2017年营收增长26.48%,归母净利润增长498.02%,业绩增长超预期。公司2017年全年实现营业收入1879.28亿元,同比增长26.48%,增速较去年同期提升16.86pct,单四季度同比增长25.32%;2017年实现归母净利润42.13亿元,同比增长498.02%,增速较去年同期提升517.29pct,全年保持正增长,单四季度同比增长251%;扣非归母净利-0.88亿元,较去年同期大幅减亏10.19亿元。若不考虑扣除运营资金产生的收益,2017年归母净利润为5.32亿元,同比增长156.06%,公司盈利能力大幅提高。公司全渠道销售的优势逐渐显现,线下店面优化,线上运营能力提升,物流、金融良性发展,为公司带来多方面的增长。 控费效果显著,销售、管理费率同步下降,公司经营效率提高。2017年公司销售费用率为11.15%,相比去年同期下降0.77%,管理费用率为2.63%,相比去年同期降低0.06%,管理费用率和销售费用率相比去年同期合计下降0.83pct,主要原因有公司加强人员管理,提升工作效率,员工费用率同比降低;调整门店结构,关闭低效门店,提高可比店面收入; 公司运营效率提高。 聚焦三大业务,加速规模拓展。公司着力发展零售、物流、金融三大业务,2017年公司零售业营收同比增长24.21%,毛利率为12.19%,相比去年同期降低0.45%,系公司线上占比提升及促销策略影响;服务及其他业务营收同比增长134.20%。2017年,新增家电3C 店127家、母婴店32家、超市店3家、社区便利店12家、苏宁易购直营店542家。公司加大物流业务投入,新增5个区域配送中心、1个自动化拣选中心,物流网络进一步扩大,形成有力的竞争能力和独特的经营能力。在金融方面,公司重点关注金融聚焦支付、供应链金融、消费金融、产品销售这四大核心业务,2017年总体交易规模同比增长129.71%。 在海外市场,公司注重提高营收质量,在中国香港开店5家,关店4家,在日本市场开店9家,关店8家。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计金融物流板块将逐步孵化成熟,对公司营收增速及净利润增速带来积极影响, 预计公司2018-2020年营收规模分别为2199.78/2595.27/3017.05亿元,归母净利润分别为8.46/11.69/19.59亿元,对应EPS(按照股份回购后重新计算总股本)为0.09/0.13/0.21元,对应当前股价PE 分别为156/108/67倍,维持盈利预测,维持“增持”评级。

2017年营收增长11.1%,归母净利润增长18.6%,业绩持续稳健增长。公司2017年全年实现营业收入260.85亿元,同比增长11.09%,增速较去年同期提升8.39pct;2017年实现归母净利润9.10亿元,同比增长18.60%,增速较去年同期提升31.67%;考虑到由于收购贝尔蒙特带来的同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益,调整后的扣非归母净利8.20亿元,同比增长50.97%,业绩持续稳健增长。 门店调改升级效果显著,同店增速逐季提升。公司自2013年开始紧跟市场需求进行战略转型,对传统门店进行品类和业态的调改升级,积极探索购物中心业态,更加注重价值提升、场景体验、消费服务;大力开发新资源,数码类小米体验店、大店类名创优品、儿童体验店哈姆雷斯陆续加盟入驻,KTV、电影院、餐饮等娱乐业态占比不断提升,为打造生动、鲜活、充满乐趣的购物方式提供重要的资源保障;加大营销创新力度,经营重点从价格拉动到价值提升,从商品齐全到场景体验,从商品销售到消费服务等进行了一系列转变,努力引流增效。经过一系列调改升级,同店同比增速从2016年下半年开始止跌回升,2017年转正并逐渐加速,全年同店同比高达10.7%,交易质量明显改善,交易次数结束连年大幅下降的趋势,实现同比基本持平,客单价增幅接近8%,对销售增长的拉动明显增强。 费用刚性带来利润弹性,销售和管理费率下降。2017年销售费用率为10.96%,相比去年同期下降0.66pct,其中人员薪酬费率、租赁费率、折旧费率均出现下降;管理费用率为3.67%,相比去年同期降低0.42pct。期间费用中占比最大的人工、租赁及折旧摊销费用刚性带来利润弹性,使得收入进入正增长通道下费用率走低;同时,公司坚持开源节流、严控费用、提质增效,坚持降租减压,降低经营成本,减轻经营压力,着力开展创新型营销活动,通过精准营销提高流量转化率和连带销售率。 吸并母公司的损益未来将进行追溯调整,对公司18年业绩不产生影响。由于吸并母公司后,王府井国际2017年1-5月的投资收益将作为集团内部交易被抵销,但当期发生的1.13亿元所得税不能抵销,这部分损益将在2018年财务报表中对上期报表数据进行追溯调整,对公司未来业绩不产生影响。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为11/14/17亿元,对应当前股价PE分别为14/11/9倍。参考同行业可比上市公司未来两年的动态PE水平,我们给予公司2018年20倍PE的预测,股价仍有很大上涨空间,维持“买入”评级。

