管理层集体认购定增,发展决心与执行力超市场预期。苏交科9月14 日公告:公司拟发行不超0.46 亿股募集3.74 亿元,其中董事长与总经理认购56%,其余11 名董监高认购剩余部分。在苏交科进入战略多元与转型升级的关键期,本次定增将为公司带来充沛资金、加强发展凝聚力,有利于多元化并购的顺利展开。维持2014/15 年EPS 预测0.51、0.66 元,考虑本次定增显著利好,给予14 年30 倍PE,上调目标价至15 元(原13 元)。 本次定增激励有望带来充分利好的效果,锁定3 年打开持续发展空间。 本次定增及员工持股计划有望带来:1)补充公司流动资金3.7 亿,有助于项目承揽以及现金并购。2)提升员工持股比例,加强发展凝聚力,防止后续外延式收购带来管理层股权摊薄过多。3)预计市场将积极反应本次定增,若定增后估值显著提升,有助于跨领域外延发展战略的顺利实施。 转型经济背景下并购盛宴,苏交科相关多元的跨跨领域获得良好时机。 并购盛宴在2014 年已经打开,而建筑板块中最具备并购经验与多元机遇的就是苏交科。公司主营交通道路规划设计保持稳定增长,在14 年淮交院与厦门市政院的并购下预计业绩增速超30%;智能交通、环保行业迎来快速发展期,公司子公司苏科畅联在智能交通具备天生优势与业务经验,交科能源做好环保节能端储备。我们预计公司在环保领域的跨领域进程已经进入到了实质性运作阶段,2014 年4 季度后将打开创新空间。 风险提升:交通运输主业增速下滑,外延并购整合不顺利。

投资要点: 收购盈创建筑科技 ,切入建筑装饰3D 打印最前沿。亚厦股份公告以1.5亿通过受让与增资获得盈创建筑科技有限公司26%股权,此举将推进产业升级进程,未来打造以BIM 设计与管理系统、配合3D 打印部件,形成设计、制造、安装一体化的服务平台。我们认为这是装修产业化过程中重要的布局,维持2014/15年EPS 预测1.40、1.93元,考虑公司针对装修技术升级、家装电商等领域转型将迎来收获期,维持目标价25.74元。 盈创专业从事建筑新材料研发,具有可实际应用的3D 打印建筑技术。公司主要产业为GRG、SRC、FRP、盈恒石四种材料,材料均能实现3D 打印(包括小部件、房屋建筑),系列产品在400多项知名建筑成功运用。 2014年4月,盈创为上海青浦民惠三期动迁基地指挥部打印了10栋3D打印房屋,是国内唯一对外交付使用的3D 建筑。由于目前发展初期,公司13年收入0.72亿,亏损0.25亿;14年上半年收入0.31亿,亏损0.09亿。但基于3D 打印建筑、装修产业化的发展趋势,26%股权定价1.5亿。 完成万安智能、盈创科技的布局,逐步打通“内外装、产业化、家装公装”的瓶颈。前期收购万安智能、五色海科技已完成,与齐家网战略合作,公司逐步打通大装修全产业链,预计盈创3D 打印产品在未来将广泛运用于公装、家装市场,配合智能家居领域的布局,推出智能全宅产品与服务。 风险提示:被收购企业短期亏损,3D 打印建筑推广速度进程较慢。

