ETC和智能电表需求旺盛,锂原电池迎来“量价齐升”。(1)ETC:2019年5月,国家发改委与交通运输部联合印发《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》,规划到2019年底,全国ETC用户数量将突破1.8亿,高速公路收费站实现ETC全覆盖。公司是ETC复合电源的主要供应商,下半年将持续受益ETC的大规模普及。(2)智能电表:2009年起国内逐步完成了智能电表改造,目前该批电表已陆续进入更换周期。2019年国家智能电表招标已经提速,进一步带动锂原电池的需求走强。 消费类锂离子电池稳步提升,三元圆柱电池进入产能释放期。(1)消费类锂离子电池:公司在电子雾化器和智能穿戴细分应用领域市场已经初见成效,占有率快速提升。(2)三元圆柱电池:公司的三元圆柱18650电池转型为消费类电池,已经成功切入工具和两轮电动车市场,进入全面的产能释放期。 动力电池逐步放量,软包电池扩产在即。公司在动力电池的产能建设已经形成一定规模,建成了方形磷酸铁锂电池和软包三元电池产线。(1)磷酸铁锂电池:公司目前磷酸铁锂电池产能为2.5GWh,年底有望再增加产能3.5 GWh,目前已经为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户提供产品和服务。(2)三元软包电池:公司已经获得了国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可,并取得了订单和供应商选定报告。同时,公司或子公司亿纬亚洲拟与韩国SKI签署《合资经营合同》,合资建设20-25GWh动力电池产能,以积极推进公司在新能源电池领域的发展,将成为公司未来业绩重要支撑。 投资建议 公司的锂原电池需求旺盛,消费类锂离子电池稳步提升,三元圆柱电池进入产能释放期,动力电池业务逐步放量,同时麦克韦尔贡献高额投资收益,各项业务全面发力,业绩进入高速增长期。我们预计公司2019-2021年营业收入为66.56亿元、94.85亿元、117.16亿元,EPS为1.42元、2.04元、2.75元,对应当前股价PE为23.2倍、16.2倍、12.0倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)电子烟的政策风险;2)竞争加剧的风险;3)原材料价格波动的风险;4)新增产能推进不及预期的风险。

1.事件 公司拟非公开发行股票,募集资金总额不超过5亿元,扣除发行费用后将全部用于海上风电主轴与其他精密传动轴建设项目。 2.我们的分析与判断 风电机组大型化大势所趋,扩大中大型主轴产能。2018年我国新增装机的风电机组平均功率为2.18MW,较2016年的1.95MW平均功率增长了11.66%,3MW及以上新增装机容量占比由2016年的4.5%提升至2018年的13.3%,两年时间内3MW及以上大兆瓦风机占比提升了近2倍,公司现有产能已难以满足大兆瓦系列锻造主轴的生产。本次募集资金投资项目达产后,公司锻造主轴产能增加2.4万吨/年,新增设备将承担中大型主轴及部分其他精密传动轴产品产能,现有产能瓶颈将得以突破。 布局多种类精密传动轴,拓展客户范围。(1)精密传动轴:近年来公司加大了与自由锻造风电主轴工艺流程相近的其他精密传动轴类产品的开发力度,并相继开发了工业鼓风机、冶金设备、矿山机械、船用轴、电机轴、水电轴、发电机轴等精密传动轴领域的优质客户。截至2019年8月,公司其他精密传动轴类产品订单已达3800余吨,但受制于设备和产能不足,公司放缓了新接相关订单。(2)铸造主轴受托加工:2018年公司铸造主轴加工产量达到8245.38吨,2019年铸造主轴加工订单已达1.1万吨,公司铸造主轴加工产能受限情形较为严重。本次拟募投项目达产后,公司将新增3万吨/年其他精密传动轴产能和1万吨/年的铸造主轴加工能力,产品结构得到进一步丰富和完善,客户范围持续拓展。 锻件项目投产在即,提升锻件坯料利用率。目前“年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目”中的一期原材料自产项目已基本投产完成,按照规划,达产后原材料产能将增至约20万吨/年钢锭,而目前锻造主轴产能约为11.6万吨/年。为优化锻件坯料产能利用,通过本次募集资金项目,公司将新增2.4万吨/年锻造主轴、3万吨/年其他精密传动轴,充分利用锻件坯料剩余产能,实现产能利用最优化。 3.投资建议 我们认为目前风电行业正处在景气周期,公司作为主轴龙头有望持续受益。如果本次定增项目能够顺利实施,将突破公司现有的产能瓶颈,盈利能力得到有效提升。我们预计公司2019-2020年营业收入为10.71亿元、13.95亿元,EPS为0.83元、1.27元,对应当前股价PE为19.8倍、12.9倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示1)风电政策不及预期的风险;2)原材料价格上涨;3)市场竞争加剧的风险;4)本次发行方案未通过公司股东大会审议通过或中国证监会核准。

