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津膜科技 基础化工业 2014-11-19 21.20 -- -- 25.48 20.19%
25.48 20.19%
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独到见解 水处理行业涉及供水、污水、再生水等领域,是环保行业中投资额度最大、暂时看不到天花板的领域。膜技术是水处理行业中景气度较高的技术,可广泛应用于上述领域及渗滤液处理、海水淡化等领域,据统计国际上水处理膜近来的复合增速为8.3%,而我国的膜市场需求量较大,复合增长率达25%左右。津膜科技膜技术基础扎实,行业知名度高,品牌效应强大,公司上市后在人才、市场等方面都陆续转好,在水处理高速发展的背景下,公司将取得快于行业发展的增速。 投资要点 1. 我国水处理行业空间广阔,膜技术持续景气。 预期出台的“水十条”全社会规划投资约2万亿,其中膜技术可以应用在再生水生产、工业污水处理、饮用水提标、海水淡化,甚至家用净水领域。我们在水污染频发、治理技术不到位及标准日益提升的形势下,膜需求将持续旺盛。公司作为国内膜行业的领军企业,技术基础雄厚,在上市后利用品牌优势逐渐进入水处理工程市场,扩大收入和利润规模。 2. 公司正在转型,弥补销售短板,从学院派成为实力派。 市场此前认为公司是学院派风格,销售是短板,公司年初引进徐平、武震两位副总,分别负责膜产品和环保工程的销售工作。徐平总是专家型销售,也是我国膜行业人才的领军人物之一;武震总擅长环保工程,对于水处理工程的承接、施工、运行管理等都有丰富的经验。以上两位副总是公司在转型时期吸收的人才,刚好可以弥补公司的短板,增强公司的市场竞争力。 3. 膜全线产品储备丰富,募投项目达产后产量将陆续释放。 公司募投项目建成后,膜产能将由110万平增加至415万平,可有效满足公司承接环保工程后日益增加的膜需求,同时新产品热致相复合法膜生产比例逐渐提高,可保障产品毛利率。公司还具备反渗透膜等高端膜产品的生产技术,可应用于海水淡化、渗滤液处理等领域。 4. 环保工程窗口已打开,走出天津,工业、市政两手抓。 市场此前质疑,公司专注于膜生产,在环保工程方面经验不足,此外在天津有较大地域优势,走出天津市场比较难。公司上市后,除在天津承接市政项目外, 还在浙江承接了印染污水的项目,在东营承接了市政污水的项目,还有多项正在跟踪的市政和工业污水处理项目,公司已经走出天津,工业和市政污水两手抓,在扩大收入规模的同时,也为后期膜更换市场打好基础。 5. 坚持公司战略,积极融资,寻找并购机会,不断扩大市场影响力。 公司上市后,已经在天津以外成立了五个办事处,但仍面临着快速进行市场布局的问题,为此公司会走与自己战略相符的并购路线,实现上下游及产业链的布局,丰富产品线和销售途径,扩大市场影响力。作为资金拉动型环保公司,公司提出非公开发行股票预案,积极通过融资与研发带动公司业务,加之公司资产负债率较低,未来可借助资本市场优势,撬动更大市场。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2014-11-03 28.80 -- -- 31.40 9.03%
38.99 35.38%
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事项 碧水源发布三季报,公司前三季度实现营业收入12.93 亿元,同比增加2.59%; 归母净利润1.67 亿元,同比增加25.94%;eps0.16 元。公司第三季度单季收入2.98 亿元,同比减少31.70%;归母净利润3114 万元,同比增长2.24%,eps0.03 元。 主要观点 1. 公司三季报低于预期,静待四季度收获。 公司三季报出现收入负增长,主要原因是依旧是公司的确认时点在四季度,因此三季报并不理想。公司费用中财务费用变化较大,由上年同期的759 万元提高到6262 万元,增长725.53%,主要是报告期内银行贷款较上年同期有所增加,计提的贷款利息增加所致。营业费用也同比增加100.59%至4354 万元, 主要是公司经营规模扩大及子公司碧水源净水科技推广净水器增加营业费用所致。 2. 延续PPP 模式,市场份额不断扩大。 公司在北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆、山东、广东、山西、吉林等已有市场的基础上,通过投资设立武汉水务环境科技有限公司进一步加深华中已有市场的合作,继续延续独特的混合所有制“PPP”模式,推动公司膜技术进入了新的区域水务市场,大大增加了公司的市场份额。 至此,碧水源进入的省市已达15 个,未来将在供水、污水处理、再生水等环节继续推广膜技术,抓住国家发展环保的机遇,保持公司持续稳定发展。 3. “水十条”规划将给公司为首的水处理行业带来利好。 市场预期“水十条”规划将在年内出台,作为水处理行业的龙头公司,碧水源及其他水处理公司都将迎来利好。我们认为“水十条”将有望提振板块,而公司作为水处理行业的重要参与者,在城镇污水治理、饮用水提标、再生水设施兴建等方面具有较大优势,将有效利用上市公司的优势,整合资源,获得进一步的发展。 盈利预测 预测公司14-16 年的eps1.14、1.50 和1.71 元,对应PE 分别为24 倍、19 倍和16 倍,维持“推荐”评级。 风险提示 公司项目进展不达预期慢、毛利下降、回款进度较慢的风险及合资公司不达预期的风险等。
津膜科技 基础化工业 2014-10-29 22.88 -- -- 24.26 6.03%
