事件概述 公司1月22日晚间发布公告,2013年归属于上市公司股东的净利润比去年同期上升20%-40%,即盈利5582万元-6513万元。 公司同时披露2013年年度利润分配预案,每10股转增6股并派现0.5元。 一、 分析与判断 业绩基本符合预期,同期公布送转有利于提振市场信心 2013年公司非经常性损益约1600万元,20%-40%的业绩增长基本符合此前预期。同期公布的利润分配预案充分说明公司管理层看好未来发展前景,有利于提振市场信心。 销售收入增加60%以上,2014年业绩释放空间大 公告提到2013年销售收入受益于空气自动监测产品订单的增长和运营服务的增加,同比上升60%以上。利润增长不及收入增长的主要原因在于费用增速较快。我们认为较快的费用增速反应了公司在市场启动阶段加大投入所致,今明两年有望启动费用控制措施,业绩释放将是大概率事件。 股东减持接近尾声,看好后续主题性投资机会 自去年底宣布减持计划以来公司第一大股东、实际控制人已减持706万股,基本接近尾声,作为PE投资者的二股东北京科桥投资自去年底以来亦大幅减持,接近结束,短期股价上行压力解除。我们认为公司是与PM2.5概念相关度最高的投资标的,初春季节又将是雾霾多发时期,建议关注由此带来的主题性投资机会。 二、 盈利预测与投资建议 我们对公司盈利预测作出一定调整,预计公司2013-2015年净利润分别为6300万元、1.21亿元、1.63亿元;折合EPS分别为0.31元、0.60元、0.81元,对应当前股价PE71、37、27倍。考虑公司在在线环境监测市场的龙头地位和良好前景,加上其潜在外延式扩张的可能性,维持“强烈推荐”评级,合理估值25元。 三、 风险提示: 财政资金到位不及时,外延扩张进展缓慢。

事件概述:公司1月21日晚间发布公告,使用超募资金321万元承接原深圳中兴公司以“转让-经营”模式运营的滨州6套空气站。 一、 分析与判断 山东TO项目再增6站,运维市场份额持续扩大。 本次收购的滨州市6套自动空气站及一台备机原本由深圳中兴环境仪器公司于2011年“山东省城市环境空气质量自动监测站“转让-经营”模式试点项目”中标获得。由于“试点项目”已经到期,上述服务由先河环保承接。自此先河环保已获得山东TO项目总计122个站点中的46个,市占率保持第一,达到37.7%。 前期运维工作获得政府部门认可,运维市场开好头。 公司在山东“转让-经营”模式项目中表现出色,起到了很好的示范效应,获得政府部门的认可,是此次份额增加的主要原因。根据媒体报道,在2011年中标的菏泽TO试点项目中,公司接手监测站的运营工作后,充分发挥出企业的效率优势,不仅运营费用降低了20%以上,数据准确率更是由之前的84.4%上升至97.8%,提高了13.4个百分点,使当地数据质量从全省垫底到居全省前列。目前环境监测运维市场尚处于起步阶段,公司先期建立的市场声誉将使其在后续项目招标中居于有利地位。 订单虽小意义重大,运维服务转型加速。 本次收购滨州6个站点后,公司每年从山东TO项目中收到的运营费用将由816万元上升至1063万元,增加247万元,短期收入效应并不明显。但值得注意的是单个站点的平均运营费用由原先20.4万元上涨至23.1万元,上涨13.3%,项目的回报率提升更大。我们认为政府投入增加既能表明其对于环境监测运维外包的支持态度,更能激发企业参与运维项目的积极性。山东TO模式的成功先例有望在全国范围内得到逐步推广,公司作为监测设备龙头和运维模式的先行者,其由设备制造商向环境服务的转型将迎来更大的空间。 二、 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年净利润分别为7300万元、9700万元、1.17亿元;折合EPS分别为0.36元、0.48元、0.57元,对应当前股价PE57、43、36倍。考虑公司在在线环境监测市场的龙头地位和良好前景,加上其潜在外延式扩张的可能性,维持“强烈推荐”评级,合理估值25元。 三、 风险提示:财政资金到位不及时,外延扩张进展缓慢。

