事件。 公司公布2014 年一季报:公司实现营业收入16.6 亿元,同比上升43.22%;归属于上市公司股东的净利润0.92 亿元,同比上升16.36%,实现基本每股收益0.15 元。 投资要点。 制冷配件业务拉动收入增长43%。14 年一季度实现收入16.6 亿元,同比增长43.22%,拆分来看原有制冷配件业务14.71 亿元,同比增长 52.4%,亚威科业务1.89 亿元,同比下降2%。一季度公司收入增长略超预期,主要原因还是在于,制冷配件业务增长加速,我们认为随着制冷行业的能效提标,公司电子膨胀阀,变频控制器等高效节能类配件产品的增速有望保持高增长。 费用率降低,亚威科亏损收窄2 个点。14 年一季度公司期间费用率同比下降,并购资产的整合效果逐步得到体现。且亚威科公司2014 年一季度亏损1597.6 万元,相比去年同期亏损幅度有所收窄约2 个点,若剔除亚威科业务的影响,据我们测算公司制冷业务的净利率在7.3%左右。随着公司后续经营协同计划的进一步落实,亚威科业务的亏损有望进一步收窄。14 年公司的看点在于并购资产整合下,整体盈利能力的提升。 财务与估值。 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.79、1.04、1.35 元,维持公司14 年24 倍PE 的相对估值水平,对应目标价18.96 元,维持公司增持评级。 风险提示。 原材料价格波动风险;收购资产整合进度低于预期风险

事件 公司公布2014年一季报:报告期公司实现营业收入6.47亿元,同比增长43.22%;归属于母公司所有者的净利润0.85亿元,同比增长49.54%,报告期内,实现基本每股收益0.33元。 投资要点 一季度收入增43%。公司14年一季度收入增长提速,同比实现43.22%的高增长,主要系14年开年以来市场需求旺盛,加上公司持续实现市场整合下的份额提升。我们认为公司具有整合市场的能力,目前市场份额不到6%,未来在份额提升的驱动下,有望保持2-3年的收入高速增长的确定性较强。 毛利率提升,盈利增速高于收入。由于产品结构改善,及高毛利网购渠道销售占比提升下,公司毛利率持续提升,一季度毛利率同比提升2.87%至56.39%,使得整体利润增速持续高于收入。我们认为随着公司渠道销售占比的进一步优化,对单一渠道议价能力的提升,公司整体的盈利能力在未来有望持续小幅提升。 增长逻辑清晰,高端厨电龙头地位稳固。公司作为中高端的厨电龙头企业,增长逻辑清晰,即依靠新渠道、新品牌整合仍分散的厨电市场,并且由于公司定位于中高端,需要维持稳定的价格体系和品牌形象,增长迅速的新兴渠道又具有较强的盈利能力,因此公司能够在整合市场的同时,维持较为稳定的盈利能力。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.07、2.73、3.47元,维持14年24倍PE 的估值水平,目标价49.68元,维持公司买入评级。 风险提示 房地产调控风险

事件 公司公布2013年报:公司实现营业收入52.74亿元,同比上升37.84%;归属于上市公司股东的净利润3.23亿元,同比上升19.19%,实现基本每股收益0.54元。 投资要点 空调阀门销量增长拉动收入增长37.86%。受益于空调行业复苏(2013年空调产量增长10%),以及能效提标下公司电子膨胀阀等产品高速增长,公司营业收入同比增长37.86%。扣除亚威科并购部分,公司原有业务收入增长约为27%。随着2014年新能效空调的销售占比的逐步提升,公司电子膨胀阀产品有望持续保持高于空调传统行业的增长。 并购导致费用率大幅提升。并购亚威科导致期间费用率全面提升2个百分点,其中销售费用率同比提升0.57%(市场维护费、产品宣传费大幅增长),管理费用率提升0.3%(和并购相关的辞退福利,中介费用大幅增长)。财务费用率提升1.16%。我们认为14年是并购整合费用的高峰发生期,随着并购相关的一次性费用的计提完毕,以及资产整合效果的体现,公司的费用率有望逐步降低。 亚威科亏损对公司整体盈利形成负面影响,拉低净利润率2.6个百分点。公司并购的德国亚威科公司2013年亏损13527万元,对公司业绩形成了负面影响,若剔除该部分影响,据我们测算公司原业务的净利率在8.69%左右,原有业务的盈利能力基本保持稳定,而亚威科亏损拉低公司净利润率2.6个百分点左右。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.79、1.04、1.35元,参考可比公司相对估值水平,给于公司14年24倍PE的估值水平,对应目标价18.96元,维持公司增持评级。 风险提示 原材料价格波动风险;收购资产整合进度低于预期风险

