政策驱动水利景气上行,外延发展有望开辟新利润点。公司 2014年归属净利润1.02 亿,同增5.84%,每10 股派1 元转增10 股,业绩略低预期。 原因:施工毛利下降和研发支出增加,15 年上半年施工进度仍较缓,期待下半年开始提速。下调15/16 年EPS 0.33、0.41 元(原0.5、0.72 元)。 另考虑加码水利投资且公司将外延发展提上15 年计划,内生与外延驱动将打开空间。公司具备稀缺性与多PPP 订单,历史估值常态较高(平均50-70 倍),给予15 年80 倍PE,上调目标价26.5 元(原14.8 元),增持。 BT 优势嫁接PPP 经验推动业务拓展,三条路径开启外延扩张之路。由于公司参与港口等多个BT 工程建设,14 年长期应收款12.6 亿,占总资产36.7%,与政府密切关系。在PPP 盛世之下,公司率先中标天台4.71 亿产业集群PPP 项目,探索业务新模式,且与象保开发区等7 地方政府签订PPP 合作框架协议,后续模式成熟将有望进一步推广。此外,公司将外延发展模式升华至15 年经营要务,计划以产业延伸、横向整合、跨界并购三条路径向规划、设计高附加值前端以及大生态环保等新兴领域进军。 “五水共治”投资逐步落地,“水十条”出台掀起治水盛宴。15 年加码水利投资中央态度明确(新开工27 项重大工程,降准支持其建设)且浙江本省“五水共治”投资逐步落地(14 年-20 年规划4680 亿、15 年348 亿),行业景气推动公司主业端增长。近期出台“水十条”确立水质量和水生态改善目标,预计将带动2 万亿相关投资,为公司布局水生态提供良好环境。 风险提示:BT 项目回款风险、PPP 项目进展不达预期

投资要点: 在手订单确保业绩增长,引江济淮增量订单可期。公司14年新中标工程合同金额123亿元,同比增长35%,增速超过施工营收7pp,待后续工程逐步结算,公司业绩有望实现快速增长,维持公司2015/16年EPS0.56、0.68元盈利预测不变。另考虑近期中央加码水利投资、国务院批准引江济淮工程落地,大规模水利投资利好公司远期发展,提升估值。参考同类估值,给予公司15年38倍PE,上调目标价21.3元(原16元),增持评级。 引江济淮工程获国务院批准,安徽省水利迎来重大项目落地。引江济淮工程是跨越安徽、河南两省的一项战略性重大水资源配置工程,着力解决淮河流域水资源短缺问题。据合肥在线报道,该工程已获国务院正式批准,安徽省积极推动实施。该工程计划总投资717亿元,(其中合肥市辖区工程投资超500亿元),总工期5年。安徽水利作为本省水利建设龙头有望凭借区域和施工优势斩获相关订单。此外,合肥市借此规划的沿线道路和市政工程,公司也有望积极参与其中。 中央加码水利投资明确,国企改革稳步推进之中。自14年5月国务院提出将172项重大水利工程作为经济调控抓手以来,中央已采取多种方式支持水利投资,其中包括:①15年新增开工27项重大工程;②鼓励引入民间资本以PPP模式参与建设;③降准重点支持其建设等。良好政策环境为项目落地提供保障。此外,公司改革稳步推进中,有望参照同省江淮汽车方案实现集团层面引战投和重激励,并最终完成安徽建工整体上市。 风险提示:国企改革速度低于预期、房地产投资继续下滑

投资要点: 房屋主业承压,以 “调结构、微创新、拓海外”推动后续发展。公司14年归属净利润226亿,同增10.6%,业绩低于预期,原因在于业务与高杠杆导致销售和管理费用增加以及施工回款受阻使坏账计提增多。考虑后续地产投资放缓,下调2015/16年EPS 0.89、1.05元(0.98、1.16元)。另考虑公司将高毛利基础设施项目作为调整重心、通过集采平台和中建发展开展创新业务并打造“大海外”平台加速海外扩张,远期成长可期,参考同行估值,给予公司15年13倍PE,上调目标价12元(原9元),增持评级。 战略要地合同订单较为充裕,减少购地平衡现金流。公司14年新签1.4万亿,同增11.3%,其中京津冀地区在手订单3000亿以上,土地储备超540万平;长江经济带新签订单5300亿,占新签总量38%,战略腹地优势明显。随着后续国家战略推动,公司有望承接更多房建与基建订单。此外,公司14年经营性现金净流入249亿,同比大幅度增长,其原因在于购地面积减少(同降19.2%)以平衡施工结算受阻所带来的应收占款。 打造“大海外”平台加速海外扩张,整合地产业务推进之中。公司14年海外扩张明显,新签合同787亿,同增13%,实现营收516亿,同增31%,两者均高于国内增速,后续公司将构建五大海外营销中心、提升海外事业部管理层级并推进海外并购等方式加码“一带一路”投资建设,提升海外市占率。另据此前公告,公司将中建地产业务注入中海外的整体方案正在实施之中,待整合完毕,中建旗下1090万平项目有望迎来价值提升。 风险提示:房地产投资大幅度下滑、海外工程投资风险

