安阳钢铁吨钢市值持续低位源于低盈利预期。 作为拥有近千万吨产能、其中65%为板材的安阳钢铁,其在上市钢铁企业中一贯以吨钢市值较低而为市场所识,截至目前,安阳钢铁吨钢市值1202元/吨,位列行业倒数第二。从动态角度来看,吨钢市值,可以简单理解为市场对于目标钢厂单位产能未来所产生现金流折现的预期结果。显然,安阳钢铁吨钢市值持续相对低位,理应与市场对其盈利能力预期较低相关。 逆势扩张+环保限产,拖累安阳过去盈利能力。 安阳钢铁过去盈利持续相对弱势,主要源于公司产能扩张较快、产品结构受限以及环保持续限产。结合杜邦分析,具体来看:1)2011年-2015年期间,公司产量累计增幅约达28%,位居上市钢企前列,扩张较快导致公司杠杆率高企,增重了公司财务负担,而新产能投放后产销有待磨合,也拖累了公司过去资产周转效率。2)下游造船领域低迷、高端冷轧投产后产品认证尚待完成,产能占比26%的中厚板、12%的冷轧过去持续拖累公司毛利率。3)因地处京津冀周边,环保高压下,公司自2016年以来受环保限产影响显著,2016年、2017年产量连续下降6.29%、6.40%,累计降幅约达106万吨,受影响程度在上市钢企中最为显著,成为拖累公司近年经营业绩核心因素。 产销稳顺+环保优势,安阳未来业绩值得期待。 随着产销逐步磨合、资产与产品结构进一步优化以及发力环保降低限产概率等,公司盈利能力已经出现改观并有望继续回归甚至超过行业平均水平。一方面,新建项目产销随时间推移逐渐稳顺,加速了公司资产周转效率,而中厚板因下游工程机械产销旺盛而景气突出、冷轧认证逐步完成,也使得公司品种结构劣势得以弥补甚至转为优势。另一方面,发力环保使得公司当前环保水平位居行业前列,符合河南政府最新限产政策鼓励的原则上不予限产方向,有望降低公司后续限产概率,产能100万吨电弧炉重启也将有效对冲限产对公司产量影响。远景而言,公司规划部分产能周口异地置换,有望长远优化公司区域、产品结构,从而促使公司更加充分受益于河南省内景气市场。 投资:低估值、高弹性,期待吨钢市值回归。 盈利能力逐步达到行业均值有望带来安阳钢铁吨钢市值相应回归。公司目前吨钢市值与行业均值2313元/吨仍相差92%,未来修复空间显著。预计公司2018年、2019年EPS分别为1.07元、1.26元,对应PE分别为4.11倍、3.49倍,首次予以“买入”评级。

1季度钢铁业务经营状况符合行业整体趋势:公司1季度归母净利润环比下降约33%,降幅略大于同期板材类公司的22%,或主要源于季节性销量下滑及辞退福利计提及其他非经营性因素,钢铁业务经营相对稳健,整体符合行业趋势。 1、公司1季度归母净利润50.21亿元,环比4季度下滑约24.81亿元,但若考察扣非后归母净利润,则1季度公司扣非后业绩环比仅下滑约15.99亿元,降幅约为24.56%; 2、公司1季度经营层面业绩下滑,主要源于量价两方面因素:1)更多受季节性因素影响,公司1季度销量环比下降8.6%,对应存货增长约56亿元;2)1季度板材价格下跌过程中,公司武钢等基地虽调价跟随宝钢本部维稳,但由于产品溢价能力相对不强,其最终结算价大概率仍随行就市; 3、费用方面总体维持稳定:管理费用环比增长7.71亿元,主要源于为完成全年员工增效8%目标,公司1季度计提了部分员工辞退福利。不过,受益于人民币快速升值为公司贡献汇兑收益5.3亿元,公司1季度财务费用环比下降了3.04亿元,且公司销售费用环比下降3.27亿元,最终导致公司期间费用环比下滑1.39亿元,对应吨钢三项费用环比因此仅增加约41元; 4、另外,若不考虑欧冶云商脱离报表影响,公司1季度其他经营收益、营业外收支和所得税环比贡献业绩约2.48亿元。 值得注意的是,考虑到完成全年8%员工增效目标所需计提的辞退福利绝大部分已于1季度计提,季节性销量回落最显著从历史来看也仅存在于1季度且由此带来存货显著增长,因此,可以认为公司未来经营状况有望更趋稳健。 龙头优势依然体现,等待并购整合协同效果的显现:随着湛江与青山基地两块资产盈利的恢复,公司中期盈利能力仍具备持续提升的能力,在行业内的比较优势将逐步凸显。 预计公司2018、2019年EPS分别为1.08元和1.23元,维持“买入”评级。