预中标份额第一,市占率有望提升。2019年8月,雅中-江西±800kV特高压直流输电工程正式取得核准批复文件。2019年9月,雅中-江西±800kV特高压直流输电工程第一次设备招标中标候选人结果公示,中标结果涉及换流变压器、换流阀、电抗器、交流变压器、组合电器、交流断路器等设备,总体采购规模为71.47亿元。公司预计中标金额为17.6亿,金额占比24.6%,中标份额第一。其中,公司在换流阀(15.11亿元)、直流控制保护系统(1.93亿元)、接入系统强度判别装置(0.05亿元)的招标中获得了全部份额,市占率较之前有所提升,龙头地位彰显。 特高压建设稳步推进。2018年9月,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,共规划了12条特高压工程,包括5条特高压直流和7条交流特高压项目,合计输电容量达到5700万千瓦。目前,青海-河南、陕北-湖北、张北-雄安、驻马店-南阳、雅中-江西等特高压线路已经核准并公布设备中标结果,未来其他特高压线路有望陆续核准招标。 电网投资有望在下半年企稳。受到电价下调及用电增速放缓的影响,电网端的资本开支有所放缓,2019年1-8月电网基本建设投资完成额为2378亿元,同比下降15.2%。2019年年初,国家电网公司全面部署泛在电力物联网建设,编制形成泛在电力物联网2019年建设方案,明确了全年建设任务,涉及对内业务、对外业务、数据共享、基础支撑、技术攻关、安全防护6大方面、57项建设任务,以及省、地市、县、园区4个层级、25项大型综合示范工程。我们认为随着泛在电力物联网在2019年下半年逐步启动,电网投资有望企稳回升。 投资建议 公司是国内电网自动化、电力通信及智能化的领军企业,龙头地位稳固。公司具备支撑智能电网和泛在电力物联网建设的能力,随着泛在电力物联网启动,电网投资逐渐企稳,公司有望深度受益。我们预计公司2019-2021年营业收入为337.56亿元、404.09亿元、491.09亿元,EPS为0.95元、1.16元、1.43元,对应当前股价PE为21.5倍、17.6倍、14.3倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)电网投资不及预期的风险;2)原材料价格上涨的风险;3)项目推进不及预期的风险。

中标国内一线发电企业的新能源项目,彰显产品实力。作为模块化变电站产品的龙头企业,公司一直在模块化变电站领域处于领先位置。公司预制舱式模块化变电站依托“工厂化加工、配送式运输、装配式建设”的特点,以其“快、小、精、省、活”的优势,正在不断的为业内所接受。本次公司相继中标华润、大唐、国电投等国内一线发电企业的新能源项目,中标额超2亿元,进一步印证了新能源市场对公司模块化变电站产品的认可度,夯实了公司领先的市场地位。 汽车充电生态网打造业绩新亮点,成效初显。目前,我国新能源汽车与充电桩比例仅为3.5:1,充电桩的未来空间广阔。2019年上半年公司全国范围内累计成立子公司92家、项目落地城市321多个,继续保持市场占有率第一、充电量第一的龙头地位。公司子公司特来电运营充电桩数量超过13.3万台,位列全国第一,特来电APP注册用户数量年均复合增长率超过170%;公司累计充电量为8.75亿度,较去年同期增长101%。与此同时,2019年上半年特来电防护体系共防范了7.8万次的不安全充电,避免烧车事故避免13起,降低事故发生率达72%,安全性得到保障。 新能源微网业务潜力十足。目前微电网在我国正处于起步阶段,随着光伏、储能和电力电子技术的发展和成本的持续下降,微电网在降低供电成本、提升供电可靠性和灵活性以及提升新能源发电消纳能力方面的优势越发明显。公司是国内研究微电网的少数厂商之一,通过其交直流柔性网架以及综合能源管理策略,可以降低用户用能成本20~30%。2019年上半年公司成功中标项目8个,其中包含了海岛、配电物联网、光储充一体化车棚、学校、加油站、储能电站等6种典型应用场景,业务取得较好的突破和开拓。 投资建议 公司是箱式电力设备龙头,且积极拓展汽车充电生态网和新能源微网业务,战略上高瞻远瞩。同时,公司充电业务已经初见成效,充电桩的投建及上线运营数量均居全国第一,市占率超过40%,或将进入业绩收获期。我们预计公司2019-2021年营业收入为67.96亿元、83.09亿元、105.97亿元,EPS为0.40元、0.60元、0.82元,对应当前股价PE为42.8倍、28.3倍、20.7倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)新能源政策变动的风险;2)项目推进不及预期的风险;3)竞争加剧的风险;4)充电桩业务前期亏损的风险。