投资收益大幅扭亏带动利润增长,净利润增速符合预期。2017年公司实现营收171.11亿元,同比增长9.39%;实现归母净利润7.00亿元,同比增长46.24%,公司T+D黄金延期交易投资收益回归往年水准,带来公司净利润的显著改善;营收超过预期主要系黄金珠宝的销量同比增长及星野度假村的出色表现带动。公司2017年销售、管理、财务费用分别为7.49亿元、9.71亿元、3.39亿元,三项费率分别为4.38%、5.67%、1.98%,其中财务费用大幅增加系日币对人民币汇率变动引起的汇兑收益较去年同比减少所致。 黄金珠宝增速稳定,百货等其他业态表现出色。黄金珠宝业态仍是公司营收主要来源,2017年实现营收145.45亿元,占总营收85%,同比增加7.20%,毛利率8.17%,比上年减少1.28个百分点;餐饮业态实现营收5.73亿元,同比增加2.77%;医药业态实现营收4.62亿元,同比减少10.59%;房产业态实现营收4.06亿元;度假村业态实现营收5.80亿元,同比增加16.81%;百货等业态实现营收5.45亿元,同比增加8.19%。 公司传统主业向好,未来有望维持复苏态势。公司主业黄金珠宝及“商旅文”板块预计将在消费向好的大趋势下持续改善,同时叠加公司对豫园黄金旗下品牌重新定位与门店餐饮升级改造带来的改善,助力公司传统业务的回暖。此外,“蜂巢城市”的注入为上市公司提供稳定现金流,豫园股份在复星集团内战略地位确立,将逐步成长为复星“快乐”板块旗舰。主业及新业态的持续盈利能力构筑了豫园股份转型成为复星集团“快乐、时尚”产业平台的基础与安全边际。 控股公司复星国际拟收购法国Lanvin和奥地利内衣品牌Wolford,试水中高端消费品牌能够为上市公司提供发展借鉴。豫园股份主营黄金珠宝“商旅文”特色商业及地产及知名海派餐饮,主营收入来自“老庙黄金”、“亚一珠宝”等时尚品牌以及数十家“中华老字号”。 上市公司作为复星国际倾力打造的“快乐、时尚”生态旗舰品牌,复星国际在大消费领域探索下积淀的经验教训也为上市公司后续布局的全面开展提供借鉴意义。 多业态发展向好,维持“增持”评级。按照地产项目2018年实现并表的假设,公司新增股本24.02亿股,我们预计公司2018-20年实现营收分别为418.59亿元、443.44亿元、374.47亿元;备考归母净利润分别为37.25亿元、40.37亿元、24.37亿元,同比增速分别为437%、8%、-40%;对应PE分别为10、9、16倍。预计公司主业将维持相对稳定的增长,另公司两处天贸城项目均有住宅项目即将进入预售期,我们调整相应的收入预测,上调18年盈利预测(上调幅度9%),维持“增持”评级。

2017年营收增长7.31%,归母净利润增长37.03%,业绩增长超市场预期。公司2017年全年实现营业收入185.36亿元,同比增长7.31%,增速较去年同期提升8.02pct,其中前三季度增长4.71%,单四季度实现13.85%的双位数增长;2017年实现归母净利润7.18亿元,同比增长37.03%,单四季度增长40.37%,较去年同期提升9.27pct;扣非归母净利6.35亿元,同比增长44.22%,单四季度增长46.55%。2017年,公司零售类业务实现营收173.21亿元,同比增长3.59%;南昌九洲与苏州相城配套地产项目逐步完工释放业绩,实现营收7.42亿元,公司收入增长转正,整体营收和净利润增速呈现逐季加速态势。 业态升级创新提高盈利能力,综合毛利率提高1.6%。2017年公司综合毛利率为25.76%,较去年同期提升1.6pct,其中零售类业务毛利率25.25%,较去年提升1.25pct。全年综合百货与购物中心受体验业态占比提升的影响,可比店收入同比下降0.23%;第四季度业态升级效果显现,同店收入同比增幅3.87%、利润总额同比增幅26.32%。百货、超市、购物中心三大业态继续推进主题化建设,增加顾客消费体验,利润增幅分别为19.55%、7.37%、77.74%。分经营模式来看,传统自营、联营经营方式坪效分别增长7.23%、5.69%;体验业态为主的租赁模式占比显著上升,营收同比增长21.09%,坪效大幅提升8.16%。2017年公司新开5家购物中心与1家sp@ce超市,弹性复制创新性业态,继续深耕数字化、体验式、供应链建设,随着培育期结束将进一步增厚业绩。 