事件: 公司公告通过发行股份与支付现金相结合的方式,收购中兴装备100%股份。 一、 分析与判断 中兴与公司传统业务协同明显,南风传统业务现拐点 收购中兴,将与南风传统业务多方面产生协同:(1)通风与空气处理产品新市场开启。目前南风传统业务下游集中于核电、地铁隧道及民用建筑领域,中兴特种管件下游市场为核电、石化及化工,借助中兴多年渠道积累,公司传统业务有望在石化及化工行业快速拓展;(2)南风核电总包扩大。公司是国内少数能提供核岛HVAC整套设备的企业,收购中兴后,公司将拥有HVAC和特种管件两类产品序列,公司在单个核电站中的投标金额将大幅提高,此外公司提供的设备总包将进一步扩大,总包优势进一步加强,市场份额有望提升;(3)借助中兴海外渠道,公司出口业务有望实现突破。加之核电行业整体重启,公司传统业务拐点已现。 收购中兴,公司3D打印产业化再提速 我们认为收购中兴更大的意义在于其对南风3D技术的贡献:(1)3D关键技术环节进一步加强。南风的3D铸锻件加工技术,我们理解是一种结合3D原理的炼钢工艺,核心为金属冶炼,中兴可以为南风提供3D技术研制所需原材料金属母材,调整适合原材料特性、成型技术特点和市场需求的材料配方;(2)解决3D技术核心原材料供应。南风3D印技术主要原料为中碳钢、低合金钢、不锈钢,中兴装备特种金属材料产业体系完整,可以保障相关原材料供应数量的稳定性、性能质量的优质性;(3)南风3D产品下游市场空间进一步打开。收购中兴除核电市场进一步加强外,公司3D产品有望借助中兴在石化、化工领域的渠道积累,实现快速突破。 革命性技术,一旦突破空间不可限量 公司3D技术改变传统的铸锻件复杂生产过程,优势明显:(1)制造周期缩短70%以上;(2)制造费用降低50%以上;(3)适应于加工各种形状零件,不需模具;(4)所需设备和工艺流程简单,是世界铸锻件制造史上革命性突破。对应下游铸锻件市场600亿元左右,一旦技术突破公司目前4亿元左右的销售规模将有质的飞跃。 二、 盈利预测与投资建议 根据公司公告,中兴承诺2013-2016年业绩分别为0.8亿元、1.28亿元、1.41亿元、1.62亿元,收购价格对应2013、2014年PE分别为24倍和15倍。收购将为南风增厚2014、2015年EPS0.53元、0.59元。我们上调公司2013-2015年EPS分别为0.31元、1.07元、1.53元,对应当前股价PE113、33、23倍,给予“强烈推荐”评级。 三、 风险提示: 公司3D打印新业务进展低于预期

事件概述 河北采购网12月20日发布“河北省环境监测中心站全省第二批64个县级环境空气监测网建设预中标公告”,先河环保预中标“全省第二批64个县级环境空气监测网建设”项目,预中标金额2270万元。 一、分析与判断 河北县级站二期大单预中标,明年一季度迎来开门红 本次预中标项目为今年10月县级站建设项目的二期工程,主要采购内容为一期64个站点标配的二氧化硫、氮氧化物分析仪和PM10分析仪等常规监测设备。因为有之前一期成功中标并签订合同的业绩,本期最终中标并签约是大概率事件。本期预中标金额为2270万元,参照一期合同执行周期1个月,二期有望在明年一季度确认收入,考虑到今年一季度收入2140万元的基数,明年一季度业绩受此次中标提振将得到显著提升。 河北县级站项目明年继续推进,公司提前锁定逾1亿元收入 根据河北环保厅规划,河北省县级环境空气监测网络共计143个站点,今年建成64个站点,明年上半年完成其余79个站点的建设。参照今年64个站点的中标总价8362万元,明年79的站点的最终成交价将在1亿元以上。鉴于先河环保在今年的良好业绩和其作为河北本土厂商的既有优势,明年获得二期项目的悬念不大。逾1亿收入将有望为公司创造约2500万净利润,相当于今年中报净利润的147%,因此公司14年上半年将有较为确定的同比大幅增长。 订单增长不断超预期,新空气能力建设项目保障业绩持续快速增长 为提高环保部门的分析研究能力,以应对当前污染现状,首要任务是提高环境监测能力。环境监管能力“十二五”规划400亿总投资规模在短期内将使以往年均十几亿规模的环境监测市场出现倍增式增长。公司自今年10月以来累计中标已超1亿元,订单增速不断超出预期,各地新空气能力建设的陆续推进将为公司未来2-3年主营业务的快速增长提供有力保障。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为7300万元、9700万元、1.17亿元;折合EPS分别为0.36元、0.48元、0.57元,对应当前股价PE48、36、30倍。考虑公司在在线环境监测市场的龙头地位和良好前景,加上其潜在外延式扩张的可能性,维持“强烈推荐”评级,合理估值25元。 三、风险提示: 财政资金到位不及时,外延扩张进展缓慢。