保障大硅片项目资金需求,各股东方拟同比例向中环领先增资27亿元。公司控股子公司中环领先负责实施公司集成电路用大直径硅片项目,为满足项目资金需求,保证项目顺利实施,各股东方拟同比例向中环领先增资27亿元。增资完成后,中环领先注册资本将由50亿元变更为77亿元,其中公司持股比例30%、中环香港持股比例30%、锡产香港持股比例30%、晶盛机电持股比例10%保持不变。 大硅片项目持续推进。2017年10月,公司与无锡市政府、晶盛机电签署《战略合作协议》,拟共同启动集成电路大硅片项目,项目总投资约30亿美元。2017年11月,公司拟由公司及全资子公司中环香港、无锡发展、晶盛机电共同投资组建中环领先,注册资金50亿元。2019年1月,公司发布《2019年非公开发行A股股票预案》,拟募集资金不超过50亿元,主要用于8-12英寸半导体硅片生产线项目及补充流动资金。2019年7月,公司非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 优化产品结构,丰富产品构成,提升国际竞争力。通过加码大硅片项目,公司8英寸硅片产能将进一步增加,并实现12英寸硅片的量产,将进一步提升公司产品中半导体材料的占比,优化产品结构,丰富产品构成。目前,全球仅有少数企业具备8英寸、12英寸半导体硅片生产能力,公司作为国内领先的半导体硅片生产企业,有望突出重围,加速大硅片的国产替代进程。 投资建议 对于新能源业务,公司是单晶硅片双寡头之一,竞争格局稳固,随着全球光伏需求不断增长,公司将深度受益。对于半导体业务,公司半导体材料初见成效,8英寸硅片已在出货,12英寸硅片稳定推进,未来有望逐步实现国产替代。我们预计公司2019-2021年营业收入为188.03亿元、246.46亿元、302.31亿元,EPS为0.41元、0.62元、0.81元,对应当前股价PE为30.5倍、20.2倍、15.4倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)海外需求不及预期;2)硅片价格超预期下滑;3)竞争加剧;4)半导体业务推进不及预期。

1.事件 公司审议通过了《关于收购靖边县风润风电有限公司100%股权的议案》。 2.我们的分析与判断 收购靖边风润100%的股权,核准的总装机容量为4.9万千瓦。本次股权转让的金额为8000万元,收购实施完成后,公司将直接持有靖边风润100%的股权。靖边风润作为风电站项目公司,拥有并运营靖边新墩自主化国产大功率风电机组示范工程项目,核准的总装机容量为4.9万千瓦,上网电价(含补贴电价)为0.61元/千瓦时,已经全部并网发电。 积极收购风电资产,稳步推进产业链拓展和战略转型。2019H1公司合计持有并网光伏电站约100MW,实现营收5923.15万元。2019H1公司实现风力发电销售收入1595.97万元;累计获得190MW的风电场核准批复,其中,德州项目两期共100MW正在建设中,其他90MW尚在办理前期手续。2019H1公司收购了江阴远景汇力能源有限公司,间接持有了装机容量为74.8MW的风电场一座。公司通过产业链拓展,将塔筒制造和当地风力资源开发利用相结合,形成相互促进,相互协调的良性发展态势。本次公司收购靖边风润100%股权的事项顺利审议通过,是公司拓展新能源发电业务的战略选择,未来有望贡献稳定的业绩贡献。 风电景气度回升,塔筒业绩提振。公司在全国共有8个生产基地,合计产能约29.55万吨。随着国内风电行业持续复苏,2019H1公司累计销售塔筒约99109.74万吨,实现营收7.8亿元,同比增长130.1%,且毛利率达到23.24%(同比提高2.95pct),是2019年上半年业绩重要贡献。截至2019年上半年,公司塔筒(含海上风电塔筒)在手订单合计约27.6亿元,是2018年营收的近2倍,充沛订单将保障未来业绩。 3.投资建议 公司是国内风机塔架生产的龙头企业,且稳步推进产业链拓展和战略转型。目前国内风电景气度回升,钢材价格走弱,在手订单充沛,风塔业绩有望持续突破,叠加运营资产初具规模,公司未来业绩保障性强。我们预计公司2019-2021年营业收入为25.14亿元、32.57亿元、35.97亿元,EPS为1.15元、1.70元、1.92元,对应当前股价PE为14.5倍、9.8倍、8.7倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)风电装机不及预期;2)钢材价格超预期上涨;3)竞争加剧;4)项目推进不及预期。

