事件：海信视像公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入274.8亿元，YoY+16.2%；实现业绩5.8亿元，YoY+117.4%。折算海信2020Q3单季度实现收入115.8亿元，YoY+35.6%；实现业绩2.1亿元，YoY+3.5%。受益于外销增长提速，公司Q3单季收入如期实现高速增长。 海信Q3单季收入YoY+35.6%：我们在三季度前瞻报告中预测公司Q3单季收入YoY+30%，与公司实际增长情况基本符合。我们认为，海信Q3单季收入高速增长，主要因为疫情给海外彩电产能带来较大冲击，国内企业出海的竞争力有所提升。叠加海信在海外市场深耕多年，在核心渠道的布局较为完善，实现了外销的高速增长。根据产业在线数据，海信彩电Q3单季内销量YoY+6.7%，外销量YoY+65.6%。 海信Q3单季净利率同比-0.6pct：公司盈利能力下滑导致Q3单季业绩增速低于收入增速。具体来看，公司经营方面的盈利能力保持稳定，Q3单季毛利率与各项费用率（期间费用率和财务费用率）的差值同比小幅增长（+0.2pct）。单季销售费用率的同比下降，对冲了面板价格上升对毛利率带来的压力。我们认为，公司Q3单季净利率的下滑主要因为：1）公司利润规模增长，所得税费用率有所提升，Q3单季所得税费用率同比+0.3pct。2）非全资子公司贡献较多业绩，导致Q3单季少数股东损益同比+0.8亿元。Q3单季少数股东损益占收入之比为0.9%，同比+0.6pct。 海信Q3单季经营活动现金流量净额同比-17.3亿元：公司Q3单季经营性现金流为-11.2亿元，同比变动较大，主要因为公司三季度业务规模增长，采购支付现金增加，但采购转换为销售回款有一定周期。公司Q3单季购买商品、接受劳务支付的现金YoY+51.2%，而销售商品、提供劳务收到的现金增幅较小，YoY+15.8%。 投资建议：受疫情催化，公司外销增长提速。长期来看，公司从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示，在教育、智能交通等领域已经取得进展，有望成为公司新的增长动力。公司不断加强芯片研究，强化在高端市场的核心竞争力，改善产品结构，盈利能力不断提升。我们预计公司2020年~2022年EPS0.73/0.91/1.08元，维持买入-A的投资评级。

事件：公牛集团公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入71.5亿元，YoY-5.1%；实现业绩16.0亿元，YoY-8.8%。折算公牛2020Q3单季度实现收入30.4亿元，YoY+18.7%；实现业绩8.0亿元，YoY+15.9%。Q3单季度扣非业绩7.5亿元，YoY+13.3%。随着国内疫情得到控制，公司地产相关业务显著复苏，经营逐季改善。 Q3单季收入增速改善：公牛Q3单季收入YoY+18.7%，收入增速环比改善明显。我们认为，公牛Q3单季收入快速增长主要因为：1）公牛墙开、LED照明业务与地产的相关度较高，上半年受疫情冲击较大。随着国内疫情得到控制，公司墙开、LED照明业务逐渐改善，公牛插座、灯饰光源类产品天猫销售额Q3单季YoY+72%/67%（Q2分别为30%/36%，天猫数据）。2）2019Q3具有一定的低基数效应。公牛2019Q2收入YoY+19.5%（全年为10.8%），2019Q2较快的出货节奏可能对2019Q3收入增长带来一定压力。 Q3单季盈利能力保持稳定：公牛Q3单季净利率同比-0.6pct。拆分来看，Q3单季毛利率同比-2.4pct，销售费用率同比-2.9pct，毛利率和销售费用率之差同比+0.5pct。毛利率、销售费用率的变动主要因为公牛会计政策调整，销售费用中的运输费用改计成本项。Q3原材料铜的价格涨幅较大（Q3LME3个月铜期货收盘均价YoY+11.8%，中塑指数Q3YoY-2.6%），但公司成本端受到的影响较小，我们认为可能因为公司H1在价格低点囤储了部分原材料，缓解了原材料价格提升的影响。Q4铜、塑料价格环比Q3提升，预计公司成本端压力有所加大，但考虑到公司采取套保业务缓冲风险，预计影响整体可控。 QQ33单季经营活动现金流量净额同比++8.1：亿元：公牛Q3单季经营性现金流同比大幅改善，我们认为主要因为：1）收入同比有所增长。此外，公牛对下游渠道的议价能力提升，Q3合同负债较去年同期的预收款项+1.4亿元。2）购买商品、接受劳务支付的现金同比-6.0亿元，可能因公司Q3消化库存原材料所致（Q3存货同比-2.7亿元）。 投资建议：公牛受益地产景气复苏，经营逐渐改善，预计Q4仍将保持较好的增长态势。公司作为转换器、墙开的龙头，不断深化渠道布局，丰富各产线SKU，有望在更多细分领域提升市占率，实现长期稳定增长。我们预计公牛2020~2023年EPS各为3.91/4.61/5.41元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨导致盈利能力下降

