事项:近日,我们走访了亿维锂能,与公司高管就当前经营情况,以及主营业务发展规划等内容进行了沟通和交流。 平安观点: 公司是国内重要的锂电池供应商。公司产品主要包括锂原电池、锂离子电池,同时布局新能源汽车和北斗导航领域。12年实现收入6.06亿元,同比增长27.0%;其中锂原电池收入4.47亿元,同比增长6.8%;锂离子电池收入7953万元,同比增长79.8%。公司在锂原电池领域有技术和规模优势,是国内重要的供应商。 锂原电池业务稳定增长。公司锂原电池产品主要包括锂亚电池、锂锰电池等,目前收入主要来源于智能电表。后续成长的动力主要来自:①智能电表普及还有空间,且更新需求也会带来稳定的市场空间;另外,海外市场是新的增长点,12年海外收入1.95亿元,同比增长95.5%。②拓展新领域,如智能燃气表、智能水表、智能热表等其他智能表计对高能锂电池也有需求,同时公司也在积极拓展安防、ETC系统、电脑主板用电池等新市场。 电子烟电池推动锂离子电池业务快速发展,是13年业绩增长的主要驱动力。12年底收购德赛聚能后,公司在电子烟用锂电池市场的市占率达到五成以上,成为该细分领域的龙头。公司具备规模和成本优势,且树立品牌,与下游电子烟公司建立紧密合作关系。目前电子烟用锂电池占锂离子电池业务收入的八成左右。受益电子烟需求的爆发式增长,公司积极扩充产能,预计13年电子烟用锂电池出货量0.8~1亿只,实现收入3亿元左右,是公司13年业绩增长的主要驱动力。 新能源汽车和北斗导航相关产品是未来增长点。公司与广汽合作开发的增程式电动巴士可实现节油率45%~60%,已有样车在试运行。另外公司具备军工保密资格和武器装备承制单位资格,已有北斗相关产品项目在研发。这两项业务是公司未来持续增长的重要动力。 首次给予“推荐”评级。预计2013-2015年,公司EPS分别为0.70元、0.93元、1.16元;最新动态PE分别为26倍、20倍和16倍。考虑公司当前估值的安全边际高,首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:电子烟订单持续的风险、新产品研发及客户开拓进度低于预期。

事项:公司公布2012年报。2012年公司实现营业收入32.0亿元,同比增长42.2%;净利润1.44亿元,同比增长20.4%;每股收益1.05元;加权平均净资产收益率40.1%,同比减少5.3个百分点。公司同时公布13Q1季报,实现收入11.8亿元,同比增长62.9%;净利润4366万元,同比增长20.9%;EPS为0.32元。 平安观点: 二次组合电池是业绩增长的主要贡献项 受益智能移动终端高速发展,公司业绩持续增长。分业务来看,电源保护产品实现收入20.55亿元,同比增长18.6%;二次组合电池收入16.46亿元,同比增长49.5%;锂聚合物电芯收入1.89亿元,同比增长42.1%。二次组合电池是业绩增长的主要贡献项。综合毛利率为16.6%,同比减少4个百分点;期间费用率9%,同比减少1.9个百分点;净利率4.5%,同比减少0.8个百分点。 公司竞争优势突出 公司是国内中小型电源管理系统和封装细分市场的龙头企业,有包括电源保护系统、电池封装业务在内的完善的产品体系,同时拥有苹果、三星等全球高端客户资源,以及研发和精益生产优势。12年公司新增发明专利7项、实用新型专利58项、外观设计专利7项,进一步巩固了技术领先的地位。同时公司加强设备自动化改造,电源保护产品、电池封装的制造效率均同比提升30%以上。 13年有望快速发展 增长的动力来自:①电源保护产品开拓三星这个大客户,产能也有扩大,不仅蓝微月增加400万片,而且增持蓝越的股权至65%有助于产能的进一步扩张;②二次组合电池切入苹果平板电脑供应链,将成为增长的主要贡献项;③参股公司惠州亿能的大型电源管理系统产品占据了国内纯电动汽车50%以上的市场份额,有望受益新能源汽车的发展。 维持“推荐” 预计13~15年EPS分别为1.50、1.98、2.52元,原来13~14年的业绩预测为1.52和1.92元;最新预测对应的动态PE分别为34、26、20倍。看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示 产品价格下降超预期,单一客户风险。