事件 公司公布2013年报:2013年公司实现营业收入26.54亿元,同比增长35.21%;归属于母公司所有者的净利润3.86亿元,同比增长43.9%,报告期内,实现基本每股收益1.51元。 投资要点 全年收入增35%,网购持续高增长。公司全年实现收入26.54亿元,增长35.21%,其中第四季度单季度实现收入8.3亿元,同比增长30%。其中网购渠道持续实现高增长,同比增速在140%;名气品牌增长70%左右。我们认为公司未来在多渠道和多品牌拓展的战略下,能够进一步整合分散的厨电市场,实现超越行业的收入增长。 盈利能力提升,13 年净利率达14.2%。公司全年毛利率提升达54.4%,同比提升0.86%,其中第四季度单季度净利率高达17.9%,销售费用率、管理费用率分别下降0.45%及0.34%,导致全年盈利能力得到提升。考虑到公司未来毛利率较高的网购渠道的占比有望进一步提升,加上新品带来的产品结构改善,公司未来的盈利能力有望维持小幅稳步提升的态势。 增长逻辑清晰,高端厨电龙头地位稳固。公司作为中高端的厨电龙头企业, 增长逻辑清晰,即依靠新渠道、新品牌整合仍分散的厨电市场,并且由于公司定位于中高端,需要维持稳定的价格体系和品牌形象,增长迅速的新兴渠道又具有较强的盈利能力,因此公司能够在整合市场的同时,维持较为稳定的盈利能力。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为2.07、2.73、3.47 元,参考可比公司相对估值水平,给于公司2014 年24 倍PE 的估值,对应目标价49.68 元,维持公司买入评级。 风险提示 房地产调控风险

事件 公司公布2013年年报:公司实现营业收入1209.75亿元,同比增长17.91%,归属于母公司的净利润53.17亿元,同比增长63.15%(可比口径增长37.6%),实现基本每股收益4.33元。 预告2014年一季度业绩可比口径同比增长42%-61%。 投资要点 大家电产品力提升拉动拉动收入增长18%。公司2013年全年收入增长18%,分产品看,大家电业务由于调整较早,产品力提升,产品结构持续改善,在13年份额持续恢复,单价增长,大家电业务总体收入录得23%增长(空调增21%,冰箱增37%,洗衣机增30%),小家电同比增8%,电机业务增长14%。我们认为公司小家电业务在14年转型效果有望进一步体现,收入有望加速增长。 毛利率提升,未来内部转型+行业产品升级构成未来空间。公司2013毛利率为23.28%,同比上升0.71%。分产品看,冰箱、洗衣机提升最为明显,分别提1.83%,2.39%。我们认为未来公司产品盈利能力提升仍有空间,来自于1)内部转型,小家电等品类的转型效果进一步提升,产品力提升拉动的盈利能力提升;2)行业产品升级下,高端产品占比提升带来的毛利率提升。 机制灵活,执行力强,适应行业智能化及网络化。过去两年,美的成功实现了从注重规模增长向盈利增长的转型,并在大家电品类获得了理想的成效,14年小家电的转型成效有望进一步深化。另一方面,公司提出对智能化战略并加大发展电商业务,并且我们认为美的的优势在于机制灵活,战略转型执行力强,有望更迅速的适应行业和竞争环境的变化。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益为5.08,6.07,6.90元,参考可比公司相对估值水平,给于公司2014年10倍PE,对应目标价50.8元,维持公司买入评级。 风险提示 行业需求不达预期风险;原材料价格波动风险;智能战略推行低于预期风险

