年报业绩高速增长,疫情导致一季度业绩承压:公司2019年实现营业收入7.96亿元,同比增幅36.54%;归属上市公司股东的净利润为9999.47万元,同比增幅为53.49%;经营活动产生的现金流量净额为2.22亿元,同比增幅2004.25%。公司2020年一季度实现营业收入1.68亿元,同比增幅3.82%;归属上市公司股东的净利润为0.28亿元,同比增幅20.21%;经营活动产生的现金流量净额为0.58亿元,同比增幅272.65%。2019年整体业绩超预期增长,主要系公司产能获得提升,完成的订单量增加,经营活动产生的现金流量大幅增长主要系销售规模扩大,销售额大幅增加,同时应收账款周转加快。公司2019年毛利率为29.75%,比去年同期略有增长。同时,公司2019年期间费用同比较大幅上升,销售费用、管理费用、研发费用以及财务费用分别同比增长为19.67%、5.55%、60.29%、94.15%,期间费用上升主要原因是公司加大销售投入和研发投入力度导致销售费用率和研发费用率增长,以及利息收入减少导致财务费用增加。 公司在手订单充裕,积极把握“国六”标准下的机遇:2019年公司两块业务均大幅增长,其中柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务实现收入3.91亿元,汽车发动机配套零部件业务实现收入4.05亿元。2019年柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单3.05亿元,新签订单较2018年度有所减少,主要系海外客户固定资产投资策略较为稳健。公司2019年度新签署的合同主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域,订单中涉及新技术的研发、核心技术创新、数字化技术和互联网技术的集成创新应用等方面较以前年度进一步提升。2019年7月1日起,部分地区提前实施国六排放标准,公司推出多款国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品,量身定做了2条机器人化的全自动化加工、检测生产线和一批加工、检测专机设备以确保了产品的产量和质量,使得汽车发动机配套零部件业务中燃油分配器销量达256.49万件、燃油管销量达194.49万件、冷却水硬管销量达404.96万件。 深耕汽车电子优质赛道,新业务领域多点开花:汽车电子领域尤其是新能源汽车电子作为公司的主要下游领域,在最近几年保持了高速的增长,随着国内整车市场的消费升级,预计未来汽车电子化渗透率将不断提升,下游需求将持续高速增长。公司深耕汽车电子优质赛道,积极投入系统集成核心技术的研发和创新,不断扩大产能,稳步实现该领域的进口替代和技术与装备出口。在新领域的发展和布局方面,公司积极推进IGBT模块封装测试设备技术的研发和应用,在巩固传统汽车电子领域的同时,开拓了新能源车用驱动电机控制器的组装及测试高端成套装备领域;在汽车内饰件行业,公司大力推动机器人自动化和智能化生产技术的应用,尤其在汽车核心安全部件之一的座椅生产领域,实现了座椅滑轨从原料板材投入到完整的滑轨组件产出整个生产过程的自动化和智能化拓展;在光通讯和5G无线通信领域,公司将掌握的精密微小零部件的自动化柔性装配技术及整体解决方案拓展应用至光纤器件的自动化组装测试装备的开发;子公司上海众源填补了在二氧化碳热泵空调管路系统产品领域空白,致力于解决目前二氧化碳热泵空调管路系统产品缺陷导致的二氧化碳泄漏问题,对二氧化碳热泵空调在车辆上普及使用有一定的促进作用。 投资建议:公司业绩高速增长,在手订单充裕,新布局业务多点开花。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.84元、1.09元、1.30元,对应PE分别为36.12倍、27.74倍、23.22倍。维持“强烈推荐”评级 风险提示:宏观经济波动风险;订单不及预期风险;新业务进展不及预期。

事件:公司于发布2019年年度报告,实现营业收入69.25亿元,归母净利润13.61亿元,分别实现了50.66%和121.16%的高增长,同时,发布了2020年一季度业绩预告,预计净利润约2.05亿元~2.37亿元,同比增长86.0%~115.0%。 年报业绩符合预期,毛利率稳步提升,现金流较大改善,订单大幅增长,季报业绩超预期。2019年公司营业收入及净利润创上市以来的最好记录,油田服务及设备毛利率38.27%,增加5.72pct,经营活动产的现金流量净额为2.33亿元,同比增加421.47%。全年公司累计获取订单81.44亿元,较上年同期增长34.45%,年末存量订单43.73亿元,继续加大国外进口部件、电驱压裂成套设备等存货的采购,季报业绩超预期,业绩韧性依然很强。 国内非常规页岩气开发之锚,依然稳定可期。2019年国内非常规天然气在天然气总产量中占比超过1/3,致密气和页岩气产量均创历史新高,分别达到400亿立方米和150亿立方米,页岩气开发的经济性驱动依然是未来业务保持增长的稳定之锚,目前页岩气生产成本中性估计约在0.71-0.97元/立方米,未来页岩气成本有望持续下探,为页岩气开采注入动力。国内聚焦国家能源安全,明确指出加大对非常规油气尤其是页岩气开采的投资力度,《页岩气发展规划(2016-2020年)》2020年页岩气产出达300亿立方米,2030年实现产出800-1000亿立方米,而2019年产出150亿立方米,增幅高达38.9%,但缺口仍然较大,2020年增长潜力依然较大。 国际油价起伏影响全球油服行业,北美市场设备更新需求依然存在,更加重视电驱设备带来的经济性,公司长期向好趋势不改。由于新冠病毒疫情抑制了全球石油需求,叠加产油国低价争夺市场份额,根据Spears&Associates的报告,2020年全球油田设备和服务市场支出为2,110亿美元,较2019年下降21%,为2005年以来的最低水平。油价短期跌宕的影响较大,但公司自主研发销往北美的压裂设备具有最高5000HHP的大功率,并且价格与传统压裂设备持平或更优,兼具技术和价格优势,能最大限度降低页岩油气开采成本,北美页岩油气市场行业洗牌后存活下来的公司将更注重降本增效,关注能降低开发成本的新型涡轮及电驱压裂等设备,北美市场页岩油存在长期需求。 三桶油资本支出结构优化,勘探开发保持高强度,“七年行动计划”战略定力稳定。基于保障国家能源安全的需要,2020年国内上游勘探开发投资仍将保持历史高位,新增石油探明地质储量和天然气新增探明地质储量有望保持10亿吨和7000亿立方米以上的较高水平,2020年1月三桶油相继召开了工作会议,明确了发展计划,增加油气储备产量和加大勘探开发投资成三桶油共同话题。2020年中海油总资本支出预算为850亿-950亿元,同比增长6.25%-18%,其中勘探和开发资本支出预算为663亿-741亿元,同比增长近两成;中国石油的资本开支计划为2,950亿元,同比微降0.6%,将保持50亿元风险勘探投入,要实现国内油气产量当量突破2亿吨;中国石化的资本开支计划为1,434亿元,同比减少2.5%。 