坚守对公业务优势就是差异化竞争力 中信银行贷款结构正在向对公/零售均衡发展,对公业务仍主导存款增长。从定价上看,公司贷款定价能力较强,但公司存款成本较高,同时在零售贷款定价及零售存款成本上均无优势。展望未来,我们认为,中信应当保持其在对公贷款定价上的优势,而在对公存款成本上的差距需尽快弥补,通过供应链融资加大中小企业结算资金吸收力度,进而提升公司活期存款占比是实现这一目标的有效路径。在当前充满变化的行业大格局中,银行传统对公业务的市场尽管会受到金融脱媒的影响有所萎缩,但仍将是银行最重要的业务领域之一,亦能为银行提供广阔的新兴业务资源。作为一家传统上以对公业务见长的银行,中信若能坚持并拓展在对公业务上的既有优势,保持现有的稳健增长模式不出现重大变化,就是其在当前银行业变革大潮中最大的差异化竞争力。 成本投入加大、成本收入比上升 在成本管理思路上,新任管理层更加强调为保证长期业务发展潜力而进行的当期费用投入,对网点扩张速度亦提出了更高要求。我们预计从13年开始,中信在业务费用、系统及网点建设上的投入将更加积极,这也将带来成本收入比在此前较低的基础之上稳步提升。13、14年成本收入比预测分别为34.0%、35.4%,中长期来看,我们认为成本收入比会维持在35%左右。 13年内资产质量风险继续暴露、预计14年末拨贷比达标 12年下半年,中信银行90天内逾期贷款和关注类贷款增速均居上市银行前列,这将导致资产质量在13年面临来自逾期和关注类贷款自然向下迁徙的压力,同时,新任管理层对资产质量认定的标准更加审慎。我们认为,资产质量风险持续暴露的趋势将贯穿13年全年,至13年末不良率将进一步上升至0.92%。同时,新任管理层希望拨贷比尽快达标,自12年下半年以来,拨备力度明显增强。 我们预计,中信将在14年底实现拨贷比达标,13、14年信用成本预测分别为60bps、43bps。 维持“推荐”评级 维持中信银行13、14年归属股东净利润同比增长10.6%和11.2%的预测,对应EPS 分别为0.73、0.82元,BVPS 分别为4.91、5.75元,以5月28日收盘价4.45元计算,13、14年动态P/E 分别为6.1、5.5倍,动态P/B 分别为0.9、0.8倍。13年内资产质量风险将持续暴露,13-14年均将面临较大拨备压力,同时亦将面临业务结构及经营理念调整带来的不确定性,但在经历了前期的下跌之后,当前股价安全边际充足,维持“推荐”评级。 风险提示:新的区域性资产质量风险爆发、业务结构调整出现重大波折。

事项:兴业银行在重庆举办金融专业化改革与发展专题调研,介绍一年多以来企业金融业务条线改革的最新成果及动态。公司自12年以来加速推进专业化矩阵管理模式,对企金业务部门的经营体系、营销、风险管理体制以及产品服务进行集中整合。1季度末专业化业务团队达到93个,业务部数量超过1200个,同比增速44%。目前公司企金条线运作推动资产负债业务规模增速维持行业较高水平,单体运营效率提升显著,风险把控良好,内生增长动力持续增强。 平安观点: 业务条线整合提升企业综合化融资效率 兴业银行制定了5年规划,自12年初期启动了金融专业化改革,对企业金融业务条线资源进行整合。我们认为,强调矩阵化管理趋势有利于资产端配置的优化,符合银行业综合化、市场化经营的长期趋势;同时可以令公司有效利用信托、租赁、投行、自营同业业务资源,优化对企业融资结构的综合化金融服务结构配置,并分散银行表内风险的集中度。我们估算,截止1季度表内信贷占兴业企业金融授信占比已下降到44%;公司债券发行规模持续列所有股份制银行首位,一季度市场份额环比进一步提升0.72个百分点;贸融供应链金融授信同比增速超60%。 对公综合金融服务反哺银行存款,负债压力明显小于同业 我们认为,2013年银行吸存压力虽受外汇占款大幅增长有所缓解,但利率市场化及金融脱媒过程中银行负债端将长期面临量价的双重压力。兴业银行2012Q4/2013Q1的存款同比增速达到35%/47%,位于所有A股上市银行最高水平,我们估算其中投行业务对一季度企金新增存款贡献度超过50%,贸易融资贡献超过25%。综合化融资平台服务已成为兴业银行资产端拉动存款的重要手段。 短期内创新及改革红利仍有持续性,估值较具吸引力 我们认为兴业银行的业务创新及条线整合后的改革红利在短期内有一定的持续性;在提供综合化企业金融融资服务方面的人员储备、制度安排、风控以及产品创新能力和平台短期内无法为行业其它银行所复制,因此公司ROE及利润增速仍将维持在行业第一梯队。兴业银行自年初至今有12.2%的绝对股价涨幅,目前股价对应13/14年PB在1.14X,股价仍有上行空间,是我们目前银行板块的首推品种。维持”强烈推荐”评级。 风险提示 我们提示投资者需关注公司超高速发展对于资本消耗的速度超预期可能带来的发展瓶颈,以及创新监管的政策导向。