事件:公司公布2013 年年报:报告期内,公司实现营业收入达到83.83 亿元,同比增长21.69%,利润总额7.48 亿元,同比增长26.28%,归属于母公司的净利润5.88亿元,同比增长25.44%,实现基本每股收益0.93 元。 投资要点。 SEB 出口订单保持快速增长,拉动收入增长21.7%。2013 年收入同比增长21.7%,其中第四季度单季度收入同比增长15.5%,分产品看,炊具收入增长18%,电器收入增长24%,分地区看出口增长32%,内销增长16%。其中出口方面2013 年完成SEB 订单24.57 亿元(同比增长37%)。 出口占比提升,毛利率及销售费用率同时下降,整体盈利能力维持稳定。公司2013 年毛利率28.5%,同比小幅下降0.57%,主要系出口销售占比上升导致,销售结构的变化导致销售费用率相应同比下降1%,全年净利率同比小幅提升0.18 个百分点,从整体盈利能力来看维持稳定。 产品线延伸+出口SEB 订单转移。我们认为公司未来长期增长来自于两方面:1)出口依靠母公司SEB 订单的持续转移(根据公司公告2014 年预计SEB 订单量为27.51 亿元,增长近12%)为公司提供稳定的收入增长;2)内销方面公司能够借助SEB 的在小家电领域的产品竞争力,推出厨电类新产品,并拓展非厨电的新品类,依靠较强的产品线延伸能力攫取行业的增长。 财务与估值:我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.14、1.36、1.57 元,参考可比公司相对估值水平,给于公司2014 年18 倍PE 估值对应目标价20.52 元,维持公司增持评级。 风险提示:行业需求低于预期风险,出口订单转移低于预期风险、原材料价格波动风险

事件 海尔发布U+智慧生活操作系统。 投资要点 白电智能化加速发展。近期各家电厂商纷纷发布智能化战略。我们此前就预判2014年白电行业的智能化将加速发展,原因在于,参与厂商增加(主流厂商纷纷加入智能化行列);产品丰富(由过去的智能单品拓展到全系列的智能化家电产品)。我们认为更多主流企业的参与,成系列产品的推出,能够加速智能家电行业的发展和成熟,有利于智能产品渗透率的提升,长期来看也有利于平台服务盈利模式的完善和落地。 U+智慧生活操作系统能够帮助公司智能化战略的落地。家电企业相继发布智能化战略,我们认为关键在于智能化战略的落地,而开放性,能够聚集优秀资源和服务的操作平台能够帮助智能化的落地。海尔此次发布的U+智慧生活操作系统,搭载了软件和服务,能够将用户,合作伙伴,硬件商,开发者链接起来,其开放的标准和平台使得系统能够搭载不同品牌的家电产品,并将众多优秀服务商纳入到服务体系中。我们认为公司在智能家居上积累了较多的经验,其开放合作共赢的商业模式较为清晰,在智能家居行业居领先地位。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.49、1.79、2.14元,维持公司2013年15倍PE 的估值,对应目标价22.35,维持公司买入评级。我们认为公司在智能家居的成熟度和发展模式上具有领先优势,随着智能战略的频频发布,市场的敏感度降低,后续产品体验佳、具有卖点的产品的推出有望进一步为市场带来信心。 风险提示 行业销量增长低于预期风险;智能战略落地低于预期风险