回购操作维护公司价值,彰显发展信心:鉴于短期内国际油市起伏造成股价向下波动,在综合考虑公司的经营状况、财务状况和股票二级市场表现后,公司决定以8000万至1600万元的自有资金回购公司0.18%至0.36%的股份,回购操作可有效维护投资者利益,同时释放出对公司发展前景的信心。 投资建议:鉴于国内页岩油气开采力度保持较高强度,北美页岩油气市场全面崩盘概率不高,订单趋势没有出现根本性逆转,当前估值处于历史低位,继续给予“强烈推荐”评级,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,预计2020-2022年归母净利润分别为17.50亿元、21.00亿元、24.11亿元,对应PE为14倍、11倍、10倍。 风险提示:三桶油资本开支大幅低于预算、页岩气开发和成本下降不及预期风险、北美市场开拓不及预期、新产品研发及开拓不及预期、业绩不及预期、国际油价大幅向下波动、行业竞争加剧风险等。

事件:2020年4月9日,公司发布2019年年报,公司实现营收15.00亿元,同增21.06%,实现归母净利润5.44亿元,同增21.58%,实现扣非归母净利润4.62亿元,同增20.76%,其中Q4单季度实现营收4.51亿元,同增18.95%,实现归母净利润1.43亿元,同增11.89%,实现扣非母净利润1.22亿元,同增13.28%。 应用领域拓展叠加存量更新需求,色选机业务稳健。自公司上市以来,色选机业务稳步增长,营收占比均在60%以上,因口腔影像业务提升较快,占比持续下降,2019年公司色选机收入9.38亿,同比+15.74%,毛利率51.93%,,其中海外收入3.09亿,同比+34.50%。受益于色选机应用领域拓展+存量更新需求充足,公司色选机未来业绩增长动力充足。一方面,色选机应用领域拓展提振需求,公司色选机的应用领域目前已拓展到包括农副产品、环保回收和矿产等行业相关的近300种物料,为色选机带来广阔市场需求。随着色选机应用领域的不断拓宽,业务拓展可期。另一方面,存量更新市场稳定支撑业绩,色选机的生命周期一般为5年,由于工作环境恶劣,实际使用年限会更短,随着产量不断增长,色选机的存量更新需求将为业绩提供稳健支撑。 医疗器械行业发展前景广阔,公司医疗影像业务增长可期:受益于老龄人口健康需求增加+消费升级+医疗器械国产化及进口替代趋势+“十三五”医改推行,医疗器械行业前景向好。公司通过布局医疗影像业务,入局医疗器械行业。公司推出了口腔X射线CT诊断机系列产品,目前已形成多成像视野产品梯队,在满足市场对医疗影像产品多样化需求的同时,还打破了国外厂商在高端医疗影像产品领域的垄断格局。公司口腔CT产品市场影响力持续扩大,2020年3月举办口腔CBCT春季大型在线团购节,成交量464台,直播观看26760人次,2019年6月举办的CBCT大型年中折扣节上,公司斩获605台团购订单。 持续研发优势,盈利能力提高,销售渠道线上+线下齐发力:2019年公司研发费用为0.92亿元,较上年增加39.76%,占公司营业收入6.13%。研发人员数量为457人,较上年增加15.4%,占总人数比的36.83%。2019年销售毛利率为55.45%,同比增长0.52pct,销售净利率为36.29%,同比增长0.16pct,盈利能力提高。2019年度公司三项费用率为16.46%,同比下降0.71pct,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为2.02/0.52/-0.07亿元,费用率分别为13.48%/3.45%/-0.46%,同比变动-0.24/-0.70/0.24pct,三费管控成效显著。2019年公司发布了三大新系列人工智能色选机,产品性能在产量、精度、功能等维度进一步提升,进一步巩固公司在色选机行业里的龙头地位;在高端医疗影像设备方向,公司自主研发了美亚AI正畸分析系统,实现了智能测量分析、数值化描迹、图像融合、智能跟踪等功能。基于“绿色美亚”理念,拓展销售渠道,公司上线“美亚电子采购平台”,建立了面向供应商的统一互联网信息发布门户。公司也于2020年首次尝试在线直播,并于3月美亚口腔CBCT春季大型在线团购节通过直播销售售出了464台口腔CBCT,直播观看26760人次。除线上销售以外,公司成功于合肥、佛山、沈阳等城市举行线下发布,与消费者进行现场互动交流。 投资建议:鉴于色选机业务下游需求广阔、高端医疗影像业务成长前景向好等因素,公司业绩预计持续向好。根据我们模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为6.47亿元、7.91亿元、9.75亿元,对应PE摊薄为41倍、34倍、27倍。 风险提示:需求不及预期风险、行业竞争风险、管理风险、核心技术人才流失风险、研发成果不及预期风险、毛利率下滑风险。

事件:公司于2020年3月16日发布回购部分A股社会公众股份的公告,本次回购资金总额不低于人民币8,000万元(含)且不超过人民币16,000万元(含),拟采用集中竞价交易的方式,以每股不超过46.5元的价格,预计可回购172.043万至344.086万股。 回购操作维护公司价值,彰显高层发展信心。鉴于短期内国际油市起伏造成股价小幅向下波动,,在综合考虑公司的经营状况、财务状况和股票二级市场表现后,公司决定以8000万至1600万元的自有资金回购公司0.18%至0.36%的股份,回购操作可有效维护投资者利益,同时释放出高层对公司发展前景有十足信心的市场信号。 国际油价起伏不影响国内非常规油气开采的战略定力,国内政策及经济性加持,国外市场更新需求提供市场空间,公司长期向好趋势不改。3月16日,美油再跌9%,布油下跌10%,北美市场受油价短期跌宕的影响较大,但公司自主研发销往北美的压裂设备具有最高5000HHP的大功率,并且价格与传统压裂设备持平或更优,兼具技术和价格优势,能最大限度降低页岩油气开采成本,因此北美市场存在长期需求,此外2020-2022年将迎来北美市场压裂设备更新高峰期,有望获得更大市场份额。国内聚焦国家能源安全,明确指出加大对非常规油气尤其是页岩气开采的投资力度,《页岩气发展规划(2016-2020年)》2020年页岩气产出达300亿立方米,2030年实现产出800-1000亿立方米,而2018年产出仅110亿立方米,缺口较大,此外国内页岩气开采经济性提升,目前页岩气生产成本中性估计约在0.71-0.97元/立方米,未来页岩气成本有望持续下探,为页岩气开采注入动力。公司作为国内压裂设备龙头企业,有望获更大市场份额。 三桶油资本支出预算增长,油服行业设备需求有望释放。2020年1月三桶油相继召开了工作会议,明确了发展计划,增加油气储备产量和加大勘探开发投资成三桶油共同话题。2020年中海油总资本支出预算为850亿-950亿元,其中勘探和开发资本支出预算为663亿-741亿元,同比增长近两成;2020年中石油工作会议提出,公司将保持50亿元风险勘探投入,要实现国内油气产量当量突破2亿吨。未来勘探开发资本支出持续向好,支撑公司业绩。 投资建议:鉴于国内页岩油气开采力度加大、资本开支增长,以及国外市场更新需求迎来小高峰,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们上调公司未来盈利预测,继续给予“强烈推荐”评级,预计2020-2021年归母净利润分别为17.90亿元、21.51亿元,EPS分别为1.87元、2.25元,对应PE为14倍、12倍。 风险提示:三桶油资本开支低于预算、页岩气开发和成本下降不及预期风险、北美市场开拓不及预期、新产品研发及开拓不及预期、业绩不及预期、国际油价波动、行业竞争加剧风险等。