厄尔尼诺继续,上半年来水偏丰带动营收增长。2019H1公司实现发电量853.89亿千瓦时,同比增长5.01%,创历史同期新高。其中,葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡分别发电87.46亿千瓦时、408.25千万时、130.09千瓦时、228.09千瓦时,分别同比增长3.04%、4.91%、3.96%、6.58%,带动营收同比增长6.00%。 投资收益下滑,增值税返还消失,川云公司所得税税率提高。(1)截至2019年6月30日,公司共持有参股股权40家,累计原始投资余额310.14亿元,2019H1公司新增对外投资72.09亿元,投资规模持续扩大。2019H1公司实现投资收益19.06亿元,同比下降3.88亿元。(2)2019H1公司增值税返还已经彻底结束,2018H1公司增值税返还为7.17亿元。(3)2019年川云公司所得税税率由7.5%提高到15%,2019H1公司仅此一项预计影响所得税2.00亿元。 财务费用管控出色,毛利率小幅提升。2019H1公司债券市场总体保持低位震荡,共发行6期共计150亿元债券,发行期数和规模创同期历史新高,新增债券综合成本3.41%,同比下降约90bp;公司整体财务费用率为13.05%,同比下降1.67pct,财务费用共下降1.70亿元。同时,2019H1公司整体毛利率为57%,小幅提升0.26pct。 投资建议 公司是A股最大的电力上市公司,全球最大的水电上市公司,拥有总装机容量4549.5万千瓦,占全国水电装机的12.92%(截至2018年底)。我们认为公司资产价值优质,且在降息周期中高股息率价值更高。另外,乌东德、白鹤滩电站未来有望陆续投产注入,中长期价值凸显。我们预计公司2019-2021年营业收入为527.45亿元、532.71亿元、538.02亿元,EPS为1.05元、1.06元、1.08元,对应当前股价PE为17.8倍、17.5倍、17.2倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)用电需求超预期下滑的风险;2)市场化交易规模大幅扩大的风险;3)上网电价超预期下滑的风险。

1.事件 公司预中标南方电网公司2019年计量产品(电能表)第一批框架招标项目中的2个包,合计中标金额约6582万元。 2.我们的分析与判断 预中标6500多万元南方电网智能电表项目。本次预中标项目为南方电网公司2019年计量产品(电能表)第一批框架招标项目,招标分4个品类、7个标的、18个标包。物资品类分别为0.2S级三相多功能电能表、三相多功能电能表(1级、0.5S级高压电能表)、单相智能电能表和三相智能电能表。其中,公司本次预中标共2个包,中标品类为单相智能电能表和三相智能电能表,合计中标金额约6582万元。 智能电表实力突出,中标数量及金额均名列前茅。由于国网项目分包进行招投标,单一公司无法垄断全部订单,市场格局较为分散。然而,行业整体的复苏仍然可以确保公司在手订单充裕。2019H1公司在国网中成功中标金额约2.4亿元,同比增长62%;在南网中成功中标金额约3.79亿元,同比增长57%,在国网、南网、地方电力公司中标数量及金额均名列前茅。2019年7月,公司的单相负荷辨识电能表成功中标,此次招标也是国家电网第一个批量化招标的非介入式负荷辨识智能电表项目,也标志着此项技术逐步从实验室进入了推广应用的阶段。 与国际龙头深度合作,开拓海外市场。公司与全球智能电表龙头兰吉尔集团进行全面战略合作,并通过控股的立陶宛电表企业ELGAMA耕耘自有品牌,双管齐下拓宽国际市场。2019H1公司实现境外销售2807万美元,在手订单达4072万美元。 光伏电站运营效益凸显,EPC系统集成业务全面推进。2019H1公司新能源板块业务实现销售收入8.1亿元,其中电费收入7.37亿元,同比增长11.2%。截止2019年6月30日,公司开发建设已并网运行的各类光伏电站装机容量约1.5GW,在手储备项目达1.6GW以上。2019H1公司成功与中国电建海投签订了战略合作协议,将持续为更多的战略大客户提供定向开发、建设、运营各类光伏电站,全面推进公司海内外EPC系统集成业务。 3.投资建议 公司电表与光伏业务双轮驱动,节能板块初见成效。我们预计公司2019-2021年营业收入为48.9亿元、60.4亿元、71.7亿元,EPS为0.49元、0.60元、0.72元,对应当前股价PE为9.4倍、7.7倍、6.4倍,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)智能电表招标规模不及预期;2)光伏装机大幅下滑;3)本次招标活动的中标情况尚处于公示期,公司尚未收到中标通知书。

