减持靴子落地,压制股价的因素逐步消除:控股股东恩华投资减持计划完成,共减持2425万股。目前股价与员工持股计划价格接近,但与去年定增价格41.08元相差较远,因而无需过分关注7月份的定增解禁(约1342万股)。我们认为随着减持计划的完成,股价压制因素逐步消除,基本面主导作用凸显,未来价值回归趋势确立。 好行业、好公司、好产品梯队,未来几年复合增速30%:精麻行业空间足够大,由于受到政府严格管控,进入壁垒较高,公司作为龙头企业已经构筑强大的护城河;公司管理层战略清晰,务实、稳定、专注;老产品咪达唑仑、依托咪酯等稳健增长,近两年新获批的右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑及瑞芬太尼等,价格体系更合理,具备更大的市场空间。随着招标推进,未来几年复合增速有望维持在30%左右,是当前低迷的化学药行业中,不可多得的高成长企业。 布局移动医疗及外延预期,估值中枢有望持续提升:继投资好欣晴(专注精神疾病领域,APP内测推广中)后,进一步布局移动医疗,设立医华移动(专注麻醉领域),逐步构建医医、医患交流平台。在手现金7.2亿元,依靠在精麻领域的龙头地位,公司外延并购的能力及预期充分。近5年公司估值中枢维持在PE50+,当前处于历史估值低位(PE35X),未来估值中枢有望回归并持续提升。 投资建议:我们预计公司2016-18年的收入增速分别为13.16%、13.52%、12.90%,净利润增速分别为30.89%、25.94%、27.50%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,12个月目标价为35元,相当于2016年50倍的动态市盈率。 风险提示:招标进程不达预期

年报大幅下调,药品端业绩下滑的风险释放:根据年报,2015年营收33.03亿元,同比增加4.61%;归母净利润1.89亿元,同比下降60.42%。其中抗肿瘤药收入下降3.79%,预计艾迪注射液终端销量增长4-5%,价格平均下滑约15%,导致收入下滑约10%左右。为加速布局医疗服务并扩张二线品种,销售费用及管理费用同比增长17.01%与35.59%。综合来看,2015年成为公司“长期战略布局费用增加+短期业绩承压”的阵痛期。 一季度高增长确立业绩拐点:药品业务进一步下滑的风险下降,2016年轻装上阵,全力投入肿瘤医疗服务端的布局工作。一季报披露归母净利同比增42.41%,未来几个季度业绩增速大概率可持续,我们预计公司全年盈利有望回到并超过2014年同期水平。 肿瘤医疗布局获突破,服务平台雏形愈发清晰:围绕“聚焦大肿瘤,拥抱互联网”核心战略,向医疗服务转型加速落地,未来三年有望逐步进入收获期。目前旗下拥有实体医疗机构五个:两家综合医院+三家肿瘤治疗中心。益佰安徽肿瘤医生集团成立大会披露,拟正式确立肿瘤研究院、肿瘤医院/治疗中心、肿瘤医生集团“三位一体”的战略格局,3-5年内计划投资建设肿瘤中心300家,打造肿瘤医生集团25个,若规划如期落地,公司将有望成为我国肿瘤医疗服务行业的龙头企业。 投资建议:我们预计公司2016-18年的收入增速分别为25.68%、27.33%、28.40%,EPS 分别为0.63、0.89、1.09元。维持买入-A 的投资评级,未来12个月目标价为31.50元,对应2016-18年PE 分别为50X、35X 和29X。 风险提示:肿瘤医疗服务平台建设进程不达预期。