公司公布2018年1季度报告,报告期内公司实现营业收入38.63亿元,同比增加40.15%,环比增加1.18%;实现营业成本27.34亿元,同比增加27.13%,环比增加17.22%;实现归属于上市公司股东净利润5.57亿元,同比增加95.68%,环比减少44.25%。若按照2018年3月末股本计算,1季度对应EPS为0.42元。 区域性需求弱势叠加管理费用上升,1季度盈利环比下滑:今年1季度采暖季限产停工等扰动导致终端复工相对滞后,引发钢价环比顺势回落,同时部分高炉检修复产带动原料需求边际改善,原料价格坚挺,进而侵蚀钢铁冶炼环节利润空间,1季度估算螺纹钢成本滞后一月毛利均值环比下降约482元。 相比之下,公司1季度吨钢毛利环比下滑约543元/吨,降幅超过行业水平,主要源于:(1)江西地产终端需求表现或较为薄弱,今年前2月江西房地产开发投资累计同比创2010年以来最低水平,且期间同比增速相比于去年全年下滑9.1个百分点,而同期全国房地产开发投资增速提升2.9个百分点,正因为此,现有数据显示,前2月南昌地区螺纹钢均价环比跌幅约10%,而同期全国螺纹钢均价环比跌幅只约5%,公司1季度吨钢收入环比下跌约12%,表现弱于行业;价格弱势导致公司1季度钢材产量环比上行仍旧无法对冲毛利率大幅下滑对盈利的影响;(2)公司1季度管理费用环比增加约2亿,导致利润空间进一步缩窄。 股权激励落地,提质增效助力长期经营:公司为经营灵活、成本优势突出且分红比例高企的优质钢企。在原有高效激励机制之上,公司通过股权激励方案再次完善激励体系,有望进一步提振董事和高管等员工积极性,为公司后续积极稳健发展锦上添花。 若按照最新股本计算,预计公司2018、2019年EPS分别为1.90元、1.93元,维持“买入”评级。

公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入2890.93亿元,同比上升17.44%;实现归属于母公司股东净利润191.70亿元,同比上升111.22%;2017年实现EPS为0.86元,2016年EPS为0.41元。 4季度公司实现营业收入660.85亿元,实现归属于母公司股东净利润75.02亿元,环比增长36.42%;4季度EPS为0.34元,3季度EPS为0.25元。 公司拟向全体股东派发现金股利0.45元/股(含税),合计约100.21亿元(含税),占合并报表归属于母公司股东净利润的52.27%。 多方并进,全年业绩靓丽:公司全年盈利创历史新高,加权平均ROE同比增加5.99个百分点至12.24%,全年吨钢净利约415元/吨,均处于近年以来高位水平。公司靓丽盈利,除了源于需求韧性及供给刚性催生行业景气,还依赖于:(1)行业景气激发生产叠加新投产湛江基地助力,公司全年商品坯材销量同比增长约22%;(2)持续降本增效及协同效应稳步落地进一步贡献利润空间,宝武协同收益13.6亿元,降本增效削减成本(相比2016年)约2.6亿元;(3)公司因非流动资产处置等带来约11.84亿元非经常性损益。 分公司来看,随着整合逐步见效,公司各基地盈利整体回暖,其中湛江钢铁和武钢有限分别实现净利润达23.1亿元和5.9亿元,虽然盈利能力相比宝山基地水平仍有显著提升空间,但是相比2016年弱势盈利已取得实质性改善。 非经营性因素助力,4季度盈利环比高增:公司4季度归属母公司净利润以及扣非口径业绩分别环比增长36.42%和23.45%,单季度吨钢净利达约628元/吨,环比增加约148元/吨。究其原因,一方面,采暖季限产落地推升行业整体涨价,受益于此,公司4季度销量环比增长4.19%;另一方面,公司4季度非经常性损益合计增厚业绩近10亿元,进一步助推公司盈利弹性。 孑然于稳态,内生增量尤显后劲:随着行业供需趋稳,过往趋势内博弈弹性标的选股逻辑有望切换至优选资源集聚的产业龙头。供给管控削弱行业量增弹性背景下,随着武钢、湛江基地逐步达效,挖潜增效目标不断达成,公司仍具内生增长弹性,难能可贵。 预计公司2018、2019年EPS分别为1.08元和1.21元,维持“买入”评级。