事件:公司公告中标重庆大足工业园区(龙水园区)污水处理工程一期施工总承包,总投资1.3亿元。 一、 分析与判断 北京汇恒协同作用显现,水处理订单超预期 北京汇恒在工业废水、生活污水及中水回用领域具备丰富的工程经验,并拥有平板膜生物反应器工艺等核心技术。维尔利的资金和市场优势+汇恒技术,协同作用明显。公司此前公告在新疆伊宁市设立全资子公司并由其负责新疆地区水处理业务,此次公告中标1.3亿园区废水处理工程,水处理市场拿单超预期,未来持续增长可期,水处理有望拉动公司业绩超预期。 技术为核心的全产业链扩张,商业模式决定未来成长空间 维尔利以技术为核心的商业模式最大化公司利润和现金流,利于公司全产业链扩张,成长空间大:(1)维尔利董事长德国留学以及前母公司德国WWAG的背景,公司从德国引进最领先的环保技术无障碍,最近中标的广州项目就是采用全球最为领先MYT生活垃圾处理技术;(2)领先的技术使维尔利在与其他地方企业合作中占据优势,与湖南凯天的合作就是典范,该项目凯天最初的合作方为苏州洁净;(3)商业模式,领先技术--技术优势与本土企业合作拿单--维尔利技术和工艺设备输出。 2014年业绩反转,爆发力强 2012年受两会影响,渗滤液行业招标现谷底,公司当年订单减少导致2013年业绩负增长。2013年拿单恢复,截止目前公司渗滤液EPC订单已经超过2亿元,我们预计全年在3亿元以上,同比增近50%。此外,广州市花都区生活垃圾深度分类资源化项目和常州餐厨项目都将带来工程和设备收入,进一步增厚公司未来两年业绩,2014、2015年业绩高增长可期。 维尔利餐厨市场龙头地位确立在即 此前餐厨处理子行业未受资本市场重视,主要原因缺龙头标的和商业模式,维尔利餐厨处理技术和商业模式已经成熟,餐厨业务爆发在即,主要原因:(1)维尔利常州100吨餐厨处理项目已稳定运行一年有余,技术成熟,维尔利在拿单方面有极强优势;(2)我们认为维尔利的“分公司拿单,母公司提供工艺设备”的商业模式最符合餐厨行业扩张要求,依靠本地资源拿到项目并协调政府关系收集餐厨,采购维尔利全套工艺和设备,维尔利和湖南凯天环保的合作就是最成功范例。 二、 盈利预测与投资建议 我们上调公司2013-2015年EPS分别为0.41元、0.74元、1.07元,对应当前股价PE55、30、21倍,给予“强烈推荐”评级。 三、 风险提示: 国家及各省环保政策进度低于预期

3D技术加速产业化,公司质变在即 公司公告重型金属构件电熔精密成型技术产业化项目一期生产基地建设和设备部件采购工作已完成,电熔精密成型成套工程专用设备的安装调试工作已开始,并将于2014年2 月底完成,随后将进入试生产状态。我们的观点:公司三季报披露已经完成等比例缩小件检测,此次公告设备安装,证明3D打印技术已经度过可行性论证阶段,全面替代传统铸锻件加工工艺的革命性技术已经进入产业化冲刺阶段,破冰在即,目前仍是中长线布局最佳时点。 全面替代传统铸锻件加工工艺,革命性技术 传统铸锻件加工需经过铸锭熔铸-锻胚加工-模具制造-毛坯模锻-数控加工等复杂程序,需15-20万吨重型锻造装备,工序多、周期长、成本高且材料利用率低。公司电熔精密制造技术改变传统的铸锻件复杂生产过程,一次成型,技术优势明显:(1)制造周期缩短70%以上;(2)制造费用降低50%以上;(3)适应于加工各种形状零件,不需模具;(4)所需设备和工艺流程简单,是世界铸锻件制造史上革命性突破。 最大可加工300吨重铸锻件,全面进军高端大型铸锻件领域 设备搭建完后,公司将拥有目前全球最大的重型金属“3D打印”成套工程专用设备,能够生产中碳钢、低合金钢、不锈钢等多种材料,最大直径为6米,重量达300吨的重型金属构件。300吨规模已经能够涵盖核电、水电、火电、冶金等行业用大型高端铸锻件,我们测算这几个行业年需求大型铸锻件近20万吨,需毛坯锻件35万吨,如果考虑石化等行业,需求远不于此,我们测算下游市场空间至少在600-800亿元。 依靠传统业务积累,核电有望成新技术突破口 公司在核岛HAVC系统领域的市场占有率接近70%,在中广核所建核电站中占有率100%,我们认为公司在核电领域有多年积累,核电有望成为公司新技术突破口。核电站核岛部分的压力壳、蒸汽发生器、稳压器的壳体和管板普遍采用低合金钢锻件。在百万千瓦级核电机组中,无论是二代加,还是三代AP1000、EPR,都含有大量技术要求高、规格大、形状复杂的铸锻件。由于南风3D技术不需磨具,可加工各种形状铸锻件,在生产压力容器顶盖、筒体蒸汽发生发器管板、主泵泵壳、主管道等加工难度较大的铸锻件时优势更为明显。我们测算,一个百万千瓦核电机组所需高端铸锻件数千吨,货值20亿元左右,公司技术一旦产业化,爆发性增长将开始。 风险提示 产业化进程低于预期。

