事项:公司公告,参股的广珠公司总计分配利润1.6亿元,同时偿还股东借款1.6亿元,按照公司18.18%的股权,可获得投资收益2951万元和偿还股东借款2951万元,低于2011年同期获得电厂分红8194万元和偿还股东借款4206万元。 平安观点:分红低于预期源于非经常性原因。珠海电厂分红一直较为稳定,自06年以来,公司每年分红加上偿还股东借款稳定在9000万-1.23亿元,今年分红加上偿还股东借款合计5902万元,低于我们此前预期。主要原因在于1.珠海电厂3、4号机组拟在2013年施行脱硫、脱销及码头升级改造工作,考虑到资金安排,暂无形成利润的分红,若加上3、4号机组的分红,4台机组利润总额可达1亿元左右,预计公司也会尽快推进相关工作;2.2011年煤炭需求旺盛,炼焦煤等价格涨幅超过20%,燃料成本对利润空间造成了一定的影响。 综合能源板块将持续得到发展。公司确立了综合能源和港口物流双主业战略,2012年高栏风电场66台风机投产,前三季度已实现净利润1550万元;公司与中海油规划共同投资建设的12台天然气发电机组,目前正在建设首期两台39万千瓦的蒸汽燃气机组,预计2013年底首台机组投产凭借中海油的资源优势,气源的用量和价格有保证,将成为综合能源板块新增利润增长点。 今明年PTA行情不容乐观,但不影响长期发展价值。2009-2011年PTA持续处于行业景气高点,PTA投资收益分别为9300万、2.22亿、1.8亿元,今年以来,PTA价格持续下跌,PTA均价比去年同期下滑15%,而原材料PX仅下跌3%,预计明年PTA投资收益将下降至5000万元。明年有翔鹭石化400万吨、逸盛宁波200万吨等装置投产,预计依旧不容乐观,但PTA本属于业绩波动较大的化工行业,经历过前几年的景气高点,调整在所难免,而公司与英国BP行业巨头一起成长,未来前景看好。 广珠铁路开通、西江战略对公司港口业务差异化战略提升明显。公司着力于打造珠三角大型干散货港口,集疏运体系和腹地经济是货量增长的保证,随着直通高栏港区的广珠铁路开通提升集疏运体系,西江战略拓宽腹地经济,2013年投产的煤炭码头发展前景良好,预计2013年可做到2000万吨以上的吞吐量。 下调盈利预测,维持“推荐“评级。将珠海港2012-2014年EPS由0.53、0.41、0.45下调至0.35、0.27和0.40元,对应12月30日收盘价4.87元PE分别为13.79、17.78和12.24倍。电厂分红收益减少,PTA行情暂时不景气虽影响公司业绩,但公司差异化、大客户战略提升公司价值,从横向比较,恒逸石化、荣盛石化等PTA企业2012年均超过20倍的估值,公司仍有提升空间,维持“推荐”评级。

事项:前三季度公司营业总收入15.03亿元,同比增加73.67%,归属于上市公司股东的净利润7315万元,同比增加28.54%,EPS0.438元,其中非经常性损益金额为967万元,比去年同期的375万元增加592万元,扣除非经常性损益后净利润同比增加19.42%;第3季度营业总收入5.92亿元,同比增加85.12%,归属于上市公司股东的净利润2985万元,同比增加33.74%,EPS为0.179元。 平安观点: 低毛利率的贸易执行业务快速发展拉低整体毛利率水平前三个季度公司收入分别同比增加50%、81%和85%,公司净利润分别同比增长-26%、56%和34%。收入大幅度增加源于1)为拓展货源,公司自去年开展的贸易执行业务收入大幅度增加;2)重庆笔记本产业快速发展,重庆新增的4万平米仓库需求旺盛;3)去年收购的华东信息的技术服务收入并表。由于毛利率较低的贸易执行收入大幅度增长,也拉低了公司的毛利率7 个百分点。 Widows8 即将发布,预计将带动四季度超级本的出货量公司90%以上的收入来自于IT 行业,未来几年IT 行业最大的看点莫过于超级本的推出和重庆IT 产业链的产业转移。从四大笔记本代工厂商三季度收入同比下滑可以看出笔记本产业主动去库存趋势较为明显,为超级本的大规模推广留足空间。随着widows8 即将推出,全新的体验带来换机潮将带动四季度和2013年超级本的出货量。 股权激励条件基本能够达到,业绩稳定增长公司实行股权激励,要求2012 年扣非后净利润比2011 年增长20%,我们预计基本能够达到。随着昆山区外募投的非保税库3.8 万平米在四季度投产,作为备件库和随着区外客户的拓展,我们倾向于认为2013 年业绩尚可,但重庆快速发展的笔电产业将不可避免的对昆山产生替代,而公司大部分仓库均集中在昆山地区,若公司不能再重庆继续拿地,未来发展前景将受到冲击。 投资评级及盈利预测 上调公司2012-2014 年盈利预测由0.55、0.65、0.71 至0.59、0.69、0.71 元,对应收盘价9.23 元市盈率分别为15.7、13.4、12.9 倍,维持“推荐”评级,我们看好超级本的出货量,但同时又需密切关注公司异地扩张的能力。 风险提示 异地拓展成本控制不力;贸易执行发生大额违约;笔记本产业大规模转移。