25.48 11.36%
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事项 津膜科技发布2014年三季报,公司前三季度实现营业收入2.85亿元,同比增加38.5%,归母净利润4336.7万元,同比增加18.03%,eps0.17元。公司第三季度单季度收入1.34亿,环比增加51.3%;归母净利润1763万元,环比增加13.05%,eps0.07元。 主要观点 1. 公司前三季度略低于预期,单季环比收入和利润都在逐渐增加。 公司前三季度归母净利润同比增加18.03%,略低于预期。但我们观察到公司自今年以来,无论收入还是净利润,单季环比都在逐渐增加。推测公司收入与利润不同步增长的主要原因是本期EPC 工程占比较大,毛利较低。 由于公司确认收入时点受季节因素影响较大,往往在第四季度确认的收入和利润规模在全年占比较大,四季度才是公司结算的重要时点,希望公司四季度有较大的提高。 2. 东营项目在有序推进。 我们观察到东营津膜位列公司本期销售客户第一名,销售额达8584万元,说明东营的项目在有序推进。今年3月31日,东营市城市管理局确定公司为“东营市东城南污水处理BOT 项目”项目合作方,此后公司开展大量的前期工作。9月15日公司与东营津膜环保科技有限公司签订了《东营津膜环保科技有限公司12万吨/天东营东城南污水处理厂项目EPC 总承包合同》,合同价格3.05亿元。东营项目是公司第一个市政污水BOT 项目,是公司在市政污水方向的有益尝试。 3. 借助“水十条”东风,公司将进一步发力水务市场。 市场预期“水十条”规划将在年内出台,公司处于水务市场中景气度较高的膜行业,将在饮用水提标、城市污水污水提标和再生、工业污水处理等领域有进一步的发展。 风险提示 1.公司还处于转型期,新任高管的战略对公司的影响还需时间观望; 2.市场推广速度不达预期或订单进度不达预期以及估值较高的风险。 盈利预测 预测公司14-16年的eps 为0.44、0.62和0.82元,PE 分别为51、36和28倍,维持推荐评级。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2014-10-28 26.03 -- -- 28.19 8.30%
28.91 11.06%
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事 项 维尔利发布2014年半年报,公司前三季度实现营业收入3.19亿元,同比增长90.54%;归属于上市公司股东净利润0.42亿元,同比增长98.67%元。 主要观点 1. 新签订单好转和杭能环境并表促进收入增长,运营收入增速为亮点。 公司营业收入同比增长90.54%,主要得益于公司2013年及2014年上半年新签订单大幅增长,部分新获的工程项目陆续开工,相应2014年前三季度结算的工程收入较去年同期出现增长。此外,前三季度运营业务规模实现了大幅增长,前三季度累计实现运营收入5,556.86万元,较去年同期增长53%,预计随着公司后续BOT项目的陆续建成并投运,公司未来BOT运营收入还将进一步增长,公司委托运营业务收入比重不断提升,有利于增强未来营业收入的持续性、稳定性。 2. 公司基于渗滤液处理拓展后的废弃物处理业务链逐渐完善。 公司继续大力拓展固废处理领域的新业务,实现了餐厨垃圾处理新业务的增长,提高公司的市场占有率。收购杭能环境后,公司将同时具备工业废弃物、农业废弃物和市政废弃物领域的业务开拓能力,参与上述各领域的客户招标、争取客户订单的综合竞争力将大幅加强。 3. 公司新签订单情况乐观,未来增长有保障。 年初至今,公司新增垃圾渗滤液工程建设及运营订单2.05亿元,新签餐厨垃圾处理项目工程订单1.77亿元,新中标乡镇污水处理项目2,771万元;此外,杭能环境已签订、合同洽谈和意向订单达到4.95 亿元,随着工程建设推进,未来收入增长有保障。 盈利预测 预计公司2014-2016年EPS分别为0.65 元、0.84 元和1.16元,对应PE分别为 39倍、 30倍和 22倍,公司为垃圾渗滤液处理龙头企业,收购杭能增加沼气业务,同时布局餐厨垃圾处理、污水处理、MYT、土壤修复等,综合环保平台逐渐形成,维持“推荐”评级。 风险提示 新增工程订单大幅波动; 项目进展低于预期。
聚光科技 机械行业 2014-04-09 15.32 -- -- 15.97 3.97%
16.25 6.07%
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事项 聚光科技发布2013年年报,公司全年实现营业收入9.41亿元,同比增长12.61%;归属于上市公司股东净利润1.59亿元,同比下降10.27%;扣非后归属于上市公司净利润9174万元,同比下降30.01%;EPS为0.36元,同比下降10%。 主要观点 1. 业绩增速低于预期,环境监测仪器收入增长,毛利略有下降。 公司实现主营业务收入9.41亿元,同比增长12.61%,主要因为环境监测仪器收入较上年同期增长31%。公司综合毛利率为49%,去年同期为52%,同比略降3%。公司近4年各个产品毛利率都有轻微持续的下降,我们判断主要原因为仪器仪表行业市场竞争加剧所致,此外系统集成业务比例增加也是环保仪器毛利率下降的原因。公司扣非后归母净利润同比下降30.01%,主要因为坏账减值准备增加1585万和商誉减值准备增加2284万(资产减值合计损失5304万,同比增加210%;其中商誉减值准备来自于并购的北京吉天),而导致营业利润同比下降47.83%。