于LED 市场持续的高景气度以及未来LED 芯片代工带来的巨大市场空间,我们认为公司未来的成长性被低估,继续给予公司“买入”评级。 风险提示. LED 行业景气度低于预期风险;LED 价格下跌过快风险;下游订单不及预期风险

IRCF组立件快速导入,IRCF单片价值有5~10倍提升 首先,由于智能终端以及汽车摄像头销量的高速增长,将带动IRCF需求增长;其次,随着摄像头逐步向高像素升级,蓝玻璃IRCF将逐步替代普通IRCF,单片价值提升2~3倍;再者,相比IRCF镀膜,IRCF组立件的步骤更多(IRCF组立件是在镀膜后的IRCF玻璃的基础上,加装上塑料支架,经过胶合、紫外固化等几个步骤后形成的)、技术含量更高,单价也更高,是镀膜的5-10倍,故组立件比重提升将进一步带动公司营收增长。公司蓝玻璃组立件在经历了13年4-9月爬坡期后,目前良率已经达到80%多,并且还有上升空间,在蓝玻璃组立件的带动下,公司业绩和估值有望双提升。 蓝宝石行业整体回暖,公司蓝宝石衬底营收有望大幅增长 经历了2012~2013年蓝宝石行业的产能过剩和价格下跌,我们认为2014年两大因素将使得蓝宝石行业回暖:1) LED照明逐步普及,销量增长加上封装尺寸变大,成倍增加了对蓝宝石衬底的需求;2) 蓝宝石在消费电子产品的应用进一步增加了蓝宝石的需求。蓝宝石的供需关系将逐步回归正常化,产能利用率将由原来的70%左右提高到90%以上,同时价格也将企稳回升,水晶光电蓝宝石平片产能已经提升到25万/月以上,PSS产能已提升到15万/月,且PSS产能还会逐步扩大,并往4寸片和大功率等高附加值的方向发展,我们看好公司蓝宝石衬底业务将受益于行业增长。 微投业务:公司有望最先受益于智能眼镜的浪潮 IMS Research预计,到2016年,全球智能眼镜销量将达到662万台。以平均单价300美元来计算,整个智能眼镜市场规模约为20亿美元,达到百亿人民币级别。水晶光电旗下子公司晶景光电长期深耕于微投领域,对微投产品常用的LcoS及DLP技术均有研发和储备,且公司已有与国外智能眼镜厂商合作的经历。我们认为,借助良好的技术储备与客户关系,未来水晶光电在智能眼镜市场快速启动时将率先受益。 盈利预测 我们认为随着13年导致业绩下滑的原因逐步消除,并且随着公司在上述三大业务上的快速发展,公司将重回高增长的快车道。借助于长期积累下来的切割和镀膜技术,公司的业务已经拓展到了蓝宝石LED衬底以及投影光学元件,实现了完整有序的业务布局,我们看好公司未来在其它光学领域的延伸空间。我们预计公司14~16年净利润为1.93/2.71/3.62亿元,按13年底股本摊薄,对应EPS分别为0.51/0.72/0.96元,给予“买入”评级。 风险提示 下游客户订单波动;LED行业发展不及预期;智能眼镜市场启动低于预期等。