事件:公司于2020年2月27日发布2019年度业绩快报,预计2019年度实现营收25.54亿元,同增16.76%,实现归母净利润3.36亿元,同增43.16%。 公司全年归母净利润实现高增长:公司2019Q1-Q3分别实现营收3.51/6.16/7.63亿元,同比变动-8.74%/0.28%/43.31%;实现归母净利润0.59/0.55/1.56亿元,同比变动15.02%/-26.91%/196.24%;实现扣非后归母净利润0.49/0.48/1.26亿元,同比变动10.09%/-32.99%/157.47%。2019年全年预计实现营业收入和归母净利润分别为25.54亿/3.36亿,同比增长16.76%/43.16%。2019年公司业绩高增长主要系公司航空产业和消防产业业务稳步发展,收入稳定提升,同时军工业务大幅增长,以及收到业绩补偿及政府补助,2019年度累计收到政府补助金额0.57亿元,占公司2018年度经审计归母净利润的24.29%。 双主业+军工发挥协同优势,空港+消防双主业稳步发展:公司空港设备、消防应急以及无人机三大业务发挥协同优势,空港地面设备、军用特种车辆、消防车均属改装车辆,可以实现技术共享;消防报警设备和消防车辆同属消防行业,可以实现渠道共享;其军用无人机可受益于空港地面设备现有渠道,而空港地面设备也可受益于其军工业务渠道获得军用机场设备订单,双主业一军工协同效应显著。空港+消防双主业稳步发展:在空港设备方面,民航的快速扩容有望在2019-2021年为空港设备行业带来年均超50亿市场空间,公司作为民营空港地面设备国产化龙头,相较于国内外同业公司,公司具备品种齐全、抢先布局油改电等优势,未来空港业务业绩将持续受益于机场建设补短板加速与进口替代。在消防应急业务领域,公司进军中高端市场,消防营收快速增长,毛利率远超同业。2019年8月,公司与军方签订2.84亿元的合同,进军军用消防车市场,且项目实施对公司2019、2020年经营产生积极影响。随着我国消防基建补短板,且消防部队正式移交应急管理部后消防部队出警场景更为多样化,应急救援市场空间广阔,预计未来五年消防车市场总需求约达560亿元,助力公司业绩稳增长。 军品订单高增长,军工业务大扩张:公司2019年度军品获得突破性进展,全年累计签订军品装备合同或中标军品采购项目金额为12.93亿元,占2018全年总营收的59.12%,为2018年军品营收的4.4倍。2020年1月16日,公司再度发布签订军用特种装备合同的公告,合同金额合计1.04亿元,占2018年度经审计营收的4.75%。为顺应“军民融合”政策利好,在军用级无人机市场,公司成功开发了军用大型高机动固定翼无人机、多旋翼无人机等产品,2019年3月26日子公司全华时代中标2287.05万元的无人靶机及配套设备大单,标志公司军用级无人机产品得到军方认可。此外,公司的军用特种装备、军用消防车、军用靶机等军用产品均获得军方认可,军品订单的增长显著,使得军工业务大幅扩张,带动公司整体业绩高增长,未来军品业绩可期。n投资建议:鉴于公司双主业稳步向上军工业务大步迈进,我们预计2019-2021年归母净利润分别为3.36亿元、4.18亿元、5.21亿元,EPS分别为0.88元、1.10元、1.37元,对应PE为19倍、15倍、12倍。 风险提示:宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、民航业受其他交通方式冲击的风险、军品需求不及预期风险、海内外市场开拓不及预期风险。

事件:2020年02月03日,公司发布2019年度业绩预告,2019年公司预计实现归母净利润13.10亿元至14.34亿元,较上年同期6.15亿元同增113%至133%。 净利润全年持续高增长:公司2019年全年单季度净利润均实现高速增长,Q1-Q3分别实现净利润1.1/3.9/4.1亿元,分别同增224.56%/156.13%/129.29%。据2019年度业绩预告披露数据测算,2019Q4预计实现归母净利润4.06亿元至5.29亿元,同比增长率预计达60.61%-109.35%。2019全年公司预计实现归母净利润13.10亿元至14.34亿元,较上年同期6.15亿元同增113%至133%。业绩高增长系国家对非常规油气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高增长,公司经营业绩同比大幅增长所致。 受益于三桶油勘探开发资本支出持续加大及非常规油气开采加码,油服行业景气度上行,公司业绩持续全面向好:勘探开发资本支出方面,三桶油2019年资本支出预计可达5069-5169亿元,同比增长16.25%-18.54%,其中勘探与开发支出增速约为20%左右。2020年三桶油将继续加大资本开支,中海油总资本支出预算为850亿-950亿元,其中勘探和开发资本支出预算为663亿-741亿元,同比增长近两成;2020年中石油工作会议提出,公司将保持50亿元风险勘探投入,要实现国内油气产量当量突破2亿吨。未来勘探开发资本支出持续向好,支撑公司业绩。三桶油持续加码非常规油气开采,页岩气方面,中石油浙江油田页岩气产量达13.13亿立方米,其中在太阳-大寨区块的国内首个千亿立方米级大型浅层页岩气田建产5.43亿立方米;中石化2019年11月取得四川威荣页岩气田采矿许可证,威页23平台井测试天然气日产量分别达到31.3万立方米,具有良好的勘探开采前景。页岩油方面,2019年中国在页岩油领域不断突破,先后成立了大港油田等页岩油勘探开发示范区,根据吉木萨尔、庆城、大港油田等我国主要页岩油产地未来各年页岩油产量规划,预计2019-2021我国页岩油产量有望达到220/312/418万吨,未来缺口较大。 受益于上游勘探开发资本支出持续增长与非常规油气开采加码,公司所处的油气装备制造行业景气度上行,有助于公司业绩全面向好。国内页岩气开发经济性持续提升叠加政策强力支持,页岩气开采全面进入快车道,公司压裂设备业务有望享市场高份额:经济性方面,我国单井建设成本呈逐年大幅下降趋势,平均钻井周期由175天下降至40余天,长宁-威远示范区的单井造井成本从早期的1.3亿元降为2018年的5000万元左右,此外部分民营及外资企业已将一体化总包服务单井成本控制在3625万元左右。