事件：华帝股份公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入29.7亿元，YoY-30.5%；实现业绩2.7亿元，YoY-47.3%。折算华帝2020Q3单季度实现收入13.1亿元，YoY-2.9%；实现业绩1.1亿元，YoY-11.4%。我们认为，Q3华帝尚处于经营调整期，随着调整措施逐步见效，未来经营有望持续改善。 经营态势向好，Q3收入降幅收窄：华帝2020Q3单季度收入端环比改善，销售逐步恢复，分主要渠道来看：1）线下零售向好。我们预计，Q3单季度，线下零售收入YoY-10%~-20%（2020H1线下收入YoY-51.4%）。华帝推行的渠道变革体现出一定成效，当前公司线下零售处于调整期，新老团队正在磨合，未来发展态势尚需观察。2）前期电商销售确认收入，预计Q3单季度公司线上收入同比双位数增长，较上半年改善（2020H1电商收入YoY-44.9%）。3）国内疫情影响减弱，华帝工程渠道保持快速增长。Q3单季度，预计公司工程收入实现双位数增长。我们认为，在行业方面，竣工红利将逐步兑现，对华帝收入端会有明显的拉动作用（参见行业报告《Q3需求改善，龙头表现可期--家电三季报前瞻与后期展望》）；公司层面，华帝积极推行线下渠道变革、降本增效，其改革成效或在未来逐步显现。 Q3业绩增速慢于收入端：我们认为，Q3华帝收入、业绩增速产生差异的原因为：1）因原材料成本上涨，Q3毛利率同比-0.3pct。2）公司增加费用投放，Q3期间费用率同比+3.5pct。华帝费用投入增加，营销积极，我们期待公司Q4业绩端有所改善。 经销商经营预期乐观，预收款同比增长：根据公告，截至三季度末，华帝合同负债（原预收款）为1.8亿元，YoY+12.5%。我们认为，公司预收款有所增长，说明疫情影响正在消除，渠道对未来经营预期改善。 Q3经营性现金流有所下滑：根据公告，2020Q3单季度华帝经营性现金流为0.03亿元，同比下降2.8亿元，主要是Q3销售商品、提供劳务所收到的现金同比减少4.4亿元，我们分析，其原因为：1）收入端下滑。2）渠道回款速度下降，主要因京东调整结算政策（电商回款周期拉长）、工程业务放量。 投资建议：随着华帝高端新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司业绩有望恢复快速增长。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为0.56/0.64元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为11.52元，对应2021年18倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格可能大幅上涨，行业竞争格局可能恶化。

事件：创维数字公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入59.4亿元，YoY-5.6%；实现业绩2.8亿元，YoY-42.9%。折算创维数字2020Q3单季度实现收入22.3亿元，YoY-6.8%；实现业绩1.0亿元，YoY-57.2%。Q3单季度扣非业绩1.0亿元，YoY-55.0%。公司业务以ToB为主且与产业政策落地进展的相关性较大，订单恢复相对较慢。我们认为随着国内疫情得到控制，产业政策落地的进度有望加速，公司经营状况有望不断改善。 受疫情影响，QQ33收入承压：创维数字Q3单季收入YoY-6.8%，我们认为公司收入下滑主要因为：公司以机顶盒业务为主，疫情之下，超高清政策落地进度放缓，千兆宽带网络连接及VR业务暂未释放，导致公司业务受到一定冲击。但国内疫情已逐渐得到控制，超高清政策红利仍在，公司机顶盒业务有望逐渐复苏，未来宽带网络连接及VR业务可期。 QQ33单季净利率同比--5.6tpct：创维数字Q3单季盈利能力同比降幅较大，Q3单季毛利率同比-5.2pct。我们认为，公司盈利能力下滑主要因为：1）2019Q3净利率基数较高，2018Q3/2019Q3公司净利率分别为3.5%/10.0%。2）产品结构的变化导致了毛利率的下滑。疫情使得海外订单向国内转移，公司显示业务板块受益，但和机顶盒业务相比，显示业务毛利率相对较低。从原材料的角度来看，Q3DDR价格同比有所下降（见图1），我们判断公司机顶盒业务盈利能力保持稳定。 公司债务结构改善：创维数字Q3单季筹资活动现金流量金额为-1.3亿元，同比减少3.9亿元，其中偿还债务支付的现金同比增加1.9亿元。