投资要点: 经李克强总理签批,国务院日前批复同意《长江中游城市群发展规划》。 《规划》主要内容: 一是城乡统筹发展。强化武汉、长沙、南昌的中心城市地位,依托沿江、沪昆和京广、京九、二广等重点轴线,形成多中心、网络化发展格局,促进省际毗邻城市合作发展,推动城乡发展一体化。二是基础设施互联互通。围绕提高综合保障和支撑互联互通和现代化水平。三是产业协调发展。依托产业基础和比较优势,建立城市群产业协调发展机制,联手打造优势产业集群,建设现代服务业集聚区,发展壮大现代农业基地,有序推进跨区域产业转移与承接,加快产业转型升级,构建具有区域特色的现代产业体系。 四是共建生态文明。着眼推动生态文明建设和提升可持续发展能力,建立健全跨区域生态环境保护联动机制,共同构筑生态屏障,促进城市群绿色发展,形成人与自然和谐发展格局。五是公共服务共享。以推进基本公共服务均等化为重点,全面加强教育科技、医疗卫生等交流合作,共同推动文化繁荣,联合开发人力资源,创新社会治理体制,提升公共服务共建共享水平。六是深化对外开放。把握全球化趋势和我国对外开放新格局,大力实施开放带动战略,共建开放通道和平台,推进国内外区域合作,提高开放型经济水平,为加快发展提供强大动力。 公司线下门店深耕湘赣桂,充分受益《规划》实施。公司为湖南省最大零售公司,战略进军江西、广西地区,目前为江西省内第二大零售公司,广西地区第一大零售公司,过去几年公司稳步推进实体门店开设,《规划》的实施将实现区域城市化率的稳步推进对公司线下门店的发展营造良好的市场环境。促进公司线下门店盈利的提升和现金流的增长,夯实公司线下门店资源优势。 区域互联互通的加快实施利好公司O2O 战略发展。我们认为,城市群的加快实施以及区域基础设施互联互通的推进,为公司线下向线上拓展过程中物流配送效率的提升起到重要的促进作用,保障公司O2O 融合发展的顺利推进。 l O2O 战略清晰,规划靠谱,建议继续“买入”。我们认为公司为国内转型O2O 决心最强、战略布局最为长远,发展规划最为清晰,团队最强大的标的。看好公司云猴平台的发展前景,维持长期1000市值,年内50.84元目标价的看法。

事件: 五粮液今日发布公告,公司与BROWN-FORMANCORPORATION(中文名:百富门公司)签署《项目合作协议》,拟合力研发新产品并进一步探讨可能的深入合作。合作协议约定,双方通过利用各自优势、经验和资源,各自发挥所长,建立合作框架,合力研发新产品并将其商业化和推入市场,合力就新研发产品进行消费者调查和深入研究。在展开此类活动的同时,双方将进一步探讨和研究可能的合作机会和模式。双方若在约定的时间内仍未能研发出符合市场需求的产品,则任何一方有权终止协议。 主要观点: 百富门公司实力雄厚,与百富门合作前景广阔。 百富门公司成立于1870年,是美国最大的酒业公司、公司的烈酒和葡萄酒品牌有30余个,产品销往全球135个国家和地区,年销售额近36亿美元。主要品牌包括Jack Daniels (杰克丹尼)威士忌, Southern Comfort (金馥力娇)、朗姆酒、Finlandia (芬兰牌) 伏特加, Canadian Mist (卡宁顿)威士忌, 和Korbel (科贝尔) 香槟,百富门在国际经营、产品研发、品牌定位、分销和创意营销等领域具有较丰富经验。我们认为,公司与百富门合作开发新产品是强强对话,前景广阔。 面对行业不景气,公司“两条腿”迎接挑战,彰显长远战略眼光。 随着房地产投资增速的下滑和政府八项规定政策的加紧实施,本轮白酒的高速增长周期宣告终结,白酒行业面临着长期和短期的双重压力,长期来看,80后、90后进入消费旺盛期,而这一新生代对白酒的消费热情较其父辈逊色不少,因此,白酒中长期需求增长前景不明朗;短期来看,房地产增速趋势性下跌降低白酒政商务消费需求,政府八项规定和反腐力度的加强使政务白酒消费需求大幅下滑。面对行业的不利冲击,我们认为,公司对白酒行业未来发展趋势的把握精准。而且积极进行战略调整应对挑战:首先,公司主动调整产品结构,下调高端白酒价格,推出中低端白酒新品,品牌重新定位为“1+5+N”,收购区域中低端品牌,依托品牌整合市场,应对短期行业不景气局面;而与百富门合作开发新产品是公司应对行业长期变化进行的重大举措。我们认为,公司战略发展重点向中低端白酒倾斜和与国际品牌合作迎接新消费趋势是公司“两条腿”来应对行业挑战的重要战略转型,彰显公司长远眼光。 短期经营见底,看好行业整合预期。 