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王鹤涛

长江证券

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安阳钢铁 钢铁行业 2018-08-08 4.59 -- -- 4.84 5.45%
4.84 5.45%
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事件描述 安阳钢铁发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入157.68亿元,同比增长36.80%;营业成本136.78亿元,同比增长31.09%;实现归属于上市公司股东净利润10.17亿元,同比增长3562.57%,对应EPS为0.425元。 其中,公司2季度营业收入95.09亿元,同比增长57.50%,1季度同比增速14.03%;营业成本80.60亿元,同比增长52.32%,1季度同比增速9.25%;2季度实现归属于母公司股东净利润8.88亿元,环比增长589.45%,按最新股本计算,公司2季度EPS为0.371元,1季度EPS为0.054元。 事件评论 量价齐升,2季度业绩环比高增:公司2季度盈利处于历史次高水平。公司主要产品为板材,且中厚板占比较高,2季度业绩大幅增加主要源于产量与吨钢盈利双重提升。一方面,随着采暖季环保限产结束,公司2季度钢材产销大幅回升,公司2季度钢材产量和销量分别环比大幅增长约42%和47%,成为业绩环比改善的主要原因。另一方面,2季度板材价格因制造业景气环比上涨1.57%,其中中厚板涨幅达6.29%,公司2季度型材、板带材和其他材均价环比变动-0.38%、4.38%和7.78%;与此同时,原料价格环比走弱,其中,矿价均价下跌12.46%、焦炭均价下跌3.10%、废钢均价下跌3.04%,最终导致行业2季度盈利环比整体抬升,受益于此,公司2季度吨钢毛利和吨钢净利环比分别上升231元和303元。 产销磨合叠加发力环保投入,公司有望浴火重生:公司过去盈利能力相对弱势,主要源于产能逆势扩张较快、产品结构受限以及环保持续限产。不过,情况已然发生改观。一方面,中厚板因下游工程机械产销旺盛而景气突出,冷轧生产、认证逐步改观,使得公司品种结构劣势得以弥补甚至转为优势。另一方面,公司加大环保投入,当前公司环保水平位已居行业前列,有望降低公司后续限产概率;同时,公司产能100万吨电弧炉17年底重启也将有效对冲限产对公司产量影响。 预计公司2018、2019年EPS分别为1.07元、1.24元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 环保限产明显影响正常生产; 2. 需求释放强度受宏观层面压制。
马钢股份 钢铁行业 2018-08-06 3.87 -- -- 4.15 7.24%
4.44 14.73%
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蝶变:降本为轴,盈利韧性显现 作为品种结构齐全的区域性龙头钢企,公司钢材产能达2127万吨,2017年长材和板材收入占比约41%和49%。以往,源于地处内陆致原料成本高企,以及“地条钢”等不合规产能或低价挤压市场份额,公司盈利弹性明显不及行业;随着公司积极淘汰落后产线及减员等,降本成效支撑毛利率明显改善,且供给侧改革带动存量优质龙头份额提升,共同带动2016年以来公司与行业之间的盈利能力差距从以往较为弱势逐步切换为相对强势,其中,成本优势显现夯实公司盈利韧性。 未来:产品结构优化,夯实长期远航 除了降本增效构筑的成本相对优势之外,公司持续加大产品结构优化,进一步夯实中长期稳健经营步伐。近年以来,盈利高位驱动制造业投资能力与意愿增强,叠加设备更新换代需求刺激,共同驱动制造业需求较为景气。随着公司板材产品持续高端化发展,且高附加值品种比例不断加大,硅钢、汽车板等产品结构优化升级在望,公司中长期稳步远航值得期待。 扰动:环保水平优异,对冲采暖季限产 尽管今年采暖季限产将扩展至长三角区域,但安徽及公司环保水平较优,限产实际影响或相对有限。一者,空气质量大概率决定区域性限产力度,安徽省会合肥位列京津冀、长三角、汾渭平原的46城3~5月空气污染排名的较优第15位;二者,公司超低排放关键指标氮氧化物排放水平优于“城市钢厂”太钢不锈,且公司2017年入选工信部第一批“绿色工厂”名单。综合来看,公司今年采暖季受限产因素影响程度或相对较小。 投资:区域龙头稳健,兼具弹性与安全 若以盈利为标杆考虑估值,我们采用ROE与PB分位数之差衡量真实估值。 公司2018年1季度年化ROE高达22.41%,为2000年以来最高水平;同时公司目前PB为1.28,处于2000年以来历史分位数达50.27%。公司ROE分位与PB分位差值位居全行业第五,目前静态估值处于行业低水平,ROE与PB分位差修复空间犹存,由此构筑股价安全边际以及股价高弹性。 预计公司2018、2019年EPS为0.77元、0.82元,维持“买入”评级。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-07-06 4.07 -- -- 4.95 21.62%