坏账减值准备主要是因为1-3年账龄应收账款额增加所致,考虑到公司应收账款主要客户是政府部门及大型工业企业,出现坏账的可能性较小,所以假设剔除坏账准备和商誉减值准备的影响,公司的扣非归母净利润降幅仅为1.5%,所以公司主营业务实际上并没有明显恶化。 2. 内部调整和管理改善后,公司业务效率和市场竞争力将增强。 2013年公司着力于内部组织结构的调整,打通前后端业务平台,加强研发系统与销售部门的对接管理,进一步提升研发投入的有效性。为了更好地满足客户个性化需求,公司充分利用本土化优势,调整了原有销售事业部,直接为行业用户提供专家式营销服务,满足并提供给客户个性化解决方案。完善、专业的营销服务将为公司进一步增强市场竞争力和提高市场占有率。 3. 持续加大研发投入,完善产品线,核心竞争力进一步提升。 报告期内,公司研发投入金额为1.15亿元,同比增长14.81%,占当期营业收入的12.21%。公司研发主要分为老产品改型和新产品研发,其中老产品改型后成本能减少5-10%,而自主研发新产品对进口代理的替代也将大幅提高毛利率。在高端市场,公司已拥有部分与国际接轨的产品,同时具备进口产品无法匹敌的性价比。此外,公司通过自主研发和外延并购不断完善产品线,目前覆盖了空气质量、污染源气、地表水质、污染源水、水利信息化、工业过程分析和实验室仪器等,这些将长远利于核心竞争力的提升。 4. 行业前景乐观,市场空间有望持续打开。 新一届政府对环境污染修复、治理、环境在线检测仪器提出了更高、更具体的要求。在环境监测能力建设方面,我国将从单因子监测转向多因子复合监测,在继续监控SO2、COD的基础上,将不断加强对NOx、氨氮、总磷、总氮、VOCs、重金属、温室气体等多因子的监测监控,从而带动相关仪器设备及监测网络的购置需求的增长。同时,环境监测范围将已经由局部的点源监测转向区域监测(大气、水的区域联防),从满足局部重点城市监测转向覆盖区县级监测。环境监测业务2013年增长30%,就是一个非常积极的信号,也是政策落实逐步打开市场空间的一个起步。此外,随着工业自动化控制水平的提升和国家节能减排以及行业整合的推进,过程分析仪器的市场规模也将保持增长趋势。所以,公司的主营业务发展也将面临更多的机遇,2014年有望开启新一轮增长。 盈利预测 预计公司2014-2016年EPS分别为0.55 元、0.64 元和0.73元,对应PE分别为28.23倍、24.46倍和21.22 倍,维持“推荐”评级。 风险提示 收购公司整合效果不达预期;市场竞争加剧导致毛利率下降。
中电远达 电力、煤气及水等公用事业 2014-04-02 18.22 -- -- 20.19 9.85%
20.02 9.88%
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事项 中电远达发布年报,2013年实现营业收入32.5亿元,同比下降32.16%,归母净利润2.13亿元,同比增加112.16%,eps0.41元,拟每10股派1.5元(含税)。 主要观点 1. 年报略低于预期,各项环保业务均有不同增长。 公司13年收入与净利不同比增长的主要原因是公司在2012年12月31日剥离了非环保资产,专心做环保业务。虽然年报低于我们此前的预期,但公司各项环保业务都有不同的增长,报告期内公司完成的订单金额较2012年增长超过30%,且在脱硫、脱硝、脱汞、核废物处理上进行多项科研储备。 2. 借助政策,环保工程项目大幅增长。 由于火电大气排放标准的提高和脱硝电价的出台等,脱硝市场出现井喷。2013年,公司环保工程业务全年在建工程项目累计达到62个,累计完成58套脱硫、脱硝、除尘装置的试运行,在建及投运项目数量创历史新高。报告期内,实现营业收入18.56亿元,同比增长50.76%;实现利润总额5105万元,同比增长126.99%,毛利小幅增加2.25个百分点,达13.54%。 鉴于火电排放标准2014年7月1日开始执行,时间紧和排期导致部分电厂无法按期执行,我们预期这个市场在14年依然能维持与13年相似的规模。 3. 特许经营稳中有升。 公司的特许经营业务稳中有升,实现营业收入10.41亿元,同比增长17.77%;实现利润总额1.67亿元,同比增长13.04%,毛利略有下降,下降0.58%,降至18.73%。第一个脱硝特许经营项目河南中孚于2013年5月投入运营,将为后续德尔脱硝特许经营做好示范。预计去年定增的项目也将于今年并表,增厚公司业绩。 4. 催化剂爆发式增长。 2013年,脱硝催化剂供不应求,公司产能优先,为此公司通过委托加工的方式,共销售催化剂27903立方米,同比增长175.12%,实现收入8.64亿元,同比增长189.52%,利润总额2.01亿,同比增长388.59%,且该项业务的毛利增加了5.89%,达到34.77%。我们认为2013年是脱硝催化剂的大年,未来1-2年催化剂整体市场将稳中有降。 5. 2014年依然是增长年,将在产业整合、并购、水务等领域做文章。 公司预计2014年实现营业收入35.65亿元、营业成本28.17亿元和期间费用控制在3.12亿元。业务上,提高特许经营管理效率,加大优质环保资产的并购力度,需找除尘领域并购机会,推广电厂“水岛”模式,扩大水务业务规模等。 盈利预测 预测公司14-15年的收入分别达到41.6和46.8亿,eps分别达到0.65和0.90元,对应的PE分别为28倍、20倍,维持推荐评级。 风险提示 1. 工程毛利下降,脱硝市场增速下降对公司大气环保业务的影响。 2. 公司进入水处理等新领域需要磨合所带来的风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2014-04-01 27.03 -- -- 35.87 10.37%