公司一季度业绩超预期 2014年第一季度,公司实现营业收入5.77亿元,同比上升201.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增加235.56%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.06亿元,同比增长319.72%。 芜湖6代线产线生产状况良好,产品客户认证和出货顺利 公司在芜湖已有四条6代玻璃基板产线完成点火,1-3号线顺利投产且运行稳定,良率和稳定性均达到预期目标;4号线也按计划运行,会根据客户拓展情况调整进度。另外二期厂房主体完工,产线设备的制造进度全面过半,预计5-8号线将在上半年完成点火。整体来讲,产线规划基本符合预期,运营状况优于预期,公司在国内玻璃基板行业龙头地位更加巩固。 公司玻璃基板产品已阶段性完成下游客户批量认证,并于2014年初实现批量供货,产品成功切入市场,技术优势及产品品质得到市场认可。在面板原材料国产替代的大趋势下,公司产品认证有望进一步加快,供货比例有望进一步提升,长期趋势看好! 盖板及8.5代玻璃基板等新领域的规划有望带动业绩持续增长 14-15年公司业绩增长主要来自于6代基板产能释放,如果未来能在5、6代基板200亿的市场中占据20%-25%份额,公司营收有望达到50亿级,考虑到去年公司只有不到10亿的营收规模,我们看好其未来的上行空间。 另外由于公司在盖板和8.5代玻璃基板等新领域有一定技术储备,未来不排除公司在条件成熟的时候切入新领域,市场空间则将进一步打开!我们预计公司14-16年EPS为0.94/1.34/1.73元,继续给予“买入”评级。 风险提示 芜湖6代玻璃基板线良率爬坡低于预期的风险,客户认证进度低于预期的风险,玻璃基板价格大幅下滑的风险等。

LED 带动效应显现,14Q1 营业利润翻番增长 14Q1 公司实现营业收入7 亿元,同比上升28.31%。毛利率由去年同期19.52%上升到24.63%,实现归母净利润0.71 亿元,实现营业利润0.88 亿元,同比增长113%。自公司去年大力发展LED 以来,因渠道和广告必要投入虽然对13 年Q4 费用产生较大影响,但随着LED 业务比重快速提升,已经带动14Q1 营收和毛利率双增长。随着LED 产品的积极推进,公司LED照明的渠道和品牌价值将逐步显现,正向“LED 灯王”快速迈进。 “渠道、生产、品牌、规模”优势助力佛山照明成为LED 照明新龙头 LED 照明的竞争未来会是“渠道、生产、品牌、规模”的铁人四项综合竞争。我们认为佛山照明在这四大要素优势明显:1)渠道:传统经销商渠道实力雄厚,步入LED 时代推出各类优惠活动及政策绑定经销商,同时战略布局新兴专卖店及电商渠道;2)生产:产能弹性大,成本控制能力强,符合行业发展趋势;3)品牌:自有品牌享有很高知名度,与沪牌强强联手,同时不断加强品牌宣传;4)规模:传统光源时代的“中国灯王”,生产规模巨大,经营状况稳健,盈利能力强。 公司将长期受益于行业成长,也不乏超预期增长可能 公司LED 产品内销旺,渠道库存消化明显,带动业绩迅速拉升,由于公司LED 产品以自主品牌为主,随着产能逐步释放,盈利弹性很大。从中长期来看,公司在国内多渠道并行发展的同时,海外代工业务也会迅速启动,同时还会加快布局盈利能力更强的灯具业务,成长逻辑清晰。我们预计14-16 年EPS 分别为0.42/0.60/0.82 元,考虑到公司优质渠道资源、强大的品牌价值和行业地位以及行业未来的高成长性,继续给予“买入”评级。 风险提示 全球LED 照明推广不及预期,公司LED 业务拓展低于预期,市场竞争加剧导致盈利能力下滑,诉讼、赔偿金额放大风险。