在行业增速大幅下滑的情况下,公司积极应对,下调价格,主动刺破行业泡沫,导致今年公司收入增速和利润增速大幅下滑,从公司存货和应收情况来看,目前公司库存消化情况良好,无大量存货积压,而且应收的增长处于合理范围,我们认为公司短期经营情况见底。我们看好公司依托五粮液的强大品牌力进行行业整合的发展前景。 盈利预测和估值 我们公司2014年-2016年营业收入分别为197.74亿元、217.52亿和250.15亿元,实现归属于母公司股东净利润分别为59.24亿元、66.73亿元和76.66亿元,EPS分别为1.56元、1.76元和2.02元,对应当前股价的估值分别为13.04、11.58和10.08,我们看好公司未来发展前景,短期估值提升空间巨大,给予公司“买入”评级,6个月目标价26.70元。

事件:中央政治局2015年12月5日召开会议,分析研究2015年经济工作。会议强调,要推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展,……加快转变农业发展方式,从主要追求产量增长和拼资源、拼消耗的粗放经营,向数量质量效益并重、注重提高竞争力、注重可持续的集约发展转变。 主要观点: 政策推动农业集约化转变利好农机流通行业。 当前我国农业生产机械化率不到60%,远低于日韩100%的农机化率,未来提升空间巨大,限制我国农机化率提升的一个重要原因为我国农业生产的分散化,今年中央经济工作会议第一次提出农业生产集约化转变,表示政策将会在未来一年内加快推进农业集约化生产,这与目前正在进行的农村耕地确权和土地流转是一脉相承,将会大大促进农机需求的快速增长,利好农机流通行业的发展。 公司竞争优势突出,目前处于转型期。 公司主营农机连锁经营,目前在农机流通行业市场占有率第一,为行业龙头,竞争优势突出。公司在全国拥有190多家直营店,覆盖全国2600多家终端网点;公司具备绝大多数主流农机代理权,上市之后迅速在全国范围内获得优质农机销售代理权,目前基本覆盖主流农机代理权;公司具备集农机展示、销售、售后、培训、融资租赁等于一体综合服务能力。公司于2010年进入工程机械流通行业,恰逢行业顶部,近几年受工程机械行业断崖式下滑的影响,公司业绩下滑明显甚至出现严重亏损。公司近期正进行工程机械业务剥离,专注于农机流通,回归优势领域,此外,公司还战略性进入经济作物农机、畜牧业农机和轻型农具领域,我们看好公司未来回归农机流通领域的发展前景。 盈利预测和估值。 我们维持之前的盈利预测,预计随着公司对工程机械业务的剥离和对直营店的整合,公司2014年将会出现更大幅度的亏损,而2015年,随着公司节源增效的逐步铺开和战略转型的开展,公司业绩将会大幅改善,预计2014-2016年营收分别为35.72/42.86/60.01亿元,实现归母净利润分别为-1.64亿元、4930万元和1.38亿元,实现EPS分别为-0.52元、0.14元和0.45元。我们认为,公司未来进入新的农机流通业务将主要采取收购兼并模式,按照之前公司收购吉林金桥农机和辽宁汇丰的股权收购情况,公司一般可以使用约2000万元左右的现金撬动约3亿元的营收规模。公司目前现金余额约为3.5亿元,假设公司原有业务产生的现金流可以维持公司正常的现金周转,那么目前的3.5亿元可以带来公司约50亿元的销售规模增长。考虑到公司剥离工程机械业务之后的营收规模,50亿元的销售规模增长相当于在公司当前销售收入的基础上翻番,假设公司进入经济作物和畜牧业农机流通领域能够将公司销售净利率提升至4%,那么战略转型完成之后公司将可实现年净利润3.6亿元的规模,给予公司20倍估值计算,公司总市值可达到72亿元,维持“买入”评级,12个月目标价20.16元。

主要观点: 事件:公司公告投资2000万建设互联网金融公司。 公司拟与苏健等自然人合作,投资成立海宁中国皮革城互联网金融服务有限公司。新公司注册资本5000万,海宁出资2,000万,占比40%,为第一大股东,苏健以及互联网金融公司拟聘请的管理团队出资3,000万,占比60%。 互联网金融公司将利用互联网手段探索债券众筹、股权众筹、回报众筹等金融产品和服务,为小微商户或企业尤其是皮革商户提供便利的融资渠道,同时为公众提供便捷的理财服务。 依托皮革产业基础发展互联网金融业务,有利于产业链完善和盈利空间的拓展。 我们认为公司具有开拓互联网金融业务的优势:首先,公司具有皮革产业基础、实体网络、商户客户群体、以及在专业市场方面的影响力,市场商户具有较高的融资需求、理财需求;其次,公司自有现金13亿,早在2012年为缓解皮革商户资金压力,投资设立担保公司,具有较强的金融服务管理经验。