年报业绩符合预期:据年报披露,2015年实现营收5.00亿元,同比增2.2%;归母净利润0.78亿元,同比下降36.69%。表观利润下降主要是由于2014大额营业外收益的高基数、双林东海岛基地启用费用增加以及狂免价格下行所导致的。 双林一季度超预期,2016年将开启业绩高增长的序幕:预计双林一季度营收1.64亿元,同比增长48.09%,净利润约为4400万元,同比增速接近50%,一季度业绩超预期,我们推测公司为平滑业绩,一季度加大了债务利息的摊销(欠信达资产3.9亿元的债务,全年利息约4000万,一季度预计有1800万元的摊销),相应的后面几个季度表观增速会较为乐观。随着浆源拓展力度加大,配合广东省血浆供需平衡及居住证献浆政策红利,双林3年内有望跨入千吨血浆企业俱乐部,2016年将是其业绩高速增长的开端。 大股东债务重组、摘帽增发等预期有望兑现:随着信批规范化,大股东债务规模逐步透明可控(约10个亿),且正在积极与多方资金协商债务重组方案,筹措增发资金。考虑到双林优良的资产质量、稀缺的价值洼地,我们认为最终会有满足大股东、流通股东、债务重组方等各方要求的解决方案。 投资建议:预计2016-18年投浆量分别为350、540及780吨,由于投浆量及吨浆利润持续大幅提升,我们上调公司EPS为0.64、1.47(原预测0.57、0.77元,上调幅度12%、91%)、2.41元。维持买入-A的投资评级、12个月目标价50.00元,对应2016-18年的PE分别为78X、34X和21X。 风险提示:浆站审批速度不达预期、债务重组及增发慢于预期

控费政策趋严,公司遭遇业绩寒冬:根据2015年年报,公司实现营收11.57亿元,同比下滑6.95%;归母净利润5.75亿元,同比下降17.27%。在终端限辅、招标降价等控费政策的压力下,重点品种复合辅酶收入下滑约5%,胸腺五肽下滑约15%。2016一季度该下滑趋势仍在加剧,行业大环境对公司现有主要品种不利,业绩压力2016年仍将严峻。 来那度胺进入优先审评程序,待其上市后业绩拐点有望来临:根据CFDA药品审评中心公告,来那度胺被纳入优先审评程序,预计该品种审评将提速,大概率将于今年下半年获批上市。来那度胺用于治疗多发性骨髓瘤,原研厂商Celgene产品仍在专利保护期内,根据Celgene年报,2015年全球销售额高达58亿美元。由于该品种纳入国家医保采购谈判,如果未来医保采购定价参考原研品种,(原研品种年度药费60多万元,参加赠药活动18万元左右),公司业绩有望对冲复合辅酶收入持续下降的风险,初步判断,公司的业绩拐点将于2017年来临。 研发管线梯队完善,新品种有望集中上市:研发管线中各个阶段的储备品种丰富,已申报生产批文的奥硝唑、腺苷蛋氨酸、依诺肝素钠等竞品较少、市场容量大,2016年有望集中上市,未来业绩增厚有较大想象空间。 投资建议:综合考虑复合辅酶的持续下行及来那度胺的上市预期,我们预计公司2016年-18年的收入增速分别为-1.3%、14.22%、13.27%,EPS分别为0.80、1.00、1.12元。维持买入-A的投资评级,受全市场估值体系下行的影响,未来12个月目标价调整为38.00元,对应2016-18年的PE分别为48X、38X和34X。 风险提示:来那度胺等新品种审批慢于预期;医保控费力度超预期

主业高速成长,非血业务逐渐扩容:根据2015年年报,公司实现营业总收入5.43亿元,同比增长24.07%;归母净利润1.52亿元,同比增长45.71%。公司对新百药业实现了全资控股,并将对天安药业的持股比例扩大至83.36%,使公司业务结构进一步向多元化迈进。血制品业务、天安药业、新百药业分别贡献净利润1.28亿、0.39亿和0.02亿(新百仅并表1个月)。 浆站翻番+纤原提价,血制品业务双发驱动:在血制品“量价齐升”的大趋势下,公司依靠多年累积的技术优势,具备了快速做大市值的潜质。一年以来公司浆站数量实现翻番,总数达到10个,9个已经开采,若按照每年新批2-3个浆站的速度,三年内采浆量有望看向500吨。产品方面,根据批签发数据,公司的人纤维蛋白原占据着40%以上的市场供应,拥有很强的定价权;加之纤原多用于大型手术中的止血用途,费用基数高,患者对产品价格并不敏感,因而具备持续提价的能力。2015年公司纤原收入约8396万元,同比增长158.21%。综合考虑公司16年预期投浆量、吨浆纤原产量以及当前纤原终端价格,我们预计2016年纤原销售额有望超过2亿元。 外延扩张,打造综合医药平台:大股东高特佳是公司外延并购及整合资源的桥头堡。在高特佳的推动下,公司有望继续依靠优质资产注入来延续外延扩张的战略,实现由血制品公司向综合性医药平台的跨越。此外,公司也在积极布局“走出去”的国际化战略,就技术与市场等方面与国际顶尖医药公司进行深度合作,具有一定的想象空间。 投资建议:在血制品业务高增长的强预期下,我们预计公司2016年-18年的收入增速分别为145.84%、50.79%、33.05%,EPS分别为1.16、1.87、2.45元。维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为60.00元,对应2016-18年的PE分别为52X、32X和24X。 风险提示:浆站获批及浆员拓展不达预期;纤原涨价的政策风险。