投资要点: 拟并购切入绿色产业,首次覆盖给予增持评级。公司公告拟以25亿元收购中茂园林和中茂生物100%股权,嫁接园林生态工程与食用菌产销新业务,打开成长空间。考虑到消防设备主业收益于天津和南安三期基地投产,原有业务有望稳步增长,预计(不考虑收购情况下)公司2015/16年EPS0.33、0.41元(倘若考虑预测值为0.53/0.71元)。另参考同行PE和PS估值和公司并购预期,给予公司一定估值溢价,目标价21元,增持评级。 共享客户资源发力生态治理,立足成本优势推动食菌产业化。并购中茂园林14年营收4亿,净利润0.51亿,盈利好于同类公司(4年业绩承诺为1.27/1.77/1.97/2.18亿)。园林纳入上市平台后有望在客户(开发商、基建投资商)和渠道(全国400个经销商)资源上实现共享,推动园林和消防共同发展;收购中茂生物14年营收1.21亿,净利润0.4亿,工厂化生产下造就其成本优势(4年业绩承诺为1.0/1.47/1.78/2.0亿)。未来,生物以提升工厂化为核心,推进食用菌走向全国,公司有望实现超额收益。 三大产业基地布局以展开,借助渠道优势走向全国。公司计划全国建立3大消防产业基地和7大营销中心,14年天津产能基本建成,其余基地建设推进之中,我们预计南安三期有望在15年底建成,3大基地构想将有望在16年完成,届时公司产能释放将助力主业增长。此外,公司计划在沈阳、北京、上海等7大城市建立营销中心,一方面对现有400多个经销商进行管控,另一方面加速3大基地产品销售。在“三位一体”营销网络布局支持下,公司有望打破消防区域性限制特征,迈向全国化经营。 风险提示:并购后项目难以整合、消防业务难以突破区域限制

投资要点: 变革奠定腾飞基础,转型穿越经济周期:公司以内部变革破题,推动战略升级指引未来发展。我们预计,随公司在建筑产业链和新兴环保领域不断深化布局,业绩有望维持快速增长,维持15/16年EPS0.67/0.82元盈利预测不变。考虑到近期增量资金入市,旗下优质资产有望迎来价值重估,采用分部估值法对各业务进行重估,根据PE和PS两种方式计算结果,上调目标价至18元(原13元),对应公司15年27倍PE,增持评级。 改革成效初展现,双轮驱动续成长:改革之后,公司成长性和盈利性在建筑央企中均名列前茅,效果显而易见,但市场对此尚未充分认识,主要在于大家对其成长的可持续性抱有疑虑。我们认为公司后续成长有保障,原因在于:①内部变革解决激励缺失和资源分散等问题,搭建腾飞基础;②PPP项目落地以及重大水利投资加码有望助力公司施工端的订单承接;③旗下水泥集团和易普力民爆在改革风潮下将加速行业整合,提升市场占有率;④打造四大平台公司全力发展环保新业务,开辟新兴盈利点。在政策环境友好、具备多元盈利能力的背景之下,公司成长有望穿越经济周期。 “一带一路”加码海外扩张,央企改革增强竞争优势:公司14年国际订单占40%,拥有80多家海外分支并与香尼公司合作开发尼加拉瓜运河,公司海外优势明显。未来在国家战略推动之下,公司海外收入有望继续提升。 此外中国能建与公司业务相近,有望通过央企改革破解同业竞争,根据此前能建工作会内容,该项改革有望在2015年开启,在2020年之前完成。 风险提示:国际工程遭受损失风险,国企改革进度低于预期