1.事件 公司发布关于回购公司股份方案的公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司A股股份。 2.我们的分析与判断 回购金额可观,预计回购股份数量占现有总股本比例的0.70%-2.10%。公司拟以自有资金回购公司股份,回购股份价格不超过33元/股,回购资金总额不低于5亿元(含),不超过10亿元(含)。按回购总金额上限10亿元及9月3日收盘价22.10元/股测算,预计回购股份比例约占公司现有总股本的2.10%;按回购总金额下限5亿元及回购价格上限33.00元/股(含)测算,预计回购股份比例约占公司现有总股本的0.70%。 回购股份彰显信心,或通过股权激励绑定员工利益。本次回购主要基于3点:(1)对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可;(2)保护投资者合法权益,提高投资者信心;(3)综合考虑公司发展战略、经营情况、财务状况以及未来的盈利能力等因素。回购股份拟用于减少注册资本、股权激励计划或员工持股计划。如用作股权激励,将进一步绑定员工利益,提升管理层稳定性及激发员工活力。 业绩稳健,“低压+光伏”双轮驱动。2019H1公司实现营收144.28亿元,同比增长21.22%;归母净利润17.84亿元,同比增长0.08%。扣除电站股权出售对上年同期净利润的影响,2019H1归母净利润同比增幅为19.35%。其中,(1)2019H1公司光伏新能源业务稳定增长,实现营收56.19亿元,同比增长46.70%。公司积极参与国家能源局组织的光伏发电项目全国竞价,上半年中标了350.68MW的分布式电站,300MW的地面电站,总量合计650.68MW,项目储备丰富;(2)2019H1公司低压电器业务实现营收约88亿元,同比增长约10%,逆势实现稳健增长。公司持续推动系统解决方案的不断优化,加强市场拓展、培养综合业务型经销商、扩充直销团队,带动产业链上下游企业共同转型升级,市占率稳步提升。 3.投资建议 公司已实现“低压+光伏”双主业,低压电器市占率稳步提升,光伏行业景气度持续向上,本次大规模回购股份彰显信心。我们预计公司2019-2021年营业收入为317.19亿元、361.88亿元、413.63亿元,EPS为1.85元、2.15元、2.50元,对应当前股价PE为12.8倍、11.0倍、9.4倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)原材料价格上涨的风险;2)宏观经济及下游行业景气度下滑的风险;3)海外业务不及预期的风险。

传统业务增长稳健。2019H1公司石油天然气设备零部件、工程和矿山机械零部件以及其他高端装备零部件实现营收7.27亿元,同比增长7.86%,是公司业绩最大贡献。公司抓住全球经济稳定复苏的增长窗口,保持传统业务优势产品平稳发展,传统业务收入稳健增长。 核电重启,核电业务增长提速。2019H1公司核能新材料及零部件产品实现营收1.30亿元,同比增长40.16%。2019上半年国家能源局核准了多个新建核电项目,公司陆续接到新项目订单,同时在手核电订单加速交付。 “两机”业务持续突破,定增过会再添助力。2019H1公司航空航天新材料及零部件产品实现营收7230.75万元,同比增长138.36%,“两机”领域营收实现大幅增长。与此同时,2019年8月,公司非公开发行股票申请获得证监会核准批文,拟募集资金总额不超过9.5亿元,用于高温合金叶片精密铸造项目和偿还银行借款。高温合金叶片精密铸造项目建成后,将形成年产20万件高温合金叶片,主要应用于航空发动机和燃气轮机领域,或成为公司未来业绩重要突破点。 研发投入继续提升,其他费用管控有效。2019H1公司研发费用率为9.90%,同比增加5.33pct,继续加大研发投入。同时,2019H1公司销售、管理、财务费用率分别为3.14%、8.33%、6.82%,分别同比变动-0.04pct、-0.13pct、-1.89pct,三项费用率合计下降了2.06pct,管控出色。 毛利率提升,经营活动现金流显著改善。通过优化产品结构、提升产品档次,2019H1公司整体毛利率为25.73%,同比增长1.61pct。2019H1公司经营活动现金流量净额为3.55亿元,同比增长258.97%,改善明显。 投资建议 我们认为公司传统业务逐渐企稳,核电业务景气度提升,“两机”业务持续突破,业绩有望持续回升。我们预计公司2019-2021年营业收入为20.84亿元、24.86亿元、29.77亿元,EPS为0.29元、0.44元、0.59元,对应当前股价PE为32.8倍、21.9倍、16.4倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)核电重启进程不及预期的风险;2)“两机”业务推进不及预期的风险;3)传统业务景气度回落的风险。