一、分析与判断 从设备制造向环境服务转型,基本面将迎来根本性转变 为应对日益严重和复杂化的环境污染问题,在环境治理前端的环境监测环节,政府与社会的分工格局将逐渐发生变化。以往“企业提供设备,政府运维报数”的传统模式正在向“企业运维报数,政府分析溯源”转变。环境监测的环境服务内容,即是企业不仅提供设备,同时也承担大部分的设备维护、数据采集工作,使环保部门能够专注于数据分析与污染溯源等研究行为。在此历史性契机下,先河环保作为国内环境监测行业的一线厂商,亦迎来由单纯的设备供应商向环境服务商转型的重大机遇。环境服务市场的需求具有持续性,其空间远大于一次性的设备采购市场。公司中标的山东TO模式即是国内大气监测市场的运维服务第一单,我们预计,向服务商的逐渐转型将使先河环保的市场价值不断被重估。 订单增长不断超预期,新空气能力建设项目保障业绩持续快速增长 为提高环保部门的分析研究能力,以应对当前污染现状,首要任务是提高环境监测能力。环境监管能力“十二五”规划400亿总投资规模在短期内将使以往年均十几亿规模的环境监测市场出现倍增式增长。公司自今年10月以来累计中标已超1亿元,订单增速不断超出预期,各地新空气能力建设的陆续推进将为公司未来2-3年主营业务的快速增长提供有力保障。 CES助提前占领重金属监测制高点,外延式发展不断提升综合价值 公司成功收购美国CES公司后,将获得其世界领先的重金属在线监测技术,一举填补国内厂商在该领域的空白。CES公司的Xact系列重金属CEMS售价约300万元,现阶段其需求主要来自京津冀等重点区域的空气超级站,明年即有望实现小批量销售。合并CES对公司的积极影响将不仅限于从其既有产品获利,公司还有望在消化吸收CES的先进技术之后,结合国内生产制造的低廉成本,推出一系列更具竞争力的产品,提前占领重金属在线监测这一空白市场。此外,截止三季度末公司在手现金逾4亿元,仍具备进一步并购的潜力,其外延式扩张或将不会止步于CES,未来公司综合价值将通过外延式发展的方式不断得到提升。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为7300万元、9700万元、1.17亿元;折合EPS分别为0.36元、0.48元、0.57元,对应当前股价PE60、46、38倍。考虑公司在在线环境监测市场的龙头地位和良好前景,加上其潜在外延式扩张的可能性,维持“强烈推荐”评级,合理估值25元。 三、风险提示: 财政资金到位不及时,外延扩张进展缓慢。

事件概述 公司10月28日晚间发布2013年三季报,2013年1-9月公司实现营业收入5.21亿元,同比上升86.21%;归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同比上升65.89%;EPS0.25元。 公司预计2013年全年归属净利润同比上升60%-80%,即1.67亿元-1.88亿元。 一、 分析与判断 三季度收入增长受累于成本增长过快 公司7-9月实现营业收入2.3亿元,环比上升35.7%,不敌同期营业成本1.5亿元,环比上升61.0%。单季度营业利润5759万元,环比下降0.8%。因为公司三季度没有新的运营项目并入,运营收入波动不大,因而我们认为收入增速不及成本增速的主要原因是来自工程建造的收入增加较多,而这部分业务毛利率较低所致。 利润率受工程建造业务拖累 公司三季度毛利率和净利率分别为33.2%和22.0%,环比分别下滑10.5和8.6个百分点。因为公司近一年来工程建造的毛利率均在20%以下,工程建造收入的增加对综合毛利率水平造成了一定拖累。报告期内期间费用支出基本平稳,其中三季度财务费用增加264万,主要因为公司在建项目较多,投入增加,利息减少。 在建项目较多,资金压力变大 报告期内货币资金减少2.5亿元,同时在建工程、工程物资、预付款项增加较多,说明公司近期在建项目密集施工,投入较大。武乡西山脱硫脱硝BOT、神华神东脱硫BOT等重点项目均预计在年底收尾,煤焦油轻质化项目也开始大规模设备采购,公司目前处于密集投入期,资金压力或将进一步加大。 储备项目多,中长期成长性有保障 公司已签约运营项目中,大唐乌沙山2400MW脱硫、唐山热电600MW脱硫资产有望在年底前并入仍为近期最大看点。现有6个在建BOT项目完工后明年公司将新增3920MW脱硫和3140MW脱硝运营资产,同时煤焦油轻质化、再生水业务也将逐步建成并产生收益,胜利电厂干法脱硫技术的应用也有望实现突破。