战略升级助力增长 ,海绵城市试点提估值。公司 2014年归属净利润同比增7.4%,业绩低于预期,其原因在于地产投资放缓、地方债务治理导致行业增速下滑。受此影响,我们下调公司2015/16 年EPS 至0.87、1.01元(原1.33、1.76 元)。另考虑公司升级为生态城镇系统解决方案商,“3+1”战略清晰,后续PPP 推动以及海绵城市试点将重塑成长,提升估值。参照同行公司,给予15 年46 倍PE,上调目标价40 元(23 元),增持评级。 大股东参与定增,重构传统基业、开拓新兴领域。公司14 亿定增用于业务延续与变革,其中:①传统业务变革以“降成本、提效率”为核心,设立集采平台降低成本、建立运营机制确保回款、整合资源打造泛规划设计能力、搭建“实苗搜”平台加快销售;②创新业务开拓以“入生态、拓空间”为主线,设立生态城镇科技介入生态城镇研究与规划,带动后端设计、施工、运营综合服务、成立生态城镇建设基金参与环境治理与运营、依托互联网和物联网改造生态养护。在海绵城市背景下,公司有望加速战略落地。 整合设计资源,构建综合服务能力,增强竞争实力。陪衬战略落地,公司一方面通过参股高端园林设计品牌贝尔高林30%股权,参与中欧设计联盟平台完善设计产业链;另一方面设立生态城镇发展平台,参与长沙、贵阳、桂林生态城镇建设积累综合服务能力,增强竞争力。公司预告受季节等影响,15 年1 季度归母净利润亏损0.3 亿元-0.4 亿元,去年同期为正。 风险提示:应收账款出现坏账、拓展生态城镇新业务低于预期

搭建平台夯实装饰主业,积极布局互联家装与智能家居。公司2014年归属净利润5.36 亿元,同比增2.6%,业绩基本符合预期。考虑到地方投资放缓拖累主业增速以及新业务初期费用大量增加,下调公司2015/16 年EPS 1.29、1.54 元(原1.36、1.84 元)。另考虑公司报告期内引入新兴人才通过股权激励实现利益绑定,并积极推动大装饰平台战略,发力互联家装和智能家居等创新业务,打开公司远期成长空间。参考同行估值,给予公司2015 年25 倍PE,上调目标价32 元(原22 元),增持评级。 嫁接产业资源提升主业市占率,引入人才开拓互联新业务。应对行业生态变革,公司嫁接产业资源:①设立广融基金以投资带动总包承方式提升议价力,期内效果显著,订单逆势增50%,后续模式推广将提升家装市占率;②定增引入复星旗下资金,蜂巢城市与养老地产使其战略契合点,预计后续相关合作也将夯实主业。此外,公司构建两大精英团队独立开展互联家装和智能家居新业务,前期工作完成,绿色家装O2O 定制产品和智能家居产品近期有望面世运营,逐步构建家装+家居+社区完整产业链。 打造三大平台实现主业延伸,设立分支开启海外征程。2015 年公司打造三大:①金融-开展供应链金融和家装消费贷;②供应链-搭建集采平台且为上下游提供增值服务;③劳务-整合行业资源培育专业化人才。预计后续平台打造将带来新增盈利点。此外,公司顺应“一带一路”战略契机,设立香港、澳门分公司并筹备迪拜分公司,为进军海外市场做足准备。 风险提示:房地产投资持续下降、互联家装和智能家居业务进展低于预期

投资要点 首次覆盖,给予“增持”评级。不考虑增发,预测2015-17年EPS分别0.34、0.46、0.62元,同比增长83%、35%、35%。公司传统汽车钢轮业务增长空间有限,公司市值低(40亿),公司战略转型的决心大,公司拟增发募资积极把握绿色建筑发展机遇只是其中一个开始。首次覆盖“增持”评级,参考汽车钢轮及钢结构行业可比公司估值,给予4.3倍PB,73倍PE,对应目标价24.8元。 绿色建筑符合节能趋势,住宅产业化兼具环保和经济价值,推进绿色建筑发展,其中钢结构和预制PC 更适宜于解决我国居住问题,将引领绿色建筑浪潮。目前我国钢结构住宅占住宅市场总量比例不足1%,未来几年渗透率将快速提升。预制PC 的行业标准逐渐统一,以及通用部件的增加,将使得预制PC 迎来高速发展。 增发募资发力绿色建筑,从单一设备钢结构制造安装向整体建筑物系统建材提供商转变。公司2014年10月发布《非公开发行预案》,拟向不超过十名特定投资者发行股票,募集资金5.3亿元,其中4亿元用于绿色建筑工业化集成系统生产项目,1.3亿元用于补充工程承包业务营运资金。预计项目达产后,每年新增销售收入7.7亿元,新增净利润5237万元,利润增量显著。 风险提示:原材料价格波动风险,增发审批风险。