1.事件 公司发布2019年半年报,公司实现营收20.99亿元,同比增长7.69%;归母净利润2.11亿元,同比增长59.32%;扣非净利润1.86亿元,同比增长56.42%。其中,2019Q2公司实现归母净利润1.39亿元,环比增长93.91%。 2.我们的分析与判断 管件业务增速较快。2019H1公司无缝管、焊接管、管件业务分别实现营收10.81亿元、6.87亿元、1.68亿元,分别同比增长-5.73%、27.69%、43.65%。其中,管件销售收入大幅上升,主要系公司通过技术设备改造升级提高了生产能力,满足了客户多规格型号的产品需求,市场得以拓宽。 下游景气度持续,毛利率显著改善导致业绩高增。受益于下游行业景气度高,公司订单质量提升,叠加成本管控优异,导致毛利率增长明显。2019H1公司整体毛利率为26.31%,同比增长3.86pct。其中,无缝管、焊接管的毛利率分别为27.69%(同比+3.30pct)、24.95%(同比+3.18pct)。2019Q2公司整体毛利率为29.23%,同比增长6.12pct,环比增长6.06pct,是Q2业绩高增长的主要原因。 战略投资永兴特钢,整合上游产业链资源。2019年6月10日,公司与永兴特钢签署了《战略合作框架协议》。公司以战略投资为目的,拟在未来12个月内,不超过6亿元购买永兴特钢A股股票,购买数量累计不低于其总股本10%且不高于20%。永兴特钢是公司不锈钢无缝管管坯的主要供应商,通过战投,公司可以加强与永兴特钢进一步开发特种不锈钢及双相不锈钢等多种类型产品,实现产业链的延伸,实现互利共赢。 核电、油气行业进入景气周期。(1)核电:自2015年核准8台新建机组后,核电经历了三年“零审批”状态。2019H1全国已核准6台核电机组,核电重启将带动设备需求回升。(2)油气:国家发改委、能源局发布《中长期油气管网规划》,规划到2020年,全国油气管网规模达到16.9万公里,其中原油、成品油、天然气管道里程分别3.2、3.3、10.4万公里。同时,国家油气管网公司有望在2019年成立,将提振油气管网投资。 3.投资建议 核电、油气等行业持续回暖,公司多年来持续深耕不锈钢管中高端市场,在手订单充足,业绩有望持续高增。我们预计公司2019-2021年EPS为0.53元、0.57元、0.64元,对应当前股价PE为13.2倍、12.2倍、10.8倍,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示1)原材料价格波动的风险;2)核电、油气等行业景气度下滑的风险;3)竞争加剧的风险。

投资收益是业绩高增主因。2019H1风电行业整体保持快速发展态势,公司抓住机遇,营收同比增长57.90%。更重要的是,2019H1公司出售电站项目大柴旦明阳新能源100%股权、大唐恭城新能源97.50%股权,带动整体投资收益达到2.92亿元(2018H1为0.29亿元),占利润总额的88%,是公司业绩大幅增长的主要原因。 发电业务保障业绩,新能源电站资源储备丰富。2019H1公司实现发电收入4.29亿元,是经营业绩的主要贡献点。公司已投资新能源电站26个,在手并网实现收入装机容量约700MW,另有在建装机容量约700MW。 毛利率持续回落探底,下半年有望企稳回升。2019H1公司整体毛利率为23.13%,同比下降4.97pct。2019Q2公司整体毛利率为22.61%,环比回落1.20pct,持续探底。我们认为随着招标加速,风机价格或将企稳,2019年下半年公司毛利率有望企稳回升。 风机在手订单充沛,大风机占比突出。2019H1公司机组订单新增中标容量5.96GW。其中,新增海上风电机组订单为2.16GW(均为5.5MW及以上机型),占比为36%,海上风机在手订单已逾4.0GW;新增陆上大风机(2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占比为59%。整体来看,公司新增订单中大风机容量占比突出,且在手订单中,3.0MW及以上平台机组容量占比达86%以上,彰显实力。 费用管控出色,经营活动现金流短期承压。2019H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.31%、4.80%、3.47%、3.88%,分别同比变动-1.52pct、-1.94pct、-0.64pct、-0.68pct,四项费用率合计为21.45%,同比下降了4.77pct。2019H1经营活动产生的现金流量净额为-2.63亿元,短期承压,主要是由于订单大幅增长时加大备货规模,同步增加采购支出所致。 投资建议 我们认为海上风电行业景气度持续走高,公司技术实力突出,机组大型化下彰显实力,在手订单充沛,未来业绩成长性高。我们预计公司2019-2021年营业收入为102.36亿元、134.76亿元、163.35亿元,EPS为0.44元、0.57元、0.73元,对应当前股价PE为25.6倍、19.4倍、15.3倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)政策变动的风险;2)风机价格下降的风险;3)竞争加剧的风险。

