平安大股东易主获保监会批准,政策面利好频传,开门红超出预期,强烈推荐! 2月1日18时许,保监会在平安股东转换的最后一天,公告同意汇丰控股将所持有的12.33%中国平安股权,转让给泰国正大集团旗下四家的子公司。当日,汇丰控股也公告称,正大集团已经以现金支付第二批股份的代价。至此,汇丰控股所持有的中国平安15.57%股权全部转让给正大集团。 本次股权风云在股市的表现,源自2012年11月中旬的转让传闻,到11月19日盘中一度跌至今年2月以来的最低值34.6元。我们在19日发布报告《汇丰减持传闻导致股价波动点评》中强烈推荐并阐明,对于老股东:一是汇丰全球出售非核心资产步伐已经临近,市场已有预期。二是汇丰对于平安的业务指导和投资收益均已实施完毕。对于新股东:一是平安股权分散,股东变换对于公司管理层的影响程度较小,经营活动本身的稳定性较高。二是当时H股股价较A股股价溢价28%,转让价格尚未公布或者尚未达成,交易行为本身对H股股价造成一定压力,但是预计对于A股价格仍将形成支撑。 现在回头看,对于新投资人的两项疑虑在12月以来逐步被打消。对于股东干涉疑虑:正大集团仅是财务投资,不干涉中国平安的管理,平安会按既定策略发展。对于交易价格疑虑:12月5日,汇丰控股宣布以59港元/股(约合47元人民币)出售所持中国平安H股,对当时乃至今日的股价均形成有力支持。 平安股价在2月1日午后才开始大涨5%,前期市场对于审批通过和资金落实的期待不足,后期补涨预期强烈。近期保险销售基金、代理人学历抬高、集团可以发次级债、税收递延险产品方案初步确定等一系列政策出台均更有利于综合金融平台完善、代理人队伍素质和效能较高、在大城市份额居首的中国平安;另外,一季度开门红业绩上看平安个险新单大幅超预期和同业,是近期多项红利聚焦的重点股票,我们认为无论从基本面还是相对于银行股的涨幅而言,平安均处于低估期,继续维持推荐评级! 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

太保的营销渠道已经连续三年跑赢行业,在今年能否继续领军?调研中了解到的整个集团稳健发展的思路、过往几年在营销渠道打下的基础、以及正在推进的客户导向性转型,均表明了高层对于营销渠道的持续重视和集团一致的执行力。从潜力上看,10年期以上占比和人均产能在同业中较低,继续提升的空间仍在。 充沛的资本金和延税试点的地域优势兼具了底气和催化剂,维持强烈推荐!2012年回顾:两个聚焦策略贯彻得力。全年个险新单增速预计11%,新保期缴占新保的比例提升了6个百分点到41%。全年银保新单增速预计为-40%。预计新业务价值同比增长5%。 营销渠道业绩长红。新保增速保持行业领先,而且领先幅度逐年加大:2010年超越主要对手平均增速3个百分点,2011年超越15.8个百分点,2012年前11个月超越19个百分点。2012年38家寿险分公司中,有36家分公司的个险新单市场份额提升。前十个月人均产能同比提升16%超过4000元每月。2012年月均人力小幅负增长,但年末增员后较年初增长1%,为2013年的开门红增加胜算。 一季度开门红:三个奋斗目标。第一、完成计划年度目标的33%以上。第二、争取开门红实现同比正增长。第三、力争同比增速跑赢主要同业平均水平。 在产品策略上:开门红产品以鸿发年年为主(现金分红,面向绩优人员做中高端客户,提高件均和规模),以金佑人生、福享为辅(大病分红,保障性,中低端,留存新人,提升全面举绩)。在推动策略上:全员举绩、机构推动,而不仅是以往的单凭绩优人员。在资源储备上:PCAAS带来的5万名高举绩率新人和已完成2/3计划的客户数量积累提高了达成开门红目标的信心。 全年营销策略前瞻:打造“六脉神剑”,运用“三大法宝”。太保的战略核心是围绕着做强队伍和客户经营来实现可持续价值增长。其中的“顾问营销”、“PCAAS增员”、“城区突破”、“客户经营”、“机构优化”等专题是从去年底到今年出正在实施的新转型概念,值得关注。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