30.76 13.80%
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事项 碧水源发布2013年年报,公司2013年实现营业收入31.33亿元,同比增加76.87%,实现净利润10.7亿,同比增加52.96%,归母净利润8.4亿,同比增加49.33%,按最新股本摊薄计算eps0.94元;拟10转2派0.71元(含税)。公司同时预告一季度净利润1625.61万-1750.66万,同比增长30-40%。 主要观点 1.年报依然靓丽,模式引领公司高速发展。 公司2013年实现营业收入31.33亿元,同比增加76.87%;归母净利润8.4亿, 同比增加49.33%,eps0.94元,符合我们的预期。收入与净利不同比增长的主要原因是久安作为工程公司,毛利率较低,同时收入增长较快。 根据公司历年的结算情况,收入和利润主要都在四季度确认,2013年第四季度公司实现收入18.73亿,归母净利润7.07亿。前三季度占比都很低,所以即便2014年一季度增速有限,对全年的影响也不大。 由于公司业务规模不断扩大,公司的销售费用、管理费用、财务费用都有不同程度的上升,其中财务费用由负变正,同比增加230.08%,主要是上期现金较为充裕,而本期投资和业务开支增大,增加了项目长期及短期流动资金银行贷款,预计未来财务费用将进一步增加。 公司的综合毛利率下降至37.15%,同比下降5.6%,其中污水处理整体解决方案下降了3.51%,降至45.26%,净水器下降12.16%,降至58.87%,反而是市政与给排水工程提升了5.46%,提升至20.98%,说明行业竞争仍然相对激烈。 2.应收和存货等大幅增加,现金流充裕,公司延续高增长。 公司应收账款期末余额较期初数增加6.28亿,增加了96.3%,一方面是公司业务扩大,应收账款增加,另一方面也有以政府为主的主要客户放款进度较慢, 但公司应收账款中1年以内的占82.39%,风险相对较小。 公司其他应收款期末余额较期初数增加4566万,增加了117%,主要是公司参与投标项目较多,投标保证金增加所致,也说明了公司参与竞标项目较多。 公司长期应收款期末余额较期初数增加了11.1亿元,增加了112%,主要原因是报告期内BT 项目的投资拨款增加所致。 公司存货增加了6450万元,同比增加50.22%,主要是公司为满足市场需求采购有所增加,说明公司表现出良好地增长势头,未来增长可期。 公司经营活动产生的现金流量净额6.74亿元,说明公司现金仍较为充裕。 3. 发展“碧水源”混合所有制的ppp模式,不断延续公司优势。 公司在稳定已有北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆、山东的基础上,2013年又通过投资设立了广东海源环保科技、山西太钢碧水源、青岛水务碧水源、吉林碧水源等公司,分别进入了华南、山西、青岛、吉林市场;并通过增资北京京建水务、武汉三镇实业等加深现有市场合作,延续独特的混合所有制“碧水源”模式,增加公司市场渗透率,为公司未来快速发展奠定基础。 我们认为公司发展思路清晰,2014年将继续以“碧水源”混合所有制的PPP模式扩大公司的业务规模与领域,并利用上市公司的资金优势和市场优势等,整合行业优质资源,保持公司竞争力。 4. 看好公司的盈利模式和膜技术在再生水领域的应用和推广。 我们一直强调看好公司的盈利模式,公司采取“碧水源”混合所有制的PPP模式,不断复制,探索出一条水务公司开拓市场的新路。此外我们一直看好再生水的回用市场,并且认为膜技术是生产再生水最经济有效的方式。 盈利预测 预测公司14-16年的eps1.38、1.77和2.00元,对应PE分别为23倍、18倍和16倍,维持“推荐”评级。 风险提示 公司项目进展不达预期慢、毛利下降的风险及合资公司不达预期的风险等。
东江环保 综合类 2014-03-31 36.70 -- -- 36.89 0.52%
41.87 14.09%
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事项 东江环保发布2013 年年报,公司2013 年实现营业收入15.8 亿元,同比增长4.04%;实现利润总额2.71 亿元,同比下降18.41%;归母净利润2.08 亿元,同比下降21.91%;eps0.93 元,拟10 转5 派3 元(含税)。 主要观点 1. 受金属价格波动影响,业绩略低于预期。 2013 年,公司营业收入15.8 亿元,同比增长4.04%,除环境工程及服务业务外,公司其他各项业务收入均有所提升。尤其是工业废物处理收入同比增长21.51%,再生能源利用由于沼气充足,收入同比增长14.86%。公司收购的清远新绿、嘉兴德达、珠海清新等公司陆续并表,也增厚一部分业绩。 公司营业成本同比增加13.24%,最主要是废物收购价格上升,其他原辅助材料、运输及整体用工成本增加所致,其次公司增加了研发投入。 公司整体毛利率下降1.51%,降至30.48%,公司各项业务毛利率都有下降,其中收入和利润占比较大的资源化业务毛利下降5.99%,达到26.31%。 2. 各项业务稳步发展,产能陆续释放。 从业务领域来看, 工业废弃物处理、市政府废处理和环保服务业务均有不同程度的发展。 A 工业废弃物处理:营业收入12.47 亿元,同比增长9.50%,其中:资源化利用产品销售收入10.04 亿元,同比增长6.94%;工业废物处理处置服务收入2.43 亿元,同比增长21.51%。