事项:公司实现归属于母公司净利润89亿元,同比增长12.78%;不良率为0.59%,拨备覆盖率394%;核心一级资本充足率为8.45%,资本充足率11.14%平安观点:转型效果初显,中间业务高速增长:总体而言,浦发2013年一季度业绩基本符合我们此前在前瞻中的盈利预测13.1%。浦发银行自2013年起转型,开始着力把投行、财务顾问等作为未来发展的5大战略业务。这个转型在2013年一季报已经有部分成果显现。中间业务净收入同比增长58.7%,整体非息收入占营业收入比重也上升至15.5%(上年末12%)。主要因素是1)投行、财务顾问、托管和信用卡业务的增长都保持了50%以上的增长;2)确认了来自于可供出售金融资产的收益。 重定价如预期中负面影响息差:浦发的客户结构和业务特点造成其重定价速度较慢。管理层披露,2013年一季度息差为2.32%,较上年四季度的下降了25BPs,同比下降了40BPs。负债方面,浦发有60%的比重在12年完成了两次降息的重定价,有近40%的在本年一季度完成;资产端则只有40%左右在12年完成重定价。管理层同时预期息差在此后依然存在压力,并表示通过1)主动减少高付息率协议存款(一季度减少220亿);2)继续做好客户下沉以提高收益率,在未来几个季度将息差稳定回升。我们现预计浦发2013年息差全年相比12年收窄13BPs。 钢贸不是最主要影响资产质量因素,温州依然是压力点:浦发一季度不良率为0.59%,环比上年末(0.58%)略有增加;关注类上升至193亿,占比从上年末1.09%提高到1.2%。虽然还是显示出一定资产质量压力,但是我们维持此前的判断,认为浦发的不良压力在13年一季度后会有好转趋势。 我们了解到,目前浦发钢贸贷款含个人经营性贷款中涉及钢贸的贷款总余额为204亿,较年初减少27亿,占贷款余额1.3%,不良率2.5%;从地区角度来看,属于上海的钢贸贷款余额为7.5亿,其中有2400万属于逾期和不良。钢贸并不是最主要影响浦发资产质量的关键,风险仍主要集中在江浙地区,尤其是温州。 目前温州+杭州的新增逾期贷款占逾期总额的43%,新增逾期的25%。 小幅下修盈利预测:我们上调了浦发全年中间业务收入增长假设从15%到30%,对于浦发的13、14年息差收窄幅度修改至更为谨慎的假设,我们的盈利预测相比此前(3月14日),13年净利润增速从13.7%下调至12.3%,修改后的EPS为2.06元,BVPS为11.28元。目前股价对应的13年PE、PB分别为4.8X和0.9X,显著低估,维持“推荐”。 风险提示:温州资产质量问题失控。

业绩完全符合预期、拨备力度恢复. 招行一季度归属股东净利润增速完全符合我们的预期(12.0%)。4Q12拨备大幅下降后(当季信用成本不到1bp),拨备力度在一季度得到恢复,单季未年化11bps的信用成本与1Q12水平相当,我们认为,做实利润基础可以打消市场对于今年继续通过少提拨备释放利润的担忧。我们预计,随着下半年资产质量逐步企稳,13年末不良率将在一季度基础上略微下降至0.65%,拨备力度将回归常态,预计13年全年信用成本50bps,13年末拨贷比将回升至2.36%。 息差表现稳健. 一季度息差环比降4bps,降幅在银行板块中较小,主要影响因素:1)今年以来小微贷款保持大力度投放,一季末余额2097亿,一季度余额新增超320亿,与民生增量相当,但与民生不同的是,招行小微尚处发展初期,业务规模扩张对边际定价能力的正面影响大于民生;2)活期存款占比略有上升,一季度末本行口径活期占比53.7%,去年末53.2%;3)同业资产总量压缩,当季余额环比下降4.8%,内部结构调整,收益较高的买入返售类余额环比增长138%,占总资产比重提升至7.3%(12年末3.1%),同时,生息资产日均余额环比增长3.4%,与总资产余额环比3.1%的增速相当,表明类似民生的期中增速快、期末压余额的情况没有发生,对息差的摊薄效应较小(民生一季度生息资产日均余额和总资产余额环比增速分别为7.6%和2.7%)。 资本新规对核心资本充足率有正面影响. 资本充足率表现理想,一季度核心资本充足率环比回升11bps,新办法提升核心资本充足率15bps、降低总资本充足率55bps。我们认为,新办法中除按揭外的零售贷款风险权重统一由100%下调至75%,因此新办法对招行核心资本充足率的正面影响应当与其板块最高的零售贷款占比有关,12年末招行零售贷款占总贷款36.1%,上市银行平均占比为23.9%,12年末招行除按揭外零售贷款占总贷款比重18.4%,上市银行平均为10.4%;而对总资本充足率的负面影响应当与更为严格的附属资本认定条件有关。

事项:农行2013年一季度归属于母公司利润470.11亿元,同比增长8.19%,年化ROA1.37%,年化ROE24.28%。净利息收益率2.78%,净利差2.64%。 平安观点: 存款增势良好,信贷规模有限:农行的存款一季度环比上年末增长6.89%,仅慢于中行,但是考虑到中行上年末低基数因素,农行这样的存款增长是非常值得称赞的。存款增速明显超过贷款5.28%的增长,县域存款增长(7.5%)继续快于全行平均水平。由于信贷额度管控,贷款增长缓慢,农行贷款净值增长3247亿,是4大行中最低的,比工行4505亿、建行3395亿和中行的4540亿分别低1258亿、148亿和1294亿,致使农行的贷存比进一步下降到56%的水平(工行63%、建行64%、中行73%)。 一季度息差2.78%,比上年四季度收窄4BPs,息差水平良好。信贷资产增速慢和息差同比收窄多达19BPs是净利息收入同比增长低于预期的主要原因。信贷资产增长缓慢我们认为与1)农行资本充足率水平相比其他大行存在劣势,制约其信贷规模的增长;2)获得的信贷配额相对较少;3)农行主动收缩以减少风险暴露。展望二季度,经济企稳有助于增强农行信贷投放的信心;不良贷款管控较好有助于在腕骨评分中缩小同其他大行的差距,获取相对更多的信贷配额。 我们预计农行全年息差同比收窄8BPs。 不良双降,拨备未减:农行一季度不良贷款余额856.8亿元,环比上年末减少1.65亿元,不良率1.27%,较上年末下降0.06%,是大行中唯一双降的银行。我们对于农行资产质量管控的水平充满信心。在相对较好的资产质量表现下,农行拨备计提力度没有大幅降低,一季度信用成本约为0.82%。我们目前预测的13年信用成本预测为0.9%,不良率为1.25%。 依然是四大行中最看好的标的:农行一季度的增长是在上年一季度较高的基数上完成的,已实属不易。虽然一季度业绩略低于我们10%的预测,我们对于农行全年实现我们预测11%的业绩增长是有信心的,我们预计农行的信贷规模配额会随着农行不良贷款的管控而逐渐增长,带动整体生息资产收益率的提高。信用成本目前0.9%也还有一定的下降空间。维持农行2013年/14年11.1%和13.4%的业绩增长预测,对应EPS0.5元和0.56元,维持农行“推荐”评级和盈利预测不变。 风险提示:县域存款增长放缓,资产质量出现波动