事项:唐山港10月30日发布三季报,1-9月营收31.09亿,同比增44.07%,归属上市公司股东净利4.76亿,同比增28.51%,EPS0.2345元。3Q12营收、归属上市公司股东净利分别为9.89亿和1.31亿,同比增31.72%和21%,EPS0.0645元,业绩略低于我们预期。 公司2012年前三季度实现运量7845万吨,同比增长24.61%。其中,矿石完成运量3920万吨,同比增长78.9%;煤炭和钢材运量分别达到1159、2341万吨、基本持平。 投资要点 矿石表现良好,钢材和煤炭吞吐量低于预期单看三季度,矿石钢材、煤炭吞吐量低于预期,分别达到279、775万吨,同比减少22%和13%;矿石则延续一二季度高增长态势,单季度增速达到108%,远高于一、二季度的59%和74%;三季度货物吞吐量达到2629万吨,同比增加28.7%。三季度铁矿石良好的表现是因为外贸铁矿石价格大幅度下跌导致外贸矿对国产矿产生替代,而首钢码头良好的运行状态使得产能得以释放。 财务费用大幅度增加首钢码头投产后,三项费率均有所上升,尤其是不再资本化之后,财务费用大幅度提升。1-3季度单季度三项费用同比增长63%、56%、72%。根据草根调研结果,源于去年港建费改革的费率提升,京唐港区良好的区域位置使得费率提升完全到位,我们认为费率的提升并没有完全反应到公司现阶段业绩表现上,明年的高增长仍然可以预期。 首钢码头盈利能力大幅度提升观察公司母公司利润表,母公司净利三季度同比下滑15%,主要原因在于老码头的煤炭、钢材吞吐量同比下滑,老码头的铁矿石泊位主要接卸印度矿,预计也有所下滑,而少数股东权利由去年三季度的275万上升至今年同期的2692万元,可以看出利润的增长源主要来自于首钢码头,而从行业数据看,京唐港区的铁矿石吞吐量远快于曹妃甸港区,分流态势明显。 下调盈利预测,维持“强烈推荐”评级下调2012-2014年盈利预测由0.34、0.42、0.54元至0.29、0.37、0.48元,对应收盘价3.27元市盈率为11.2、8.9、6.9倍,由于提价信息未完全反应,首钢码头明年增长仍然值得期待,公司仍是行业中增长最为确定最快的港口,低估值对应高增长,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:1)宏观经济不景气导致货物吞吐量下降;2)小非大规模解禁导致股价大幅度波动;3)提价不到位,毛利率提升低于预期