事件描述公司公布2018年一季度业绩预告,公司预计实现归属于上市公司股东净利润约8.6亿元,同比增长约411.42%,环比增长约12.23%,1季度盈利对应EPS 约为0.36元。 事件评论低库存+降本增效+产品结构优化,公司1季度盈利环比增长:1季度,行业在需求滞后释放以及高库存压力下,钢价与盈利顺势回落。截至3月31日,1)上海螺纹现货相较年初累计跌幅达15.51%;2)行业盈利环比四季度回落,以螺纹钢成本滞后一个月估算毛利而言,1季度均值为659.16元/吨,去年4季度为1141.14元/吨,环比下降42.24%。不过,公司坚持低库存策略,并大力推进降本增效和产品结构优化工作,在部分产能受检修影响情况下,盈利仍实现环比增长约12.23%。 Q2产量有望增长,业绩或高位维持:2017年,公司全年实际产铁630万吨,钢599万吨,钢材580万吨,焦炭280万吨,公司参股的宝钢特钢长材有限公司的子公司宝特韶关产特棒84万吨。2018年,公司计划全年产铁628万吨,钢610万吨,钢材585万吨,焦炭285万吨,而宝特韶关若并表后,将贡献钢约90万吨的增量。因此,二季度之后公司产量有望实现明显同比增长,这对于业绩高位维持,相对利好。并且,广东作为钢铁消费大省,需求较为旺盛,公司原有长材市占率本就具有先发优势,其中螺纹钢13.99%; 中厚板20.48%,工业线材12.59%,在现行良好经营发展路径上,有望继续提升市占率。 资本投资集中于环保与智能制造,长远利好公司发展:公司2018年计划资本投资10.8亿元,主要面向智能制造和节能环保方面的投入,其中在节能、环境治理、绿色发展、消防安全等方面计划投资3.96亿元,环保方面的项目主要有:烧结机烟气脱硝能力提升技术改造、炼钢系统除尘优化技术改造工程炼铁厂焦炉烟气脱硫脱硝项目、物流部露天煤场环保改造项目等。这些对公司未来降本增效工作,实则长期助力。 预计公司2018、2019年EPS 分别为1.49元、1.77元,维持“买入”评级。

事件描述 公司公布2018年一季度业绩预告,公司预计实现归属于上市公司股东净利润14亿元~16亿元,同比增长355.19%~420.22%,环比变动-9.64%~3.27%,1季度盈利对应EPS为0.46元~0.53元。 事件评论 精益生产、逆势而上,1季度盈利环比或基本持平:1季度“犹豫的需求+激进的供给+高企的库存”导致钢价高位回落,截至3月31日,上海螺纹现货相较年初累计跌幅达15.51%,相应地,行业平均盈利环比4季度也有所回落,以螺纹钢成本滞后一个月估算毛利为例,1季度均值为659.16元/吨,去年4季度为1141.14元/吨,环比下降42.24%。然而,公司在1季度依靠精益生产、降本增效等措施,克服一座2200m3高炉在2-3月份大修不利影响,成功实现粗钢和钢材产量同比分别增长约14%和9%,环比降幅也得到相应控制,最终实现归属于上市公司股东净利润14亿元~16亿元,同比增长355.19%~420.22%,环比变动-9.64%~3.27%。其中,核心子公司华菱湘钢和华菱涟钢盈利水平同比大幅增长,华菱钢管同比扭亏为盈且环比增长。 若阳钢注入,盈利弹性相对优势显现:公司自身产能效率处于行业前列,并不断突破,截止2017年末,公司在岗职工总人数22,666人,较2016年末减少劳动用工1748人,华菱湘钢、华菱涟钢人均产钢量,接近钢铁行业先进水平。除了经营层面变化,公司也有望注入阳钢资产,从而避免同业竞争格局,而阳钢为全流程钢厂,具备年产铁220万吨、钢240万吨的生产能力,主要生产螺纹、线材等建筑用钢,2017年前三季度净利润为4.88亿元。若阳钢成功注入,或将进一步增加公司盈利弹性空间,进而在行业内充分展现相对优势。 预计公司2018、2019年EPS分别为1.74元、2.03元,维持“买入”评级。 风险提示:1.终端需求超预期波动。