据测算,目前页岩气生产成本中性估计约在0.71-0.97元/立方米,未来页岩气成本有望持续下探,为页岩气开采注入动力。政策方面,国家聚焦能源安全,非常规油气尤其是页岩气地位日显,国家先后出台稳油增气+七年行动计划+持续降税+增量补贴新政+引入国外开发者进入等新政策,明确政策导向提升页岩气开采速度。此外《页岩气发展规划(2016-2020年)》中指出2020年页岩气产量目标为300亿立方米,相较于2018年约110亿立方米的产量缺口较大,未来页岩气开发有望加速,公司作为压裂设备龙头有望享高额市场份额。 展望2020,北美压裂设备更新潮开启公司有望获更大市场份额,电驱压裂新产品亦为公司海外拓展迎新契机:北美压裂车市场进入更新高峰,公司作为中国压裂龙头企业有望享有部分北美更新需求市场份额。以10年一更新计算,北美市场水马力存量2009-2011期间分别约为786/993/1485万水马力,对应当年新增2500型压裂车约277/829/1968辆,对应市场价值约为44.32/132.64/314.88亿元。此外,由于2010-2012年北美市场水马力存量呈现爆发式增长,2020-2022年将迎来北美市场压裂设备更新高峰期,未来北美市场更新需求将为压裂车销量持续注力。电驱压裂设备方面,公司为全球首个研制电驱压裂成套装备企业,较北美电驱压裂公司产品兼具价格和技术优势。价格优势上,美国目前一队45000水马力的电驱车队造价六千万美元,相较于传统压裂车价格上浮约46%。而杰瑞电驱产品采用国产设备大大降低了压裂车的造价,相较传统压裂车价格持平甚至更低,对比美国产品具有价格优势。技术优势上,美国现有电驱压裂多为2500HHP和3500HHP等产品,而杰瑞自主研发的电驱压裂泵具有最高5000HHP的大功率。根据路透社的报告,北美市场对电驱压裂设备的需求未来5年将上升至25%-33%,市场需求广阔。2019年11月18日公司已经与北美油服领域排名靠前的重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,同时电驱压裂成套设备也已实现销售。 投资建议:鉴于国内页岩油气开采力度加大、资本开支增长,以及国外市场更新需求迎来小高峰,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们上调公司未来盈利预测,继续给予“强烈推荐”评级,预计2019-2021年归母净利润分别为13.79亿元、18.42亿元、24.14亿元,EPS分别为1.44元、1.92元、2.52元,对应PE为26倍、19倍、15倍。 风险提示:三桶油资本开支低于预算、页岩气开发和成本下降不及预期风险、北美市场开拓不及预期、新产品研发及开拓不及预期、业绩不及预期、国际油价波动、行业竞争加剧风险等。

事件:近日公司发布业绩预告,2019年全年预计实现归母净利润31700.37万元至35222.64万元,较上年同期23481.76万元同比预计增长35%至50%。公司全年归母净利润实现高增长:2019Q1-Q3分别实现营收3.51/6.16/7.63亿元,同比变动-8.74%/0.28%/43.31%;实现归母净利润0.59/0.55/1.56亿元,同比变动15.02%/-26.91%/196.24%,第三季度实现高速增长。据公司2019年度业绩预告,2019年全年预计实现归母净利润31700.37万元至35222.64万元,同比预计增长35%至50%,全年利润高增长。 公司已形成“双主业一军工”模式,军品发展态势迅猛:公司2019年度军品获得突破性进展,全年累计签订军品装备合同或中标军品采购项目金额为12.93亿元,占2018全年总营收的59.12%,为2018年军品营收的4.4倍。2020年度,公司于1月再次签订军用特种装备合同,合计10395万元,占公司2018年度经审计营业收入的4.75%,占军品营业收入的35.61%,合同的执行将对公司2020年经营成果产生积极影响。公司致力于军用无人机的研发制造,其靶机产品优势显著,受益于需求端新军事训练大纲利好以及供给端技术突破降低成本制约和军民融合等政策红利的进一步助力,随着我国国防预算稳定增长,预计未来五年军用无人机市场需求达413亿元,公司有望享受其中的红利,业务发展可期。 消防及应急业务+空港业务双主业稳步提升:消防及应急业务方面,我国消防站建设仍存在较大缺口,未来消防站补短板将带动消防车市场,预计未来五年消防车市场总需求约达560亿元。与同业相比竞争力上,公司在中高端产品领域成就卓著致使公司毛利率远超同业营收快速追赶至消防车辆行业头部,未来该业务有望稳步提升。此外,随着2018年10月消防部队正式移交应急管理部,消防部队出警场景更为多样化,公司的消防设备也向应急设备转变,应用场景拓展,推出健康体检医疗车、眼科诊疗车、全体为DR体检车等,公司的发热巡诊车、滞留观察车等应急设备可用在突发情况下配合医护人员开展诊疗,未来应用场景得到进一步拓展开拓了新的市场。空港业务方面,随着我国机场建设补短板加速,我国运输机场2020/2025年分别有望达到260/370个,2018-2025年CAGR为6.7%,相较于2014-2018年CAGR3.86%有较大幅度提升;通航上2018年通航机场为399个,根据规划2020/2030年分别有望达到500/2058个,2018-2030年预计CAGR为14.65%。民航的快速扩容有望在2019-2021年为空港设备行业带来年均超50亿市场空间。公司作为民营空港地面设备国产化龙头,相较于国内外同业公司,公司具备品种齐全优势、研发优势、抢先布局油改电优势以及成本管控优异致使竞标优势显著,四重优势齐发力奠定行业领先地位,未来空港业务业绩将持续受益于机场建设补短板加速与进口替代。 投资建议:鉴于公司双主业稳步向上军工业务大步迈进,我们预计2019-2021年归母净利润分别为3.37亿元、4.33亿元、5.36亿元,EPS分别为0.88元、1.13元、1.40元,对应PE为18倍、14倍、11倍。 风险提示:宏观经济风险、行业竞争加剧风险、民航业相关需求有受到其他交通方式冲击的可能性、国际市场开拓风险、预测参数不及预期风险。