国家队整合血制品,天坛生物王者归来:3 月14 日,公司股东大会审议通过了大股东推出的承诺方案:拟用中生股份下属经营血制品业务的资产作价入股天坛子公司成都蓉生,并把天坛旗下疫苗资产的控制权转移给中生股份,从而将公司打造成中生旗下唯一的血制品平台,包括兰州所、上海所及武汉所的血制品单元、成都蓉生以及贵州中泰80%的股权。该方案有望彻底解决公司同业竞争的问题,并有利于中生内部业务的板块化发展。新天坛在运营机制方面也将有较多创新举措。如果方案顺利实施,公司将注入400 多吨血浆资源,成为我国血制品行业的新龙头,以及世界千吨血浆企业俱乐部的第一位中国成员。 千吨血浆俱乐部的出现,预示着行业竞争格局的固化:按照目前的发展轨迹,可以预见,3-5 年后我国千吨血浆企业俱乐部成员将主要有天坛、莱士、泰邦、华兰以及ST 生化,该顺序也代表着血浆资源占有量的大小。血制品产业未来必然走向规模性寡头垄断的竞争格局,而行业整合者也许就是这5 家企业。我们预计未来随着白蛋白价格的下跌,千吨血浆俱乐部成员将展开狩猎行动,开启行业大整合的序幕。 市值低估,存在较大修复空间:整合后上市公司权益血浆在700 吨左右,对应当前不到150 亿的市值,被显著低估,存在较大修复空间。公司权益血浆量与华兰生物相当,短期可进行对标。虽然公司利润率暂时落后,但是浆站开拓能力将显著强于华兰;重组完成后,天坛旗下将拥有蓉生、上海所、武汉所、兰州所、贵州中泰5 个血制品牌照以及44 个浆站,内生挖潜三年内浆量有望超过1500 吨。在资产置换最终对价合理的前提下,公司市值突破250 亿元将是大概率事件。 投资建议:我们预计公司2015-17 年收入分别为17.96、17.92 及18.25 亿元,净利润分别为0.09、0.61 及0.87 亿元;给予买入-A 的投资评级,考虑到两年后的重组预期,未来12 个月目标价为49 元。 风险提示:重组方案落地进度不达预期。

行业大逻辑—2016年是血制品大年:药品行业增速从两位数向个位数寻底的过程中,板块整体承压,很难有系统性机会,血制品子行业浆量增长10%+,价格提升10%,行业增速未来几年保持20%+的增速,在药品板块中一枝独秀,2016年重配血制品是跑赢指数的重要策略。 在20%增长的行业中更容易挖掘出50%增长的标的:血制品企业业绩弹性来自于两个方面:其一,原料血浆快速增长;其二,产品价格提升幅度大。ST 生化原料血浆迅猛增长(定增新设10家、山西建好4家,2-3年内采浆量突破800吨),博雅生物是国内人纤维蛋白原龙头企业,具备持续提价能力,是血制品板块最具弹性的投资标的。 个股逻辑---纤原龙头具备持续提价能力:从2014年6月份开始,人纤维蛋白原价格已经上涨2倍。博雅生物处于最佳位置:龙头地位+竞争对手没产量+短期没有新进入者+市场空间大。 投资建议:我们预计2015-17年公司收入6.19、13.35与20.14亿元,净利润1.31、3.10与4.99亿元,折合EPS 为0.49、1.16与1.87元。考虑到纤原具备持续提价能力,公司未来几年业绩存在大幅超越市场预期的可能,首次覆盖,给予买入-A 的投资评级,未来12个月目标价格60元,相当于2017年32XPE。 风险提示:纤原提价遇到政策障碍;非血制品业务不达预期。