投资要点: 回款风险释放、业绩筑底之中,进军水生态、二次创业启航。公司2014年归属净利润6.54亿元,同比降27.2%,业绩低于预期,其原因在于地方债务困境导致公司市政园林工程回款受阻,而从产生大量坏账计提和财务费用吞噬利润。考虑到大量坏账计提,下调2015/16年EPS 0.83、1.10元(原1.34、1.79元)。另考虑公司以PPP 模式项目进入规模化落地期,并再次实施员工持股计划展现未来发展信心,提升公司估值,参考同行公司估值,给予公司15年39倍PE,目标价32元(原25元),增持评级。 大型PPP 项目迎落地,金融保障模式将深化。既湖州和吉林两大项目采取类PPP 模式(金融保障)之后,公司近期喜获PPP 大单:①中标长春绿园区城镇化建设,投资70亿元(一期20亿元);②参与武汉清水入江项目建设,总投资51.1亿元建造5座污水处理厂,公司主要负责设计与施工,而中信正业提供金融服务保障项目回款。我们预计,随着公司在该领域内资源和经验储备完善,后续有望迎来更多大型PPP 项目落地。 员工持股计划再添新军,彰显二次创业信心。2014年11月公司高管完成增持2.35%股份。2015年4月员工持股计划又迎来扩容,该计划拟向新任高管和其他员工募集1亿元资金(新高管占45.3%)。该募集资金将作为资管计划的次级部分(优先级资金为2亿元)用于购买公司股票(停牌前股价计算,购买1138万股,占股本1.13%)。两次增持将占股本3.48%。 风险提示:单个项目执行力不足、水生态领域扩展进度低于预期

“一带一路”助海外发展,涉足环保打开国内空间。公司 14年归属净利润8.67 亿元,同比增20.6%,每10 股分红3 元,符合预期。考虑到公司专职国际工程受益“一带一路”且在手订单超14 年营收4.3 倍,若后续结算将助力业绩增长,维持2015/16 年EPS 1.41、1.72 元盈利预测不变。另考虑公司以中工武大和北京沃特尔为平台发展环保提升估值,参考同类公司估值,给予15 年28 倍PE,上调目标价40 元(原35 元),增持评级。 受季节结算影响,公司预计2015 年1 季度归属净利润变动幅度-25%-0%。 在手订单奠定后续业绩稳定,政策驱动带来海外增量。公司2014 年新签32 亿美元订单,同比增152%,生效合同11.7 亿美元,同比增50%,在手订单83 亿美元,占2014 年营收532%,其中超10 亿美元大单增加较多。一方面,公司充足在手大订为后续业绩奠定基础;另一方面,受益于国家战略推动以及金融支持等因素,中国潜在海外工程市场有望维持4%-9%增长(模型测算),而公司凭借国际工程优势将抢占更多市场增量。 海外涉足投资运营业务,国内进军环保工程事业。海外,公司探索投资业务:万象新世界进入建设与销售期、琅勃拉邦酒店开始前期工作而新获其周边10 平方公里土地的特许经营权进一步提升项目价值。此外,5 亿元设立投资管理公司为投资业务扩张提供融资。国内,公司深化环保布:成都、邳州两大污水处理厂运行;中工武大做园林、生态、节水总承包业务;并购沃特尔利用正渗透技术涉足海水淡化、污水废水零排放等领域。 风险提示:海外工程风险、环保业务推进低于预期