事项:公司公布2012年报。2012年公司实现营业收入14.1亿元,同比增长36.9%;净利润7149万元,同比减少13.5%;每股收益0.29元;加权平均净资产收益率6%,同比减少3.7个百分点。拟每10股派发现金红利1元。其中12Q4实现收入6.16亿元,同比增长104.3%;净利润2973万元,同比增长19.2%;每股收益0.12元。公司同时公布13Q1季报,实现收入3.3亿元,同比增长64.3%;净利润1384万元,同比增长113.3%;EPS为0.06元。 平安观点: 盈利能力下滑,12年业绩不佳 12H1仅实现净利润2206万元,同比减少43.6%;尽管12H2实现净利润4943万元,同比增长13.4%,仍然弥补不了上半年的窟窿,使得全年业绩下降。另外,公司12年毛利率17.1%,同比减少3个百分点;分业务看,手机类锂电毛利率13.0%,同比减少4.3个百分点,笔电类锂电毛利率19.5%,同比减少3.8个百分点,是毛利率下滑的主要原因。 预计13年业绩将大幅改善公司13年将受益国内智能手机出货量的快速增长,以及聚合物锂电在动力类电池领域渗透率的提升。①公司是中兴、华为、联想等国内主要智能手机厂商的主力锂电供应商,将伴随下游客户一起成长;②动力类锂电潜力巨大,预计15年市场规模达到25亿元;公司已经布局产能,13年收入有望大幅增长。③笔电领域,公司产能快速扩张,对一线客户的吸引力增加,如能切入联想笔电将对收入有积极影响。 中长期成长逻辑清晰①聚合物锂电池具有防爆、更轻更薄的优势,是电池发展的主流,公司将受益行业发展。②上市之后公司积极扩充产能和提升技术水平,在客户和规模上积累较强的竞争优势,且机制灵活,是承接海外产能转移的理想平台。 维持“推荐”预计13~15年EPS分别为0.48、0.62、0.81元,对应最新收盘价的PE分别为30、23、18倍,公司长期趋势向好,维持“推荐”评级。 风险提示产品价格下降超预期、客户拓展进度低于预期。

投资要点 事项:公司公布2012年报。2012年公司实现营业收入15.5亿元,同比增长2.9%;净利润1.02亿元,同比减少12.4%;每股收益0.25元;加权平均净资产收益率8.7%,同比减少2.1个百分点。拟每10股派发现金红利0.50(含税)。 其中12Q4实现收入4.75亿元,同比增长17.2%;净利润2270万元,同比减少39.7%;每股收益0.06元。公司同时公布13Q1季报,实现收入3.55亿元,同比增长19.1%;净利润1981万元,同比减少2.3%;EPS为0.05元。 平安观点: 12年业绩不佳12年业绩不佳,主要由于:①经济低迷导致下游需求不佳,收入增速下滑,同时盈利能力下降,毛利率下降0.8个百分点为18.4%;②公司加强智能家电、IT、LED等新产品研发和推广,导致三项费用率增加1.2个百分点为10.4%;③公司想自主推广PC连接器,来自泰科的订单下滑,子公司青岛恩利旺12年亏损1272万元,相比11年减少2278万元。 预计13年各项业务趋势向好我们认为公司在智能家电、IT、LED、汽车等高端产品的开发和自主品牌的推广方面打下坚实基础,13年各业务趋势向好,有望迎来业绩快速增长期。同时公司年初公布股权激励方案,根据行权条件净利润要高于1.3亿元,同比增长38.7%,尽管13Q1净利润出现下滑,Q2有望成为拐点。预计13Q2净利润3000万元,同比增长28%。 LED和PC连接器是13年主要增量LED连接器投产以来产能利用率不断提升,目前每月收入近千万元,后续公司仍将加大设备投入,预计13年LED连接器收入1.2亿元,同比增长118%;PC连接器随着自主新产品推广力度加大,客户的下单量将逐步增加,预计13年该项目收入2.8亿元,同比增加73%。 维持“推荐”预计13~15年EPS分别为0.34、0.43、0.52元,对应最新收盘价的PE分别为21、16、14倍。股权激励计划将激发管理团队动力,看好新业务对公司盈利能力的提升作用,维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济增速回升缓慢,新产品项目进展低于预期。