4.95 21.62%
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事件描述 公司公布2018年上半年业绩预告,公司预计上半年实现归属于上市公司股东净利润9.00亿元~10.50亿元,同比增长3141.72%~3682.01%。 据此计算,公司2季度实现归属于上市公司股东净利润7.71亿元~9.21亿元,同比增长237.70%~303.39%,环比增长498.79%~615.25%,按最新股本计算,公司2季度EPS为0.32元~0.38元,1季度EPS为0.05元。 事件评论 限产压制解除致产量高增,2季度业绩大幅改善:公司2季度盈利环比高增,倘若按照业绩预告区间平均值计算,单季度盈利约8.46亿元,仅次于2017年3季度,为历史次高。 公司主要产品为板材,且中厚板占比较高,2季度业绩大幅增加主要源于产量与吨钢盈利双重提升。一方面,由于采暖季环保限产结束,公司2季度钢材产量大幅回升,根据中钢协旬度产量数据估算(尚未公布的6月旬度产量以5月数据替代),公司2季度钢材产量环比大幅增长约45.17%。另一方面,2季度板材价格因制造业景气环比上涨1.57%,其中中厚板涨幅达6.29%; 与此同时,原料价格环比走弱,其中,矿价均价下跌12.46%、焦炭均价下跌3.10%、废钢均价下跌3.04%,最终导致行业2季度盈利环比整体抬升,其中,热轧和中厚板成本滞后一月吨钢毛利均值分别环比提升约269元和414元,改善幅度处于五大普钢品种前列。 此外,随着时间磨合,公司冷轧业务投产后生产逐步稳顺和下游汽车厂商认证逐步推进,或贡献一定业绩增量。 产销磨合叠加发力环保投入,公司有望浴火重生:公司过去盈利能力相对弱势,主要源于产能逆势扩张较快、产品结构受限以及环保持续限产。不过,情况已然发生改观。一方面,中厚板因下游工程机械产销旺盛而景气突出,冷轧生产、认证逐步改观,使得公司品种结构劣势得以弥补甚至转为优势。另一方面,公司加大环保投入,当前公司环保水平位已居行业前列,契合河南政府最新限产政策鼓励方向,有望降低公司后续限产概率;同时,公司产能100万吨电弧炉17年底重启也将有效对冲限产对公司产量影响。预计公司2018、2019年EPS分别为1.07元、1.26元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.需求不及预期; 2.后续限产幅度过大。
华菱钢铁 钢铁行业 2018-07-05 8.45 -- -- 10.41 23.20%
10.74 27.10%
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事件描述 公司公布2018年上半年业绩预告,公司预计上半年实现归属于上市公司股东净利润33.80亿元~35.80亿元,同比增长253.46%~274.37%。 据此计算,公司2季度实现归属于上市公司股东净利润18.46亿元~20.46亿元,同比增长184.58%~215.41%,环比增长20.35%~33.39%,按最新股本计算,公司2季度EPS为0.61元~0.68元,1季度EPS为0.51元。 事件评论 受益于行业景气,2季度业绩环比显著改善:公司2季度盈利环比高增,单季度业绩创历史新高水平,倘若按照业绩预告区间平均值计算,公司2季度吨钢净利高达约421元,环比提升约52元。 公司品种结构以板材为主,其中中厚板占比较高,2季度业绩环比显著好转,应主要受益于钢铁行业供需景气,带动公司2季度量价齐升,其中,公司中厚板占比高的品种结构,使得公司尤其受益于今年以来中厚板景气行情。一方面,1)盈利高位驱动制造业投资能力与意愿增强,叠加设备更新换代需求刺激,共同推升钢铁下游制造业景气,板材价格指数均值2季度环比上涨1.57%,其中,中厚板受益于工程机械景气单季度均价环比涨幅高达6.29%;2)钢价稳中有涨同时,原料价格环比走弱,其中,矿价均价环比下跌12.46%、焦炭均价环比下跌3.10%、废钢均价环比下跌3.04%,最终导致行业2季度盈利整体景气,其中,热轧和中厚板成本滞后一月吨钢毛利均值分别环比提升约269元和414元,改善幅度处于五大普钢品种前列。 