1.事件 公司发布2019年半年报,公司实现营收219.88亿元,同比增长22.66%;归母净利润25.98亿元,同比增长0.74%;扣非净利润26.08亿元,同比增长1.34%。 2.我们的分析与判断 机组密集投产,发电量增速显著。目前,公司投入商业运行的核电机组共21台,控股总装机容量达到1909.2万千瓦,占全国的40.64%,龙头地位显著。2019H1,公司核电累计发电650.09亿千瓦时,同比增加20.06%,主要原因是公司2018年三门1号、田湾3、4号等机组陆续投产,对收入端形成有力支撑。 三门2号检修等因素扰动,利润端增速低于收入端。2019H1,公司归母净利润涨幅不及营收涨幅,主要原因有:(1)三门2号机组于2018年11月投入商运,但2019年上半年三门2号机组因设备缺陷进行小修,未有发电收入,而与2号机组相关的折旧、管理费用、财务费用等仍需计入当期损益。关于三门2号机组小修,是公司在发现设备故障后,秉承“保守决策”的原则而采取的安全合理的停机检修工作,故障设备已拆卸完成;(2)2019H1公司完成市场化电力销售210.70亿千瓦时,约占公司核电总上网电量的34.78%,较2018全年提高了7.72pct;(3)2019H1因福建地区电网调峰,公司福清核电站4台机组平均设备利用率为73.91%,同比下降10.84pct;(4)2019H1公司部分机组增值税返还降档,增值税返还同比减少7319.23万元。 核电重启,新项目持续突破,可转债助力项目加速推进。2019H1公司漳州1、2号机组获得核准,田湾7、8号机组总承包合同正式签署,徐大堡3、4号机组技术设计合同正式签署,且福清5、6号机组及田湾5、6号机组的工程进度较预期均提前。同时,2019年公司成功发行可转债,融资规模达78亿,主要用于田湾核电5、6号机组及福清核电5、6号机组项目,保障项目顺利落地。目前,公司在建机组4台,在建/商运的比例达23.9%,预计在2020-2021年内陆续投产,保障业绩增长持续性。 3.投资建议 我们认为,核电重启提振行业景气度,公司凭借装机增长以及逆周期防御属性,具备中长期配置价值。我们预计公司2019-2021年EPS为0.31元、0.34元、0.42元,对应当前股价PE为18.0倍、16.0倍、13.1倍,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)需求端超预期下滑的风险;2)核电重启进程不及预期的风险;3)项目推进不及预期的风险;4)上网电价超预期下滑的风险。

1.事件 公司发布2019年半年报,公司实现营收202.64亿元,同比增长116.50%;归母净利润21.02亿元,同比增长130.79%;扣非净利润18.19亿元,同比增长160.82%。 2.我们的分析与判断 市占率持续提升,龙头地位稳固。2019H1公司动力电池系统业务实现营收168.92亿元,同比增长135.01%。根据中汽研合格证数据,2019H1动力电池装机总量为30.0GWh,同比增长近93.6%,其中公司装机电量为13.8GWh,占比达到46%,较2018全年提升约5pct。 锂电池材料、储能系统业务持续向好。2019H1公司锂电池材料业务实现营收23.09亿元,同比增长32.14%,主因是市场需求旺盛及新建产能投产;储能系统业务实现营收2.40亿元,同比增长369.55%,主因是公司积极拓展与产业链上下游公司合资合作,持续增强技术及市场储备。 Q2整体毛利率环比回升。2019H1公司整体毛利率为29.79%,同比下降1.49pct。其中,动力电池系统毛利率为28.88%,同比下降3.79pct,主因是折旧加速(部分早期设备折旧年限由5年变更为4年,预计增加2019年折旧约7.54亿元)和电池价格下行(补贴退坡)。2019Q2,公司整体毛利率为30.84%,环比企稳回升2.13pct。 议价能力凸显,回款保持良好。2019H1公司应付票据及账款达到271.58亿元,较年初增长43.71%;预收账款75.35亿元,较年初增长50.88%,公司对产业上下游的话语权进一步增强;2019Q1/Q2,公司经营现金流量净额分别为49.77亿/22.99亿元,环比有所放缓,但是整体仍然保持较高水平(2019H1经营现金流量净额合计72.76亿元,同比增加561%)。 费用管控得当,规模化优势显现。2019H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.97%、5.24%、6.97%、-2.11%,分别同比变动-0.83pct、-1.19pct、-0.70pct、-1.87pct,四项费用率合计为14.07%,同比下降了4.59pct,主因是公司费用管控良好及规模化优势显现。