从本月公司经营情况来看,经营情况保持平稳,没有发生重大变化。 也没有公布重要公告。 从消息面看,日本核事故和德国退出核电的影响已经基本消化。而且我国核电项目的安全检查已经全部完成,并没有发生新的不利影响。 对于公司将于本月24号公布的中报情况,我们维持之前的看法:根据公司排产计划及完成订单情况,有望实现25%以上的收入增长。 业绩可能略超出市场预期。 我们维持对公司长期看好,公司是国内高端装备制造业的良好标的,技术实力和过往业绩在国内国际均处于领先低位。维持公司2011年PE21.2倍,6个月目标价30元,不过近期外围市场大跌,公司股价可能会面临短期下挫的风险。

东方电气上周末公布一季报,正如我们之前发布的报告,公司一季报表现靓丽,超出市场普遍预期。 从公司一季报财务数据来看,公司实现收入86亿,同比增长24.0%,实现净利润6.2亿,同比增长31.6%。简要的数据表明公司利润率水平正在稳步上升,这是一个可喜的信号。 值得注意的还有两点:1、一季度发电设备产量同比实现51.9%的增长,而主营仅实现24.0%。是不是公司产品单价下降?我们认为需要深入研读公司报表,我们测算得出结论,公司产品价格并未下降,而是有部分产品可能以存货形式体现,公司一季度存货增加35亿,而这部分产品随时可以根据业绩释放需要体现为收入;2、公司一季新增86亿合同中,有超过40%来自海外,公司的竞争力可见一斑。 目前核事故影响逐步开始淡化,压制公司股价上涨的利空已经淡去。包括股神巴菲特也看好核电的长期发展。我在公司专刊也撰文深入研究核能利用是人类,更是中国逃不开的选择。 我们对公司长期看好,认为公司的非理性下跌正是买入公司的好机会。公司6个月目标价维持在35元。

公司是余热锅炉龙头企业,长期竞争力处于行业领先地位。除了余热锅炉之外,公司工业锅炉、电站锅炉、核电设备和电站辅机等各项产品的竞争力也处于同行业的前列。 从余热规模产值和台数来看,公司产品集中在高端大容量产品上,竞争壁垒的门槛高。在节能减排的基本政策下,公司受益于行业的长期景气,业绩长期增长不用担心。 天然气发电有望成为我国的另一补充能源。公司在燃气轮机设备上具有核心技术。一旦天然气发电在我国规模建设,公司将是直接受益者。 我们预测公司2011-2013年扣除非经常损益后按每股盈利为1.01、1.24和1.67元。公司目前27元的股价处于价值底部,结合公司所处的市场地位、销售规模,公司已经具有投资价值,6个月目标价35元。

中高压电缆逐渐成为公司收入和盈利的主要来源 110KV、220KV电力电缆是公司发展的主导产品及公司最重要的利润来源。从主营业务毛利上看,近三年及一期该等产品实现毛利占主营利润的34.2%、37.2%、62.2%和43.5%。报告期内,公司近三年及一期的主营业务毛利率分别为15.0%、21.0%、21.8%和22.3%,公司的综合毛利率高于行业内其他可比线缆企业,显示了公司强劲的竞争实力。 电缆行业需求平稳,中高压电缆需求有望超出行业平均 我们预计电线电缆行业2011-2015年仍将保持10-15%左右的增长。同时,未来电网的升级建设将加大对高压及超高压电压等级电缆的需求量;超高压电缆附件和绝缘料领域有望迎来进口替代。 公司在中高压电缆领域处于领先地位根据国网公司对其集中规模采购中标情况的统计,公司220KV电缆的市场占有率2007年-2010年上半年累计排名第一。线路在线监测智能技术以及超导材料的应用,能够进一步提升公司电缆产品的内在价值,提高行业进入的门槛。募投项目及未来3年盈利预测拟募集资金10.1亿左右,实际募集资金约18亿,拟投资于“超高压交联聚乙烯绝缘智能节能电缆及附件产品成套生产建设项目”、“年产1500km海洋系列电缆建设项目”、“年产22500吨特种导线建设项目”、“高压及超高压电缆工程技术中心建设项目”,以及“补充流动资金项目”首次给予公司“谨慎推荐”评级我们测算公司2010-2012年EPS分别为0.97、1.15和1.32元,公司合理价值区间在35元,对应2010年PE为36倍,2011年PE为30倍。首次给予公司“谨慎推荐”评级。

