投资要点: 上半年营收略低于预期,下半年销售额增长有望提速:公司在2015年上半年实现营业收入13.44亿元,同比增长10.34%,实现归属母公司净利润1.46亿元,同比增长18.3%。公司2015年业绩预计目标为实现营收和净利润增长15%和25%。公司目前营收已完成全年规划的46.7%,归属母公司净利润完成52.3%。预计今年下半年随着公司招标的进行和重点品种的营销推广,公司销售收入增速将提升,预期将实现2015年实现目标经营计划。 麻醉精神类产品线丰富,中长期业绩增长基础坚实:公司专注于中枢神经系统药物研发和生产。公司拥有依托咪酯、咪达唑仑、右美托咪啶等成熟麻醉产品,利培酮、齐拉西酮、丁螺环酮等富有成长性的精神类及神经类药物。未来随着依托咪酯、咪达唑仑、右美托咪啶等产品的销售增长,恩华药业(002262)作为静脉麻醉剂细分市场的领导者地位将逐步加强。随着2014年底公司申报的潜力品种阿立哌唑、瑞芬太尼的相继获批上市,公司已经形成短期内成熟产品销售稳健,中期新获批产品富有,远期多项在研重点产品前景良好的良性循环。 定增提高资金储备,员工持股计划激励公司业绩发展:2015年6月,公司获批超过5亿元的非公开发行计划,公司资金储备充足,抵御风险能力得到提升。公司还着手针对公司核心管理团队和员工的提出不超过8000万元的员工持股计划。公司高溢价增发价格和公司员工持股计划值得投资者关注。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015-2016年归母净利润分别为2.83亿元和3.62亿元,对应EPS为0.58和0.75。考虑到公司国家定点麻醉及精神药品生产资质和优良产品结构、公稳健的业绩及未来新品种的回报预期,我们首次给予公司“增持”评级。 风险提示: (1)公司药品招标进展缓慢,未能达到预期市场效果的风险; (2)公司新品种市场推广不如预期的风险; (3)公司研发产品未能通过临床,研发产品审批不通过的风险。

经营结构调整,业绩拐点已现:2015年1-6月,公司实现营业收入2.93亿元,同比下降4.33%,收入下降主要原因为子公司亳州康普经营结构调整,中药材贸易收入下降较多;实现归属于上市公司股东的净利润3138.19万元,同比上升46.70%,净利润上升的主要原因为毛利率稳步上升及财务费用下降较多;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3086.78万元,同比上升100.28%。 化学原料药及医药中间体业务态势良好:中药制剂营业收入1.06亿,同比减少4.68%;化学原料药及医药中间体营业收入7443.8万元,同比增加8.72%;中药材及中药饮片营业收入4020.4万元,同比减少39.92%;化工医药中间体营业收入5590.1万元,同比减少1.70%。 发展特色医药中间体:南通东力是国内生产甲基肼系列产品的龙头企业,具有国内领先的工艺技术优势,甲基肼系列产品可用作头孢曲松钠等抗生素原料药的重要合成材料。同时,南通东力积极推进心血管药物米屈肼等深加工产品的研发和量产。通过这次交易,精华制药(002349)的医药化工产品结构能够得到有效扩充,并为精华制药(002349)后续扩大相关原料药及制剂的研发、量产打下基础,进一步增强精华制药(002349)在医药领域的竞争优势。 涉足生物制药产业:公司出资近一亿元布局生物制药产业,控股江苏金丝利药业有限公司,参股中美福源生物技术(北京)有限公司。金丝利药业“注射用重组人白介素-2”为生物制药领域应用较广的品种,已于近日收到国家食品药品监督管理总局核准签发的《药品GMP证书》;福源生物在研项目“注射用重组人血清白蛋白/干扰素融合蛋白”已进入I期临床阶段,该项目对应的产品为治疗类生物制品1类新药,目前进展顺利。 加快新品研发:公司已经阶段性完成倍他替尼项目M1的技术性验证研究,对支链制备工艺进行了再优化,初步完成了关键步骤的中控和质量标准的建立,降低了制备成本,提高了工艺的稳定性。