投资要点: 维持“增持”评级,目标价13.01元。公司2014前三季度营业收入/净利润111.9/49.5亿元,同比增长36/34%,对应EPS0.52元。因三季度信用交易规模壮大和公司投资收益增厚,公司业绩略超预期。上调2014-16年EPS至0.68/0.86/1.04元,比上次调增9%/13%/13%,对应2014年PE20倍。作为行业龙头股之一,预计杠杆率有望提升,随着自贸区改革深入,公司综合金融布局成效初显。 业绩增长来源于投资收益和利息收入提升。(1)三季度股票和债券市场向好,单季自营投资收入超15亿元,同比增加240%。(2)资本中介业务占比持续提升。经纪业务佣金率已降至约0.07%以下,而信用交易规模攀升。9月底股权质押/约定购回业务等规模已提至约228亿元,增速(152%)高于两融业务(62%)。公司杠杆已提至2.9倍,具有在海外发债等多元融资方式,未来利息收入有望随杠杆提高和融资成本降低而继续保持提升。(3)租赁业务贡献收入。除信用交易外,公司并购的恒信金融租赁业务并表,前九月利息净收入约260亿元(同比增52%)。发展租赁业符合社会融资结构转型方向,未来三年行业CAGR有望在35%以上。业务协同效应将逐步体现。 受益自贸区改革推进,综合金融布局加快。中央要求推广自贸区经验,上海示范效应凸显。公司有望凭借自贸区分公司发展财富管理/境外股权投资等离岸金融业务。公司与芒果传媒合作文化产业基金(总投资额5亿元),投资91等互联网金融机构,加快创新布局。 核心风险:市场交易萎缩,行业创新低于预期。

投资要点: 维持“增持”评级,目标价由50元上调至54元。预计2014-16年EPS分别为4.76/5.52/6.40元,均较上次预测上浮3.6%,调整原因是季报结果超之前预期。每股EV分别为47.1/53.6/60.2元,当前股价对应2014年P/EV0.9倍、PB1.5倍、PE8.6倍。 业绩概述:2014前三季度实现归属净利润317亿元,同比增长35.8%;单季度净资产增长5.9%,累计增长19.7%,略超市场预期。险资净投资收益率5.3%、总投资收益率4.6%,净投资收益率稳步提升,总投资收益率受三个季度连续计提减值影响较低。 新观点:①设立核心人员持股计划:鼓励千名骨干员工自愿以其薪酬及业绩奖金增持公司股票;成为首家做股权激励的金融上市公司,有利于新一代管理层的稳定,体现了公司的创新基因和对股价的看好。②提高新业务价值增长预期:个险新单增速较上半年继续提高达到20%、银保新单增长40%,提高全年价值增速预测2PT至18%。 ③解禁压力逐步消除:第三季度解禁股减持2.5亿股,预计四季度和2015年分别只剩0.7和1.1亿股。④产险综合成本率维持低位:前三季度综合成本率94.9%,受盈利周期影响,预计全年综合成本率95%。⑤互联网金融提速:前三季度,陆金所金融资产交易规模同比增长近5倍,其中P2P交易规模同比上涨近5倍,跃居中国P2P市场第一;万里通注册用户数达6271万,较年初增长53%;线下的客户迁徙加速向线上扩张。 风险提示:客户迁徙不利;投资收益率下滑;多元化经营风险。