再次,拟合作方苏健及新公司管理团队成员都具有中国人民银行研究生部、清华大学、北京大学、武汉大学等高等院校博士或硕士以上学历,并均在银行或投行从事信贷风险管理、企业投融资业务8年以上。 此次发起设立互联网金融公司,是公司贯彻内涵式发展战略的重要步骤,有利于公司现有产业链的完善,促进公司产业升级,提升公司在资本市场的竞争力和影响力。同时,互联网金融业务有利于拓展公司的盈利空间,收入和利润将按实收资本出资比例计入公司合并报表。 公司成长逻辑不变,未来看点在于15年外延增量带来的业绩改善。 公司是皮革专业市场的垄断者,核心竞争优势突出:具有稳定的客户资源,且外延内增的动力十足,保证公司的行业垄断地位。公司仍处于成长期,在手项目丰富,具有乌鲁木齐、济南、天津、北京、郑州等储备项目。 公司未来看点主要在于未来看点在于15年外延增量带来的盈利改善。一方面,14年新开业的哈尔滨市场和佟二堡三期市场带来2015年商铺租赁收入增长和2.59亿元销售收入的确认;另一方面,公司在手项目丰富,我们预计共计26.5万平米体量的乌鲁木齐(11.5万平米)、济南(15万平米)项目于2015年开业,将确保未来3年业绩高增长可持续。 盈利预测和估值。 我们认为,投资设立互联网金融公司有利于延伸和完善产业链以及拓展新的盈利空间,有利于公司估值提升。外加上2015年新市场带来外延增量的确定性,未来三年公司业绩高增长可持续,我们维持“买入”评级。我们 暂时 不改 盈利预测, 盈利预测, 盈利预测, 盈利预测, 14 -16年 EPS 分别为 分别为 1.10 1.10元、 1.36 1.36元、 1.60 1.60元, 对应 PE 12PE 12PE 12PE 12PE 12倍、 9倍、 8倍。 风险提示 新业务扩展的不确定性 新业务扩展的不确定性 新业务扩展的不确定性 新业务扩展的不确定性 新业务扩展的不确定性 ;皮革 ;皮革 终端消费需求 终端消费需求 终端消费需求 终端消费需求 下滑 。

主要观点: 营收增长14.36%,归母净利润增长31.35%,EPS0.75元,超出市场预期。 2014年上半年,公司实现营业收入272.86亿元,同比增长14.36,其中主营业务乳制品行业实现营业收入270.95亿元,同比增长13.56%,液体乳实现营业收入207.08亿元,同比增长15.29%,大幅超越行业平均增速。公司实现归属于上市公司股东的净利润22.93亿元,同比增长31.35%,若剔除去年同期因管理层股票期权行权导致的递延所得税减免的影响,公司今年上半年归母净利润较去年同期大幅增长68.87%,实现EPS0.75元,超出市场预期。 消费升级和品牌效应助力公司超越行业增速。 今年上半年公司液体乳销售收入增速15.29%,远超行业平均5%左右的增速,居民消费升级和公司依托品牌效应进行产品结构调整是导致液体乳增速超越行业的主要原因,我们认为,随着,公司销售规模的扩大和品牌效应的继续加强,公司产品依然具备依托品牌调整产品结构进而实现超越行业的增长,我们预计,公司未来几年仍将实现15%的年均收入增速。 原奶价格下降和公司加价率提升导致公司毛利率大幅提升。 今年上半年公司主营业务毛利率33.16%,较去年同期提升2.44%,我们认为,原奶价格趋势性下降和公司产品结构调整,加价率提升是导致公司毛利率提升的主要原因,我们认为,受奶粉进口增加和奶牛养殖投产的影响,原奶成本处于趋势性向下的情形,而产品价格调整的刚性导致公司毛利率水平仍有提升空间。 规模优势助力公司盈利能力稳步提升。 我们认为,公司当前步入规模优势集中爆发时期,公司目前为乳制品行业龙头,2013年销售收入477亿元,预计2014年销售收入将超过500亿元,大部分期间费用基本固定下来,随着公司销售规模的继续提升,公司期间费用率将会持续下降,公司销售净利率将会持续提升。我们看好公司未来净利率提升和高经营杠杆对公司业绩造成的利好作用。 盈利预测和估值我们略微调整公司盈利预测,预计公司2014年-2016年营业收入分别为544.67亿元、615.48亿和695.50亿元,实现归属于母公司股东净利润分别为46.97亿元、58.14亿元和73.27亿元,全面摊薄EPS分别为1.53元、1.90元和2.39元,对应当前股价的估值分别为17.33、14.00和11.11,我们看好公司未来发展前景,维持公司“买入”评级,6个月目标价38.25元。