主要产品铜盐销量达5.1 万吨,同比增加14.25%。但因受金属价格波动的影响以及新建项目增多,相关成本增加等原因,该业务毛利率同期相比下降6.47%。 报告期内,公司通过股权收购进入东莞市场,新增5 万吨/年含铜废物处理资质能力;清远废旧家电拆解处理基地及综合利用由1 万吨扩建至3 万吨,并已于2014 年2 月取得3 万吨处理资质。为避免金属价格波动带来的风险,公司积极开拓精细化产品路线,建设高端铜盐中试项目并投产。 B 市政固废处理业务:市政固废处理业务实现营业收入1.35 亿元,同比增长6.92%,但该项业务毛利下降较快,下降11.36%,降至12.98%。 市政废物处理处置方面,下坪生活垃圾填埋场运营管理项目及邵阳生活垃圾填埋项目运营稳定,实现营业收入7624.95 万元。福永污泥处理二期工程于2013 年9 月进入试生产阶段,日处理污泥已达1100 吨,实现收入约为人民币1942.02 万元。 再生能源利用方面,三个填埋气发电项目上网电量约9593.16 万度,实现营业收入5893.03 万元,较2012 年同期增长3.37%C环保服务业务:期内该业务实现营业收入9585.04 万元,同比下降42.17%。公司于报告期内成功中标河源城南污水处理厂提标升级改造工程,创新引进和应用匈牙利FBR 立体生态处理技术,运营情况良好,为公司未来承接更多的城市污水处理项目奠定基础。环保工程服务业务报告期内承接及运营在期合同客户54 家,本期合同金额约为人民币2.1 亿元,较2012 年同比增加45%,同时凭借良好地市场口碑及运营优势拓宽市场布局至浙江、江苏等华东地区。 3. 2014 年仍是发展年,产能在下半年陆续释放。 2014 年,粤北危废中心危废焚烧项目(1 万吨/年)、江门工业废物处理建设项目(19.85 万吨/年)及嘉兴德达迁扩建项目(6 万吨/年)预计将于下半年建成及投产。 深圳市罗湖区餐厨垃圾项目的建设,餐厨垃圾收运体系逐步完善,预计2014年全面建成。湖南邵阳生活垃圾填埋场二期工程扩容建设正常推进,预计于2014 年12 月投产,投产后该项目填埋库容能力提升至200 余万方。 其他地区如龙岗、清远、嘉兴德达等产能均有小幅提升。我们判断,公司今年是产能建设的高峰期,新建产能将在今年年底开始陆续释放,并在明年有效增厚业绩。 4. 铜价仍不乐观,公司将采取金属深加工、套保、扩大无害化经营等措施维持利润率。 根据我们之前调研的情况,鉴于公司的业绩受铜价波动影响较大,公司一方面将通过金属深加工的路线,提高产品品质和售价,另一方面可能会采取套期保值等措施,维持利润率。此外针对无害化市场需求比较大的特点,公司会积极布局无害化处理领域,整合市场,保证未来的发展。 5. 看好资源再生企业的发展,公司值得长期跟踪。 资源再生行业目前行业集中度较低,因此公司只有走不断并购扩张的道路,扩大市场占有率,才能不断实现增长。我们认为公司的发展来自于不断的对外扩张和新建产能,而近几年将是公司新建产能和扩张的高峰期,公司作为国内金属资源再生的龙头公司值得长期关注和跟踪。 风险提示:1. 铜价下跌带来的利润率下降的风险。 2. 产能建设速度不达预期及对外扩展进展较慢的风险。 盈利预测:我们预测公司14-16 年的营业收入分别是19.3、23.6 和34.6 亿元,eps 分别为1.20、1.59 和2.39 元,对应的PE 分别为31、23、15 倍,维持推荐评级。
桑德环境 电力、煤气及水等公用事业 2014-03-26 21.94 -- -- 30.06 5.03%
23.76 8.30%
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事 项 桑德环境发布2013年年报,公司全年实现营业收入26.84亿元,同比增长27.07%;归属于上市公司股东净利润5.86亿元,同比增长36.45%;EPS为0.91元,较去年同期调整后EPS增长18.18%。 公司同时公告,以自有资金人民币1亿元出资设立北京桑德新环卫有限公司。公司拟以1.34亿元的交易总价收购河南恒昌贵金属有限公司60%股权并对其增资3000万元。 主要观点 1. 公司业绩增速符合预期,业务毛利率维持稳定,回款力度加大。 公司归母净利润同比增长36.45%,增速略有放缓,但是符合预期,尽管固废市场竞争愈发激烈,公司依然维持较强的竞争能力。公司综合毛利率为35.18%,维持在往年平均水平,说明公司业务稳健。值得注意的是,公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加了88.74%,主要原因为报告期内加大回款力度,应收款项回款增加所致。 2. 前瞻布局固废细分市场,延伸固废产业链,完善固废综合类处置平台。 公司在电子垃圾处理、资源回收利用,环卫收运等相对成熟的市场领域加大市场拓展步伐,迅速形成规模优势和区域优势。通过静脉产业园项目在固废处置模式上,进一步探索推动生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、危废、再生资源等固体废弃物的处理设施和项目向综合处理、园区化处理转变。 尤其值得关注的是,公司积极推进城市环卫蓝海市场战略,通过成立桑德环卫、收购浙江意意、投资设立昌邑致美环卫等方式将固废产业链由终端处理处置向上延伸至收集、清运等环卫领域。据统计,到2015年底,设市城市将规划新增收运能力50万吨/日。目前二三线城市的收运系统建设总体而言较为落后,预计“十二五”期间及以后将有较大的发展空间。老旧车辆的更新换代将保障对环卫车辆的持续需求。