拟收购MEDISANA,国际化布局再下一城:公司公告通过德国子公司与MEDISANA(德国法兰克福证券交易所上市)8名股东签署股权转让协议,受让其75.31%的股份,并以同样的价格向余下股东发出自愿公开要约收购意向。MEDISANA是德国领先的家庭健康产品和服务提供商,在欧洲乃至全球均有着较高的品牌知名度。这是继美国、日本、韩国、台湾等国际市场布局,消化吸收前期国际化经验教训的基础上,进一步对欧洲市场的开拓,是完成国际化战略布局的重要拼图。 MEDISANA资产质量优异,与蒙发利未来发展战略高度契合:MEDISANA的核心业务主要涉及健康产品的研发、营销及销售,属于轻资产模式,其全球化的品牌、欧洲完善的市场渠道是其核心价值。MEDISANA近两年亏损主要是由于其在移动健康项目(VitaDockonline,VitaDockApp等)前期投入费用的力度较大,我们认为移动健康平台线上系统研发投入已经临近结束,未来公司“产品+服务”的商业模式清晰,与蒙发利未来发展战略高度契合。 家庭健康产品线逐渐丰满,由产品向服务提供商转型奠定基础:公司在家庭健康产品领域已经有按摩和空气净化两大产品体系,MEDISANA旗下家庭健康产品丰富健全,包括健康家居、家用医疗、移动健康等多个系列,包括按摩器、血压计、血糖仪、血氧计、空气净化器、电子体温计等,与公司原有家庭健康产品形成协同作用。同时与厦门好慷进行战略合作,搭建家庭健康服务平台,是公司由产品向服务提供商转型的重要举措,整合MEDISANA健全丰富的家庭健康产品线,对公司基于“产品+服务”新型商业模式的战略转型奠定基础。 投资建议:我们预计公司2015-17年EPS分别为0.34、0.48与0.70元,维持买入-A的投资评级,12个月目标价为20.4元。 风险提示:尚需德国联邦金融监管局审核通过

当前政商环境改善,导致公司投资风险大幅下降:近期国家领导人针对资本市场专门提到保护投资者权益,市场最担心大股东再度抛出损害中小股东利益的重组方案,但是我们认为当前政商环境大幅改善的情况下,对中小投资者不利的方案很难获得通过,最大的投资风险已经释放。重点挖掘广东双林的核心价值,就是未来上市公司的市值空间。 现有浆量已经是规模企业,未来将有望成为血制品新龙头:广东双林目前年采浆300吨左右,已经是国内血制品行业第一梯队的规模企业,同时山西4个新建浆站,广东正在申请的7个浆站,占据山西、广东、广西三省资源,特别是广东省目前对本省血制品设立单采血浆站态度积极(丹霞生物新设约10家浆站),外地务工人员多,采浆潜力巨大,我们认为公司未来3年采浆量达到600吨浆是可以预期的。 这个浆量规模与同类血制品上市公司市值比较看,ST生化价值被显著低估,未来存在修复预期。 血制品行业高景气度将持续,量价齐升的阶段刚刚开启:血制品行业是药品价格管制放开最大的受益版块,血制品行业高景气度还将持续几年;未来我国血制品行业将经历量价齐升、分化与集中度提升三个阶段,当前量价齐升刚刚启动,未来静丙将成为血制品企业最重要的品种,静丙价格至少还有1倍的提价空间。 投资建议:我们预测公司2015-17年净利润分别为1.00、1.55与2.10亿元,折合EPS分别为0.37、0.57与0.77元,考虑到公司未来浆站数量不断增加,采浆量大幅提升,公司治理结构改善等预期充分,我们首次给予买入-A的投资评级,根据浆量可比公司市值比较,未来12个月第一阶段目标价为50元。 风险提示:债务危机导致公司大股东变化;公司治理结构改善慢于市场预期;债务解决方案不能获得市场认同导致股改承诺不能顺利完成。