销售人工和物业费率下降,运营效率显著提升。为消除体验式业态即租赁经营占比提升带来的营收口径不可比因素,采用期间费用对毛利润比率计算费用率。销售费用比率由74.84%降至71.50%,降幅3.34pct;其中员工薪酬费率下降0.26pct,租赁与折旧摊销费率下降2.97pct。员工费率下降主要源于超额利润分享机制与市场化股票增持计划,充分调动各层员工积极性,提升经营管理效率;同时超市业态下手机自助买单、百货门店专柜PAD收银占比的迅速提升节约人力成本;租赁费用及折旧摊销费用刚性带来利润弹性,使得收入进入正增长通道下费用率走低。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为9/11/13亿元,对应当前股价PE分别为17/14/12倍。参考同行业可比上市公司未来两年的动态PE水平,我们给予天虹股份2018年22倍PE的预测,股价仍有上涨空间,维持“买入”评级。

2017年营收增长7.31%,归母净利润增长37.03%,业绩增长超市场预期。公司2017年全年实现营业收入185.36亿元,同比增长7.31%,增速较去年同期提升8.02pct,其中前三季度增长4.71%,单四季度增长13.85%;2017年实现归母净利润7.18亿元,同比增长37.03%,其中前三季度增长35.40%,单四季度增长40.37%,营收和净利润增速呈现逐季加速的态势。公司在消费升级、技术发展的背景下,坚守品质保证,面向家庭、贴近生活、与时俱进,不断应变创新,内涵式发展和外延式扩张并举,老店升级+新店发力两驾马车带动公司业绩高增长。 2017年营业利润率提升1.08pct,围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力成效显著。 公司立足“百货+超市+X”经营战略,以百货、超市为经营支柱,大力发展高毛利“X-电器、家居、银行、餐饮等其他配套品类”业态,满足顾客一站式购物需求,强化各业态协同效应,从数字化、体验式、供应链三个方面打造自己的核心竞争力。数字化方面,天虹致力于在门店、商品和供应链上推动互联网技术手段的应用,通过虹领巾等数字化运营手段,将售前、售中、售后三个环节贯通,提升消费者的购物效率与服务体验;体验式方面,创新性的推出KidsRepublic 儿童共和国、Yes!夜宴主题街等升级版儿童、餐饮业态,为消费者提供更好的生活体验,提升实体门店的场景价值;供应链方面,公司通过与品牌供应商深度联营、适度自营百货商品、超市持续深耕优质源采、不断开发自有品牌等举措深入供应链积极推动商品升级,向市场提供品质更好、价格更低、速度更快的商品,同时带来毛利率的不断提升。 超额利润分享机制+市场化股票增持调员工积极性,提升经营管理效率。经过前两年的试验,员工超额利润分享机制2017年在公司门店全面推广,实现了包括基层员工在内的全体自有员工的全面覆盖,约2/3的员工享受到利润超额部分的比例分成,充分调动团队内各层员工工作积极性,提高人效;公司设立市场化股票增持计划,采用资管计划购买公司股票,充分调动管理层和员工的积极性,为公司未来业绩提供长效保障,同时通过二级市场回购股票表达了公司对业绩持续增长的信心。 上调盈利预测,上调至“买入”评级。我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.2/9.1/11亿元(原预测6.0/8.0/9.1亿元),对应当前股价PE 分别为21/17/14倍。参考同行业可比上市公司未来两年的动态PE 水平,我们给予天虹股份2018年23倍PE,股价仍有较大上涨空间,上调至“买入”评级。

2017 年公司营收预计增长18.61%,归母扣非净利润增长55.79%,略低于我们的预期。2017年公司预计实现营业收入583.95 亿元,同比增长18.61%;其中四季度营收150.87 亿元,增速23.5%,符合我们于一季度末的判断——随着物价基数效应的逐步减缓,公司业绩将呈现逐季加快的情形。公司营业收入的增长一方面得益公司加快开店速度,另一方面来源于老店营收的增加。公司2017 年实现归母净利润18.02 亿元,同比增长45.06%,如果剔除云创亏损带来的1.2-1.3 亿负投资收益影响,公司2017 年净利润估计在19.6-19.7 亿,同比增长58%左右。 门店加密产生规模优势,供应链不断优化带来盈利能力持续提升。公司2017 年经营性利润率为3.26%,较去年提升0.38%;归母净利率为3.09%,同比提升0.56%。公司净利率提升主要由毛利率提升与费用率降低双马车驱动。毛利方面,供应链进一步优化以降低商品成本,员工主人翁意识强进一步降低生鲜等商品损耗,从而提升销售收入及综合毛利率;次新地区如北京、华东、四川等区域门店处于快速成长期,随着公司在次新区域门店密集度的提升,规模优势开始体现,毛利率不断提升。