公司动态事项 公司公告,近日收到与聊城市徒骇河置业投资有限公司签署的《聊城徒骇河景观工程实施协议(第二期)》、《聊城徒骇河景观工程实施协议(第三期)》。协议分别规定:第二期工程施工期为540天,工程造价为9600万元;第三期工程施工期为540天,工程造价为1.5亿元。 支付方式相同,区域工程完工14天内开始,按三年6:2:2的方式支付工程款。 主要观点 市政大单有望破冰 早在两年前,2011年的5月棕榈园林就与聊城市人民政府签署了一份金额高达17亿元的<聊城徒骇河景观工程投资建设合同》,成为当时园林界第一“大单”。然而作为公司进军市政园林业务的第一块“敲门砖”,一味求大带来的恶果远超公司的想象。这个本该于当年6月底开工的项目,因受聊城市政府资金不足的压力,以及土地征收过程中涉及的拆迁补偿难题,迟迟不能动工。2012年6月,公司终于同聊城市人民政府签订一期合同,工程建设期410天,合同金额1.5亿元。而据媒体报道,即使在合同签订之初,项目仅在河道西侧初步动工,而此段河道的东侧,甚至连道路都未修通。 此次二期、三期合同的签订,合同总金额约2.5亿元,可以说一定程度上将该市政大单向前推进一步,然而后续13亿元的金额是否可以尽快落地,兑现业绩,仍需进一步的观察。 市政园林业务对业绩的贡献有望增加 公司以地产景观业务为主,2011年逐步涉足市政园林业务,但是在经验、人才队伍、和地方政府的关系等各方面均存在着较大的不足,市政业务大幅低于市场预期。经过两年多的摸索,公司经营逐步积累、人才队伍也慢慢成熟,亦加强了对地方政府的沟通;同时调整经营方向,加大在资源优势较好的华南等省份的订单获取力度,并不再一味求大,拿到了一些周期较短、回款较快的市政合同。我们认为2013年公司市政业务有望进入收获期,将对公司业绩的提升做出更大的贡献。 投资建议 预计13年、14年公司的EPS为0.91元、1.25元,以6月19日收盘价21.79元计算,PE分别为23.95倍和17.43倍。园林绿化行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为26.58倍和19.52倍。公司目前的估值水平稍低于行业平均水平,有一定的估值修复要求。公司作为国内地产景观行业的龙头,其地产景观业务保持较快增长;2013年起市政业务对业绩的贡献比例有望明显提高。随着公司管理水平的提升,其增收不增利的情况有望缓解。股权激励的出台彰显了管理层的信心。我们认为2013年公司业绩增长有望重回快车道,看好未来双轮驱动的发展前景,给予“谨慎增持”评级。

区域分布和产品结构合理近三年业绩强劲增长 房地产开发、物业管理、商业运营是公司三大业务板块。2012年认购额100.5亿元,同比增长逾200%;实现营收和归属于公司股东的净利润分别为54.52亿元(+68.8%)、5.58亿元(+78.8%),近三年营收和净利润复合增长率分别为35%和45%。公司专注沿海经济线,深耕西安、兰州、太原、上海,未来将进入福建其他的地区;产品中刚需产品占50%,首改32%,土地储备约600万方,货值约600亿元。 高周转、低成本确保业绩强劲增长 今年一季度完成销售39亿元,创历史纪录,上半年预计完成70亿元;今年推盘量160亿元,我们预计2013年公司销售额达120-130亿,2014年则增加至180亿;2012年去化率76%,13年去化率有望升至80%。公司创新融资方式,综合融资成本显著下降至11.9%。2012年至今已提前偿还信托近20亿元,未付地价款15亿元。 高比例的股权激励提升新管理层绩效 新总裁去年上任后,运营体系进一步优化,快周转、多渠道融资优势显现。股权激励的授予数量占总股本的9%,在地产公司中处于最高,对新管理层激励效果明显;9月23日将迎来首个行权期,对于级市场影响仍需观察。;股本大有助于公司拿地,预计销售额达到200亿以后,杠杆率有望降低,今年结算利润率较去年比稳中有升 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 公司拥有专业的管理团队,区域布局和产品结构符合市场需求,土地储备充足,核心竞争力突出:高周转、高成长、高溢价、低成本、低风险。预计公司2013-15年归属于母公司所有者的净利润7.54亿/9.41亿/12.0亿,同比增长35.0%/24.7%/27.7%,折合成EPS为0.74/0.92/1.18,对应动态PE分别为:14.6X/11.7X/9.2X。 我们建议给予公司“谨慎增持”评级。