另一方面,公司持续推进精益生产、销研产一体化和营销服务体系建设,生产效率大幅提升,上半年铁、钢、材产量同比增幅在10%、18%、16%以上,创历史新高,其中公司估算2季度钢材产量环比增幅超过11%,产量大增则进一步强化公司盈利弹性。 提质增效,构筑成本相对优势:基于降本增效,公司自身产能效率处于行业前列并不断突破,截止2017年末,公司在岗职工总人数22666人,较2016年末减少劳动用工1748人,华菱湘钢、华菱涟钢人均产钢量,接近钢铁行业先进水平,由此公司在中长期具备成本相对优势。 预计公司2018、2019年EPS分别为2.01元、2.18元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.湖南及周边地区制造业需求大幅波动; 2.全国钢铁去产能和环保限产不及预期。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-06-26 4.25 -- -- 4.52 6.35%
4.95 16.47%
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安阳钢铁吨钢市值持续低位源于低盈利预期。 作为拥有近千万吨产能、其中65%为板材的安阳钢铁,其在上市钢铁企业中一贯以吨钢市值较低而为市场所识,截至目前,安阳钢铁吨钢市值1202元/吨,位列行业倒数第二。从动态角度来看,吨钢市值,可以简单理解为市场对于目标钢厂单位产能未来所产生现金流折现的预期结果。显然,安阳钢铁吨钢市值持续相对低位,理应与市场对其盈利能力预期较低相关。 逆势扩张+环保限产,拖累安阳过去盈利能力。 安阳钢铁过去盈利持续相对弱势,主要源于公司产能扩张较快、产品结构受限以及环保持续限产。结合杜邦分析,具体来看:1)2011年-2015年期间,公司产量累计增幅约达28%,位居上市钢企前列,扩张较快导致公司杠杆率高企,增重了公司财务负担,而新产能投放后产销有待磨合,也拖累了公司过去资产周转效率。2)下游造船领域低迷、高端冷轧投产后产品认证尚待完成,产能占比26%的中厚板、12%的冷轧过去持续拖累公司毛利率。3)因地处京津冀周边,环保高压下,公司自2016年以来受环保限产影响显著,2016年、2017年产量连续下降6.29%、6.40%,累计降幅约达106万吨,受影响程度在上市钢企中最为显著,成为拖累公司近年经营业绩核心因素。 产销稳顺+环保优势,安阳未来业绩值得期待。 随着产销逐步磨合、资产与产品结构进一步优化以及发力环保降低限产概率等,公司盈利能力已经出现改观并有望继续回归甚至超过行业平均水平。一方面,新建项目产销随时间推移逐渐稳顺,加速了公司资产周转效率,而中厚板因下游工程机械产销旺盛而景气突出、冷轧认证逐步完成,也使得公司品种结构劣势得以弥补甚至转为优势。另一方面,发力环保使得公司当前环保水平位居行业前列,符合河南政府最新限产政策鼓励的原则上不予限产方向,有望降低公司后续限产概率,产能100万吨电弧炉重启也将有效对冲限产对公司产量影响。远景而言,公司规划部分产能周口异地置换,有望长远优化公司区域、产品结构,从而促使公司更加充分受益于河南省内景气市场。 投资:低估值、高弹性,期待吨钢市值回归。 盈利能力逐步达到行业均值有望带来安阳钢铁吨钢市值相应回归。公司目前吨钢市值与行业均值2313元/吨仍相差92%,未来修复空间显著。预计公司2018年、2019年EPS分别为1.07元、1.26元,对应PE分别为4.11倍、3.49倍,首次予以“买入”评级。
宝钢股份 钢铁行业 2018-05-08 8.59 -- -- 9.17 1.55%
9.07 5.59%
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1季度钢铁业务经营状况符合行业整体趋势:公司1季度归母净利润环比下降约33%,降幅略大于同期板材类公司的22%,或主要源于季节性销量下滑及辞退福利计提及其他非经营性因素,钢铁业务经营相对稳健,整体符合行业趋势。 1、公司1季度归母净利润50.21亿元,环比4季度下滑约24.81亿元,但若考察扣非后归母净利润,则1季度公司扣非后业绩环比仅下滑约15.99亿元,降幅约为24.56%; 2、公司1季度经营层面业绩下滑,主要源于量价两方面因素:1)更多受季节性因素影响,公司1季度销量环比下降8.6%,对应存货增长约56亿元;2)1季度板材价格下跌过程中,公司武钢等基地虽调价跟随宝钢本部维稳,但由于产品溢价能力相对不强,其最终结算价大概率仍随行就市; 3、费用方面总体维持稳定:管理费用环比增长7.71亿元,主要源于为完成全年员工增效8%目标,公司1季度计提了部分员工辞退福利。