有消息称汇丰控股计划出售持有的12.33亿股平保H股股份,相当于平保H股部分约40%,或相当于总发行股本15.57%。按照昨日港股收市价格计算,涉及金额735亿港元,传买家之一是由泰国首富谢国民掌控的正大集团。 今日午间,汇丰控股在港交所发布声明称,汇丰不时会收到第三方收购其持有资产的邀请,并确认其正在商讨当中,而有关的商讨有可能会或不会构成股份之出售。若可能或当需要时再行宣布。受此消息影响,平安港股今日下跌3%,A股今日午后急跌6%之后缓慢回升至跌2%。对此点评如下:1、汇丰控股的公告未证实其卖出的具体意愿和卖出比例。汇丰近年来频频卖出全球各地的非核心资产,之前也历次传出要卖出平安的传言曾经数次短期撼动股价,因此本次无论成形与否,均在市场预期范围内。 2、汇丰在2002年入股平安,帮助平安完成了国际主流综合金融服务平台模式的复制,如今随着平安全金融牌照的建成和管理层的本土化演变,平安对于汇丰海外经验的学习和借鉴基本完毕,双方至此告别也是合时应势之选。 3、平安保险的股东结构分散,汇丰持有15.57%已经是第一大股东,其他股东没有超过10%的比例,股东的变换对于公司管理层的影响程度在各家公司中最小,经营活动本身的稳定性较高。大股东的变化短期可能对市场的信心有所撼动,但从平安目前的架构和管理体系来看,只要不发生强势股东介入与管理层在经营方面存在重要分歧或矛盾的小概率的事件,平安当可以在目前的轨道上持续稳健发展。 4、或将转让股份属于H股,股价较A股股价溢价28%,转让价格尚未公布或者尚未达成,交易行为本身对H股股价造成一定压力,但是预计对于A股价格仍将形成支撑,今日午后急跌之后A股股价已经开始回升,短期内热如果信息进一步发酵造成股价下跌则形成阶段性抄底机会。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

新华前三季度每股收益0.74元,净利增长2.4%,增速放缓是受计提资产减值损失影响;但是下滑幅度好于同业,主要是由于投资端较谨慎而承保利润率有较大提升。浮亏缩小至8亿元,在分红后净资产环比下降1.3%,符合预期,实现综合投资收益率3.5%。上半年新单和保费增速远超同业,下半年价值转型推进保费增速放缓,更新全年EPS预测为0.99元,看好公司布局城镇化和老龄化市场,维持强烈推荐。 三季度业绩略超预期。新华保险第三季度实现净利润4.20亿元,较上年减少15%,前三季累计净利润23.24亿元,同比增长2.4%,每股收益0.74元,业绩略超预期,利润下滑的主要原因是公司计提资产减值损失(第三季度计提减值损失27.53亿元,同比增加777%;累计计提47.69亿元,增加6433%);而业绩表现好于同业是在保费和基础扩大的基础上,一方面承保利润率有较大提升,而投资仓位一年来一直保持较低水平(截至中期股权型投资占比只有7.4%)。 净资产修复符合预期。第三季度将部分可供出售资产浮亏转为资产减值损失后,单季度新增浮盈1亿元,浮亏余额还剩8亿元。另外公司在八月和九月底向全体股东发放特别现金股息总计10亿元,受以上及盈利的综合影响三季末净资产较中期环比下降1.3%,较年初累计修复10.7%,符合预期。投资资产较年初增长24.3%,年化总投资收益率2.9%,考虑浮亏后的综合年化收益率3.52%。 前三季度累计规模保费收入778亿元,增长4.7%,增速较上半年下降超过5PT,管理层在中期发布会上提到下半年将更加注重业务品质的提升而非规模保费的高增长是主要原因。产品退保率较上年同期下降了0.2PT,退保金变动方向与一二季度相反,单季度减少了5%。 第三季度公司发行了十年期100亿元次级债,预计三季度末的偿付能力充足率在200%以上。再加上去年9月的50亿次级债和拟发行的50亿债务融资工具,已经达到额度上限,但去年底上市时曾经提到两年内不再股权融资,预计公司在未来业务开展和投资方面更加审慎。 风险提示:今年12月17日将迎来数量为目前流通A股5.9倍的首发原股东限售股份解禁(9.42亿股)。