技术创新和作业升级将加快环卫车辆市场的运转速度。所以公司前瞻性的布局,为将来公司环卫业务平台规模持续不断做大打下基础。 3. 践行行业并购,实现规模扩张。 报告期内,公司通过股权收购的方式并购通辽蒙东固体废弃物处置有限公司、鄂州鄂清环境工程有限公司、淮南市康德医疗废物处置有限公司、湘潭市报废汽车回收(拆解)有限公司以及浙江意意环卫机械设备有限公司,公司在固废处置及再生资源回收利用领域的市场规模进一步提升,适应了环保区域化投资及专业化运营的发展趋势。 拟收购的河南恒昌贵金属有限公司主要从事废旧电器拆解及回收利用、工业危废回收利用和拆解及提炼的贵金属冶炼产品生产和销售,2013年净利润970万元,预测14-16年净利润分别为3500万元、4200万元和5100万元,此次收购有利于公司加快再生资源回收利用领域业务发展速度。 4. 各项业务进展顺利,在手订单充足,未来持续增长可期。 报告期内,公司新承接合同总额为35亿元,共签订垃圾焚烧BOT项目8个,垃圾填埋1个,餐厨垃圾处理5个,新增生活垃圾处理量7600吨;中标宿州及亳州医废项目;新增餐厨垃圾处理量850吨,餐厨垃圾及污泥投资总额超过4亿元,公司的固废处置业务规模取得进一步发展。水务方面,公司签订4个污水处理项目,新增污水处理量29万吨/天;新增托管运营污水处理项目2个。可见公司各项业务均取得积极进展,订单充足,为公司未来持续增长奠定了坚实的基础。 盈利预测 预计公司2014-2016年EPS分别为1.23 元、1.64 元和2.13元,对应PE分别为23.27倍、17.45倍和13.44 倍,维持“推荐”评级。 风险提示 项目进度和工程回款低于预期;市场竞争加剧导致毛利率下降。
津膜科技 基础化工业 2014-03-21 34.15 -- -- 36.80 7.76%
36.80 7.76%
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事项 2013年公司实现营业收入3.82亿元,同比增长31.35%;实现利润总额9656万元,同比增长39.07%;归母净利润8043万元,同比增长35.61%,按最新股本摊薄后eps0.46元,拟10转5派0.5元(含税)。同时公司预告一季度公司净利润同比增加10-20%。 主要观点 1.业绩略低于预期,公司保持良性发展。 公司归母净利润8043万元,同比增长35.61%,按最新股本摊薄后eps0.46元,略低于我们的预期。 按地区划分,天津地区收入1.32亿,仅同比增加26%;华北地区5984万,同比下降41.7%,推测为基数小,加之个别项目的结算导致波动较大;华东地区收入6935万,同比增加40.4%;西北地区5370万,同比增加100%。说明公司在天津以外市场,尤其是华东和西北市场取得了较好的效果,这也是和公司此前的战略布局相关的。 公司综合毛利率达到43.92%,比去年提升5个点,污水处理服务和膜工程都有不同程度的提高。 2.先行指标在手订单数量确定公司今年仍将保持高速发展。 根据我们近一年的紧密跟踪,推测公司13年新接在手订单超过5个亿,按照公司13年收入和此前结转计算,结转到14年的订单应该有2-3个亿。因此公司业绩在今年依然会有不错的表现,虽然一季报预告增速较低,但一季度是传统淡季,不能代表全年情况。 3.公司布局多个营销网点,加强产品推广。 公司是国内膜产品线最为完善的公司,拥有完整的膜制造和膜应用技术体系。上市后在北京、南京、广州、青岛、西安5地建立办事处已取得成效。公司还积极布局工业水处理领域,包括印染废水、煤化工废水等,提升公司竞争力。 我们看好膜技术在工业废水处理、再生水生产和饮用水提标等方面的应用,公司可利用在膜行业的优势,取得快于行业的增速。 盈利预测 预测公司14-15年的营业收入分别达到6.45亿、8.43亿元,eps0.76元、1.06元,对应PE为45倍、32倍 风险提示 公司市场开拓较慢及竞争激烈带来的毛利下降及业绩不达预期的风险等。
东江环保 综合类 2014-03-06 40.93 -- -- 40.90 -0.07%
40.90 -0.07%
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事 项 近期我们对东江环保进行了调研,并与高管就公司的业务细节等进行了交流。 主要观点. 1. 今年是产能建设的高峰期,明年开始新建产能陆续释放。 今年粤北、江门两大基地都在建设阶段,预计到年底,粤北可增加产能5 万吨(含无害化1 万吨和4 万吨资源化处理);此外江门也在建设中,预计明年上半年可以建成产能10 万吨,并逐步释放;其他地区如龙岗、清远、嘉兴德达等产能均有小幅提升。我们判断,公司今年是产能建设的高峰期,新建产能将在今年年底开始陆续释放,并在明年有效增厚业绩。 2. 前三季度增量来自污泥、清远等项目。 由于扩产要到年底才能有结果,公司前三季度的增量主要来自以下几个方面:首先是污泥处理处置,每天约有1000 吨的规模,全年可带来收入6000 多万元,其次是清远东江的补贴以及已建成项目产能利用率的增加等。但整体来讲,公司今年从第四季度起主要产能开始释放,前三季度增幅有限。 3. 铜价仍不乐观,公司将采取金属深加工、套保、扩大无害化经营等措施维持利润率。 鉴于公司的业绩受铜价波动影响较大,公司一方面将通过金属深加工的路线,提高产品品质和售价,另一方面可能会采取套期保值等措施,维持利润率。此外针对无害化市场需求比较大的特点,公司会积极布局无害化处理领域,整合市场,保证未来的发展。 4. 看好资源再生企业的发展,公司值得长期跟踪。 我们一直看好资源再生企业的发展,既包括水的再生利用也包括固废领域的资源利用,主要原因是环保行业发展的前景最终将是资源化,公司作为国内金属资源再生的龙头公司值得长期关注和跟踪。 风险提示. 1. 铜价下跌带来的利润率下降的风险。 2. 产能建设速度不达预期及对外扩展进展较慢的风险。 盈利预测. 我们预测公司13-15 年的营业收入分别是15.8、19.3 和23.6 亿元,归母净利润分别为2.1、2.64 和3.57 亿元,eps 分别为0.93、1.17 和1.58 元,对应的PE 分别为42、33、25 倍,维持推荐评级。