事项:公司公布2013年1季报,实现营业收入1.47亿元,同比增长28.3%; 净利润1822万元,同比增长21.7%;EPS为0.1元。加权平均净资产收益率2.13%,同比增加0.23个百分点。 平安观点: 积极拓展新业务,毛利率下滑超预期 13Q1,公司继续拓展新资质和新业务领域,并加大营销网络建设。在新资质上,公司获得包括联合国CDM指定拥有碳交易指标审定/核查资格、欧盟港口国检查组织认可的船舶石棉检查机构、列入从事国家统一推行的电子信息产品污染控制自愿性认证实验室确认名单(第一批),并通过收购英国CEM公司,成为欧盟权威公告机构。预计新资质有助于公司市场占有率进一步提升,主业保持稳健成长。13Q1毛利率56.3%,同比减少8.9个百分点;净利率12.4%,同比减少0.7个百分点。1季度收入规模小,盈利能力波动较大,我们分析毛利率的下滑可能由于:①成本核算导致部分管理费用归到成本,13Q1管理费用率20.3%,同比减少5.9个百分点;②固定资产增加1.12亿元,相应折旧增加。 13年主业持续向好,关注CRO检测 第三方检测行业长期受益政策的进一步开放和市场化运营,看好公司横向拓展新的检测领域,且随着华东检测基地投入使用,有效产能大幅提升,13年公司各项业务均有望持续向好。公司在昆山设立CRO检测基地,投产时间13年年底,13Q1公司获得包括《测试动物嗅觉灵敏度的仪器》、《动物嗅觉刺激训练装置》、《评判灵长类动物智力的前置训练系统》与CRO相关的专利,这些研究成果提升了公司在行业中的技术影响力,13年CRO检测有望贡献业绩。 维持“推荐”的投资评级 考虑毛利率下滑超预期,下调13-15年EPS分别为0.81元、1.07元和1.41元,原预测为0.84元、1.11元、1.45元,对应最新收盘价动态PE分别为27倍、20倍、15倍。公司是国内民营第三方检测的龙头,有品牌和公信力,长期增长可期,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 宏观经济增速回升缓慢,政策开放进度缓慢,医疗检测领域进度偏慢。

投资要点 事项:公司公布2012年报。12年公司实现营业收入31.47亿元,同比增长23.2%;净利润2.63亿元,同比增长2.3%;EPS为0.72元。净资产收益率13.6%,同比减少6.2个百分点。拟每10股转增5股并派发现金1元。其中12Q4收入9.85亿元,同比增长31.4%;净利润0.77亿元,同比增长15.0%;EPS为0.21元。 平安观点: 主营稳步增长,但受联滔拖累,12年业绩持平 12年公司净利润2.63亿元,同比微增2.3%,主要受子公司联滔的拖累。12年子公司联滔实现收入9.14亿元,同比减少21%;净利润8112万元,同比减少61%,是拖累业绩的主要因素。联滔业绩下滑主要是苹果平板电脑使用FPC代替同轴线,导致给予的内部数据线订单下滑。不考虑联滔,则公司其他业务进展良好。 13年关注苹果电源线和数据线,业绩快速增长确定性高 我们认为13年公司业绩快速增长的确定性较高,其中来自苹果的Mac电脑电源线和手机、平板电脑用数据线业务值得重点关注。①从12年来看,尽管公司传统业务的下游是台式电脑,依然能通过扩大市场份额实现持续增长,这是公司13年高增长的基础;②新增业务中,苹果的电源线和数据线值得重点关注,其中电源线与Mac电脑(包括MacBookPro和MacBookAir)配套,而数据线与iPhoe、iPad(含mii)配套;③服务器连接器13年有望放量,公司12年进入惠普、戴尔的服务器连接器供应链并出货,目前正在积极接洽IBM,如能进入则对13年服务器领域收入有积极影响。 维持“推荐” 预计2013-2015年,公司收入分别为50.0亿元、64.8亿元和77.2亿元,净利润分别为4.45亿元、6.21亿元和7.91亿元,EPS分别为1.22元、1.70元、2.17元,对应最新收盘价动态PE分别为27倍、19倍、15倍,公司处于良性发展轨道,已成为国内实力最强的连接器企业,未来发展空间打开,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 数据线产能扩张及良率提升进度偏慢、客户订单低于预期。