事件: 奥维咨询(AVC)数据显示,APF标准空调在变频空调市场渗透率从2013年新标准实施初期的6.5%快速提升至2014年春节后的42.8%。 相关链接:http://news.cheaa.com/2014/0311/398866.shtml 投资要点 APF产品渗透率持续提升,能效提标效果逐步显现。作为空调龙头企业,格力将受益于13年10月的变频空调能效提标,并且提标对于企业盈利的提升效果将随着APF产品渗透率的提升而在2014年集中体现。据奥维咨询(AVC)数据,APF标准空调在变频空调市场渗透率从2013年新标准实施初期的6.5%快速提升至2014年春节后的42.8%。按照目前的价格提升幅度(各品牌提升600元以上),据我们测算,格力在能效提标中,受益程度最大,毛利率提升在3.9%,即使在最谨慎情况下,格力价格提升幅度和行业内最低幅度持平,对公司盈利提升在0.5%左右。 发展以节能和环境为核心的智能家居。市场有担忧公司作为传统制造业,在智能家电等方面的拓展慢于同行。而我们认为格力正在以自己的方式和步调进行智能家电的拓展。公司智能家居的发展上聚焦于节能和环境。空调产品植入智能芯片,建立用户数字档案,未来能够实现对用户的能源使用状况和空气质量进行检测,从而更快捷、更全方位的满足消费者的需求,并且有望在未来拓展能源管理,空气质量管理等新的盈利来源。 财务与估值 我们预计2013-2015年每股收益为3.6、4.32、5.16元,维持13年12倍PE的相对估值,目标价43.2元。我们认为公司业绩优异,受益于APF能效提标14年盈利能力有望进一步提升,并且公司也在以能够发挥自身优势的方式稳步拓展智能家居,目前公司股价对应的14年PE仅为6倍多,处于历史底部,持续对公司的强烈推荐。 风险提示 行业需求低于预期风险;原材料价格波动风险

事件 集团发布M-smart 智慧家居战略,通过智慧管家系统+M-Smart互动社区+M-BOX管理中心,加速布局智能家居市场。 投资要点 发布智能家居战略,具备全品类优势。美的集团发布智慧家居战略,实施“1+1+1”战略, (一个智慧管家系统+一个M-Smart 互动社区+一个M-BOX 管理中心)。加速布局智能家居市场。我们认为公司作为全品类的家电企业, 消费群体大,在智能家电市场具有家电产品整合的优势,从而实现全品类白电的互联。后续25个品类全系列智能家电新品的陆续上市,有望加速整个行业的智能化进程。 打造开放的系统,构建生态圈。美的M-Smart 智慧家居战略中,未来将协议开放,从而实现同行业其他品牌家电业能够在公司的平台上进行资源的共享,并且通过和阿里、华为等合作伙伴的合作,打造一个开放的智慧家居应用系统,构建生态圈。公司打造开放的系统和平台,符合智能家居行业的发展趋势,后续公司进一步的跨界合作值得期待。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为4.26、5.30、6.41元,参考可比公司的相对估值水平,维持公司2013年倍12PE 的相对估值,对应目标价51.12,维持公司买入评级。公司此次高调发布智能战略,一方面打消了资本市场对于公司切入智能家电的疑虑和担忧,另一方面后续公司全品类智能新品的持续推出,和未来的跨界合作都有望成为股价的催化剂。 风险提示 行业需求不达预期风险;原材料价格波动风险

事件: 格力电器发布 “磁悬浮变频离心式制冷压缩机及冷水机组”,该技术成果处于国际领先水平。 投资要点 发布磁悬浮变频离心机组,中央空调技术再次实现突破。公司于3月7日发布磁悬浮变频离心机组,再次实现了大型离心机中央空调的技术突破。新机组节能指标COP 7.19,相比普通离心机节能40%以上,为全球领先水平。根据艾肯的数据,格力2013年中央空调的市场份额为15.2%,我们认为公司在中央空调领域技术领先,持续创新,未来在中央空调领域有望进一步实现进口替代,市场份额持续提升。 发展以节能和环境为核心的智能家居。市场有担忧公司作为传统制造业,在智能家电等方面的拓展慢于同行。而我们认为格力正在以自己的方式和步调进行智能家电的拓展。公司智能家居的发展上聚焦于节能和环境。空调产品植入智能芯片,建立用户数字档案,未来能够实现对用户的能源使用状况和空气质量进行检测,从而更快捷、更全方位的满足消费者的需求,并且有望在未来拓展能源管理,空气质量管理等新的盈利来源。 财务与估值 我们预计2013-2015年每股收益为3.6、4.32、5.16元,维持公司13年12倍PE的相对估值水平,目标价43.2元。我们认为公司业绩优异,增长稳健,在空调领域的技术持续创新,智能家居方面也在以能够发挥公司优势的方式进行稳步的拓展,目前公司股价对应的14年PE仅为6倍多,持续对公司的强烈推荐。 风险提示 行业需求低于预期风险;原材料价格波动风险