龙源技术 电力设备行业 2013-10-31 23.40 -- -- 24.10 2.99%
24.10 2.99%
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事项 龙源技术发布2013年三季报,公司1-9月实现营业收入6.1亿元,同比增长19.48%;归母净利润5250万元,同比下降35.35%;eps0.18元。其中三季度营业收入2.21亿,同比增长57.56%;归母净利润2576万元,同比增加195.29%。 主要观点 1. 单季利润明显好转,销售费用下降。 公司三季度营业收入和归母净利润都大幅增加,其中营业收入比上年同期增长57.6%,归母净利润较上年同期增长195.3%,这主要得益于国家节能减排的政策,使公司净利润大幅提高。 此外公司7-9月销售费用同比下降约9%,公司曾在中报时受消缺费用影响,导致当期销售费用增长较快,三季度的利润大幅提升和管理费用下降,一定程度上可以使前三季度利润下降放缓。 2. 低氮翻番,余热又添新项目。 1-9月低氮业务实现营业收入3.97亿元,同比增长2.06亿元,增长幅度达107.87%,毛利略有下滑,为30.2%,同比下降1.8个百分点。现在低氮燃烧器已经成为公司的主要收入和利润来源,占到公司主营收入的65.34%,我们预计明年低氮燃烧器仍将是公司业绩的重要支撑。 上半年,公司确认的余热项目为零,第三季度我们看到又有新的余热项目进行结算,实现营业收入0.5亿元。 由于确认收入的无燃油电厂项目数量减少和微油改造进度放慢,1-9月等离子点火和微油点火业务合计实现收入1.53 亿元,同比下降0.55亿元。 3. 与集团关联交易额度进一步提高,全年收入和利润有保障。 公司同时公告,提高与集团关联交易额度,其中向国电集团全资或控股电厂销售等离子体点火设备、微油点火设备、低氮燃烧系统产品、火检系统产品、低压省煤器产品以及提供服务(包括但不限于以合同能源管理形式开展的业务)合同总额不超过人民币109500 万元,向中国国电集团公司全资或控股电厂销售电站锅炉余热利用和综合节能改造项目及提供服务共计不超过30000 万元。据统计,去年公司与集团关联交易达7.61亿,占营业收入的61.51%,本次公司调高与集团关联交易额度,说明集团在节能环保方面的需求进一步加大,同时公司全年收入和利润也有了一定保障。 4. 看好公司在节能环保领域的发展。 公司的几个重点拓展领域:低氮燃烧器、等离子点火产品及余热利用产品符合国家节能减排的需求。本年度公司在低氮燃烧技术中进一步拓宽应用煤种和炉型、公司深化了等离子体点火技术、微油点火技术在特殊煤种、炉型上的应用研究,完成了一批等离子体点火重点示范项目,为拓宽存量市场打好基础。 盈利预测预测公司13-15年的eps0.85、1.08和1.25元,对应PE分别为30倍、23倍和20倍,维持“推荐”评级。 风险提示1.低氮燃烧器和余热利用项目的订单和结算的进度低于预期;2. 火电装机增速减缓及行业竞争激烈带来的毛利率下降等风险。
津膜科技 基础化工业 2013-10-29 30.69 -- -- 35.74 16.45%
36.24 18.08%
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事项 津膜科技发布2013年三季报,公司前三季度实现营业收入2.06亿,同比增长50.99%;归母净利润3674万元,同比增加39.75%;eps0.21元。其中公司第三季度实现营业收入7756万,同比增加49.86%;归母净利润1440万元,同比增加42.29%;单季度eps0.08元。 主要观点 1.业绩符合预期,公司保持高速成长。 公司前三季度净利润同比增长39.75%,第三季度净利润同比增长42.29%,基本符合我们此前的预期(40%左右)。公司综合毛利率(44.3%)较去年同期相比略有下降,下降1.75%,但环比提高4.3%,一方面和今年从事工程建设较多有关,另一方面也和公司项目结算的时点有一定关系。 2.陆续承接工程项目,外埠市场逐渐打开。 公司上市后,公司陆续承接天津市纪庄子、大港和中新生态城等水处理项目,今年公司开始走出天津,驻外地办事处发挥重要作用,不仅提高了产品的渗透率,而且在华东、西北等地都有项目实施,同时公司还积极参与煤化工废水的项目竞争。公司工程建设的窗口已经逐渐打开,而且走出天津将赢得更大的市场。 3.受益于水处理行业大发展,看好公司的前景。 公司对内提高管理水平,聘请专业的管理咨询公司,为公司的薪酬绩效考核提供专业的咨询服务,激发员工的积极性;对外推进销售网点建设和布局,提高市场影响力。我们看好膜技术在工业废水处理、再生水生产和饮用水提标等方面的应用,认为膜在上述领域具有良好前景,公司可利用在膜行业的优势,取得快于行业的增速。 盈利预测预测 公司13-14年的营业收入分别达到4.87亿、6.75亿元,eps0.50元、0.76元,对应PE为61倍、40倍,维持推荐评级 风险提示 公司目前估值较高,此外还有市场竞争激烈带来的毛利下降的风险等。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2013-10-29 43.48 -- -- 44.70 2.81%