公司债务结构逐季改善，资产负债率已由2019Q3的65.2%下降至2020Q3的56.7%。 QQ33单季经营活动现金流保持稳定：创维数字1~3Q经营活动现金流量净额同比增加14.1亿元。公司上半年回款较多，Q3经营活动现金流仍然保持稳定（同比减少0.2亿元）。 投资建议：虽然公司经营受到疫情冲击，但公司是国内机顶盒龙头，技术优势领先，5G背景下宽带网络连接业务可期。我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策保持稳健增长。宽带连接业务有望逐渐放量，成为公司新的增长动力。我们预计公司2020年~2022年的EPS分别为0.40/0.69/0.84元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，政策落地进度慢于预期

事件：苏泊尔公布2020年三季报。公司前三季度实现收入133.0亿元，YoY-10.7%；实现业绩10.8亿元，YoY-13.4%。折算公司2020Q3单季度实现收入51.2亿元，YoY+1.1%；实现业绩4.1亿元，YoY+1.0%。Q3公司线下渠道复苏缓慢，单季经营表现略低于预期。 线下渠道恢复缓慢，Q3单季收入增速放缓：苏泊尔Q3单季收入YoY+1.1%，剔除新收入准则下相关费用抵减收入的影响，YoY+5.8%（Q2为10.8%），单季收入增速有所放缓，略低于预期。我们认为主要因为公司线下渠道复苏缓慢。可供佐证的是，天猫数据显示，Q3苏泊尔线上全品类销售额YoY+29.2%，公司线上销售依然延续快速增长态势，说明压力主要来自于线下。展望后续公司收入表现，我们判断，随着疫情得到控制，线下消费活动逐渐恢复，公司线下渠道销售有望复苏，叠加小家电线上红利，公司收入增速有望提升。消费者居家餐饮的习惯有望延续，利好厨房小电品类销售，渠道经营预期也将更为积极。可供参考的是，根据公告，2020年9月底，公司合同负债为4.4亿元，YoY+57.1%。 Q3公司毛利率同比下降：苏泊尔Q3毛利率同比-4.7pct至25.8%，净利率同比保持稳定。剔除销售抵减影响，我们估算Q3毛利率同比小幅下降1.4pct。公司盈利能力有所下降，我们认为其原因为：1）公司线上销售主要采用毛利率较低的经销模式，而今年Q3公司线上渠道占比提升影响整体盈利能力。2）据公告，公司今年外销业务规模有所扩大，外销业务毛利率拉低整体毛利率（我们估算公司Q3与SEB关联交易约20亿元）。 Q3单季经营性现金流小幅净流入：Q3公司经营性现金流净流入6.9亿元，Q2为净流出1.8亿元。苏泊尔Q3经营性现金流有所改善，主要由于公司销售商品的回款增加，且购买商品支付现金减少，显示出公司较为稳健的经营能力。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，市场份额保持领先。长期来看，考虑到其产品结构不断优化，我们认为，公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为2.14/2.47元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：疫情反复，原材料大幅涨价，人民币大幅升值。

事件：九阳股份公布2020年三季报。公司前三季度实现收入70.8亿元，YoY+13.2%；实现业绩6.4亿元，YoY+4.2%。折算公司2020Q3单季度实现收入25.2亿元，YoY+22.1%；实现业绩2.3亿元，YoY+6.8%。我们认为，九阳经营稳健，线上渠道持续发力，Q3单季收入增速略超预期，业绩增速略低于预期。 Q3单季收入延续快速增长：Q3单季九阳展现出了较强的经营实力，我们判断主要因为：1）公司持续受益于线上小家电红利。Q3消费者在疫情期间养成的居家用餐和线上购物习惯延续，九阳线上销售额保持着快速增长的态势。据天猫数据，Q3公司全品类线上销售额YoY+24.6%，破壁机、电烤箱、空气炸锅等厨房小电的销售额同比增速超过50.0%。2）Q3公司与SharkNinja(HongKong)关联交易约3.0亿元，同比增加超过1.7亿元，贡献了Q3收入增量的37.0%。展望后续，我们判断Q4公司收入将延续快速增长：1）随着线下消费复苏，公司前期布局的优质线下门店有望发力；2）公司调增与SharkNinja(HongKong)关联交易额，我们估算对应Q4收入约3.0亿元，同比增加超2.0亿元。 Q3公司毛利率同比下降：九阳Q3毛利率同比-4.0pct至28.4%，净利率同比-1.3pct至9.0%。我们判断，毛利率下降的主要原因为：1）公司与SharkNinja(HongKong)关联交易毛利率约为个位数，Q3关联交易规模增加拉低了公司整体毛利率（我们估算Q3公司与SharkNinja关联交易约3亿元）。