事件: 瑞和股份公布2012年半年报:2012年上半年公司实现营业收入7.27亿元,比上年同期增长20.66%,实现营业利润0.50亿元,比上年同期增长30.28%,实现归属于母公司的净利润0.45亿元,比上年同期增长38.17%,对应EPS为0.57元,略超我们此前的预期。 同时公布2012年前三季度盈利预告:公司预计2012年1-9月份归属于母公司净利润增长20-40%。 点评: 宏观经济降速背景下,公司通过区域扩张实现收入的稳定增长,2012年上半年公司实现营业收入7.27亿元,较上年同期增长20.66%。 2012年上半年公司实现综合毛利率13.89%,较去年同期提升0.76%,实现净利率6.23%,盈利能力大幅提升(图3) 2012年上半年公司三项费用占比为1.36%,较去年同期回落0.65%,财务费用占比的下滑是主要原因(图5)。 2012年上半年公司资产减值损失占比为2.28%,较去年同期上升0.95%,下半年将略有好转。 2012年上半年公司实现每股经营性现金流净额-0.4元,较去年同期有所下滑,但是季度经营性现金流净额呈现环比改善趋势(图6) 2012年兴业建筑将视角落在企业的增长质量,我们认为后调控和放松前夜的2012年建筑业,应该更多地关注在行业需求变化过程中企业的而经营应对和调整能力。 期待公司通过客户结构与业务结构的调整应对房地产调控政策的影响。 盈利预测与评级:根据上半年公司各项业务收入、盈利能力等情况,我们调整了盈利预测假设:1)小幅下调建筑装饰业务收入增速;2)略微上调建筑装饰业务毛利率并下调设计业务毛利率;3)略微上调资产减值损失。据此,我们估计公司2012、2013、2014年的EPS分别为0.76元、1.01元、1.27元,对应的PE分别为,22.5倍、17.0倍、13.6倍,首次给予公司“增持”评级风险提示:房地产调控对精装修业务的影响,新签订单低预期