现有药品业务触底回升,风险已经充分释放:药品业务端虽然行业增速下行,今年以来公司为提升二线品种市场占有率,导致费用率大幅增加(Q3销售费用率增加6%),随着二线品种规模效应体现,费用率上行已经触顶,未来几年药品业务利润环比逐季改善,趋势明确。 看好公司坚定向医疗服务领域的转型:加速向肿瘤医疗服务领域转型,年底前将完成3-4家医院的收购(与自然人尹红合作3家医院,金沙江肿瘤医院),再加上体内原有的灌南县人民医院、上海鸿飞伽玛刀中心,在肿瘤医疗服务领域的布局已见雏形。成立产业并购基金、投资贵安银行、借力互联网等丰富手段,促进并坚定向医疗服务领域转型。 聚焦大肿瘤,拥抱互联网的战略,贯通“医”与“药”的产业链:依靠其在肿瘤领域强大的处方药销售体系,与掌上药店及易复诊合作,探索医院外药品销售体系,打造链接患者、医生、药企及药店的医疗服务综合平台。 投资建议:预计公司2015-17年EPS为0.40、0.63与0.89元,考虑到公司药品业务风险释放充分,医疗服务业务成长较快,公司未来几年估值提升预期较为充分,给予买入-A的投资评级,未来12个月的目标价格为31.5元,对应2016年50XPE。 风险提示:药品控费降价超预期,导致药品业务盈利恶化;医院收购速度低于预期,国家政策不明朗导致医疗服务业务发展低于预期。

业绩释放略低于预期。2015年上半年公司实现营业总收入17.85亿元,同比增127.58%,实现净利润8,425.94万元,同比增长71.87%,其中归属于母公司所有者的净利润为8,141.59万元,同比增长75.68%;同时公告前三季度业绩同比增40%-60%,净利润区间为1.2-1.38亿。整体业绩释放进度略低于我们全年主业2.5亿左右的预测,不考虑中肽生化并购,下调全年业绩预期至2.1亿。 医疗服务业加速布局,利润提升空间大。公司上半年完成对仁怀新朝阳医院、六枝博大医院、黔东南众康医院的投资布局,肿瘤医院的综合二病区完成改造并投入使用,仁怀新朝阳医院一期投入试运行;截至目前公司床位数达到3500张,同比增长约35%,公司在贵州省内医疗资源优势明显,模式先进,拓展空间大,预计5-8年内完成省内2万张的床位布局可能性较大。另一方面,我们认为医疗服务利润提升空间大,为了支持未来的医院扩张,公司通过自主培养、合作等方式培养了一批医疗人才队伍,费用投入短期拖累利润表现,如肿瘤医院上半年净利润率为6%,合理提升至12%-15%可能性较大。 区域线下资源优势明显,看好互联网医疗进展。公司下属医院及贵医附院的年门诊量约为200万人次,是贵州省内最具影响力的医疗平台之一。公司开发运营的“贵医云”平台已投入使用,目前用户超2万,形成了集患者、医生、药师、数据、服务为一体的云平台,为患者提供“小病咨询”、“大病预诊”、“慢病管理”等专业服务。未来形成区域健康管理平台可能性较大,其盈利模式有望向医疗保险、综合健康服务等深度延伸。 投资建议:基于中期业绩释放节奏及中肽生化并表进度延后(假设15年底完成重组,16年完全并表),调整15-17年净利润预期至2.1亿、4.2、5.6亿,按照增发完成后17.4亿的总股本计算,对应EPS分别为0.17、0.24、0.32元。医疗服务行业是我们最看好的细分领域,公司是医疗服务板块最优质的公司之一,未来内生利润率提升空间大,互联网医疗的衍生商业模式值得期待。维持“买入-A”评级。 风险提示:互联网医疗进展低于预期

