收入基数小,或有近10倍成长空间根据预测,到2015年,中压配电载波通信系统的市场容量将超过10亿元,配电自动化终端的市场容量或将达到70亿元.按照公司目前公司的市占率情况,预计到2015年,公司的收入规模或可超过12亿元,是2010年销售收入1.38亿元的近10倍。 中压配电载波通信有其存在的必要性载波通信方式采用电力线本身进行通信,是天然的电力专网,虽通信质量比光纤通信略差,但对于通信容量不大的区域,中压载波通信的通信质量和可靠性已经能够满足要求,在通信质量满足要求的前提下,相关部门会优先选用投资少的通信方式。 配电自动化终端市场容量大,公司具备先发优势配电自动化终端集监测、控制和保护等多种功能于一体,具备很高的技术壁垒,新进入者进入该领域较为困难。 作为多年来一直从事配电自动化系统研发、生产及销售的企业,公司进入配电自动化终端领域较早,在市场中已一定的口碑和知名度。 未来公司必将借助于在配电自动化市场中的先发优势和资本实力扩大自己的优势范围,充分受益于配电自动化终端市场庞大的需求。 风险提示1、配电和用电自动化投资进度慢于国网公司计划的风险;2、公司市场开拓力度和成果低于预期的风险;3、软件产品价格下降较预期快的风险。 合理价值在45.99~58.72元/股之间,给予“推荐”评级综合绝对估值和相对估值的结果,公司合理价值为45.99~58.72元/股,我们认为公司目前的股价存在明显低估,安全边际很大,因此我们维持公司“推荐”的投资评级。

事项:科大智能发布超募资金使用计划:(1)使用超募资金7332万元建设智能一次开关设备产业化项目;(2)使用超募资金1000万元设立科大智能南京电力自动化研发机构;(3)使用超募资金2000万元成立成都子公司;(4)使用超募资金1,000万元成立北京全资子公司。 评论:超募资金投资计划思路清晰公司超募资金使用计划充分考虑了目前公司的技术储备、配电自动化的发展方向、公司的市场布局,思路清晰,是一次成功的投资计划。 智能一次开关项目定位准确,将充分发挥公司智能终端领域技术优势智能一次开关设备包括开关设备本体、传感器控制器和智能组件组成。一次设备和二次设备的融合是未来配电自动化的重要发展方向,而智能终端相对于传统配电自动化终端更强大的功能使得未来配电的保护控制功能进一步下放,有利于节约通信和主站投资成本。 公司借助于配电自动化终端的技术储备,开发了功能更加强大的智能终端设备并取得了很好的应用,为智能一次开关的研发提供了技术基础。 开关设备本体、传感器和控制器虽不具备技术优势,但这一块的市场竞争相对激烈,公司可考虑选择一些具备技术优势和规模优势的企业合作的方式来实现智能一次开关设备的集成。 成都公司有利于辐射西南销售市场并充分利用西南地区成本优势2011年中期,西南地区的销售收入占比已达到53%,虽然有一定的偶然因素,但公司产品在西南地区已取得突破是不争的事实。 公司在成都成立子公司有利于借助西南地区人力资源方面的成本优势,并将公司市场在西南地区的辐射区域进一步扩大。 南京研发机构的成立有利于借助南京作为全国自动化基地的人才和资源优势南京地区拥有东南大学、南京大学、南京邮电大学、南京航空航天大学、南京理工大学、河海大学等高校,并拥有国电南瑞、南瑞继保、国电南自、南京四方、新联电子等众多同行业知名企业,具有人才、信息和产业集聚效应。 公司在该地区成立研究中心将有助于吸引行业人才,了解和掌握行业计划发展最新动态,使公司的研发能力达到国内领先水平。南京研发机构的成立将提高公司在配电自动化基础和前沿技术领域的研发能力,为公司配电自动化技术的发展提供源源不断地技术储备。