上半年公司营收下降17.09%,亏损1.14亿元。 2014年上半年公司实现营业收入8.22亿元,比上年同期9.91亿元减少1.69亿元,同比下降17.09 %;实现归属于母公司所有者的净利润1.14亿元,比上年同期1.02亿元的亏损扩大1244 万元,公司上半年亏损在于其之内。 毛利率大幅提升彰显改善趋势,债务负担和并购重组活动致期间费用增加. 上半年公司综合毛利率14.60%,2013年上半年综合毛利率为10.96%,同比提升3.64,%,彰显公司在实际控制人变更和新管理团队入主之后,经营管理不断完善,在商品流通领域的跑冒滴漏现象正在逐步清除,但是,由于上半年公司公司启动资产收购和出售等一系列资产梳理活动,导致期间管理费用较去年同期增长11.83%,管理费用率较去年提升4.43%。此外,由于公司长期以来为控股房地产公司地产开发业务提供贷款,今年上半年公司累积财务费用达到7354万元,财务费用率8.95%,较去年提升2.41%。我们认为,随着大股东对公司供应链的整合的逐步开展,公司毛利率尚有较大的提升空间,此外,随着公司对地产资产的剥离和费用控制的实施,公司管理费用率和财务费用率也存在较大的下降空间。因此,公司未来盈利能力改善空间巨大。 地产剥离加紧推进,2014年扭亏大概率. 目前公司正在加紧辽宁物流和安立置业资产的出售进程,公司所持有辽宁物流的股权成本约为9345万元,本次拟以2.95亿元的价格出售,可获得投资收益2.01亿元,公司出售安立置业的投资收益约4000万元,合计约2.4亿元。因此,我们预计2014年公司扭亏是大概率事件。 公司业务发展逐步清晰,未来改善空间巨大. 我们认为,2014年是公司业务梳理和保壳同时推进之年,公司通过收购控股子公司旗下的名品折扣以及托管茂业百货确立零售经营主业,同时通过资产剥离一方面增加投资收益确保2014年全年扭亏,另外也为未来资产整合少清障碍。我们认为,未来,公司业绩改善空间巨大,公司2013年中综合毛利率12.43%,远低于行业平均水平,管理费用率和财务费用率均大幅超出行业平均水平,显示公司过去在国企团队的管理下跑冒滴漏严重,茂业系一直持有公司股权,对公司经营发展过程中存在的问题非常清晰,而且茂业系具备丰富的零售管理经验,具备对公司进行改造的实力,参造茂业收购成商集团和渤海物流之后对标的资产盈利能力的提升,我们有充分理由相信公司盈利能力大幅改善是大概率事件。 公司业务发展逐步清晰,未来改善空间巨大. 我们维持先前的盈利预测,预计2014年公司净利润小幅扭亏,2015年随着公司对盈利能力的改善,业绩大幅增长,预计公司2014-2016年EPS分别为0.02元、0.43元、0.67元,我们认为公司当前处于向上渠道,当前PS仅为0.72,参照成商集团1.20倍PS,预计公司合计市值为21.60亿元,尚有40%的上涨空间,维持“买入”评级。

主要观点: 2014年上半年营收增长26.99%,归母净利润同比增长11.10%,EPS0.56元,基本符合市场预期。 2014年上半年,公司实现营业收入7.13亿元,同比增长26.99%,其中营养系列挂面实现营业收入3579万元,同比增长43.21%,如意系列挂面实现营业收入3.03亿元,同比增长40.19%,强力系列实现营业收入2.21亿元,同比增长21.05%,高筋系列实现营业收入1.43亿元,同比增长6.84%。上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润4618万元,较去年同期增长11.10%。实现EPS0.56元,基本符合市场预期q 毛利率下降导致净利润增速低于收入增速。 上半年公司业绩增速低于收入的原因在于,盈利能力较去年同期下降,今年上半年公司销售经理利润为6.47%,较去年同期下降0.64%,其中毛利率下降是导致净利率下降的主因,今年上半年公司综合毛利率21.87%,较去年同期下降2.75%,新产能投产固定资产折旧增加和面粉价格上涨导致公司毛利率下降,2013年底,随着长沙和遂平生产基地的建成投产,公司新增产能6.3万吨,但也同时导致固定资产大幅增加,此外,近年来面粉价格的上涨也导致公司生产成本的上涨,我们认为,固定资产折旧增加对公司毛利率的负面影响显示公司短期对新增产能的消化方面存在困难,而原材料成本上证对造成公司毛利率下降则表明公司目前仍然为价格接受者。 公司目前品牌力尚属短板,业绩难有靓丽表现。 我们认为,公司作为挂面行业的第一品牌,产品覆盖高中低端各个层次,产品力过硬。公司建立了“直营、专营、主营和兼营”四大体系的营销渠道,渠道优势突出。但是,公司品牌优势较弱,尚未对消费者心智形成充分的占领,在行业内仍处于价格接受者。未来几年依然会处于通过渠道建设扩大销售规模而提升品牌力的过程,业绩难有靓丽表现。 盈利预测和估值。 我们略微调整之前的盈利预测,预计2014-2016年营业收入分别为15.06亿元、18.38亿元和22.05亿元,同比增长23%、22%和20%;实现归母净利润分别为9760万元、1.06亿元和1.27亿元,EPS分别为1.17元、1.27元和1.53元,对应当前股价的PE分别为29.46、27.20和22.59,估值相对合理,维持“增持”评级。