2）毛利率较低的线上销售占比提升。线上销售毛利率较低，且Q3公司线上产品均价降幅扩大。据天猫数据，公司线上全品类均价YoY-19.0%（Q2为-7.8%）。Q3公司净利率同比降幅小于毛利率，我们判断，主要因为公司加强费用管控，Q3销售费用率和管理费用率同比分别下降1.8、1.1pct。受益于公司费用管控得当，我们预计Q4公司期间费用率同比环比均有所下降。 经销商销售积极性高，Q3打款积极：Q3期末，九阳合同负债金额为4.3亿元，YoY+59.3%，反映了渠道对后续经营持积极预期。 投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。公司持续开展直播营销、推广联名产品，展现了较强的竞争力和产品力。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为1.15/1.37元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化。

事件：科沃斯公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入41.4亿元，YoY+20.2%；实现业绩2.5亿元，YoY+147.2%。折算科沃斯2020Q3单季度实现收入17.4亿元，YoY+71.1%；实现业绩1.2亿元，上年同期为-0.3亿元。Q3单季度扣非业绩0.7亿元，上年同期为-0.4亿元。科沃斯、添可两大自主品牌收入实现快速增长，拉动公司Q3收入超预期。公司Q3盈利能力持续改善。我们对公司Q4收入增长和盈利能力进一步改善保持积极预期。 科沃斯品牌快速增长，QQ33单季收入超预期：科沃斯品牌Q3单季收入YoY+67.1%。 我们分析，科沃斯品牌的快速增长，主要因为：1）科沃斯产品线梳理后，SKU有所精简，产品使用体验增强，保持在国内市场的竞争优势。根据奥维数据，科沃斯扫地机器人Q3单季线上销售额YoY+32.8%。2）科沃斯推广多品类产品有所成效。 根据天猫数据，科沃斯空气净化机器人Q3单季天猫销售额达2900万元（1~6月仅略超700万元）。3）外销收入快速增长。随着海外疫情常态化，扫地机器人行业有所复苏。根据iRobot三季报，iRobotQ3单季美国收入YoY+75%，EMEA地区收入YoY+22%，反映了海外行业逐渐恢复。此外，疫情催化跨境电商发展，科沃斯在海外电商领域布局较早，可以较好地抓住行业机遇。 添可品牌如期实现了高速增长：添可Q3单季收入YoY+297.4%，我们测算Q3单季添可收入约为3亿元。添可的增长主要因为芙万洗地机的放量。根据天猫数据，添可Q3单季天猫销售额超过H1，洗地机在Q3添可天猫销售额中占比超90%。 QQ33盈利能力持续改善：：科沃斯Q3单季净利率同比+9.8pct，扣除非经常性损益（主要为非流动资产处置收益）影响后，扣非净利率同比+7.8pct。净利率提升主要因为：1）产品结构升级，自主品牌毛利率同比+5.0pct；2）销售费用投放效率显著提升，Q3单季销售费用率同比-2.6pct。与Q2相比，公司扣非净利率环比提升幅度较小（+0.1pct），主要因为汇率波动带来较大负面影响。公司Q3单季毛利率、销售费用率、研发费用率环比均有显著改善，但因为Q3人民币大幅升值，Q3财务费用率环比+2.0pct。展望Q4，我们认为公司为应对旺季，将采取一定的促销手段，Q4毛利率环比Q3承压，但汇率波动带来的负面影响Q4将有所减弱，叠加三季报中尚未体现关税的补偿，预计递延至Q4，我们认为Q4盈利能力将保持稳定。长期来看，科沃斯海外产品结构持续提升，添可规模效应不断加强，公司盈利能力仍将边际改善。 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，盈利能力边际改善空间较大。添可品牌的快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.73/1.23/1.41元。 风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期