季德胜蛇药片衍生品方面,开发了季德胜健肤水系列6个配方和8个品规,开发了29个配方35个品规的季德胜健肤皂系列、8个配方16个品规的季德胜洗发露系列。 盈利预测与投资评级:我们预测精华制药(002349)2015、2016年营业收入为8.09亿元和10.24亿元,归属母公司净利润为0.98亿元和1.30亿元,折合EPS为0.35元和0.46元。我们认为公司中药制剂销售稳健,在研产品品质优秀,销售能力强,经营性结构优化,净利率提升;增资万年长药业、涉足生物药领域均有较强盈利预期,此次收购南通东力增加业绩弹性,故我们维持公司“增持”评级。 风险提示:福源生物为研发型企业,若研发失败,会带来相应的损失;南通东力安全生产风险、客户集中度较高的风险。

投资评级:公司主营业绩稳健,聚焦主业着力内生,外延发展谨慎推进,100%控股叶开泰国药有利于公司优化资源配置,加强资源整合力度,提高公司整体盈利能力,体培牛黄业务保持较高增长,营销调整有望带动业绩提升,股权激励助推业绩增长,故我们维持公司“买入”评级。 风险提示:OTC产品提价后终端接受度风险,招标降价风险,营销改革低于预期风险,原材料供应风险。

投资要点 非公开发行项目调整:取消开发区分厂项目作为募集资金项目,调减募集资金用于补充流动资金的数额,因此相应调减募集资金金额和发行数量上限。开发区分厂项目公司以自筹资金投入,我们预计该项目2015年底完工,2016年初投入使用。开发区分厂项目建设完成后有望保障产品产能满足市场需求。 一线产品增长稳健:蒲地蓝消炎口服液为公司独家清热解毒类口服药物,预计2014 年销售收入约12亿。从长期看,其增长动力仍非常强劲。我们预计2014年雷贝拉唑钠肠溶胶囊销售收入6亿多。由于雷贝拉唑钠肠溶胶囊竞争产品多,故我们推测该产品面临降价风险,公司有望采取以量补价、拓展销售渠道等途径带动销售增长。 新产品有望形成市场替代:蛋白琥珀酸铁口服液市场空间大,目前主流产品硫酸亚铁存在副作用大等问题,而蛋白琥珀酸铁口服液适应范围广,不良反应作用小,未来有望形成市场替代,且可利用公司现有的儿科渠道优势,推动销售增长。 积极开拓OTC市场:公司原有销售系统以自营处方药为主,渠道销售收入占比为12%-15%。与医药公司的合作主要在渠道配送方面。其它销售工作主要由自有队伍进行。目前公司正积极建设OTC队伍以拓宽销售渠道。公司营销策略为以医院带动OTC的销售增长。目前主要蒲地蓝消炎口服液、东科制药产品在OTC渠道进行销售,雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清颗粒也通过OTC渠道销售,但以医院销售为主。 东科制药尚处销售整合期:东科制药收购前销售模式以代理为主,陕西为自营模式,存在区域市场未开发好、价格混乱等问题。公司在东科制药营销整合方面投入较多精力,然而营销整合存在区域不均衡的现象,预计浙江、陕西等地整合情况较好。东科制药2014年销售收入约1.8亿元,目前招标情况良好,浙江、湖南省招标价格维护良好。我们预计2015年东科制药销售收入约1.8亿元,与2014年持平。 盈利预测:我们预测济川药业2015、2016年营业收入为37.6亿和46.2亿,归属母公司净利润为6.8亿和8.6亿,折合EPS为0.83元和1.05元,对应动态市盈率为25.4倍和20.1倍。 投资评级:公司拥有强大的营销能力,预计可带来25%-30%的收入增长、30%的利润增长。就目前而言,由于公司主要产品多数为妇、儿用药或者为非医保用药,其受政策的负面影响相对较小,更进一步地,在招标降价的大背景下,公司还能够利用竞争对手退出市场的机会,进一步提升份额。另外,东科制药并表有望带来业绩弹性。因此我们维持“增持”评级。 风险提示:主要产品较为集中风险,收购整合风险,药品降价风险。