费用方面,公司持续落实合伙制及赛马机制,提高人效、降低人力费用率;公司租金及物业费用率一直稳定在行业较低水平,并在行业租金上涨的趋势中逆势向下,体现出公司较高的物业综合使用效率与逐步增强的品牌议价能力;公司上下游占款能力增强,降低公司财务费用;合理使用帐户资金,增加资金收益。 公司核心竞争力充足,从线性发展进入到跳跃式发展阶段,收入利润仍有很大提升空间。 公司核心竞争优势充足,竞争壁垒高,标准化复制能力强。过去几年永辉已经成功证明了它的经营模式的强大,它以生鲜为特色和经营优势的模式不仅能够成功实现跨区域扩张,而且还能够有效对抗线上冲击,成为国内唯一成功实现全国化布局的超市公司。目前永辉已经成功进入全国20 个省市,其中福建和重庆两省门店数量占比将近一半,其余地区的门店渗透率依然非常低,我们预计公司收入利润仍有很大发展空间。 下调盈利预测,维持“买入”评级。我们下调公司盈利预测,预计2017-2019 年归母净利润为18/27/36 亿元,对应当前股价的PE 分别为53/36/27 倍。我们给予公司2018 年50倍PE,对应的合理股价为14 元,维持投资评级“买入”。

公司发布2017年业绩预告,归母净利润较上年同期增长10%-28%,基本符合预期。预计2017年盈利6,770.37万元至7,878.25万元,我们此前的预测为7600万元,本次业绩预告区间基本符合预期。公司预计2017年度非经常性损益对净利润的影响金额约464.80万元,16年为1022.47万元,扣非后归母净利润同比增速区间为23%-44%,上市后盈利表现明显提升。 公司上市以来,内生发展与外延并购双管齐下:三大主业持续规模扩张,同时开始布局线上人力资源服务,开拓了“才客”、“睿聘”、“即派”、“薪薪乐”四大互联网人力资源服务平台,分别对应中高端访寻、招聘流程外包、灵活用工、企业薪酬管理四大服务;公司上市后的首次外延收购也在2017年底公布框架,并于一个月后正式实施。 战略投资无锡智瑞,增强制造业领域灵活用工竞争力,助力“中国智造”。公司2018年1月29日宣布收购易泓集团旗下,无锡智瑞工业服务外包公司16.06%股权,收购后共计持有无锡智瑞21.05%股权。标的公司2016年税后利润2090万,21.05%股权对应利润440万。本次收购后,科锐国际灵活用工竞争优势将进一步凸显,在制造业职能职位服务方面将加强其竞争力,业务协同将降低公司的运营成本及费用。 收购金融外包服务提供商融睿诚通,强化专业金融外包服务领域布局,丰富现有外包服务产品线。2018年1月29日,公司公告收购北京融睿诚通,融睿诚通主要提供金融人力外包、金融项目外包、金融行业培训、人事代理等服务,成立后便成为平安银行及4家股份制银行的指定外包服务供应商。本次交易后,科锐国际将通过子公司上海科之锐持有融睿诚通55%股权,进一步拓展科锐国际产业链布局,丰富金融行业服务产品线,巩固在金融领域服务的领导地位。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们看好公司“一体两翼”战略的发展前景,通过中间一体大数据,向两端的B端、C端用户双向服务。公司对技术的投入将帮助公司将持续加强B端服务能力和服务深度,并激活C端用户,聚合更多企业和人才,创造更多交易价值。公司三大主业中我们持续看好灵活用工业务的成长性,预计该业务17-19年营收增速分别为50%/40%/40%。按照已发生的收购事件来看,公司的并购将持续增强上市公司的盈利能力,将对未来三年公司业绩成长带来直接的正面影响,目前暂不调整盈利预测,我们预计17-19年营业收入为11.38/14.91/19.63亿元,归母净利润为0.76/0.85/0.94亿元,对应EPS分别为0.42/0.47/0.52元,对应PE分别为59/53/47倍。维持盈利预测,维持“增持”评级。

北京市国资委决定将王府井大股东东安集团无偿划转首旅集团。1月30日,北京市政府召开首旅集团和东安集团重组大会,宣布两家企业实施合并重组,将王府井东安无偿划转给首旅集团。本次无偿划转前,国管中心持有王府井东安100%股权;本次无偿划转后,首旅集团将持有王府井东安100%股权。王府井控股股东仍为王府井东安(26.73%)、最终控制人仍为北京市国资委。 大股东股权无偿划转开启北京市商业整合序幕。首旅集团是北京市国资委独资子公司,近年来通过资产重组和业务整合,已形成酒店、餐饮、出行、商业、景区旅行及文化娱乐六大业务板块,其中商业板块持有首商股份37.79%的股权,为其控股股东。我们认为,本次无偿划转将开启北京市商业整合序幕,首旅作为北京市国资旗下商旅文娱投资平台,将紧紧围绕首都城市战略定位,引领北京市旅游商贸服务产业转型发展。