稳抓高端项目,盈利能力创新高;围绕中装新网的在线布局逐步展开。 上半年洪涛股份收入同增25.8%,净利润同增41%符合预期,在公司项目结构优化的过程中,毛利率19.2%创出历史新高,保障净利润增速。围绕中装新网的互联网产业布局,立足协会地位,主导装饰电商、在线教育的展开。维持2014/15 年EPS0.57、0.78 元,增持,维持目标价13 元。 秉承高端市场战略,保持文化类市场领先优势,实现医院养老地产等全面覆盖。在行业景气略有下滑过程中,行业竞争进一步加剧,而高端项目相对具备盈利保障性。公司上半年毛利率19.2%创历史新高,其中装饰业务毛利率同增1.12%,提升公司净利率首次突破8%达到8.1%。经营性现金流净额略有恢复至-1.13 亿,上半年收现比维持在66.8%保持相对稳定。 中装新网打造装修全流程平台:在线教育频道、家装与小公装的B2C 平台、建材B2B 采购平台。中装新网目前注册单位近9000 家,其中装饰企业2000 家、材料供应商3000 家,立足于全行业的资源整合已经开始。(1)在线教育:已经与20 余家企业与高校签订战略合作,20 余设计师进入师资体系。(2)B2C 城市频道:计划14 年底完成3-5 个城市战,已有80余企业入住平台。(3)B2B 专业频道:涂料、防水频道已在8 月开始内测,意向合作方80 余家。(4)同筑设计:切入BIM 咨询服务领域。 风险提示:增发发行不顺利、互联网端新领域开拓进度较慢

主业增速略低预期,住宅精装龙头有望切入家装电商领域。上半年受制于行业景气下滑,公司收入同增16%,净利润同增4.2%均略低预期,但作为住宅精装修龙头,有望凭借其丰富的住宅业务经验切入家装电商领域。考虑到项目进度放缓,下调2014/15 年EPS 至1.17、1.52 元(原1.47、1.99 元),考虑到公司住宅精装修实力对于家装电商的重要属性,给予14年16 倍PE(目前行业平均),下调目标价至18.7 元,维持增持。 管理层换届顺利完成,引领大营销模式,事业部与ERP 提升管理效率。 2014 公司正式实施大营销战略,调整总部营销中心职能,践行大客户战略;随着事业部改革的全国铺开,公司区域收入已遍及全国;推行ERP管理和工程258 管控体系,实现内部运营信息化升级进入全面试行。 2014H1 公司毛利率同增0.1pp 至15.76%,由于营销费用提升较快,净利率略有下滑至5.04%;现金流端,收现比受环境影响较大下滑至51%。 探索转型创新之路,瞄准家装电商与智能家居。作为拥有近40 亿住宅精装修产值的龙头,公司在住宅装修端存在绝对的经验领先,目前正积极探索互联网家装的切入点与模式,充分嫁接自身在住宅端的管控经验;公司作为文博会首家装饰分会场,设立“智能家居体验馆”,不断推进创新端。 公司预告2014 年1-9 月净利润增速在0-10%,我们预计业绩将恢复向上。 风险提示:地产产业链端压力继续加大,转型创新战略执行力受阻。

坚实公装领域竞争实力,打开O2O 家装新空间。金螳螂2014 年上半年净利润同增36.01%符合预期,展现竞争力。收购家装E 站开启家装电商O2O,短期观测加盟商推广执行力,长期以家装规模化验证利润贡献。维持2014/15 年EPS 1.22、1.61 元,考虑家装电商趋势向好且其模式优秀,给予14 年18 倍PE(行业平均),上调目标价至22 元(原16.7),增持。 传统公装领域景气有限,以大订单与E 化管理保障龙头竞争力。公装景气度略有下滑,公司坚持完善E 化管理,以BIM、3D 扫描打印等技术,提升盈利效率。在手订单180 亿同增25%,预计前7 月新签订单增速逐步向上接近20%,3 季度旺季有望充分保障1-2 年快速发展趋势。上半年经营性现金流-5.95 亿同比下滑,收现比88%下滑8pp 体现行业景气担忧。 家装O2O 挺近蓝海,立足线下优势,创造不可替代性。以金螳螂自身优势与家装消费痛点所在,家装E 站传承金螳螂强大的线下管理能力,拓展天猫平台线上营销能力,在发展初期就展现市场竞争力。目前已签约184 家城市综合服务商、落地体验店19 家,承接订单2251 件金额9200万,并且展现出超高的客户转化率。随着供应商端招商落地与口碑宣传的展开充分,2015 年有望展开滚雪球式的成长速度,形成新的亿级利润点。 公司预告2014 年1-9 月净利润同增30-50%,5 亿资金设立投资金融平台。 风险提示:公装竞争加剧影响盈利,家装电商加盟模式的质量把控风险。