事项: 置信电气发布“向特定对象发行股份购买资产暨关联交易预案”的公告,其基本内容是,国网电科院以其持有的上海联能66%股权、福建和盛60%股权、山东爱普49%股权、山西晋能49%股权、河南豫缘30%股权、河南龙源30%股权、帕威尔电气90%股权、重庆亚东亚78.995%股权、宏源电气77.5%股权认购公司非公开发行股份,同时受让置信集团所持公司部分股权,加上原股东东方国际与上海电力实业通过上海市电力公司无偿划转,国网电科院预计将持有公司约24.98%的股权,成为公司第一大股东,徐锦鑫及其一致行动人预计合计持有公司约24.28%比例股份,公司控制权将发生变化。 安泰科技发布公告,将与国网电科院共同出资设立合资公司,股权比例为安泰科技持股51%,国网电科院持股49%。安泰科技以现有全部4万吨非晶带材业务的账面净资产,6万吨非晶带材项目的前期投入,以及万吨级非晶项目的全部无形资产的独家使用权等经评估后作价出资。国网电科院以现金方式出资,按照49%的股比,最终出资金额不超过6.5亿元。 评论: 非晶合金变压器节能效果显著 非晶合金变压器推广的障碍将逐步解除 国网公司推广非晶合金变压器的意愿进一步明确 非晶合金变压器市场需求量巨大 国网电科院入主提升公司的行业地位 公司经营困难将逐步解除,发展空间广阔,维持“推荐”评级

三季度业绩略低于预期 2011年1-9月份,公司实现营业收入9220.44万元,同比增长11.72%;实现归属于上市公司股东的净利润1732.76万元,同比下降25.36%。业绩增速低于市场预期,但在情理之中。 风险提示:业绩季节性波动较大 由于公司业绩实现受配电自动化项目完工进度影响较大,因此公司业绩也会有一定的季节性波动,如果四季度配电自动化完工进度慢于预期,公司全年业绩将面临低于预期的风险。 合理价值在45.99~58.72元/股之间,维持“推荐”评级 考虑到全年期间费用率的上涨,我们在维持收入增长预测不变的情况下调低全年盈利预测至1.15元,目标价45.99~58.72,维持推荐评级。

业绩符合预期截止6月30日,公司新签合同11.63亿元,完成年度预计新签合同额的53.84%,同比增长30.94%。公司总收入实现5.95亿,同比增长了25.79%;归属母公司所有者的净利润为5408.59万元,同比增长31.41%。继电保护及变电站自动化系统稳定增长在今年国家电网公司前三次集中招标中,继电保护及变电站自动化系统作为公司的核心产品,在所有设备厂商排名中继续保持第二位。上半年,继电保护及变电站自动化系统同比增长26.00%,毛利率同比增加1.97个百分点。发电厂自动化系统增长迅猛在报告期内,公司2010年收购的发电厂及工业自动化业务总计新签合同1.19亿元,同比增长44.98%,占公司总体合同业绩比重达到10.23%。营业收入同比增长43.35%,毛利率同比增加1.76个百分点。配电自动化业务开始贡献收益上半年,公司配电自动化系统实现营业收入426万元,我们预计,随着未来配电自动化的推广范围的扩大,公司配电自动化系统收入将进一步增长。 合理价值26.83元/股,给予“推荐”评级预计公司2011-2013年每股收益分别为0.54、0.76、1.07元,考虑到智能电网未来投资需求的确定性已经公司的龙头地位,我们按照2011年50倍的市盈率水平对公司进行估值,得到股价为26.83元,给予买入评级。

半年报业绩符合预期 报告期内,公司实现营业收入2.99亿元,同比增长40.00%;实现营业利润5513.09万元,同比增长17.21%;实现利润总额6396.85万元,同比增长26.98%;实现归属于上市公司股东的净利润5644.23万元,同比增长30.28%。基本符合预期。 上海御能未并表是伺服收入下滑的根本原因 报告期内,公司根据战略发展需要,将伺服驱动器订单转至上海御能,而上海御能的营业收入没有纳入本期合并报表的范畴,本期只是合并其资产负债表。 我们预计,下半年随着上海御能并表,全年业绩增速会好于上半年,而明年随着包括御能在内的子公司盈利额的提高以及公司对子公司持股比例的上市,公司的业绩增长将得到保证。 期间费用增长使得公司盈利能力有所下滑 本期公司研发费用和人工成本增长较多,使得管理费用同比增长84.15%,三项费用综合增长率也达到67%,这些导致公司营业利润的增长低于公司收入的增长。 风险提示 公司上市以来,完成了很多公司的收购,如果被收购公司因某种原因与公司的融合遇到障碍,公司长期发展将受到影响。 合理价值在70元/股,给予“推荐”评级 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.32、2.00和2.83元,考虑到公近几年仍可维持35%以上的复合增长率,我们按照2012年EPS 的35倍PE 水平对公司进行估值,得到股价为70元,给予 “推荐”评级。