2017:隐没于弹性,边际改善稍逊一筹关注宝钢,其实是关注行业龙头比较优势。纵观2017年钢铁股行情,宝钢全年40%左右的涨幅并不突出,其比较优势于彼时环境中未充分体现。原因在于,去年作为边际弹性最显著区间,大量钢铁股经历业绩由底部反弹至历史高位的变化,相应地,前期本就较低的估值随着盈利持续增长,而不断走低。但宝钢作为业内业绩相对平稳标的,弹性弱于其他钢企,前期估值水平自然相对较高。从而,比较优势的天平难以向宝钢倾斜。 2018:孑然于稳态,内生增量尤显后劲那什么环境下,宝钢的龙头比较优势会被放大?一旦行业从弹性状态迈入趋于稳定格局,此路径之下,多数钢企吨钢利润增长空间渐失,同时,在改革背景中,也未有产量扩张基础。量价增速齐失的结果,便是盈利不再增长,估值走低而体现性价比的投资思路不再有效。不过,宝钢基于内生增长,“盈利-估值”的正反馈可不随行业增速丧失而切断。而增长的基础在于,合计产能占比逾半的湛江与青山基地盈利仍有提升空间。1)湛江基地从投产到达产再到达效,需3~4年以上磨合期,因而2018年整体生产效率仍将提高;2)青山基地的整合成果会随时间逐渐体现。所以,结合公司2018年-2020年降本增效“力争100亿,挑战130亿”的目标,今年盈利增长或非难事。 现金充裕+分红保证,股息率提升可期锦上添花的是,公司未来资本开支将逐步减少,现金流随之愈加充裕。经简单测算,公司2020年净利润有望达约291亿元,而每年折旧摊销预计产生150亿元~200亿元左右的现金回笼,二者之和相当可观。进而,在负债率相对较低的条件下,公司分红比例提高概率或将增大。此前公司2010年~2016年分红率平均约59%,同期股息率均值4.13%,因此,股息率仍存提升空间。 比较优势渐现,龙头理应重估既然宝钢龙头比较优势会愈加凸显,那么空间几何,便成为下一个需要关心话题。从PB角度衡量空间,或更为清晰:1)供给侧改革背景下,由于大量新增产能冲击不再,现有产能盈利具备先发优势,因此优质龙头资产理论上开始具备资产重估的基础;2)对于优质龙头而言,1倍PB的假设,在于预期ROE回报要达到机会成本,而机会成本可通过“无风险收益率+风险溢价”来衡量,若参考A股权益市场要求报酬率为10.34%。此外,测算宝钢未来ROE有望提升至15%,从而,PB应具备较大的提升空间。预计公司2017、2018年EPS分别为0.88元、1.10元,维持“买入”评级。

事件描述。 公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入765.11亿元,同比上升53.60%;实现归属于上市公司股东净利润41.21亿元,2016年同期亏损10.55亿元;2017年实现EPS 为1.37元。 4季度公司实现营业收入204.25亿元,同比上升33.02%;实现归属于母公司股东净利润15.49亿元,2016年同期仅0.41亿元;4季度EPS 为0.514元,3季度EPS 为0.536元,环比下降4.08%。 事件评论。 供需景气+优化升级,全年业绩创新高:公司2017年盈利显著回暖,钢材产量较历史最优水平增长约12%,且全年吨钢毛利和吨钢净利分别达634.48元和247.35元,处于历史高位水平。钢铁需求韧性叠加供给刚性,共同造就行业盈利高度与持久度。此外,公司快速优化中厚板供应造船厂比例和钢管供应油气管道比例,产品结构布局从低迷领域调整至景气产业,亦为盈利改善锦上添花。因此,受益于行业景气叠加自身优化,公司盈利创历史新高。 就4季度而言,尽管采暖季限产落地促进供需格局改善,叠加原料价格相对弱势,公司4季度毛利率攀升至18%高位水平,但是受制于财务费用、管理费用以及资产减值上行,最终4季度盈利环比小幅回落。 Q1业绩大概率向好,阳钢或存注入预期:供给侧改革政策未见松动,存量供给刚性且供给曲线末端陡峭,有助于行业形成稳盈利长效机制。在需求周期稳下背景下,钢铁盈利周期波幅收敛、趋于稳态的变革或正在发生。此种大环境中,1季度钢价相对坚挺,原材料又无趋势上涨,公司Q1盈利水平也有望高位维持甚至环比增长。公司自身产能效率也不断突破,截止2017年末,公司在岗职工总人数22666人,较2016年末减少劳动用工1748人,华菱湘钢、华菱涟钢人均实物劳动生产率,已接近钢铁行业先进水平,为后期公司盈利提供坚实保障。接下来,1)公司有望撤销股票交易退市风险警示;2)阳钢有可能注入公司,避免潜在同业竞争格局。阳钢为华南地区全流程钢厂,产能达280万吨,主要生产螺纹、线材等建筑用钢,2017年前三季度净利润为4.88亿元。如若注入,或进一步增加公司整体盈利。 目前公司吨钢市值以及PE 水平仍处行业低位,投资性价比较高,预计公司2018、2019年EPS 分别为1.74元、2.03元,维持“买入”评级。