公司成长空间大且有一定保障。今年以来新中标约4亿元的工程合同也将为今后业绩锦上添花。 二、 盈利预测与投资建议 因部分运营项目并表延迟,我们调低公司2013年盈利预测,预计其2013-2015年净利润分别为1.97亿元,4.20亿元、5.72亿元;折合EPS分别为0.37元、0.79元、1.07元,对应当前股价PE67、32、23倍。考虑到公司近期还处于投入期,其中长期的成长性值得期待,维持“谨慎推荐”评级。同时其2014年估值仍具一定吸引力,上调合理估值至30元。 三、 风险提示: 在建项目竣工及投运延迟,大量承接BOT项目资金压力增大。

事件概述 公司10月24日晚间发布2013年三季报,报告期内实现营业收入2.06亿元,同比上升50.99%;归属于上市公司股东的净利润3674万元,同比上升39.75%;EPS0.21元。 一、分析与判断 业绩增速延续二季度以来的势头,扣非后实际增速更快 2013年前三季度公司归属净利润同比上升39.75%,在此前业绩预告35%-45%的区间之内。其中7-9月单季度归属净利润1440万元,同比增长42.29%,增速略有加快,业绩总体延续了今年二季度以来快速增长的势头。前三季度扣非后归属净利润3674万元,同比增长62.35%,说明公司实际经营情况更好,膜工程与膜产品的市场需求仍在高速增长。 费用控制水平较好,管理水平提升值得期待 公司成本和费用控制水平较好,综合毛利率及净利润连续两个季度持续上升。报告期内管理费用同比上升47.78%,一方面是公司加大了研发投入,另外在员工薪酬机制方面也开始做出调整,这些措施有利于保持技术领先优势,留住人才,创造更大的持续发展空间。 产能扩张进程启动,明年业绩增长有保障 报告期内公司在建工程达4841万元,与年中相比增加1427万元,主要是因为复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜产业化项目和海水淡化预处理膜及成套装备产业化项目土建建设进展较快,预计将于2014年3月31日前投产。投产后公司明年总产能有望达到400万平方米以上,约为现有产能的4倍。产能扩张将极大缓解公司目前的发展瓶颈,明年业绩有望随之释放。 外省市场扩张和大单值得关注 公司上市之后综合实力增强,拿单能力不断提升,配合产能释放未来将共同推动公司业绩高速增长。作为国内膜法水处理行业的领军企业之一,公司将充分受益于国内膜法水处理市场的成长期红利,未来可重点关注公司在外省市场的开拓、以及BT等大单的中标情况。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为8500万元、1.11亿元、1.42亿元;折合EPS分别为0.49元、0.64元、0.82元,对应当前股价PE62、48、37倍。维持“谨慎推荐”评级,合理估值35元。 三、风险提示: 膜市场增速低于预期,EPC、BT项目的增加将使现金流承压。

事件概述 公司10月24日晚间发布2013年三季报:报告期内实现营业收入1.64亿元,同比上升33.1%;归属于上市公司股东的净利润3637万元,同比上升15.93%;EPS0.18元。 一、分析与判断 三季度获政府补助702万,推升全年业绩“转正” 公司7-9月实现归属净利润1899万元,同比上升50.24%,带动前三季度业绩实现“转正”。除大气监测类产品销售增长以外,三季度收到政府补助702万元,是业绩大幅增加的主要原因。扣非后前三季度归属净利润2393万元,同比下降7.14%。公司所处的监测设备行业主要面向政府采购,项目结算多集中在年底。而根据我们的统计,今年以来公司累计中标的政府采购项目金额达1.57亿元,鉴于政府财政支出的特点,其中绝大部分合同将在今年底进行结算,因而四季度公司业绩有望进一步好转,全年表现或彻底翻身。 400亿环境监测规划,丰富的研发储备将不断转化为业绩 公司环境监测类产品性能、质量超过绝大部分国内竞争对手。作为行业领军企业,公司持续研发投入,目前已形成丰富的储备项目,不少超前于市场。如之前的饮用水水质安全在线监测系统等项目已逐步产业化并形成订单,公司一直以来坚持推广的环境监测设施市场化运营服务项目在河北、河南、山东也取得较大的突破。根据《国家环境监管能力建设“十二五”规划》,环境监测领域“十二五”期间总投资400亿元,监测设备市场将不断扩容,未来公司丰富的储备还将不断转化为业绩。 