事件: 公司于 2020年 1月 16日发布业绩预增公告,预计 2019年度公司 实现归属上市公司净利润 3.45亿元,较上年同期 2.25亿元增长 53%, 实 现扣非后归母净利润 3.35亿元, 较上年同期 2.23亿元增长 50%。 两大业务并驾齐驱, 公司业绩稳定向好: 2019年度公司预计实现归母净 利润 3.45亿元,同比增长 53%;扣非后归母净利润 3.35亿元,同比增长 50%。公司 2019Q1-Q3已分别实现营收增速 68.03%/47.56%/42.44%,实 现归母净利润增速 74.47%/48.92%/47.28%,实现扣非后归母净利润增速 73.79% /47.80%/43.01%,公司全年业绩向好,增速维持较高水平。 2019全年业绩预增主要原因在于公司两大主营业务工程机械属具产品与高端 液压件产品实现了大批量销售, 公司生产的适用于 30吨-100吨挖掘机用 重型液压破碎锤具有较强的核心竞争力订单需求量较大, 液压马达实现与 国内多家挖掘机主机厂在前装市场的合作销售形势良好, 同时 2019年公 司与国内外多家知名挖掘机主机厂成为战略合作伙伴,市场份额显著提 高。 破碎锤需求高增长, 高端液压件打破国外品牌长期垄断: 破碎锤方面, 2019年上半年,公司破碎锤业务实现收入 5.38亿元,同比增长 62.19%, 增速连续多年维持 60%以上,主要得益于下游基建发展、 城镇化发展及旧 区改造拉动破碎锤需求,此外也受益于我国配锤率提升, 我国挖掘机配锤 率约为 20-25%,相较于发达国家的35%及日韩的60%仍有较大提升空间。 高端液压件方面, 2019年上半年,公司液压件业务实现收入 2.30亿元, 同比增长 37.29%,多年维持 40%以上增速。面对我国液压件行业呈现出 的普通液压件产能过剩、同质化严重,高端液压件研发水平不足、对外依 存度大的局面,艾迪精密始终将技术创新作为核心竞争力,截至 2019年 上半年,公司已成功研发出液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等多项 高端液压件产品,与国内产品相比具有质量、性能优势,与国外产品相比 具有价格优势,助力我国打破高端液压件市场长期被国外品牌垄断的局 面。 2019年,公司生产的高端液压件实现大批量销售,液压马达实现与 国内多家挖掘机主机厂在前装市场的合作,销售形势良好。 定向增发完成, 助力公司提升产能: 为突破产能限制, 公司于 2019年 12月完成定向增发,共募集资金总额 7亿元, 用于工程机械用高端液压马达 建设项目、液压破碎锤建设项目和工程机械用高端液压主泵建设项目,公 司产能得以突破瓶颈。 投资建议: 鉴于下游需求旺盛,产能突破有望实现规模效应等因素,公司 收入及毛利率有望进一步回升,根据模型测算,预计 2019-2021年归母 净利润分别为 3.45亿元、 4.69亿元、 6.15亿 元, EPS 分别为 0.84元、 1.14元、 1.49元,对应 PE 为 36倍、 26倍、 20倍。 风险提示: 审计风险, 下游需求不及预期,配锤率提升不及预期,定增项 目不能如期达产,原材料价格大幅波动风险,挖掘机行业景气度下滑风险 等。

事件:2020年1月16日,公司发布2019年度业绩预告,公司预计2019年度实现归母净利润43亿元到45亿元,同比增长112.89%到122.79%。 业绩大幅增长,全年稳定向好。公司2019年预计实现净利润43亿到45亿元,同比增加122.89%到122.79%。公司2019年Q1-Q3已分别实现营收增速41.76%/51.23%50.96%,实现归母净利润增速165.98%/198.11%167.08%,公司全年业绩持续向好,增速保持高水平稳定增长区间,主要得益于以下四个方面:工程机械行业高度景气、深化智能制造,着力新兴产品、持续推进海外基地建设以及控费有效。 受益房地产及基建等下游需求稳增长,公司各项核心产品市占率皆位列全国前二位,有望大幅受益于工程机械行业高景气。受2019年下游行业房地产及基建等需求稳增长,工程机械行业持续景气,据工程机械行业协会预计,2019年行业整体销量将同比增长10%以上。公司三大核心产品塔机市占率超40%位列全国第一;汽车起重机截至2019Q3市占率达28%位列全国第二;混凝土机械与三一重工并列双寡头。公司三大核心产品龙头地位显著,乘工程机械行业高速发展之东风,其高市占率助力其业绩全年大幅稳增长。 深化智能制造,着力新兴产品。公司智能化再上台阶,截止至2019年第三季度,混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列核心产品市场覆盖率提升,塔机智能工厂、高空作业机械智能产线建成,智能化、自动化、柔性化生产实现,市场竞争力进一步加强。新兴产品方面,公司起重设备方面的技术优势带动高空作业平台业务,截止至2019年上半年,公司高空作业平台营收超1.7亿,随着高空作业平台臂式智能产线实现量产,公司有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业。此外,土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,推出ZE60E-10、ZE75E-10 小挖新品,其油耗、效率优势突出,有望成为公司未来的强力增长点。 持续推进海外基地拓展升级。公司是“一带一路”战略重点受益的装备制造业企业,在白俄罗斯、哈萨克斯坦、印度、巴基斯坦、印度尼西亚、泰国等“一带一路”沿线国家建设工业园或生产基地,实现从“走出去”到“走进去”本地化运营的海外发展战略,深耕海外市场。公司中白工业园项目建设于2019年年底竣工并运营投产;印度工业园规划设计完成,将打造为一带一路沿线的集研产销一体的综合生产制造基地,欧洲CIF起重机本地化制造也获得重大突破,公司持续推进海外发展。 投资建议:鉴于工程机械行业景气度高,公司深化智能制造新产品研发成果卓著,此外海外发展持续推进,公司有望持续高增长。根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为44.62亿元、53.58亿元、59.28亿元,EPS分别为0.57元、0.68元、0.76元,对应PE为10倍、9倍、8倍。 风险提示:原材料波动风险,汇率风险,研发推进、基建投资增速不及预期,国家环保政策放松导致设备更新需求放缓,市场竞争加剧,公司市场份额下滑风险。

事件:2020年1月15日,公司发布2019年年度业绩预增公告。公司预计2019年度实现归母净利润9,889万元到10,878万元,同比增长50%到65%;预计实现扣非后归母净利润8,964万元到10,159万元,同比增长50%到70%。 并表增厚业绩,全年稳定向好:2018年12月,公司完成对奥地利RVH、RVB两家公司100%股权的收购,最终实现对Voithcrane100%控股;2019年8月,公司完成对国电大力75%股权的收购。报告期内,上述公司正式纳入公司合并报表范围。叠加原有各项业务稳健发展,2019年度公司预计实现归母净利润9,889万元到10,878万元,同比增长50%到65%;扣非后归母净利润8,964万元到10,159万元,同比增长50%到70%。公司2019Q1-Q3已分别实现营收增速60.65%/36.5%/52.64%,实现归母净利润增速77.12%/62.09%/63.11%,公司全年业绩持续向好,增速保持高水平稳定区间。 并购协同效应加码,产业布局加速完善:近年来并购策略国内外双管齐下,先后100%控股Voithcrane并收购国电大力75%控股股权。Voithcrane深耕特种起重机细分领域70多年,是拥有包括西门子、宝马、奥迪在内广泛稳定客户群的老牌知名企业。