平安前三季度摊薄每股收益1.76元,净利润160.85亿元,同比增长10.8%,第三季度净利润同比增长21%,涨幅低于预期,主要是由于投资损失和资产减值的增加。去年三季度首次并表深发展的一次性会计处理增提了亏损19.52亿元,若剔除该因素则累计净利润同比下降2%左右。今年第三季度计提减值损失25.93亿元,同比增长52%,但计提额度小于第二季度。 净资产环比下降0.4%,降幅好于预期;较年初增加了11.7%;可供出售金融资产加影子会计调整在第三季度新增浮亏27亿。三季末公司总资产达到2.63万亿元,较年初增长15.1%。 产寿险保费增速较上半年提高。前三季度个人寿险规模保费1387亿元,增速9.8%;按照保监会口径计算的保费增速为7.4%,较中期提高了3个百分点。平安产险保费收入739亿元,同比增长20.0%,超越行业5个百分点,市场份额提升0.4个百分点至17.8%。从已赚保费上看,第三季度增长19%,单季度增速超越前两个单季,累计增速达到14%。而前三季度保险赔付支出净额去年同期增长39.9%,其中第三季度有增大趋势。上半年综合成本率处于很低的93.1%,预计在下半年将提升1BP以上;另外产险在年底或有注资需求,目前产险仍有50亿以上的发债空间。 银行和投资业务:银行业务为集团贡献利润52.46亿元,利润占比较中期提高;银行资产1.5万亿,存款总额较年初增长9.9%。平安信托资产管理规模2315亿元,较年初增长18.0%。平安证券前三季度成功完成16个股票项目和31个债券项目主承销发行,累计承销家数均在市场排名第三。 三季度前七大股东未减持。包括原员工持股会所属公司在内的前十大股东中,除深圳武新裕福有微量变动外,其余九大股东均无减持。另外对于平安银行股份的再次认购和260亿元可转债均处在监管部门的审批过程中。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

国寿前三季度净利润下降55%,降幅超预期。归属母公司净利润74亿元,其中第三季度亏损22亿元,同比下降159%。业绩大幅下跌主要是符合减值条件的权益类投资资产增加导致资产减值损失增加139亿元。 净资产微降基本符合预期。去年资本公积上的195亿浮亏已经全部消化,预计报告期末浮盈2亿元。受单季度税前利润减少和非应税持续较高的影响,单季度所得税体现为收入14.67亿元,会计处理和税收的综合影响使国寿在三季度净资产仅微跌0.6%,前三季度较年初累计修复10.7%。综上,减值损失的大幅计提是会计判断上的选择,不直接影响企业自身价值,且对于净资产的影响还显正面。 第三季度提取保险责任准备金480.68亿元,同比增长24%,环比增长21%,从国债750日移动平均线角度解释,无论是15年期还是20年期的平均收益率的下降幅度,均在第三季度达到峰值:分别下降了2BP和0.5BP,如果采用前者的变动比例测算,则国寿的单季度净利润将因此减少约4亿元。 国寿在保费端屡创新高:国寿八月和九月总保费连续创出年内增幅新高:分别增长20%和24%。预计第三季度个险新单和银保新单的增速分别超过30%和4%,在同业中率先在银保上取得了突破:下半年开始在银保渠道上发力,首战大捷:八月份在银邮渠道投放的趸交新产品“国寿鑫泰”获得保费约40亿元,占单月总保费的16%。九月份银保新单继续走高,预计同比大幅增长50%以上,个险和银保两个渠道的胜利狙击显示其市场控制上游刃有余。 展望后市:未来由于基数降低(去年第四季度国寿也均大幅计提资产减值损失,同比增加794%,去年单季度利润增速只有-81%),利润增速压力将继续缓解;更新全年每股盈利预测为0.42元,净利润增速为-35%,个股的短期调整不改我们对行业的长期观点,继续维持强烈推荐。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