本报告导读:预计公司主业有望转向以信托/财富管理为支柱的综合金融业务。央企改革推进下,大股东恒天集团正稳步启动回购H股,业务转型的确定性增强,维持“增持”。 投资要点: 维持“增持”评级,预计2014-16年EPS为0.97/1.48/1.94元。公司前三季度实现营业收入和归母净利润38.7/3.17亿元,同比减少4.9%/27%,对应EPS0.45元,业绩符合预期。三季度大股东中国恒天集团正稳步推进收购H股(约占总股本25%)活动,后续公司主业将转向以信托/财富管理为支柱的综合金融业务,我们上调目标价至18.8元,对应2014年PB2.5倍。 市场担心信托业务后续难以保持增长,我们认为中融信托净资本补充到位后,项目风险可控,通过转型创新,继续保持业务高增长。(1)公司3季度注册资本金提至60亿元,规模业内仅次于中信(100亿)/平安(70亿),预计后续项目兑付压力减小,年内信托规模有望突破6500亿。(2)央行9月底政策明确稳定地产市场,推进房贷资产证券化,利好信托业。截至10月底,公司发行的房地产集合信托占比40%以上,预计后续相关业务规模可保持平稳。(3)国务院9月底出台的43号文意在规范政信合作业务,公司将通过回归证券投资、加大创新布局等方式转型。公司前十月新发证券类集合信托15亿元,融享/融新/融源系列收益率保持10%以上,预计资产证券化/REITS/家族财富/员工持股将成为新增长点。(4)三季度末公司参股的恒天财富资管规模突破1800亿元,积累近3.5万高净值家庭和60万客户,未来有望与中融通过加强业务协同,在金融战略转型中地位提升。 核心风险:收购风险,信托兑付风险,金融业务转型不顺利。

投资要点:维持增持评级。公司2014 年前三季度营业收入/归母净利润为21.9/9.4 亿元,同比增长57%/79%,对应EPS0.48 元,年化ROE 提至7.8%,业绩符合预期。维持2014-16 EPS 0.68/0.85/0.95 元。安徽国企改革启动,公司作为国元集团金控平台地位将显著提升,上调目标价至19 元,对应2014 年PE28 倍。 业绩增长来源于自营投资和信用交易业务。(1)债券和权益市场向好,公司前三季度实现投资收入8 亿元,年化收益率约10%,在上市券商位居前列。(2)信用交易规模激增,公司融出资金(融资业务)79.6 亿元,买入返售资产(股权质押/约定购回)53.5 亿元,同比增78%/37%。考虑到公司杠杆约1.8 倍,低于行业平均,预计杠杆提升将进一步增加利息收入。(3)经纪业务份额已突破1%,后续有望与Wind 合作私募主经纪商业务,蓝海空间广阔。(4)公司净资本/净资产之比行业偏低(6 月底约51%/行业底线为40%),未来补充净资本需求强烈。预计净资本管制放松政策年底落地,公司将是业内最受益标的之一,自营/信用交易及子公司业务规模有望显著扩充。 国元集团谋求整体上市,国企改革打开市值空间。安徽省国资委10月22 日批准公司股东国元实业将0.67%股份划无偿划转给国元集团,预计公司在集团地位将逐步增强。安徽国企改革力度走在全国前列,国元集团有望在香港实现整体上市,预计集团将进一步重视公司市值提升,投资者与大股东利益更趋一致。 核心风险:市场交易萎缩,安徽国企改革进程低于预期。

投资要点: 维持“增持”评级,公司2014年前三季度营业收入/归母净利润分别为25.8/8.9亿元,同比增加107%/76%,对应EPS0.33元,业绩超出市场一致预期。我们上调2014-16年 EPS 预测至0.47/0.61/0.75元,比上次调增15%/14%/13%。上调目标价 至14元,对应2014年PE30倍。重庆国企改革细则落地,公司有望加快混合所有制改革,未来两江地区金控平台地位凸显,信用交易和投行业务将快速提升。 业绩超过市场预期原因在于投行和信用交易业务爆发。(1)公司前十月承销IPO 项目2家,定增项目10家,投行业务规模已进入行业前十,预计市场化机制将助力股权和兼并重组项目资源继续扩充;(2) 公司三季度市场份额提至0.83%,由于公司已取得“沪港通”资格,收购香港券商敦沛金融有望年底落地,预计年内市场份额将突破1%; (3)公司第三季度利息净收入达到1.84亿元,是2013年同期7.6倍,占营业收入约20%。公司9月底两融规模约52亿元,考虑到30亿元次级债已在10月完成发行,短期融资券和公司债发行正在推进中,预计年底信用交易规模将有50%以上增长空间。 重庆国企改革拓展投行业务资源,打开资本运作空间。根据重庆国企改革方案,未来约2/3本地国企将发展成为混合所有制企业,国企可通过引入增量或转让减持实现股权多元化。公司大股东重庆渝富资产经营持股约33%,不排除公司进一步引入民营资本的可能性,业务效率有望显著提升。 核心风险:大盘交易萎缩,国企改革进展不顺利。