国内电声器件龙头,有望强者恒强 歌尔声学是国内电声器件龙头,主要客户包括苹果、三星、索尼、微软等国际一流企业。12年实现营收72.5亿元,同比增长77.9%;净利润9.1亿元,同比增长72.1%。下游消费电子集中度提升,导致电声行业客户壁垒提高,要求厂商具有快速反应能力,有利于规模大、技术实力强、具备垂直整合能力和设备配套能力的企业,公司有望强者恒强。 智能化推动电声行业迎来黄金发展期 智能终端需求强劲,带动了对用户体验及轻巧优质的电声器件的需求。随着技术升级,终端对电声行业的单体价值贡献大幅提升。以iPhone5为例,其使用的电声器件包括3个微型MEMS麦克风、1个扬声器/受话器和1对高保真耳机,总价值58-60元左右;而1只普通手机的电声器件总价值16-18元,提升260%。 另外平板电脑带来新增需求。以iPad为例,其使用1个扬声器模组的价值在25-30元,而iPadmini更使用了2个扬声器模组,价值在40元,仅仅苹果的平板电脑13年的电声器件需求在40亿元左右。 受益大客户,实现持续增长 公司的主要客户包括苹果和三星,展望13年,业绩的增长建立在下游客户出货量的增长以及新产品的导入。从苹果来看:①平板电脑出货量有望从12年的7000万台增加到13年的1亿台,同比增长43%,拉动扬声器模组的需求;②高保真耳机的需求量进一步上升;③13年苹果可能发布iTV,增加电声器件和配件的需求量。从三星来看:①三星智能机销量维持高增长且有望使用高保真耳机;②摄像头模组应用在智能电视上。我们看好公司13年的发展,预计13Q1业绩增长60-80%,即1.8-2.1亿元。 盈利预测与投资评级 预计2013-2015年,公司收入分别为109.8亿元、148.3亿元和192.4亿元,净利润分别为14.0亿元、19.6亿元和25.4亿元,EPS分别为1.65元、2.31元、3.00元,对应最新收盘价动态PE分别为31倍、22倍、17倍。公司是国内电声器件龙头企业,在管理、技术开发能力和规模上优势明显,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 订单不达预期,人力成本上升

业绩符合预期,构建ITO、减薄、触控sensor三驾马车. 12年,公司业绩保持较快增速,主要原因:①ITO产能扩至12条线,且产品结构调整为以高端STN线为主,收入和毛利率均有增加;②TFT玻璃减薄项目有6条产线建成投产,且能根据客户需要进行深加工;③电容式触摸屏G2.5和G3产线量产。公司主营业务拓展至电容屏领域和TFT减薄领域,业务结构更趋合理;三项业务互相支持,为公司发展找到新的利润增长点。从财务数据来看,公司毛利率38.9%,同比增加0.5个百分点;经营现金流净额为2.32亿元,同比增加229.6%,反映基本面健康。 13年各项业务有望持续向好,业绩快速增长确定性高. 13年以智能手机、平板电脑、超级本为代表的智能移动终端销量维持快速增长的势头,为公司发展提供良好外部环境。从ITO业务来看,13年的增长主要来自新的高端产品消影ITO导电玻璃;玻璃减薄业务公司能为客户进行减薄及后续的深加工服务,受益下游客户面板出货量增加以及中大尺寸面板占比提升,当前的6条产线已经供不应求,13年预计扩至15条产线,巩固公司在这一领域的龙头地位;触控sensor业务在12年取得重大进展,不仅G2.5和G3产线量产,而且工艺上由GG拓展到OGS,并且在OGS工艺上开发出从中尺寸到大尺寸系列产品,并通过INTEL测试,已批量供货给下游客户。我们认为公司13年业绩快速增长的确定性高,13Q1公司预增63%~93%,即5500~6500万元,对应EPS为0.17~0.20元。 子公司上海昊信13年有望扭亏为盈. 上海昊信有一条G5产线,12年由于未批量生产导致亏损1559万元,当前良率已经提到较高水平,且实现稳定的小批量供货,5代线的设计产能为24万大片/年,按照产能利用率80%、良率80%,13年预计实现收入3.3亿元,净利润0.5亿元。公司占5代线的股份43%,预计获得投资净收益2100万元。