中国太保前三季度每股收益0.36元,由于资产减值增加98%,以及去年同期营业外收入较高的影响,单季度净利润同比下降59%,累计同比下降55%。浮亏增加8亿元,净资产较中期微降0.4%。个险新单增速保持在10%以上,产险新渠道占比提升。看好年底税延型养老险预期中的地域优势,维持强烈推荐。 第三季度实现归属于公司股东的净利润4.97亿元,同比减少58.7%,略低于预期;单季度每股收益0.06元。前三季度累计净利润31.35亿元,同比下降55.3%,每股收益0.36元。利润下降的主要原因是计提资产减值准备:单季度资产减值损失15.99亿元,同比增长98%,在数额上超过第一、二季度。另外去年上半年转让太平洋安泰50%股权的净收益4.79亿元,三季度处置金融学院资产确认净收益6.59亿元抬高了基数。 净资产与中期基本持平。一季度公司投资资产增长20%,考虑浮亏后的综合年化投资收益率为4.46%,较去年同期增加212BP。本季度浮亏仅增加8亿元,累计浮亏增加至64亿元。净资产较中期微降0.4%,较年初修复6%,每股净资产为8.98元。 寿险个险新单增速基本保持上半年势头。前三季度,实现保险业务收入1,270.47亿元,同比增长4.7%。人寿保险业务收入为749.38亿元,同比增加0.6%,其中:新保业务收入314.24亿元,续期业务收入435.14亿元。 营销渠道保持较快增长,实现新保业务收入96.31亿元,同比增长11.2%,其中营销渠道新保期缴业务收入90.33亿元,预计同比增长10%以上。 产险新渠道贡献继续提升。财产保险业务收入为520.51亿元,同比增长11.2%。新渠道业务保持较快增长,电销业务收入为71.36亿元,同比增长108.8%;交叉销售业务收入为18.89亿元,同比增长28.4%,电销及交叉销售收入占产险业务收入的比例达到17.3%,较中期增长10个百分点。 另外太保寿险第三季度完成75亿元十年期次级债的募集,静态提升偿付能力38BP,发布三季报时亦公告拟将总精算师由迟小磊变更为现供职于光大永明的总精张远瀚。根据三季报,调整全年利润EPS预测为0.56元,年底上海税延养老险试点预期再起,维持对占据地域优势的太保强烈推荐评级。 风险提示:保费低于预期,股市波动风险。

国寿前三季度预减55%,降幅超预期。昨日保险股出现下跌,其中中国人寿下跌3.97%,晚间国寿发布提示性公告称前三季度业绩同比下降约55%,低于市场预期;累计净利润75 亿元,其中第三季度亏损21 亿元,同比下降156%。业绩大幅下跌主要是投资收益率下降和资产减值损失增加的影响。 对于出现近年来少有的单季度亏损的业绩,我们认为有可能是公司的减值准备计提政策有偏向保守的调整。公司今年第一二季度的连续投资浮盈,截至中期时,去年底存量的195 亿净资产浮亏只剩下约6 亿元,以中期的可供出售资产配置计算,公司三季度预计会产生约100 亿元新增浮亏,此次很可能将其中大部分和另外一些低于初值的资产计提,造成了净利润的大幅下跌。 对于国债 750 日移动平均线,无论是15 年期还是20 年期的平均收益率的下降幅度,均在第三季度达到峰值:分别下降了2BP 和0.5BP,如果采用前者的变动比例测算,则国寿的单季度净利润将因此减少约4 亿元。 国寿在保费端屡创新高:国寿八月和九月总保费连续创出年内增幅新高:分别增长20%和24%。预计第三季度个险新单和银保新单的增速分别超过30%和4%,在同业中率先在银保上取得了突破:下半年开始在银保渠道上发力,首战大捷:八月份在银邮渠道投放的趸交新产品“国寿鑫泰”获得保费约40亿元,占单月总保费的16%。九月份银保新单继续走高,预计同比大幅增长50%以上,个险和银保两个渠道的胜利狙击显示其市场控制上游刃有余。 展望后市:历史的重演预期可以看太保在一季度大幅减值损失计提,同比增长1000%以上,但在公布后略作调整即出现大幅反弹。另外国寿在今年3月份同样是发布预减40%以上的提示公告,降幅超出市场预期,但是股价在短暂下调后依然在两个季度内超越大盘,说明市场还是看重后期业绩。未来由于基数降低(去年第四季度国寿和太保均大幅计提资产减值损失,去年单季度利润增速:国寿-81%,太保-65%),利润增速压力将继续缓解,个股的短期调整不改我们对行业的长期观点,继续推荐国寿、平安、新华和太保。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