事项:恒基达鑫10月25日发布三季报,1-9月营收1.37亿,同比增13.84%,归属上市公司股东净利5000万,同比增18.67%,EPS0.416元。3Q12营收、归属上市公司股东净利分别为4096万和1271万,同比增4.35%和-20.29%,EPS0.106元,公司预告2012年全年净利增速在0~30%,业绩低于预期。 投资要点 珠海项目低于预期,扬州符合预期 公司三季度珠海营收减少300万,成本增加100万导致珠海净利润减少500万,是业绩低于我们预期的主要原因。扬州自从去年进行大容量储罐的改造,加上去年年底投产的4万立方米的球罐需求良好,一改去年亏损500万的状况,各季度持续盈利。三季度加大市场开拓力度,扬州三项费用环比上升130万,三项费用占收入比重由二季度的16%上升至26%。另外去年扬州的亏损主要在上半年,下半年盈亏平衡,高基数也是导致增速放缓的原因。 珠海表现不佳原因在于储罐集中维护和化工景气度低 珠海90%以上为长租罐,收入较为稳定,此次珠海业绩下滑30%,我们倾向于认为原因有三点:1)整体化工行业持续不景气,公司可能采取了部分优惠措施与客户共度难关;2)珠海三季度天气较好,公司集中进行储罐的维护,导致储罐利用率下降和成本上升;3)公司毛利率较高,不排除个别事件影响收入导致利润较大幅度减少。我们认为这正是公司作为民营企业灵活定价策略,良好的管理能力体现,单季度的业绩波动不影响公司的长期投资价值。 期待公司继续外延式扩张 公司超募资金建设的珠海三期项目即将投产,伴随着三季度化工行业景气度的回升,项目前景看好。公司较低的资产负债率,不排除继续收购其他仓储公司的可能。公司50%左右的成本为码头和储罐的折旧,收入的增长对业绩弹性特别大,公司良好的服务配合产能扩充使得公司未来业绩保持在30%左右。 募投项目在即,维持“推荐”评级 小幅下调2012-2014年盈利预测由0.63、0.79、0.85元至0.60、0.75、0.85元,对应收盘价12.76元市盈率为21.4、17.1、14.9倍,看好公司良好的管理和产能扩张前景,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观环境不景气影响化工品需求量;2)化工园区出现安全事故;3)大客户流失影响

事项:前三季度公司营业总收入4.17亿元,同比增加22.76%,归属于上市公司股东的净利润1.60亿元,同比减少28.97%,EPS0.26元;第3季度营业总收入1.80亿元,同比增加29.64%,归属于上市公司股东的净利润-870万元,同比减少426.15%,EPS为-0.014元。 平安观点: 增收不增利原因在于财务费用大增前三个季度公司收入分别同比增加50%、-6%和30%,公司净利润分别同比增长-1134%、-20%和-426%。收入增加在于公司港口物流服务和风电主业逐渐形成,但利润贡献有限,而公司由于大规模的项目投资,导致财务费用大幅度增加,吞噬了利润,导致公司净利下滑,公司财务费用由1100 万元上升至今年的5900 万元。公司也在积极地通过配股进行股权融资来降低对银行贷款和公司债的财务压力。 主要利润贡献仍是 PTA 和珠海电厂的投资收益公司近两年收购集团的七家港口物流配套服务公司、港通投资;收购云浮新港、新建煤炭储运中心、干散货码头、梧州大利口码头;投资高栏岛风电场、中海油珠海天然气发电、广东珠海LNG 项目等项目,明后年陆续新项目贡献收益。煤炭储运中心已进行调试,预计年底将投产,与神华、粤电合作,前景可观。但现阶段主要利润贡献仍是PTA 和珠海电厂共计3 亿元的投资收益。我们看好公司的转型,但由于今明年PTA 产能大规模释放,我们较为看淡PTA 的前景。 公司软实力逐渐形成公司转型过程中,管理层积极的态度,广珠铁路即将通车及“西江战略”的扎实推进,跟随行业巨头的策略,走差异化的干散货港口战略,使我们对公司充满了信心,随着公司配股的进行,财务费用下降,港口逐步贡献利润,发展前景可观。 投资评级及盈利预测 下调2012-2014 年盈利预测由0.45、0.36、0.43 至0.41、0.33、0.39 元,对应收盘价4.64 市盈率分别为11.4、14.0、11.8 倍,维持“推荐”评级,我们看好公司的转型和未来发展前景。 风险提示 宏观经济持续不景气影响港口吞吐量;财务费用高企;PTA 价格大幅度下降。