上半年营收增长19.60%,归母净利润大幅增长77%,EPS0.19元,符合市场预期。 上半年,公司实现营业总收入13.3 亿元,较上年同期增加2.18 亿元,增幅19.6%,其中酱油业务营收增长1.92亿元,同比增长20.01%,高于行业平均水平,物业资产转让增加收入9665万元;实现归属母公司的净利润1.53 亿元,同比增加0.67 亿元,大幅增长77%,其中调味品业务实现净利润1.43亿元,同比增加4584万元,同比增长47.18%,物业资产转让收益4997万元,上半年公司实现每股收益0.19 元,基本符合市场预期。 管理层及时调整发展战略确立调味品主业,行业发展前景广阔。 公司从2010年开始逐步剥离和调整盈利能力不强的运输业务和电池业务,同时加大调味品业务的投资,确立调味品为未来主要发展方向,受益于城镇化和消费升级趋势的发展,调味品行业近年来快速发展,尽管今年受经济增速放缓和餐饮渠道受政府限制三公消费影响有所放缓,但是未来行业仍能维持10%以上的增长。 公司步入渠道拓展和毛利率提升的快车道。 公司产品优势突出,产品质量和品质被消费者广泛接受,经过近年来的拓展,厨邦美味鲜酱油迅速占领消费者心智,品牌优势逐步提升,但是,目前,公司销售渠道仅局限在东部和南方沿海省份,全国范围内尚有较大的拓展空间,此外,公司酱油产品未来具备较大的提价空间,2013年公司酱油产品毛利率仅为31%,与公司酱油业务行业第二的市场地位不相符合,行业内第一品牌海天酱油2013年毛利率达到39%,行业第三品牌加加酱油的毛利率也达到36%,我们认为公司未来步入渠道拓展和毛利率的快车道。 盈利预测和估值。 我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为27.35亿元、32.82亿元和39.39亿元,归属于母公司股东净利润分别为3.11亿元、4.50亿元和6.16亿元,实现EPS分别为0.39元、0.56元和0.77元,对应当前股价的估值分别为28.13、19.48和14.22,我们认为,公司步入渠道拓展和盈利能力提升的内外生发展的快车道,我们给予公司2015年25倍PE对应的合理股价为14元,给予“买入”评级。

上半年营收增长14.18%,归母净利润微增26.81%,EPS0.73元,基本符合市场预期。 今年上半年,公司实现营业收入50.27亿元,同比增长14.18%,实现归属上市公司股东的净利润10.95亿元,同比增长26.81%,EPS0.73元,基本符合市场预期。 酱油平稳增长,非酱油类产品快速增长。 上半年,公司酱油产品销售收入32.01亿元,同比增长10.13%,与酱油行业增长速度相当,而非酱油类产品实现大幅增长,其中,调味酱收入8.56亿元,同比增长23.08%,蚝油销售收入6.33亿元,同比增长25.50%,调味酱和蚝油销售收入的快速增长表明公司强大系统执行力在非酱油类产品上的成功复制。此外,蚝油和调味酱规模的扩大也导致公司的产品结构更加优化,提升公司整体的抗风险能力。 “海天老字号”系列产品开启公司品牌高端化之路。 今年上半年公司推出高端产品"海天老字号"系列,同时"招牌拌饭酱"等潜力产品也继续获得高速发展,高端产品的推广导致公司酱油产品毛利率提升2.11%,调味酱产品毛利率提升4.02%。与当前市场上的高端酱油品牌相比,公司产品在定价方面一直坚持大众化导向,对于产品的定价策略为同等级产品的售价低于其它厂商的产品、同价位产品的品质优于其它厂商的产品,依靠公司的规模优势确保产品价格方面的市场竞争力。我们认为,随着公司行业地位的逐步夯实,今年高端产品的有效推广开启公司品牌高端化之路,将会带来公司加价率的提升,继而带动毛利率的逐步改善。 费用控制和规模优势致期间费用率持续下降。 今年上半年,公司销售费用率10.05%,较去年同期下降0.14%,管理费用率0.75%,显示公司上半年费用控制良好,此外,公司规模优势突出,销售收入增长的同时,费用保持稳定。我们认为,随着公司销售规模的继续扩大,未来几年公司期间费用率依然存在持续下降的空间。 盈利预测和估值我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为96.19亿元、110.62亿元和160.41亿元,归属于母公司股东净利润分别为20.45亿元、24.99亿元和31.60亿元,实现EPS分别为1.37元、1.67元和2.11元,对应当前股价的估值分别为25.75、21.08和16.67,我们认为,公司营收稳定增长,盈利能力持续改善,未来几年25%以上的业绩增速可以持续,鉴于公司行业龙头的市场地位,我们给予公司2014年30倍PE对应的合理股价为41.00元,给予“增持”评级。