45.50 4.65%
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事项 碧水源发布2013年三季报,公司前三季度实现营业收入12.6亿元,同比增加77.9%,归母净利润1.33亿,同比增加25.3%,eps0.15元。其中公司第三季度实现营业收入4.37亿元,同比增长80.48%;归母净利润3046万元,同比增长20.51%。公司同时公告,拟以现金2.13亿认购武汉控股(600168)非公开发行股票3573.11万股,如武汉控股足额发行,碧水源将持有发行后武汉控股5.04%的股权,成为其发行后上市公司的主要股东。双方协议共同出资成立一家合资公司,专业从事水务与环保产业的技术与工程服务,其中武汉控股占51%,碧水源占49%。 主要观点 1.三季度增速有限,还看第四季度结算。 第三季度,实现营业收入4.37亿元,同比增长80.48%,环比下降28.2%;归母净利润3046万元,同比增长20.51%,环比下降66.04%。根据公司历年的结算情况,收入和利润主要都在四季度确认,前三季度占比都很低,所以即便三季度增速有限,对全年的影响也不大。前三季度,公司营业收入同比增长77.90%,营业成本同比增加91.84%,毛利率26.99,与去年同期相比下降5.31%,主要是控股的久安公司业务增长很快,而其所从事的给排水业务毛利率较低造成的。 2.应收和预付账款大幅增加,公司延续高增长。 公司应收账款期末余额较期初数增加4.11亿,增加了63.25%,一方面是公司业务扩大,应收账款增加,另一方面也有以政府为主的主要客户放款进度较慢和付款习惯有关,预计年末回款情况将有所改善。公司其他应收款期末余额较期初数增加2.63亿,增加了675.33%,主要是母公司及久安公司参与投标项目较多,投标保证金和备用金增加所致。公司长期应收款期末余额较期初数增加了7.95亿元,增加了80.60%,主要原因是报告期内BT项目的投资拨款增加所致。公司预付账款同比增加262.7%,存货增加了56.87%,主要是公司为满足市场需求预付款增加,以及增加了库存所致,说明公司表现出良好地增长势头,未来增长可期。 3.认购武汉控股,开拓华中市场。 公司拟认购武汉控股(600168)非公开发行股票,同时双方协议共同出资成立一家合资公司,专业从事水务与环保产业的技术与工程服务,其中武汉控股占51%,碧水源占49%。我们认为本次投资将加强碧水源在武汉水务市场的参与度,进一步强化和提升碧水源在华中地区水务市场的影响力,进一步开拓华中市场。 4.看好公司的盈利模式和膜技术在再生水领域的应用和推广。 我们一直强调看好公司的盈利模式,公司采取和地方政府建立合资公司的模式,并不断复制,增加产品渗透率,探索出一条水务公司开拓市场的新路。此外我们一直看好再生水的回用,并且认为膜技术是生产再生水最经济有效的方式。 盈利预测 预测公司13-15年的eps0.97、1.38和1.78元,对应PE分别为45倍、32倍和25倍,维持“推荐”评级。 风险提示 公司项目进展不达预期慢、毛利下降的风险及合资公司不达预期的风险等。
津膜科技 基础化工业 2013-08-27 29.38 -- -- 29.64 0.88%
37.10 26.28%
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事项 津膜科技发布2013年中报,公司报告期内实现营业收入1.29亿,同比增加51.7%;归母净利润2234万,同比增加40.83%;按最新股本计算,eps0.13元。 主要观点 1.业绩符合预期,公司稳健成长。 公司报告期内归母净利润2234万,同比增加40.83%;按最新股本计算,eps0.13元,符合我们的预期。 按地区划分,天津地区收入6629万,同比增加360%,主要因为公司在天津地区工程项目增加所致;华东地区收入3365万元,同比增加61.6%,也有显著的增长;华北地区收入1528万,同比下降46%。说明公司在华东地区的推广取得了较好的效果。 从公司综合毛利率较去年同期下降5.29%,降至39.96%,主要是今年从事工程建设较多有关,但和公司12年年报(38.9%)及公司一季报(33.1%)相比,有小幅提升。 2.陆续承接工程项目,工程建设窗口逐渐被打开。 上市后,公司陆续承接天津市纪庄子、大港和中新生态城等水处理项目,并使用超募资金成立了浙江津膜环境科技有限公司,进入印染废水处理市场,同时还积极参与煤化工废水的项目竞争。污水处理的工程建设窗口已经逐渐打开,将提升公司竞争力。 3.加强内部管理,由学院派转身为实力派。 公司上半年不断修炼内功,聘请专业的专业的管理咨询公司,为公司的薪酬绩效考核提供专业的咨询服务,激发员工的积极性。同时推进募投项目建设和销售网点建设。 我们看好膜技术在工业废水处理、再生水生产和饮用水提标等方面的应用,认为膜在上述领域具有良好前景,公司可利用在膜行业的优势,取得快于行业的增速。 盈利预测 预测公司13-14年的营业收入分别达到4.87亿、6.35亿元,eps0.50元、0.73元,对应PE为58倍、40倍,维持推荐评级风险提示 公司目前估值较高,此外还有市场竞争激烈带来的毛利下降的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名