从首旅酒店收购如家酒店的案例来看,预计未来商业部分将加快推进市场化运营机制,最大程度释放国有资产发展潜力。 王府井基本面出现拐点,公司业态调整充分,老店改造升级,未来持续增长可期。截止三季度末,公司已在全国七大经济区域运营54家门店,其中3年以内的门店占比高达30%,新开门店以购物中心和奥特莱斯业态为主,是公司未来业绩增长的根本动力。同时,公司不断调整老店品类布局,大力开发新资源,哈姆雷斯儿童体验店、Brookstone、小米之家等新资源陆续加盟入驻,休闲娱乐业态占比不断提高,门店客流量持续回升。 维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑合并产生的非经常性损益的影响,维持公司的盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为9.6/11.7/14.2亿元,对应当前股价PE分别为17/14/12倍。公司目前PB1.7倍,18年PE只有14倍,在零售板块中估值非常便宜,参考同行业可比上市公司,我们给予公司18年20倍PE,维持“买入”评级。

永辉和腾讯携手投资家乐福,横向整合加速。永辉、腾讯就家乐福中国的或有投资与家乐福达成股权投资意向,家乐福作为中国超市行业第三大企业,三方此次投资合作将推动超市行业加速整合。永辉一直致力于成为开放型的公众公司及科技型零售企业,同时自身也具备赋能零售的能力,公司自提出科技赋能战略以来,不断加快横向整合步伐,尤其是和腾讯达成战略合作之后,整合速度进一步加快,与家乐福的投资合作是公司向轻资产运营平台转型过程中极为重要的布局。 三方巨头强强联合,合作效果值得期待。永辉、腾讯、家乐福将在供应链整合、科技应用和业务赋能等方面进一步展开合作。永辉自身拥有强供应链优势,尤其在生鲜品类方面拥有丰富的运营经验,家乐福作为全球领先的零售企业,在食品零售领域具有标杆性地位,在中国区一二线城市也占据了很大的市场,再加之腾讯先进的数字和技术专长,三方将形成优势互补,从而产生较好的合作效果。 公司核心竞争力充足,收入利润仍有很大发展空间。公司核心竞争优势充足,竞争壁垒高,标准化复制能力强。过去几年永辉已经成功证明了它的经营模式的强大,它以生鲜为特色和经营优势的模式不仅能够成功实现跨区域扩张,而且还能够有效对抗线上冲击,成为国内唯一成功实现全国化布局的超市公司。目前永辉已经成功进入全国20个省市,其中福建和重庆两省门店数量占比将近一半,其余地区的门店渗透率依然非常低,我们预计公司收入利润仍有很大发展空间。 公司现金流拐点是股价上涨前提,未来展店提速将为股价上涨提供持续的催化剂。从2016年开始,公司迎来现金流拐点,经营现金流将完全支撑展店资本支出和现金股利支付,结束长期以来快速发展依赖持续股权融资的发展模式。公司跨区域布局基本完成,未来的展店主要为现有区域的门店加密,展店提速将为公司未来股价上涨提供持续的催化剂。 维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑股权激励费用,我们维持公司公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为21/27/36亿元,对应当前股价的PE 分别为55/41/31倍。 我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为14元,维持投资评级“买入”。

公司为国内连锁家居装饰及家具商场规模第一的龙头企业,募集资金进一步扩大门店覆盖规模,确保公司持续成长。(1)公司为国内家居连锁专业卖场第一名,自营门店为主,覆盖一二线市场,委管门店覆盖三四线;(2)公司收入规模稳健增长,14-17H1年营业收入分别为83.32/91.79/94.36/50.71亿元,复合增长率为2.2%。16年实现归母净利润33.96亿元,3年复合增长率为1.6%,过去几年没有大幅扩张开店,收入利润保持稳定增长。(3)公司股权相对集中,车建兴先生通过红星控股间接控制公司68.44%的股权,发行后红星控股持有公司62.97%的股权。此外,公司总股本的27%为H股流通股。 行业家居装饰及家具行业发展迅速,2011-16年复合增长率11.48%,三重需求因素推动行业持续成长,预计未来五年年复合增长率也将保持两位数以上。行业以零售消费(65.15%)和批发(34.85%)为主,由于制造商数量众多、规模有限、知名度普遍不高,且家居消费低频、高客单、重体验,因此分销渠道在产业链中拥有最高附加值。2016年我国连锁家居装饰及家具商场零售销售额约5975.43亿元,市场集中度较为分散,CR5为28.53%。