净利润创三年新高2013年业绩锁定率达150%. 公司2012年净利润6.14亿元创近三年新高。销售毛利率37.8%,销售净利率17.1%,比上年分别降低4.07和1.65个百分点。原因是项目结算差异造成销售均价同比下降11%至8674元/平米。预收账款21.66亿元,同比降低1.89%;业绩锁定率154.05%,比上年降低12.7个百分点,2013年业绩增长确定性较高。 销售超年初计划项目储备丰富业绩弹性大. 去年新开工面积72.16万方、竣工面积53.66万方,同比下降2.79%和16.52%;累计实现销售面积43.39万方,同比增加48.2%,完成年初计划的124.5%;合同销售金额37.64亿元,同比增加30.9%,完成计划的117.06%。截至去年底,公司在建面积156.41万平方米,新增土地储备规划建面121.92万方,储备项目规划建筑面积约427.4万方,同比变动19.8%、114.5%、25.5%。公司项目储备丰富,业绩弹性大。 逆市加快拿地步伐短期偿债压力加大. 公司2012年短借、长期借款同比分别增加110.1%和60.7%;资产负债率63.58%,净负债率上升26.72个百分点至67.72%,偿债压力加大。新增土地储备增加存货、经营性应付项目增加,导致经营活动产生的净现金流持续下降,为-22.25亿元,较去年减少14.09亿元。公司在建项目共20个约需资金45亿元,对销售回款和融资依赖度高。 投资建议. 作为中国信达唯一上市平台,信达系为公司提供项目和资金资源;目前公司项目储备按现有销售进度可满足近十年的需求,围绕“促销量、保回收”,未来两年公司具有较高的业绩弹性。 我们预计2013-15年公司归属母公司净利润分别为:7.76亿/10.02亿/11.56亿,同比增长26.5%、29.1%和15.4%,折合成EPS分别为:0.51元/0.66元/0.76元,对应动态PE为8X/6X/5X。我们建议给予信达地产“跑赢大市”评级。 风险提示. 政策风险;市场风险;行业风险;财务风险。

事件 3月9日,公司发布2012年报:实现营业收入2653.63万元,较上年同期增长303.79%,营业利润966.28万元,较上年同期增长2605.33万元,归属于上市公司股东的净利润620.65万元,同比下滑88.1%。 投资建议 大股东地建投优质资产较多,政府逾3.6亿元投资和公司经营范围新增招商引资服务,园区建设和管理等,或暗示公司成长空间不容小觑,但需警惕政策风险和市场风险。我们预计2013-14年EPS为0.2元/0.27元,对应PE为40X/30X,建议给予公司“跑赢大市”的评级。

借力西安高新区,保持快速成长 公司实际控制人西安高科(集团)是与西安高新区管委会在“一套人马、两块牌子”下的大型国企,公司是(集团)旗下的地产上市平台,公司控股股东高新地产是西安高新区下属从事城市配套和基础设施建设的载体;高科集团内部地产公司间同业竞争问题正有序推进。 完善文化地产体系,推进快周转和股权合作 坚持“立足西安、巩固上海、壮大深圳、发展天津”战略,截至2012年底,预计拥有权益建面约100方平米,土地储备约140万平米(不含良家滩);公司还在产品营销、物业、品牌和施工中融入文化元素,提升溢价空间;完善三大产品线和开放股权合作,加快项目周转。 受益韩国三星落户高新区,土地储备打开升值空间 2012年韩国三星落户西安高新区,成为西部最大外商投资高新技术项目,并吸引160余家配套企业入驻。高科集团和公司有望分享韩国三星配套设施和土地整理机遇,尤其是今年市府重点项目良家滩(20平方公里)将提速;公司还有望从集团参与一级开发的灞桥科技园、新城区幸福路等项目抢占二级开发先机,打开土地储备升值空间。 投资建议 公司项目集中在楼市泡沫较小的西安等二线城市,受益区域经济高增长、人口流入和韩国三星落户等制度红利;近期公司积极创新资本运营,完善多元化融资渠道,开放股权合作,加快周转,预计公司2012-2014年结算收入将提速,有望实现14%、33%和35%的增长,对应EPS分别为:0.36元/0.47元/0.62元,对应动态PE为11X/9X/7X。 中期,高科集团还将继续推进内部地产公司间同业竞争问题。综合考虑,我们建议给予公司“跑赢大市”评级。