黎明前的黑暗,科伦将进入业绩爆发期:科伦药业(002422)是国内输液领域的全产业链集成者。2014-2015年输液行业处于调整期,输液主导产品毛利率下降。公司川宁项目、广西科伦等在建项目处于建设完成期和初步磨合期。产品毛利下降及折旧费用增加使公司利润略有下滑。2015年下半年开始,随着输液行业完成调整,公司在输液领域市场份额进一步提高,未来公司将逐步提高可立袋等高毛利率产品市场份额。川宁项目初步完成磨合,一期项目年内盈利。公司已走出业绩低谷,步入业绩爆发通道。 大输液产业龙头,产业内结构优化、产业整体升级提升输液领域利润空间:公司通过收购国内输液生产商、软塑包材产业完成了产业内部整合,发挥产业规模化集群优势在输液领域实现超过33%的市场占有率。科伦KAZ项目中亚市场拓展进展顺利,2016年将为公司贡献利润。而科伦在输液领域将继续推动可立袋、PP软袋、塑料安瓿等毛利率较高的创新包材替代毛利率低的玻璃瓶和塑料瓶包材。公司在输液领域的三腔袋等创新品种、创新包材将提升公司在输液领域的利润空间。 川宁项目进展顺利,公司研发渐入收获期:川宁项目一期硫红项目步入满产阶段,年内实现盈利。利用新疆优质的粮食、煤炭资源,构建抗生素中间体产业,配合公司四大抗生素原料制剂生产基地,科伦已实现抗生素全产业链的构建。科伦的仿制药研发已步入收获期。注重仿制药及创新药研发将使科伦有望实现输液领域及非输液领域等强局面。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015-2016年归母净利润分别为11.29亿元和15.90亿元,对应EPS为0.78和1.10。考虑到公司输液领域的龙头地位,未来研发投入的回报预期及川宁项目盈利预期,我们首次给予公司“买入”评级。 风险提示:(1)川宁项目折旧大幅增加的风险;(2)川宁项目不能按计划完成的风险;(3)公司输液业务招标进展缓慢,未能达到预期市场效果的风险;(4)公司研发产品未能通过临床,研发产品审批不通过的风险。

事件:千山药机入股美国Glucovation,Incorporated公司:公司公告以自有资金200万美元认购美国Glucovation,Incorporated的A系列优先股,并且与Glucovation拟在中国共同设立一家合资公司。合资公司投资总额不低于10,000万元人民币,千山药机(300216)持股80%,Glucovation持股20%,主要业务是持续性血糖监测产品的生产、技术开发及在亚洲区域的销售业务等。 与湖南三谊医疗科技有限公司签署增资协议:千山药机拟通过向三谊医疗投资人民币1,050万元,以取得三谊医疗增资后不低于51%(含)的股权。三谊医疗已取得了腕式智能电子血压计、臂式智能电子血压计两个产品注册证,是目前国内唯一一家取得具有无线传送、远程控制功能电子血压计注册证的产品 CGM团队实力强,SugarSenz具备产品优势:公司三高管覆盖CGM平台所需全部技术,GlucovationInc是美国的一家专注于研究CGM产品的公司,公司SugarSenz连续血糖监测系统预计将于今年9月设计出产品样机,随后将申报FDA认证。三位高管在各自的专业领域相互合作,拥有CGM传感器的研发、生产、血糖数据处理及无线传输等方面的能力,覆盖了平台需要的全部技术。SugarSenz与现有产品相比,具有多方面优势:传感器可使用7-10天,与现有CGM产品相比,使用时间相同或更长;将电池设计在传感器上,发射器的使用寿命超过现有的CGM产品;传感器安装相比现有产品更简单,放在皮肤上,然后按下去就完成安装;SugarSenz无需指血血糖仪辅助进行校准,现有CGM产品均需校准;根据公司CEO的介绍,SugarSenz系统可通过算法矫正,排除尿酸等可能会干扰CGM传感器的物质的影响,比现有产品具有更好的精确度。 