投资要点 事件: 公司上半年实现营业收入11.4亿元,同比增长8.5%;实现归属母公司所有者净利润1.05亿元,同比增长29.6%,对应EPS为0.53元;公司预计2012年1-9月份归属母公司所有者净利润同比增速为30%~60%。 点评: 经济衰退阶段,需求低迷,收入增速大幅下降。受制于固定资产投资减速,尤其是房地产销售、投资的持续低迷,公司上半年收入增速仅有8.5%,1季度和2季度收入同比增速分别为7.8%、9.0%。 公司收入增速与同行业上市公司基本一致。伟星新材、中国联塑、顾地科技上半年收入同比增速分别为10.6%、5.6%、15.05%,这与公司8.5%的同比增速基本接近。上市塑管企业由于资金、渠道优势,收入同比增速一般高于全行业。我们认为全行业需求增速可能回落到一个相当低的水平。 分产品来看,需求增速由高到低依次为PE、PPR、PVC管材。公司PE、PPR管道收入增速分别达到21.9%、17.7%,明显高于核心产品PVC管道4.7%的收入增速。同行业对比来看,各上市公司的PE管道产品普遍呈现较高增速;除了伟星新材外,永高股份、沧州明珠、纳川股份的PE管道大多用于市政工程领域,市政工程领域的塑料管道需求仍然维持一个较高的增速。 分渠道来看,公司直接承揽工程及出口收入增速较快,而传统经销渠道销售收入略呈负增长。公司经销渠道、直接承揽工程及出口三大出货渠道对应收入分别为7.96、2.28、1.21亿元,同比增速依次为-0.15%、42%、25%,各自占比分别为70%、20%、10%。公司为丰富出货渠道并加快规模增长,重点加快了直接承揽工程(主要是针对全国大型房地产商的直接配送业务)的发展。大型房地产商倾向于选择产品齐全、全国布局完整的规模企业进行集中采购。公司和联塑目前是万科的主要供货商之一,而恒大的塑料管道主要由公司来集中配送。直接配送业务由于较长账期、运输成本高等原因,目前的盈利情况不如公司传统的经销渠道。但从中长期来看,公司计划将直接承揽工程比例提升至25%~30%,这对于公司快速做大规模、渠道分散化以加强渠道控制颇有裨益。 跨区域扩张稳步推进。华东区域是公司的根据地市场,但由于受地产调控影响较大,收入增速仅有1.29%;公司布局天津滨海新区后,华北、东北、西北地区业务稳步增长,其中东北、西北销售收入同比增长分别为19.20%、45.45%,而华北地区本报告期收入同比下降9.05%,主要是天津永高发出商品有823万元没开票所致,如果加上发出商品金额,则同比增长18.85%。而华南地区在设立华南事业总部后,通过加大深圳永高、广东永高在渠道、客户、品牌及物流配送的整合,并进一步完善对万科、恒大、中海等主要地产商的产品配送,保持了20.56%的较快增长。 典型的反周期品种:小管材的大周期。塑料管道作为典型的下游建材产品,与上游大宗商品(例如水泥,pvc等原材料)不同,具有更强的价格粘性,表现为下游客户对产品价格敏感性低,价格调整滞后、波动幅度更小。在经济衰退期,原材料(PVC,PE等)大幅降价,而公司的出厂价格调整(让利经销商)明显滞后1-2个季度,且价格降幅低于原材料降幅。因此,公司在经济衰退期的盈利能力大大增强。相反,在经济复苏、繁荣周期中,原材料价格大幅上涨的背景下,公司往往无法转嫁成本压力,盈利表现反而更差。公司的净利率不高,业绩对于毛利率的敏感性很强,是典型的反周期投资标的。 2季度毛利率大幅改善。公司上半年毛利率为26%,同比增加6.6个百分点,环比增加5个百分点。1季度和2季度毛利率分别为24.4%、27.1%, 去年同期分别仅为20%、19%,2季度毛利率创历史新高。分产品来看,除了PE产品外,其余产品毛利率都得到了显著提高。 经济衰退期延长,公司高盈利将持续更长时间,3季度盈利依旧可观。近期PVC价格虽然有小幅反弹,但在宏观经济依旧低迷的情况下,PVC不具备大幅反弹的需求支撑。本轮经济调整,是周期性和结构性的叠加,经济衰退阶段的时长将显著长于过往几轮经济周期;即便经济进入复苏,也大概率是弱势复苏。在经济衰退延长的背景下,公司业绩存在持续超预期的可能。公司公告1-9月份净利润增速为30%~60%,简单估算3季度业绩范围为5428~9109万元,业绩中枢为7208万元,与2季度业绩基本持平。 期间费用率出现明显上升。销售费用率为5.6%,同比上升了1.6个百分点,主要是运输费用(天津、重庆市场运距增加)和广告费用增加所致。管理费用率为8.3%,同比上升了2.4个百分点,主要是研发费用同比增加2732万元所致。由于募集资金增加,公司财务费用率显著下降。综合来看,公司上半年期间费用率上涨了3个百分点。 房地产配送业务比例上升导致应收账款周转率下降。公司2季度末应收账款为1.99亿元,同比上升了71.6%,主要由于大型房地产商的占款所致。综合来看,公司的经营性现金流表现一般,上半年为4854万元,2季度、1季度分别为1.32、-0.83亿元。 估值便宜,且业绩存在持续超预期可能,首次给予公司“增持”评级。公司上半年实际所得税率为22%,我们认为公司所得税优惠资格将大概率重新获得,假设公司全年实际所得税率为16%,对应2012-2014年EPS分别为1.30、1.36、1.61元,对应PE为11.9、11.4、9.6倍。我们认为宏观经济的持续低迷将使公司业绩存在持续超预期的可能,给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格超预期上涨;所得税优惠申请失败