以Voithcrane为平台,公司能够进一步强化智能制造领域布局,快速获得国际领先的自动化、智能化物料搬运解决方案的研发和制造技术,并加强海外市场开拓,提升品牌效应。国电大力作为国内水利水电缆索起重机的头部供应商,主要从事相关的起重机械等设备的设计研究与产品开发。公司依托国电大力进军水电起重机细分领域,完善产业布局。国电大力承诺2019-2021年三年内实现扣非净利润分别不低于2000/2800/3750万元,盈利增长获得保障。 智能高空作业平台前景广阔,公司抢先布局捕获新生增长点:高空作业平台需求激增,市场发展步入增长期。公司精准把握市场机遇,切入智能高空作业平台领域,于2019年上半年内完成了智能高空作业平台的首期研发工作,2019年8月在常州新建智能高空作业平台生产基地开展智能高空作业平台项目,旨在开展智能高空作业平台项目,并在常州新建智能高空作业平台生产基地,项目主要开发产品为剪叉式、曲臂式、直臂式等中高端高空作业平台设备。2019年12月公司转债募集3亿元投向智能高空作业平台项目,充足资金池将帮助公司保持研发领跑地位,加速投产进程,捕获新生营收增长点。 投资建议:鉴于公司全年业绩稳定高增长,内生发展与外延并购的经营战略相结合,且未来智能高空作业平台需求扩容,公司未来业绩有望快速增长,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为1.05亿元、1.42亿元、1.74亿元,EPS 分别为0 .50元、0.67元、0 .82元,对应PE为22倍、16倍、13倍,给予“推荐”评级。 风险提示:审计风险、原材料、能源价格波动风险,汇率风险,固定资产基建投资规模不达预期导致公司起重机等业务收入不达预期的市场风险,限售股解禁。

投资建议:考虑到近几年北美市场即将迎来更新需求小高峰,国内页岩油页岩气开采力度加大等带来的增量市场,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们上调公司未来盈利预测,继续给予“强烈推荐”评级,预计2019-2021年归母净利润分别为12.80亿元、18.01亿元、25.24亿元,EPS 分别为1.34元、1.88元、2.63元,对应PE为26倍、18倍、13倍。 风险提示:北美市场开拓不及预期,新产品研发及开拓不及预期,页岩油气开发和成本下降不及预期风险、三桶油资本开支低于预算、汇率变动风险、业绩不及预期等、国际油价波动、预测参数不及预期等风险。

空港设备民营龙头企业,双主业+军工发展模式协同性强,所处三大行业全线景气,主营业务多点开花:公司涉及空港设备、消防产业以及无人机产业,现已形成“双主业一军工”的发展模式,业务间实现技术共享、渠道共享、市场共享等极强的协同效应。公司资质齐全,拥有高品牌美誉度,被授予“国家技术创新示范企业”等称号,拥有“国家认定企业技术中心”等多个高新技术研发基地。公司空港设备、消防应急救援产业及无人机产业三大主营目前行业全线高度景气,未来三年公司有望进入快速发展期。 空港地面设备:空港地面设备国产化龙头,受益机场建设补短板加速与进口替代,增速有望稳定向上,高端及军方客户订单表现优异,四重优势齐发力奠定行业领先地位。随着我国机场建设补短板加速,我国运输机场2020/2025年分别有望达到260/370个,2018-2025年CAGR为6.7%,相较于2014-2018年CAGR3.86%有较大幅度提升;通航方面,2018年通航机场为399个,根据规划2020/2030年分别有望达到500/2058个,2018-2030年预计CAGR为14.65%。民航的快速扩容有望在2019-2021年为空港设备行业带来年均超50亿市场空间。根据我们模型测算,同时考虑运输机场、通用机场建设带来的市场份额以及公司在军品市场的拓展,公司2019-2021年将有望获得年均约17.5亿空港设备收入,相较于2017-2018年均10.10亿收入大幅增长。公司空港设备业务盈利能力上,空港地面设备为公司营收主要来源,占比稳定在50%左右,2018年实现营收11.13亿元,同增22.57%,实现毛利率34.21%。空港业务在中高端客户及军方市场突破上成效显著,2019H1公司与三大航空公司、北上广三大机场共签订合同1.2亿元,运作了首都机场等共七个过千万的重点项目,并与军方签订5.16亿元装备订购合同,占公司2018年度经审计营业收入的23.57%,产品得到军方充分认可。竞争力上,相较于国内外同业公司,公司具备品种齐全优势、研发优势、抢先布局油改电优势以及成本管控优异致使竞标优势显著,四重优势齐发力奠定行业领先地位。 消防应急业务:机场消防领域龙头,消防设备向应急救援设备转变应用场景扩展,应急救援增长潜力大,进军中高端市场获军方认可。随着城镇化的不断发展,我国城镇覆盖面积不断扩大,我国消防资源不足的问题不断凸显。市场空间上,我国消防站建设仍存在较大缺口,未来消防站补短板将带动消防车市场,预计未来五年消防车市场总需求约达560亿元,公司有望获得约75亿市场份额。盈利能力上,2018年公司消防设备业务实现营收8.24亿元,同增22.4%,连续多年增速超过20%,毛利率达26.29%。此外,2019年公司消防车业务于军方市场取得重大突破,8月公司收到与军方某部签订的2份《装备订购合同》,合同金额合计2.84亿人民币,占公司2018年度营业收入的12.98%,是公司消防车首次大批量进入某军兵种装备市场。与同业相比竞争力上,公司在中高端产品领域成就卓著致使公司毛利率远超同业营收快速追赶至消防车辆行业头部。经测算,随着我国消防基建补短板,2019-2021公司有望享有年均12.26亿元市场份额,较2017-2018年的年均7.49亿元增长64%。 消防报警业务:消防报警老牌企业,增长势头强劲抢先布局智慧消防。盈利能力上,2018年公司消防报警业务实现营收2.06亿元,同增13.47%,经2017年对下游渠道商的整合后业绩迅速回升,毛利率为44.11%,毛利率历年均超过40%。竞争力上,与同业相比,大多消防报警企业为非上市企业,营口新山鹰依托威海广泰上市平台,发展平台更为广阔;与其他上市公司相比,威海广泰消防报警产业产品线较为完善。此外,在智慧消防及消防物联网成行业趋势的大背景下,公司抢先布局推出消防运维云平台,赢市场先机。 无人机业务:商誉减值影响消退业绩释放可期,高居微笑曲线两端军用靶机竞争优势显著。无人机业务盈利能力方面,自2016-2017商誉减值计提之后,2018年经评估无需计提商誉减值准备,实现营收4040万元,同比增速37.72%,占公司总营收的1.85%,同比变动0.22个pct,实现净利润67.6万元,同比扭亏为盈,自收购后首次实现正利润。2019H1全华时代实现营收2524.9万元,同比增速59.68%,占公司总营收的2.61%,同比变动1.03pct,实现净利润204.4万元,为2018全华时代全年净利润的3.02倍,无人机业务业绩释放可期。