事件：浙江美大公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入11.8亿元，YoY+3.0%；实现业绩3.4亿元，YoY+10.1%。折算美大2020Q3单季度实现收入5.3亿元，YoY+21.2%；实现业绩1.6亿元，YoY+34.8%。Q3集成灶行业复苏，美大经营已恢复到正常状态，收入、业绩快速增长，我们对公司Q4销售持积极预期。 行业景气恢复，QQ33销售快速增长：我们分析，美大2020Q3收入实现20%以上的增长，原因为：1）行业层面，集成灶渗透率上升（详见行业深度《Q3需求改善，龙头表现可期——家电三季报前瞻与后期展望》）。根据产业在线，2020年7~8月，集成灶行业销量YoY+20.6%（同期烟机内销量YoY+3.3%），较Q2明显改善；7~8月集成灶行业渗透率为14.7%，同比+2.1pct。2）公司方面，美大积极开展营销活动，取得成效。根据官方微信公众号，Q3公司举办“919美大集成灶发明节”促销活动，终端销售额超过6亿元。展望未来几个季度，我们认为，疫情影响已逐步消除，线下门店客流量持续增加，公司也在优化运营策略，销售或保持快速增长。 QQ33净利率明显提升：根据公告，美大Q3单季净利率为31.1%，同比+3.2pct，主要由于：1）Q3毛利率同比+0.7pct。2）公司控制费用投放、存款利息收入增加，Q3期间费用率同比-1.9pct。3）Q3返还增值税，其他收益占比收入比例同比+0.6pct。我们分析，若美大费用使用效率稳步提升，将对利润率产生长期拉升作用。 3Q3应收账款有所增长：三季度末，美大应收账款为4043.3万元，较年初增长128.1%，这是由于公司给予部分信誉较好、经营实力较强的经销商一定的信用额度，账期为3个月。我们认为，这有利于调动渠道积极性，扩大销售规模。 投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2020~2021年EPS分别为0.81/1.02元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为22.44元，对应2021年22倍的动态市盈率。 风险提示：行业竞争格局恶化，原材料价格上涨

事件：三花智控公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入85.9亿元，YoY-0.3%；实现业绩10.9亿元，YoY+3.4%。折算公司Q3单季度收入32.8亿元，YoY+17.4%；业绩4.5亿元，YoY+23.5%；扣非业绩3.7亿元，YoY-8.3%。公司Q3收入端明显改善，反映了三花优秀的经营能力。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花2020Q4业绩有望继续改善。 新能源汽车业务上量，Q3收入端转正增长：我们认为，三花Q3单季度收入恢复快速增长，主要原因为：1）Q3新能源汽车业务高速增长。我们预计，2020Q3三花新能源汽车业务收入近4亿元，同比增长近90%，占比汽车零配件业务收入50%+，有力拉动了公司收入端增长。值得一提的是，根据公告，2020Q3公司也开拓了新的汽零客户，成功进入恒大新能源汽车供应链。2）空调零配件业务销售有所恢复。根据产业在线，2020年7~8月，国内空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+18.9%/+19.2%/+40.1%，销售景气回升；出口方面，2020Q3空调外销量YoY+16.9%，较2020Q1、Q2加速增长。 三花为空调制冷配件龙头企业，体现出了经营韧性。展望未来几个季度，我们判断，随着新客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持快速增长态势。 QQ33业绩明显改善：三花Q3单季业绩增速近25%，我们分析，原因为：1）收入快速增长。2）新能源汽车占比提升，Q3毛利率同比+0.5pct。3）Q3期货与远期合约收益近7200万元，占比当期业绩16.0%。虽然非经常性损益对业绩影响较大，但我们也看到，公司主业改善，亦对经营产生了积极作用。 拟发行可转债，扩充产能：三花拟通过可转债募集不超过30亿元，用于年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、补充运营资金，三个项目总投资额为33.8亿元。我们认为，募投项目不仅扩大了产能，也有利于三花响应空调新能效标准、优化产品结构。 投资建议：我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司2020~2021年EPS为0.42/0.48元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上涨