随着城镇化进程的发展、婚育群体对住房的需求以及人均收入增加带来的消费升级,行业未来市场空间广阔。 龙头规模有望持续扩大,自营+委管“双轮驱动”的模式开拓市场。公司以自营模式抢占一二线城市市场份额,并以委管模式加大三四线城市覆盖。公司2016年零售额706亿元,占国内连锁家居装饰及家具商场销售额的11.82%,排名第一。截至2017年H1,公司拥有自营模式69家、委管模式145家,共计214家商场,覆盖全国28个省份150个城市,总经营面积约为1,329.45万平方米,并有超过1,9000个产品品牌入驻。 本次拟发行股票不超过31,500万股,每股发行定价为人民币10.23元,募集资金净额30.5亿元。公司募集资金将用于五个家具商场建设项目,包括天津北辰商场项目、呼和浩特玉泉商场项目、东莞万江商场项目、哈尔滨松北商场项目和乌鲁木齐会展商场项目;以及统一物流配送服务体系建设项目项目、家居设计及装修服务拓展项目、互联网家装平台项目、和偿还银行贷款、补充流动资金等用途。 随着新建商场逐渐成熟、各项业务稳定发展,预计公司未来营收增速将稳步增长。我们预计公司2017-19年营收分别为106.76/124.77/145.30亿元,归母净利润分别为37.12/44.32/54.33亿元,EPS分别为0.94/1.13/1.38元。参考行业公司,公司股票发行后合理估值区间20-30倍,对应公司合理价格区间为19.3元-29.0元,给予25倍PE,对应股价28.25元,给予“增持”评级。由于公司净利润受投资性房地产公允价值波动影响较大,剔除公允价值变动收益后17-19年核心归母净利润分别为21.70/28.90/38.91亿元。 风险提示:存在地产行业周期性波动,地产公允价值变动损益的波动影响公司净利润的风险;行业市场竞争加剧的风险;募资项目开业后不达预期的风险;流动负债偿债的流动性风险;额未决诉讼的风险。

王府井吸收合并母公司王府井国际已于2017年12月31日完成交割。公司与王府井国际约定以2017年12月31日作为本次吸收合并的交割日,截止2017年12月31日,王府井东安、信升创卓、福海国盛已完成股权认购,王府井国际股权予以注销,王府井完成了资产交付及过户和各项债务的交割。 吸并母公司所产生的非经常性损益对公司2018年业绩没有影响。由于吸并母公司后,王府井国际2017年1-5月的投资收益将作为集团内部交易被抵销,但当期发生的1.13亿元所得税不能抵销,将对上市公司的净利润产生影响。由于交割日定为2017年12月31日,故该非经常性损益将确认于2017年,对公司2018年的业绩没有影响。 吸并母公司理顺股权结构,简化持股层级,扫清国改障碍。吸并母公司是王府井国际整体上市的后续步骤,通过吸收合并的方式简化王府井持股层级,实现王府井国际的股东直接持有上市公司的股份,从而进一步减少上市公司的决策层级,提升决策效率,优化治理结构,实现整体上市,为后续实施混改扫清障碍。 公司行业低迷期逆势展店,业态调整充分,老店改造升级,未来持续增长可期。截止三季度末,公司已在全国七大经济区域运营54家门店,其中3年以内的门店占比高达30%,新开门店以购物中心和奥特莱斯业态为主,是公司未来业绩增长的根本动力。同时,公司不断调整老店品类布局,大力开发新资源,哈姆雷斯儿童体验店、Brookstone、小米之家等新资源陆续加盟入驻,休闲娱乐业态占比不断提高,门店客流量持续回升。 维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑合并产生的非经常性损益的影响,维持公司的盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为9.6/11.7/14.2亿元,对应当前股价PE分别为16/14/11倍。公司目前PB1.6倍,18年PE 只有14倍,在零售板块中估值非常便宜,参考同行业可比上市公司,我们给予公司18年20倍PE,维持“买入”评级。

深耕主业多年,发制品业务发展稳健,成立投资基金,业务领域有望协同性外延。2017前三季度公司实现营收9.87亿元,同比增长2.78%,扣非归母净利润0.49亿元,同比增长13.95%。公司两大主要业务中,发制品方面,公司拥有从上游研发、设计到采购、精细生产的完整产业链优势,2017上半年公司发制品业务占公司总营收73.70%,达到4.82亿元,同比增长11.34%。纺织服装出口方面,一方面持续加大新市场的开发力度;另一方面则继续推进渠道并购和品牌合作工作。此外,公司投资成立跨境电商,推进协同性外延发展。 中国人口老龄化加剧,相关服务将供不应求,催动养老行业迅速发展。2016年,中国65岁以上人口占比为10.8%,预计2020年我国六十岁以上的老人将达到2.5亿。由于独生子女政策影响,老人赡养问题已经成为社会核心问题之一。