事件描述 方大特钢发布2017年年报,报告期内实现营业收入139.45亿元,同比增长56.27%;营业成本94.78亿元,同比上升32.13%;实现归属于上市公司股东净利润25.40亿元,同比增长281.40%;2017年实现EPS为1.92元。 4季度公司实现营业收入38.18亿元,同比上升32.17%;实现营业成本23.33亿元,同比下降0.34%;实现归属于母公司股东净利润10.00亿元,同比上升392.83%;4季度实现EPS为0.75元,环比增长19.77%。 公司2017年度利润分配预案:公司拟以2017年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利16元(含税),共计派发现金红利约21.22亿元。 事件评论 长材供需景气,全年盈利创历史新高:公司产品普特兼具,全年盈利高增并创历史新高。2017年公司全年扣非吨钢净利约649元,同比提升约470元,绝对值均处于目前已披露业绩预告上市冶炼钢企排名首位。公司盈利能力的大幅提升,一方面受益于供给侧改革“地条钢”淘汰带来的长材供需格局改善,全年长材价格上涨51%而铁矿石仅上涨22%,另一方面公司高效的管理机制带来了其较强的成本控制能力。除此之外,公司2017年营业外收入1.85亿元,同比增长1.43亿元,也对公司业绩提供了增量。 值得注意的是,公司预计2018年钢材产量415万吨,相比2017年实际产量增长约12.51%,进而为公司2018年业绩继续增长提供了额外弹性。 量缩价升,四季度业绩环比继续增长:4季度公司因检修等因素影响产量有所下降,公司4季度产量环比降幅约28.48%。不过,行业层面,在假设吨钢三项费用约300元情况下,我们测算螺纹钢吨钢利润总额4季度环比增幅约为45%。量缩但价升之下,公司4季度扣非净利润8.65亿元,环比继续增长5.13%。简单估算公司4季度吨钢扣非净利约为1177元/吨,环比3季度继续大幅提升364元/吨,吨钢盈利能力再创新高。 民营体制优势,高分红提升投资价值:公司为民营体制,经营灵活,分红比例高企。2012年-2016年公司对应股息率依次为25.71%、3.54%、15.09%、0.39%、3.72%。2017年公司延续高分红政策,分红率达83.55%,对应股息率10.20%。在当前公司资本开支减少、债务负担不重的情况下,预计公司高分红政策或得以延续。 预计公司2018、2019年EPS分别为2.29元、2.55元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.终端需求出现超预期波动; 2.去产能进度不及预期。

17年煤炭供需紧平衡,煤价高位 2017年以来需求温和复苏,煤炭供需紧平衡,价格维持高位。受益于地产端阶段性回暖,16年4季度以来宏观经济表现较好,17年三季度GDP增速维持在6.8%,前11月PMI以及工业增加值也维持高位。全年经济较为平稳,终端需求温和复苏,煤炭需求整体较为强势,煤价高位震荡。 行业景气度提升下,公司煤炭业务盈利能力改善 公司煤炭为优质环保动力煤,产能达千万吨级。公司煤炭属不粘结、弱粘结煤种,具有低硫、低磷、低灰、高发热量等优点,是优质环保的动力煤。截至2017年6月,公司共有5座生产矿井,集中分布于甘肃省靖远矿区,总产能合计1085万吨/年,分别为王家山矿(285万吨/年)、红会一矿(220万吨/年)、大水头矿(220万吨/年)、魏家地矿(300万吨/年)、宝积山矿(60万吨/年),预计未来煤炭年产量将稳定在1000万吨左右。 