投资建议:我们认为公司近期的两次收购一方面补充了医疗器械产品线,形成未来的利润增长点,一方面可以看出公司开始加大在血糖、血压慢病领域的可穿戴设备的布局,为以后介入医疗大数据、慢病管理做好准备。公司近期拿到无菌真空采血管和一次性导尿管的医疗器械注册证,对公司16年业绩将产生积极贡献,预测15-17年EPS0.50、0.63和0.80元(原预测-17年0.62元、0.78元),我们看好公司积极转型医疗器械,以及在血糖监测、智能血压计、基因芯片和基因测序等领域的布局,以及后续在健康大数据方面的想象空间。上调至“增持”评级。 风险提示:(1)制药装备行业增速放缓的风险;(2)、芯片收入和推广不达预期的风险;(3)、新产品注册及产业化过程达不到预期速度;(4)、竞争对手技术更新(5)、法律风险,德康医疗诉讼Glucovation公司以及其创始人在关于CGM专利技术的知识文档(千山药机保留因此条款而终止投资的权利)。

投资要点 东富龙医疗控股伯豪生物:2015年6月2日,上海东富龙科技股份有限公司全资子公司东富龙医疗完成工商注册。东富龙医疗聚焦医疗器械和医疗技术,7月10日公告拟向伯豪生物单方增资不超过9,000万元,约占伯豪生物增资后总股本的34%,增资完成后,东富龙医疗将成为伯豪生物第一大股东,这也是东富龙医疗的精准医疗投资首秀。 伯豪生物主营业务清晰,客户群体广泛:伯豪生物的主营业务为生物CRO(即医药研发合同外包服务机构)技术服务业务,具体可以细分为微阵列芯片技术服务、二代测序技术服务和生物标志物技术服务。目前正在为多达18家跨国制药企业(包括排名前10位的跨国制药企业)和超过3000家的国内科研机构、医院等提供技术服务。 伯豪生物所处行业正在风口上:2008年我国生物芯片市场约为1亿美元,预估到2020年生物芯片市场将达到9亿美元,复合增长率达到20%。基因测序市场从2007年的794.1万美元增长到2013年的45亿美元,复合增长率为33.5%,预计未来几年依旧会保持快速增长,2018年将达到117亿美元,复合增长率为21.1%。 投资建议:我们预计公司2015-2017年收入分别为15.88亿元、19.88亿元和24.21亿元;实现每股收益分别为0.64元、0.78元和0.95元。我们认为公司传统产品冻干机成套设备销售稳健,在手现金充裕,创新平台逐步搭建,后期大规模转型升级预期强烈,维持公司“买入”评级。 风险提示:新进者风险;政策风险。

控股股东拟增持:2015年7月8日,河南太龙药业股份有限公司发布公告称,公司控股股东郑州众生实业集团有限公司计划以自筹资金自2015年7月9日起,于未来12个月内根据市场情况,通过二级市场增持公司股份,累计增持的比例不低于公司总股本的0.1%,不超过公司总股本的1%。此次增持彰显控股股东对太龙药业未来发展的信心,同时也是对公司价值及成长的认可。 中药口服液产品提高出厂价:2015年上半年,公司开始进行内部资源的重新配置,并对母公司现有产品线进行梳理、产品结构进行调整。同时,母公司为应对原材料上涨带来的成本压力,调高大部分中药口服液产品的出厂价格。短期来看,提高出厂价会导致的产品销量下滑降低母公司的收入和净利润,但从长期来看,提高出厂价有助于缓解成本压力,有利于维护产品在市场上的竞争力。 桐君堂改组享受税收减免:2015年6月6日,公司发布公告称,公司全资子公司桐君堂饮片已收到《桐庐县国家税务局税务事项通知书》,同意桐君堂饮片于2015年6月4日完成登记(备案),可按企业所得税优惠备案执行减免税。中药饮片属药用植物初加工,符合国家税收优惠政策范围,此次公司将中药饮片厂改组形成独立子公司,享受国家税收优惠,符合公司的长远发展。 加大对新领先支持力度,扩展业务范围:公司将继续大力支持新领先成长为“上规模、优秀的新药研发和临床CRO企业”。公司未来将进行纵向、横向同时发展。纵向发展主要是指从化学仿制药向生物仿制药、化学创新药和中药研发等领域突破;横向发展主要是将公司业务从临床前CRO向临床CRO扩展。 医疗并购基金拟收购和邦生物,试水生物医药:虽然和邦生物目前所有产品均处于在研阶段,尚未有产品形成生产和销售。但太龙药业此次以并购基金为平台,拟投资无锡和邦生物。符合公司“一核两翼多平台”的发展战略,是公司进行外延式发展而迈出的实质性一步,具有非常积极的意义。也是公司进军生物药领域,布局蛋白质和多肽类药物的重要一步,有利于公司未来的持续发展。维持公司“推荐”评级。