主要观点 定增注入名城集团旗下优质地产资源 名城集团旗下的房地产事业板块于2011/10借壳上市,成为A/B股兼有的主板公司。18家债权银行合计持有公司股改限售股约4000万股,已于2011/11到期,截至2012年底,银行已通过二级市场减持超过2000万股,预计2013年减持压力将减轻。 立足福州稳步向二、三线城市拓展 公司规划建筑面积约405万平米,主要集中在福州和常州,2012年签约额预计约30亿元,签约面积和签约金额分别较去年同期增长228.49%和155.60%;受竣工交付周期影响,符合结转面积和金额较去年减少。预计2013年可结算收入超过40亿元,主要有:常州大名城一期已售高层(8亿元)、名城港湾三区(9亿元)和名城城市广场。 土地储备充足、项目储备达4.5万亩 公司坚持理性拿地,土地储备合计4.5万亩,包括:二级招拍挂的福州370亩、常州304亩;一二级联动的福建永泰4000亩(已获拍800亩)、唐山滦县(6000亩);一级开发的福建永清3500亩、兰州3万亩。据测算2013年公司在一级开发上的支出约18亿元,缺口约2亿元,公司能够通过销售回款和集团的银行授信化解资金压力。 投资建议 公司是新型城镇化主题投资的房企代表,将受益于外来人口的流入和城镇落户条件的放宽;公司2012年结算项目较少,年报业绩预减64%;预计2013年业绩有望实现逐季快速增长。从中期看,公司土地储备近4.5万亩,区域布局受益新型城镇化方向,未来2-3年业绩增长潜力较大。预计公司2012-14年EPS为:0.17元/0.51元/0.73元,业绩承诺兑现概率较大。建议给予公司“跑赢大市”评级

省国资旗下的土地一级开发和城建平台. 公司大股东是云南城建,既是省国资旗下最重要的土地整理、储备和城建投融资平台,也是省“十二五”规划重点支持的国企之一。公司在省内一级开发优势明显,但二级开发能力较弱。近三年昆明市的政府性基金收入占到一般财政收入近50%,表明土地财政压力较大。 环湖东路土地出让有望大幅提升公司明后年业绩. 受益省市领导换届、新会展中心规划和新滇池保护条例等利好,环湖东路地块一期为主的2-3千亩土地出让取得实质进展,首批出让的近1000亩地块底价约300万元,而第二批835亩配套用地有望获得差额补偿,最终成交将在2013年1月中旬揭晓。据敏感性分析,一期土地出让收入在60亿-120亿左右,后续2-4期一级开发能否重启需关注2012年5月底以前政府和公司间是否有望达成新的委托开发协议。按一期每亩成交价350万元/亩、每亩开发成本160万元/亩、政府基金提取比例40%的假设估算,政府每出让100亩土地,有望增厚公司EPS约0.10元,预计2013年土地陆续出让将引爆公司业绩。 依托股权合作进军旅游地产和城市综合体二级开发. 公司二级开发的优势在于争取与知名房企合作开发,将一级开发的资源优势转化成股权合作,分享云南旅游地产和城市综合体的发展机遇。 目前二级开发的权益建面约100万方;城中村项目投资约102亿,盈利前景取决于能否成功实现一二级联动。 投资建议. 随着2013年1月土地出让的启动和其它地块陆续推出,公司业绩有望在2013-2014年出现爆发性增长,建议给予公司“跑赢大市”评级。

预计限售股解禁的实际影响有限 10月29日定向增发限售股解禁约11.5亿股,其中约9亿股为省国资委下属的国有控股股东及一致行动人持有,减持意愿不强;约2亿股为公司董事长控股的关联企业持有,减持意愿不强;另外3500万股为近期离职高管持有,解禁时间为2013年3月。据我们估算,定增限售股的持股成本在3.20元/股左右,预计短期减持压力不大。 依托控股股东支持短期债务风险可控公司控股股东浙商集团是省国资委下属企业,去年成功发债50亿元,因此公司今年获得集团担保和委托贷款额度升至60亿。公司还通过压缩新开工规模“节流”,并已对60亿短期债务做好还款安排,即以销售回款为主,余下部分则可能会展期。 今年业绩有望扭亏 明年已锁定结算收入超50亿公司项目定位中高端,符合首次置业向改善型需求过渡趋势,仅1-9月就实现销售50亿,另有可售货值近160亿元。预计今年可结算收入近60亿,不仅全年业绩有望扭亏,而且中凯城市之光和名城公馆项目还将为2013年贡献逾50亿收入;此外公司8月份完成董事会换届,并成立商业资产事业部,加快向“快周转、轻资产”方向转型。 投资建议 目前公司拥有权益土地面积600万方,未开发权益土地面积近500万方,能基本满足未来3-5年开发需求。我们略微下调12年业绩,预计2012-14年对应摊薄后的EPS分别为:0.25/0.33/0.46,对应的动态PE为14X/11X/8X,维持公司“跑赢大市”评级。