竞争力方面,公司立足附加值较高的微笑曲线两端,是国内稀缺的无人机行业集研发、生产、销售及服务为一体的全产业链企业。与同业相比,公司军用无人机尤其是靶机产品占优,2019年以来已合计签订军品无人机合同3471.21万元,军用级无人机业务具备细分领域竞争力。未来发展空间上,公司致力于军用无人机的研发制造,受益于需求端新军事训练大纲利好以及供给端技术突破降低成本制约和军民融合等政策红利的进一步助力,随着我国国防预算稳定增长,预计未来五年军用无人机市场需求达413亿元,公司有望享受其中的红利,业务发展可期。 公司营收稳增长,资产质量较稳健,2019Q3业绩超预期。1)公司营收稳增长,2019Q3业绩超预期:2016-2018公司营业收入分别为15.55亿/28.04亿/20.87亿,增长率分别为17.55%/16%/21.23%。归母净利润方面,2018年商誉减值影响减退,公司实现归母净利润2.35亿元,同比增长达107.33%。随着商誉减值影响消退、消防改革及空港设备交货期延后影响减退,公司2019年1-9月实现归母净利润2.70亿元,同比增长51.08%,2019Q3单季度实现归母净利润1.56亿元,同比增长196.25%,整体业绩实现大幅增长。2)公司资产质量稳健运营效率稳中向上,控费成效显著。2018年公司资产负债率为38.36%,低于可比公司平均水平5.05pct;应付账款周转率为5.02,低于可比公司平均水平6.17,体现公司较强议价能力;应收账款周转率为2.36,同增0.1,逐年上升;总资产周转率为0.48,逐年稳中向上,位于可比公司中游行列。2018年公司财务/管理/销售费用率分别同比变动0.38/-1.7/-1.33个百分点,除财务费用外其余两费呈下降趋势,公司控费成效显著。3)海外营收增长强势:目前已将产品出口60多个国家和地区,2017-2018年公司海外营收分别为1.21和1.62亿元,同增80.31%及33.55%。 投资建议:根据模型测算,公司收入及毛利率有望提升,预计2019-2021年归母净利润分别为3.14亿、4.02亿及5.02亿元,EPS分别为0.82、1.05及1.32元/股,对应PE为18倍、14倍、11倍,公司属于细分领域龙头,估值优势明显,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济风险、行业竞争加剧风险、民航业相关需求有受到其他交通方式冲击的可能性、国际市场开拓风险、预测参数不及预期风险

事件:2019年12月3日公司公告拟发行可转换公司债券不超过人民币3.3亿元,其中转债募集3亿元投向智能高空作业平台项目,募集3千万元用于补充流动资金。 转债和自有资金投入智能高空作业平台,批量上产有望加快,增强公司内生增长:随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求、施工场景多样化等因素驱动,高空作业平台需求快速增长。根据高空作业平台租赁联盟统计数据,截至2018年,国内高空作业平台市场设备保有量为9.5万台,同增46.2%,近五年平均增长率39.7%;2018年国内新增设备约3万台,同增66.7%,近五年国内销售平均增长率达57.6%,国内高空作业平台行业增长迅速。但对标美国和欧洲市场,国内高空作业平台市场成熟度较低,保有量及渗透率仍有充足上升空间。相较于我国2018年高空作业平台9.5万台的保有量,美国市场保有量高达62.7万台;美国和欧洲十国高空作业平台渗透率(设备台数/GDP)分别约为3.06、1.88台/每亿美元,而我国高空作业平台产品渗透率仅为0.7台/每亿美元,未来增长空间广阔。公司把握市场机遇,切入智能高空作业平台领域,于2019年上半年内完成了智能高空作业平台的首期研发工作,为公司进军高空平台市场打下基础。公司于2019年8月28日于常州设立全资子公司,注册资本为12000万元,旨在开展智能高空作业平台项目,并在常州新建智能高空作业平台生产基地,项目主要开发产品为剪叉式、曲臂式、直臂式等中高端高空作业平台设备。此次转债募集3亿元投向智能高空作业平台项目,充足的资金支持将会进一步加速公司智能高空作业平台项目的研发及投产进程,快速抢占市场份额,为公司开拓营收来源。同时,智能高空作业平台的产品开发将会进一步完善公司产品布局,提升市场竞争力。项目高度契合公司“以产带投,以投促产,产投融合,协同发展”的发展战略,公司利用资本优势和智能物料搬运方案产业基础,迅速切入高空作业平台产业,并在产品规模上实现业务快速扩张,增强公司内生发展。 公司全球外延并购,完善产业布局:国内并购方面,公司收购国电大力,完善产业布局,协同效应实现双赢局面。2019年8月22日,公司完成了国电大力75%的股权收购,原有股东做出2019-2021年扣非净利润分别不低于2000、2800和3750万元的利润承诺,未来三年CAGR达到23.31%,公司盈利能力得到进一步提升。此次并购对于公司有利构造双赢局面。国电大力是国内水利水电缆索起重机的头部供应商,通过收购国电大力,公司起重机的应用范围得以扩展至水电工程的施工与安装作业领域,进一步完善公司产业布局。国电大力也得以依托法兰泰克上市平台,获取资金技术支持,充分利用协同效应,进一步拓展业务规模。海外并购方面,公司收购奥地利特种起重机巨头Voithcrane,巩固物料搬运行业领先地位。2018年12月,公司完成对奥地利特种起重机巨头Voithcrane的收购,并表显著增厚公司利润。通过收购Voithcrane,公司获得国际领先的自动化、智能化物料搬运技术,建立技术壁垒,提升公司在中高端起重机及物料搬运行业的竞争力。同时,Voithcrane拥有包括西门子、宝马、奥迪和舒乐在内的国际知名企业客户,有助于公司开拓国际市场。 投资建议:鉴于未来智能高空作业平台需求快速增长,国内市场增量空间显著,公司利用可转债加强智能高空作业平台项目的资金支持,有望加速智能高空作业平台项目的研发及投产进程,快速抢占市场份额,进一步增强公司内生发展。公司内生发展与外延并购的经营战略相结合,未来业绩有望快速增长,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为1.02亿元、1.27亿元、1.55亿元,EPS分别为0.48元、0.60元、0.73元,对应PE为20.74倍、16.69倍、13.71倍,给予“推荐”评级。 风险提示:智能高空作业项目进展不顺利导致的业务收入不达预期的市场风险,汇率风险,原材料、能源价格波动风险。