不过,受益于人民币快速升值为公司贡献汇兑收益5.3亿元,公司1季度财务费用环比下降了3.04亿元,且公司销售费用环比下降3.27亿元,最终导致公司期间费用环比下滑1.39亿元,对应吨钢三项费用环比因此仅增加约41元; 4、另外,若不考虑欧冶云商脱离报表影响,公司1季度其他经营收益、营业外收支和所得税环比贡献业绩约2.48亿元。 值得注意的是,考虑到完成全年8%员工增效目标所需计提的辞退福利绝大部分已于1季度计提,季节性销量回落最显著从历史来看也仅存在于1季度且由此带来存货显著增长,因此,可以认为公司未来经营状况有望更趋稳健。 龙头优势依然体现,等待并购整合协同效果的显现:随着湛江与青山基地两块资产盈利的恢复,公司中期盈利能力仍具备持续提升的能力,在行业内的比较优势将逐步凸显。 预计公司2018、2019年EPS分别为1.08元和1.23元,维持“买入”评级。
方大特钢 钢铁行业 2018-04-27 13.72 -- -- 13.68 -0.29%
13.68 -0.29%
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公司公布2018年1季度报告,报告期内公司实现营业收入38.63亿元,同比增加40.15%,环比增加1.18%;实现营业成本27.34亿元,同比增加27.13%,环比增加17.22%;实现归属于上市公司股东净利润5.57亿元,同比增加95.68%,环比减少44.25%。若按照2018年3月末股本计算,1季度对应EPS为0.42元。 区域性需求弱势叠加管理费用上升,1季度盈利环比下滑:今年1季度采暖季限产停工等扰动导致终端复工相对滞后,引发钢价环比顺势回落,同时部分高炉检修复产带动原料需求边际改善,原料价格坚挺,进而侵蚀钢铁冶炼环节利润空间,1季度估算螺纹钢成本滞后一月毛利均值环比下降约482元。 相比之下,公司1季度吨钢毛利环比下滑约543元/吨,降幅超过行业水平,主要源于:(1)江西地产终端需求表现或较为薄弱,今年前2月江西房地产开发投资累计同比创2010年以来最低水平,且期间同比增速相比于去年全年下滑9.1个百分点,而同期全国房地产开发投资增速提升2.9个百分点,正因为此,现有数据显示,前2月南昌地区螺纹钢均价环比跌幅约10%,而同期全国螺纹钢均价环比跌幅只约5%,公司1季度吨钢收入环比下跌约12%,表现弱于行业;价格弱势导致公司1季度钢材产量环比上行仍旧无法对冲毛利率大幅下滑对盈利的影响;(2)公司1季度管理费用环比增加约2亿,导致利润空间进一步缩窄。 股权激励落地,提质增效助力长期经营:公司为经营灵活、成本优势突出且分红比例高企的优质钢企。在原有高效激励机制之上,公司通过股权激励方案再次完善激励体系,有望进一步提振董事和高管等员工积极性,为公司后续积极稳健发展锦上添花。 若按照最新股本计算,预计公司2018、2019年EPS分别为1.90元、1.93元,维持“买入”评级。
宝钢股份 钢铁行业 2018-04-16 8.36 -- -- 9.56 8.76%
9.09 8.73%
详细
公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入2890.93亿元,同比上升17.44%;实现归属于母公司股东净利润191.70亿元,同比上升111.22%;2017年实现EPS为0.86元,2016年EPS为0.41元。 4季度公司实现营业收入660.85亿元,实现归属于母公司股东净利润75.02亿元,环比增长36.42%;4季度EPS为0.34元,3季度EPS为0.25元。 公司拟向全体股东派发现金股利0.45元/股(含税),合计约100.21亿元(含税),占合并报表归属于母公司股东净利润的52.27%。 多方并进,全年业绩靓丽:公司全年盈利创历史新高,加权平均ROE同比增加5.99个百分点至12.24%,全年吨钢净利约415元/吨,均处于近年以来高位水平。公司靓丽盈利,除了源于需求韧性及供给刚性催生行业景气,还依赖于:(1)行业景气激发生产叠加新投产湛江基地助力,公司全年商品坯材销量同比增长约22%;(2)持续降本增效及协同效应稳步落地进一步贡献利润空间,宝武协同收益13.6亿元,降本增效削减成本(相比2016年)约2.6亿元;(3)公司因非流动资产处置等带来约11.84亿元非经常性损益。 