甘肃省为煤炭净调入省份,公司煤炭具有较强区域优势。甘肃省为煤炭净调入省份,煤炭产销存供需缺口,16年公司原煤产量979万吨,约占省产量23%,公司为甘肃省内重要煤炭企业,在省内具有较强的区域优势。 煤炭业务是公司主要收入来源。17年上半年煤炭业务营收占比81%,电力业务占比17%,煤炭业务是公司主要收入来源,受益于煤炭行业高景气,全年煤价维持高位,17年前3季度公司营业收入29.86亿元,同比增长39.28%,实现归属于母公司净利润3.71亿元,同比增长209.58%。 煤电一体化有助于抵御行业周期性波动,关注地方国改进展 2017年上半年煤价高位推升发电成本,白银热电项目净亏损3277.18万元。虽然煤价高位下电力业务一部分对冲公司业绩,但公司煤电一体化有利于拓展产业布局,提高煤炭转化率和煤炭产销存调节空间,增强整体抗风险能力,抵御行业周期性波动风险。公司于2017年12月23日发布公告,拟将煤田地质局持有的甘煤投51%股权无偿划转至甘肃能源化工投资集团有限公司,甘能化投整合靖远煤业集团有限责任公司100%股权、窑街煤电集团有限公司75.38%股权和甘肃省煤炭资源开发投资有限责任公司(甘煤投)51%股权,作为甘肃省煤炭上市公司,并购重组空间有望拓展。我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.242、0.272元,对应P/E分别为15X、13X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济大幅下滑。

公司公布2017年度业绩预告,公司预计全年实现归属于上市公司股东净利润24.30亿元~26.63亿元,同比增长约265%~300%。 据此计算,公司4季度实现归属于上市公司股东净利润8.90亿元~11.23亿元,同比增长338.77%~453.59%,环比增长6.63%~34.53%,按最新股本计算,公司4季度EPS为0.67元~0.85元,3季度EPS为0.63元。 长材供需景气,全年盈利创历史新高:公司产品普特兼具,全年盈利高增并创历史新高。若以中钢协口径旬度产量为基准,测算公司全年吨钢净利约665元,同比提升约480元,绝对值和增幅均处于目前已披露业绩预告上市冶炼钢企排名首位。 公司盈利能力的大幅提升,一方面受益于供给侧改革“地条钢”淘汰带来的长材供需格局改善,全年长材价格上涨51%而铁矿石仅上涨22%,另一方面公司高效的管理机制带来了其较强的成本控制能力。 4季度略有检修,但单季度业绩继续环比增长:4季度公司因检修等因素影响产量有所下降,根据中钢协口径估算,公司4季度产量环比降幅约15%。 不过,行业层面,在假设吨钢三项费用约300元情况下,我们测算的螺纹钢的吨钢利润总额4季度环比增幅约为45%。量缩但价升之下,公司4季度盈利总量环比得以继续增长。 简单估算公司4季度吨钢净利约为1150元/吨,环比3季度继续大幅提升337元/吨,吨钢盈利能力再创新高。 股权激励助力增效,潜在高分红增强投资价值:公司原有激励机制更多源于经营层面,股权激励方案或进一步完善公司激励体系,为公司后期持续稳健发展添砖加瓦。另外,从过去几年经验来看,公司分红比例较高,以2010年~2016年的平均值来看,分红比例大概约78%,而公司2017年前三季度未分配利润合计约20.45亿元,如果加上4季度业绩,公司累计未分配利润约达30亿,股息率或值得期待。 预计公司2017、2018年EPS分别为1.89元、2.07元,维持“买入”评级。