投资要点: 维持“增持”评级,目标价从29元提至32元。上调原因是较高的投资收益和净资产增速提高了全年内含价值增长预期。上调2014-16年EPS预测至2.24/2.58/2.96元,均较上次预测提高32%。每股EV为26.4/30.2/34.4元,当前股价对应2014年P/EV1.0倍、PB1.5倍。 业绩概述:2014前三季度实现归属净利润63亿元,同比增长60%,其中单季度增长46%,在2013年同期增长320%的高基数上实现较快增长;净资产单季增长8%,较年初增长19%;均超出市场预期。 总投资收益率达到5.6%,创下三年来的新高。预计四季度将发行50亿可转债,年底偿付能力充足率保持在190%以上。 与众不同的认识:①资产配置把握机遇战略转型:总投资收益率在中期已超越同业,三季报继续攀升,预计综合投资收益率超6%,达2009年以来最高水平。差异性来自高信用等级的非标资产占比16%高于对手,该类有一半的久期是2年,其余5-10年,未来两年仍可保持5.5%左右的收益率。②保费快速健康增长:保费增19%,个险和银保新单分别增19%和49%,退保金增速连续四个季度下降,四季度加长保障期间的福二代将提升保费增速的同时缓释退保压力。依赖个险渠道质量上升的带动,预计全年新业务价值增长15%。③在汇金框架下公司治理改善:汇金发行限售期虽临近,但新华作为汇金唯一寿险牌照,且在2013年继续增持,预计将长期持有;万峰任公司总裁获批,将助力公司价值转型。 风险提示:人力增长低于预期;非标资产风险;政策风险。

本报告导读: 中国太保2014年前三季度净利润增长11%,单季度净资产增长5%,新业务价值维持20%高增长,预计下半年产险综合成本率稳中有降,维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持” 评级,维持目标价24.3元。维持2014-16年EPS预测分别为1.26/1.46/1.75元。每股EV分别为18.9/21.2/24.9元,当前股价对应2014年P/EV0.9倍、PB1.5倍、PE13.1倍。 业绩概述:2014年前三季度实现归属净利润89.60亿元,同比增长10.9%;单季净资产增长4.8%,累计增长12.6%,基本符合预期。单季度净利润同比减少19%主要由于2013年同期增长427%的高基数影响。集团管理资产增长19%、投资资产增长15%,单季度第三方管理资产增长加速。 新观点:(1)个险新单和价值增长较快。寿险业务保费增长5%虽然较低但结构改善:营销新保累计增长27.7%,单季度增速略有提高; 银保新单增速有所下降,累计降幅约为-30%。寿险控制规模实现利润率继续提高,预计全年价值增长超20%。(2)产险加强精细化管理。产险增长15%,电网和交叉销售占比继续提高至20%,受2013 年同期产险业务扩张放缓和2014 年加强精细化管理的影响,预计综合成本率下半年开始下行。(3)AFS 资产出现浮盈。资产配置上, 第三季度增加了固定收益类非标产品占比0.7PT(包括债权计划、理财产品),减少了权益类非标产品占比0.6PT(包括理财产品和非上市股权等);包含投资性房地产在内的非标资产占比9.8%。预计总投资收益率为5%;受益于可供出售金融资产的大幅增值,预计累计年化净值增长率超过6.5%,在2010 年后首次出现累计浮盈。 风险提示:保费增长低于预期,成本和退保上升快,资本市场低迷。

维持“增持” 评级,目标价20.08元,2014-2016年EPS预测分别为0.70/0.91/1.13 元。 第二次再融资拟非公开发行不超过1 亿股股票,募集资金总额为不超过13.96 亿元(含发行费用)。富邦人寿、前海开源以现金方式各认购5000 万股。完成后富邦及其关联方的持股比例达到4.13%,略低于巨人投资成为第三大股东;第一大股东成大集团持股比例降至11.11%,辽宁国资委依然为实际控制人。富邦人寿的母公司富邦金控拥有台湾最大的产险公司和第二大的寿险公司,目前在大陆已经布局厦门银行、方正富邦基金、华一银行等,此次借道将股权版图扩展至广发证券。 募集资金中的9.44 亿元,对新疆宝明进行增资,其余部分对新疆宝明进行贷款。此前向巨人投资定向增发的0.65 亿股(每股13.26 元)募集的8.6 亿元已经投入宝明项目,至此两轮融资完成,前期由于海博鑫惠退出一轮定增带来的融资担忧消除。 新疆宝明项目一期已经实现系统全工艺贯通,A 组处理量和收油率基本达到预期,B 组预计将在近期完成技改运行。二期预计11 月中旬建成并进入调试。油品价格在试销得到品质认可后有望提升至5000元以上水平,预计在2015 年实现规模效益。 风险:定增尚需股东大会和证监会核准、油页岩项目不达产等。