靓丽的半年报 报告期内,公司实现营业收入2.94亿元,同比增长44.53%;实现营业利润5841.37万元,同比增长96.95%;实现利润总额6254.47万元,同比增长67.74%;实现归属于上市公司股东的净利润5117.80元,同比增长62.17%。业绩符合业绩快报公告,超快报公布前市场预期。 电梯变频器是收入增长的主要贡献者 报告期内,公司电梯变频器产品实现营业收入5467.46万元,同比增长100.57%,毛利率同比上升2.11个百分点,成为业绩增长的主力军。预计全年来看,电梯变频器仍将是收入增长的主要贡献者。 工控领域产品将成为新的业绩增长的 报告期内,公司工控类变频器实现营业收入746.17万元,在工控领域的布局已初具规模,预计公司工控产品在电力、煤炭、港口、起重等领域的应用将成为公司业绩的新的增长点。 合理价值30元/股之间,给予“推荐”评级 预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.60、0.88和1.19元,考虑到未来公司业绩增长确定性相对较强,我们按照2011年业绩50倍的PE 水平对公司进行估值,得到股价为30元,给予“推荐”评级。

业绩稳定增长 报告期内,公司实现营业收入2.55亿元,同比增长41.33%,营业利润5627.51万元,同比增长35.63%,归属于公司普通股股东的净利润4776.81万元,同比增长30.24%。业绩基本符合我们和市场预期。 铁路系统已非主要收入来源 报告期内,公司新增订单4亿元(含税),同比增长40%,其中铁路系统1.26亿元、煤炭系统1.21亿元、电力系统1.45亿元,分别占新增订单总额的32%、30%和36%。 毛利率稳中有升 报告期内,公司毛利率水平为38.19%,同比增加1.59个百分点,各分项业务的毛利率均有所提升。 报告期内,销售费用同比增加61.41%,管理费用同比增加70.84%,主要原因是销售规模扩大和管理人员的增加导致的人工费用的增加,且加大了研发投入。 风险提示 公司应收账款中绝大多数来源于铁路系统,如果铁路投资下滑,公司有可能面临客户付款能力下降导致的应收账款无法收回的风险 合理股价23.03元,下调评级为“谨慎推荐” 因公司对广西中电的收购尚未实际完成,出于谨慎性原则,我们假设广西中电尚不能贡献业绩,同时考虑到铁路投资下滑导致的应收账款无法收回的风险,因此对公司2011-2013年的每股收益预测分别由0.83、1.18和1.59下调为0.77、1.06和1.47元,并给予2011年EPS 30倍PE的估值,得到每股价值为23.03元,下调评级为“谨慎推荐”。

期间费用率上升导致净利润增幅低于收入增幅,下半年或将有所改善 报告期内,公司实现营业收入6134.81万元,较上年同期增长57.31%,公司销售区域和销售规模进一步扩大;实现营业利润1148.51万元, 较上年同期增长27.39%;实现净利润1132.00万元,较上年同期增长40.20%。 营业收入增长符合预期,净利润增长略低于预期,主要原因是本期公司加大营销力度,销售费用较上年同期增加157.26%。同时本期贷款利息支出较多导致的财务费用大幅增加也是期间费用率上升的原因之一。 我们认为,随着公司销售规模的增长,全年来看,销售费用率或将出现下降, 公司全年净利润增幅将获得较快增长。 配电自动化业务增长迅猛 公司配电自动化业务的增长速度符合我们的预期,报告期内,公司实现配电自动化营业收入3647.37万元,同比增长158.10%,但因为公司将战略重心用于配电自动化,用电自动化仅增长27.48%、配电自动化工程与技术服务同比下滑36.08%,导致公司总营业收入仅同比增长57.31%。 风险提示 目前,配电自动化仍处于试点阶段,如果配电自动化试点或者启动进度低于预期,公司的业绩实现进度也将受到影响。 合理价值为55.21元/股之间,将评级由“谨慎推荐”上调为“推荐” 考虑到未来几年配电自动化投资将保持持续快速增长,我们将公司2011-2013年的盈利预测由1.28、1.73和2.31元上调到1.38、2.40和3.68,考虑到公司高增长的持续性,给予2010年每股收益40倍的估值水平,得到公司合理股价为55.21元,将评级由“谨慎推荐”上调为“推荐”。