半年业绩低于预期。中国人寿上半年实现净利润130亿元,全面摊薄每股收益0.46元,同比减少28.1%;每股净资产6.97元,较去年底降低5.6%。 上半年加权平均ROE为6.22%,较去年同期下降2.31个百分点。其中第二季度实现净利润50亿元,同比下降36%,环比下降了37%。 发行次级债满足未来三年发展偿付能力需要。上半年偿付能力充足率下降到164.21%,董事会公告将发行总额不超过300亿元次级债用于充实公司附属资本及提高偿付能力充足率。如果发行5年期300亿债券,预计可以满足到2014年业务正常发展的需要。 寿险保费增速放缓,保单质量提高。上半年已赚保费增长6.1%,首年保费同比下降1.0%,个险趸交同比下降5.5%;但首年期缴保费增长10.8%,续期保费同比增长17.1%,十年期及以上期缴保费同比增长26.2%,首年期交保费占首年保费的比重提高3.28个百分点到31.1%,达到历年来的最高水平。 APE同比增长7.4%。一年新业务价值205亿元,同比增8.8%,其中上半年新业务价值增5.5%。新业务利润率比去年全年提高0.5个百分点达到30.6%。预计全年新业务价值增长9%。在个人渠道,公司主动压缩了低绩效人力,上半年裁减保险营销员4.4万人。银保渠道保费收入同比上升3.52%,渠道占比下降到48.3%,销售代理网点和人力基本保持不变。 利润下降源自资本市场波动和折现率下行。由于折现率曲线下行,减少税前利润16.22亿元。上半年公司加强配置了协议存款和长期债券,货币资金和定期存款占比提高了共3.15个百分点,实现总投资收益率4.50%,较去年同期下降0.56个百分点。可供出售资产浮盈由年初的正45亿元减少为负86亿元。考虑资本公积的浮亏后,投资收益较去年同期下降1.85个百分点。 在新渠道投资上,国寿先行一步已经完成了股权投资能力备案。 维持“审慎推荐-A”投资评级:前两季度业绩表现低于预期,我们下调全年EPS为1.10元,按照新业务倍数22,给予28.50元目标价。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

平安上半年业绩超预期:每股收益1.61元,同比增长32.7%。产险和银行净利润同比翻倍,综合金融平台下的利润布局趋于均衡。预计将注资深发展180亿支持其未来三年发展,平安控股比例进一步提高至60%,看好平安文化渗透下深发展的贡献潜力,下半年准备金释放时点到来,我们上调2011年盈利预测到3.10元,维持“强烈推荐-A”评级。 平安上半年摊薄每股收益1.61元,净利润同比增长32.73%,超出预期。上半年实现净利润127.57亿元,其中二季度更是在寿险行业保费加速下滑、新车销售增速缓慢、沪深300下跌2.69%的不利环境下取得了优异的成绩:实现净利润69.43亿元,比一季度环比增长19.42%,同比增长37.21%。 承保投资双收益,产险净利润大增148%。上半年平安进行的车险精细化经营效果显著,费用率较去年同期下降6个百分点到34.7%,综合成本率比去年同期下降3.6个百分点至92.9%。同时,受上半年债券收益率短端大幅上扬的利好影响,产险总投资收益大幅上升120.8%,净投资收益率提高70BP到4.3%,总投资收益率提升90BP达到4.2%。 寿险代理人规模和产能齐升。一年新业务价值同比增长16.9%。寿险内含价值较年初增加10.8%。