投资要点: 三次腾飞基础:改革重塑活力,转型赢得成长。公司2014年全年归属净利润22.87亿,同增44.3%,每10股分红1.5元,符合预期。新任管理层以重塑战略规划、增持完善激励、狠抓内部治理、盘活闲置资产等改革措施造就公司优质成长性,2015年多点开花。我们维持预测公司2015/16年EPS为0.67、0.82元。另考虑近期“一带一路”规划出台指引优质央企海外扩张,水利政策加码推动重大水利建设等因素提升公司估值,参考同类公司估值,给予2015年19倍PE,上调目标价13元(原12元),增持。 未来战略布局:增强传统行业控制力,顺应新兴环保转型风。传统与新兴产业“双轮驱动”将主导未来:①传统业务端:提质增效打造6家产值过百亿建筑施工企业、采取混改模式整合水泥与民爆产业助力公司水泥集团(产能2500万吨)与易普力(合同储备200亿)细分龙头地位、聚集一、二线城市发展地产业务(土地储备175万平);②新兴环保端:依托四大平台积极推动转型,其中新设绿园科技开拓三污治理、投资控股进军水处理、水泥集团依靠技术构建相关环保业务、能源重工发挥混合优势涉足分布式能源(14年签约14亿,收入1.74亿)。公司2014年新签合同1375亿同增16%,其中采取PPP、产业基金等模式的项目占比达56%。2015年计划投资399亿(同增100%),完成签约1600亿和营收800亿目标。 海外扩张可期:品牌国际认知较高,多条路径进军海外。公司拥有85家海外分支并且“CGGC”品牌国际认可度高,参与29个国家重大工程建设,工程实力较强。2014年公司新签国际工程568亿元(占41%),贡献海外收入137亿元(占19%),海外签单与收入均呈现上升趋势。后续“一带一路”战略实施以及尼加拉瓜运河开工顺利,将进一步强化公司的海外业务。 风险提示:转型环保低于预期、海外工程风险。

投资要点: 掀起地产业务重整号角,融资加速改革进程与海外扩张。公司公告向中国海外集团增资240亿并同意让其认购中海外发行338亿新股。中海外融资后将收购公司和中国海外集团旗下直营地产资产。此举标志着公司旗下历经2年的地产业务整合取得重大进展,旗下地产业务有望借此契机做大做强,助力远期成长。考虑近期政策利好地产且公司在手订单高达1.4万亿,业绩有望保持较快增长,维持2015/16年EPS0.98、1.16元。另考虑近期央企改革推进、博鳌催化“一带一路”行情提升估值。参照同类公司估值,给予公司2015年PE9.2倍,上调目标价9元(原8元),增持评级。 地产资源注入中海外,优质管理将提升项目价值。公司旗下中海外是国内顶级地产开发商之一,优秀的成本控制和品牌管理能力造就其较强盈利性和成长性。据证券时报网报道,此次公司将向中海外注入包括北京、上海、天津、重庆、西安、长沙及伦敦等多地物业项目,总建面约1090万平。倘若业务整合完成将利好公司发展:①旗下上千万平项目将由成本控制出色、品牌实力较强的中海外进行管理,项目内在价值将有望提升;②中国海外集团以25.35港币/股较低价格,认购中海外发行的338亿元新股,从而使得公司持有中海外的股权比例上升至61%(原53%)。 多种配套融资将跟进,发力海外近在咫尺。除增资外,公司计划再向中国海外集团提供240亿元借款,并且授权其贷款128亿,融资规模合计608亿元,其中338亿元将用于中海外收购资产(18亿股权+320亿债权),其余资金用于布局“走出去”战略,充足资金储备将有助于公司在海外工程中胜出。随着我国“一带一路”战略推进,公司作为建筑央企,将有望依托两大海外融资平台,加速海外扩张,提升国际收入(2013年仅为5.7%)。 风险提示:房地产投资继续下滑,改革进度低于预期

立足设计基业整合 ,相关多元涉足环保。公司 2014年归属净利润 2.53 亿元,同比增36.1%,每10 股派1 元现金,符合预期。公司完成对厦门市政设计院、淮交院、中铁瑞威三大基建设计与咨询类企业整合,强化自身主业竞争实力。考虑后续外延式发展推进有望保持业绩高速增长,我们上调2015/16 年EPS 0.66、0.84 元(原0.62、0.79 元)。此外,公司核心员工与高管拟包揽3.74 亿元定增,建立长期发展机制、相关多元进入环保领域,提升公司估值。参考同类设计与环保公司估值,给予公司2015 年PE 32 倍,上调目标价至21 元(原17 元),维持增持评级。公司公告预计2015 年1 季度归属净利润区间为3825-4437 万元,同比增长25%-45%。 资金充裕保驾外延模式,环保布局加速进行。公司期内经营性现金净流入2.53 亿,年末货币资金8.65 亿且核心员工拟以3.74 亿参与定增。充足流动性和健全激励机制助力公司对外扩张,复制AECOM 经营传奇。环保端深化进行中:①设立交科能源科技开启交通、建筑节能与咨询服务之门;②荣获91 项环境检测类资质认证,扩大环保检测业务范围;③增资控股英诺伟霆环保技术公司,切入工业废水深度处理。随着新《环保法》正式实施以及政府对产业支持,良好外部环境为公司发力环保提供机遇。 省外扩张、海外进军打开成长空间。公司立足江苏本省市场,加快省外发展,2014 年省外收入占比已上升至50%(2011 年26%),其中顺应“一带一路”战略发展,推进海外业务将有望成为未来发展看点。现阶段,公司完成马来西亚子公司注册、与澳洲知名设计公司SMEC 建立合作并在斯里兰卡参与保障房和污水处理项目设计,海外收入占比提升至6.4%,后续与央企合作有望在欧洲、南亚、非洲等地承接更多海外项目。 风险提示:并购难以整合、海外扩张进展缓慢