事件: 公司2012年上半年实现营业收入为20亿元,同比减少22%;实现归属母公司所有者净利润为5788万元,同比减少80.5%。 点评: 限产保价致市场份额收缩。公司上半年参与区域协同,熟料窑产能利用率显著低于往年;公司上半年熟料产量为487万吨,同比减少14%;熟料窑运转率为约为75%,其中Q2、Q1分别为61%、89%,同比往年正常水平分别低10、6个百分点。公司上半年实现水泥产量606万吨,同比减少9%,水泥产量降低幅度低于熟料产量。上半年共销售商品(水泥+熟料)为703万吨,同比减少12%。公司作为江西省水泥龙头企业,限产保价使公司在区域的市场份额收缩,小企业及外来水泥及熟料市场份额上升。 混凝土业务规模扩大。公司上半年20亿的收入规模中,水泥、熟料、混凝土业务收入分别为17、1.1、1.9亿元。公司从2011年开始加大产业链的延伸,自建和收购了部分混凝土搅拌站。2011年全年商混收入为3268万元,2012年半年度已经达到1.9亿元,业务扩张速度较快。商混业务的毛利率尚可,接近19%;净利润水平也不错,上半年达到740多万(子公司数据加总),净利率接近4%。 公司2季度吨毛利继续下降至38元左右。整个上半年,公司所在区域水泥价格持续下跌,公司产品出场均价约为257元/吨,而去年同期高达323元,同比降低了近66元。其中,1季度和2季度分别约为281、241元。上半年公司水泥及熟料平均生产成本约为215元,同比去年同期略有下降。分季度看,1季度和2季度生产成本分别约为230、203元,2季度环比大幅改善。公司上半年吨毛利从去年同期的101元降低至约48元,1季度、2季度吨毛利分别约为53、39元。 产能利用率同比下降导致吨产品期间费用大增。从期间费用觉得规模来看,上半年三项费用总计约3.14亿元,同比去年的2.72亿元,增长了15.4%;而公司上半年收入、产销量同比分别下降了22%、12%,表现为公司期间费用率、吨产品对应期间费用的大幅上升。公司上半年吨产品期间费用约为45元,同比上涨了近11元。 上半年确认营业外收入显著高于往年,除去营业外收入,公司已经处在盈亏线边缘。公司上半年营业外收入为8667万元,已经接近去年全年9007万元的规模。如果扣除公司上半年的投资收益3071万元、营业外收入8667万元,公司利润总额只剩485万元,公司基本处在盈亏线上。营业外收入多出往年的部分主要为政府补助,上半年政府补助达到4709万元,而去年同期仅为295万元。 存货多为原材料,期末库存水平还算合理。公司期末存货净值为5.8亿元,较1季度末略有上升;存货中的原材料有3.7亿元,在产品、产成品分别为0.07、1.93亿元,简单估算成品库存约为100万吨,对应略少于1个月的销量,库存水平还算合理。 维持公司“增持”评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.27、0.64、0.99元,对应PE分别为42.5、18.3、11.8倍。2013年华东区域新增熟料产能较2012年将大为减少,随着下游需求的复苏,行业供需将逐步改善,维持公司“增持”评级。 风险提示:区域需求复苏低于预期

事件:苏交科公布2012年中报:2012年上半年公司实现营业收入4.71亿元,同比下降11%;实现利润总额0.51亿元,同比下降5.12%。实现归属于母公司所有者的净利润0.46亿元,同比增长24.69%,对应EPS为0.19元,基本符合我们的预期。 盈利预测、估值和评级:根据公司上半年各业务收入、盈利情况,调整了盈利预测假设:1)略微下调工程承包业务的收入增速;2)略微上调营业税金的占比;3)略微下调资产减值损失的占比;4)小幅上调应收账款周转率。据此,调整公司2012-2014年的EPS至0.69元、0.92元、1.17元,对应PE为14.2倍、10.7倍、8.3倍,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:投资下滑超预期,新签订单不达预期,收购子公司发生亏损

盈利预测、估值和评级。根据公司上半年经营情况,我们调整了公司盈利预测假设:1)下调设计业务增速;2)考虑非硫业务的增长和部分大型项目因素,再次下调总承包业务毛利率1个百分点;3)下调设计业务毛利率;4)上调管理费用和营业费用占比合计0.5个百分点;5)略微调整公司的营业税税率及附加和所得税税率;据此我们下调公司2012-2014年EPS至0.59元、0.79元、1.00元,对应PE分别为31.7倍、23.8倍、18.7倍。从PE估值的角度看,在建筑行业中公司的PE可能并不低,而且尽管公司体量小业绩波动性大导致短期内公司股价波动可能较大,但我们认为基于1)高额在手合同决定业绩增长的确定性;2)源于专业技术和在硫磺回收领域龙头地位的竞争优势;3)节能减排和煤炭深加工十二五规划出台驱动下的行业景气;4)下半年煤化工项目启动后带来新订单,我们决定维持公司“买入”评级。 风险提示。1)新签合同低于预期;2中化泉州项目进展低于预期,3)规模较小,业绩受单一项目影响大。