事件：新宝股份公布2020前三季度业绩预告。公司前三季度预计实现收入约90.8亿元，YoY+33.0%；实现业绩8.3亿元~9.3亿元，YoY+60.0%~+80.0%。经折算，2020Q3单季度实现收入约40.3亿元，YoY+44.9%；实现业绩4.0亿元~5.0亿元，YoY+43.0%~+81.0%。我们认为，Q3摩飞放量，外销收入高速增长，公司单季度业绩超预期。 Q3单季度收入延续高增速：我们根据公告推算，2020Q3新宝单季收入同比高增长的原因为：1）Q3外销增速环比明显提高。Q3海外疫情发酵影响当地工厂复工复产，海外订单持续转移至国内，并且疫情催生了国外消费者对厨房小电等产品的需求。我们判断，Q3新宝外销收入同比增速在40.0%以上。2）摩飞内销持续放量。凭借MCN带货等营销方式和高颜值外观设计，摩飞持续获得消费者认可，结合天猫监测数据，我们判断，Q3摩飞内销收入增速在70.0%左右。展望Q4，我们判断，随着摩飞新品推出和外销持续增长，收入规模有望保持高增长态势。 Q3业绩增速超预期：Q3单季度新宝业绩YoY+43.0%~+81.0%，业绩增速较超预期。Q3公司业绩高增长的原因为：1）外销利润率提升。我们推断，Q3海外工厂产能依然不足，新宝的产能优势带来了较强的外销定价权，从而提升了外销利润率。2）Q3外销放量叠加摩飞销售持续高增长，有力拉动公司收入增长。3）根据公告，新宝优化产品结构，加强自动化建设带来效率提升，盈利能力增强。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头，预计随着摩飞高速发展，未来业绩有望保持快速增长。摩飞品牌的新型互联网营销模式备受资本市场关注。2020Q3新宝外销表现超预期，我们适当上调了对公司2020年的盈利预测，预计公司2020年~2021年的EPS分别为1.41/1.63元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为57.05元，对应2021年35倍的动态市盈率。 风险提示：人民币大幅升值，差异化新品研发周期延长。

事件：小熊电器公布2020年前三季度业绩预告。公司预计，前三季度实现收入约25.0亿元，YoY+45%；实现业绩3.0亿元~3.4亿元，YoY+80.0%~+100.0%。经折算，Q3单季度实现收入约7.8亿元，YoY+46.1%；实现业绩0.6亿元~0.7亿元，YoY+55.0%~+85.0%。我们分析，公司厨房小电等品类线上销售延续高增长，Q3经营符合预期。 受益于线上红利，Q3收入延续高增长：小熊Q3单季度收入增速环比Q2有所下降，但仍保持40.0%以上的高增速。我们判断，公司收入延续高增长的原因为：1）公司线上销售占比高，Q3持续受益于线上小家电高景气度。奥维数据显示，7、8月，电蒸箱、电蒸锅、破壁机等小家电品类线上销额增速仍在20.0%以上。2）Q3小熊积极推出厨房小电新品，迎合了消费者需求，拉动公司厨房小电品类销售持续放量。根据公司官方微信公众号，Q3公司推出新品养生壶、和面机、封口机等产品。据天猫监测数据，2020Q3公司线上厨房小电销售额YoY+38.7%，延续着较高的增速水平（Q2同比增速为64.3%）。我们认为，当下消费环境利好厨房小电线上销售，而且小熊产品颜值高、售价低，受到年轻消费人群青睐。我们预计，未来几个季度，小熊电器收入仍有望保持高增长态势，看好公司厨房小电品类的发展前景。 投资建议：小熊电器是领先的淘品牌公司，产品线上份额保持领先。长期来看，考虑到其产品结构不断优化，且将持续受益于小家电线上红利，我们认为，公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2020~2021年的EPS 分别为2.91/3.49元，维持买入-A 的投资评级，预计小家电线上高景气度延续，今明年增长趋势向好，12个月目标价为157.05元，对应2021年45倍市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化。

事件：近期，商务部提出，拟在全国范围开展便利店品牌化、连锁化三年行动（见附录），行动的发展目标为：到2022年，全国品牌化连锁化便利店总量达到30万家，销售额累计增长超过50%，全国中等以上城市每百万人口不少于200家门店，连锁便利店24小时营业门店的比例不低于30%（含无人零售店）。我们判断，商务部的产业发展规划，将带动国内商用展示柜行业增长，利好海容冷链。 便利店或快速增长，商用展示柜有望放量：根据中国连锁经营协会数据，2019年，国内便利店数量为13.2万家，2015~2019年便利店数量复合增速为9.7%（见图1）。按照商务部的三年行动规划，2020~2022年，每年国内便利店的数量复合增速将达到31.5%。长期展望，便利店数量的明显增长，也将提振商用展示柜的需求。 海容将受益于便利店产业发展规划：参考中国烟草行业协会数据，我们估计，目前全国销售食品饮料的小型零售门店一共有约600万家（详见深度报告《如何理解海容冷链的成长性》），而便利店数量仅有13.2万家。