3.投资建议 我们认为,公司是全球领先的动力电池企业,管理层远见卓识,技术储备雄厚(2019H1拥有研发技术人员4678名,研发投入同比增长96.75%),且2019年股权激励计划或进一步绑定核心人才,公司市占率有望持续提升。我们预计公司2019-2021年EPS为1.96元、2.41元、2.90元,对应当前股价PE为37.6倍、30.7倍、25.5倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)行业竞争加剧风险;2)新能源车销量不及预期;3)新能源汽车产业政策变化风险;4)项目进程不及预期风险。

(一)费用控制得当,现金流状况良好 2019上半年公司毛利率29.79%,与去年同期相比降低4.18pct,主要是由于燃气和供水业务成本提升导致。期间费用率为12.14%,同比下降0.35pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为1.34/6.76/4.04%,同比变动-0.27/-0.40/-0.48pct,整体费用控制良好,公司管理层具有较强的经营管理能力。2019年上半年公司经营性现金流量净额4.13亿元,同比减少4.9%,投资活动现金净流出16.27亿元,同比增加78.31%,上半年固废领域关注度高,公司承担项目增加,资金需求加大。 (二)“大固废”成为公司业绩增长的核心动力 2019年上半年,固废处理业务实现收入10.98亿元,同比增长37.01%。公司对“大固废”战略的坚定执行和业务拓展,进一步打造和夯实了固废处理纵横一体化的业务格局。一方面,公司在现有项目所在地探索垃圾分类和环卫业务,完善前端环卫、中端收集转运、后端处理的全流程产业链;另一方面实现生活垃圾、工业危废、农业垃圾、污泥等固体污染物治理全覆盖,并且初步具备为“无废城市”提供整体解决方案的能力。 项目加速推进,未来业绩确定性高。2019年上半年公司垃圾焚烧量、餐厨垃圾处理量、污泥处理量持续攀升,各地项目建设也同步加快推进。其中哈尔滨餐厨项目已进料调试、漳州南部垃圾焚烧发电项目已完工将进入调试阶段、南海垃圾焚烧发电三厂项目预计在9月底完工、佛山绿色工业服务中心工程(南海)危废项目预计在年底建成。而江西赣州危废项目于本年度顺利投入运营,为危废业务的后续拓展及运营打下了良好基础。 携手盛运环保,焚烧发电能力再扩张。今年6月,瀚蓝环境与盛运环保签订合作框架协议,拟对因资金问题而无法正常建设的部分优质垃圾焚烧发电项目进行投资合作。截至目前,公司以初步确定承接6个生活垃圾焚烧发电项目的特许经营权,总处理能力达4800吨/日。根据盛运环保2018年度报告显示,2018年末盛运环保在建垃圾焚烧发电项目14个,筹建垃圾焚烧项目21个,未来双方在垃圾焚烧发电领域还有较大合作空间。 (三)拓展本地工业用户初见成效,燃气业务稳定增长 2019年上半年公司燃气业务实现营业收入9.27亿元,同比增长17.17%。公司燃气业务主要在佛山市,当地有大量陶瓷建材生产企业,公司未来抓住村级工业园升级及陶瓷企业清洁能源改造的机遇,拓展当地工业用户,取得了不错的成效。此外,公司主动采取措施灵活锁定采购价格及采购周期,部分缓解了报告期内气源采购成本上涨的压力。此外,公司未来将继续积极推进南海区加氢站的建设,在今年确保松岗站和桃园站建成投产。 (四)提升服务节约成本,水业务运营能力有保障 19年上半年供水业务收入4.22亿元,同比略微下降0.78%,主要是由于折旧等成本的增增所致。当前公司供水业务凭借其在佛山市南海区的相对优势地位,可以保证稳定的运营收入。未来瀚蓝环境将打造“供水+燃气”业务平台,以提升服务和成本控制作为重点工作,同时继续推进南海第二水厂四期工程项目建设,强化南海区供水安全保障。 排水业务2019年上半年实现营业收入1.42亿元,同比增长37.37%。公司由于政策调整,退出了投资较大、回款周期稍长的里水河流域治理项目,转而以建设智慧管理平台、提升运营效率的轻资产发展模式为主,保障公司排水业务的持续性与安全性。智慧化的排水管理系统能够有效节约运营成本,有望为公司在水处理运营领域带来新的增长。 投资建议 公司运营资产优异,在手订单充足,垃圾焚烧业务稳定增长,危废业务持续扩张,佛山地区陶瓷建材企业煤改气,水务业务升级改造,都将为公司带来新的业务增长。我们预计公司2019年、2020、2021年EPS分别为1.19元、1.26元、1.42元,对应PE为14.1X、13.3X、11.8X。给予“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险,公司经营发生合规问题的风险,焚烧发电补贴政策变更的风险。