抢跑混合所有制、 推进新兴业务,打造综合竞争实力。2014 年上半年公司净利润达12.6 亿同增48.7%,业绩超市场预期,主要得益于多元化下地产与水泥业务爆发性增长、混合所有制下的经营效率提升。考虑2014年地产确认高峰及公司多元化发展趋势良好,上调2014/15 年EPS 至0.46、0.55 元(原0.42、0.48 元),在央企改革的大背景下,公司改革创新将不断拓展,给予2014 年12 倍PE,上调目标价至5.5 元(原5 元),增持。 新签订单同增12.7%,立足水电大项目,抢占非水电领域市场。2014 年上半年公司新签合同创新高达704.4 亿同增12.7%(完成全年目标的52.2%),非水电占签约比重超75%,同增33.9%;累计在手订单2647 亿为业绩保驾护航。在走出去的政策支持下,上半年完成阿根廷47 亿美金水电站项目的融资协议签署,取得重大进展;海外工程占比已达39.9%。 高瞻远瞩搭平台,迈向产业升级之路,瞄准新兴产业。公司以3 家子公司为平台,搭建通往产业投资(葛洲坝投资控股)、再生资源(水泥窑协同垃圾处理与新材料)、新能源(葛洲坝能源重工)的转型升级之路。其中葛洲坝能源重工上半年大力开拓分布式能源市场,签订订单5.3 亿。 借力改革之风,推进混合所有制,拓展领域加大并购战略。作为早期推进混合所有制的央企,公司将继续扩大范围,同时加大并购战略的力度。 风险提示:海外工程的实施风险、地产产业业绩高增不可持续。

把握行业变革机遇,积极展开家装互联网化发展。亚厦股份上半年净利润同增31%略低预期,源于公装行业经营景气略有下滑,但公司已经展开针对家装电商、智能家居等领域,旨在发掘潜在蓝海。维持亚厦股份2014/15年EPS预测为1.40、1.93元,考虑公司针对家装电商与智能家居的转型将迎来收获期,给予14年19倍PE,维持目标价25.74元。 公装领域景气略显压力,但幕墙增速较快,预计下半年有望带动内装增速的恢复。在地产产业链整体景气度略有下滑的影响下,亚厦上半年内装收入同增6.5%略低预期,但幕墙收入同增61%支持整体业绩增速。由于部分大额合同手续拖延,导致上半年新签订单92亿仅同增8%,但不影响公司在手订单充裕,考虑内外装协助发展,下半年新签预计显著恢复。 管理效率提升完美展示,净利率创出新高。上半年公司毛利率同增0.86个pp至17.77,净利率同增0.67个pp至7.73%创出历史新高。包括设计、幕墙、内装等领域均体现出管理效率与毛利率的提升。报告期由于幕墙收入占比提升,其回款略差于内装的特性导致公司经营性现金流下滑。 家装电商与智能家居下半年有望落地,预告1-9月净利润同增30-50%。随着公司针对家装电商与智能家居的考察调研,我们预计公司成熟的运作模式与体系有望在下半年落地推出,从而打开新一片的发展蓝海。 风险提示:地产产业链数据下滑压力增强,家装电商推进低预期。

投资要点: 央企改革与结构转型在上半年逐步兑现,打开企业价值提升空间。中国海诚2013年展开“设计转总包”战略,订单爆发奠定良好订单基础,2014年在央企改革背景下战略端加快结构优化与转型。考虑到公司订单充裕,上半年收入仅同增0.24%略低预期,净利润同增26.7%符合预期,得益于子公司权益转让。维持预测公司2014/15年EPS 为0.69、0.89元,考虑到央企改革及业务环保转型均开始兑现,维持增持,维持目标价15.2元。 传统轻工制造略显压力,但转型加速打开新发展空间。传统造纸等轻工业面临行情出清,公司加快在环保新能源端的布局。2014年新签订单38.9亿,同降14.09%,源于2季度制浆造纸订单环降49%;但环保、民用建筑领域订单2季度环增587%、94%,逐步开始形成对主业的支持。上半年签署首个5.7亿垃圾焚烧EPC 工程,加强广州子公司总包化战略信心。 央企改革背景促发红利体现,有望带动公司资本运作与转型升级的加速。 国务院布局央企“四项改革”7月落地,布局6家试点企业。中国海诚为首家股权激励的建筑央企,标杆效应明显,有望在央企改革的大背景中受益;海诚/轻工的净利润比值在2013年达70%;二次股权激励授予促发展。 公司预计2014年1-9月利润增速为10-40%符合预期。研发型央企具备多领域的爆发机遇,公司在工业废水处理、钢厂尾气制乙醇、锂电池隔膜等领域均存技术储备与产业化可能,长沙子公司参股长泰机械11.6%股权。 风险提示:造纸等轻工行业景气向下,海外工程风险,技术研发不顺利。