我们判断，未来，基于店面形象、食品安全等方面因素，便利连锁店会逐步替换传统的杂货店、小卖部，发展空间较大。相较于传统的夫妻店，品牌化、连锁化的便利店会使用更多的冷柜。海容冷链作为国内商用展示柜的龙头企业，将受益于产业发展规划，业绩弹性大。 海容在商用展示柜领域具有领先优势：相较于大型制冷设备提供商，海容对中小型超市、便利连锁供应的冷链产品更齐全，包括风幕柜、鲜肉柜、拉门柜、熟食柜等。而比于小型企业，公司拥有更为完善的服务网络。海容做商用领域已有十多年历史，服务体系完善，响应速度快，我们看好公司在商用展示柜领域的发展前景。 投资建议：我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒，对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。海容的专业化优势正在演变为规模优势，成长逻辑将逐步兑现。我们预计，公司2020~2021年EPS 为1.61/1.97元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为59.10元，对应2021年30倍市盈率。 风险提示：海外疫情的不确定性，原材料价格大幅上涨，客户拓展不及预期。

石头科技7、8月外销趋势向好：上半年石头科技外销受到疫情冲击，随着海外疫情常态化以及公司国内产能恢复，下半年外销趋势呈现向好态势。根据JungleScout数据，石头科技7、8月单月零售额均超过7000万元，1~6月单月零售额均不足7000万元（图1）。从GoogleTrends全球搜索热度来看，石头的搜索热度和iRobot差距在不断缩小，侧面反映了石头在海外品牌影响力的逐渐提升。总体来看，7、8月石头外销呈现持续向好的态势。我们认为，石头外销的强势增长，主要因为公司凭借具有性价比的激光雷达类产品打开海外市场。在激光雷达类扫地机器人领域，公司已经逐渐在海外形成了较好的产品口碑，拥有一定的先发优势（详见深度报告《石头科技—一年磨一剑，蓄势行业抬升期》）。在此基础上，石头在海外不断加强品牌推广的投入力度，进行多元化渠道布局，在海外市场的收入增长逐渐进入良性轨道。 7、8月行业内销加速：根据奥维数据，7、8月扫地机器人行业线上销额YoY+34%/52%，主要因为带有自清洁拖布功能的云鲸销售情况较好。云鲸线上销额市占率由6月的9%提升至8月的23%（图4），8月单月销量超3万台。云鲸定价较高（均价约为4000元），却仍深受消费者喜爱，反映了国内消费者对于自清洁类扫地机器人具有较强的需求。石头7、8月增速落后行业，我们认为可能因为Q3为行业淡季（2019Q3行业销售额占全年的18%），石头在国内的费用投放力度较Q2有所减弱。因为石头自主品牌内销占比较低（2020H1约为25%），我们认为7、8月石头内销增速的放缓对公司基本面的影响较小。 石头科技Q2外销快速增长来自较强的产品力和高效的渠道扩张：新冠疫情影响Q1国内工厂产能，导致Q1对经销商的供货受到了一定的限制。随着Q2国内产能恢复，石头外销实现了较好的反弹，根据我们测算，石头科技Q2外销同比增速约为40%。部分投资人认为，石头外销的快速增长得益于疫情对行业的催化。我们认为石头外销的快速增长并非受益于疫情对行业的催化，相反，新冠疫情对欧洲扫地机器人行业带来的是负面影响。根据iRobot电话会议，iRobotQ2EMEA市场收入YoY-14%，欧洲市场以线下销售为主，受疫情影响较直接。因此，我们认为石头外销的增长源于产品自身的高性价比和多元化的渠道扩张。 投资建议：作为扫地机器人行业龙头公司，石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。我们预计，石头科技2020~2022年的EPS分别为14.09/17.28/21.17元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧。

事件：海立股份公布2020年中报。公司2020H1实现收入50.2亿元，YoY-26.4%；实现业绩0.5亿元，YoY-68.3%。折算公司2020Q2单季度实现收入26.4亿元，YoY-23.0%；实现业绩0.2亿元，YoY-65.6%。Q2公司经营表现小幅改善，预计后续随着空调市场景气度回升，公司下半年业绩将有所好转。 Q2单季收入降幅缩窄：海立股份Q2单季收入YoY-23.0%，相较于Q1降幅小幅收窄，经营状况边际改善。公告显示，Q2公司压缩机和电机单季销量YoY-10.5%/-8.7%，虽较Q1数据有所改善，但降幅仍大。公司收入改善幅度较小，我们认为主要由于下游空调企业需求仍较弱，产业在线数据显示，公司第一大客户格力电器Q2空调产量YoY-10.4%。