事件:10月19日嘉凯城公布了2012年三季报,报告显示,公司实现营业总收入35.57亿元,同比下降14.44%;实现归属于上市公司股东的净利润-1.55亿元,同比下降235.3%;实现稀释后每股收益-0.09元。 主要观点:可售资源约160亿元预计全年扭亏为盈概率较大。 今年公司销售目标约70亿元,保守估计能完成60亿元以上。前三季度预收账款33.19亿元,较年初增长82.2%,主要是杭州名城公馆、上海徐汇城市之光、青岛时代城预售回笼资金增加所致。今年业绩锁定率约100%,全年可结算资源约55亿元。预计全年扭亏为盈概率较大。公司可售资源丰富,预计截至三季度末,可售货值略低于160亿元,另有商业城市之光的20-30亿货值可供择机推出。今年新开工约80万方。公司项目偏中高端,多数位于江、浙、沪等地的优质地段。 随着流动性改善,公司项目符合首次置业向改善型需求过渡趋势,中高端房产对未来房地产需求弹性不敏感,杭州名城公馆去化率超过90%。 大股东背景雄厚难掩偿债压力隐忧。 公司大股东浙商集团实际控制人为省国资委。三大股东间关系正逐步理顺。今年8月公司董事会换届,有助于加强上市公司治理。报告期内,公司净负债率、资产负债率和扣除预收账款的资产负债率分别为185%、79%和66%。公司金额前五名的一年内到期的长期借款中信托达16.6亿,占比75%。预计明年公司兑付压力不小。 土地储备逾800万方,四季度面临限售股解禁压力。 09年公司借壳上市,注入国际嘉业、中凯集团、名城集团等土地资产。目前公司土地储备逾800万方,其中权益土地600万方,未开发权益土地面积近400万方。10月22日,11.9亿股定向增发的限售股面临解禁,大股东持股成本估计在3.20元左右,向下空间有限。 投资建议:今年业绩有望扭亏为盈,可售资源充裕,大股东实力雄厚,公司正加快去库存和拓宽融资渠道,土地储备满足未来3-5年开发需求。目前股价接近大股东持股成本。预计2012-14年EPS分别为:0.27/0.34/0.49,对应动态PE为13X/10X/7X。维持公司“跑赢大市”评级。 风险提示:明年公司可能面临兑付压力;限售股解禁压力;房地产行业调控风险。

事件:10月19日中南建设公布了2012年三季报,报告期,公司共实现营业总收入81.90亿元,同比增加3.63%;实现归属于上市公司股东的净利润7.09亿元,同比增加10.67%;实现稀释后每股收益0.61元,同比增加10.91%。 主要观点:可售充足去化良好全年销售金额有望超百亿. 今年1-9月,公司实现签约销售金额80亿元,相当于全年销售目标的80%,同比增幅达到154%,大大超越一线标杆房企。目前可售货值超过50亿,预计四季度每月推盘量在10-15亿元,全年仍有可售资源80-100亿,货量充足。考虑到今年公司月均销售额在8-10亿元,且四季度是房地产销售的传统旺季,我们预计公司全年销售金额过百亿基本无虞。 距股权激励目标差距明显四季度有释放业绩的可能. 根据公司股权激励计划,2012年归属于母公司的净利润要达到12.12亿元,截止报告期公司共实现归母净利润7.09亿元,相当于目标的58.50%。目前公司预收账款充足,不排除四季度超预期释放业绩。 资金链压力依旧明显年底或将有所缓解. 受明年初部分信托到期的影响,公司一年内到期的非流动负债增长明显,各类债务指标均处于较高水平。鉴于年底是企业收款的高峰,财务压力或将有所缓解。 大股东减持风险不大. 10月22日公司大股东及其一致行动人有约7.17亿股限售股将解禁,鉴于其质押比例已经高达87%,且9月刚刚完成增持,我们判断其减持风险较小. 投资建议:公司“建筑+地产”的打包模式具有特殊的资金和拿地优势。目前可售资源充足,去化良好,全年销售有望超百亿,预计四季度有释放业绩的动力。公司资金链压力将有所缓解,大股东减持风险较小。预计2012-14年EPS约1.02/1.19/1.43,对应动态PE为10X/8X/7X。我们维持中南建设“跑赢大市”评级。 风险提示:公司资金链压力居高不下;项目销售对三四线市场的依赖较大。