事件 公司公布2013 年业绩快报:2013 年公司实现营业收入26.55 亿元,同比增长35.28%;归属于母公司所有者的净利润3.88 亿元,同比增长44.9%,报告期内, 实现基本每股收益1.52 元。 投资要点 持续实现市场整合,收入增35.28%。公司在2013 年凭借强大的品牌张力和渠道管控力,持续实现厨电行业的市场整合,使得公司长期以来实现超越行业的增长。公司2013 年收入增长35.28%(据中怡康统计,截止至11 月, 厨电行业各品类销售额增长7%-19%)。 盈利能力持续提升,净利率提升至14.7%。2013 年公司归母利润同比增长45%,主要归因于盈利能力的提升,2013 年净利率同比提升1%至14.7%。我们认为公司盈利能力的提升,主要源自于高毛利渠道的快速增长(预计高毛利2013 年电商渠道同比增长约140%)。 长期绑定的经销商体制以及服务构筑起的强大的品牌黏性赋予公司整合能力。我们认为公司的经销商体制以及服务网络为公司构筑起了强大的市场整合力。代理商体制激励充分,利益绑定了长期稳定的代理商关系,并且依靠代理商形成了较完善的全国性服务体系,构筑了品牌黏性,获得了消费者的认可,具备整合厨电市场的能力。我们认为未来厨电行业的整合将会加速进行,且公司具备整合能力,有望长期实现超越行业的增长。 财务与估值 由于公司在厨电行业具有极强的整合能力,持续实现超越行业的增长,我们小幅上调公司的盈利预测,预计2013-2015 年每股收益分别为1.52、1.99、2.50 元(原预测1.45、1.88、2.41 元),维持13 年28 倍PE,对应目标价42.56 元,维持公司买入评级。 风险提示 房地产调控风险

事件 公司发布2013年业绩预告:2013年全年实现营业总收入1200亿元,同比增长19.9%,实现利润总额131.8亿元,同比增长50.37%,归属于母公司的净利润108亿元,同比增长46.5%,实现基本每股收益3.6元。 投资要点 盈利持续提升,是超预期主因。公司13年全年收入同比增长19.9%,业绩同比增长46.5%,继续超越市场预期,而盈利能力的持续提升是公司超预期的主因。格力2013年年全年净利率达到9%,较去年提升2.6%左右。我们认为公司盈利提升的主要原因在于1)公司2013年以来高端变频机、直流变频离心机组等高毛利产品销售占比提升带来毛利率的提升。2)原材料价格较去年同期下降,维持低位,而格力又具有较强的产品定价能力,有望受益于原材料价格的下降。3)13年高温天气拉动空调旺销,顺利去库存,营销费用投入低于此前预期。 空调能效提标下,公司盈利能力有望进一步提升。我们认为家电行业已经进入到产品升级的新增长阶段,而13年10月的空调行业能效提标下,各主要品牌入门款变频空调的价格提升在600元以上,这将使得空调企业的盈利得到进一步的提升,而格力在空调行业竞争力强,有望显著受益与行业能效提标,有望保持超越行业的优秀的盈利能力。 财务与估值 由于公司业绩超越此前预期,我们小幅上调公司未来三年的盈利预测,预计2013-2015年每股收益为3.6、4.32、5.16元。维持公司13年12倍PE的相对估值水平,目标价43.2元,维持公司买入评级。目前公司股价对应的13年PE仅为8倍多,考虑到公司优异而稳健的业绩增长和估值切换因素,建议积极关注。 风险提示 行业需求低于预期风险;原材料价格波动风险