主要观点: 上半年营收下降0.57%,归母净利润微增4.025,EPS0.18元,符合市场预期。 今年上半年,公司实现营业收入8.36亿元,同比下降0.57%,实现归属于母公司股东净利润8152万元,同比微幅增长4.02%,EPS0.18元,符合市场预期。食用植物油业务疲弱是导致上半年营收负增长的主要原因。上半年公司调味品业务实现收入6.24亿元,同比增长15.65%,显示公司新增酱油产能开始逐步释放带动销售增长;由于受上半年猪肉价格持续低迷,公司目标客户用动物油替代植物油现象增加,导致公司上半年食用植物油销售收入2.12亿元,同比大幅下降29.62%。 受新增产能影响,酱油毛利率有所下降。 上半年公司综合毛利率29.38%,比上年同期增加3.08%。尽管公司近年来一直进行酱油结构调整,但是受新增产能影响,上半年调味品毛利率为33.51%,比上年同期减少1.42%,粮油食品的毛利率为17.22%,比上年同期增长6.39%。我们认为,随着公司新增原酿造酱油产能的逐步消化,公司调味品毛利率将稳步提升。 销售费用大幅增长为产能消化提供保障。 上半年公司销售费用9928万元,较去年同期同期增长24.33%、其中广告费支出4069万元,同比增长51.06%,业务宣传及促销费1673万元,同比增长104.85%,显示公司为了新增产能的投放加大销售推广。 2015年为公司新增产能全面释放期,公司业绩即将迎来拐点。 我们认为2015年为公司新增20万吨酱油产能全面释放的时期,将会全面结束公司近几年受制于产能约束而致的业绩低迷状态,我们认为公司业绩即将迎来拐点。 盈利预测和估值。 我们维持之前的盈利预测,预计公司2014年-2016年营业收入分别为16.99亿元、19.29亿元和25.08亿元,归属于母公司股东净利润分别为1.76亿元、2.48亿元和3.17亿元,实现EPS分别为0.38元、0.54元和0.69元,对应当前股价的估值分别为24.74、17.50和13.71,公司业绩即将迎来拐点,我们给予公司2015年25倍PE对应的合理股价为13.5元,维持“增持”评级。

主要观点: 营收增长8.96%,归母净利润增长11.17%,EPS0.10元,低于市场预期。 今年上半年公司实现营业收入52.66亿元,同比增长8.96%,其中食品加工业务实现收入18.28亿元,同比增长7.73%,屠宰业务实现营业收入22.32亿元,同比下降4.01%,贸易业务实现收入11.33亿元,同比增长49.87%。公司实现归母净利润8388万元,同比增长11.17%,EPS0.10元,低于市场预期。 猪肉价格持续低迷是导致公司业绩低于预期的主因,下半年将改善。 今年上半年公司业绩低于预期的主要原因在于上半年公司肉类业务受猪肉价格持续低迷的影响,营业收入同比大幅下降,我们认为,猪肉价格目前已经处于拐点,预计下半年猪肉价格将会企稳,带动公司生猪屠宰业务的回升。 业绩稳定增长,国企改革促进盈利能力大幅改善。 我们认为,公司主营业务与居民日常消费密切相关,未来各项业务将会保持稳定增长。公司为上海市老牌国有企业,长期以来盈利能力低下,战略思路不清晰。2011年随着光明集团旗下冠生园、爱森、正广和等优质资产的注入2012年公司管理层更迭,2013年公司又推出了股权激励方案,这一系列措施显示公司经营管理正在发生改善。我们认为,随着国企改革的继续推动,公司盈利能力的提升空间巨大。当前公司净利率只有1.6%,与其他肉类生产企业和大众食品生产企业净利率相差较大,具备大幅改善的空间。 盈利预测和估值 我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为113.10亿元、127.24亿和143.78亿元,实现归属于母公司股东净利润分别为2.40亿元、3.64亿元和4.51亿元,实现EPS分别为0.29元、0.44元和0.55元,对应当前股价的估值分别为27.57、18.23和14.70,给予公司“增持”评级,6个月目标价9.6元。