个险新单同比增长15.1%,利润率较高的个人寿险保费增长29.3%,新业务利润率较去年同期上涨341BP到达34.21%。上半年寿险代理人数量同比增长15.3%,较去年年底增加2万多人。代理人首年保费规模较去年提升32.2%。个人寿险客户13个月及25个月保单继续率分别保持在95.2%和90.6%的优异水平,续期规模保费同比增加37.1%达到605.1亿元。 上半年准备金折现率继续下行,导致寿险及长期健康险责任准备金增加4.71亿元,造成税前利润同数字的减少,约占寿险业务利润的6%;而去年同期折现率上行增加了税前利润9.63亿元。 再增持深发展,整合优势的综合金融平台。银行是平安另一个净利润翻倍的业务条线,今年上半年银行业务贡献净利润23.97亿元,同比增长117.1%。昨晚的公告显示:平安拟对深发展以每股16.81元的价格定增8.9-11.9亿股,耗资150-200亿元,完成后对深发展的控股比例提升至59.4%至61.4%。定增完成后,可以保证深发展未来三年发展的资本需求,整合集团内资源,避免公司治理上的分散性,更大的发挥各业务条线的协同作用。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

事件:中国平安公告,深发展吸收合并平安银行的方案已获证监会批准。 平安控股深发展三步走回顾: 第一步:平安受让新桥所持股份。2010年5月上旬,中国平安受让新桥持有的深发展5.20亿股,平安以向新桥定向发行2.99亿股H 股作为对价。至此,平安持有深发展21.44%。 第二步:平安认购深发展定向增发股份。2010年6月下旬,深发展向平安寿险定向增发的3.80亿股。至此,平安持有深发展29.99%。 第三步:平安再次认购深发展定向增发股份。2010年9月1日,深发展发布重组预案:拟以中国平安所持平安银行的约78.25亿股以及现金约26.92亿元,以每股17.75元的价格认购深发展非公开发行的16.38亿股。此次交易完成后,平安持有深发展52.38%,成为控股股东,深发展将被纳入合并报表。平安银行90.75%的股份被深发展持有,成为其子公司,在银监会的要求期限内解决了同业竞争的问题。银监会此前曾要求,深发展与平安银行必须在2011年6月29日前完成所有整合工作。 平安重组和并表受益。此次股权置换中平安银行预估价每股约3.4元,对应2010年PE 和PB 分别是16.6和1.9倍,与上市银行相比估值较高,平安受益。深发展每股17.75元,略高于当前股价,不考虑本次增发对应2010年PE 和PB 分别为9.8和1.9倍,低于平安银行估值。深发展去年底总资产7276亿元,并表后提升平安总资产62%,杠杆率提高。由于深发展的ROE(0.19)高于平安银行ROE(0.11),并表后可以提升平安净利润3.75%。 整合后,银行板块实现深发展的贸易融资与平安银行的中小企业优势互补,增加银保渠道销售力量,平安集团的金融综合平台效用进一步加强。维持平安“强烈推荐”评级。 风险提示:权益类资产价值波动,保费增长低于预期,解禁股大幅减持。

太保一季度每股收益0.40元,同比增长22.6%。再次完全符合预期。中国太保一季度净利润34.49亿元。每股净资产9.63元,比去年末增长3.1%。 寿险速度放缓、业务价值提升。受银保新规影响,一季度规模保费收入340亿元,增速降至9.5%;会计调整后同比增长13.6%,是由于保单确认率比去年同期提高3.5个百分点。营销新保业务发展更快:一季度个险新单约30亿元,同比增幅超过30%。太保保费结构优化,一方面是因为去年同期个险新单在全年中处于较低水平,另一方面也是由于新的领导班子坚持“聚焦营销、聚焦期缴”,寿险今年专注于个险承保能力的提升和新业务价值的增长产险市场份额小升。产险实现收入158亿元,同比增长13.7%,在综合成本率低于行业的同时,一季度市场份额较去年全年提升0.64个百分点达到13.44%。 存款多配,债券少配,投资收益率高于同业。总资产较年初增长8.7%,投资资产增长8.0%。