事项: 工商银行一季度归属股东净利润同比增长12.1%至687亿元,EPS 0.20元;贷款和存款分别环比增长5.2%和5.4%,净息差环比4Q12收窄3bps 至2.59%,不良余额环比增长7.6%,不良率环比上升2bps 至0.87%,拨备覆盖率288.1%,拨贷比2.50%,核心及总资本充足率分别为11.00%和13.68%,ROE 23.7%,ROA 1.53%,成本收入比24.0%。 平安观点: 业绩超预期、中间业务收入增长是亮点 工行一季度利润增速超我们的预期(8.7%),靓丽的中间业务表现是导致业绩超预期的主要因素。一季度净手续费收入增长19.4%,占营业收入比重23.1%,同比上升1.3个百分点。管理层在业绩发布会上披露,投行业务、结算清算及现金管理业务、信用卡业务是推动一季度中间业务收入增长的主要动力。我们认为,在强大的综合业务平台支持下,工行的中间业务将继续保持稳健增长。 预计息差在2Q13之后企稳 一季度息差环比收窄3bps,表现处于四大行平均水平,我们认为贷款重定价是导致息差收窄的主要原因。管理层在业绩发布会上披露,至一季度末85%的贷款已完成重定价,12年底为50%,至今年6月末,98%的贷款和97%的存款将完成重定价。我们预计,二季度息差稳中略降,三季度息差开始企稳,甚至在流动性由宽松回归常态的行业大背景下,受贷款定价水平提升的推动出现小幅反弹,预计13年全年息差2.61%,同比收窄5bps。 资产质量表现在四大行中偏弱 工行一季度不良贷款余额环比增长7.6%,据我们测算,加回核销后不良贷款生成率为8bps、不良余额环比增速为9.8%,一季度不良生成率及余额增速均居四大行之首。管理层在业绩发布会上披露,一季度关注类贷款占比2.51%,较12年底下降7bps,90天内逾期贷款略有增加,但增幅很小。我们预计,今年之内仍有来自90天内逾期以及关注类贷款自然迁徙的压力,但不良新生成的速度应呈逐季减缓之势,同时较大的清收核销力度亦将保持,预计13年全年不良率0.88%,信用成本40bps,拨备覆盖率和拨贷比分别为297.2%和2.61%。 一季度可比口径核心资本充足率环比略降 在新版资本充足率管理办法下,工行一季度末核心资本充足率较老办法提升16bps,工行是上市银行中在新办法下核心资本充足率得到提升的两家之一(另一家是招行)。另据管理层在12年年报业绩发布会上披露,在新办法下,12年末核心和总资本充足率分别为11.10%和13.61%,因此,一季度可比口径总资本充足率环比上升7bps,核心资本充足率环比下降10bps,这是工行自1Q11以来首次出现核心资本充足率环比下降。1Q13贷款余额环比增长5.2%,亦是1Q11以来最快的单季贷款环比增速,我们认为较快的贷款增长是造成一季度核心资本充足率下降的主要原因。今年一季度,全行业贷款投放力度均较大,在全年信贷额度给定的情况下,二至四季度贷款投放速度将逐步放缓,这将稳定资本充足率水平,我们预计工行核心资本充足率自二季度起将不会继续出现下降。 小幅上调盈利预测、维持“推荐”评级 基于更加乐观的中间业务增长假设,小幅上调工行13-14年归属股东净利润0.7%和1.2%,预计13-14年归属股东净利润分别同比增长10.7%、11.9%,EPS 分别为0.75、0.84元,BVPS 分别为3.71、4.35元,对应4月26日收盘价4.05元动态P/E 分别为5.4、4.8倍,动态P/B 分别为1.1、0.9倍。业绩稳健,股价弹性偏弱,维持“推荐”评级。 风险提示 新的区域性资产质量风险爆发、出台针对同业业务的监管新规。

业绩小幅超预期、拨备力度不足 光大一季度利润增速小幅超我们的预期(14.1%),但我们认为拨备力度不足是导致业绩超预期的主要原因。据我们测算,光大一季度加回核销后的不良生成率为13bps,在所有上市银行中仅低于中信(19bps)、交行(17bps)和民生(15bps),加回核销后不良余额环比增长18.4%,仅次于中信(26.6%)、兴业(26.3%)、民生(19.7%)和交行(19.2%),资产质量压力较大。但该行一季度贷款减值损失同比下降18.5%,未年化信用成本仅7bps,为上市银行最低水平,也是16家上市银行中唯一一家仅有个位数水平的信用成本,由此导致拨备覆盖率和拨贷比分别出现环比34个百分点和10bps的下降。预计年内资产质量压力仍较大,13年不良率上升至0.84%,2-4Q有加大拨备力度的必要,预测全年信用成本50bps,13年末拨备覆盖率和拨贷比分别为319.6%和2.69%。 板块最低的核心资本充足率需要H股IPO尽快完成 一季度7.53%的核心资本充足率已是板块最低,9.90%的总资本充足率仅略高于在新规下200亿转债不能计入附属资本的民生银行(9.87%),光大当前的资本状况迫切需要其H股IPO尽快完成,否则将对其信贷额度、网点扩张等一系列问题产生实质性负面影响。在H股中资银行中,与光大业务模式最接近的中信银行目前仅交易在0.7倍13年P/B,我们认为,管理层在权衡发行价格与资本补充的迫切性上的两难选择,导致本次IPO进程、发行时点以及最终定价仍存在较大的不确定性。 应收款项类投资规模一季度继续扩大 我们曾在光大银行12年年报点评中指出,4Q12应收款项类投资余额从0增长至2621亿元,其中主体为受益权转让和金融机构理财产品,我们认为其中的大部分应当与非标类理财产品有关。一季度应收款项类投资余额环比增长20.3%,占总资产比重进一步上升至13.0%(12年末占比11.5%),随着银监会8号文在一季度末的出台,我们预计光大从二季度开始将面临资产结构调整的压力。