投资要点: 并购在线考研培训机构,加速教育业务端落地。公司拟以2.35亿元现金收购跨考教育70%股权,加速其在互联网教育端的发展布局,被收购标的2015-17年业绩承诺分别为0.35、0.46、0.6亿元。考虑到房地产投资下滑拖累传统装饰业务利润(未考虑此次并购),下调2015/16年EPS 0.46、0.55元(原0.69、0.94元)。另考虑近期公司互联网端布局加速进行,以中装新网为平台发力在线教育、互联网家装、B2C 小公装三大业务以及通过跨考教育加速在线教育端布局,提升公司估值,参照可比公司给予15年PE 40倍(原20倍),上调目标价18元,维持增持评级。 跨考教育迎变革:线上改造,品类扩张成重点。并购标的跨考教育致力于考研培训领域,拥有10所直营和150所加盟分校,服务约1.5万人/年,2014年营收1.47亿元,净利润0.17亿元。此次洪涛股份收购后将引导公司向两大方向变革:①以在线直播授课、移动题库和互联网定制化课程为发展方向,利用互联网技术加速改造传统考研培训模式,降低授课成本和扩大用户基础(计划布局200万人/年、服务10万考研学生/年);②依托双方整合资源,将公司的在线教育培训业务拓展至建筑、会计、医药等多领域,做大做强教育服务端,分享我国在线教育近1200亿元的市场蛋糕。 以中装新网为平台,开启互联网转型业务。公司积极拥抱互联网,推进传统业务转型。教育端:已完成教学点布局(20家)和企业和高校签约(各20家),制定设计师培训大纲,为后续招生、培训、实习奠定基础;家装端:新设优装网致力于为客户提供家装、家居、建材整体销售;公装端:建材商城已上线,涂料和防水材料开始逐步实现在线销售。 风险提示:考研培训服务竞争加剧、互联网业务推进速度低于预期。

投资要点: 业务扩张入环保,模式创新保质量。公司拟以价值1.11亿元现金和3.31亿元股权购买深蓝环保100%股权,并配套融资不超过1.3亿元(其中0.52亿元用于支付现金对价),开启进军泛环保领域之门,待后续融资完成,环保战略布局将有望继续深化。考虑公司近期以PPP模式发力市政园林,外延发展嫁接设计能力,其稀缺成长性将有望持续,预计公司2015/16年EPS0.83、1.09元(不考虑此次并购)。另考虑公司立足长远,对内改建事业部制完善激励,对外向环保端延伸打开成长空间,参考园林及环保估值,给予公司2015年25倍PE,目标价20元,维持增持评级。 深蓝环保依托核心技术,参与固废无害化处理。深蓝环保是一家为处理垃圾渗透液、污泥、餐厨垃圾提供工艺设计、施工、运营一体化服务的环保工程公司。公司掌握水热改性核心技术和中温厌氧关键工艺,参与近80个垃圾渗透液处理项目,2014年贡献营收1.31亿元,净利润0.12亿元,但经营净现金流0.22亿元。随着新环保法对污染处罚力度加大以及后续“水十条”的出台,公司有望分享固废处理领域千亿元级的投资机会同时(垃圾渗透液154-257亿元、餐厨垃圾500亿元,污泥347亿元),逐步通过合作向生物质燃气领域进军,保持业绩高速增长。公司原管理层承诺2015年-2018年深蓝环保净利润将分布为3200/4640/6728/9082万元。 金融保障市政业务高速增长,嫁接设计构建一体化经营。公司采取PPP模式获取淮安市政公园10亿大单,助力市政园林业务高速增长(2014年同比增630%),后续模式复制将构建公司增长又一引擎。此外,公司新设4家和并购2家设计公司,努力迈向园林产业链中高附加值前端。我们预计,随着后续融资完成,公司将有望继续推进产业一体化布局。 风险提示:房地产投资继续下滑、外延式发展成效不明显。