盈利预测与评级:根据上半年公司订单、各业务收入和盈利的情况,我们调整了公司的盈利预测假设:(1)小幅下调幕墙业务的收入增速与毛利率;(2)小幅下调公司销售费用率与管理费用率。据此,我们估计公司2012、2013、2014的EPS分别为1.46元、2.02、2.59元,对应PE分别为28.2、20.4、15.9倍,鉴于当前企业盈利持续下滑的背景下公司未来业绩增长具有极强的确定性与持续性,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:经济下滑超预期,新签订单不达预期

盈利预测与评级。根据上半年新签合同、收入、在手合同等情况,我们略微修正了公司的工程施工毛利率、设计收入增速和所得税税率、少数股东收益等盈利预测假设,综上我们预计公司2012-2014年EPS为0.68元、0.9元、1.16元,维持公司“推荐”评级。

维持公司“增持”评级。预计公司2012-2014年EPS分别为1.12、1.68、2.0元,对应PE分别为12.7、8.5、7.1倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业需求复苏低于预期

上半年销量为202万吨,同比减少19万吨。其中,公司在Q1、Q2销量分别为83、119万吨,Q2销量为公司目前产能对应的正常销售量。 上半年吨毛利为51元,同比减少86元。上半年公司产品销售单价为232元,同比下滑76元,产品价格的下滑主要由于行业需求较差以及公司产品结构变化导致,公司今年以来熟料销售比重略有上升。分季度看,Q1、Q2产品价格分别为259、214元,Q2环比下滑45元。上半年公司产品单位成本为182元,同比去年上涨近10元,煤价同比上涨是主因。分季度看,Q1、Q2产品生产成本分别为192、175元,Q2环比下降17元,产能利用率上升及煤价下跌是主因。公司Q1、Q2产品吨毛利分别为67、39元。 吨产品期间费用为24元,同比减少7.4元。Q1、Q2吨产品期间费用分别为28、21元,环比由于产能利用率提升而下降7元。吨产品销售费用同比、环比变化不大。上半年吨产品管理费用为12.4元,同比降低1.4元;Q1、Q2吨产品管理费用分别为14.6、10.9元,环比降低3.7元;由于产品价格下降,管理费用率同比、环比变化不大。上半年利息资本化达到1708万元,同比去年113元大幅增加。上半年公司吨产品摊销的财务费用仅为5.8元,在有息负债总额变化不大的情况下,同比降低5.6元。由于下半年公司一条5000TPD的熟料线即将投产,下半年财务费用将回归正常值。 公司产品吨净利为18元,同比下降58元。Q1、Q2吨产品净利分别为30、10元。在行业整体向下的背景下,华东水泥企业普遍亏损,公司仍能保持不错的吨净利,这主要得益于公司持续改善的成本、费用控制能力。随着公司又一条5000TPD熟料线投产,规模效应将进一步显现,吨产品平均成本、期间费用有望继续改善。 新线投产将在下半年贡献业绩,区域价格在4季度有望反弹。公司海昌二期的1#线在下半年投产,我们估算该生产线有望为公司贡献90万吨的销量,全年公司销量将达到530万吨。进入8月份后,华东区域水泥需求将逐月环比改善,我们判断区域水泥价格有望出现小幅反弹。公司是华东水泥股中的最佳弹性品种,维持“增持”评级。下调公司2012-2014年业绩为0.33、0.70、0.92元,对应PE分别为29.4、13.8、10.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:需求复苏低于预期