分公司来看,随着整合逐步见效,公司各基地盈利整体回暖,其中湛江钢铁和武钢有限分别实现净利润达23.1亿元和5.9亿元,虽然盈利能力相比宝山基地水平仍有显著提升空间,但是相比2016年弱势盈利已取得实质性改善。 非经营性因素助力,4季度盈利环比高增:公司4季度归属母公司净利润以及扣非口径业绩分别环比增长36.42%和23.45%,单季度吨钢净利达约628元/吨,环比增加约148元/吨。究其原因,一方面,采暖季限产落地推升行业整体涨价,受益于此,公司4季度销量环比增长4.19%;另一方面,公司4季度非经常性损益合计增厚业绩近10亿元,进一步助推公司盈利弹性。 孑然于稳态,内生增量尤显后劲:随着行业供需趋稳,过往趋势内博弈弹性标的选股逻辑有望切换至优选资源集聚的产业龙头。供给管控削弱行业量增弹性背景下,随着武钢、湛江基地逐步达效,挖潜增效目标不断达成,公司仍具内生增长弹性,难能可贵。 预计公司2018、2019年EPS分别为1.08元和1.21元,维持“买入”评级。
韶钢松山 钢铁行业 2018-04-13 6.56 -- -- 7.37 12.35%
7.48 14.02%
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事件描述公司公布2018年一季度业绩预告,公司预计实现归属于上市公司股东净利润约8.6亿元,同比增长约411.42%,环比增长约12.23%,1季度盈利对应EPS 约为0.36元。 事件评论低库存+降本增效+产品结构优化,公司1季度盈利环比增长:1季度,行业在需求滞后释放以及高库存压力下,钢价与盈利顺势回落。截至3月31日,1)上海螺纹现货相较年初累计跌幅达15.51%;2)行业盈利环比四季度回落,以螺纹钢成本滞后一个月估算毛利而言,1季度均值为659.16元/吨,去年4季度为1141.14元/吨,环比下降42.24%。不过,公司坚持低库存策略,并大力推进降本增效和产品结构优化工作,在部分产能受检修影响情况下,盈利仍实现环比增长约12.23%。 Q2产量有望增长,业绩或高位维持:2017年,公司全年实际产铁630万吨,钢599万吨,钢材580万吨,焦炭280万吨,公司参股的宝钢特钢长材有限公司的子公司宝特韶关产特棒84万吨。2018年,公司计划全年产铁628万吨,钢610万吨,钢材585万吨,焦炭285万吨,而宝特韶关若并表后,将贡献钢约90万吨的增量。因此,二季度之后公司产量有望实现明显同比增长,这对于业绩高位维持,相对利好。并且,广东作为钢铁消费大省,需求较为旺盛,公司原有长材市占率本就具有先发优势,其中螺纹钢13.99%; 中厚板20.48%,工业线材12.59%,在现行良好经营发展路径上,有望继续提升市占率。 资本投资集中于环保与智能制造,长远利好公司发展:公司2018年计划资本投资10.8亿元,主要面向智能制造和节能环保方面的投入,其中在节能、环境治理、绿色发展、消防安全等方面计划投资3.96亿元,环保方面的项目主要有:烧结机烟气脱硝能力提升技术改造、炼钢系统除尘优化技术改造工程炼铁厂焦炉烟气脱硫脱硝项目、物流部露天煤场环保改造项目等。这些对公司未来降本增效工作,实则长期助力。 预计公司2018、2019年EPS 分别为1.49元、1.77元,维持“买入”评级。
华菱钢铁 钢铁行业 2018-04-13 8.05 -- -- 8.86 10.06%
9.63 19.63%
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事件描述 公司公布2018年一季度业绩预告,公司预计实现归属于上市公司股东净利润14亿元~16亿元,同比增长355.19%~420.22%,环比变动-9.64%~3.27%,1季度盈利对应EPS为0.46元~0.53元。 事件评论 精益生产、逆势而上,1季度盈利环比或基本持平:1季度“犹豫的需求+激进的供给+高企的库存”导致钢价高位回落,截至3月31日,上海螺纹现货相较年初累计跌幅达15.51%,相应地,行业平均盈利环比4季度也有所回落,以螺纹钢成本滞后一个月估算毛利为例,1季度均值为659.16元/吨,去年4季度为1141.14元/吨,环比下降42.24%。然而,公司在1季度依靠精益生产、降本增效等措施,克服一座2200m3高炉在2-3月份大修不利影响,成功实现粗钢和钢材产量同比分别增长约14%和9%,环比降幅也得到相应控制,最终实现归属于上市公司股东净利润14亿元~16亿元,同比增长355.19%~420.22%,环比变动-9.64%~3.27%。其中,核心子公司华菱湘钢和华菱涟钢盈利水平同比大幅增长,华菱钢管同比扭亏为盈且环比增长。 