乐汇天下贡献利润,一季度净利润同比翻番 2014Q1,公司收入1.68亿元,同比上升56.38%。毛利率由去年同期的33.77%上升到48.75%;净利润0.41亿元,同比增加123.27%。我们认为公司业绩大幅提升的原因在于1):主业经营迎来拐点;2)乐汇天下合并报表增厚业绩。展望2014全年,我们认为:除去手游业务,公司1)海外市场去年大幅投入进入收获期;2)国内市场新品发布频率提升带动主业快速增长;3)未来推出移动端外设产品,将进一步带动主业增长,并有望成为公司主业未来增长的主力。 公司多屏互动平台符合行业未来的趋势 互联网巨头纷纷推出机顶盒和电视棒产品,试图通过视频流媒体入口占据客厅,我们认为这是互联网巨头客厅战略1.0时代,未来真正要在客厅中占据用户更多使用时间则还需要更多的创新,如同移动互联网,游戏或许是另一个入口,所以我们认为视频流媒体+多屏互动游戏的互联网巨头客厅战略2.0时代会成为多方争夺的要地。这意味着“客厅”除了视频网站和互联网巨头进入外,还会有其他厂商进入,比如游戏厂商,未来软硬件厂商合作机会大增。而公司目前以开放的心态同合适的内容提供商共同合作。例如视频服务部分,公司已经和CNTV实现战略合作,未来还有机会和更多的互联网公司形成战略合作。我们看好公司从传统的硬件公司向软硬件结合的涵盖移动互联网和家庭互联网的综合互联网平台公司转型。 机器人业务,具备难以复制的竞争力 公司在机器人业务上的竞争力主要体现在:1.公司凭借过去自身生产管理和自动化改造经验,从工厂精密生产和管理的角度为客户提供自动化改造方案。2.公司目前进行的自动化改造项目都申请并拥有专利所有权,为行业爆发后自动化改造业务扩张提供了专利保证。3.公司目前能拿到国外机器人厂商非常优惠的价格,在成本和经验上优势明显。 随着人工成本的不断上升,机器人价格的不断下滑,自动化改造行业在2年内将迎来爆发,公司凭借不可复制的竞争优势将享受行业爆发增长。 长期看点多,业绩有保障,上调14-16年盈利预测 公司主业今年有望迎来拐点,移动外设有望带动主业未来翻番,并且公司客厅娱乐一体化的布局、优质的管理团队、稀缺的软硬件结合能力会得到重估。同时,机器人业务还不乏超预期可能。考虑到公司14Q1的超预期增长,我们上调公司2014-2016年净利润预测到1.95/2.98/3.99亿元,对应EPS为0.69/1.05/1.41元,继续给予“买入”评级。 风险提示 PC市场复苏低于预期,海外市场拓展低于预期,并购项目整合不确定风险,新产品和新游戏开发风险等。

Q1业绩超预期,扣非净利润同比增长110% 2014年Q1,公司实现营业收入7.48亿元,同比上升14.65%。毛利率由去年同期的16.64%上升到24.25%;实现归属于上市公司股东的净利润0.8亿元,同比增加22.39%,稀释后每股EPS为0.12元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.36元,扣非净利润同比增长110%。 规模效应逐步体现,毛利率大幅提升带动公司业绩增长 公司毛利率大幅提升,一方面是因为随着LED业务大幅增长,公司规模效应逐步体现,带动公司毛利率提升。另一方面是因为公司今年Q1并未开始国家招投标项目,成本反应了正常业务情况。 LED营收结构更加健康,利于公司长期发展 从产品结构来看,盈利性更强的T8灯及灯具产品的比重大幅提升,有助于改善公司LED业务的盈利性。从客户结构来看,目前欧司朗和GE的营收比重逐步提升,一方面降低了单一客户比重过大的风险,另一方面由于欧司朗和GE的价格相对更好,故也有助于提升盈利性。 海外和电商业务不乏超预期可能 目前海外LED需求持续旺,公司在海外渠道建设上也积极推进,不乏超预期可能。另外,公司今年在电商业务上也将投入很大精力,14年国内市场营销计划投入1亿元,有望和公司国内线下渠道形成互补,带动公司国内LED业务大幅增长。 我们预计公司14-16年EPS分别为0.65/0.84/1.09元,给予公司“买入”评级。 风险提示 LED行业景气低于预期,大客户转单风险等。