事项:公司公布2012年报。12年公司实现营业收入6.16亿元,同比增长23.0%;净利润1.18亿元,同比增长22.9%;EPS为0.64元。加权平均净资产收益率14.54%,同比增加1.71个百分点。拟每10股转增10股并派发现金2元。其中12Q4收入1.87亿元,同比增长24.1%;净利润0.39亿元,同比增长21.8%;EPS为0.21元。 平安观点: 业绩符合市场预期,消费品和生命科学增长较快 12年,生命科学检测业务收入1.86亿元,同比增长31%;毛利率61.2%,同比增加0.66个百分点。消费品测试业务收入1.69亿元,同比增长25.6%;毛利率62.7%,同比增加3.17个百分点。其他两块业务受到经济和贸易不景气影响,增长片慢。贸易保障检测业务收入2.03亿元,同比增长16%;毛利率75%,同比减少3.7个百分点。工业品服务收入5756万元,同比增长18%,;毛利率46.9%,同比减少7.4个百分点。 2013年各项业务有望持续向好 第三方检测行业长期受益政策的进一步开放和市场化运营,看好公司横向拓展新的检测领域,且12年底华东检测基地投入使用,有效产能大幅提升,13年公司各项业务均有望持续向好。①生命科学业务包括环保、食品、医疗等检测,随着国家对环保和食品安全重视程度提高,民营检测机构参与该领域业务的机会逐渐增多;另外公司获得联合国CDM指定拥有碳交易指标审定/核查资格和欧盟港口国检查组织认可的船舶石棉检查机构,这两项将会带来新的收入增长点。 ②12年公司入驻淘宝卖家服务平台,来自淘宝的纺织服装类检测量快速增长,13年的趋势有望延续;另外华东基地新增汽车材料检测实验室,消费品检测业务有望持续成长。③13年我国贸易有望好转,同时公司被列入从事国家统一推行的电子信息产品污染控制自愿性认证实验室确认名单(第一批)并通过收购英国CEM公司,成为欧盟权威公告机构(NB认证机构);这些新资质进一步拓宽了公司检测、认证的服务范围,使得公司可以为客户提供更快捷、一站式的服务,为贸易保障检测和工业服务的持续增长打下坚实基础。 医学检验和服务领域是公司未来重点方向 公司从两个方面布局,在昆山设立CRO检测基地,和成立上海华测艾普医学检验所。两个项目的投产时间分别为13年年底和14年年中,标志着公司正式进军独立医学检验和服务领域。 维持“推荐” 预计2013-2015年,公司收入分别为7.9亿元、10.0亿元和12.4亿元,净利润分别为1.54亿元、2.04亿元和2.67亿元,EPS分别为0.84元、1.11元、1.45元,对应最新收盘价动态PE分别为27倍、21倍、16倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 宏观经济增速回升缓慢,政策开放进度缓慢,医疗检测领域资质申请进度偏慢。

事项:12年公司实现营收72.5亿元,同比增长77.9%;归属上市公司股东净利润9.1亿元,同比增长72.1%;EPS为1.07元,符合市场预期。其中12Q4实现收入27.2亿元,同比增长105.7%;净利润3.3亿元,同比增长85.8%,EPS为0.39元。每10股派发现金红利1.5元,并转增8股。 平安观点: 苹果耳机导致毛利率下滑,13年有望改善12年公司毛利率为25.8%,下滑2.3个百分点,主要受电声器件业务毛利率下滑的拖累。12年电声器件毛利率25.7%,下滑4.1个百分点。我们分析电声器件毛利率下滑主要受苹果高保真耳机的拖累:①12年iPhone5销量低于预期,导致公司产能利用率不高;②作为新业务,前期生产过程中良率一直处于爬坡状态,影响毛利率。据我们测算,苹果耳机12年的毛利率在15%左右。展望13年,苹果后续产品都将配备高保真耳机,公司产量将稳步提升,产能利用率将提高,同时随着规模效应以及工艺改进带来的良率提升,耳机的毛利率有望提高到20%。 智能化浪潮推动电声行业向好发展以智能手机、平板电脑和智能电视为代表的智能移动终端销量快速增长,推动电声行业持续发展。①单体价值贡献大幅提升。以iPhone5为例,其使用的电声器件包括3个微型MEMS麦克风、1个扬声器/受话器和1对高保真耳机,总价值58-60元左右;而1只普通手机的电声器件为1个微型驻极体麦克风、1个扬声器/受话器和1对免提耳机,总价值16-18元。②平板电脑带来新增需求。 以iPad为例,其使用1个扬声器模组的价值在25-30元,而iPadmini更使用了2个扬声器模组,价值在40元,仅仅苹果的平板电脑13年的电声器件需求在40亿元左右。