公司公布2017年度业绩预告,公司预计全年实现归属于上市公司股东净利润约25亿元,2016年同期盈利1.01亿元。 据此计算,公司4季度实现归属于上市公司股东净利润约7.5亿元,同比增长约250.11%,环比下降约31.88%,按最新股本计算,公司4季度EPS约为0.31元,3季度EPS为0.45元。 区域长材龙头,全年盈利创新高:作为广东地区长材龙头钢企,公司全年盈利大幅改善并创历史新高。以中钢协口径旬度产量为基准,测算公司全年吨钢净利约432元,同比提升约411元。之所以公司2017年业绩弹性丰厚,主要源于:(1)建筑终端需求整体维稳格局之下,“地条钢”关停、淘汰钢铁产能及采暖季环保限产等,显著压制了行业供给,我们估算2017年全口径粗钢产量同比下降4.50%,全年钢价同比强势上涨45.01%,其中长材价格指数同比上涨51.56%;(2)原料端矿石供给相比冶炼环节更为宽松,导致矿价弹性不足,全年普氏指数均价同比仅上涨22.02%,进而提升冶炼环节盈利空间;(3)区域性来看,广东区域供需格局更为景气,全年广州地区螺纹钢价格超过全国均值约272元/吨,差值创2009年有数据以来最高水平。 行情景气延续,4季度盈利同比高增:随着采暖季限产落地,钢铁供给明显收缩,4季度钢价触及2011年历史相对高点,单季度均值同比上涨34.85%。 同时,原料端需求受到显著抑制,4季度铁矿石普氏指数和焦炭均价同比分别下跌7.34%和7.70%。受益于此,公司4季度盈利创历史同期新高,以中钢协口径旬度产量为基准,估算公司4季度吨钢净利约484元,处于近年整体高位水平。环比而言,行情景气带动4季度钢价指数均值环比上涨7.02%,考虑表内增产、三费扣除等因素,测算行业螺纹钢和热轧品种合计利润总额环比增幅约18.80%,因此,公司4季度盈利环比下降约31.88%,或源于非经营性因素。 后期而言,广东后期地产和基建两大长材终端需求有望保持相对景气,由此奠定区域性建筑材钢价强势基础。公司作为区域长材龙头,仍有望继续受益。 预计公司2017、2018年EPS分别为1.03元、1.18元,维持“买入”评级。

首次股权激励实施,覆盖员工范畴广阔:公司拟向董事、高级管理人员、中层管理人员、骨干员工、劳动模范等1709人实施股权激励计划。本次所授股票来源为公司向激励对象定向发行股票,授予价格为7元/股,为草案公告日前60个交易日公司股票交易均价的50%。本次授予股数不超过1.3亿股限制性股票,最高占激励计划公告时股本总额比重为9.80%,覆盖员工范围较广。此外,本激励计划有效期为自限制性股票授予之日起不超过36个月,授予的限制性股票在授予日起满12个月后分2期解除限售,每期解除限售的比例分别为50%、50%。 解锁或无虞,激励机制完善助增效:本次股权激励两期解锁条件分别为以2015年-2017年归属于上市公司股东的净利润算术平均值为基数,2018年、2019年业绩增长分别达5%、10%,看似并非苛刻。根据公司业绩考核目标,倘若简单以2017年4季度盈利与3季度持平估算2017年盈利约23.74亿元,股权激励计划第一次和第二次解锁对应条件分别为:2018年和2019年归属上市公司股东的净利润分别不低于11.01亿元和11.54亿元。不过,考虑到公司测算激励计划的股份支付费用总额为9.1亿元并均摊至两期,解锁条件对应2018年和2019年最低经营业绩分别达15.56亿元和16.09亿元。 在公司原有高效激励机制之上,公司通过本次股权激励方案,再次完善了激励体系,进而有望进一步提振董事和高管等员工积极性,为公司后续积极稳健发展锦上添花。 分红积极与估值低位,共筑安全边际:根据历史经验来看,公司过去一贯执行“每2年左右进行一次高比例分红”的分红政策,2012年-2016年公司对应的股息率依次为25.71%、3.54%、15.09%、0.39%、3.72%,公司未来高分红依然值得期待。另一方面,按照今年4季度盈利与3季度持平测算全年业绩,公司对应PE约为7.47,处于2009年以来历史分位数仅10.16%。 预计公司2017、2018年EPS分别为1.79元、1.97元,维持“买入”评级。