盈利预测、估值和评级:根据公司上半年订单、各业务收入和盈利情况,我们调整了公司盈利预测假设:(1)略微下调公司生态修复工程、园林绿化工程业务的收入增速和毛利率;(2)略微上调公司设计维护业务的收入增速;(3)适当调整公司的管理费用占比和减值比例。据此,我们估计公司2012、2013、2014的EPS分别为1.17元、1.7元和2.3元,对应PE分别为28.5倍、19.5倍和14.5倍,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:新签订单不达预期,BT项目施工进度不达预期、BT项目回款风险

维持公司“增持”评级。预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.28、0.40、0.71 元。公司未来几个季度仍将受益于基建投资的持续复苏,但由于甘肃省后续新增产能仍会持续放出,短期内价格弹性并不强,维持公司“增持”评级。

维持公司“增持”评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.28、0.38、0.54元。公司仍有数条万吨线待批,核心区域长期需求亦有保障,公司长期成长性依然不错;加上公司是少有的民营上市水泥企业,激励机制和管理效率俱佳,我们看好公司的长期发展,维持公司“增持”评级。

盈利预测与评级。根据上半年年新签合同、收入、在手合同等情况,我们调整了盈利预测假设:1)略微下调了公装业务订单增速和订单结转收入速度;2)上调了各项业务的毛利率;3)小幅上调了所得税率等,据此调整公司2012-2014年EPS至1.07元、1.43元、1.79元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产调控对精装修业务影响、公司回收资金拖延。

事件:公司2012年上半年实现营业收入19.73亿元,同比增长-2.75%;实现归属上市公司股东的净利润为0.97亿元,同比增长8.61%;实现EPS为0.29元,Q1、Q2分别为0.08、0.21元。 点评:l公司业绩超出我们此前预期。业绩超预期的主要原因有:管理费用率的下降,营业外收入(主要为增值税退税)同比增加。公司Q1、Q2营业收入同比增速分别为-3.6%、-2.1%,营业成本同比增速分别为1.4%、1.3%。收入同比增速为负主要为水泥价格同比下滑,而成本同比增速为正主要由于煤炭价格同比上升。公司Q2毛利率达到26.9%,环比Q1的20.8%增加了近6个百分点,毛利率环比提升主要由于河南省水泥价格的旺季提价效应。我们测算公司Q2水泥价格出厂均价环比上涨了15元/吨左右。 管理费用率同比下降是公司利润增长的原因之一。公司Q2、Q1管理费用率分别为7.6%、7.8%,分别比去年同期降低2、3.2个百分点。管理费用率的降低主要由于公司维修费用的降低所致。公司2011年上半年维修费用达到1.24亿元,而2012年上半年仅有0.58亿元。 增值税退税同比增加。公司上半年营业外收入达到4470万元(Q1、Q2分别为1774、2697万元),而去年同期仅有443万元(Q1、Q2分别为188、254万元)。公司上半年营业外收入中绝大部分为增值税退税,达到4205万元,去年上半年仅有204万元。 公司净利润为1.4亿元,而经营性现金流达到4.1亿元,盈利质量高。公司Q1、Q2应收账款周转率分别为13.2、14.4,环比、同比均出现持续改善。Q2存货周转率为2.4,较Q1的2.0出现环比改善。相比其他水泥企业,公司在经济衰退期仍能保持良好的盈利质量,显得难能可贵。 公司已经完成义马水泥(5000TPD,位于三门峡市)的收购,下半年有望增厚利润。公司已经完成了对义马水泥的资产交割,并实现了人员进驻,于2012-6-30开始并表。公司的生产经营管理水平是国内一流的(窑运转率及成本控制能力可媲美海螺水泥)。随着后期对收购资产的改造完成,该资产有望扭亏为盈,并在下半年贡献利润。 维持公司“买入”评级。我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.75、0.93、1.11元,对应PE分别为13.3、10.7、9.0倍,公司较同行估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:区域产能超预期投放;宏观经济复苏低于预期。

维持公司“增持”评级。我们预计公司2012、2013、2014实现EPS分别为0.44、0.82、1.36元,对应PE分别为30.1、16.2、9.7倍。我们认为公司是受益华东地区水泥行业未来2-3年供需改善的主力弹性品种之一,维持公司“增持”评级。 风险提示:需求复苏低于预期