事项: 近日,我们走访了大族激光,与公司高管就12年经营情况,以及未来经营和发展规划等内容进行了沟通和交流。 平安观点: 苹果的设备采购订单是12年业绩保持增长的主要因素。公司12年实现收入43.3亿元,同比增长19.5%;净利润6.3亿元,同比增长9.2%;EPS为0.6元/股。业绩的持续增长主要得益于苹果加大对公司设备的采购,包括激光打标机、小功率激光切割机、小功率激光焊接机和量测设备等。我们预计12年来自苹果的收入在15亿元左右,占比3成。由于苹果的采购,公司来自消费电子领域的收入增长迅速。分产品来看,12年激光信息标记设备、小功率激光焊接设备、小功率激光切割设备分别较上年同期增长95.04%、122.03%、29.55%;作为新产品量测设备成功把握住市场机遇,实现收入约2.34亿元。 半导体设备BB回升有利公司发展。12年12月北美半导体BB值回升到0.92,其中设备出货金额为10.1亿美金,订单金额为9.2亿美金;BB值已连续两个月回升,反应电子行业景气逐步恢复,企业对设备的投入加大。以台积电和I tel为例,13年台积电的资本支出将达到90亿美元,同比增长8.4%;I tel的资本支出更是高达130亿美元,同比增长18.2%。目前,公司收入有7成来自电子领域,半导体BB值的回升反应下游的设备需求向好,为公司持续发展提供坚实基础。 大功率激光切割和焊接机是13年增长亮点。国内大功率激光切割设备保有量约2000台,而北美、日本、欧洲等制造先进区域的保有量均超过万台,我们认为随着中国制造向高端演进,国内大功率激光切割设备的市场容量应有5倍的增长空间。公司是国内大功率激光切割设备的龙头企业,而在大功率激光焊接设备领域经过数年积累也已经具备相当实力,目前来自大功率激光切割和焊接设备的订单相比12年有明显增长,我们预计13年有望实现8亿元的收入,同比增长8成。 光机电一体化能力确保公司受益国内产线的自动化改造趋势。我们认为随着国内人工成本上升,产线的自动化改造势在必行。公司凭借雄厚的光机电一体化能力已经抢先布局。通过小功率激光焊接和切割设备这个抓手,公司切入富士康的产线自动化配套领域,并为富士康成功开发小尺寸的CNC机床。国内产线的自动化改造空间较大,公司在此领域的发展前途光明。 维持“推荐”评级。预计2012-2014年,公司实现收入分别为43.3亿元、52.1亿元和59.4亿元;净利润分别为6.3亿元、7.0亿元和7.8亿元;EPS分别为0.60元、0.67元、0.74元;最新动态PE分别为18倍、16倍和15倍。公司是国内激光设备的龙头企业,且是苹果重要的设备供应商,当前估值的安全边际高,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:苹果订单持续的风险、新产品研发及客户开拓进度低于预期。

事项:近期我们调研长信科技,与公司高管就导电玻璃、玻璃减薄和触控sensor等业务经营情况、行业发展和公司规划等情况进行交流。 平安观点:导电玻璃:新产品消影玻璃成为收入增量的主力。公司导电玻璃分为传统的TN/STN导电玻璃和新产品IMITO(即销影导电玻璃)。①TN/STN:客户主要是单色液晶厂商如天马、信利、超声电子等,当前产线为12条;该业务为成熟业务,公司已建立规模和成本优势,产量和价格都比较稳定,预计13年上半年的产能利用率好于12年上半年;②消影玻璃:这是公司的新产品,采用双面镀ITO膜的方法减少ITO区域和非ITO区域的视觉反差,使得ITO线条变淡,客户为CTP触控屏厂商;公司新建2条产线,预计13年新增收入1.3亿元。相比传统产品,消影玻璃增加一道镀膜工序,产品的技术含量和附加值都相应增加。 减薄业务增长迅速。公司减薄业务采用化学溶解方法,能把TFT液晶显示屏的两面同时减薄;该业务采用氢氟酸,需要取得排污资质,因而具有较高的盈利能力。受益下游客户面板出货量增加以及中大尺寸面板占比提升,公司在12年逐步将减薄产线增加至6条,目前来看依然供不应求,预计在13年下半年将产线扩至15条。