事件:公司公告,于2015年7月13日与宜华健康医疗股份有限公司签署了《深圳市尚荣医疗股份有限公司与宜华健康医疗股份有限公司关于在医疗产品与服务以及康复养老等医疗健康领域展开全面合作之战略合作协议书》。合作各方将基于“互联网+医疗”,共同致力于打造医疗大健康生态圈,后期将共同就整合医疗产品渠道、医院投资/托管、电子商务、网络医院、慢病管理、互联网医疗大数据等业务全面合作。 依托众安康医院资源,打造产品配送渠道:宜华健康的全资子公司广东众安康后勤集团股份有限公司为国内最大的医院后勤托管企业,为国内超过100家医院提供医疗非诊疗业务,是中国最大的医疗非诊疗业务综合服务提供商,并设立了医疗器械销售的专业公司,有很好的销售渠道和业务经验。 借助移动互联和大数据,打造“尚荣医疗服务生态圈”我们认为尚荣医疗引入的合作方宜华健康在移动互联网领域有成熟的案例和丰富的经验,借助对方远程医疗成熟模式和在健康大数据方面的能力,尚荣正在打造属于自己的“医疗服务生态圈”。 横向看:从医院投融资建设--医疗工程配套--医疗设备配套--医疗耗材药品供应--后勤管理--医疗信息化--对周边网点的远程医疗服务,构建起以医院诊疗为中心,远程问诊为辅助的医疗服务模式。 纵向看:从病人角度,从日常健康管理--小病轻问诊--大病转诊导诊--病中诊疗--病后护理--康复理疗--康复养老,构建了全体系,全生命周期的医疗服务模式。 定位康复理疗,剑指康复养老万亿市场:超过3亿的老年人存在护理需求,2040年中国老人护理市场规模将达到6万亿元人民币。尚荣医院产业投资方向为“大专科,小综合”,未来将将医院特色定位为“康复理疗”,突出康复科优势,同时将与众安康合作,采用医养结合方式,共同开发康复养老项目。养老项目难以落地的障碍往往在于缺乏专业医疗资源和专业护理人士,而尚荣携手众安康恰好能够补足这块“短板”,在这一领域有所作为。 投资建议:暂不考虑增发,综合分析与假设,我们调整盈利预测,预测公司2015年实现营业收入17.70亿元,同比增长51.7%,归属于母公司净利润1.62亿元,同比增长58.7%。每股收益0.45元。控股股东梁桂秋从7月10日起将择机累计增持公司股份不超过公司已发行股份总额的1%,最后一次增持之日起六个月内不减持公司股票,为公司股价提供积极背书。考虑到公司短、中、长期的价值,我们给予公司“强烈推荐”评级。

2014年下半年业绩回升,2015年业绩反转趋势清晰。2014年下半年起,随着公司药品注册批件转移的完成、新建项目产能的跟进,公司的经营业绩开始回升。2014年下半年公司总营业收入5.58亿,营收同比增长38.62%,实现归属于母公司所有者的净利润3424万元,同比增长45.45%。2014年下半年湖南康源、金星药业获得新版GMP认证,公司的高毛利润产品如埃索美拉唑、乌体林斯的也逐步投产和销售。2015年第一季营业收入2.37亿元,实现归属上市公司股东净利润567万,实现业绩稳定与反转。 特色专科用药业绩突出,重磅新品种遇招标东风。公司一直注重毛利率较高的特色专科用药,该领域品种销售额近三年复合增长率达24.8%。公司重磅品种纳米炭混悬注射液的治疗领域有望扩大,预计未来两年每年销售增长率将在40%以上。另外新品种埃索美拉唑肠溶胶囊、免疫调节剂乌体林斯将在今明两年上量销售。埃索美拉唑在重庆、广东等地中标后逐步打开销售空间,预计埃索美拉唑未来销售额可达5亿元以上。乌体林斯的新版GMP获批认证后将逐步打开销售空间。公司在特色专科用药领域的增长空间值得关注。 