中央50亿治理京津冀地区空气,河北本土厂商凸显优势 10月14日财政部消息称中央将安排50亿元用于治理京津冀及周边地区大气污染工作,若其中仅10%用于监测设备相关投入,即有5亿元之多。先河环保作为大气监测领域的领先厂商,在包括河北的整个华北地区具有较强的市场影响力,该笔专项资金的投入将直接有助于公司的业绩兑现。 扩张步伐悄然启动,潜在跨越式发展机会 公司今年以来悄然启动横向扩张的步伐,不仅已斥资5000万元成立四川子公司,以623万美元收购美国CES公司100%股权也已正式经董事会审议通过,公司产品线将扩充至重金属监测领域。我们认为外延式扩张将为公司带来潜在的跨越式发展的机会,有利于长期价值的提升。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为7300万元、9700万元、1.17亿元;折合EPS分别为0.36元、0.48元、0.57元,对应当前股价PE59、45、37倍。维持“强烈推荐”评级,合理估值25元。 三、风险提示: 财政资金到位不及时,外延扩张进展缓慢。

事件概述 公司10月23日晚间发布2013年三季报:前三季度营业收入3.40亿元,同比上升45.83%;归属于上市公司股东的净利润7020万元,同比上升27.96%;EPS0.26元。 公司预计2013年全年归属上市公司股东的净利润同比上升10%-40%,变动区间1.10亿元-1.40亿元。 一、 分析与判断 脱硫脱硝产品销售旺盛,三季度量利齐升 前三季度收入同比上升45.83%,增速相比二季度有所加快。其中6-9月份实现收入1.47亿元,与去年同期相比上升58.69%,环比亦大幅上升。收入增速增加主要因为今年以来火电脱硫脱硝市场全面启动,以及进入三季度后行业传统销售确认时点到来。三季度收入的增长是对公司之前订单大幅增加的验证,考虑到订单拐点尚未到来,以及四季度年底收入确认的高峰期,公司全年收入增速有望进一步增加。 利润率有所回升,成本上升主要因产品结构变化导致 报告期内毛利率和净利率分别为44.72%和20.64%,与半年报相比均有所提升,显示出盈利能力逐步提高。利润率与去年同期相比存在些许差距,主要是产品结构变化所致,今年脱硝CEMS的出货量已大大高于脱硫CEMS,脱硝CEMS多安装在高温高尘环境,工况相比脱硫CEMS恶劣得多,因而采用较多进口分析仪器,导致成本有所提升,但仍在合理范围内。 环境监测行业400亿规划支持,行业整体景气度持续 根据环保部等三部委共同发布的《国家环境监管能力建设“十二五”规划》,“十二五”期间环境监测领域规划总投资400亿元。其中环境监测仪器及运维服务的投入将占绝大部分,“规划”的落实将极大的促进整个环境监测行业的发展。公司是国内最大的污染源在线监测厂商之一,将直接从政策投入加大中获益。 继续横向扩张,长期成长性看好 除了主打的脱硫脱硝产品以外,公司通过与韩国KORBI公司合作,积极布局水质监测等新领域,同时加大对垃圾焚烧行业、大气监测行业的投入。公司还参与了环保部“烟气汞在线监测研制和产业化”项目,未来产品线将不断得到丰富,有利于综合实力的增强,长期成长性值得看好。 二、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为1.34亿元、1.78亿元、2.30亿元;折合EPS分别为0.49元、0.65元、0.84元,对应当前股价PE54、41、31倍。维持公司“谨慎推荐”评级,进入四季度后大气板块受到关注较多,年度估值转换的时间点亦到来,基于此,我们上调合理估值至30元。 三、 风险提示:脱硝CEMS合同执行进度低于预期,工业过程分析下游客户持续不景气。

一、事件概述 公司10月23日晚间发布2013年三季报:营业收入5.32亿元,同比上升62.67%;归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比上升64.23%;EPS0.45元。 二、分析与判断 烯烃二套及中煤订单继续兑现,推动业绩高速增长 报告期内公司收入同比增长62.67%,归属净利润同比增长64.23%,延续了自半年报以来业绩高速增长的趋势。烯烃二套及中煤榆林项目两大订单的逐步确认是公司今年以来业绩高速增长的主要原因。 毛利率平稳,费用控制较好 三季报综合毛利率26.37%,与半年报相比基本持平;净利率19.47%,同比及环比均略有提升,显示公司盈利能力保持在较高水平。