事件:2019年10月31日,公司发布2019年三季报。公司前三季度实现营收432.39亿元,同比增长26.89%,实现归母净利润30.2亿元,同增100.28%,实现扣非归母净利润27.23亿元,同比增长99.24%。其中Q3单季度营收为120.83亿元,同比增长19.25%,实现归母净利润7.37亿元,同比增长82.41%,实现扣非归母净利润5.44亿元,同比增长52.9%。 受益于工程机械行业高景气,公司利润保持三位数高增长:受益于下游基建需求提振+国家加强环境治理+设备更新需求增长+人工替代趋势等因素,工程机械行业持续快速增长。据工程机械行业协会预计,2019年行业整体销量将同比增长10%以上。作为国内工程机械龙头,公司多项工程机械产品如移动起重机、旋挖钻机、水平定向钻两钻、平地机、压路机、摊铺机、环境车厢可卸式垃圾车和举高类消防车等市占率均稳居国内第一。受益于工程机械行业高景气,公司利润持续保持三位数增长,2016-2018年分别实现归母净利润2.09/10.21/20.46亿元,同增268.05%/389.31%/100.44%。2019前三季度实现归母净利润30.20亿元,同增100.28%,保持三位数高增长。 盈利能力显著提高,出口稳居第一:公司2019年前三季度期间费用率为9.66%,同比下降1.76pct,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为20.97/6.31/-0.66亿元,费用率分别为4.85%/1.46%/-0.15%,同比变动-0.52pct/-0.16pct/-0.28pct,三费率全面下降。此外,公司2019年前三季度销售毛利率为18.57%,同比增长0.65pct,销售净利率为7.02%,同比增长2.58pct,盈利能力显著提高。出口方面,据海关统计数据,2019年上半年公司出口总额位居行业第一,在“一带一路”沿线65个国家中的35个国家出口占有率第一,市占率稳居亚太、中亚、非洲等地区的首位。 混改获得实质性进展,集团优质资产有望注入:2018年,持有公司38%股权的徐工有限入围国企改革“双百企业”名单。2019年7月25日,公司混合所有制改革试点实施方案审批通过,公司混改获得实质性发展。徐工有限由徐州市国资委通过徐工集团间接控股100%股权。预计2019年底徐工有限将完成混改,将由国有全资企业转变为以国有为主导,混合民间投资的多元化企业。并有望注入挖机等优质资产。2019年1-9月挖掘机销量达约18万台,同增14.69%,其中9月销量为1.6万台,同增17.8%,挖机行业高度景气,9月徐工挖机市占率达14.1%,仅次于三一挖机,市占率持续领航,未来挖机业务有望随混改注入拉动公司业绩。 未来业绩将迎多重增长点:(1)徐工机械的高空作业平台智能制造是重点项目,高空作业平台业务增长迅速,2018年销量同比增长107%。(2)公司重视发展工程机械部件领域例如液压阀项目,2018年工程机械部件同比增长72.89%。(3)子公司徐工信息即将登陆科创板,一旦通过审核也将进一步推动公司业绩。 投资建议:鉴于工程机械行业高景气度,公司有望持续高增长。根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为38.70亿元、46.96亿元、53.20亿元,EPS分别为0.49元、0.60元、0.68元,对应PE为9.55倍、7.87倍、6.95倍。 风险提示:宏观经济形势及行业增速的不确定性风险、中美贸易摩擦、生产成本上升风险、汇率波动风险。

事件:2019年10月29日,公司发布2019年三季度报告,2019年前三季度实现营收142.19亿元,同比增长5.59%;实现归母净利润8.82亿元,同比增长23.31%;实现扣非后归母净利润8.27亿元,同比增长25.86%。三季度单季度实现营收40.88亿元,同比增加10.15%,归母净利润为2.21亿元,同比增加85.16%,扣非后归母净利润为1.94亿元,同比增加112.79%。 n 盈利能力显著增强,公司控股股东混改方案获广西国资委批复,有望进一步提升经营效率与盈利能力:公司2019Q1-Q3实现归母净利润3.04/3.57/2.21亿元,同比增长5.08%/16.43%/85.16%;实现扣非后归母净利润2.92/3.41/1.94亿元,同比增长4.41%/19.18%/112.79%,利润稳步增长。1-9月销售毛利率为23.98%,同增1.02pct,销售净利率为6.63%,同增0.96pct,公司盈利能力显著增强。2019年10月9日,公司控股股东柳工集团混合所有制改革方案获广西国资委批复,随着混合所有制改革推进,公司经营效率与盈利能力有望进一步提升。公司2019年前三季度期间费用率为15.76%,同增0.47pct,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为13.75/4.59/0.71亿元,费用率分别为9.67%/3.23%/0.50%,同比变动1.09/0.11/-0.40pct。其中销售费用的增加系公司加大销售力度所致,财务费用大幅减少系汇率变动的影响所致。公司前三季度研发费用为3.36亿元,同比变动-7.61%。2019前三季度公司经营活动净现金流为10.23亿元,相较去年同期由负转正,系金融租赁业务对外融资增加所致。 受益于挖掘机行业高景气,柳工挖掘机业务前景向好:受益于下游基建需求提振+国家加强环境治理+设备更新需求增长+人工替代趋势等因素,挖掘机行业持续高景气。2019年前三季度行业挖掘机销量为179195台,市占率达7.2%,居挖掘机行业国产品牌第三位,仅次于三一重工(25.6%)和徐工机械(14.1%)。自2012年以来,工程机械行业持续深度调整,呈现市场份额不断向大企业集中的趋势,公司将受益于行业集中度不断提高的趋势,挖掘机业务前景持续向好。 n 股权激励计划完成,助力提振公司业绩:2019年1月,公司《2018 年限制性股票激励计划(草案)及其摘要》等相关议案获得广西国资委审批和公司2019 年第一次临时股东大会审议通过。2019年2月28日,公司公告称完成激励对象股票授予登记。实际授予对象共计1,586人,授予价格为3.37元/股,共计授予股票1,128.3万股,限制性股票解锁条件为在2019-2021年,基本每股收益分别不低于0.61/0.67/0.74元/股,将提升员工积极性,助力进一步提振公司业绩。 持续推进技术创新+高水平科研成果产业化+知识产权建设,公司科研成效显著。在技术创新方面,截至2019H1,公司2019年共发布整机新产品16款。公司CLG2450 集装箱正面吊发布上市,进入港口重型车辆领域;开发出国内第一台TP-linkage平移举升装载机;在科研成果方面,CLG4180D平地机不负众望,荣获素有“工业设计界奥斯卡” 美誉的2019“红点产品设计奖”并载入红点奖年鉴,代表了当前工业设计的潮流前沿;在知识产权方面,公司2019年上半年申请专利95件,授权专利77件,截至2019H1,公司有效专利合计1099件,彰显科研成效。 投资建议:根据我们模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为10.99亿元、12.56亿元、13.75亿元,摊薄EPS分别为0.74元、0.85元、0.93元,对应PE 摊薄为8.50倍、7.44倍、6.80倍。 风险提示:海外市场扩展不及预期风险;国内经济增速放缓,下游需求不足风险;原材料价格上涨风险