维持“增持”评 级,预计2014-16 年 EPS 预测0.97/1.48/1.94 元,比上次调增0%/7%/29%,原因在于央企改革加速下,公司主业有望转向以信托/财富管理为支柱的综合金融业务,旗下中融信托和恒天财富将加强业务整合与协同。维持目标价16 元,对应2014PB2.1 倍。 传统纺机业务亟需转型,大股东恒天集团回购H 股体现对未来转型发展的信心。央企混业所有制改革背景下,管理层将高度重视市值提升,积极推动主业转型升级。公司2014 上半年净利润下滑19%主要缘于纺机业务萎缩,业务转型势在必行。恒天集团于2014 年初陆续回购已发行的1.8 亿H 股(占比约26%),推动实现公司从香港退市。 公司将聚焦发展以中融信托和恒天财富为支柱的综合金融板块。(1) 中融信托积极转型,总体风险可控。上半年信托手续费保持平稳, 同时投资收益大幅提升约80%,预计公司资产规模年底将突破6000 亿元。中植集团加速由产业资本向金融业转型,有助于推动中融信托业务创新。近期中融信托加大了固有投资业务配臵,压缩了高风险地产业务规模。(2)恒天财富潜力巨大。恒天作为国内最大的第三方理财机构之一,高净值核心客户近3 万,产品线丰富,在财富管理领域占据优势。(3)在经纬纺机平台上实现投融资一体化。从诺亚财富经验看,整合资管产品创设和渠道将获得市场溢价,未来中融与恒天可在经纬纺机的平台上打造投融资一体化的资管产品产业链。 核心风险:H 股回购风险;业务战略转型风险;信托业务兑付风险。

本报告导读: 公司上半年业绩增长近600%,驱动力在于自营/信用交易规模激增,预计定增完成将延续业绩高增长,后续公司拓展互联网金融潜力巨大。维持“增持”。 投资要点: 公司2014上半年营业收入/归母净利润4.1/1.4亿元,同比增79%/602%,业务管理费1.9亿元,同比仅增7%,对应EPS0.076元,业绩符合预期。维持“增持”评级,上调2014-16年EPS预测至0.17/0.27/0.30元,调增89%/93%/88%,原因在于看好定增资金到位对创新业务拉动作用。维持目标价11.8元,对应2014年PB4.5倍。 业绩增长源于自营/信用交易规模提升,定增完成有望延续增长趋势。 公司上半年实现投资收益1.76亿元,同比增260%。创新业务牌照获全后,股票质押规模提至约47亿元,两融规模仅4.4亿元,杠杆率仅1.36倍。考虑到37亿元定增资金已到位,公司将再发行公司债约10亿元,预计下半年信用交易和自营规模扩充将延续业绩增长。 业务开展将受益于云南广西区域金改,海外业务有想象空间。截止8月底,公司投行承销规模约34亿元,其中完成IPO一单(雪浪环境/承销费0.31亿元),在城投债/环保TMT权益融资等细分领域有优势。 预计国家滇桂金改政策和西南地区证券化率提升将促进业务规模壮大和结构升级。公司在东南亚地区已设立合资券商,后续相关投行/资管业务开展将受益于我国与东盟国家经济联系的进一步加强。 互联网金融潜力巨大。市场对互联网巨头拓展金融业务并完成互联网生态圈充满期待。作为机制灵活的民营券商,公司已启动互联网证券业务资格申报工作,目前经纪业务占比已低于30%,实体营业部仅43家,转型成本低。公司有望通过互联网渠道扩充省外业务。 核心风险:互联网金融战略受阻,创新业务发展低于预期。