新签与生效订单处于爆发增长阶段,有望触发3 季度迎来业绩拐点高增。 铁汉生态2014 年上半年收入同增53.7%略超预期,净利润同增9.34%符合预期;在2013 年巨量订单积累与2014 年上半年新签良好背景下,公司将重新迎来业绩快速增长拐点。上半年期权费用较大等因素,下调14/15年EPS 至0.65、0.86 元(原0.86/1.30),考虑业绩拐点增长及生态修复加速,给予14 年25 倍PE,维持增持,下调目标价16.2 元(原20 元)。 坚持优质市政工程项目筛选,旨在兼具现金流与业绩健康成长。铁汉立足于生态环境改善的中长期战略,不断开拓具备优质回款能力的市政工程项目。2014 年上半年公司新签17.09 亿同增58.8%,延续2013 年订单高速增长的趋势,上半年公司经营性现金流-2.1 亿,同比恢复0.3 亿,收现比改善14 个百分点至60.54%,前期大型BT 项目均处于正常回款中,上半年公司投资收益0.49 亿,同增20%,前期BT 项目资金回收顺利展开。 加大环保生态修复业务培育,提升产业链综合实力。铁汉具备市政工程丰富经验与生态修复核心技术实力,目前正加强水土保持、垂直绿化、土壤重金属污染修复、湿地生态修复等高技术含量的修复领域,云南滇池生态项目等一批逐步落地,重点修复项目资金到位程度较高,利于长期发展。 随着环保部起草《土壤修复保护法》,进一步加强铁汉环保修复占比提升。 公司7 月推出增发方案募集9.8 亿,董事长认购不低于20%展现发展决心。 风险提示:市政项目工程回款低预期,资产负债率持续上升风险。

投资要点: 新签订单迎来拐点趋势,顺政策周期将逐步兑现。中工国际8月1日签署几内亚科纳克里自治港东区扩建项目商务合同,总金额8.53亿美元。 考虑到公司上半年8.12亿美元的新签订单,14年公司扭转新签下滑趋势,兑现政策帮扶趋势向好。维持公司2014/15年EPS 分别为1.13、1.39元,考虑出口与对外服务政策支持,给予2014年20倍PE,目标价22.5元。 政策端“国16条”等促进对外工程服务增长,外交经济带来政策顺周期。 2季度政策微刺激,人民币贬值的滞后效应与稳定外贸政策的帮扶,利好出口的因素开始逐步发力。2014年上半年我国对外工程完成营业额615亿美元同增6.5%,新签合同810亿美元同增5.7%,扭转14年前4月同降的趋势。预计下半年对外工程服务仍能恢复至5-10%的发展速度。 再签8.5亿美元合同,改善新签订单增速趋势。2014年公司生效订单已逐步恢复,上半年新签订单8.12亿美元,虽增速同降,但考虑到13年下半年新签较少,2014年的全年增速转正预期在强化。随着公司几内亚合同签署,公司累计新签订单增速达到30%,扭转连续2年新签下滑趋势。 汇兑损益助力股权激励业绩完成,新签订单趋势向上与多元创新打开空间。人民币贬值助力公司14年业绩增长(预计影响增速超15%),随着新签订单改善及在环保水处理等领域的布局成熟,将打开价值修复空间。 风险提示:海外工程政治风险、海外工程项目周期较长的执行风险。