海外平台化创新项目引进,多元化大品种战略逐步进行。公司和TVM创立海外创新转化平台后,首个合作品种AGS-003也已经落地。公司计划缩短AGS-003引入周期,以医疗服务的形式引进DC细胞肿瘤免疫治疗方案AGS-003。另外和Invendor合作的一次性肠镜项目,在完成2015年第三季度测试之后,该项目将有望正式进行合作开发。未来公司将着眼于实现国外领先产品或者技术的转移与孵化,实现公司大品种战略。 综合分析与假设,我们预计公司2015-2016年净利润分别为6553万元和1.02亿元,对应EPS为0.28和0.44。因公司大品种上市,同时加强海外项目的合作和引进,未来长期发展空间打开,上调至“推荐”评级。

投资要点 发行股份及支付现金购买资产:公司拟向特定对象蔡炳洋、张建华和蔡鹏以发行股份及支付现金相结合的方式购买其合计持有的东力企管100%股权,交易对价总计6.9亿元。其中:以发行股份方式支付交易对价的三分之二,总计4.6亿元,共计发行股份数量1747.8万股;以现金方式支付交易对价的三分之一,总计2.3亿元。 发行股份募集配套资金:公司拟向特定对象南通产控非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额7800万元,共计发行股份264.3万股,本次募集配套资金全部用于支付本次交易的现金对价。 发展特色医药中间体:南通东力是国内生产甲基肼系列产品的龙头企业,具有国内领先的工艺技术优势,甲基肼系列产品可用作头孢曲松钠等抗生素原料药的重要合成材料。与此同时,南通东力积极推进心血管药物米屈肼等深加工产品的研发和量产。 通过这次交易,精华制药的医药化工产品结构能够得到有效扩充,并为精华制药后续扩大相关原料药及制剂的研发、量产打下基础,进一步增强精华制药在医药领域的竞争优势。 涉足生物制药产业:公司出资近一亿元布局生物制药产业,控股江苏金丝利药业有限公司,参股中美福源生物技术(北京)有限公司。金丝利药业“注射用重组人白介素-2”为生物制药领域应用较广的品种,已于近日收到国家食品药品监督管理总局核准签发的《药品GMP证书》;福源生物在研项目 “注射用重组人血清白蛋白/干扰素融合蛋白”已进入I期临床阶段,该项目对应的产品为治疗类生物制品1类新药,目前进展顺利。 挂牌转让森萱化工:森萱化工2014年营业收入1.4亿元,净利润769万元,主要财务指标占上市公司的比例较低。公司未来3年存在通过全国中小企业股份转让系统增持或减持所持有的森萱化工股份的可能,我们推测公司不会考虑增持森萱化工,有望在新三板对森萱化工进行平台整合,以实现盈利,期间公司保持控股。 我们预测精华制药2015年营业收入为8.09亿元,归属母公司净利润为0.98亿元,折合2015年EPS为0.35,对应动态市盈率为76.43倍。我们认为公司中药制剂销售稳健,在研产品品质优秀,销售能力强,经营性结构优化,净利率提升;增资万年长药业、涉足生物药领域均有较强盈利预期,此次收购南通东力增加业绩弹性,故我们给予公司“谨慎推荐”评级。

战略转型:公司管理层提出“聚焦肿瘤领域,拥抱互联网”的战略规划,目前公司正处于转型阶段,我们判断公司将充分挖掘肿瘤疾病治疗的上下游机会,探索肿瘤诊断、治疗、康复协同发展新模式。 布局肿瘤医疗服务平台:我们认为公司有20多年肿瘤药物经营和销售经验,向下游肿瘤医疗服务平台扩张顺理成章。我们判断公司可能搭建以肿瘤专科连锁医院为核心的肿瘤服务平台。公司有望向平台引入新的检测手段和治疗手段,强化肿瘤科室,同时向医院输出管理和整合医生资源。 拥抱互联网:互联网作为医药、医疗产业发展的工具,我们认为公司会积极加以应用,使之与相应的业务环节相匹配,以推动销售增长。公司与“掌上药店”的合作是一次有益的尝试。 销售策略:医药行业大环境导致药品销售整体增速缓慢,我们推测招标政策会使公司在部分地区选择性弃标。