自2011年起,国家支持养老政策频出,鼓励社会资本进入,推进养老服务供给侧结构性改革。同时,根据测算,至2020年,养老床位需求至少875万张至1125万张,就目前情况而言,市场缺口很大,有能力填补空缺的机构将享受人口结构变化带来的发展红利。 公司股东新华锦集团布局养老行业全产业链,具有“品牌+模式+渠道”综合先发优势。 新华锦集团自2010年开始布局养老行业,借助日本长生集团高端养老品牌优势,建立国内首家结合日式先进颐养服务模式及服务理念的高标准老年颐养中心。2015年起,公司提出以轻资产养老运营模式介入养老产业,提供内容包括养老服务咨询、养老管理咨询、养老人才培训。2016年初公司设立控股子公司长生运营已中标山东省内多个社区养老项目,2016年公司设立了养老护理职业培训学校,以满足市场需求。同时,由于公司自身良好政府资源背景,在承接政府公立养老机构、社区居家养老服务上具有明显优势。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们假设公司产品未来2年出口将保持良好态势,暂不考虑养老业务的贡献,预测2017-2019年营业收入分别为13.27亿元、14.07亿元、14.95亿元,同比增长1.7%、6.0%、6.2%;归母净利润分别为0.76亿元、0.88亿元、1.02亿元。对应EPS 分别为0.20、0.23、0.27元。对应当前股价的PE 分别为59、51、44倍。 虽然公司目前估值相对较高,但综合以下因素我们对公司前景保持乐观。考虑山东省对人口老龄化问题的政策支持和财政投入,我们看好新华锦集团养老业务,以及未来存在的业务整合协同的可能性;此外,公司成立了电商产业并购基金专门投资于电商行业及上下游产业的优质企业,所投资项目与公司主业有协同发展预期。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司存在受到海外主要市场终端需求下滑,导致出口下滑的风险;出口贸易存在汇率波动带来的影响;小市值公司估值较高,面临市场风格变化对公司估值重估的风险;养老业务目前很大程度上受到政策的推动,面临政策落实不到位,经营出现困难的风险。

公司公告:拟以5.80元/股继续受让红旗连锁实际控制人曹世如女士、股东曹曾俊先生所持有红旗连锁股份1.22亿股,占其总股本9%,交易总价7.1亿元,并与红旗连锁及其战略合作伙伴中民未来签订战略合作框架协议。 拟再度增持红旗连锁,股权关系深度绑定。公司于2017年12月24日签署受让红旗连锁12%股份的协议,并于2017年12月29日完成过户登记。此次公司拟再度增持红旗连锁9%股份,转让完成后公司将持有红旗连锁2.86亿股股份,占其总股本21%,使双方股权关系深度绑定。 与红旗连锁及其合作伙伴中民未来签订合作协议,发力零售模式创新及社区相关服务。根据公告,永辉与红旗连锁及其战略合作伙伴中民未来签订战略合作框架协议,将在零售网点增值、零售模式创新、普惠金融和居家养老方面及社区物流方面展开合作,探索“便利店+养老+普惠金融”的社区综合服务模式。 与红旗连锁开展合作是公司科技赋能战略落地的重要举措。公司致力于成为开放型的公众公司及科技型零售企业,同时自身也具备赋能零售的能力,和红旗连锁的股权合作为此战略落地的重要一步,也是公司逐步转向轻资产运营平台的重要布局,此次与民营机制的红旗连锁合作的效果值得期待。同时,公司与红旗的合作迈出科技赋能第一步,随着实体超市行业整合的加快,我们预计永辉未来可能还会有更多类似的合作展开。 公司核心竞争力充足,收入利润仍有很大发展空间。公司核心竞争优势充足,竞争壁垒高,标准化复制能力强。过去几年永辉已经成功证明了它的经营模式的强大,它以生鲜为特色和经营优势的模式不仅能够成功实现跨区域扩张,而且还能够有效对抗线上冲击,成为国内唯一成功实现全国化布局的超市公司。目前永辉已经成功进入全国20个省市,其中福建和重庆两省门店数量占比将近一半,其余地区的门店渗透率依然非常低,我们预计公司收入利润仍有很大发展空间。 公司现金流拐点是股价上涨前提,经营和业绩拐点为股价上涨提供持续催化剂。从2016年开始,公司迎来现金流拐点,经营现金流将完全支撑展店资本支出和现金股利支付,结束长期以来快速发展依赖持续股权融资的发展模式。公司跨区域布局基本完成,未来的展店主要为加密,经营和业绩迎来拐点,为未来股价上涨提供持续催化剂。 维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑股权激励费用,我们维持公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为21/27/36亿元,对应当前股价的PE 分别为48/36/27倍。我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为14元,维持投资评级“买入”。