维持“增持”评级,维持2014-2016年EPS为1.00/1.35/1.60元,考虑到投资收益持续兑现预期,按照可比金融机构PE估值水平,目标价由21.0上调至25.8元,对应PE26倍。公司2014年上半年归属净利润11.2亿元,同比增长169%,对应EPS为0.6元,业绩略高于预期。公司决定派发现金股利0.2元,以及10股转增10股。 金控业务稳健增长。金控业务贡献归属母公司净利润业绩6.96亿元,同比增加80%。2014年上半年,金控平台下的财务、证券、租赁、信托的归属母公司净利润分别增长16%、596%、19%、77%,占比分别为17%、9%、12%、24%;合计62%。 与众不同的认识:(1)飞机租赁资源扩张。公司在筹划收购爱尔兰飞机租赁公司AVOLON,进一步进军飞机租赁业。我们认为大概率成功,将有利于整合旗下国内外飞机租赁资源,拓展租赁业务。(2)投资收益业绩突出。上半年归属净利润大幅增长主要得益于上半年投资收益9.63亿元,增加410.26%,其中处臵长期股权投资产生的投资收益6.54亿,主要系中航投资有限公司于2季度完成减持西飞股份股权确认的投资收益所致。此外定增成飞股票还有约28亿税后浮盈尚未兑现。(3)中航证券将在军用产业资产证券化中扮演重要角色;公司有望复制GECapita 发展路径,创投业务正在不断积累,收益有望逐渐显现成为公司增长新动力。 核心风险:租赁市场萎靡;资产证券化受阻等。

维持“增持”评级,公司上半年营业收入和归母净利润1.08/2.21亿元,同比增3.4%/38%,对应EPS0.30元。下调2014-15 年 EPS 预测至0.52/0.74元,比上次调低32%/29%,下调逻辑在于预计公司完成现持有股权项目退出时间晚于之前预期。根据对公司长期股权投资的公允价值重估,维持目标价 23.43 元,对应2014 PB约5倍。 延伸创投产业链,股权退出受益新三板活跃。1.公司现持有新北洋/华东数控等上市公司约23亿元股权,这为公司未来经营提供稳定现金流,天力干燥(持股6.3%)等制造业IPO项目已到意见反馈阶段。2.公司通过信威通信/凯胜新材等项目置换上市公司股权,其中换得中创信测股权约410万股(期间每股最高浮盈约20元/锁定期1年)。3.上半年投资的盛大科技/科汇电力等项目(持股约10%)在新三板挂牌,预计转板明晰/做市交易活跃将提高新三板项目退出收益。 设立产业基金,拓展投资类别。公司上半年发债4亿元,融资成本(约6%)低于同业。据公告披露,公司有望加大与地方高新区/齐鲁股权中心合作,投资转向自有资金/产业基金、省内省外并重格局。预计公司将与鲁信金控/山东信托协作,投资医药/海洋等特色项目。 转型受益于山东金融和国企改革。公司正拓展“创投+投行“业务模式转型,区域新三板/地方股权市场建设利好公司发展。作为省国资委控股企业,预计后续证监会放宽创投业再融资和国企改革将打开公司新一轮成长空间。 核心风险:项目退出不顺;山东金改低于预期。