事项:前三季度公司营业总收入2.38亿元,同比减少11.37%,归属于上市公司股东的净利润2.74亿元,同比减少15.36%,EPS0.14元;第3季度营业总收入7723万元,同比减少11.83%,归属于上市公司股东的净利润9449万元,同比增长2.58%,EPS0.05元。 平安观点:三季度公司业绩回升源于无非经常性损益影响 前三个季度公司收入分别同比下滑12%、3%和18%,公司净利润分别同比增长-40%、-2%和3%。三季度收入下滑源于广东省下半年下调公路收费标准导致惠盐高速收入减少;三季度利润单季同比增长3%,远好于一至三季度下滑15%,主要源于来自于盐田国际和曹妃甸港口公司的投资收益上升,由去年同期的6937万元上升至今年的8802万元,再加上无上半年梧桐山转让隧道收益影响。 三季度明显好转,但公司未来增速仍然看淡 公司主业惠盐高速由于广东省下半年收费政策下调影响,主业净利润减少,但盐田港区8月份增速达到12%,明显好转,投资收益也同比增加。但由于产业转移和欧美经济增速放缓,高速公路持续调控,未来增速仍然看淡。 未来看点仍是资产重组,不排除继续在干散货港口投资的可能 由于产业转移和欧美经济不景气,我们判断珠三角集装箱港口行业已进入缓慢增长态势。我们预计积极进取的管理层未来规划仍然是外延式扩张,具体包括继续资产重组和北方干散货港口投资。年初由于停牌时间较长,资产注入停止,但注入预期依然存在,注入后,公司资产规模和盈利能力将大幅度增加。再则,公司去年走出去收购曹妃甸港口公司35%股权,盐田港区增长空间有限的情况下,不排除继续加大在干散货港口投资的可能。 投资评级及盈利预测 我们下调公司2012-2014年盈利预测由0.24、0.26、0.26元至0.19、0.19、0.21元,目前股价对应PE分别为20.5、21.2、19.3倍,考虑到公司资产注入预期,且积极的管理层带来外延式扩张的想象,维持公司“推荐”评级。 风险提示 宏观经济持续不景气影响港口吞吐量;公路收费政策持续调控;资产注入迟迟未进行;外延式扩张失败。

事项:建发股份发布半年报,公司上半年实现营业收入405.3亿元,同比增长6.36%;归属于母公司净利润8.99亿元,同比下滑25.6%;扣除非经常损益净利润为8.83亿元,同比下滑5.33%,每股收益0.40元,符合我们的预期。 供应链贸易实现营收368.76,同比增长6.86%;房地产实现销售总面积33.80万平米,签约销售总收入37.99亿元,账面结算销售面积32.19万平方米,账面结算销售收入29.94亿元。 房地产毛利率提升,支撑业绩 公司供应链贸易品种主要为钢铁、造纸、汽车等领域,与整体宏观经济密切相关,上半年由于全球经济形势复杂多变,欧美经济不振,国内大宗商品贸易活跃度降低,导致供应链毛利率由去年同期的5.18%下滑至4.63%。 而在房地产行业进入政策严控阶段,公司通过加快周转,加快项目开发和销售,再加上公司专注于二三线城市,房地产调控影响稍小,上半年房地产实现收入35.22亿元,同比增加3.9%,毛利率由去年同期的37.7%提升至44.4%。 预计一级土地市场开发下半年将会提速 公司拥有厦门岛内枋湖一级土地开发,剩余可出让建筑面积130万平米,预计出售价格在1万元/平米以上,招拍挂收入的85%归建发地产(公司54.65%股权),毛利率可达50%以上。若假设每年推10万平米,按50%的毛利率,54.65%的权益计算,每年可带来2.75亿的毛利,一级土地市场开发带来业绩弹性,也是公司下半年最大的看点。我们预计随着房地产政策平稳后,公司将适时的推出一级土地市场以保证全年的业绩,预计推盘量为20万平米。 公司旗下资产增值空间大 公司在进行主业的同时,并依赖于公司在相关行业几十年的经验,对优质企业进行长期股权投资,包括厦门宏发电声、厦门船舶重工、四川永丰浆纸等。ST力阳拟以100%的股权置换厦门宏发电声75.01%的股权(公司拥有20.56%的股份,评估价值为4.58亿元),公司参股的船舶重工和永丰浆纸均已处于上市前期阶段,一旦相关企业上市,将增厚公司业绩。 12年投资收益不再,主业承压,但前景看好 公司2011年4月份转让上海长进置业100%股权,增加了净利润1.87亿元,今年投资收益不再,供应链贸易受宏观环境影响,主业承压,但公司良好的管理能力,旗下资产丰富,估值低,具有较高的安全边际。预测公司2012、2013年EPS分别为1.01、1.34元,对应收盘价5.53元PE分别为5.5、4.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济不景气导致供应链贸易下滑;2)房地产业务销售和结算低于预期;