事项:中信银行一季度归属股东净利润同比增长7.6%至92亿元,增速略超我们预期(7.0%),EPS0.20元;贷款和存款分别环比增长5.6%和9.0%,净息差环比4Q12收窄14bps至2.65%,不良余额环比增长26.4%,不良率环比上升14bps至0.88%,拨备覆盖率243.3%,拨贷比2.15%,核心及总资本充足率分别为9.35%和12.13%,ROE18.15%,ROA1.23%,成本收入比31.0%。 平安观点: 不良继续暴露、一季度拨备计提稍缓、料年内拨备力度仍大 中信银行一季度不良贷款余额环比增速和不良率环比上升幅度均居上市银行首位,据我们测算,该行在一季度几乎没有进行不良核销。我们认为,中信不良率快速上升的背后,既有90天内逾期及关注类贷款自然向下迁徙的因素,也有该行主动降低核销力度的影响。预计今年内不良资产仍将继续暴露,13年末不良率预测将进一步上升至0.92%。12年下半年大力度计提拨备之后,1Q13拨备计提力度稍有降低,当季未年化信用成本14bps,与1Q12水平相当,拨贷比环比上升3bps至2.15%。我们认为,该行当前的拨备政策更多是盯住拨贷比这一目标,力图尽快改变其拨贷比偏低的状况。我们预计,在外部环境不出现重大变化的情况下,该行将在13-14年实现拨贷比达标,因此年内拨备计提力度仍较大,预计13年全年信用成本60bps,年末拨贷比2.41%,14年全年信用成本43bps,年末拨贷比2.51%。 成本管理思路出现变化 中信一季度成本收入比同比上升2.1个百分点至31.0%,升幅居上市银行首位。 我们理解,新任管理层在成本管理思路上与前任管理层有较大不同,更加强调在支持业务快速增长以及长期发展潜力的基础上适度增加费用投入,加强网点扩张力度、系统建设以及产品销售力度。我们认为,在新任管理层不同的思路下,中信过去严控成本的经营风格将发生转变,在行业中偏低的成本收入比亦将逐步提高,预计13年全年成本收入比34.0%,14年将进一步提升至35.4%,我们相信,35%左右的成本收入比水平将在中长期内得到保持。 息差降幅较大、预计贷款定价水平下降是主因 中信一季度净息差环比下降14bps至2.65%,降幅在上市银行中居前。该行一季度贷款余额环比增长5.6%、同业资产余额环比增长3.7%、总资产余额环比增长5.4%、日均生息资产余额环比增长5.9%,四个数据的对比表明,一季度无论是从期末余额还是从日均余额来看,该行都没有大幅扩张同业资产,息差受同业资产摊薄效应的影响较小。同时,一季度流动性相对宽松,全行业亦在经历存款活期化进程,该行存款成本应不会出现大幅上升。因此,我们判断,贷款定价水平下降应当是造成中信一季度息差出现较大幅度收窄的主要原因。全年来看,我们相信随着宏观经济企稳以及流动性逐步回归常态,贷款定价水平应不会再出现显著下降,伴随着重定价进程在今年中期的基本结束,下半年息差应当逐步企稳,预计中信13年全年息差同比下降8bps至2.73%。 下调盈利预测、维持“推荐”评级 基于对13-14年加大拨备力度以期14年底拨贷比达标预期、以及更加重视适度费用投入的成本管理理念,小幅下调中信银行13-14年归属股东净利润4.5%和5.5%,预计13-14年归属股东净利润增速为10.6%、11.2%,EPS分别为0.73、0.82元,BVPS分别为4.91、5.75元,对应4月26日收盘价4.27元动态P/E分别为5.8、5.2倍,动态P/B分别为0.9、0.7倍。预计13-14年该行将面临较大的拨备计提压力,同时经营理念和业务结构均将出现较大调整,但在经历了前期下跌之后,当前估值水平安全边际充足,维持“推荐”评级。 风险提示 新的区域性资产质量风险爆发、业务结构转型出现重大挫折。

投资要点 事项:公司实现2012年归属于母公司净利润127.96亿元,同比增长38.76%,EPS1.87元,BVPS10.9元,公司拟10转3,同时现金分红0.47元。ROE18.5%,NIM2.71%(-10BPsYoY),成本收入比39.95%(-1.94%YoY)不良率0.88%,拨备覆盖率为320.34%,资本充足率为10.85%。 公司实现2013年一季度归属于母公司净利润29.5亿元,同比增长25.5%。成本收入比41%,不良率0.9%,拨备覆盖率313%,新资本充足率为9.5%。 平安观点: 规模增长迅猛,资本压力显现 华夏银行是8家股份制银行中除兴业(24%)外2012年信贷资产增速最高的,全年贷款增长18%。年末贷款余额近7000亿,一季度达到7367亿。贷款结构中,短期贷款相比2011年上升4%,重定价速度较快,受到两次降息的影响较为明显得反映在报表上,也是华夏在同业规模全年仅保持8.6%这样行业较低增速的情况下,息差仍然收窄较多(10BPs)的原因。我们测算2013年一季度息差环比上年四季度收窄7BPs,预计全年收窄8BPs。由于信贷规模在一季度继续快速扩张,华夏公布的新口径下的核心一级资本充足率为7.6%,为已公布股份制银行中的较低水平(平安7.28%、民生7.8%、兴业8.55%),较低的核心一级资本以及相对较低的ROE水平对于华夏在2013年继续保持高速信贷规模扩张形成制约。 