事件: 公司公布2013年三季报:2013年前三季度公司实现营业收入937亿,同比增长14.7%;归属于母公司的净利润为60亿,可比口径下同比增长39%;实现基本每股收益3.73元。 投资要点 收入增长14.7%,环比增速基本持平。2013 年上半年前三季度公司收入增长14.7%,其中第三季度单季度增长16%,增速与上半年相比基本持平。分业务来看,公司小家电业务优于大幅精简品类(从过去的60 多个品类精简到20 多个)收入增速略低,我们认为这是业务转型初期的必经阶段,随着后续调整效果的逐步体现,小家电业务后续的收入增长有望提速。 盈利能力同比改善。公司前三季度产品盈利能力持续改善,综合毛利率为24.12%,同比上升1.04 个百分点,我们认为公司伴随着大家电业务产品结构的持续优化,以及小家电业务战略调整的进一步深化,公司盈利能力有进一步提升的空间。公司全年都有望维持利润增速高于收入增速的态势。 整体上市后,治理构架清晰,有利长期发展。我们认为集团上市后,公司的股权治理结构较过去更为清晰,并且有利于将公司打造成整合型、扁平化和利益聚焦的敏捷型企业,从而全面提升管理和运营效率,也有利于公司的长期发展。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为4.26、5.30、6.41 元,参考可比公司的相对估值水平,维持公司2013 年倍12PE 的相对估值,对应目标价51.12,维持公司买入评级。 风险提示 行业需求不达预期风险;战略调整下盈利改善低于预期风险

事件 公司公布2013年三季报:前三季度实现营业收入665.56亿元,同比增长9.78%;实现归属于母公司股东的净利润34.57亿元,同比增长25.21%,报告期实现每股收益1.28元。 投资要点 收入增长提速,单季增长16.9%。前三季度实现营业收入665.56亿元,同比增长9.78%。其中第三季度单季度实现收入235.8亿元,同比增长,分业务看空调收入增长38.2%,洗衣机业务增长18.7%,冰箱业务增长3.5%,均优于行业增长。(根据产业在线统计,第三季度空调、冰箱、洗衣机销量增速分别为14.6%、-6%、1%。 销售费用率降低,盈利能力提升。公司报告期毛利率25%,维持稳定,而同期销售费用率同比下降1.5个百分点,使得前三季度净利率同比提升0.7个百分点至6.65%。也显示出公司在产品结构改善下,整体盈利能力的提升。我们认为随着后续持续的产品升级,和KKR进驻对营运效率等的提升,公司的盈利能力有望持续提升。 以智能家电为突破口,打开产品升级空间。目前家电行业已经步入消费升级时代。公司通过主动向消费者征集家电产品诉求和使用痛点,整合上下游资源的方式,完成新品开发,从而做到直击消费者诉求。并且我们认为公司智能家电产品的研发为公司打开了硬件产品升级和以及软件服务盈利模式的发展空间。 财务与估值 我们小幅上调公司未来三年盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为1.49、1.79、2.14元,维持公司2013年15倍PE的估值,对应目标价22.35,维持公司买入评级。 风险提示 行业销量增长低于预期风险;原材料价格波动风险

事件 公司发布2013年三季报:2013年前三季度实现营业收入878亿元,同比增长14.65%,实现利润总额92.5亿元,同比增长45%,归属于母公司的净利润75.78亿元,同比增长42.13%,实现基本每股收益2.52元。 投资要点 收入增长提速,收入增长14.65%。前三季度实现收入878亿元,同比增长14.65%,其中第二季度单季度收入增长21.79%,增速较上半年明显提升。主要原因在于,高温天气拉动终端空调旺销,行业去库存结束,新冷年企业出货明显加速。(产业在线数据显示,空调行业第三季度总销量增长14.6%)。 毛利率29.61%,同比提升4.8%。公司前三季度毛利率同比大幅提升4.8%至29.61%。主要原因在于:1)公司2013年以来高端变频机、直流变频离心机组等高毛利产品销售占比提升带来盈利能力的提升。2)原材料价格较去年同期下降,维持低位,而格力具有极强的产品定价能力,能够受益于原材料价格的下降。 第三季净利率达10.18%,创新高。在前三季度在毛利率大幅提升,费用率控制良好的情况下,前三季公司净利率达8.7%,同比提升1.67%,其中第三季度单季度净利率高达10.18%,创历史新高。我们认为空调行业能效提标将使得行业集中度进一步提升,公司产品竞争力强,在高能效产品上具有绝对的份额优势,有望保持超越行业的优秀的盈利能力。 财务与估值 公司收入增长提速,我们小幅上调公司未来三年的盈利预测,预计2013-2015年每股收益为3.29、3.97、4.73元。维持公司13年12倍PE的相对估值水平,目标价39.48元,维持公司买入评级。 风险提示 行业需求低于预期风险;原材料价格波动风险