盈利能力增强,软件退税影响业绩增幅 公司实现营业收入8.54亿元,同比增长34.14%;营业利润1.40亿元,同比增长72.69%;实现净利润1.26亿元,同比增长31.84%;毛利率为49.56%,同比上升6.71个百分点。 如果上半年软件退税能够落实,即使金额与去年相当,则公司净利润同比增长将达到53.17%。 新签订单8.57亿元(含税),同比增长41.19%,其中:公司本部5.67亿元;信力筑正2.91亿元,经测算,公司尚有未执行合同14.58亿元(含税)。 电能质量与电力安全产品收入同比略有上升 上半年,因市场需求已渐趋饱和,包括SVC、SVG、串补、滤波器等在内的电能质量与电力安全产品的收入略有增长,增幅为2.02%,但由于FSC收入占比下降,毛利率上升6.76个百分点。 电机传动与节能产品收入和毛利率同比大幅增长 受行业高景气影响,电机传动与节能产品收入增长248.05%。上半年,受技术提升和销售模式变化(加强合同能源管理)影响,公司电机传动与节能产品毛利率上升7.88个百分点。 风险提示 公司销售费用和财务费用率分别同比增长67.09%和1341.46%,远高于收入的增长速度,说明公司市场开拓难度进一步加大,同时公司资金面进一步紧张,如果继续加大合同能源管理力度,则对公司的资金更是考验。 目标价30.37元,维持“推荐”评级 考虑到公司产品未来或将在国外市场有所作为,我们分别将2011和2012盈利预测略提高3%和5%至0.74和1.01元。目标价30.37元。

业绩符合预期 上半年公司实现新签合同30.20亿元,同比增长68.81%;按合并会计报表口径,实现营业收入14.30亿元,同比增长43.63%,归属于母公司净利润2.55亿元,同比增长55.19%,实现每股收益0.24元。 配电和用电自动化业务增长强劲 由于用电自动化和终端设备是电网自动化中技术难度最低的环节,因此最先启动,受益于行业性需求的爆发性增长,该业务收入同比增长742.53%。 我国配电自动化率极低,远远无法满足智能电网建设的要求,因此,从去年下半年开始配电自动化试点开始启动,由此,公司相关产品也迎来爆发性增长, 收入同比增幅139.32%,我们预计,配电自动化建设将在未来5-10年内保持高速增长。 调度自动化稳定高速增长 受益于国网智能调度系统的大规模建设,公司调度自动化系统的收入增幅为61.32%,继续保持高增长。 智能变电站和电动汽车充换电建设启动有望 因尚未大规模启动,公司与智能变电站相关的变电站保护及综合自动化及电动汽车充换电业务上半年表现平平,如果下半年这两块投资启动,则公司业绩有超预期可能。 目标价50元/股,维持“推荐”评级 我们调高12年盈利预测至1.25元,考虑到公司未来几年仍可维持40%以上的复合增长率,且具备资产注入预期,我们保守按照2012年EPS 的40倍PE 对公司股价进行估值,得到公司目标价为50元,维持“推荐”评级。

报告期内,公司实现营业收入14.09亿元,同比增长18.63%,实现净利润7371万元,同比增长7.06%。毛利率和期间费用率分别同比下降0.34和上升0.51个百分点,净利率下降0.75个百分点。 重大工程中标和实现突破,在行业内处于领先地位 上半年,公司中标锦屏-苏南直流输电工程和沈阳地铁浑南停车场供电系统集成项目,实现了牵引整流变压器在地铁牵引整流变领域的重大突破;承建的 “河南光储联合微网运行控制综合研究和工程应用”项目通过河南省科技厅组织的专家鉴定;为晋东南-南阳-荆门扩建工程研制的1000kV和500kV母差保护装置,顺利通过了型式试验,各项技术指标均达到行业领先水平;糯扎渡~广东±800kV直流输电工程控制保护设备已进入调试阶段。 电网及发电系统和直流输电系统收入有不同程度下滑 因智能变电站尚未批量启动,公司电网及发电系统收入同比略有下滑。 去年中标的直流输电工程从今年开始陆续确认收入,但收入与去年同期相比尚有13.88%的下降,我们预计随着锦屏-苏南和糯扎渡-广东直流输电工程于下半年大规模交货,公司直流输电系统相关收入将实现大幅增长。 因收入结构变化,公司直流输电系统毛利率同比上升7.58个百分点。 配网产品、用电系统设备及电气化铁路产品收入大幅增长 受配用电系统建设投资的增长,上半年,公司配网产品和用电系统设备分别同比增长33.36%、25.77%;电气化铁路产品收入增长116.73%,我们认为或许与公司在地铁领域实现突破有关。 考虑到母公司资产注入预期依然强烈,维持公司“推荐”评级 维持公司2011-2013年EPS为0.51元、0.63元和0.73元的盈利预测和45.00-48.40元的目标价,维持“推荐”评级。