事件描述 公司公告《宝山钢铁股份有限公司第二期A股限制性股票计划(草案)》。 事件评论 二期股权激励落地,激励范围显著扩大:公司拟向董事、高级管理人员、关键岗位中层管理人员、核心技术、业务、技能人员等骨干人员实施第二期股权激励计划。其中,授予价格为3.99元/股,授予股数为17764.46万股(含预留1000万股),占本公司股本总额的0.8037%,相比于第一次激励股数占比0.2881%显著扩大,二期计划中首次授予对象不超过1080人(不含预留部分),有效期包括授予后的2年限售期和3年解除限售期,按3年每年三分之一的比例解除限售。 经营优质,满足授予条件无虞:行情复苏叠加自身优化之下,公司2016年经营相对优质,已经满足本计划授予条件:1、公司2016年合并口径吨钢EBITDA约858元,在国内对标24家上市钢企中排名第一,在全球对标10家上市钢企中排名第二,均优于授予标准;2、公司2016年实现EVA达47.72亿元,高于宝钢集团分解至公司目标11.95亿元;3、公司2016年合并口径利润总额较2013年~2015年平均利润总额的增长率高达75.72%,高于授予标准比例15%;4、公司2016年合并口径利润总额较“国内8家对标钢铁企业”利润总额均值的倍数高达19.44倍,高于授予最低倍数2.8倍。其中,相关指标计算包含原“武钢股份”的,其2015年利润总额按0计算。 解禁条件挑战与机会并存,强化协同共助长远发展:2018年~2020年,在众多解禁条件中,尽管“利润总额/对标企业均值”倍数要求略高于首期,但是考虑到宝武合并、湛江基地投产和持续降本增效等因素夯实经营基础,叠加未来规模效应和协同效应显现进一步增厚公司盈利弹性,二期激励计划解禁条件并非不可达到。同时,根据解禁条件,测算2018年~2020年解禁要求最低利润总额分别约121亿元、129亿元和137亿元。公司作为央企,在钢铁行业内率先并持续推进实施股权激励,不仅利于建立良好激励机制提振核心人才积极性、提高管理水平,同时有助于推动宝武实质性整合以实现最优协同,由此深度改善公司核心竞争力并维持强者恒强竞争地位。 预计公司2017、2018年EPS分别为0.79元、0.87元,维持“买入”评级。 风险提示:1.终端需求超预期波动。

事件描述首钢股份发布2017 年3 季报,公司前3 季度实现营业收入441.39 亿元,同比上升50.16%;营业成本379.78 亿元,同比上升46.02%;实现归属母公司净利润为17.62 亿元,同比上升1188.09%,实现EPS 为0.33 元。 据此计算,第3 季度公司实现营业收入158.83 亿元,同比上升43.18%;营业成本133.66 亿元,同比上升34.42%;第3 季度实现归属母公司净利润8.14 亿元,同比上升575.83%,环比上升79.86%;第3 季度EPS 为0.15元,第2 季度EPS 为0.09 元。 事件评论板材景气叠加原料弱势,第3 季度盈利创历史新高:随着京唐钢铁资产成功注入,公司钢材产能升至1700 万吨,其中迁钢公司800 万吨,京唐公司900万吨,产品结构以热轧和冷轧为主。受益于汽车和工程机械等制造业景气回暖叠加去产能掣肘产能弹性,同时原料端供给弹性充足导致价格相对弱势,公司第3 季度盈利显著回升,绝对值创历史单季度新高。此外,公司第3 季度销售毛利率和销售净利率分别升至15.85%和7.36%,均创2003 年以来单季度新高。同时,根据中钢协旬报估算公司第3 季度产量,计算吨钢毛利和吨钢净利分别约667 元和216 元,均处于2005 年以来年度最高水平。 制造业或延续复苏,短期盈利高位可期:需求韧性叠加供给刚性催生的行业紧平衡格局之下,汽车和工程机械等制造业滞后于地产景气,进而有望带动板材需求阶段性维稳。此外,矿石投产临近高峰叠加环保限产将导致原料环节产业链地位下滑,由此进一步夯实冶炼环节盈利空间。 京津冀一体化,支撑区域性需求:在钢铁行业中长期弱势下行周期中,随着京津冀一体化区域规划建设深入发展,作为京津城市功能拓展和产业转移的重要承接地,河北地区在产业升级、基础设施、城镇体系建设和环境保护等方面有望加速与京津融合。公司主要生产基地位于河北,公司2016 年华北地区营业收入占其全国营业收入比重达34.73%,因此公司未来有望受益于区域性需求景气带动的华北等地区钢材消费增长。 预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.45 元和0.50 元,维持“买入”评级。