若阳钢注入,盈利弹性相对优势显现:公司自身产能效率处于行业前列,并不断突破,截止2017年末,公司在岗职工总人数22,666人,较2016年末减少劳动用工1748人,华菱湘钢、华菱涟钢人均产钢量,接近钢铁行业先进水平。除了经营层面变化,公司也有望注入阳钢资产,从而避免同业竞争格局,而阳钢为全流程钢厂,具备年产铁220万吨、钢240万吨的生产能力,主要生产螺纹、线材等建筑用钢,2017年前三季度净利润为4.88亿元。若阳钢成功注入,或将进一步增加公司盈利弹性空间,进而在行业内充分展现相对优势。 预计公司2018、2019年EPS分别为1.74元、2.03元,维持“买入”评级。 风险提示:1.终端需求超预期波动。
宝钢股份 钢铁行业 2018-04-11 8.21 -- -- 9.56 10.78%
9.09 10.72%
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2017:隐没于弹性,边际改善稍逊一筹关注宝钢,其实是关注行业龙头比较优势。纵观2017年钢铁股行情,宝钢全年40%左右的涨幅并不突出,其比较优势于彼时环境中未充分体现。原因在于,去年作为边际弹性最显著区间,大量钢铁股经历业绩由底部反弹至历史高位的变化,相应地,前期本就较低的估值随着盈利持续增长,而不断走低。但宝钢作为业内业绩相对平稳标的,弹性弱于其他钢企,前期估值水平自然相对较高。从而,比较优势的天平难以向宝钢倾斜。 2018:孑然于稳态,内生增量尤显后劲那什么环境下,宝钢的龙头比较优势会被放大?一旦行业从弹性状态迈入趋于稳定格局,此路径之下,多数钢企吨钢利润增长空间渐失,同时,在改革背景中,也未有产量扩张基础。量价增速齐失的结果,便是盈利不再增长,估值走低而体现性价比的投资思路不再有效。不过,宝钢基于内生增长,“盈利-估值”的正反馈可不随行业增速丧失而切断。而增长的基础在于,合计产能占比逾半的湛江与青山基地盈利仍有提升空间。1)湛江基地从投产到达产再到达效,需3~4年以上磨合期,因而2018年整体生产效率仍将提高;2)青山基地的整合成果会随时间逐渐体现。所以,结合公司2018年-2020年降本增效“力争100亿,挑战130亿”的目标,今年盈利增长或非难事。 现金充裕+分红保证,股息率提升可期锦上添花的是,公司未来资本开支将逐步减少,现金流随之愈加充裕。经简单测算,公司2020年净利润有望达约291亿元,而每年折旧摊销预计产生150亿元~200亿元左右的现金回笼,二者之和相当可观。进而,在负债率相对较低的条件下,公司分红比例提高概率或将增大。此前公司2010年~2016年分红率平均约59%,同期股息率均值4.13%,因此,股息率仍存提升空间。 比较优势渐现,龙头理应重估既然宝钢龙头比较优势会愈加凸显,那么空间几何,便成为下一个需要关心话题。从PB角度衡量空间,或更为清晰:1)供给侧改革背景下,由于大量新增产能冲击不再,现有产能盈利具备先发优势,因此优质龙头资产理论上开始具备资产重估的基础;2)对于优质龙头而言,1倍PB的假设,在于预期ROE回报要达到机会成本,而机会成本可通过“无风险收益率+风险溢价”来衡量,若参考A股权益市场要求报酬率为10.34%。此外,测算宝钢未来ROE有望提升至15%,从而,PB应具备较大的提升空间。预计公司2017、2018年EPS分别为0.88元、1.10元,维持“买入”评级。
*ST华菱 钢铁行业 2018-02-15 9.10 -- -- 10.77 18.35%
10.77 18.35%
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事件描述。 公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入765.11亿元,同比上升53.60%;实现归属于上市公司股东净利润41.21亿元,2016年同期亏损10.55亿元;2017年实现EPS 为1.37元。 4季度公司实现营业收入204.25亿元,同比上升33.02%;实现归属于母公司股东净利润15.49亿元,2016年同期仅0.41亿元;4季度EPS 为0.514元,3季度EPS 为0.536元,环比下降4.08%。 事件评论。 供需景气+优化升级,全年业绩创新高:公司2017年盈利显著回暖,钢材产量较历史最优水平增长约12%,且全年吨钢毛利和吨钢净利分别达634.48元和247.35元,处于历史高位水平。钢铁需求韧性叠加供给刚性,共同造就行业盈利高度与持久度。此外,公司快速优化中厚板供应造船厂比例和钢管供应油气管道比例,产品结构布局从低迷领域调整至景气产业,亦为盈利改善锦上添花。