亏损资产剥离,预计公司业绩逐季好转。公司上半年实现营业收入53.96亿元,同比增长14.97%,实现归属于上市公司股东的净利润5513.57元,同比增长4.16%。公司同时发布前三季度业绩预告,预计盈利约3.2亿元-3.5亿元,同比增500%-550%。主要是因为公司向海王集团转让下属企业海王药业等5家子公司股权产生较大投资收益,预计投资收益影响2.4-2.5亿。 随着亏着资产剥离,公司业绩将逐季好转。 持续资本运作,医药王者逐步回归。(1)定增将解决资金瓶颈解决,阳光配送业务值得期待。公司阳光配送业务从09年开始摸索至今,逐步探索出符合多方利益的模式。公司今年3月份推出向大股东定增30亿的非公开发行方案,在医药分业大的行业背景下,此次定增解决公司发展所需资金问题,阳光配送业务规模有望迅速扩张;(2)4月份推出股权激励方案,将员工利益与公司发展绑定,同时设定解锁条件为15-17年净利润分别为1.3亿、4亿、8.1亿,高解锁门槛也彰显了公司信心;(3)亏损资产剥离,在提升公司盈利能力同时也产生近4.2亿的现金流量;(4)集团资产海王形成启动私有化,回归预期强烈。 集团工商批零一体化布局,积极探索新模式。集团在医药行业布局完善,产业链条全面,积极探索医院托管、GPO、院内物流、电商等新的经营模式。全资子公司银河投资于2015年6月18日与海王星辰签署《战略合作协议》,在药品配送、采购、DTP药房服务(特药及慢性病服务)、网络营销等方面开展合作。本与海王星辰的合作正式迈出了社会化药房形成的重要一步;未来随着网售处方药放开和社会化药房格局形成后,会衍生出更多的电商、O2O模式,为公司医药商业转型与产业升级作出前期的探索。 投资建议:公司资产质量优异,目前处于前所未有的美好发展时点:政策、公司自身发展时点及资本市场等多方共振。假设非公开发行年底完成,预测15-17年EPS分别为0.53、0.42、0.75元。考虑到公司外延并购及集团资产注入预期,维持"买入-A"投资评级,6个月目标价30元。 风险提示:非公开发行不能顺利获批

中期业绩优异,处方药板块稀缺的高增长标的。公司上半年营业收入18.73亿元,同比增长27.62%,实现净利润3.31亿元,同比增29.82%;扣非后净利润同比增31.2%。经营性现金流3.29亿元,同比增16%。公司业绩表现优异,在整个医药工业增速放缓的情况下,尤其显得稀缺。 产品线丰富、营销能力卓越,预计未来2年仍保持20%以上增长。 (1)分产品来看:公司一线产品蒲地蓝消炎口服液增长27%、雷贝拉唑钠肠溶胶囊增长25%、小儿豉翘清热颗粒增长24%,仍然保持较快增长;二线产品三拗片增速39%、健胃消食口服液等保持快速增长,后续品种川芎清脑颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液逐步推出以及14年收购的东科药业妇科产品线等,驱动公司未来2年保持20%以上的增长。 (2)营销方面:公司以营销见长,执行能力强。公司目前主力品种蒲地蓝消炎口服液为非国家医保品种,从已经执行招标的省份来看价格保持稳定,降价风险小;另一方面公司在加强已覆盖医院终端深度学术开发的同时,积极开发OTC等新终端的。 外延扩张可期。公司上市以来注重通过并购加速发展,于2014年4月设立了上海济嘉投资有限公司,作为公司对外投资平台。12月,公司签订了收购陕西东科制药有限责任公司100%股权的协议,迈出了外延并购重要一步,后续持续外延扩张动力足。 投资建议:不考虑增发预计15-16年EPS分别为0.86/1.06/1.29元。公司产品线丰富、营销能力强,是医药板块中能够保持较快内生增长的公司,同时具备外延并购预期。给予“买入-A”评级,6个月目标价34.4元,对应15年40倍PE。