报告期内销售费用及管理费用虽分别同比增加了62.90%和32.93%,但费用率环比及同比均有所下降,说明公司在业务扩大的同时费用的增长得到了较好的控制。 煤化工及石化废水处理投资空间巨大,公司订单驱动模式可持续 煤化工和石油化工关系到国家的长期能源战略,业主投资仍会不断增长,由此派生出的工业污水处理市场空间广阔。公司立足工业污水处理的高端市场,主要客户均为神华、中煤、中石油等大型央企,伴随已有业绩的积累,公司通过不断获取大单实现增长的模式将有望持续。今年以来公司新签订中石油华北石化2.97亿订单,中标神木天元3.89亿订单,也是其市场竞争力得到认可的表现。 工业污水市场广阔,环保执法趋严带来行业发展黄金期 今年以来工业废水污染事件频发,对工业废水的治污引起全社会关注。上半年环保部等七部委联合开展环保专项行动严查企业违法排污行为,执法力度不断加强。“十二五”期间政府对环保的重视程度不断提升,监督和执法力度加强已成为一种趋势,这将有助于目前尚不很规范的工业污水处理市场向着市场化、规范化的方向发展。公司作为工业污水处理领域为数不多具有一定规模的大企业,未来将率先受益于行业的整合过程。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为1.44亿元、2.02亿元、2.70亿元;折合EPS分别为0.63元、0.88元、1.18元,对应当前股价PE60、43、32倍。维持“谨慎推荐”评级,合理估值40元。 四、风险提示: 煤化工投资及工程进度受政策影响较大,BOT等项目大量开工将增加现金流压力。

事件:公司公告与广东万方绿园环保有限公司组成投标联合体中标广州市花都区生活垃圾深度分类资源化项目(BOT),该项目采用德国MYT技术。 一、 分析与判断 MYT是最新生活垃圾处理技术,具备替代垃圾焚烧的潜质 MYT(Maximum Yield Technology,详见报告后附图)技术来源于德国,1996年研发完成,并于2003年应用于第一个工程,至今已稳定运行10年以上。该项技术是填埋、焚烧后的生活垃圾处理新技术,该技术旨在尽可能的回收生活垃圾中的有用材料和能量,相比填埋和焚烧更经济和环保,具备替代焚烧的潜质。 技术为王,维尔利是国内固废技术领先企业 我们详细分析了MYT工艺流程,认为如何保证垃圾预筛选的准确性,如何保证生物过程稳定、连续、高效,以及如何控制生物干燥过程,都需要大量试验和工程经验。维尔利是目前唯一掌握该项技术的国内企业,短期内难有其他企业能够赶上。 2014年业绩反转,爆发力强 2012年受两会影响,渗滤液行业招标现谷底,公司当年订单减少导致2013年业绩负增长。根据我们跟踪的数据,今年将有5-6万吨垃圾焚烧项目开工,渗滤液行业订单恢复,公司2014年业绩有望反转。且根据国家规划,未来3年每年都将有5-6万吨垃圾焚烧项目开工,渗滤液市场趋势向好。截止目前公司渗滤液EPC订单已经超过2亿元,我们预计全年在3亿元以上,同比增近50%。根据公告,广州市花都区生活垃圾深度分类资源化项目总投资2.8亿元,建设期1.5年,我们预计将采用维尔利工艺和设备,进一步增厚公司未来两年业绩,2014年业绩高增长可期。 维尔利餐厨市场龙头地位确立在即 此前餐厨处理子行业未受资本市场重视,主要原因缺龙头标的和商业模式,维尔利餐厨处理技术和商业模式已经成熟,餐厨业务爆发在即,主要原因:(1)维尔利常州100吨餐厨处理项目已稳定运行一年有余,分选+厌氧消化技术已经成熟,目前行业内难见稳定运行项目,维尔利在拿单方面有极强优势;(2)我们认为维尔利的“分公司拿单,母公司提供工艺设备”的商业模式最符合餐厨行业扩张要求,依靠本地资源拿到项目并协调政府关系收集餐厨,采购维尔利全套工艺和设备,对公司而言,既能分享运营收益且能获得设备销售收入,利益最大化,维尔利和湖南凯天环保的合作就是最成功范例。 二、 盈利预测与投资建议 我们上调公司2013-2015年EPS分别为0.41元、0.73元、0.98元,对应当前股价PE53、30、22倍,给予“强烈推荐”评级。 三、 风险提示:国家及各省环保政策进度低于预期