投资要点: 公司2014年 上半年营业收入/归母净利润13.9/6.1亿元,同比增64%/105%,对应EPS0.31元,业绩超之前预期。上调评级至“增持”,上调2014-16 EPS 预测至0.68/0.85/0.95元,比上次增88%/83%/58%,上调逻辑在于看好后续信用交易/自营规模爆发对盈利的拉动作用。安徽国企改革启动,公司作为国元集团资本运作平台地位凸显,上调目标价至17元,对应2014年PE 25倍,为中小券商平均水平。 业绩超之前预期源于两融/自营投资收入提升,后续净资本管制放松继续推动ROE 上行。公司7月底两融规模约52亿元,较年初增长35%,高于行业平均。公司目前净资本/净资产约51%,已接近原40%底线,杠杆约1.6倍,处行业较低水平。净资本放松政策落地后,更多净资本将释放到自营/两融业务,ROE2014年有望提至9%以上。 与Wind 合作深入,拓展私募业务创新。公司与Wind 除合作零售经纪外,线上设立私募PB 管家业务,这将整合私募基金产品托管/销售/清算/融资服务。随着私募基金被纳入统一监管,预计私募资管将有万亿元以上规模,公司有望凭借综合服务与渠道优势跻占蓝海市场。 8月安徽国企改革意见落地,国元集团整体上市预期将打开发展空间。安徽国企改革意见要求提高国企证券化率水平,预计控股股东国元集团正谋求上市,8月26日集团无偿获得公司0.13亿股份,预计公司有条件成为后续资本运作平台。国元集团参股本地信托/农险/投资等多元金融企业,净资产约为公司1.4倍,双方业务互补性强。 核心风险:大盘交易萎缩,安徽国企改革进展低于预期。

维持“增持”评级,公司上半年营业收入105.3/40.1亿元,同比增74%/93%,对应EPS0.37元。根据公司现有配置风格,预计下半年蓝筹股回暖将利好权益类自营业务,政策放松将为现有约3.1倍杠杆带来提升空间。上调2014-16 年EPS 预测至0.72/0.88/1.03元,比上次调增13%/11%/12%,上调目标价至15.8元,对应2014 PE 22倍。 业务超之前预期源于创新业务多头并进。公司上半年发行首例REITS业务,转让旗下物业股权获得一次性收益21.8亿元。华夏基金资管规模提升约30%(约4300亿元),公司对其持股增至约62.2%。受杠杆提高财务费用影响,公司利息收入同比下滑约38%,预计未来券商融资成本下降将提高利息收入。投行/直投/并购/做市业务将受益于政策放宽,公司类高盛的“投行+投资”的战略布局已显现。 机构经纪与互联网金融差异化并举,市场份额提升。经纪业务线正推行“机构化/产品化”战略,业务份额由年初6.6%增至6月底9.2%。受益于两融业务规模提升(份额提至9.4%,规模提高21%),二季度佣金率约0.11%,环比略上行。公司上半年新获互联网证券业务资格,与金融界合作“证券通”,互联网产品有望整合网络资讯/线上开户交易功能,预计互联网金融场景拓展将进一步提升市场份额。 “新国九条”后创新政策陆续落地,公司加速迈向现代投行。作为行业龙头,公司发展有赖于行业创新。预计后续沪港通启动/净资本放松/股指期权推出/IPO注册制及中信集团国企改革均对公司利好。 核心风险:市场交易萎缩,行业创新低于预期。

投资要点: 投资建议:维 持“增持”评级和目标价18元。下调2014-16年EPS预测分别为1.03/1.13/1.27元,幅度为-26%,调整原因是下半年尚有计提减值的压力, 预计全年增长17.7% 。每股EV 分别为13.36/14.53/17.00元,当前股价对应2014年P/EV1.1倍、PB1.7倍、PE14.3倍。 业绩概述:2014上半年已赚保费1938亿元,同比下降3.5%。实现归属净利润184亿元,同比增长14%;净资产增长9.2%,基本符合市场预期。 与众不同的观点:(1)寿险新业务价值增长7%,其中个险渠道贡献13亿元,占比97.5%;个险总人力下降6%,但人均月产能增长18%。银保首年期交大幅增长27%。两个渠道的价值转型持续深入,预计全年新业务价值增长6%。(2)总/净投资收益率分别为4.78%/4.75%,综合投资收益率提高1.92PT 到6.19%超出我们预期。连续两个季度减值大幅下降,目前有57亿元浮亏,减值压力仍在。(3)国务院再开会议力挺保险扩张:加大政府购买服务力度,鼓励医疗机构成为商业保险定点医疗机构,全面推进保险机构承办大病医保,上半年国寿的大病医保业务已赚保费大幅增长263%达到189亿元,业务收入达到389亿元并实现盈利,政策空间指向分支机构最完备的国寿。通过客户信息获得和数据积累,配合健康险的政策春风,大病医保和其他政策推动型险种将发挥类似交强险的引流作用。 风险提示:价值增长低于预期;非标资产风险;政策风险。