多点布局迎来成效,一体化综合服务提振竞争力。普邦园林2013年先后布局设计、市政等领域,以资本兼并购等方式形成设计与施工的系列综合服务体系,促发收入快速提升。上半年收入增速42.5%超预期,由于资产减值损失增加带来利润增速30.3%略低预期,略下调14/15年EPS至0.75、0.98元(原0.79/1.05),维持增持,考虑公司战略布局优秀、且存在业务结构转型优化的发展思路,给予2014年24倍PE,维持目标价18元。 打造全产业链,打造园林环保新思路。通过对于泛亚国际、广东城建达的收购,致力于“规划-建筑设计-园林设计-园林施工”一体化全产业链的优质服务能力。子公司泛亚国际在香港成功上市,公司参股25.5%,有助于公司参股收购的价值在业务联动与收益回报上取得更大的体现。 布局迎来成效,市政旅游度假发展迅速,现金流亦有改善。公司在2013年开始布局市政等领域业务,通过PPP模式保障市政项目的回款质量,上半年公司旅游度假工程收入同增101%,市政类1.75亿收入。上半年经营性现金流净额负1亿,同比改善3400万;收现比62%同增5个百分点。 公司预告2014年1-9月利润同增20-50%。在手重点市政项目丰富,有助于增发的顺利完成。普邦将坚定发展综合园林与大环保全领域,适度加强跨领域业务推进,追求成长中的现金流改善。 风险提示:市政项目施工进度低预期、传统优势地产园林景气下滑。

加快兼并购步伐, 提升盈利改善结构。苏交科2014年上半年先后收购淮交院、厦门市政院等,收购节奏较快略超市场预期,预计下半年公司仍将保持优化结构的兼并购发展战略,加快在环保行业与智能交通行业的领域拓展。上半年公司收入6.6 亿同增19%、归属母公司净利润0.78 亿同增31%,符合预期。我们维持公司2014/15 年EPS 预测为0.51、0.66 元,考虑公司外延战略与业绩增速,给予14 年26 倍PE,维持目标价13 元。 逐步完善兼并购策略,跨领域渐行渐近。上半年公司通过针对淮交院的换股收购熟悉了换购收购的模式且增厚全年业绩,目前已经获得证监会同意完善修订稿;公司利用1.6 亿现金收购厦门市政院83.6%的股权,收购主要意义在于拓展厦门市场和为水处理业务拓展提供支撑。同时公司以自用资金316 万参股南京万泛通信息科技公司,致力于以wifi 基础服务切入地铁免费wifi 的APP 设计领域,延伸产业价值。 受益咨询业务发展“质与量”的双重提升,子公司进入快速发展期。公司上半年工程咨询业务收入同增23.3%,毛利率同增6 个百分点,显著提升公司盈利趋势。子公司苏科畅联与交科能源已形成了一定业务规模与经验基础,有利于公司在跨领域发展更具备主动性。多领域的发展储备,有助于对冲传统基建下行风险,同时降低跨领域发展的风险性。 风险提示:并购战略执行低于预期;传统公路交通投资下滑较快。

中国海诚签署首个垃圾焚烧EPC工程,符合订单总包化与结构环保化战略。公司主业订单充裕与结构优化,央企改革助力发展动力;首个垃圾焚烧EPC工程的签署加强广州子公司总包化战略信心,提升环保领域产值与利润增速。维持公司2014/15年EPS为0.69、0.89元,考虑到央企改革加码及业务环保占比提升,给予2014年22倍PE,上调目标价至15.2元。 首个垃圾焚烧EPC项目,战略意义重大。中国海城广州子公司与湛江粤丰环保电力签署5.7亿EPC总承包合同,合同期16个月。该合同为公司在垃圾焚烧行业签订的首个相当规模的EPC合同,符合进一步加大“设计转总承包”的战略思路;同时垃圾焚烧发电等环保业务亦是海诚在2014年重点加大市场开拓力度的领域。广州子公司在垃圾焚烧设计领域具备技术优势与较高的市场地位,合同总包化符合进一步做大做强的趋势。 央企改革背景促发红利体现,将为中国海诚带提速发展动力。国务院对央企的“四项改革试点”近日落地,加速整个国企改革的进程。海诚为首家股权激励的建筑央企,标杆效应明显;海诚/轻工的净利润比值在2013年达70%;二次股权激励3月已授予,将全面激励管理团队。 看好公司转型的持续性以及研发成效的展现。轻工景气稳健,以微电子与医药等形成增量需求。公司在工业废水处理、钢厂尾气制乙醇、锂电池隔膜等领域均存技术储备与产业化可能,且长沙子公司参股长泰机械。 风险提示:造纸等轻工行业景气向下,海外工程风险,技术研发不顺利。