维持公司“推荐”建议 公司前三季度实现营业收入129亿元,同比增长20.3%;实现净利润13.7亿元,同比增长12.3%,对应全面摊薄EPS为0.68元。 我们估计公司2010、2011EPS分别为0.97和1.21元,对应股价的PE分别为19x和16x。我们继续维持公司“推荐”评级不变。 公司综合毛利率正常回落,预收账款有望扭转上升 公司前三季度综合毛利率为22.3%,较去年同期的23.7%略有下滑。主要是由于公司2009年各项业务,尤其是变压器业务因为原材料采购的“时间差”而大幅提升,进入2010年,采购优惠效应减弱,因此毛利率正常回落。 公司三季度末预收账款为12.8亿,较年初略有下滑。我们认为,随着电网投资逐步回升,公司预收账款可能在第四季度扭转下滑趋势。 公司海外业务将成为重要业绩驱动因素 公司前三个季度先后获得多项国际总包项目,截至前三季度新增海外订单就超过10亿美元,我们预计公司全年海外订单有望达到15亿美元。目前公司海外业务已拓展至中亚、非洲、印度、俄罗斯、加拿大、巴西等国家和地区。就输变电项目总包能力而言,国内尚无企业能出其右。随着公司海外业务顺利拓展,在总收入的占比有望逐步提升,成为公司重要的业绩驱动因素。 2011年特高压项目启动将是公司另一个业绩催化剂 随着晋东南交流特高压示范线路验收结束,我们预计2011年特高压电网建设有望正式启动。从国网公司规划来看,每年2-3条线路开工;南网公司建设1-2条线路。由于公司在特高压领域的强大竞争力,特高压启动将充分受益,相关线路的招标将是公司新的催化剂。

火电和水电业务难以发生超预期的表现,未来情况预计维持稳定 2010年上半年,公司火电实现收入103亿,同比增长3.1%,毛利率为17.9%,小幅增加0.9个点。事实上,公司火电业务自2007年达到高峰,就一直维持在年均200亿的收入水平,与每年新增火电订单相差不大,因此我们判断作为公司核心业务之一的火电在未来难有超预期的表现。 公司水电业务不足收入的10%,利润贡献更低,尽管公司在大容量机组和抽水蓄能机组的实力卓越,但对公司总体业绩的贡献仍不明显。 风电业务增速已步入平稳增长阶段 从2010年上半年经营业绩上看,公司风电业务实现收入34亿,同比增长5.3%,毛利率为18.6%,大幅增加3.6个点,毛利率提升主要源于规模化效应体现和国产化率提升。风电业务上半年新增订单57.3亿,表现仍属不错,但增速已经趋缓。对于新兴的海上风电市场,公司在首次招标中未有斩获,但公司的技术实力是毋庸置疑的,海上风电的发展有可能给公司风电业务注入新的增长力。 核电业务将成为公司新的增长极 公司是国内核电主设备供应商的龙头之一,其技术实力和生产质量受到国内各大核电设计院的高度评价。我们认为,无论是在传统的二代核电技术,还是新型的AP1000技术,公司在设备领域的龙头地位非常稳固。未来核电产业的黄金10年,也必将是公司核电业务大发展的黄金10年。 截止目前公司核电在手订单超过450亿,未来2年将是交货高峰期。预计公司2010年核电实现收入可达到40亿,2011年有望超过100亿。公司核电产品已经呈现出较强的盈利能力,有望成为公司新的增长极。 合理价值在40元/股,给予“推荐”评级 预测公司2010-2012年EPS为1.15、1.60和2.03元,继续看好公司长期成长价值,维持公司“推荐”评级。