定期存款比去年底增配21%达到1293亿元,占投资资产比重由26.2%提高到29.4%;持有至到期投资和可供出售金融资产分别交年初增加1%和7%,占投资资产比重分别下降2.5%和0.3%。考虑到一季度未在损益中体现的浮亏9亿元,太保实际年化投资收益率4.30%,投资收益高于同期的国寿和平安。 尽管一季度保费收入增长放缓,但分出保费增速减少和分入保费增速增加使已赚保费增速提高到21%。赔付支出没有出现另外两家那样大幅增加,同比增长17%,准备金提取与保费同步增长11%。实际税率降低约1个点,使得净利润的增长超过收入增速达到22.6%。 维持“强烈推荐-A”投资评级。寿险保费结构持续优化,新保业务增长较快,财险的盈利能力好转。上海个税递延型养老保险有望起动,公司旗下的长江养老受益。中国太保参上海试点保险资金投资保障房建设,更加符合保险资金长期稳定、担保可靠的投资需求,降低保险资金对于资本市场的波动风险的敏感度。目前隐含新业务价值11倍,估值具有吸引力,维持“强烈推荐”。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

一季度摊薄每股收益0.76元,净利润同比增长27.8%,完全符合我们的预期。中国平安一季度净利润58.14亿元。每股净资产15.55元,比去年末增长6.13%。 深发展和浮盈提振收益率。一季度报公布的加权平均净资产收益率为5.0%,比去年同期下降0.5个百分点。考虑到可供出售金融资产浮盈10.45亿后计算的实际投资资产收益率为3.85%,比去年同期上升0.31个百分点。深发展去年5月成为平安的联营企业,一季度深发展净利润增长52.2%,给平安带来利润贡献4.64亿元。平安一季度投资收益同比增长23%,达到76.18亿元。 保险业务又好又快,盈利能力和确认率双升。平安寿险一季度规模保费657.93亿元,同比增加25.7%,产险保费549.02亿元,同比增速33.8%,双双远超行业平均水平和主要竞争对手。寿险业务中盈利能力较高的个人险业务同比增长37.2%。一季度已赚保费增速(48%)超过规模保费,主要由于今年公司调整险种结构,2月份加息后逆市下调万能险结算利率12.5BP,减少了万能险比重而加重了分红险,寿险保费确认率由去年底的58%提高到74%。另外非寿险业务再保分出规模增长导致未到期责任准备金减少(未到期责任准备金同比增速仅11%,应付分保账款增长57%)。受前期快速增长的短期险保单到期的影响,赔付支出同比增长50%。 银行、证券和资管业务发展稳健。平安银行一季度实现利润6.69亿元,增幅高达66.4%,不良贷款率0.39%,资产质量优于同业。一季度平安和深发展合计贡献利润占比达19%,看好未来两行重组整合之后发挥在客户、产品、渠道、平台方面的互补优势。平安证券1季度主承销家数市场排名第二。养老险和投资管理两项资产规模突破750亿。 维持“强烈推荐-A”投资评级:个险渠道优势优于同业,一季度个险新单增长14%,全年保费仍将保持20%以上的增速。融资尘埃落定,消除估值压力。公司平台完善,受银保新规负面影响最小。产寿险盈利能力强,平安证券、平安信托、大华基金和平安银行、深发展多引擎支持公司业绩增长。目标价75元。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期,解禁股大幅减持。