核心逻辑: 餐厨是环保少数没有上涨的子行业,主要由于缺少龙头标的和确定商业模式,维尔利餐厨技术成熟,“子公司拿单,母公司供货”的商业模式符合餐厨行业扩张需求,已现龙头气质,餐厨业务暴发在即,公司传统业务订单迎拐点,2014年有望成公司爆发年。 一、 分析与判断 渗滤液迎拐点,传统业务业绩反转 2012年受两会影响,渗滤液行业招标现谷底,公司当年订单减少导致2013年业绩负增长。根据我们跟踪的数据,今年将有5-6万吨垃圾焚烧项目开工,渗滤液行业订单恢复,公司2014年业绩有望反转。且根据国家规划,未来3年每年都将有5-6万吨垃圾焚烧项目开工,渗滤液市场趋势向好。截止目前公司渗滤液EPC订单已经超过2亿元,我们预计全年在3亿元以上,同比增近50%,2014年高增长可期。 400亿餐厨市场加速启动,“十二五”将超预期 最近几年中央和地方政府密集出台餐厨行业管理办法和发展规划、启动试点,目前餐厨垃圾处理试点城市已经扩大到66个。我们测算餐厨市场容量400-500亿元,“十二五”市场空间150-170亿元。在政绩和环保压力下,地方政府引入投资方建设餐厨项目动力强,多个省规划中制定的“十二五“餐厨处理规模目标远超国家规划,市场大概率将超预期。 技术成熟,商业模式确立,维尔利已具龙头气质 此前餐厨处理子行业未受资本市场重视,主要原因缺龙头标的和商业模式,维尔利餐厨处理技术和商业模式已经成熟,餐厨业务爆发在即,主要原因:(1)维尔利常州100吨餐厨处理项目已稳定运行一年有余,目前行业内难见稳定运行项目,维尔利在拿单方面有极强优势;(2)我们认为维尔利的“分公司拿单,母公司提供工艺设备”的商业模式最符合餐厨行业扩张要求,依靠本地资源拿到项目并协调政府关系收集餐厨,采购维尔利全套工艺和设备,对公司而言,既能分享运营收益且能获得设备销售收入,利益最大化,维尔利和湖南凯天环保的合作就是最成功范例。 环保产业链布局完善,未来超预期概率大 除渗滤液和餐厨外,公司已经进入污水处理、大气治理、土壤修复、危废处理等多个领域,产业链完整,资质齐全,未来业绩超预期概率高。 二、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.41元、0.70元、0.97元,对应当前股价PE51、45、21倍,给予“强烈推荐”评级。 三、 风险提示: 国家及各省环保政策进度低于预期

事件概述 公司10月18日晚间发布公告:预中标“河北省环境监测中心站全省第一期县级环境空气监测网建设项目”,中标金额6092.1万元。 一、 分析与判断 今年三中千万级大单,提前锁定1.4亿收入 本次中标是公司继广东、石家庄之后今年第三单千万级大单,金额占其去年全年收入29%,显示自开展“新空气监测能力建设工程”之后公司主营业务出现明显上升趋势。中标标的为“河北省县级环境空气监测网”项目一期,该项目一、二期投资额预估1.4亿元左右,鉴于公司在大气监测和河北市场的影响力,我们认为明年二期的招标公司仍将有大概率中标,即相当于提前锁定1.4亿元收入,将积极提振近期业绩。 中标项目显著增加,预示业绩转好 根据我们的统计,最近一年以来公司在政府采购中已累计中标大小35个项目,合计中标金额达2.8亿元,仪器仪表的供货周期多在3个月左右,这部分中标项目大部分将计入今年收入,加上部分通过代理商销售的产品,我们认为公司今年业绩大幅增长已较为确定。 400亿环境监测大规划,未来数年持续增长可期 根据之前环保部、发改委、财政部等三部委联合发布的《国家环境监管能力建设“十二五”规划》,“十二五”期间环境监测领域规划总投资400亿元。其中环境监测仪器及运维服务的投入,将占绝大部分。公司作为我国环境监测市场具有龙头效应的厂商,将成为这一轮投资的主要受益者,目前其年收入规模仅2亿元,未来有相当可观的成长空间。 中央50亿治理京津冀地区空气,河北本土厂商凸显优势 10月14日财政部消息称中央将安排50亿元用于治理京津冀及周边地区大气污染工作,若其中仅10%用于监测设备相关投入,即有5亿元之多。先河环保作为大气监测领域的领先厂商,在包括河北的整个华北地区具有较强的市场影响力,该笔专项资金的投入将直接有助于公司的业绩兑现。 扩张步伐悄然启动,潜在跨越式发展机会 公司今年以来悄然启动横向扩张的步伐,不仅已斥资5000万元成立四川子公司,还正在计划收购美国CES公司,以便将产品线扩充至重金属监测领域。我们认为外延式扩张将为公司带来潜在的跨越式发展的机会,有利于长期价值的提升。 二、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为7300万元、9700万元、1.17亿元;折合EPS分别为0.36元、0.48元、0.57元,对应当前股价PE54、41、34倍。考虑公司在在线环境监测市场的龙头地位和良好前景,加上其潜在外延式扩张的可能性,给予“强烈推荐”评级,合理估值25元。 三、 风险提示: 财政资金到位不及时,外延扩张进展缓慢。