公司2015年销售方面整体态势为收缩,预计不会再向制药方面投入新的资源。然而公司产品品类众多,我们认为未来五年内即便制药方面不再进行资源投入,亦有足够资源供销售团队开发。且这种情况也有望倒逼销售团队将现有产品做好。 产品增长低于预期我们预计公司今年产品销售增长会低于预期。艾迪注射液有望实现5%-10%的增长,洛铂有望实现3-3.5亿元的销售收入。洛铂基数低,预计在铂类产品中增速最快。洛铂空间结构拆分后的两个晶型效果均较洛铂好,公司目前正在研究两种晶型的副作用,未来有望通过洛铂发展新的一类药物。洛铂2014年覆盖医院800家,推测上半年增加覆盖100-200家。 员工持股计划完成股票购买截至2015年6月29日,公司员工持股计划已通过二级市场以均价52.0909元/股购入公司股票487万股,占公司总股本的1.23%。本次员工持股计划锁定期为一年,即2015年6月30日至2016年6月30日。 我们预测益佰制药2015年营业收入为36.2亿元,归属母公司净利润为6.5亿元,折合2015年EPS为1.65元。公司聚焦肿瘤领域,积极布局肿瘤医疗服务平台,拥抱互联网,运用互联网手段推动业绩增长,员工持股计划提升员工积极性与创造性,艾迪注射液稳健增长,洛铂市场空间巨大,妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒享受基药红利,公司销售实力强大,助力产品推广。然而肿瘤医疗服务平台的盈利性有待进一步考察,且积极布局肿瘤医疗服务平台导致制药及营销方面不再投入新资源,另考虑到招标降价、产品市场开拓速度低于预期等影响,故我们维持公司“谨慎推荐”评级。

投资要点 看好重品种研发,轻资产运营,营销精细管理的海思科模式 公司坚持处方药新产品创新仿制的研发策略,注重研发投入,形成了以肠外营养用药为核心,肝胆治疗领域为特色多领域专科用药发展的产品线。借助药品生产销售外包的轻资产运营策略和强势而精细的代理商管理和市场推广能力,公司主要产品竞争环境良好,毛利率接近70%,销售业绩增长稳健。随着公司积累的复方维生素注射液(3)、复方氨基酸注射液(18AA-IX)和三腔袋系列等潜力产品的获批预期,公司未来有良好的成长前景。 主营产品销售稳健,重磅产品快速上量增长。公司转化糖注射液系列、注射用脂溶性维生素系列等肠胃营养主导产品的在市场竞争中仍然占据优势,未来两年可保持10%以上的销售增长。多烯磷脂酰胆碱注射液公司产品市场份额达55%以上,为市场龙头产品,随着医保范围的扩大,预计销售增长率达15%。公司新获批的复方维生素注射液(3)处于高速放量期,配合未来可能获批的复方维生素注射液(13),公司水溶性维生素销售额可达到3亿元级别。公司复方氨基酸(18AA-VII)产品销售额超过亿元,配合近期将获批的复方氨基酸注射液(18AA-IX),该类产品预期有2-3亿销售额。未来公司三腔袋产品、心血管慢性病治疗药物等领域产品将是有力的业绩成长支撑点。 设立创投基金和并购基金,启动国际化、多元化战略。公司先后成立海思科医疗健康创新投资基金和海外并购基金,用于支持公司创新药国内外开发和海外医疗产业并购。公司未来规划清晰,将在创新仿制药为基础上,制定化学生物创新药战略和医疗器械、诊断试剂等医疗制造产业多元化的发展规划。 综合分析与假设,我们预测公司2015年实现营业收入14.49亿元,同比增长19.7%,归属于母公司净利润5.38亿元,同比增长19.5%。每股收益0.5元。考虑到公司中、长期的国际并购和优秀产品线价值,我们首次给予公司“推荐”评级。