平安去年EPS2.26元,基本符合我们的预期。寿险代理人和产能双提升,新单利润率上浮,产险综合成本率领先行业,银行和投资业务利润贡献三成,看好综合金融平台的均衡发展模式,维持强烈推荐。 中国平安2010年全年实现归属母公司股东的净利润173.11亿元,同比增长24.7%。全面摊薄每股收益2.26元,基本符合我们先前的预期(2.15元)。 寿险代理人数量和产能双升。实现规模保费1644.48亿元,同比增长22.3%。 得益于个人寿险代理人数量(增长8.8%)和产能(增长26.5%)的双提升,首年规模保费增长37.6%,对利润带来积极贡献。 利润受折现率拖累。寿险净利润84亿元,同比下降18.9%。去年总投资收益率下降1.7PT至4.9%;保险合同准备金计量基准收益率曲线走低使得折现利率下行20BP左右(上浮程度增加了5BP),导致准备金增提约186.56亿元,减少每股收益约0.94元。若扣除这部分的影响,还原后每股收益增长69.3%。 产险综合成本率创新低。产险保费收入同比增长61.2%,业务质量显著优化,综合成本率从2009年的98.6%降低至2010年的93.2%,三年来首次低于太保(93.7%)。利润率增长4.5个百分点到达6.2%,超过寿险利润率。 银行证券等业务利润占三成。平安银行实现净利润同比增长60.8%,增速远超市场。银行、投资业务净利润比重达31.5%,确立了三成占比的重要地位。 新业务价值增速前快后慢。2010年上半年新业务价值增速高达43.9%,下半年由于期缴保费占比下降,新业务价值增速放缓,全年新业务价值增长31.4%,超过全年新业务增速17.0%和规模保费增速22.3%。 新单利润率的提高两个百分点。是由于:一、2010年的低息环境下分红险比例提高;二、期缴保费全年来看占比上涨;三、个人寿险比重上升。 按照新业务倍数18,给予目标价格75元。3月个险新单增速回升,集团和产寿险偿付能力充足,融资尘埃落定,消除估值压力。公司在个险渠道优势由于同业,全年仍将保持20%以上的增速。公司平台完善,受银保新规负面影响最小。产寿险盈利能力强,平安证券、平安信托和平安银行、深发展多引擎支持公司业绩增长。维持“强烈推荐”。 风险提示:股市波动风险。

太保去年每股收益1.00元,同比增15%。寿险在下半年保费结构恢复向好发展,新单利润率回升。产险高增速低成本率,利润占比大幅提升,维持强烈推荐。 中国太保2010年业绩略超预期,每股收益1.00元,同比增15%。内含价值达到1,101亿元,同比增长11.9%。首年期交保费同比增长32.5%,一年新业务价值增长22.0%。由于去年下半年和今年以来的业务结构优化调整,预计2011年新业务利润率增长到30%,新业务价值增长15%~20%。内含价值增长12%~15%。按照20倍的新业务倍数,2011年合理估值为37元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 寿险期缴比重恢复上升,未来提升利润率。寿险全年保费增长41.7%。太保寿险下半年以来优先发展保障型和长期储蓄型寿险产品,注重开展期缴业务。 首年期缴保险业务收入同比增长32.5%,相对于中期占比上涨0.3个百分点。 受四季度银保新规的影响,银保收入在经历了上半年的快速增长后,下半年占比下降了3.1个百分点至54.9%。但就全年来看,银行渠道同比增速高达63.3%,贡献占比(54.9%)超过营销渠道(40.4%)成为保费收入的第一大来源,也使一年新业务价值增速慢于保费。由于存量业务结构利润率偏低,下半年新业务利润率上升1.5个百分点后达到29.6%。 产险三年来增速稳步提升,综合成本率持续下降,利润高增长。2010年太保产险实现保费收入516.22亿元,同比增长50.5%,高于行业速度(34.6%),市场份额12.8%,较去年同期上涨了1.4个百分点。贡献净利润35.11亿元,同比大增146.9%,利润贡献比例上浮21.7个百分点达到41.0%。综合成本率93.7%,较上年末下降3.8个百分点,在行业内保持领先水平。 综合投资收益4.8%。2010年底可供出售金融资产浮亏20.98亿,加上2009年底留存浮盈的10.31亿,此部分金融资产亏损31.29亿元未在利润表中体现,综合考虑该项调整后的投资收益率略高于国寿,达到4.8%,比去年同期下降2.3个百分点。 准备金评估利率上浮未调整。折现率保持了国债收益率移动平均数上浮50BP的水平,但受基准收益率影响较年初下降20BP,减少了利润总额31.3亿元。 风险提示:股市波动风险。