石化产品仓储行业最重要的竞争力是码头和服务通过调研了解,我们认为石化产品仓储行业最重要的竞争力是码头和服务。由于石化仓储运输属于危险品仓储运输,国家在仓储及运输方面均严格管理,该行业的进入门槛越来越高,尤其是码头的建设。公司一直以来注重码头和罐区的整体建设和发展,目前在珠海和扬州两地都有建有自有码头,避免受制于人。 石化仓储不是人们想象中的简单模式下的仓储,实际上涉及到跟很多政府部门打交道,包括海关、出入境管理局、海事局、港务局、消防局等。由于仓储费用占客户中的贸易客户成本比例较小,贸易客户更看重的不是价格,而是服务。公司民营企业性质决定了公司更灵活的操作机制,提供更便利的服务。公司在珠海地区的竞争优势已经比较明显,而随着扬州业务的逐步开展,服务上的优势也正在逐渐被客户认识,今年业绩扭亏为盈。 化工景气周期对仓储影响较小公司的客户主要是工厂和贸易商,工厂的需求是刚性的,哪怕是亏本生产,能覆盖经营成本就需要储罐;而储罐作为贸易商中转和贸易的工具,仓租成本占贸易商的成本又较小;贸易商和工厂一般签订的都是闭口的长期合同,价格是以仓储和装卸费打包在一起的包干合同价,在化工景气周期不佳的情况下,进出罐的化工品量可能会有波动,但不会影响公司的业绩。 产能扩充使得未来三年年均复合增速在30%以上公司珠海超募资金项目及扬州募投项目在未来两年逐渐投产,珠海恒基达鑫三期工程第一阶段项目的16.5万立方米预计在2012年第四季度投产,占现在总罐容72.4万立方米的22.8%,扬州恒基达鑫一期续扩建工程第二阶段项目的13.5万立方米储罐预计在2013年第四季度投产。公司在未来的发展中,不排除有收购其他仓储公司的可能。根据测算,由于公司50%左右的成本为码头和储罐的折旧,收入的增长对业绩弹性特别大,公司良好的服务配合产能扩充使得公司未来业绩保持在30%以上。 维持“推荐”的投资评级预测公司2012、2013年EPS分别为0.63、0.79元,对应8月21日收盘价12.26元PE分别为19.6、15.6倍,维持“推荐”评级,建议稳健的投资者可重点关注。 风险提示:1)宏观环境不景气影响化工品需求量;2)化工园区出现安全事故;3)大客户流失

看好公司的转型和长期投资价值,维持“推荐”的评级我们将公司2012、2013年盈利预测由0.53、0.40下调至0.45、0.36元,对应于收盘价4.95元PE分别为10.9、13.6倍,我们对PTA业务持谨慎态度,但考虑到公司港口业务开始贡献利润,发展前景可观,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新建项目投产后不达预期、PTA 业务大幅度下滑、参股公司分红比例减少

安全边际较高,维持“强烈推荐” 预测公司2012、2013年EPS分别为0.59、0.74元,对应收盘价6.9元PE分别为11.6、9.4倍。公司去年8月27日增发1.28亿股,占总股本10%左右,增发价为6.8元,即将解禁,市场承担,但我们认为公司高增长对应低估值,安全边际较高,公司高送转背后反映管理层积极的态度,未来仍有业绩释放空间,维持“强烈推荐”。 风险提示:1)宏观经济不景气导致货物吞吐量下降;2)小非大规模解禁导致股价大幅度波动

盈利预测与投资建议 受宏观环境和昆山IT制造业景气度不高,公司异地扩张成本费用增加影响,公司2011年业绩增速明显放缓,2012年公司募投项目的投产和重庆市场的扭亏为盈,业绩增速尚可,随着超级本成本下降配合换机潮将带动超级本2013年的出货量增加。我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.55、0.65元,对应于8月3日收盘价8.65元对应PE分别为15.7、13.4倍,给予“推荐”投资评级。 风险提示:1)IT景气度差;2)异地扩张成本费用控制不力;3)仓库 到期无法继续租赁或租金大幅度上涨