探寻建筑装饰前沿技术,丰富中装新网教育体系。洪涛股份拟以2500万收购上海同筑信息科技公司,实现BIM技术在公装及家装的标准化运作、推进智能城市运维平台、以BIM为载体推动中装新网在线教育产业发展。本次收购强调技术端支持,对赌复合三年100%增长承诺,给予业绩与估值双提升,预计2014/15年EPS0.57、0.78元,增持,维持目标价13元。 布局BIM技术端,创新领先优势。洪涛股份以2500万收购上海同筑信息科技公司55%股权,同筑科技是主要从事工程信息化服务与研究,为工程建设管理和运营维护提供全寿命期专业化与个性化BIM咨询服务的技术企业,其技术为上海地铁十三号线提供了全过程的BIM咨询服务;BIM技术作为建筑信息化的第一代革命,在建筑优化设计、三维协同具备显著优势,有望在国内中小规模项目逐步推广开来。 本次兼并收购一举多得,加大创新业务的推进步伐。(1)本次收购价格合理,PE预计不足10倍,未来3年“净利润+研发支出”复合增速承诺不低于100%。(2)洪涛获得BIM技术支持,加大在其公装领域的技术创新推进。(3)提升BIM技术在智慧城市建设中的重要性,洪涛股份借以形成技术端的切入点。(4)丰富洪涛股份中装新网在线教育平台的内容资源,打造“线下实体教学+线上远程学习”的O2O培训模式,培养出更多更优秀的设计师、工人和管理人员。 风险提示:BIM技术推广进程缓慢,公司创新发展短期难以获益。

泛亚国际在香港IPO受热捧,开启普邦国际化与平台化发展之路。设计迎来大发展,PPP模式拿下首单,全产业链布局拓宽传统发展路径。普邦园林在2014年将拓宽发展路径,展现成长价值。维持2014/15年EPS0.79、1.05元,维持目标价18元,对应2014年22倍PE(板块平均),增持。 投资泛亚国际是公司完善产业链、占领高端市场的重要步骤。投资泛亚后,普邦园林将具备为客户提供“规划-建筑设计-园林设计-园林施工”一体化全产业链的优质服务能力,有助于公司整合上下游资源,衔接产业链条。另一方面,泛亚业务范围辐射到北上广深、港澳等国内主要城市及菲律宾。泛亚在商业园林的高端设计市场具有较大的市场份额和较高的品牌美誉度,普邦园林与泛亚国际的合作,有助于打开公司的高端市场。 泛亚国际IPO热情如火,公开发售超额认购354.倍。IPO过程展现普邦收购眼光,在普邦与泛亚产业协同发展下,泛亚环境2014年迎来良好的增长前景,结合设计业务的现金流充裕特征,本次发行受到市场关注,公开发售获得8683份有效申请共35.5亿股,超额认购354.6倍。IPO之后普邦将持有25.5%,在双上市平台基础上,有助于双方进一步的合作加强。 以大环保为发展方向,全产业与新模式布局推进中。坚定发展大环保领域,适度加强跨领域业务推进;PPP模式园林项目落地,加强了大项目的收款保障力度;立足于领域扩张与模式创新,追求成长中的现金流改善。 风险提示:地产园林项目在地产大周期向下产生成长减速风险。