中期业绩符合预期,经营拐点明确。公司15年上半年实现销售收入9.15亿元,同比增长20%,归属上市公司股东净利润2441万元,同比增长19%,扣后归母净利润2420万元,同比增长19%,EPS0.17元;Q2季度单季实现营业收入4.49亿元,同比增长15%,归母净利润1610万元,同比增长30%。 我们认为15年上半年是公司的经营调整期,随着公司股权关系理顺,经营拐点、业绩拐点已经出现。 工业产品增长迅速,持续放量可期。(1)2015年上半年自有产品销售收入比上年同期增加44.91%,主要是新活素及注射用丙戊酸钠销售收入增加影响所致;但相应的毛利率同比下降-8.93%,主要原因系丙戊酸钠生产成本上升导致,丙戊酸钠是临床上份额最大的抗癫痫用药,国内一共4家企业生产企业,包括两家原研和两家内资,预计西藏药业的注射用丙戊酸钠潜在市场空间在1亿元左右;(2)口服品种与去年基本持平,预计主要由诺迪康营销调整有望,2015年2月2日起,诺迪康胶囊由区域性经销变更为由深圳康哲药业有限公司全国总经销,短期调整后预计下半年增长恢复。 品种优势支撑公司长期成长。核心产品新活素作为治疗心衰药物优势明显,经过康哲药业多年学术推广已经进入放量阶段,预计3-5年内将成为过10亿的大品种;独家心血管药物诺迪康胶囊进入新版基药目录,同样具备大品种潜力。现存品种可以支撑起公司未来3-5年的成长空间。 投资建议。预计公司15-17年EPS分别为0.57/1.27/1.82元。2014年底林刚董事长主导的康哲药业接手西藏药业成为公司第一大股东,2015年5月份新凤凰城进一步减持至5%以下,股权关系逐步理顺,经营走上正轨,业绩逐步释放,同时康哲对西藏药业的资本运作也值得期待。给予“买入-A”评级。 风险提示:经营改善不及预期

收购韩国REOTECH,国际化渠道布局逐步完善:作为全球最大的按摩椅生产制造商之一,其在美国、日本、韩国、台湾等地均已展开品牌部署。除美国的“COZZIA”及日本的“FUJIMEDIC”外,先后与台湾棨泰及韩国REPTECH 等渠道运营商签署股权收购意向,逐步完成国际化销售渠道的布局。 与好慷的战略合作,是其由产品制造向服务提供商转型的开端:鉴于目前按摩产品市场渗透率总体偏弱且销售费用率不断攀升,公司启动基于“产品+服务”新型商业模式的战略转型,以按摩器具以及空气净化设备两大产品体系为硬件载体,向客户提供健康服务。与厦门好慷的战略合作,共同搭建家庭健康服务平台,推广智能健康家居产品和家庭健康服务,依靠好慷“星级家庭家务”高黏性的注册用户渠道,推行健康产品租售、家庭健康付费服务、产品体验O2O 等新型消费模式,为公司启动由“产品”向“服务”的转型奠定基础。 具备转型成功的基因,看好公司由产品向服务的转型:蒙发利凭借OEM 业务起家,完成对国际品牌“奥佳华”的收购,是其第一次成功的转型,从代工厂转变为品牌运营商,完成了从“员工”到“老板”的蜕变,具备成功转型的基因。随着移动互联网的兴起,支付手段的多样化,我国中产阶级人群的持续扩张,作为国内按摩器材领导品牌,从产品向服务的转型,对于蒙发利是更为关键的战略转型。我们看好公司的发展战略:产品自主研发,品牌国际化,以及“产品+服务”模式的大健康战略布局,三驾马车齐头并进,未来的价值增长具备充分的想象空间。 投资建议:我们预计公司2015-17年的收入增速分别为22%、25%、30%,净利润增速分别为33%、42%、46%,成长性突出;首次给予增持-A 的投资评级,12个月目标价为20.4元,相当于2015年47.6的动态市盈率。 风险提示:由产品制造向服务提供商转型,管理团队执行力不够。