由于减薄业务采用代工模式,产能利用率无法像导电玻璃业务那样稳定和可控,我们预计13年减薄业务实现收入1.8亿元,相比12年新增1.3亿元。 触控sensor:2.5代线和3代线步入正规。经过12年的不断调试和改进,公司的2.5代线和3代线都已经达到90%以上的良率和80%的产能利用率。其中2.5代线主要生产GG工艺的sensor,而3代线主要生产OGS工艺的sensor。根据我们的测算,公司现有的2.5代线和3代线在13年有望实现2.7亿元的收入。另外,受益触控屏在笔记本电脑和一体机中渗透率提升,以及平板电脑出货量的快速增长,13年是中大尺寸触控屏放量增长的一年,相应会增加对sensor的需求,不排除公司会依据客户需求再次扩产。 昊信5代线13年有望扭亏为盈。目前生产GG工艺的sensor,已经小批量出货,主要瞄准大尺寸,但没有进入一线品牌。展望13年,将有部分一体机电脑采用触控屏,综合考虑一体机电脑对厚度要求不高、成本要低、且尺寸大等原因,GG工艺的触控屏最有可能应用,这对昊信5代线实现盈利有积极影响。12年由于良率提升进度偏慢,导致小批量出货时间延后,全年出现亏损。当前良率已经提到较高水平,且实现稳定的小批量供货,13年大概率实现盈利。5代线的设计产能为24万大片/年,按照产能利用率80%、良率80%,则产量在15.4万片,单价400美金/片,则收入6144万美金(折合人民币3.8亿元);投产第一年,保守按照净利率在15%-18%,净利润0.57-0.68亿元,公司占5代线的股份43%,获得投资净收益2500~2900万元。 上调评级为“强烈推荐”。预计2012-2014年,公司实现收入分别为8.1亿元、12.1亿元和16.5亿元;净利润分别为2.0亿元、3.0亿元和4.2亿元;EPS分别为0.62元、0.92元、1.28元;最新动态PE分别为27倍、18倍和13倍。公司是国内重要的平板显示和中大尺寸触控屏的上游供应商,且参股昊信的5代线具有大尺寸触控sensor的产能优势,当前估值的安全边际高,将投资评级由“推荐”上调为“强烈推荐”。 风险提示:产品价格下降超预期、客户订单转移的风险。

事项:欣旺达于1月30日发布12年业绩预告:实现净利润6613~7853万元,同比减少5%~20%,对应EPS为0.27~0.32元/股;其中12Q4净利润2437~3677万元,环比增长24%~87%,同比增长-2%~47%,对应EPS为0.10~0.15元/股。 平安观点: 12年公司业绩下降主要受上半年拖累:①上半年由于部分客户订单推迟交货,导致营业收入同比下降;②另外,上半年公司新迁厂房,并大力扩张产能和拓充研发、销售团队,导致人员成本、厂房装修等费用项同比增长较大。综合来看,12H1仅实现净利润2206万元,同比减少43.6%;尽管12H2实现净利润4407~5647万元,同比增长12.7%~44.4%,仍然弥补不了上半年的窟窿,使得全年业绩下降。 业绩逐季改善。12Q4实现净利润2437~3677万元,同比增长-2%~47%,环比增长24%~87%,业绩逐季改善的势头明显。①季节因素,下半年是电子的传统旺季,且主要客户之一亚马逊的平板电脑主打圣诞节,备货高峰一般在9-10月份。②拓展新客户,在3季度对华为批量供货,4季度对中兴批量供货。③随着收入增长,销售和管理费用率的下降也是业绩改善的因素。 公司中长期成长逻辑清晰:①聚合物锂电池具有防爆、更轻更薄的优势,是电池发展的主流,公司将受益行业发展。②上市之后公司积极扩充产能和提升技术水平,在客户和规模上积累较强的竞争优势,且机制灵活,是承接海外产能转移的理想平台。 13年公司业绩有望实现较快增长。主要受益国内智能手机出货量的快速增长,以及聚合物锂电在动力类电池领域渗透率的提升。①公司是中兴、华为、联想等国内主要智能手机厂商的主力锂电供应商,将伴随下游客户一起成长;②动力类锂电潜力巨大,随着锂电池在电动自行车的渗透率提升,预计15年市场规模达到25亿元;公司已经布局产能,13年收入将大幅增长。③笔电领域,公司产能快速扩张,对一线客户的吸引力增加,如能切入将有积极影响。 维持推荐评级。预计2012-2014年,公司实现收入分别为12.9亿元、17.9亿元和22.6亿元;净利润分别为0.74亿元、1.16亿元和1.51亿元;EPS分别为0.30元、0.48元、0.62元;最新动态PE分别为42倍、26倍和20倍。公司长期趋势向好,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:产品价格下降超预期、客户拓展进度低于预期。