中间业务增长可喜,管理效率需要进一步提高: 2012年华夏手续费及佣金收入同比增长26.6%,2013年一季度高增长延续,增速达到44%。中间业务快速增长来源于各项代理、托管业务的良好增长。华夏公布的成本收入比(40%)为上市股份制银行中相对较高水平,管理效率有进一步提高空间。公司目前策略是更多向中小企业业务倾斜,我们认为短时间内对于营业成本压力依然构成压力,预计2013年的成本收入比为39%。 逾期扩张趋势明显,未来不良依然有上升空间: 公司公布的2012年不良率为0.88%,2013年一季度不良率为0.9%。2012年不良贷款余额增加7.8亿,加回核销7亿后,不良贷款环比2011年增长13%。逾期贷款全年增加25亿,其中90天以上的逾期增加16亿,略比不良的增加多一些。年末关注类占比从年中低点1.3%回升到1.38%。2013年华夏的不良余额还存在上升空间,目前预计不良率2013年为0.92%。2012年度信用成本估算为0.59%,拨备覆盖率320%,拨贷比为2.8%,2013年一季度拨贷比与上年末持平。由于达标基本没有压力,我们预计华夏2013年信用成本为0.55%,比12年略降。 首次覆盖,给予“推荐”评级: 我们目前预测公司2013年/14年净利润增速分别为15.5%/17.1%,对应EPS分别为2.16/2.53元,BVPS分别为12.69/14.79元。公司目前股价水平对应13年PB水平仅为0.8X,是股份制银行中估值比较有优势的,首次给予“推荐”评级。 风险提示:不良超预期增长。

投资要点 事项: 南京银行2012年归属股东净利润同比增长24.9%至40亿元,增速超我们的预期(20.7%),EPS1.35元。2012年全年,贷款和存款分别同比增长21.9%和28.4%,净息差同比收窄17bps至2.49%,不良余额同比增长30.0%,不良率同比上升5bps至0.83%,拨备覆盖率316.7%,拨贷比2.64%,核心及总资本充足率分别为12.13%和14.98%,ROE17.35%,ROA1.29%,成本收入比29.9%,现金分红比例30.0%。 2013年一季度,公司实现归属股东净利润同比增长15.3%至12亿元,增速略超我们的预期(14.7%),EPS0.40元;贷款和存款分别环比增长5.9%和14.0%,净息差环比收窄10bps至2.38%,不良余额环比增长5.0%,不良率0.83%,环比持平,拨备覆盖率311.5%,拨贷比2.58%,核心及总资本充足率分别为11.02%和13.67%,ROE18.86%,ROA1.31%,成本收入比25.8%。 平安观点: 存款快速增长、资产扩张路径可持续性有待观察 南京银行1Q13存款余额环比增长14.0%,增速居已披露业绩银行之首。我们认为,一季度存款高速增长,一方面是12年下半年存款增长缓慢之后的反弹(3Q和4Q12存款余额环比增速分别为0.6%和2.0%),更重要的是,这也与该行非信贷类资产业务蓬勃发展带来的派生效应有关。一季度,债券投资余额环比增长38.4%,其中最突出的应收款项类投资余额环比增长68.2%(4Q12环比增速亦达37.8%),在其推动下,债券投资占总资产余额比重从3Q12的24.9%一路上升至4Q12的26.6%,以及1Q13的32.4%,同时,一季度末贷款余额占总资产比重降至34.0%(4Q和3Q12占比分别为36.4%和36.7%),同业资产余额占比降至21.0%(4Q和3Q12占比分别为23.5%和25.6%)。12年年报显示,302亿应收款项类投资余额中,金融机构理财产品余额272亿(占应收款项类投资90.1%,占总资产比重7.9%),信托受益权21亿(占应收款项类投资7.0%,占总资产比重0.6%),一季报虽未披露应收款项类投资细项,但我们预计上述两项应当构成了新增量的绝大部分。我们判断,这两项资产均应当与当前影子银行业务有密切联系,由此亦可推断南京银行在此类业务上应当非常活跃。在影子银行业务面临越来越高的监管关注度的背景下,我们认为南京银行当前迅猛的资产扩张路径的可持续性有待进一步观察与验证。 一季度投资类业务收入增速放缓、营收贡献降低 南京银行一季度实现投资收益795亿元,公允价值变动损失480亿元,两项合计为315亿元,同比下降83.0%,拖累一季度非息收入同比下降19.9%。自12年上半年取得丰厚的交易收入回报之后,南京银行投资业务在3Q12出现合计607亿元损失,4Q12表现较好,当季实现盈利1351亿元,但1Q13合计315亿元的投资业务收入表现再度疲软,当季投资业务收入占营收比重仅1.3%,大幅低于12年的水平(1Q-4Q12单季投资业务收入的营收贡献分别为8.3%、9.4%、-3.0%、5.9%),进而拖累整体非息收入的营收贡献下降至13.7%(1Q-4Q12单季非息收入的营收贡献分别为19.0%、19.9%、7.9%、14.3%)。我们认为,在今年流动性维持现状、资金价格趋稳的背景下,再次取得12年上半年优异的投资业务表现的难度较大。 部分已逾期贷款正在转化为不良、预计趋势将在年内持续 12年下半年,90天内逾期贷款余额环比增长36.7%(上半年环比增长145.8%),90天以上逾期贷款余额环比增长87.8%(上半年环比增长9.4%),90天以内逾期贷款正在向逾期超过90天转化,进而转化为不良贷款。我们测算,一季度加回核销后不良贷款余额环比增长10%,居已披露业绩银行中游水平。预计年内将持续面临已逾期贷款逐步转化为不良的压力,预计13年末不良率上升至0.86%,13年全年信用成本55bps,13年底拨备覆盖率318.0%、拨贷比2.74%。 维持“推荐”评级 维持南京银行2013-14年归属股东净利润增速19.2%和20.2%的预测,EPS分别为1.61、1.94元,BVPS分别为9.62、11.33元,对应4月25日收盘价8.97元动态P/E分别为5.6、4.6倍,动态P/B分别为0.9、0.8倍。该行资产扩张路径的可持续性有待观察,投资业务盈利能力难以回到12年的高点,维持“推荐”评级。 风险提示 出台针对影子银行的严厉监管政策,流动性大幅收紧。