因此,受益于行业景气叠加自身优化,公司盈利创历史新高。 就4季度而言,尽管采暖季限产落地促进供需格局改善,叠加原料价格相对弱势,公司4季度毛利率攀升至18%高位水平,但是受制于财务费用、管理费用以及资产减值上行,最终4季度盈利环比小幅回落。 Q1业绩大概率向好,阳钢或存注入预期:供给侧改革政策未见松动,存量供给刚性且供给曲线末端陡峭,有助于行业形成稳盈利长效机制。在需求周期稳下背景下,钢铁盈利周期波幅收敛、趋于稳态的变革或正在发生。此种大环境中,1季度钢价相对坚挺,原材料又无趋势上涨,公司Q1盈利水平也有望高位维持甚至环比增长。公司自身产能效率也不断突破,截止2017年末,公司在岗职工总人数22666人,较2016年末减少劳动用工1748人,华菱湘钢、华菱涟钢人均实物劳动生产率,已接近钢铁行业先进水平,为后期公司盈利提供坚实保障。接下来,1)公司有望撤销股票交易退市风险警示;2)阳钢有可能注入公司,避免潜在同业竞争格局。阳钢为华南地区全流程钢厂,产能达280万吨,主要生产螺纹、线材等建筑用钢,2017年前三季度净利润为4.88亿元。如若注入,或进一步增加公司整体盈利。 目前公司吨钢市值以及PE 水平仍处行业低位,投资性价比较高,预计公司2018、2019年EPS 分别为1.74元、2.03元,维持“买入”评级。
方大特钢 钢铁行业 2018-02-12 16.28 -- -- 19.74 21.25%
19.74 21.25%
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事件描述 方大特钢发布2017年年报,报告期内实现营业收入139.45亿元,同比增长56.27%;营业成本94.78亿元,同比上升32.13%;实现归属于上市公司股东净利润25.40亿元,同比增长281.40%;2017年实现EPS为1.92元。 4季度公司实现营业收入38.18亿元,同比上升32.17%;实现营业成本23.33亿元,同比下降0.34%;实现归属于母公司股东净利润10.00亿元,同比上升392.83%;4季度实现EPS为0.75元,环比增长19.77%。 公司2017年度利润分配预案:公司拟以2017年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利16元(含税),共计派发现金红利约21.22亿元。 事件评论 长材供需景气,全年盈利创历史新高:公司产品普特兼具,全年盈利高增并创历史新高。2017年公司全年扣非吨钢净利约649元,同比提升约470元,绝对值均处于目前已披露业绩预告上市冶炼钢企排名首位。公司盈利能力的大幅提升,一方面受益于供给侧改革“地条钢”淘汰带来的长材供需格局改善,全年长材价格上涨51%而铁矿石仅上涨22%,另一方面公司高效的管理机制带来了其较强的成本控制能力。除此之外,公司2017年营业外收入1.85亿元,同比增长1.43亿元,也对公司业绩提供了增量。 值得注意的是,公司预计2018年钢材产量415万吨,相比2017年实际产量增长约12.51%,进而为公司2018年业绩继续增长提供了额外弹性。 量缩价升,四季度业绩环比继续增长:4季度公司因检修等因素影响产量有所下降,公司4季度产量环比降幅约28.48%。不过,行业层面,在假设吨钢三项费用约300元情况下,我们测算螺纹钢吨钢利润总额4季度环比增幅约为45%。量缩但价升之下,公司4季度扣非净利润8.65亿元,环比继续增长5.13%。简单估算公司4季度吨钢扣非净利约为1177元/吨,环比3季度继续大幅提升364元/吨,吨钢盈利能力再创新高。 民营体制优势,高分红提升投资价值:公司为民营体制,经营灵活,分红比例高企。2012年-2016年公司对应股息率依次为25.71%、3.54%、15.09%、0.39%、3.72%。2017年公司延续高分红政策,分红率达83.55%,对应股息率10.20%。在当前公司资本开支减少、债务负担不重的情况下,预计公司高分红政策或得以延续。 预计公司2018、2019年EPS分别为2.29元、2.55元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.终端需求出现超预期波动; 2.去产能进度不及预期。
靖远煤电 能源行业 2018-02-05 3.45 -- -- 4.13 19.71%
4.13 19.71%