营收微幅增长,净利润大幅下降,业绩低于市场预期 2014年上半年公司实现营业收入35297.90万元,与上年同期相比增长4.56%,实现利润总额330.99万元,与上年同期相比下降85.55%,归属于上市公司股东的净利润-66.73万元,与上年同期相比下降104.04%。低于市场预期。 毛利率下降和费用率攀升致公司上半年小幅亏损 今年上半年公司营收小幅增长,净利润为负,主要原因为行业内恶性降价导致毛利率下降,上半年公司综合毛利率29.56%,较去年同期下降3.17%,而公司为新产能投放费用投放力度加大,期间费用率攀升。上半年公司销售费用率21.58%,较去年同期提升1.03%,管理费用率7.87%,较去年同期提升2.52%。 行业处于整合期,公司依托品牌优势有望成为行业整合主导企业 速冻肉制品行业前几年高速发展,吸引大量投资进入,由于行业规范尚未得以有效执行,导致近年来产能大量投产之后的恶性价格竞争。我们认为随着行业规范《肉丸》的逐步执行以及行业竞争环境的继续恶化,行业将会出现优胜劣汰的局面。目前行业市场集中度非常低,未来几年将会逐步提高。公司为鱼糜制品和肉制品行业的百年企业,实际控制人滕氏家族自1903 年即开始经营鱼糜制品,在业内享有“百年鱼丸世家”的称号。品牌影响力较强,相比竞争对手而言,公司主要精力集中于速冻鱼糜制品和肉制品,在行业市场集中度提升过程中,最有可能通过产品优势实现市场份额的快速提升。 产能投放在即,业绩拐点将至 公司目前经营受制于产能瓶颈,公司募投项目产能于2014年4月份建成投产,我们预计将会于今年下半年旺季时期得到释放,届时将会有效缓解当前因产能不足制约销售的状况。此外,公司近年来在营销人员数量和薪酬两个方面加大投入,为产能建成之后的营销渠道推广做好准备,我们认为,公司产能的投放和营销团队建设的价码将确保未来几年业绩的快速增长。 盈利预测和估值 我们预计公司2014-2016年实现营业收入分别为7.92亿元、9.11亿元和10.47亿元,同比增速分别为5%、15%和15%。预计2013-2015年实现归属于母公司股东净利润分别为3990万元、5200万元和6720万元,同比增速分别为18%、30%和29%,实现EPS分别为0.28元、0.37元和0.48元,对应当前股价的PE分别为53.10、40.70和31.53,我们维持公司“增持”评级,12个月目标价18.50元。

主要观点: 民生超市减持结束,压制股价因素解除。 公司发布第二届董事会第二十次会议决议公告:公司唯一外资发起人民生超市有限公司已全部减持公司股份,公司根据有关规定申请办理注销外商投资企业批准证书。汇丰直投基金旗下民生超市减持一直是公司股价被压制重要因素之一,现民生减持公司股份结束,压制股价因素解除。 公司成长逻辑不变,外延扩张依旧稳步。 公司主营业务突出,生鲜及加工品类的的营业收入占销售收入总额常年保持在45%以上。公司始终坚持以生鲜差异化经营为主,发挥生鲜品类的聚客能力,与其他高毛利率产品协同发展;同时借此抵御电商冲击,和进行外延扩张。居民收入增长导致消费升级,生鲜超市相较农贸市场更能满足消费者升级的消费习惯,行业处于成长期。 公司13年底储备门店155家,14年一季度开店16家,下半年将加速扩张,我们预计公司有望顺利完成既定新开60家门店的任务。此次董事会决议同时公告:拟在福州市增设两家分支机构-福州天嘉超市和福州红星苑超市,公司外延扩张动力依旧。 盈利预测与评级 公司是农改超龙头企业,借力生鲜差异化经营模式保证外延扩张动力。同时,其供应链管理能力铸就公司核心竞争力。目前,公司民生超市减持的股价压制因素解除,同时或将受益于行业集中度的提升。未来公司看点在于新区、次新区培育期的结束带来的盈利改善,以及微店、上海农改超店、五代店等新探索的实施效果。 我们预计14-16年EPS0.28/0.34/0.42元,给予“增持”评级。 风险提示 门店扩张不达预期;门店培育期过长。