投资要点 实际控制人增持:公司控股股东康恩贝集团有限公司一致行动人、康恩贝实际控制人胡季强先生于2015年6月29日通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持了公司部分股份,并计划继续增持 实际控制人增持情况:2015年6月29日,公司实际控制人胡季强先生增持公司股份110万股,平均增持股价为21.48元/股,占公司总股本9.8亿股的0.11%。本次增持后,胡季强先生持有公司股份数量为8,312.2万股,占公司总股本的8.44%。 管理层增持:基于对康恩贝未来发展的信心和对公司价值及成长的认可,公司管理层人员计划在2015年6月29日起的未来3个月内增持合计63万股至115万股康恩贝股份。增持股份的资金来源由相关人员自筹。增持高管人员包括副董事长张伟良、公司总裁王如伟、董事吴仲时、财务总监陈岳忠、董事会秘书杨俊德等。 控股珍诚医药 公司以现金方式收购和瑞控股等合计15名交易对方持有的浙江珍诚医药在线股份有限公司共计4,230万股股份,占珍诚医药总股本的比例为26.44%。经协商标的公司26.44%的股份作价2.3亿元。 本次交易完成后,公司将合计持有珍诚医药57.25%的股份,为其第一大股东。 100%控股贵州拜特 公司以现金9.6亿元受让朱麟先生持有的贵州拜特制药有限公司剩余49%股权。贵州拜特已于2015年6月1日在贵州市工商行政管理局办理完成上述股权转让的工商变更登记备案手续。本次工商变更完成后,公司持有贵州拜特100%的股权,贵州拜特成为公司全资子公司。 非公开发行 此次非公开发行不仅大大增强了公司资本实力,为未来几年发展提供了资金支持,同时引进基石基金等战略投资者,也将为探索资本市场有关参与方建立以股权为纽带、以合作共赢为动力、整合各方优势资源合力推动上市公司产业经营持续快速发展提供了良好机会。 资源整合 受让江西天施康部分少数股东股权,本次受让股份完成后,公司将持有江西天施康公司57.96%的股权。受让江西珍视明药业少数股东股权,本次受让股份完成后,公司将以直接和间接方式持有珍视明药业100%的股权。 公司通过控股珍诚医药,加快布局进入药品电商领域,珍诚医药具备的医药在线分销渠道和现代医药物流配送体系与康恩贝拥有的品牌优势和丰富的产品资源通过重组整合可以发挥互补、协同效应;100%控股拜特强化业绩弹性;非公开发行增强公司资本实力;受让江西天施康部分少数股东股权、江西珍视明少数股权为资源进一步整合奠定基础。公司各项业务稳步推进,而实际控制人和管理层增持更是彰显发展信心。故我们给予公司“强烈推荐”评级。

互联网医疗行业将诞生千亿级别公司:医疗行业将进入跨周期发展阶段。全国卫生总费用由1978年的110亿元增长到2012年的27,847亿元,年平均增长率达18%。医疗服务+医药是万亿级别的市场,有望诞生千亿级别的公司。 内生加外延,帮助公司实现飞越:卫宁是第一家专业从事HIT业务的上市公司,借助上市公司平台,通过内生加外延的方式,技术实力和市场份额迅速扩大,积累客户达3,000余家,市场占有率超过10%,位列行业前三。 公司互联网模式快速推进:在互联网服务领域,以服务为先导,以项目为驱动和试点,在云医院、医保控费、药品服务、健康管理等方向深化实践,探索新兴市场,构建互联网模式下的新一代医疗健康信息服务体系。 与乐视合作,打造互联网医疗生态圈:与乐视从三方面展开战略合作,共同打造互联网+时代下的云医院:1)内容服务,打造“乐视卫宁健康频道”,为公众提供优质的健康教育内容服务。2)应用服务,实现“终端+应用”的联动服务,实践基于视频和终端的健康服务和知识服务新模式。3)服务平台,实现云医院等面向健康服务提供者应用的部署和推进,共建健康服务云平台,提供健康档案云存储、云检索等服务。我们认为此战略合作是公司通过大B端对接C端资源进行医疗健康服务的的里程碑事件,未来公司有望继续与其他渠道进行合作,推动面向C端的医疗健康服务。 投资建议与盈利预测:首次给予“推荐”投资评级,预计公司2015、2016年净利润分别为2.04、3.64亿元,对应EPS0.37、0.67元。互联网医疗业务有望为公司业绩带来新的增长点,医保控费项目的顺利进行有望帮助公司业绩在2016年迎来爆发。 风险提示:医保控费项目进展不及预期;云医院扩张不及预期。