事项:四川成渝发布年报及利润分配预案,公司2011年实现营业收入38.07亿元,同比增长39.5%;净利润13.04亿元,同比增长13.87%;每股收益0.427元,同比增长13.87%,完全符合我们0.43元的盈利预测。公司利润分配预案为每股派现金红利0.09元(含税),不转增不送股。 双流仁宝BT项目完工导致收入大幅度增加受国内宏观经济增速放缓因素影响,通行费收入仅24.28亿元,同比增长5.76%。 双流仁宝BT项目完工,确认收入9.38亿导致收入大增39.5%。而BT项目毛利率仅21%,远低于车辆通行费68%的毛利率,导致净利润增速低于收入增速。 公司各路段增速缓慢由于货车占比下降,导致单车收入下滑,下属各路段车流量增速略快于收入增速。成渝、成雅、城北高速收入同比增速仅为3.2%、4.2%、1.5%,成乐高速依旧保持较高的增长,增速为15.9%。我们认为随着2012年与成雅和成乐接壤的乐雅、雅泸、乐自高速建成后,贯通效应会体现,对这两条路段的车流量产生诱增,并在一定程度上提高单车收入。 后续BT项目依然充足公司目前仍有三个BT项目在手,包括双流仁宝BT、仁寿BT、双流西航港六期BT,三个项目投资总额达到27亿元,预计未来两年将逐步结算。BT项目很好的提高了公司资金的利用效率,扩展了公司的利润来源,也反映了公司管理层积极进取的态度。 公司未来几年资本开支较大公司未来几年成仁高速、遂广、遂西将陆续投产,我们丝毫不怀疑各路段的发展前景,但刚投入使用前几年将对公司增长带来较大的压力。公司最大的看点还是货车通行费20%优惠的取消和成南高速的资产注入。 估值较低,维持“推荐”评级我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.47、0.50、0.57元,对应于3月28日收盘价3.66元市盈率分别为7.86、7.25、6.38倍。虽然公司增速较低,分红率也不高,但估值较低,且存在资产注入预期,维持“推荐”的投资评级。

盈利低于预期 报告期内,公司实现营业收入11.4亿元,同比增长10.74%;归属于母公司净利4.45亿元,同比增长20.64%;每股收益0.27元,低于市场和我们的预期。 市场和我们预测2011年全年EPS分别为0.63元、0.64元,低于预期的主要原因是经济放缓带来内需和投资下降,车流量增速不高,盈利低于预期。 车流量增速不足10%,经济增速放缓态势明显 受到国家紧缩银根、加大宏观调控政策的影响,公司下属各路段车流量增长速度缓慢,占总收入超过85%的合宁高速、高界高速、宣广高速车流量增速分别为11.5%、-1.3%、5.5%,远低于去年同期31.8%、14.8%、24.5%的增速,经济增长放缓态势明显。 货车占比下降,单车通行费收入增速不及收费标准上调幅度 上半年公司各路段车流量的增长主要来自于客车,尤其是小型轿车。货车的占比均出现下降,去年10月份约13%的收费标准上调并没有带来同比例的收入的增长。合宁高速、高界高速、宣广高速单车通行费收入仅为0.31%、10.45%、4.52%,均远低于收费标准上调幅度。货车占比下降,削弱了提高收费标准带来的积极影响。 近几年无大的资本开支,公司成本控制得力 公司自从2009年6月份,合宁改扩建、高界大修完成后,新增折旧摊销集中在2010年体现,未来几年无新增路段折旧摊销。营业成本和三项费率控制得力,营业成本同比下降3.6%,三项费率同比下降4.3%。 下调盈利预测,维持“推荐”的投资评级 考虑到车流量增速缓慢,下调盈利2011、2012年盈利预测由0.64元、0.74元至0.57元、0.66元。对应8月28日收盘价4.83元对应PE分别为8.4倍、7.3倍。公司成本相对稳定,估值较低,维持“推荐”的投资评级。