盈利大幅增长 报告期内实现营业收入2.79亿元,同比增长30.22%,利润总额5784.19万元, 同比增长63.79%,归属于上市公司股东的净利润4971.09万元(扣非前),同比增长61.59%。基本符合预期和业绩预告。 有源滤波装置成为新的利润增长点 公司有源滤波装置实现收入4195.47万元,同比增长184.28%,继去年高速增长之后继续保持高增长。 开关元件大幅增长 40.5kV 断路器、12kV 断路器、12kV 隔离开关因基数较小,销售收入分别比去年同期增长189.30%、39.06%和21.55%。 0.4kV 开关成套设备是公司业绩增长的主要贡献者 0.4kV 开关成套设备实现营业收入7217.38万元,比去年同期增长97.67%。 风险提示 有源滤波装置与传统的无源滤波装置比性价比不占用优势,在缺乏政策驱动情况下其需求具备一定不确定性。 合理价值25.40元/股之间,给予“推荐”评级 我们预计2011-2013年公司每股收益分别为0.63、0.89和1.25元,按照2011年EPS 的40倍PE 水平对公司进行估值,得到每股收益为25.40元,维持“推荐”评级。

评论: 集团资产整体上市进程渐行渐近 此次股权置换完成后,平安信托将不再是许继集团的股东,许继集团资产整体上市甚至是国网公司相关资产注入上市公司的可能性都大大加强。 集团持有公司股权比例有所降低 许继集团有限公司将所持许继电气股份有限公司10.516%股份分别置换给平安信托有限责任公司和许昌许继投资控股有限公司,自此,许继集团对许继电气的持股比例也相应得由29.9%下降到19.382%。许继电气的控股股东和实际控制关系虽未发生变更,但许继集团持有上市公司股份比例的降低或许意味着其将加快整体上市步伐以早日提高持股比例。 股权置换价格高于当前股价 此次股权置换的定价以评估基准日2010年9月30日前30个交易日许继电气的每日加权平均价格算术平均值为基础确定。根据WIND 计算,公司9月30日前30个交易日为8月9日至9月29日,此期间的成交均价为30.20,高于目前价格。 母公司资产整体上市的概率进一步提高,维持公司“推荐”评级 维持公司2011-2013年EPS 为0.51元、0.63元和0.73元的盈利预测和45.00-48.40元的目标价,维持推荐评级。

公司是国内中压配电载波通信领域的龙头企业 公司是中压载波通信方式在配电自动化领域中应用的先行者,具备明显的市场先入优势。最近三年公司在中压配电载波通信系统的市场份额均排名第一,市场占有率约为40%-50%。 配用电自动化行业及相关工程与技术服务未来市场前景广阔 “十二五”期间,两网配用电自动化建设总投资约为1398.76亿元。其中,配电自动化系统投资421.13亿元,用电自动化系统投资977.63亿元。 未来10年两网公司在中压配电载波通信系统领域的投资额大约在112亿元;“十二五”期间投资额大约在50亿元左右。 多项优势确保公司未来发展 配用电自动化产品结构齐全,协同销售能力突出;中压配电载波通信系统的技术优势带动公司整体业务的发展;技术研发实力雄厚,有利于公司保持产品核心技术水平的领先。 风险提示 1. 电力行业投资下滑的风险。2. 销售相对集中,依赖行业内大客户的风险。3. 市场竞争加剧的风险。 合理价值在38.54~44.80元/股之间,首次给予“谨慎推荐”评级 我们测算公司2011-2013年EPS分别为1.28、1.73和2.31元。通过绝对估值与相对估值法的测算,预计公司合理价值区间在38.54~44.80元/股,对应2011年PE为30-35倍。首次给予公司“谨慎推荐”评级。