一季度收入同比增长30.70%,净利润同比增长42.49% 2014Q1营业收入8.23亿元,同比上升30.70%。毛利率由去年同期的39.30%上升到39.82%;实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元,同比增加42.49%。 LED照明带来上游芯片景气,公司打造行业生态将大幅受益 我们此前调研也显示随着旺季到来,LED芯片行业整体库存水位大幅度降低,而韩国、日本和台湾产芯片能扩张较谨慎,因此在LED照明需求启动后迎来了LED芯片行业的景气周期。此前三安光电同国内主流封装厂(如国星光电)达成战略合作反映出目前LED芯片供需偏紧,封装厂和芯片龙头战略合作将成为趋势。三安光电同国内下游主流封装厂的合作持非常开放的态度,通过和国内主流封装大厂签订战略合作协议有望做大做强LED生态从而获得芯片业务规模经济。公司在LED领域已经具备了“规模”+“专利”+“出海口”的护城河,中国未来会是全球LED照明生产的中心,并且也是LED照明消费的主力,因此我们看好公司打造LED行业生态将大幅受益此轮LED照明景气,从而成长为LED芯片界的“台积电”。 商业模式迈向IC制造龙头台积电,长期成长逻辑清晰 LED行业进入平价化时期,竞争的重心越来越多地转移到规模竞争上。无论是国际LED国际大厂客户还是国内客户,未来在没有太多成本和技术优势的情况下,将LED芯片制造业务交给专业芯片制造企业是行业未来的趋势,这一趋势类似过去IC企业把芯片制造环节外包,在这过程中催生了千亿美金市场的台积电。我们认为三安有望复制台积电商业模式和成长路径,凭借成本和规模优势获得成长空间。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.96/1.35/1.88元,继续给予“买入”评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期;行业竞争加剧导致芯片价格大幅下滑风险。

LED照明进入加速渗透期,未来高成长确定 价格下降和新一轮全球禁白高潮推动LED照明高成长,LED照明行业崛起已成为市场和业内共识。从渗透周期来看,一般电子产品完整渗透周期约10年。2011年为LED照明渗透元年,我们预计LED照明至少到2020年左右才能完成较高渗透。而从过去消费电子等其他行业快速渗透的经验来看,在前3/4渗透期投资都有非常好的回报,因此,我们不认为LED是阶段性主题投资,而是电子行业一个3-5年长期投资议题,关键在于用长期的视角选择长期有护城河的企业充分分享行业的成长。 产品、技术标准化和更新周期缩短,龙头企业机会更大 从产品标准化来看,LED照明光源灯具一体化趋势明显,对企业规模制造能力提出更高要求,压缩了传统光源时代小型OEM企业的生存空间;从技术标准化来看,国家及地方不断加快行业政策及技术标准制订,相比过去传统照明技术标准化大幅提升。这两者使得LED照明企业的竞争从产品竞争更多地转移到非产品竞争,即渠道、品牌等要素的竞争,而这是龙头企业的优势所在。另一方面,相比传统照明,LED照明产品更新周期缩短,因此只有具备更快市场响应速度和更强供应链管理能力的企业才能脱颖而出。龙头企业因规模优势以及多年积累的产业链人脉和管理能力,更能在产品快速切换的过程中保证中上游供货,从而把握市场机遇。 “渠道、生产、品牌、规模”优势助力佛山照明成为LED照明新龙头 LED照明的竞争未来会是“渠道、生产、品牌、规模”的铁人四项综合竞争。我们认为佛山照明在这四大要素优势明显:1)渠道:传统经销商渠道实力雄厚,步入LED时代推出各类优惠活动及政策绑定经销商,同时战略布局新兴专卖店及电商渠道;2)生产:产能弹性大,成本控制能力强,符合行业发展趋势;3)品牌:自有品牌享有很高知名度,与沪牌强强联手,同时不断加强品牌宣传;4)规模:传统光源时代的“中国灯王”,生产规模巨大,经营状况稳健,盈利能力强。 公司将长期受益于行业成长,也不乏超预期增长可能 公司LED产品内销旺,渠道库存消化明显,带动业绩迅速拉升;中长期来看,公司在多渠道并行发展的同时,今年还会加大力度做出口,海外代工业务迅速启动,同时还加快布局盈利能力更强的灯具业务,成长逻辑清晰。我们预计2013-2015年EPS分别为0.32/0.42/0.60元,考虑到公司优质渠道资源、强大的品牌价值和行业地位以及业绩和行业未来的高成长性,我们给予“买入”评级。 风险提示 全球LED照明推广不及预期,公司LED业务拓展低于预期,市场竞争加剧导致盈利能力下滑,诉讼、赔偿金额放大风险。