考虑到下游空调行业Q3排产数据同比增速转正，我们预计公司Q3收入将有所改善。值得注意的是，Q2公司预收款项余额0.3亿元，与去年同期基本持平，预付款项余额3.3亿元，同比增加近1亿元，反映虽然需求端存在压力，但公司仍积极备货。 Q2单季毛利率下降：海立股份Q2毛利率为12.8%，同比-1.0pct。我们认为，公司毛利率持续下跌主要由于终端市场压力传导至上游企业，Q2公司产品均价降幅在10%左右。 Q2单季经营性现金流小幅净流出：Q2公司经营性现金流净流出1.1亿元，去年同期为净流入3.1亿元。海立股份Q2单季现金流状况有所下降，我们判断主要是因为终端需求下降导致销售回款能力减弱，公司Q2销售商品收到现金减少，同比-0.5亿元。Q2末，公司货币资金+交易性金融资产（主要为结构性存款）余额为9.3亿元，环比Q1末增加1.4亿元，公司现金流状况良好。 投资建议：海立股份是我国转子式压缩机行业的优势品牌，在非自配套市场保持领先地位。近年来公司也在高效新型压缩机及海外市场建设积极布局。后续随着空调市场景气度提升，终端需求改善，我们认为，公司业绩将有望好转。我们预计公司2020年~2022年的EPS分别为0.12/0.30/0.38元，给予增持-A的投资评级。 风险提示：下游行业需求波动风险，汇率波动的风险，商誉减值风险

事件：格力电器公布2020年中报。公司2020H1实现总收入706.0亿元，YoY-28.2；实现业绩63.6亿元，YoY-53.7%。折算公司2020Q2单季度实现总收入496.9亿元，YoY-13.3；实现业绩48.0亿元，YoY-40.5；实现扣非业绩45.7亿元，YoY-44.8%。疫情压力之下，叠加公司销售渠道和内部管理变革，公司收入表现基本符合预期，积极的促销政策导致业绩略低预期。国内空调市场Q2景气回升显著，格力也趁机将渠道库存有效降低，格力的渠道变革也将提升其市场竞争力，短期阵痛无碍长期价值。 Q2单季收入降幅明显收窄：Q2格力单季度收入YoY-13.3，业绩YoY-40.5%，降幅较Q1明显收窄。考虑到2019年6月开始新增并表南京华新有色金属有限公司（2019.5.31格力取得其94.30%股权，至年底贡献收入104亿元），估计2020Q2南京华新有色贡献收入40亿元左右，则格力原主业Q2单季度收入降幅20%。Q2格力开始降价探索新零售方式，加上疫情和价格战影响犹在，整体呈现量价齐跌态势，我们估算其空调Q2单季收入YoY-36.9%。可资参考的是，中怡康线下和奥维线上数据显示，Q2格力线下线上零售均价YoY-14.7%/-26.9%，而产业在线数据显示，格力空调Q2总销量YoY-10.7%。值得关注的是，Q2末，公司合同负债63.0亿元，上年同期为30.9亿元，渠道经营预期有所改善。 Q2单季毛利率同比下降。格力单季度毛利率同比下降8.7pct至22.6%。我们认为，公司单季毛利率的下滑主要由于其继续实施促销政策，4月后公司降价直播力度加大，线上销量提升的同时也影响了整体盈利能力，奥维数据显示，公司Q2线上零售量YoY+133.3%。 经营性现金流环比改善，在手现金充裕。Q2单季格力经营性现金流净额+72.6亿元，Q1为-117.7元，Q2公司经营情况环比改善主要由于Q2销售回暖，销售商品收到的现金环比+37.2亿元。Q2末，公司账面货币资金1295.6亿元，环比Q1末+78.9亿元，公司在手现金充裕。 库存压力降低。据产业在线等监测数据，4月开始国内空调终端销售逐步恢复增长，炎夏空调热销带来价格回暖，空调线上、线下均价降幅已有明显收窄。格力终端销量增长快于工厂出货，渠道库存已有效降低，6月末格力商业库存量同比-24.0%。后续地产竣工预期改善，空调行业价格有望止跌，我们预计公司经营将逐季改善。 以直播带货为标志，发起渠道改革：自4月起，董事长董明珠带动格力探索直播带货模式，销售额从第一次直播的22.5万元提高到了6.18的102.7亿元，7月格力开始在全国巡回直播，销售额从赣州站的50.8亿元提高到洛阳站的101.2亿元。从6月开始的直播，格力以“格力董明珠店”为依托，联合主要线上平台和3万家线下门店，并且开始与家具公司等进行配合，充分发挥联动机制。后期需重点关注格力如何进行渠道扁平化的过渡。 投资建议：内销景气回升带来基本面改善，我们期待公司治理和经营策略上的有利变化。近期京海担保的减持或预示渠道改革正持续推动。坚定的变革有利于提升渠道效率，释放渠道冗余利润，利好格力长期发展。格力拟回购股票30~60亿正持续推进，目前已支付回购金额26.3亿元。中报公告，公司拟每10股派发现金红利10元，分红比例为93.8%。预计公司2020~2022年EPS为3.36/3.99/4.30元；维持买入-A的投资评级。 风险提示：疫情的影响，房地产下行超预期，外贸环境恶化的风险。