与红旗连锁开展合作是公司科技赋能战略落地的重要举措。公司致力于成为开放型的公众公司及科技型零售企业,同时自身也具备赋能零售的能力,本次和红旗连锁的股权合作为这一战略落地的重要一步,也是公司逐步转向轻资产运营平台的重要布局,永辉此次与民营机制的红旗连锁合作的效果值得期待。 横向整合迈出第一步,预计后续合作将陆续展开。我们认为,公司与红旗的合作迈出科技赋能第一步,随着实体超市行业整合的加快,我们预计,未来将会有更多的类似合作展开。 公司核心竞争力充足,收入利润仍有很大发展空间。公司核心竞争优势充足,竞争壁垒高,标准化复制能力强。过去几年永辉已经成功证明了它的经营模式的强大,它以生鲜为特色和经营优势的模式不仅能够成功实现跨区域扩张,而且还能够有效对抗线上冲击,成为国内唯一成功实现全国化布局的超市公司。目前永辉已经成功进入全国20个省市,其中福建和重庆两省门店数量占比将近一半,其余地区的门店渗透率依然非常低,我们预计公司收入利润仍有很大发展空间。 公司现金流拐点是股价上涨前提,经营和业绩拐点为股价上涨提供持续催化剂。从2016年开始,公司迎来现金流拐点,经营现金流将完全支撑展店资本支出和现金股利支付,结束长期以来快速发展依赖持续股权融资的发展模式。公司跨区域布局基本完成,未来的展店主要为加密,经营和业绩迎来拐点,为未来股价上涨提供持续催化剂。 维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑股权激励费用,我们维持公司公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为21/27/36亿元,对应当前股价的PE分别为50/38/29倍。我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为14元,维持投资评级“买入”。

王府井吸收合并母公司王府井国际获证监会核准批复。王府井通过向王府井国际的股东王府井东安、信升创卓、福海国盛发行股份和支付现金作为吸收合并对价,对王府井国际实施吸收合并,本次吸收合并的对价为42.91亿元,其中支付现金0.79亿元,发行股份2.96亿股,增发股份数量与王府井国际原持有的股份数量一致。本次吸收合并完成后,王府井国际的股东将直接成为上市公司的股东,三方持股比例分别为王府井东安(26.73%),信升创卓(5.73%),福海国盛(5.73%)。 吸并母公司理顺股权结构,简化持股层级,扫清国改障碍。吸并母公司是王府井国际整体上市的后续步骤,通过吸收合并的方式简化王府井持股层级,实现王府井国际的股东直接持有上市公司的股份,从而进一步减少上市公司的决策层级,提升决策效率,优化治理结构,实现整体上市,为后续实施混改扫清障碍。 无需担心吸并母公司所产生的非经常性损益的会计影响。由于吸并母公司后,王府井国际2017年1-5月的投资收益将作为集团内部交易被抵销,但当期发生的1.13亿元所得税不能抵销,再加上母公司同期发生的0.59亿元财务费用,将对上市公司的净利润带来影响。 但我们认为王府井国际转让贝尔蒙特股权产生的所得税为非经常性损益,未来不会影响上市公司净利润;王府井国际发生的财务费用主要集中在今年,包括进出口银行借款利息及汇兑损益、短期融资券利息及计提的对王府井东安资金占用费,其中对中国进出口银行的借款,已从今年4月起由王府井代为偿付,短期融资券已于今年12月13日到期兑付,对王府井东安资金的占用费随两者之间的债权抵消而消除,相关债务仅剩进出口银行借款一项,财务费用将随着借款本金的偿还而下降。 公司行业低迷期逆势展店,业态调整充分,老店改造升级,未来持续增长可期。截止三季度末,公司已在全国七大经济区域运营54家门店,其中3年以内的门店占比高达30%,新开门店以购物中心和奥特莱斯业态为主,是公司未来业绩增长的根本动力。同时,公司不断调整老店品类布局,大力开发新资源,哈姆雷斯儿童体验店、Brookstone、小米之家等新资源陆续加盟入驻,休闲娱乐业态占比不断提高,门店客流量持续回升。 维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑合并产生的非经常性损益的影响,维持公司的盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为9.6/11.7/14.2亿元,对应当前股价PE分别为17/14/11倍。公司目前PB1.6倍,18年PE只有14倍,在零售板块中估值非常便宜,参考同行业可比上市公司,我们给予公司18年20倍PE,维持“买入”评级。