公路业务萎缩,逐渐转型为房地产开发商。公司的业务收入主要来自于高速公路、房地产业、酒店旅游业,三项业务在2009年营业收入中分别占比48.68%、26.97%、24.33%。 公路业务每年补偿收益减少约360万元。公司高速公路业务类似于“等额还本付息债券”的性质,海南高速公路不收费,省交通厅按总计约12亿元的投资总额分20年还本,每年减少本金约6000万元,按6%的5年贷款利率算,每年补偿收益大致减少360万元左右,公路业务逐渐萎缩。 极低的土地成本,房地产业成未来主要支撑。目前公司销售的项目总建筑面积为20万平米,在建的项目总规划建筑面积为20多万平米,还有约63万平米的土地面积未规划,足够公司未来3~5年开发。所有的土地均在10年前获得,成本极低。2010年后,房地产结算收入逐年增加,届时房地产收入将占据主导地位,如果公司拿地和开发速度加快,业绩将有超预期的表现。 酒店业务每年亏损大致1000万元。公司拥有四个酒店,分别为海口金银岛酒店、三亚金银岛酒店、万宁金银岛酒店和琼海金银岛酒店。由于收费标准较低、入住率不高、住房数不多,酒店业务整体亏损大致1000万元。 试水小额金融贷款业务。公司近期组建海控小额贷款公司,通过银行融入资金和自有资金,从事中小企业小额贷款。由于小额贷款业务市场潜力巨大和利润率极高,加上优秀的风控能力,公司小额贷款业务未来发展空间巨大. 充裕的现金流和较低的负债率给予较大的想象空间。高速公路类似于“还本付息债券”的商业模式,带来稳定的现金流,而公司稳健的经营方式,在其他业务没有大的发展下,使得公司的现金非常充裕。近几年来,公司账上平均货币资金为5.39亿元,并且截止到2010年6月30日,海南省交通厅还拖欠公司投资补偿款约6.96亿元,拖欠款预计近期能得到解决,财务费用一直为负,资产负债比为16%。我们非常期待公司能够摆脱保守的经营模式,提高公司的资金运用效率。 我们认为海南高速的内在价值为:0.5 元(高速公路)+0.8 元(酒店)+5.14元(地产RNAV)=6.43 元,高于2010年12月29日收盘价6.08 元,鉴于公司充裕的现金流和较低的负债率,海南国际旅游岛的建设对房地产业务和酒店旅游业务的促进,首次给予“推荐”评级。

投资要点 收费标准提高大幅提升公司业绩 从2010年11月10日开始,安徽省高速公路按调整后的收费标准征收通行费。 公司旗下主要的四条高速公路从中受益。预计收费标准的提高将带来2011年10%的收入增长,贡献约30%的利润增长。 皖通城市带承接江浙产业转移带来车流量稳步提升 作为首个获批准的国家级承接产业转移示范区,皖通城市带将会带动物流和商务用车的增加,而公司的主要收费路段位于示范区内,将稳步提升公司的车流量,《皖通城市带规划》是公司中长期增长发展最核心的因素。 股息率高提升公司安全边际 公司一贯实行高分红政策,2007-2009年分红比率分别为64%、55%、49%,每股现金股利分别为0.2、0.23、0.2元,对应11月18日收盘价6.07元,股息率分别为3.3%、3.8%、3.3%。股息率在同行业处于领先地位,明显高于国内银行存款利率,具有较高的安全边际,适合保守的投资者。 未来路网分流影响趋于稳定 合宁合武高铁、沿江高速公路自2008年运行导致客运巴士占比大幅下降后,现在单车收入已稳中有升,与公司的竞争趋于稳定;同时我们认为2012年济广高速的全线开通仅会分流部分珠三角至江浙的过境货车,对江西省内的过境货车影响不大,总体上来看,未来路网分流影响不大。 关注大股东资产注入带来的交易性机会 未来几年安徽省高速公路处于大建设的阶段,资金需求量巨大,而集团公司下属的合徐南、合巢芜、合安高速收入水平和盈利能力,与皖通高速的合宁、高界高速相当。作为大股东旗下唯一的上市公司,皖通高速是否会通过资产收购来缓解大股东的融资压力,我们也将进行持续的关注。 盈利预测与投资建议 预测公司2010年-2012年EPS分别为0.45元、0.62元和0.73元,对应于11月18日收盘价6.07元,PE分别为13.5、9.8、8.3倍。无论从中值还是均值,公司估值比A股高速公路重点公司平均估值要低,给予公司“推荐”评级。