事项:北京银行12年EPS1.38元,净利润同比增长31%;实现ROE18%,ROA1.12%。 公司总资产规模与3季度环比持平,存款/贷款全年增长16%/22%。成本收入比与去年持平为26%。期末拨备覆盖率为420%,拨贷比为2.49%。公司四季度不良率环比增加了6个BP到0.59%,单季度净息差环比小幅增加3个BP达到2.36%。公司核心资本充足率10.9%,资本充足率12.9%。12年公司宣布现金分红率为30%。 公司一季度实现EPS0.47元,净利润同比增长23%,略超市场预期。公司总资产环比12年末增长3%,其中存款/贷款环比增长均超过6%;单季度净息差2.29%;手续费收入同比大幅增长118%;核销后不良率在0.54%。 平安观点: 核销后一季度不良双降,资产质量仍处于上市银行较优水平 北京银行不良率在12年4季度略有上升,单季不良生成率为0.10%,略有上升,但绝对额并不大;我们认为12年4季度以来公司加大了核销力度,因此尽管在13年1季度末公司不良余额和不良率出现双降,但这一趋势应不会延续。我们认为,公司以大中型客户为主的客户结构决定了公司不良压力相对较小:下半年公司90天以下逾期贷款环比12年年中下降32%,12年末逾期贷款/不良贷款比例仅为96%。我们维持公司不良率及不良贷款余额小幅上升的判断。 手续费增长大幅超市场预期,投行及顾问业务是主要动力 公司12年手续费收入同比增速达到66%,13年一季度同比达到118%。其中,占比最高的投资银行业务(约占手续费及佣金的30%)12年同比增速达到206%,代理、结算与清算、理财等增速均达到了75%以上,且这一趋势在13年一季度仍延续高速增长。我们认为,公司在债券承销、托管上拥有较强的优势,同时带动结算、代理等中间业务的高增速具有较强的持续性。 净息差虽仍处在较低水平,但下行的空间已经不大 我们估算,公司一季度净息差为2.29%,环比12年年末下降7个BP,主要原因是按揭重定价因素影响。我们认为在大企业金融脱媒的大背景下,公司的中小企业转型速度仍相对较慢,因此短期内公司净息差提升的空间不大。我们按照12年中期重定价结构估算,13年一季度以后存、贷款重定价部分占比均低于8%且到期结构较为一致,因此公司净息差虽仍位于上市银行较低水平,但下行的空间已经不大。 首次覆盖给予“推荐”评级 我们预测,北京银行2013-14年归属股东净利润增速为21%、20%,EPS分别为1.60、1.93元,BVPS分别为9.13、10.34元,对应4月25日收盘价8.61元,动态P/E分别为5.4、4.5倍,动态P/B分别为0.9、0.8倍。公司资产质量稳定,业绩增长稳定,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:公司不良大幅增长;手续费增长低于预期。

事项:公司实现归属于母公司净利润177.5亿元,同比增长11.5%;净息差2.57%,成本收入比21.59%,不良率为0.97%,拨备覆盖率232%,核心资本充足率10.97%。 息差、中间业务和成本收入比均好于预期: 公司2013年一季度息差为2.57%,与上年四季度持平。贷款占比略回升,同业资产收益率提高使资产端收益率降幅较缓,整体收益率下降15BPs,这也是我们认为交行息差能保持稳定的最主要因素。从平均余额角度来看,同业占比一季度为8.1%,环比四季度下降0.6%;平均贷款余额略回升至61.2%,尤其其中的公司贷款从上年四季度的46.1%回升至47.7%。结构上调整有利于资产端收益率的维持。从实际收益率变化的角度,同业收益率达到3.24%,与我们计算的上年四季度3.19%相比提高了5BPs;贷款则下降了20BPs,对公下降26BPs,零售下降了35BPs,比较充分得反映了降息两次的重定价影响。负债端情况类似,环比增长良好,付息率下降了16BPs,定期化趋势略显,个人定期环比上升10%,公司定期环比上升7%。根据管理层对于未来资产结构的展望,随着非信贷资产的增长,我们认为资产端收益率依然有下降可能,目前维持全年息差收窄4BPs的判断。 中间业务收入高增长超我们预期。净手续费收入增长24%,占收入比中上升到19%,考虑到去年一季度大部分银行还未受到银监会清理收费的影响,交行作为大行,在一个较高的基数上实现了快速增长实属不易,主要是其代理业务规模增长以及理财销售提高。成本收入比为21.89%,成本收入比下降较快我们认为与公司着力打造更高效网点和提高网点产能有关。同时历史上交行一季度的成本收入比就是全年低点,我们暂不调整全年成本收入比的假设,仍维持30%的预测。 资产质量略有压力: 公司不良率为0.97%,环比上年末上升0.05%,新增的不良贷款中56亿来自于华东地区,按照行业分析来看,68亿来自于批发零售业,我们认为与公司在江苏当地有较多钢贸贷款有关。目前钢贸贷款的余额是240亿,较年初下降了15亿。拨备覆盖率232%,较上年末下降18.6%。公司披露平台贷款余额2200亿,不良率0.02%。从逾期贷款角度来看,环比上年末,逾期增长51亿,超过不良增长的37亿。我们预计交行的不良变化情况与行业一致,其不良贷款余额年内保持上升趋势,年内不良率预测为1%。 维持盈利预测和推荐评级 相对稳健的业绩增长和良好的息差表现、中间业务收入增长使我们对于交行全年我们业绩预测充满信心。我们不调整交行的盈利预测,维持13/14年11.83%/16.65%的业绩增长。作为大行中估值最低的银行,交行股价向下的空间非常小,维持其“推荐”评级。 风险提示:钢贸风险暴露超预期