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17年煤炭供需紧平衡,煤价高位 2017年以来需求温和复苏,煤炭供需紧平衡,价格维持高位。受益于地产端阶段性回暖,16年4季度以来宏观经济表现较好,17年三季度GDP增速维持在6.8%,前11月PMI以及工业增加值也维持高位。全年经济较为平稳,终端需求温和复苏,煤炭需求整体较为强势,煤价高位震荡。 行业景气度提升下,公司煤炭业务盈利能力改善 公司煤炭为优质环保动力煤,产能达千万吨级。公司煤炭属不粘结、弱粘结煤种,具有低硫、低磷、低灰、高发热量等优点,是优质环保的动力煤。截至2017年6月,公司共有5座生产矿井,集中分布于甘肃省靖远矿区,总产能合计1085万吨/年,分别为王家山矿(285万吨/年)、红会一矿(220万吨/年)、大水头矿(220万吨/年)、魏家地矿(300万吨/年)、宝积山矿(60万吨/年),预计未来煤炭年产量将稳定在1000万吨左右。 甘肃省为煤炭净调入省份,公司煤炭具有较强区域优势。甘肃省为煤炭净调入省份,煤炭产销存供需缺口,16年公司原煤产量979万吨,约占省产量23%,公司为甘肃省内重要煤炭企业,在省内具有较强的区域优势。 煤炭业务是公司主要收入来源。17年上半年煤炭业务营收占比81%,电力业务占比17%,煤炭业务是公司主要收入来源,受益于煤炭行业高景气,全年煤价维持高位,17年前3季度公司营业收入29.86亿元,同比增长39.28%,实现归属于母公司净利润3.71亿元,同比增长209.58%。 煤电一体化有助于抵御行业周期性波动,关注地方国改进展 2017年上半年煤价高位推升发电成本,白银热电项目净亏损3277.18万元。虽然煤价高位下电力业务一部分对冲公司业绩,但公司煤电一体化有利于拓展产业布局,提高煤炭转化率和煤炭产销存调节空间,增强整体抗风险能力,抵御行业周期性波动风险。公司于2017年12月23日发布公告,拟将煤田地质局持有的甘煤投51%股权无偿划转至甘肃能源化工投资集团有限公司,甘能化投整合靖远煤业集团有限责任公司100%股权、窑街煤电集团有限公司75.38%股权和甘肃省煤炭资源开发投资有限责任公司(甘煤投)51%股权,作为甘肃省煤炭上市公司,并购重组空间有望拓展。我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.242、0.272元,对应P/E分别为15X、13X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济大幅下滑。
方大特钢 钢铁行业 2018-02-01 15.43 -- -- 19.74 27.93%
19.74 27.93%
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公司公布2017年度业绩预告,公司预计全年实现归属于上市公司股东净利润24.30亿元~26.63亿元,同比增长约265%~300%。 据此计算,公司4季度实现归属于上市公司股东净利润8.90亿元~11.23亿元,同比增长338.77%~453.59%,环比增长6.63%~34.53%,按最新股本计算,公司4季度EPS为0.67元~0.85元,3季度EPS为0.63元。 长材供需景气,全年盈利创历史新高:公司产品普特兼具,全年盈利高增并创历史新高。若以中钢协口径旬度产量为基准,测算公司全年吨钢净利约665元,同比提升约480元,绝对值和增幅均处于目前已披露业绩预告上市冶炼钢企排名首位。 公司盈利能力的大幅提升,一方面受益于供给侧改革“地条钢”淘汰带来的长材供需格局改善,全年长材价格上涨51%而铁矿石仅上涨22%,另一方面公司高效的管理机制带来了其较强的成本控制能力。 4季度略有检修,但单季度业绩继续环比增长:4季度公司因检修等因素影响产量有所下降,根据中钢协口径估算,公司4季度产量环比降幅约15%。 不过,行业层面,在假设吨钢三项费用约300元情况下,我们测算的螺纹钢的吨钢利润总额4季度环比增幅约为45%。量缩但价升之下,公司4季度盈利总量环比得以继续增长。 简单估算公司4季度吨钢净利约为1150元/吨,环比3季度继续大幅提升337元/吨,吨钢盈利能力再创新高。 股权激励助力增效,潜在高分红增强投资价值:公司原有激励机制更多源于经营层面,股权激励方案或进一步完善公司激励体系,为公司后期持续稳健发展添砖加瓦。另外,从过去几年经验来看,公司分红比例较高,以2010年~2016年的平均值来看,分红比例大概约78%,而公司2017年前三季度未分配利润合计约20.45亿元,如果加上4季度业绩,公司累计未分配利润约达30亿,股息率或值得期待。 预计公司2017、2018年EPS分别为1.89元、2.07元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名