事项:报告期内,公司营业收入47.98亿,同比增长38.9%,归属上市公司股东净利润12.38亿,同比增长42.5%。三季度单季,公司营业收入19.79亿元,同比增长44.31%;归属上市公司股东净利润5.08亿,同比增长48.7%。公司预计全年净利润18.9~21.8亿,同比增长30~50%。 平安观点:主营业务稳定增长,营业外收入大幅增加。 2012年前三季度,公司经营情况稳定,公司毛利率为49.41%,销售费用率为12%,管理费用率为9.9%。从长期来看,公司营业利润率出现缓慢小幅下降趋势,主要是因为公司从产品提供商向系统集成商转型带来的销售人员与渠道投入增加。目前,公司账面现金充裕,向集成商转型并未导致财务成本的提升。 与去年同期相比,公司净利润率有所增长,由25.26%上升到25.9%。这主要是因为公司营业外收入大幅提升,软件增值税退税增加。2012年前三季度,公司营业外收入1.9亿元。 应收账款有所增长,公司拨备相应增加。 2012年前三季度,公司应收账款达到17.38亿元,较去年同期的11.37亿元增长52.8%。公司考虑到应收账款可能出现的风险,应收账款坏账拨备有所增长,由去年同期的2794万上升到5511万。国内经济形势不明朗可能为公司的应收账款回款带来一定风险。预期四季度,公司将加大回款力度,应收账款比三季度将有下降,需关注公司应收账款变动情况。 继续给予“推荐”评级。 预计2012-2014年,公司收入分别为72亿元、99亿元和132亿元,净利润分别为20.7亿元、27.3亿元和35.7亿元,EPS分别为1.03元、1.36元和1.79元;最新动态PE分别为28.5倍、21.6倍和16.5倍。考虑安防行业增速确定性高,行业竞争环境良好,我们继续维持“推荐”的投资评级。 风险提示:政府项目不确定性增加,应收账款坏账率上升。

投资要点 前三季度营收增长50%,净利润增长85%前三季度,大华股份实现营业收入21.93亿元,同比增长50.13%;实现归属上市公司股东净利润3.78亿元,同比增长85.08%。三季度单季,公司实现营业收入8.96亿元,同比增长58.18%;实现归属上市公司股东净利润1.52亿元,同比增长102.03%。三季报显示,公司营收和利润继续高速增长,单季增速创2011年初以来新高。公司预计全年净利润6.05-7.56亿元,同比增长60%-100%。 三季度毛利继续提升,净利小幅下降源自销售费用率提升 由于公司高端产品占比不断提升,公司销售毛利率持续小幅增长。三季度单季,公司毛利达到43.12%,较二季度提升0.53%,较一季度提升2.97%。由于三季度,公司销售费用率与管理费用率小幅上涨,公司净利润率为15.51%,较二季度下降2.58%。前三季度,公司获得营业外收入快速增长,达到9216万元(主要为增值税返还),占净利润的24.38%,导致净利润增速超过营收增速。 行业“前端设备高清化”的主要投资逻辑继续得到验证 安防行业增长的长期逻辑主要是“前端设备高清化”技术升级+政府投资带动的普及率提高。根据三季报反馈的情况来看,前端设备高清化趋势仍在强化。目前,公司前后端设备销售额比例尚未达到1:1,离“高清化基本普及”将达到的前后端配比3:1尚有较大差距,行业未来仍有较大提升空间,该趋势仍将支持安防行业取得持续增长。 继续维持“推荐”评级 公司2012-2014年预测EPS分别为1.14元、1.82元、2.67元,目前股价对应动态估值分别为38倍、24倍、16倍。在视频监控行业向高清化、智能化方向发展的大趋势下,行业增速得到了支撑。公司作为行业龙头公司,不但充分享有技术升级+政府投资带来的市场机会,并且由于产品系列全面、销售渠道遍布全国等优势,增速持续大幅高于行业,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济环境恶化导致行业增速下降