事项: 民生银行一季度归属股东净利润同比增长20.1%至110亿元,EPS0.39元;贷款和存款分别环比增长3.7%和8.9%,净息差环比4Q12收窄15bps至2.45%,不良余额环比增长3.8%,不良率0.76%,与12年末持平,拨备覆盖率324.5%,拨贷比2.47%,核心及总资本充足率分别为7.80%和9.87%,ROE26.0%,ROA1.39%,成本收入比27.1%。 平安观点: 一季度息差收窄由同业资产摊薄及贷款定价水平下行所致 业绩增速小幅超我们的预期(17.3%)。1Q13息差环比4Q12收窄15bps至2.45%,降幅居已披露业绩银行之首,我们认为有两个原因:1)尽管同业资产期末余额增速不高,但一季度日均余额较高,以息差直接倒算出来的日均生息资产余额一季度环比增长7.6%,远高于贷款及总资产期末余额增速,同业规模的扩张对息差有摊薄效应;2)一季度整体流动性相对宽松,全行业正在经历缓慢的存款活期化进程,存款成本不会太高,因此贷款定价水平在一季度应出现明显下降,这反映出当前贷款有效需求不足,与我们草根调研得到的结论一致。 小微贷款投放略超年初目标、同业资产期末压降 一季度小微贷款余额增长373亿,占总贷款余额比重上升至24.7%(12年末占比22.9%),略超年初制定的月均增长100亿的目标,但较大力度的小微贷款投放并未有效抵御息差的下行压力,我们判断,在信贷需求不足的情况下,部分小微增量可能是通过降低定价实现的。另一方面,期末同业资产余额环比仅增长2.0%,慢于贷款及总资产增速,我们认为,受杠杆率等指标的制约,今年同业资产在季末时点将被压降,但同业资产日均余额增速并不会低,对年内息差的摊薄效应将持续存在。 新规对资本充足率有较大负面影响 今年开始实施的资本充足率监管新规下,3月发行的200亿转债不能计入附属资本,一季度末资本充足率和核心资本充足率下降至9.87%和7.80%,新规对资本充足率产生了较大负面影响,在没有新的再融资安排的情况下,通过债转股方式补充核心资本的的压力将较大。 不良贷款增速较慢、拨备计提力度加强 一季度不良贷款余额环比增长3.8%,在已披露业绩的银行中增速最慢,我们认为这应该是核销之后的结果。另一方面,单季未年化信用成本28bps,拨备力度较2Q-4Q12明显回升(平均单季信用成本13bps),预计13年资产质量压力犹存,拨备力度应当不会出现显着下降。 维持“推荐”评级 维持民生银行2013-14年归属股东净利润增速18.4%和16.7%的预测,2013-14年EPS分别为1.57、1.83元,BVPS分别为6.93、8.30元,对应4月24日收盘价10.13元动态P/E分别为6.5、5.5倍,动态P/B分别为1.5、1.2倍。我们认为,民生小微贷款增长并未能有效抵御贷款需求疲弱带来的定价下行,同时资本充足率已降至较低水平,但资产质量表现较为平稳,拨备计提力度亦将得到保持,板块内最高的估值水平已部分反映了公司在机制和组织架构方面的优势,以及在小微金融方面的领先,维持“推荐”评级。 风险提示 新的区域性资产质量风险爆发,贷款需求大幅疲弱带来定价水平继续下降。

城镇化:大舞台,广空间: 新的决策层上台后,新型城镇化被赋予了激发中国经济再次腾飞的重任,希望通过城镇化率的提高,尤其是中西部地区城镇化率的提高来实现国民收入整体提高。根据平安证券宏观研究团队的预测,过去每年城市新增的人口大约在2000万左右,假定未来这个步伐保持稳定,那么到2020年,中国的城镇化率有望达到60%,虽然仍比美日有差距,但是已经是一个较快的提高。服务业,尤其是金融服务业中的银行业将获得良好的发展机遇,表现在:1)信贷需求带来生息资产规模进一步扩大;2)息差提升有空间;3)中间业务增长有舞台。 农行:以往成绩斐然,城镇化助力继续领跑 农行的县域业务为农行提供了充沛的资金和良好的盈利来源。截至2012年,农行的县域存贷利差已经较全行存贷利差高54BPs,体现了农行在县域良好的贷款定价水平,也显示了农行存款的优势。充沛的县域存款是农行负债成本低于其他大行的最主要原因。农行独特的客户结构也为农行带来了良好的息差弹性,我们预测2013年农行息差的收窄幅度是4大行中最小的(8BPs,工行10BPs,中行15BPs,建行12BPs)。往前看,农行在贷存比、成本收入比和信用成本方面均有继续让业绩领跑的能力。根据我们的测算,农行的成本收入比每下降1%,净利润提升1.5%;信用成本方面,农行的信用成本每下降10BPs,净利润提升2.5%。我们认为农行独特的县域金融是保障其长期快速发展的发动机,新一代城镇化推进为农行进一步扩宽其县域业务带来良好的契机。我们预计13年农行的不良率将有继续向下的空间,不良率1.25%,拨备覆盖率377%。我们预计农行13/14年净利润增速分别为11.1%和13.5%,在四大行中领先。 我们向中长期投资者推荐农业银行。相比其他大行,定位于县域,在城镇化推进过程中农行具有更好的业绩成长空间,农行的投资价值被认可过程中,估值有望进一步得到提高。目前农行A股交易于1.02X13年PB,相比工行和建行分别有5%和6%的折价,整体银行板块已经再次回到了历史低点附近。经历了上市至今3年时间,农行快速超越同行的业绩增长是股改红利的一个体现。未来的5-10年,伴随着城镇化进程的推进,农行有望利用自身的优势取得下一个快速发展的阶段。基于13%的股权成本,13%的长期ROE水平以及3.9%的永续增长率假设,我们得出农行A股未来6-12个月的合理价值在3.2元,对应的13年市净率空间为1.2X,对应的13年市盈率为6.4X。目前股价2.69元,距离目标价有19%的空间。 风险提示:市场竞争格局改变过快;农业贷款易受到自然灾害影响;利率市场化进程加速超预期;城镇化过程中平台投资的资产质量问题潜在影响。