主要观点: 2014年上半年公司营收增长24.70%,归母净利润增长51.60%,EPS0,54元,超出市场预期 2014年上半年,公司实现营业收入9.38亿元,同比增长24.70%,低于市场预期,实现归属于母公司股东净利润3.53亿元,同比增长51.60%,实现EPS0.54元,超出市场预期。 毛利率提升和费用率下降导致公司净利润超预期 毛利率提升和费用率下降是导致公司上半年业绩超预期的主要原因,今年上半年公司主营业务毛利率为66.74%,较去年同期提升2%,销售费用率15.66%,较去年同期下降4.83%,上半年公司收入增速低于市场预期,公司销售费用率下降的主要原因为品牌推广费用的下降。 营养保健品行业仍处于快速成长期,公司竞争优势突出 随着人老老龄化和新一代婴儿潮的来临,营养保健品行业快速增长,尽管随着经济增速中枢的下移,行业增速近年来略有放缓,但是我们预计,未来几年营养保健品行业20%左右的增速仍可维持。 公司作为营养保健品行业非直销领域的龙头企业,竞争力突出,已上市产品已在市场上热销多年,被消费者充分接受,且公司目前具有较多的产品储备,产品力较强;公司目前覆盖40000家营销终端,渠道优势明显;但是相比外资营养保健品牌公司在品牌力上略显欠缺,但是近年来公司加大品牌建设力度,正在逐步加强。 业绩稳定快速增长,并购提升公司价值 我们认为,营养保健品行业快速增长,公司执行力到位,预计未来几年公司业绩将会保持稳定快速增长,而公司战略上开始积极进行外延并购,将会快速促进公司规模的扩大,提升公司整体价值。 盈利预测和估值 预计公司2014-2016年营收增速分别为24%、20%、20%,实现归母净利润增速分别为55%、33%、24%,实现EPS分别为0.98元、1.30元和1.62元,对应当前股价的PE分别为28.46、21.34、17.18,我们认为经历前期股价的调整,公司当前估值处于合理水平,而且并购预期提升公司投资价值,我们给予“增持”评级,6个月目标价30元。 风险和不确定性 公司股价面临的不确定性来自公司面临的潜在食品安全问题以及外延收购失败。

公司今日发布重大资产重组公告,经过4个多月的停牌,公司今日发布重大资产重组预案,本次公司重大资产重组方案为:向关联方茂业商厦出售其所持有的辽宁物流99.94%股权、安立置业100%股权,辽宁物流股权预计转让价为29,532.79万元,安立置业预计转让价格为4140万元。 剥离房地产业务更专注于主业,解除退市危机,避免同业竞争。 2013年11月,公司控股股东发生变更,茂业系入主,以每股9.9元的价格收购公司股权成为控股股东。但是因茂业系在沈阳市同时拥有零售和房地产业务与公司主营业务形成同业竞争。2013年公司亏损2.7亿元,被交易所出示退市警告。我们认为,本次公司资产出售是一举多得,首先,可以通过资产出售获得投资收益扭亏,避免退市;其次,剥离房地产业务使公司更加专注于零售业务;此外,有利于避免同业竞争。 本次资产出售增加投资收益约2.4亿元,预计今年公司净利润为小幅扭亏。 公司所持有辽宁物流的股权成本约为9345万元,本次拟以2.95亿元的价格出售,可获得投资收益2.01亿元,公司出售安立置业的投资收益约4000万元,合计约2.4亿元。我们预计公司今年扭亏主要依靠费用控制和投资收益,公司2013年全年亏损2.77亿元,其中大项的费用支出主要为管理人员薪酬和财务费用,2013年公司管理人员薪酬为9927万元,管理人员人均年薪为32.25万元,我们预计今年管理人员薪酬有一半的压缩空间,公司去年财务费用1.6亿元,多为房地产控股子公司借款利息支出,我们预计随着公司房地产业务的剥离和借款的归还,今年财务费用也有一定的压缩空间,但是因资产重组和资产过户尚需时日,因此今年财务费用压缩空间不大。我们认为,公司净利润为小幅扭亏。 主业逐渐清晰,改善空间巨大。 我们认为公司本次剥离地产业务和之前收购辽宁物流持有的名品折扣公司股权,显示管理层依托商业城这一平台做好零售的战略思路清晰,公司2013年毛利率12.43%,管理费用率高达14.63%,显示公司过去在国企团队的管理下跑冒滴漏严重,此外,公司财务费用率高达8.73%。我们认为公司盈利能力未来改善空间巨大,而且我们认为茂业系在零售行业管理经验丰富,具备对公司进行改造的实力,而且茂业系一直持有商业城股权,在商业城董事会派有董事,对公司经营过程中的问题非常清楚。公司在获得控股权之后,马上更换主管采购和财务的副总就是最佳例证。我们认为,公司过去几年业绩表现不佳原因很可能为在采购环节和财务部门存在比较严重的跑冒滴漏。且参考茂业收购成商集团和渤海物流之后对标的资产盈利能力的提升,我们有理由相信公司盈利能力大幅改善是大概率事件。 盈利预测和估值。 我们预计公司2014年净利润为小幅扭亏,2015年随着公司对盈利能力的改善,业绩大幅增长,预计公司2014-2016年EPS分别为0.02元、0.43元、0.67元,我们认为公司当前时点处于向上通道,而且当前股价低于大股东购买价25%,公司当前PS仅为0.72,参考成商集团1.20PS,按照公司2013年18亿元的销售收入,我们预计公司合理市值为21.6亿元,对应当前股价还有66%的上涨空间,长期给予“买入”评级。