事项: 2012年宁波银行实现净利润40.68亿元,同比增长25%;EPS1.41元,BVPS7.67元,每股分红0.25元。ROE19.97%,ROA1.28%,公司口径NIM3.48%(+25BPs),成本收入比34.13%(-2.25%),核心资本充足率11.49%,不良率0.76%,拨备覆盖率275%,拨贷比2.1%。 2013年1季度,公司实现净利润12.7亿元,同比增长22.8%;核心一级资本充足率10.07%,不良率0.83%,拨备覆盖率256%,拨贷比2.12%。 平安观点: 一季报基本符合预期,同业继续腾挪,存款重拾增长: 一季度整体资产规模环比上年末增长12.9%,增速较快。与已经披露一季报的兴业一样,宁波行同业资产内部结构调整明显,同业资产整体规模小幅收窄2%,存放、拆放的规模更多向买入返售资产倾斜,买入返售资产环比增长19%,基础资产以票据、债券为主的传统买入返售类业务延续2012年三季度以来的高速增长。投资类资产中,应收款项类投资延续12年四季度以来的激增趋势(环比3季度增长283%),13年一季度继续环比扩张62%。从组成上来看,应收款项类投资主要由理财、资产管理计划和信托计划组成,此三类资产占12年末应收款项类投资比重高达93%。该类资产在兴业的资产负债表中属于买入返售资产。 虽然会计科目上有差异,本质上我们认为都是理财产品进表所致。不论是确认为买入返售还是确认为应收款项类投资,这类资产的收益基本锁定在此后的一到两个季度,我们会在2013年中报看到这类资产增长对利息收入的贡献。同业资产向高收益率资产的倾斜有助于缓解息差收窄的趋势。2013年内,我们预计宁波行同业资产增速放缓至5%,投资类资产增速为25%。 2012年末,宁波行存款环比三季度减少1.8%,主要体现在公司定期存款的减少上,这部分规模在13年一季度得到恢复。同时,一季度宁波行的公司活期存款环比也增长良好(16%QoQ)。我们认为,公司类定、活期存款回升与宁波行响应当地基建项目的信贷需求和相对较多大项目投入有关,贷款审批后部分转化为宁波行的对公存款。个人存款的增长我们认为是宁波行近几年致力于通过白领通等产品培育零售业务、加大社区支行发展和网点转型的效果体现,我们可以看到宁波行的个人存款占比已经从以往的不到20%提高到24%。结构上,宁波行的活期占比自2012年四季度以来稳定在52%的水平,较好的活期占比有利于维持宁波行负债端的成本优势。 息差角度,考虑到管理层披露息差数据与其他银行使用口径不同,我们采用简单期初期末角度计算,全年息差比11年扩张32BPs(相比管理层口径,我们将买入返售资产纳入到考虑中,尤其是我们认为买入返售资产在2012年三季度的大幅度增长对于息差是有明显扰动的),2012年四季度环比三季度收窄24Bps,2013年一季度环比2012年四季度进一步收窄9BPs,与行业趋势一致。往前看,宁波行目前的业务特点是偏重行业的两端,即做好大型项目的贷款的同时保证小微特色业务的发展,贷款上高收益率的小微贷款和久期较长、相对较低收益的项目贷款并存,资金业务向高收益率资产靠拢的过程有助于稳定资产端收益水平。我们可以看到资产端资金业务(同业+投资)占比从2012年一季度34.2%持续上升至2013年一季度48.9%,内部结构上更多体现为高收益率的资产,展望2013年,我们认为宁波行资产端的收益率水平是可以乐观预期的。从存款方面看,我们认为以目前宁波行的活期存款增长情况,负债端成本上升空间有限,因此我们对于宁波行2013年息差的展望是比较乐观的。目前预测息差全年收窄9BPs。 不良贷款有望迎来拐点: 宁波行2012年末不良贷款率为0.76%,余额总计11亿,主要不良贷款集中在宁波当地,这与自2011年爆发的甬温金融危机有一定关系。全年核销不良贷款1500万元,加回核销后不良余额净增长35%。2013年一季度,宁波行不良率上升到0.83%,不良贷款余额12.8亿。从不良发展趋势来看,关注类贷款占比持续下降,从2012年末1.38%下降至1.25%,快速确认不良和关注类占比下降的情况使我们认为宁波行2013年资产质量压力会相对2012年减弱。从逾期贷款增长角度,进入2012年下半年逾期贷款的余额增长情况也有好转迹象。往前看,我们认为宁波经济有望依托出口复苏而缓慢恢复,良好的经济环境有利于减缓不良贷款的生成,年内不良贷款拐点可期。信用成本计提角度,我们发现宁波银行在2012年四季度大幅度加计拨备,造成单季度信用成本飙升至1.7%,全年提高至0.8%。我们预测2013年宁波行的不良生成率为0.25%,2013年不良率预测为0.87%,信用成本维持0.7%的计提比例。 维持推荐评级和盈利预测不变: 宁波银行有望依托当地经济企稳而继续保持相对快速的增长水平,我们维持宁波13、14年净利润增速分别为21.3%和23.4%的预测,EPS分别1.71元/2.11元。目前股价对应13年PB1.1X,PE6X,与同行相比净利润能持续保持较快的增长是我们维持其“推荐”评级的主要理由。 风险提示: 宁波当地出口继续恶化;不良贷款出现蔓延趋势。